#国产疫苗对德尔塔毒株有效#【康泰生物】最新调研纪要
时间:2021.08.02
Q:疫苗招标价格上涨背后的原因是什么?
A:广东确实有,这个价格提升对企业没有太大影响,核心可能会涉及未来疾控中心的改革,配送现在省疾控介入来做,加的价格基本是配送费,实际上没有实质影响,从长期来看,疫苗本身看美国,每年价格都是在往上走的,有比较好的定价机制,考虑人力、通货膨胀等因素,定价基本是合理的,国内定价基本不变,但是从长趋势看,国内疫苗的确在涨,只是是阶梯型的涨,事件型驱动的。
Q:区县要遴选?
A:各个省份有省级的招投标,省级之后各个区县也会自己有小的准入,各个省市各个区县规则、时间不太一样,有些省中标了,但是区县还是继续做工作要一个一个搞。直辖市一次就搞定。大概有60%-70%以上会做二次遴选。
Q:区县与省级工作?
A:疫苗每个环节,省级招标不是排他性的,主要作用是决定价格、准入,具体卖多少是各个区县在省级平台上下单,具体买哪个,还要去区县做工作,就是省级招标决定价格,区县决定买谁买多少,业务员去跑,教育医生等,各个层面都是需要工作的。
Q:新冠疫苗进度?患者招募进度?
A:灭活II期数据已经发布,III期在推进,主要在南亚东南亚,最快的是马来西亚和巴基斯坦,获得临床批件陆续启动状态,现在还没有扎针,(其他国家去的批件),其他国家没有跟那么细。
Q:新冠疫苗(灭活)免疫原性数据比较好的原因?
A:数据优异原因工艺上灭活是一次灭活,有部分厂商是2次灭活,第二是有效成分5ug,用的量大,第三是佐剂,铝佐剂亚型不同,佐剂是自主的。第四是程序,在前任上改进。
Q:如果紧急授权使用?
A:在国内销售疫苗法一是紧急使用(卫健委占主导和药监局商量)二是附条件,附条件上市需要III期数据,我们目前是III期正常推进,同时也有几家希望申请应急使用,目前国内供应相当紧张,获批家数虽然多,但是产能依然非常紧张,设计产能≠实际产能,上半年国家再批一批应急使用的概率还是比较大的,公司认为自己获批的概率比较大,原因一是灭活技术国内使用很多,相当好的技术路线,风险可控,技术成熟,第二是II期数据不错,第三是产业化经验丰富,能做灭活脊髓灰质炎能力,这两个非常相似,车间已经建好,但是具体批不批还是看国家,目前没有其他信息。
产能这块披露过,灭活是2个亿,比较保守的产能,给外部或相关部门极限产能可能达到6亿,具体产量还要看情况,产能≠产量,疫苗生产本身是很难的事情。
Q:13价进展?人狂苗进展?
A:13价19年底报产,2020M1月份油瓶,正常情况下去年上半年开始审,由于疫情拖延到下半年,7-8月份发了一次补,补上资料后,进入现场检查环节,春节前检查一次,春节后3月中旬一次,全部做完,剩下最后一个环节,药监局的审评,审评之后就是审批,基本是最后阶段。按正常情况,预计年中,630前后获批,但是最终还是要看国家,我们该做的工作已经做完;
人狂苗2020H1报的,根据新的办法,后面做了改进,时间推迟了,正式报产春节前,现在等等正式受理号,进入正式的注册程序。如果受理号拿到,上市时间会快一点,如果上半年拿到受理号。最终还是要看国家。
Q:AZ进展?
A:AZ正常推进状态,试生产状态,产能还是挺大,和AZ商,批产是全球最好,3000支。国内这块注册完成,正在报临床(3月份),等国家审批,这个月底下个月初看能不能拿到审批,拿到就做桥接。
Q:桥接试验时间周期?
A:由于接种程序是2针,针-针28天,采血,检验、出报告,3-4个月时间,比传统疫苗快的多,国家对新冠相关的必须24小时给予回复。
Q:四联苗销售?杜总亲自抓,销售体系变化?
A:四联苗过去5年销售一般,内外因都有,今年杜总亲自来抓销售,细节的我没有跟踪,能看到的是终端纯销情况还是比较好的,Q1大概80-90万。
目前人员是1600人员,500多人是在报表内,重点人员,随着13价、狂犬,人员会增加。对供应商的管理加强了,虽然没有那么精细化,但是比以前好多了,销售会越来越好。
Q:二次遴选主要看啥?13价会不会也二次遴选?
A:招投标有一个过程,影响因素应该是(竞争)格局,同等情况下23价和13价比,13价会好很多,到区县,假如5-6个品种不会把所有品种都遴选一遍,13价目前就2家(指康泰上市后2家国产),这个格局对二次遴选不是问题
Q:新冠疫苗加强针?加强针会成为普遍吗?
A:根据相关专家家表态,现在判断,一是加强针概率是非常非常大,二是看以后序贯也就是新冠混合接种,每个疫苗都有自己的优点,我们自己这块也在做尝试有些专家团队也在做会不会好一些,如果能推成的话,公司的优势还是明显的。
Q:推广服务商?
A:推广服务商不是公司员工,但是95%以上只卖我们产品,和我们自己销售队伍实际没大区别,和自营相比主要是管理,现在管理更多一些,对指标考核等能影响把控。
其实销售还是要看卖的怎么样,老板亲自上,整体四联苗趋势前低后高,(环比?)环比不太好说,季度波动还是比较大的,去年Q2-Q3基数相对较高。我讲的80-90万支是纯销口径,是扎出去的针。
Q:终端纯销80-90万支,去年是受招标影响吗?
A:客观说去年底是有库存产生的,疫苗2-3个月库存是正常的,现在为新冠疫苗留点空间
Q:13价上市后还是原销售团队?
A:13价最终会,最开始同样是原销售队伍,先带起来,从无到有的团队,老带新。老的做的好直接就出来做。
Q:沃森13价?
A:我们直接是头对头的对比(辉瑞的13价,最金标准的对比),说明书上会有说明,我们所有的血清型都是优于或者非劣于辉瑞,用量只有辉瑞的90%,每一个亚型我们只用2ug,用量少,效果好,(定价呢?)定价上价格都差不多,毕竟产品没出来,以出来为准。
时间:2021.08.02
Q:疫苗招标价格上涨背后的原因是什么?
A:广东确实有,这个价格提升对企业没有太大影响,核心可能会涉及未来疾控中心的改革,配送现在省疾控介入来做,加的价格基本是配送费,实际上没有实质影响,从长期来看,疫苗本身看美国,每年价格都是在往上走的,有比较好的定价机制,考虑人力、通货膨胀等因素,定价基本是合理的,国内定价基本不变,但是从长趋势看,国内疫苗的确在涨,只是是阶梯型的涨,事件型驱动的。
Q:区县要遴选?
A:各个省份有省级的招投标,省级之后各个区县也会自己有小的准入,各个省市各个区县规则、时间不太一样,有些省中标了,但是区县还是继续做工作要一个一个搞。直辖市一次就搞定。大概有60%-70%以上会做二次遴选。
Q:区县与省级工作?
A:疫苗每个环节,省级招标不是排他性的,主要作用是决定价格、准入,具体卖多少是各个区县在省级平台上下单,具体买哪个,还要去区县做工作,就是省级招标决定价格,区县决定买谁买多少,业务员去跑,教育医生等,各个层面都是需要工作的。
Q:新冠疫苗进度?患者招募进度?
A:灭活II期数据已经发布,III期在推进,主要在南亚东南亚,最快的是马来西亚和巴基斯坦,获得临床批件陆续启动状态,现在还没有扎针,(其他国家去的批件),其他国家没有跟那么细。
Q:新冠疫苗(灭活)免疫原性数据比较好的原因?
A:数据优异原因工艺上灭活是一次灭活,有部分厂商是2次灭活,第二是有效成分5ug,用的量大,第三是佐剂,铝佐剂亚型不同,佐剂是自主的。第四是程序,在前任上改进。
Q:如果紧急授权使用?
A:在国内销售疫苗法一是紧急使用(卫健委占主导和药监局商量)二是附条件,附条件上市需要III期数据,我们目前是III期正常推进,同时也有几家希望申请应急使用,目前国内供应相当紧张,获批家数虽然多,但是产能依然非常紧张,设计产能≠实际产能,上半年国家再批一批应急使用的概率还是比较大的,公司认为自己获批的概率比较大,原因一是灭活技术国内使用很多,相当好的技术路线,风险可控,技术成熟,第二是II期数据不错,第三是产业化经验丰富,能做灭活脊髓灰质炎能力,这两个非常相似,车间已经建好,但是具体批不批还是看国家,目前没有其他信息。
产能这块披露过,灭活是2个亿,比较保守的产能,给外部或相关部门极限产能可能达到6亿,具体产量还要看情况,产能≠产量,疫苗生产本身是很难的事情。
Q:13价进展?人狂苗进展?
A:13价19年底报产,2020M1月份油瓶,正常情况下去年上半年开始审,由于疫情拖延到下半年,7-8月份发了一次补,补上资料后,进入现场检查环节,春节前检查一次,春节后3月中旬一次,全部做完,剩下最后一个环节,药监局的审评,审评之后就是审批,基本是最后阶段。按正常情况,预计年中,630前后获批,但是最终还是要看国家,我们该做的工作已经做完;
人狂苗2020H1报的,根据新的办法,后面做了改进,时间推迟了,正式报产春节前,现在等等正式受理号,进入正式的注册程序。如果受理号拿到,上市时间会快一点,如果上半年拿到受理号。最终还是要看国家。
Q:AZ进展?
A:AZ正常推进状态,试生产状态,产能还是挺大,和AZ商,批产是全球最好,3000支。国内这块注册完成,正在报临床(3月份),等国家审批,这个月底下个月初看能不能拿到审批,拿到就做桥接。
Q:桥接试验时间周期?
A:由于接种程序是2针,针-针28天,采血,检验、出报告,3-4个月时间,比传统疫苗快的多,国家对新冠相关的必须24小时给予回复。
Q:四联苗销售?杜总亲自抓,销售体系变化?
A:四联苗过去5年销售一般,内外因都有,今年杜总亲自来抓销售,细节的我没有跟踪,能看到的是终端纯销情况还是比较好的,Q1大概80-90万。
目前人员是1600人员,500多人是在报表内,重点人员,随着13价、狂犬,人员会增加。对供应商的管理加强了,虽然没有那么精细化,但是比以前好多了,销售会越来越好。
Q:二次遴选主要看啥?13价会不会也二次遴选?
A:招投标有一个过程,影响因素应该是(竞争)格局,同等情况下23价和13价比,13价会好很多,到区县,假如5-6个品种不会把所有品种都遴选一遍,13价目前就2家(指康泰上市后2家国产),这个格局对二次遴选不是问题
Q:新冠疫苗加强针?加强针会成为普遍吗?
A:根据相关专家家表态,现在判断,一是加强针概率是非常非常大,二是看以后序贯也就是新冠混合接种,每个疫苗都有自己的优点,我们自己这块也在做尝试有些专家团队也在做会不会好一些,如果能推成的话,公司的优势还是明显的。
Q:推广服务商?
A:推广服务商不是公司员工,但是95%以上只卖我们产品,和我们自己销售队伍实际没大区别,和自营相比主要是管理,现在管理更多一些,对指标考核等能影响把控。
其实销售还是要看卖的怎么样,老板亲自上,整体四联苗趋势前低后高,(环比?)环比不太好说,季度波动还是比较大的,去年Q2-Q3基数相对较高。我讲的80-90万支是纯销口径,是扎出去的针。
Q:终端纯销80-90万支,去年是受招标影响吗?
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Q:13价上市后还是原销售团队?
A:13价最终会,最开始同样是原销售队伍,先带起来,从无到有的团队,老带新。老的做的好直接就出来做。
Q:沃森13价?
A:我们直接是头对头的对比(辉瑞的13价,最金标准的对比),说明书上会有说明,我们所有的血清型都是优于或者非劣于辉瑞,用量只有辉瑞的90%,每一个亚型我们只用2ug,用量少,效果好,(定价呢?)定价上价格都差不多,毕竟产品没出来,以出来为准。
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据知名推主透露,冬梅汁助阵休斯顿姐妹Lizzo的全新合作回归单曲原计划将作为Lizzo回归首单,而首单换为「Rumors/谣言」。
**亲梅珠马合作单曲依然会作为接下来Lizzo的打单单曲释出,同时也是Lizzo回归后的第一首合作单曲。
***该推主两天前已透露Lizzo和Charli XCX即将发布单曲以及各自阵容。
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***该推主两天前已透露Lizzo和Charli XCX即将发布单曲以及各自阵容。
【兴证电新朱玥团队】分布式光伏龙头正泰电器解读光伏整县推进
要点一览:
整县政策出来之后,户用的盈利模式和收入分成的变化:原来户用市场上,第一是现金销售,老百姓自己买电站,我们提供设计施工;第二是光伏贷,企业提供光伏贷产品;第三是合作开发,正泰投资,老百姓合作,收入分成。央企主要是走合作开发的模式,央企拥有资产。原来民营企业做光伏业务开发,负债率上来了;央企最核心的优势是融资成本优势,央企进来后,户用电站可以出售给央企,民营企业的压力会下降,也会带来我们业务结构的增加:电站交易的收入。
资本金收益10%左右,如何分成:未来2-3年的交易逻辑会确定下来,开发收购的意愿加强,能保持比较合理的利润。明年组件价格下降可以弥补补贴下降带来的盈利下降,我们的收益会提高。市场是供需关系决定的。去年我们的市占率18%,未来还会继续提升。我们现在的协议是2-3年期的协议,都能保证我们的收益。
如何保证消纳:目前消纳没有问题,未来2-3年消纳问题会存在,未来会解决,十四五农网改造加快,推进乡村振兴,农村加快推进电气化,他们的变压器要扩容,市场会逐步释放,现在全国总共才开发200多万户量,未来2-3年在农网改造,遇到瓶颈是2-3年后的事情,农网改造。这个区域的变压器由光伏电站的开发商来投入。
推进的进度,和哪些央企在合作:整县推进目前各地申报非常积极,全国规模200GW以上,会在十四五期间落地,国家能源局没有做前期审批,实际操作的权利会从国家能源局下发到地区,这次申报的体量比较大,各地都比较积极。正泰跟118个县已经签协议,采用了正泰零碳乡村的方案。跟央企的合作以五大四小为主,已经有3家签订了协议,每年我们会和他们有开发量的协议要求。
整县推进会引发分布式光伏商业模式和体系的变化,国内的开发和效率会有很大的提升。之前是公司自己去找资源,包括经销商自己找资源,现在的情况是县级政府自己梳理,把全县资源打包,这样效率会很高,因为我们认为全行业的效率和推进会更快一些。从而促进光伏未来的发展。而且国企央企会以投资方的身份进入,从而推动光伏需求增长。
今年上半年国内14GW装机容量,分布式的量50%以上,第一次超过地面电站;户用在今年上半年开发了5.8GW,占42%。分布式市场规模到底有多大,我们认为潜力很大。未来分布式市场会在全部装机量中保持50%以上的空间,是比较可行的。
#正泰电器推荐逻辑:分布式光伏及整县推进龙头,股价与估值仍处于底部,当前位置性价比很高
1、公司主营业务主要有三大块 ① 低压电器业务 ②光伏电站及户用光伏业务(主要是持有电站电费收入+BT光伏电站出售等)③组件业务
2、业绩拆分
2020年
公司低压电器业务25.21e,光伏板块预计11.76e,合计38亿业绩(非经常加回实际在40亿左右)
2021年
低压电器预计今年可能会上半年略受高基数影响(去年二季度疫情集中大量发货影响),但全年预计增速10%,大约27-28e。
光伏业务,户用今年倍增,预计新增装机3.5GW+,净利润倍增预计可达到4E+(Q1-9000万)(不含电站出售),全年持有户用电站预计6GW(不含电站出售),地面电站目前持有1.8GW,业绩主要看出售电站体量,但整体而言应该有10%-15%的增长,预计14E+,对应今年业绩应该在42-44E区间,当前估值18x
存量4.5GW
3、光伏整县推进
分布式是光伏此前是又各主体自行开发,完全由市场化主导,较为零散,根据今年6月能源局文件,要求县级资源(工商业+户用等)整体打包,统一规划,并要求央企国企介入,大幅度提升了分布式光伏发展效率,根据我们了解到的信息,试点上报规模很大(如山东一省接近50GW),整体量可能在200GW以上,将分4年左右逐步落地。
4、为什么说正泰是龙头及对公司弹性评估
①公司是户用光伏龙头,全国市占率当前在15-20%,未来预计提升到30%,毫无疑问的行业龙头
②正泰规模大,经销体系遍布全国,与央企合作紧密,我们认为央企主要诉求是装机量而非建设运营,很难亲自下场干活,后续拿到整县推进项目之后,会寻找有实力的合作方建设运营,正泰是最合适的合作方之一。
③预计BT模式及后续运营有望给公司带来单W至少1-2毛钱净利润
④整体体量上来看,公司未来市占率可能在25%-30%,十四五预计总体量在50-60GW,对公司利润弹性可能在25%-30%之间。
5、公司估值低,弹性大,整县推进最受益标的,明年将实实在在带来业绩弹性,当前估值对应今年仅有17倍,明年15倍以下,重点推荐!
公司领导介绍公司情况:
为什么国家能源局要推进,因为双碳目标仅靠集中式电站很难满足,分布式光伏可以实现产销一体化,在中东部用电量大的地方直接开发分布式光伏,西部大基地开发需要通过特高压输送,所以分布式有优势。今年上半年国内14GW装机容量,分布式的量50%以上,第一次超过地面电站;户用在今年上半年开发了5.8GW,占42%。分布式市场规模到底有多大,我们认为潜力很大。未来分布式市场会在全部装机量中保持50%以上的空间,是比较可行的。
整县推进对行业的影响。核心是解决分布式的问题,原来分布式和地面电站、大基地建设是有本质区别的,分布式市场的终端客户是C端的客户群体,整县推进后,集中整合起来打包给一家企业来做,对我们这种企业有比较好的支撑。整县推进最核心的解决了未来的整个消纳配套和电网的接入,解决了用户群体的普及程度问题。分布式业主是企业、普通的农村老百姓,地方政府重视起来后,更多的老百姓知道了光伏的产品,企业也知道光伏对他们的经营有收益,行业意识是革命性的变化。原来是企业去推动,政府给开发宽松的环节,但没有明确的是否支持的政策。现在政策下,政府有正向引导力,对市场的利好是足够的。以前我们在县市推动的时候,遇到不了解产品的情况,会遇到瓶颈,现在政府支持后,瓶颈结束了。
整县推进真正的执行落地,一定是到县域里。全国12个省份,差不多500多个,他们最大的痛点,中东部地区的县域是没有新能源发展的空间的,没办法发展大型的地面电站、风电等,但同时地方政府肩负了双碳目标的任务,因此整县推进分布式光伏就成了他们发展新能源的抓手。前段时间,在整个县域推广过程中,央企参与到跑马圈地中,我们从长期来看,还是在分布式市场中的市场化行为推动的,国家能源局的5个指导性原则,也是给到县域比较好的指引作用。
正泰在整县推进中,具有很强的核心竞争力。在整县推进中,我们是接触比较早的,Q1我们参与到整县推进的研讨中,我们也是在积极准备相应的解决方案。我们将整县推进,十多年的开发经营进行整合,给政府提方案,到上礼拜五,有118个县已经采纳了我们的“中国零碳开发的方案”,我们签订了战略合作的协议,现在陆续更多的县域参与了中国零碳乡镇的方案。我们做了以下工作:1这几年下来,我们累计做了4.5GW,今年我们总共做了1.3GW,占了上半年户用光伏的23%,占了14GW的9%,在市场占有率上,我们遥遥领先于竞争对手,去年的市场占有率在2-3%,我们在工商业累计开发做的比较早,江浙一带的工商业开发也做了很多经验。我们要给到县级政府一个完整的县级目标实现的方案,杭州国电能研院,水规总院都在跟我们合作。我们会根据资源情况来设计方案,可以开发多少,未来能开发多少。这些都是可落地可实施的,我们具备成熟的商业模式,户用这几年我们的商业模式比较成熟了:
第一,合作开发模式,正泰出资、老百姓出屋顶来合作开发建设电站,我们给老百姓收益,有3个多GW,IRR 9个点;
第二,我们和中国工商银行总行,去做光伏贷的产品,正泰提供整套系统,施工现场全套服务,在我们的开发中占20-30%左右,2015年正泰安能开始做户用电站,最难的不是开发,不是我们获得客户的资源能力,而是把电站管好,从前期的设计施工运维,能不能管好。我们现在有40万电站,今年开发30万电站,今年年底到60-70万电站,这个是全球最大的电站规模。美国最大的是35万规模。我们重视电站开发与电力管理,从一开始就是两条腿走路,这些业务决定了我们从一开始就要投入大量的人力进行开发。为了更好的管理,①安能智慧云帮助我们管理电站,通过300人管理开发的40万电站,到今年上半年,我们的户用光伏电站,比我们的理论发电小时数多1-1.5个点的收益率提升,我们提供系统化的解决方案;②我们采用家电化的运维,包括原来美的长虹的团队加入,所以我们在提高运维服务,提高客户满意度。我们也做了蛮多的投入,这些使得我们在商业模式上具备可操作可实施。政府最怕的是没办法落地,我们是正儿八经在推动落地,所以我们是比较好的抓手。
央企进来会带来好的变化。有2方面的逻辑,第一,户用市场到去年为止还是品牌和拼装市场,去年还有70%是拼装市场,剩下30%非拼装市场中,正泰占了20%左右。因为推了整县推进,对行业门槛提出了要求,政府会关注未来可持续经营的企业,可以在施工方面,一定会采用准入名单,未来中小组装商将转化为品牌企业的加盟商,或者有的企业自己做大了,意味着未来的市场80%左右来自品牌企业,剩下的是地方的小巨头为主,市场结构会发生变化。我们正泰这种立足做全国市场的,发展空间会更大。第二,央企最大的优势是融资成本优势,但在整合业务开发、渠道灵活性都不具备优势,特别是户用市场需要积蓄的过程。15-17年,如何管好户用电站,我们没有任何经验,整整3年时间,我们才把团队建立起来,18年我们做了300MW,19年1个GW,20年1.8GW。2020年我们原则上可以做到2.5-3GW,但没做那么多,原因是我们的团队需要成长,成长太快了后患无穷。18年531给我们教训,就像共享单车一样,收益率是停留在财报上的,实际上没有管理好电站,我们看的比较深远,我们需要打好基础。现在我们做到全国12个省份,未来我们会做到全国80%的省份,我们会首先投入团队,我们会更关注他们的核心能力的培育,安能的销售人员占比20-30%,其他的售后服务等占比50-60%以上。你看一个公司的业务模式,核心看他们的人员结构,他们的组织架构会影响团队的思考方式,我们的这种架构下,央企会更愿意跟我们合作作。我们十几二十家子公司,每年20GW开发。未来2-3年央企开发压力大,未来会投入更多。央企为什么要开发分布式:1、收益率比地面高,9%、10%;2、现金流好,户用的结算是月结,收益率高。最难的地方在于如何去管理电站。我们的运维收入,有20-30%左右的运维空间,这个也是安能的优势,我们还是比较高的聚集度,河南河北等地方,一个县的规模大了之后规模也起来了,未来是民营和央企的合作空间大。
为什么央企选择跟正泰合作。同等条件下,我们也在挑选央企,负债率低的央企,运营效率高的央企,我们都去跟央企谈,我们目前选择的都是基础比较好的头部企业,他们开发能力强。
我们有比较好的从开发到全过程的基础,我们做了5-6年,有全产业链的优势,组件逆变器配电箱,这个也是他们更看中的,他们要持有20-25年以上,需要确保系统的稳定性,这个是他们看中的。
整县推进中,正泰采取什么措施。第一,是自上而下,通过正泰集团,他的产业比较多,在各个省份形成比较好的资源,我们签订了比较好的合作协议。我们的合作方案已经报到省里去了。第二,是自下而上,正泰形成了比较好的渠道资源,我们也是在正泰的渠道资源上形成了加法,这里的自下而上是安能与政府签订协议,乡镇一级的协议,我们在乡镇的资源是更加强大的,乡镇是不可或缺的因素。我们有100多个区县,我们已经谈好了,都是可落地可实施的;还有很多没签的都是可以开展的,后面还有五六百个县。第三,是联合体开发,利用他们的政府资源开发,跟国网的综合能源开发公司合作,跟第三方的组织,省妇联残联等合作开发,他们需要解决就业问题,我们可以获得更好的资源。
要点一览:
整县政策出来之后,户用的盈利模式和收入分成的变化:原来户用市场上,第一是现金销售,老百姓自己买电站,我们提供设计施工;第二是光伏贷,企业提供光伏贷产品;第三是合作开发,正泰投资,老百姓合作,收入分成。央企主要是走合作开发的模式,央企拥有资产。原来民营企业做光伏业务开发,负债率上来了;央企最核心的优势是融资成本优势,央企进来后,户用电站可以出售给央企,民营企业的压力会下降,也会带来我们业务结构的增加:电站交易的收入。
资本金收益10%左右,如何分成:未来2-3年的交易逻辑会确定下来,开发收购的意愿加强,能保持比较合理的利润。明年组件价格下降可以弥补补贴下降带来的盈利下降,我们的收益会提高。市场是供需关系决定的。去年我们的市占率18%,未来还会继续提升。我们现在的协议是2-3年期的协议,都能保证我们的收益。
如何保证消纳:目前消纳没有问题,未来2-3年消纳问题会存在,未来会解决,十四五农网改造加快,推进乡村振兴,农村加快推进电气化,他们的变压器要扩容,市场会逐步释放,现在全国总共才开发200多万户量,未来2-3年在农网改造,遇到瓶颈是2-3年后的事情,农网改造。这个区域的变压器由光伏电站的开发商来投入。
推进的进度,和哪些央企在合作:整县推进目前各地申报非常积极,全国规模200GW以上,会在十四五期间落地,国家能源局没有做前期审批,实际操作的权利会从国家能源局下发到地区,这次申报的体量比较大,各地都比较积极。正泰跟118个县已经签协议,采用了正泰零碳乡村的方案。跟央企的合作以五大四小为主,已经有3家签订了协议,每年我们会和他们有开发量的协议要求。
整县推进会引发分布式光伏商业模式和体系的变化,国内的开发和效率会有很大的提升。之前是公司自己去找资源,包括经销商自己找资源,现在的情况是县级政府自己梳理,把全县资源打包,这样效率会很高,因为我们认为全行业的效率和推进会更快一些。从而促进光伏未来的发展。而且国企央企会以投资方的身份进入,从而推动光伏需求增长。
今年上半年国内14GW装机容量,分布式的量50%以上,第一次超过地面电站;户用在今年上半年开发了5.8GW,占42%。分布式市场规模到底有多大,我们认为潜力很大。未来分布式市场会在全部装机量中保持50%以上的空间,是比较可行的。
#正泰电器推荐逻辑:分布式光伏及整县推进龙头,股价与估值仍处于底部,当前位置性价比很高
1、公司主营业务主要有三大块 ① 低压电器业务 ②光伏电站及户用光伏业务(主要是持有电站电费收入+BT光伏电站出售等)③组件业务
2、业绩拆分
2020年
公司低压电器业务25.21e,光伏板块预计11.76e,合计38亿业绩(非经常加回实际在40亿左右)
2021年
低压电器预计今年可能会上半年略受高基数影响(去年二季度疫情集中大量发货影响),但全年预计增速10%,大约27-28e。
光伏业务,户用今年倍增,预计新增装机3.5GW+,净利润倍增预计可达到4E+(Q1-9000万)(不含电站出售),全年持有户用电站预计6GW(不含电站出售),地面电站目前持有1.8GW,业绩主要看出售电站体量,但整体而言应该有10%-15%的增长,预计14E+,对应今年业绩应该在42-44E区间,当前估值18x
存量4.5GW
3、光伏整县推进
分布式是光伏此前是又各主体自行开发,完全由市场化主导,较为零散,根据今年6月能源局文件,要求县级资源(工商业+户用等)整体打包,统一规划,并要求央企国企介入,大幅度提升了分布式光伏发展效率,根据我们了解到的信息,试点上报规模很大(如山东一省接近50GW),整体量可能在200GW以上,将分4年左右逐步落地。
4、为什么说正泰是龙头及对公司弹性评估
①公司是户用光伏龙头,全国市占率当前在15-20%,未来预计提升到30%,毫无疑问的行业龙头
②正泰规模大,经销体系遍布全国,与央企合作紧密,我们认为央企主要诉求是装机量而非建设运营,很难亲自下场干活,后续拿到整县推进项目之后,会寻找有实力的合作方建设运营,正泰是最合适的合作方之一。
③预计BT模式及后续运营有望给公司带来单W至少1-2毛钱净利润
④整体体量上来看,公司未来市占率可能在25%-30%,十四五预计总体量在50-60GW,对公司利润弹性可能在25%-30%之间。
5、公司估值低,弹性大,整县推进最受益标的,明年将实实在在带来业绩弹性,当前估值对应今年仅有17倍,明年15倍以下,重点推荐!
公司领导介绍公司情况:
为什么国家能源局要推进,因为双碳目标仅靠集中式电站很难满足,分布式光伏可以实现产销一体化,在中东部用电量大的地方直接开发分布式光伏,西部大基地开发需要通过特高压输送,所以分布式有优势。今年上半年国内14GW装机容量,分布式的量50%以上,第一次超过地面电站;户用在今年上半年开发了5.8GW,占42%。分布式市场规模到底有多大,我们认为潜力很大。未来分布式市场会在全部装机量中保持50%以上的空间,是比较可行的。
整县推进对行业的影响。核心是解决分布式的问题,原来分布式和地面电站、大基地建设是有本质区别的,分布式市场的终端客户是C端的客户群体,整县推进后,集中整合起来打包给一家企业来做,对我们这种企业有比较好的支撑。整县推进最核心的解决了未来的整个消纳配套和电网的接入,解决了用户群体的普及程度问题。分布式业主是企业、普通的农村老百姓,地方政府重视起来后,更多的老百姓知道了光伏的产品,企业也知道光伏对他们的经营有收益,行业意识是革命性的变化。原来是企业去推动,政府给开发宽松的环节,但没有明确的是否支持的政策。现在政策下,政府有正向引导力,对市场的利好是足够的。以前我们在县市推动的时候,遇到不了解产品的情况,会遇到瓶颈,现在政府支持后,瓶颈结束了。
整县推进真正的执行落地,一定是到县域里。全国12个省份,差不多500多个,他们最大的痛点,中东部地区的县域是没有新能源发展的空间的,没办法发展大型的地面电站、风电等,但同时地方政府肩负了双碳目标的任务,因此整县推进分布式光伏就成了他们发展新能源的抓手。前段时间,在整个县域推广过程中,央企参与到跑马圈地中,我们从长期来看,还是在分布式市场中的市场化行为推动的,国家能源局的5个指导性原则,也是给到县域比较好的指引作用。
正泰在整县推进中,具有很强的核心竞争力。在整县推进中,我们是接触比较早的,Q1我们参与到整县推进的研讨中,我们也是在积极准备相应的解决方案。我们将整县推进,十多年的开发经营进行整合,给政府提方案,到上礼拜五,有118个县已经采纳了我们的“中国零碳开发的方案”,我们签订了战略合作的协议,现在陆续更多的县域参与了中国零碳乡镇的方案。我们做了以下工作:1这几年下来,我们累计做了4.5GW,今年我们总共做了1.3GW,占了上半年户用光伏的23%,占了14GW的9%,在市场占有率上,我们遥遥领先于竞争对手,去年的市场占有率在2-3%,我们在工商业累计开发做的比较早,江浙一带的工商业开发也做了很多经验。我们要给到县级政府一个完整的县级目标实现的方案,杭州国电能研院,水规总院都在跟我们合作。我们会根据资源情况来设计方案,可以开发多少,未来能开发多少。这些都是可落地可实施的,我们具备成熟的商业模式,户用这几年我们的商业模式比较成熟了:
第一,合作开发模式,正泰出资、老百姓出屋顶来合作开发建设电站,我们给老百姓收益,有3个多GW,IRR 9个点;
第二,我们和中国工商银行总行,去做光伏贷的产品,正泰提供整套系统,施工现场全套服务,在我们的开发中占20-30%左右,2015年正泰安能开始做户用电站,最难的不是开发,不是我们获得客户的资源能力,而是把电站管好,从前期的设计施工运维,能不能管好。我们现在有40万电站,今年开发30万电站,今年年底到60-70万电站,这个是全球最大的电站规模。美国最大的是35万规模。我们重视电站开发与电力管理,从一开始就是两条腿走路,这些业务决定了我们从一开始就要投入大量的人力进行开发。为了更好的管理,①安能智慧云帮助我们管理电站,通过300人管理开发的40万电站,到今年上半年,我们的户用光伏电站,比我们的理论发电小时数多1-1.5个点的收益率提升,我们提供系统化的解决方案;②我们采用家电化的运维,包括原来美的长虹的团队加入,所以我们在提高运维服务,提高客户满意度。我们也做了蛮多的投入,这些使得我们在商业模式上具备可操作可实施。政府最怕的是没办法落地,我们是正儿八经在推动落地,所以我们是比较好的抓手。
央企进来会带来好的变化。有2方面的逻辑,第一,户用市场到去年为止还是品牌和拼装市场,去年还有70%是拼装市场,剩下30%非拼装市场中,正泰占了20%左右。因为推了整县推进,对行业门槛提出了要求,政府会关注未来可持续经营的企业,可以在施工方面,一定会采用准入名单,未来中小组装商将转化为品牌企业的加盟商,或者有的企业自己做大了,意味着未来的市场80%左右来自品牌企业,剩下的是地方的小巨头为主,市场结构会发生变化。我们正泰这种立足做全国市场的,发展空间会更大。第二,央企最大的优势是融资成本优势,但在整合业务开发、渠道灵活性都不具备优势,特别是户用市场需要积蓄的过程。15-17年,如何管好户用电站,我们没有任何经验,整整3年时间,我们才把团队建立起来,18年我们做了300MW,19年1个GW,20年1.8GW。2020年我们原则上可以做到2.5-3GW,但没做那么多,原因是我们的团队需要成长,成长太快了后患无穷。18年531给我们教训,就像共享单车一样,收益率是停留在财报上的,实际上没有管理好电站,我们看的比较深远,我们需要打好基础。现在我们做到全国12个省份,未来我们会做到全国80%的省份,我们会首先投入团队,我们会更关注他们的核心能力的培育,安能的销售人员占比20-30%,其他的售后服务等占比50-60%以上。你看一个公司的业务模式,核心看他们的人员结构,他们的组织架构会影响团队的思考方式,我们的这种架构下,央企会更愿意跟我们合作作。我们十几二十家子公司,每年20GW开发。未来2-3年央企开发压力大,未来会投入更多。央企为什么要开发分布式:1、收益率比地面高,9%、10%;2、现金流好,户用的结算是月结,收益率高。最难的地方在于如何去管理电站。我们的运维收入,有20-30%左右的运维空间,这个也是安能的优势,我们还是比较高的聚集度,河南河北等地方,一个县的规模大了之后规模也起来了,未来是民营和央企的合作空间大。
为什么央企选择跟正泰合作。同等条件下,我们也在挑选央企,负债率低的央企,运营效率高的央企,我们都去跟央企谈,我们目前选择的都是基础比较好的头部企业,他们开发能力强。
我们有比较好的从开发到全过程的基础,我们做了5-6年,有全产业链的优势,组件逆变器配电箱,这个也是他们更看中的,他们要持有20-25年以上,需要确保系统的稳定性,这个是他们看中的。
整县推进中,正泰采取什么措施。第一,是自上而下,通过正泰集团,他的产业比较多,在各个省份形成比较好的资源,我们签订了比较好的合作协议。我们的合作方案已经报到省里去了。第二,是自下而上,正泰形成了比较好的渠道资源,我们也是在正泰的渠道资源上形成了加法,这里的自下而上是安能与政府签订协议,乡镇一级的协议,我们在乡镇的资源是更加强大的,乡镇是不可或缺的因素。我们有100多个区县,我们已经谈好了,都是可落地可实施的;还有很多没签的都是可以开展的,后面还有五六百个县。第三,是联合体开发,利用他们的政府资源开发,跟国网的综合能源开发公司合作,跟第三方的组织,省妇联残联等合作开发,他们需要解决就业问题,我们可以获得更好的资源。
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