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半导体设备和材料逻辑
1.半导体行业整体逻辑:
整个行业capex上行,技术突破叠加9月以来华为被限制。
贸易战和全球供应链相对分离的格局的演绎,会使得各国自建晶圆厂,供应>需求,国内晶圆厂的扩产都会加强对国产设备厂商的需求。
行业催化剂在于今年年底28nm国产线的跑通,明年去推14nm。今年可能是半导体最强的基本面和催化剂。
2.设备主要看北方华创和芯原微。
北方华创是国内龙头的平台型公司,没做涂胶显影和物理清洗---这一块由芯源微做。
中微正在从介质刻蚀向硅刻蚀转,中微的政府支持力度不及北方,国内扩产能主要还是成熟制程。
光刻--中电科48.45所 上海微电子
显影---芯原微
刻蚀---北方华创、中微、上海
清洗---盛美、芯原微、北方华创、至纯科技,只有芯原微电子一家是做物理清洗,其目前也在发力化学清洗
离子注入---中电科48所、中科信、凯世通
薄膜沉积---北方、中微、沈阳拓荆
CMP--华海清科
上海微电子90nm光刻机进展难。
设备、材料厂商和国内晶圆厂的修正打磨需要一定的时间,往往发生在晶圆厂有新产能的时候,下游晶圆厂以商业利益为第一目的,采纳国内设备材料往往是满足国产化率的要求或者拿地。
3.北方华创
再过5-10年北方华创一定是国产半导体设备的龙一,远期具有高度确定性,主要是跟随行业的景气度和国内晶圆厂的扩产情况。
19年营收41亿,20年61亿,对比应用材料1147亿营收差距较大。
19年IC营收为8亿,中芯1.1亿、长存3.4亿、华虹0.9亿、PowerDevice 2.5亿。
20年总营收61亿,其中43-45亿为泛半导体。15-17亿为真空锂电和紧密元器件,该部分增速约15%。
预计今年北方华创纯IC设备收入30-40亿,在手订单45亿,未来2年有望8-10亿美金。
预计北方华创收入达到10亿美金以上后,能看到纯设备收入的规模化效应。
公司指引:
2025营收300亿,2030年700亿,2035年做到1000亿,考虑20%的设备公司稳态净利率,看到3000-4000亿区间。折现到21年,对应的市值空间2000-2500亿。
订单制营收,需要11-12月去问在手订单金额。
4.芯源微
今年8-9亿营收,年末的时候跟踪在手订单,基本等于下一年的收入。
芯源微本轮在二线设备中表现最好,设备的特性决定了公司收入的确定性。公司从事的涂胶显影和物理清洗领域,在国内没有竞争对手。全球对手主要是东京电子,之前两家公司供应台积电先进封测的设备份额,各一半,但是去年由于台湾疫情,没有实质接台湾的订单。
2024年营收接近30亿,2025达到30-35亿。稳态净利率按照20%,净利润6亿,依旧可以给50PE,主要是国内没有大厂商会从事芯源微的环节(体量不大;涂胶显影类似机械设备,芯源微收购了韩国厂商的团队和专利),并且25年国产化率不会达到成熟状态。
未来业务增长主要源于:涂胶显影的国产替代、物理清洗业务增长和新进军化学清洗。公司也参与了塔山计划。
5.至纯科技
至纯和盛美在国产线的清洗机中进展都不错,至纯拿到的订单数比盛美多,盛美材料拖延一直没上市。
去年营收14亿,今年一季度2.3亿,一季度是设备公司的淡季。公司主要做化学清洗设备,算空间还是要确定收入体量,参考ps。
至纯8月上旬要落地股权激励。
6.中微公司
中微公司定位倾向于先进制程的高端刻蚀机,从介质刻蚀向硅刻蚀转移,在国产替代中的参与度不及北方华创。优势在于刻蚀设备,但是国内目前无法预估先进制程的进展。增速30-40%,来自半导体高景气度和LED业务的周期性。
LED行业当前处于结构性回升,如miniled的商业化和量产。LED过去几年下游需求一般,竞争逐渐演变成国内厂商的内卷。整体LED叠加半导体,预计中微公司复合增速35%。
7.华峰测控
逻辑不同于国产替代。订单成长的驱动力主要源于国内的IC设计公司不断推出新品,需要新款的测试机。景气度跟随行业景气度和国内fabless公司的涌现。总体上,逻辑和中微、至纯等不一样。
华峰测控还是看在手订单。去年三季度跟踪到ADI独供的料号有3倍以上增长。下游是模拟、功率和封测,主要还是跟踪上游元器件采购和在手订单量。未来空间需要预判fabless公司的景气度。
8.半导体材料
设备和材料底层逻辑类似,都属于上游国产替代,但往往设备先行,然后再验证材料。材料的竞争格局更加分散。
设备订单可跟踪,能够把握收入节奏。材料公司主要看下游晶圆厂内部的验证进度。对比来看,设备公司如北方和芯源微的中长期确定性更强。
在去美化上,设备美国占比70%,但材料端美国占比30%,日本占30-40%,韩国占20%,在国产化的紧急程度上,材料不如设备。
彤程新材的KrF光刻胶确实会在国内某家晶圆厂使用,能够看到比较明确的进展。ArF在早起,普遍处于验证和送样阶段。原来做化工和面板材料的公司也有很多的布局。光刻胶国产替代的迫切性受日本断供影响比较大,但整体看,不是特别好的生意,主要是供应链安全的炒作,预计后续量产的良率也不会很高。
康强电子---做封装环节的引线框架,传统需求领域在砍单,但封测环节原材料供给较紧张。
1.半导体行业整体逻辑:
整个行业capex上行,技术突破叠加9月以来华为被限制。
贸易战和全球供应链相对分离的格局的演绎,会使得各国自建晶圆厂,供应>需求,国内晶圆厂的扩产都会加强对国产设备厂商的需求。
行业催化剂在于今年年底28nm国产线的跑通,明年去推14nm。今年可能是半导体最强的基本面和催化剂。
2.设备主要看北方华创和芯原微。
北方华创是国内龙头的平台型公司,没做涂胶显影和物理清洗---这一块由芯源微做。
中微正在从介质刻蚀向硅刻蚀转,中微的政府支持力度不及北方,国内扩产能主要还是成熟制程。
光刻--中电科48.45所 上海微电子
显影---芯原微
刻蚀---北方华创、中微、上海
清洗---盛美、芯原微、北方华创、至纯科技,只有芯原微电子一家是做物理清洗,其目前也在发力化学清洗
离子注入---中电科48所、中科信、凯世通
薄膜沉积---北方、中微、沈阳拓荆
CMP--华海清科
上海微电子90nm光刻机进展难。
设备、材料厂商和国内晶圆厂的修正打磨需要一定的时间,往往发生在晶圆厂有新产能的时候,下游晶圆厂以商业利益为第一目的,采纳国内设备材料往往是满足国产化率的要求或者拿地。
3.北方华创
再过5-10年北方华创一定是国产半导体设备的龙一,远期具有高度确定性,主要是跟随行业的景气度和国内晶圆厂的扩产情况。
19年营收41亿,20年61亿,对比应用材料1147亿营收差距较大。
19年IC营收为8亿,中芯1.1亿、长存3.4亿、华虹0.9亿、PowerDevice 2.5亿。
20年总营收61亿,其中43-45亿为泛半导体。15-17亿为真空锂电和紧密元器件,该部分增速约15%。
预计今年北方华创纯IC设备收入30-40亿,在手订单45亿,未来2年有望8-10亿美金。
预计北方华创收入达到10亿美金以上后,能看到纯设备收入的规模化效应。
公司指引:
2025营收300亿,2030年700亿,2035年做到1000亿,考虑20%的设备公司稳态净利率,看到3000-4000亿区间。折现到21年,对应的市值空间2000-2500亿。
订单制营收,需要11-12月去问在手订单金额。
4.芯源微
今年8-9亿营收,年末的时候跟踪在手订单,基本等于下一年的收入。
芯源微本轮在二线设备中表现最好,设备的特性决定了公司收入的确定性。公司从事的涂胶显影和物理清洗领域,在国内没有竞争对手。全球对手主要是东京电子,之前两家公司供应台积电先进封测的设备份额,各一半,但是去年由于台湾疫情,没有实质接台湾的订单。
2024年营收接近30亿,2025达到30-35亿。稳态净利率按照20%,净利润6亿,依旧可以给50PE,主要是国内没有大厂商会从事芯源微的环节(体量不大;涂胶显影类似机械设备,芯源微收购了韩国厂商的团队和专利),并且25年国产化率不会达到成熟状态。
未来业务增长主要源于:涂胶显影的国产替代、物理清洗业务增长和新进军化学清洗。公司也参与了塔山计划。
5.至纯科技
至纯和盛美在国产线的清洗机中进展都不错,至纯拿到的订单数比盛美多,盛美材料拖延一直没上市。
去年营收14亿,今年一季度2.3亿,一季度是设备公司的淡季。公司主要做化学清洗设备,算空间还是要确定收入体量,参考ps。
至纯8月上旬要落地股权激励。
6.中微公司
中微公司定位倾向于先进制程的高端刻蚀机,从介质刻蚀向硅刻蚀转移,在国产替代中的参与度不及北方华创。优势在于刻蚀设备,但是国内目前无法预估先进制程的进展。增速30-40%,来自半导体高景气度和LED业务的周期性。
LED行业当前处于结构性回升,如miniled的商业化和量产。LED过去几年下游需求一般,竞争逐渐演变成国内厂商的内卷。整体LED叠加半导体,预计中微公司复合增速35%。
7.华峰测控
逻辑不同于国产替代。订单成长的驱动力主要源于国内的IC设计公司不断推出新品,需要新款的测试机。景气度跟随行业景气度和国内fabless公司的涌现。总体上,逻辑和中微、至纯等不一样。
华峰测控还是看在手订单。去年三季度跟踪到ADI独供的料号有3倍以上增长。下游是模拟、功率和封测,主要还是跟踪上游元器件采购和在手订单量。未来空间需要预判fabless公司的景气度。
8.半导体材料
设备和材料底层逻辑类似,都属于上游国产替代,但往往设备先行,然后再验证材料。材料的竞争格局更加分散。
设备订单可跟踪,能够把握收入节奏。材料公司主要看下游晶圆厂内部的验证进度。对比来看,设备公司如北方和芯源微的中长期确定性更强。
在去美化上,设备美国占比70%,但材料端美国占比30%,日本占30-40%,韩国占20%,在国产化的紧急程度上,材料不如设备。
彤程新材的KrF光刻胶确实会在国内某家晶圆厂使用,能够看到比较明确的进展。ArF在早起,普遍处于验证和送样阶段。原来做化工和面板材料的公司也有很多的布局。光刻胶国产替代的迫切性受日本断供影响比较大,但整体看,不是特别好的生意,主要是供应链安全的炒作,预计后续量产的良率也不会很高。
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