斯达半导电话会议纪要20210727
1.下半年增速预期，主要是哪些终端/下游？
工控新能车新能源发电都很紧张，特别是新能车和光伏发电。
目前斯达产能非常紧张，下游订单高于公司预期。没有完全满足下游需求。
2.自建厂
计划明年年底后年年初投产。总投资20亿-36万片，但不是一期投完，客户验证完后才完成20亿投资，第一期大概10亿投资。
目前在厂房建设、订设备，明年下半年调试生产，之后再转固。折旧5-10年，平均8年，厂房20年。转固影响在2023年最多不到1亿。
3.6寸厂什么情况下盈亏平衡
考虑厂房等折旧，一期70%稼动率盈亏平衡，后面整个投完后50%左右就可以盈亏平衡。
4.车用芯片紧缺的影响
总体是好的影响。
正面影响：斯达在国产汽车供20万辆对应130万辆车是15%份额，份额不高。客户在英飞凌供货不行的时候更愿意用国产芯片。
负面影响：IGBT不是最缺的，其他芯片短缺会导致客户减产。
5.车用芯片短缺持续时间的判断
去年斯达也没有提前判断到现在的短缺程度，很难判断。
6.IGBT模块，有多少自研芯片，多少外购
车用接近100%是自研。
工业，去年自研75%。
7.人才引进，员工稳定性
上市前压力大，上市后压力小了，持股平台有50位老员工、平均持股量十几万股、这些员工很难挖得懂。期权价格130，这批员工稳定性也很好。
8.车用从小批量到主供需要攻克什么难关
技术方面基本是一个水平，比较难突破的是客户对产品稳定性可靠性的认可。斯达比较大的优势是第一台车应用是2008年，已经应用十几年。
9.光伏里面碳化硅mos对IGBT的替代情况如何
没有发现这种趋势
10.产品单价和成本，晶圆涨价的传导
斯达客户基本是tier1和整车厂，在供不应求的情况下斯达更看重的是客户稳定性，尽量cost down，实在减不了再小幅涨价，毛利率基本稳定。
11.非公开募资
对证监会的7个问题在积极的准备答复
12.光伏的市占率和价值量
份额很低，刚开始导入。
价值大概是逆变器的10%。分立器件方案会低一些。
13.工控
份额比较高（低于新能车），稳健增长，客户稳定
新能车和新能源发电会有比较大增长，公司会投入比较大精力。
14.高端工控，abb、施耐德等
基本是自研，abb施耐德引入其他供应商主要是想解决稳定供应问题
15.收入拆分
1200 占比最高，650、750、1700，新能车主要是650v750v
工业70%+，新能车新能电20%+，白电5%。未来工业60%+，新能车30%+。
16.自有和外协产能怎么分配
自有主要是碳化硅和高压（大于1700v），未来还是代工厂为主，不会纯IDM。
17.IGBT用6、8、12寸的成本
12寸成本优势比较大
18.怎么看待英飞凌供货不畅，没有车规应用的厂商也进入供应
原来英飞凌的部分份额会被国产厂瓜分。
现在在抢速度，如果被其他厂商供应进来，那未来竞争压力确实会更大。
19.和友商、中车等比的优势如何
和英飞凌相比性能基本没区别，友商会比斯达便宜10%以上。
20.IGBT交期的变化
成熟客户4-8周，没有变化，新客户交期会比较久、会要求客户提前下单锁定产能、不能取消、甚至预付款。总体比较稳定。
21.华虹12寸厂costdown的幅度
12寸厂前期对利润要求高，正常情况下有20%，但是晶圆厂前期把这部分留在自己。
22.英飞凌第七代，需要减薄等，英飞凌说它效率高20%，国内其他厂相当于它的第四代，怎么看？
英飞凌第四代也要减薄，是最主流的，第七代微沟槽、多挖了几个沟槽、有更多氢离子注入，所以单位面积通的电流高20%。不过第七代芯片前期需要把研发成本摊销进去，所以性价比并没有那么高。
斯达第四代产品和英飞凌第四代比效率还高一些，第七代产品少量出货、但基本能对标英飞凌。
23.工艺要求大于设计要求？
华虹会参照斯达的需求去做接下来的布局。如果华虹不看好斯达的增长，也存在不配合开发的可能性。
24.高压未来主要的应用领域
主要是智能电网和轨道交通、海上风力发电，高铁考虑中车、不是主要市场。
国内大概10个亿的市场，利润率会比较高
25.mos厂要进IGBT的壁垒
mos工艺简单很多
26.毛利率，自研和外购
总体保持稳定
27.关于友商
按照行业规律，理想小鹏引入斯达其实都花了很长时间。
28.IGBT未来国产化率
斯达目标参考英飞凌30%份额，希望国内能做到30%以上。
29.封装工艺
和英飞凌匹配
30.IGBT产能
目前主要在华虹，产能问题不大。
31.对比mos
模块封装有很多knowhow
分立器件没有太多门槛，可以找代工厂做，成本可以低到1-2块、附加值很低，模块把很多芯片封到一块，均流、电、热等方面要求很高。
以前光买芯片做模块就有很高的毛利率。
分立器件主要是小功率消费类产品，车规等以上的一般都需要模块。
32.ipm和IGBT
ipm带了一个驱动，功率比较小、红海、利润率比较低，斯达没有太多精力在这块
33.光伏和储能IGBT市场规模
阳光等都有超过10亿的需求，国内光伏行业大概三四十亿
储能客户群体类似，市场目前不大但潜力比较大。#股票##价值投资日志[超话]#
1.下半年增速预期，主要是哪些终端/下游？
工控新能车新能源发电都很紧张，特别是新能车和光伏发电。
目前斯达产能非常紧张，下游订单高于公司预期。没有完全满足下游需求。
2.自建厂
计划明年年底后年年初投产。总投资20亿-36万片，但不是一期投完，客户验证完后才完成20亿投资，第一期大概10亿投资。
目前在厂房建设、订设备，明年下半年调试生产，之后再转固。折旧5-10年，平均8年，厂房20年。转固影响在2023年最多不到1亿。
3.6寸厂什么情况下盈亏平衡
考虑厂房等折旧，一期70%稼动率盈亏平衡，后面整个投完后50%左右就可以盈亏平衡。
4.车用芯片紧缺的影响
总体是好的影响。
正面影响：斯达在国产汽车供20万辆对应130万辆车是15%份额，份额不高。客户在英飞凌供货不行的时候更愿意用国产芯片。
负面影响：IGBT不是最缺的，其他芯片短缺会导致客户减产。
5.车用芯片短缺持续时间的判断
去年斯达也没有提前判断到现在的短缺程度，很难判断。
6.IGBT模块，有多少自研芯片，多少外购
车用接近100%是自研。
工业，去年自研75%。
7.人才引进，员工稳定性
上市前压力大，上市后压力小了，持股平台有50位老员工、平均持股量十几万股、这些员工很难挖得懂。期权价格130，这批员工稳定性也很好。
8.车用从小批量到主供需要攻克什么难关
技术方面基本是一个水平，比较难突破的是客户对产品稳定性可靠性的认可。斯达比较大的优势是第一台车应用是2008年，已经应用十几年。
9.光伏里面碳化硅mos对IGBT的替代情况如何
没有发现这种趋势
10.产品单价和成本，晶圆涨价的传导
斯达客户基本是tier1和整车厂，在供不应求的情况下斯达更看重的是客户稳定性，尽量cost down，实在减不了再小幅涨价，毛利率基本稳定。
11.非公开募资
对证监会的7个问题在积极的准备答复
12.光伏的市占率和价值量
份额很低，刚开始导入。
价值大概是逆变器的10%。分立器件方案会低一些。
13.工控
份额比较高（低于新能车），稳健增长，客户稳定
新能车和新能源发电会有比较大增长，公司会投入比较大精力。
14.高端工控，abb、施耐德等
基本是自研，abb施耐德引入其他供应商主要是想解决稳定供应问题
15.收入拆分
1200 占比最高，650、750、1700，新能车主要是650v750v
工业70%+，新能车新能电20%+，白电5%。未来工业60%+，新能车30%+。
16.自有和外协产能怎么分配
自有主要是碳化硅和高压（大于1700v），未来还是代工厂为主，不会纯IDM。
17.IGBT用6、8、12寸的成本
12寸成本优势比较大
18.怎么看待英飞凌供货不畅，没有车规应用的厂商也进入供应
原来英飞凌的部分份额会被国产厂瓜分。
现在在抢速度，如果被其他厂商供应进来，那未来竞争压力确实会更大。
19.和友商、中车等比的优势如何
和英飞凌相比性能基本没区别，友商会比斯达便宜10%以上。
20.IGBT交期的变化
成熟客户4-8周，没有变化，新客户交期会比较久、会要求客户提前下单锁定产能、不能取消、甚至预付款。总体比较稳定。
21.华虹12寸厂costdown的幅度
12寸厂前期对利润要求高，正常情况下有20%，但是晶圆厂前期把这部分留在自己。
22.英飞凌第七代，需要减薄等，英飞凌说它效率高20%，国内其他厂相当于它的第四代，怎么看？
英飞凌第四代也要减薄，是最主流的，第七代微沟槽、多挖了几个沟槽、有更多氢离子注入，所以单位面积通的电流高20%。不过第七代芯片前期需要把研发成本摊销进去，所以性价比并没有那么高。
斯达第四代产品和英飞凌第四代比效率还高一些，第七代产品少量出货、但基本能对标英飞凌。
23.工艺要求大于设计要求？
华虹会参照斯达的需求去做接下来的布局。如果华虹不看好斯达的增长，也存在不配合开发的可能性。
24.高压未来主要的应用领域
主要是智能电网和轨道交通、海上风力发电，高铁考虑中车、不是主要市场。
国内大概10个亿的市场，利润率会比较高
25.mos厂要进IGBT的壁垒
mos工艺简单很多
26.毛利率，自研和外购
总体保持稳定
27.关于友商
按照行业规律，理想小鹏引入斯达其实都花了很长时间。
28.IGBT未来国产化率
斯达目标参考英飞凌30%份额，希望国内能做到30%以上。
29.封装工艺
和英飞凌匹配
30.IGBT产能
目前主要在华虹，产能问题不大。
31.对比mos
模块封装有很多knowhow
分立器件没有太多门槛，可以找代工厂做，成本可以低到1-2块、附加值很低，模块把很多芯片封到一块，均流、电、热等方面要求很高。
以前光买芯片做模块就有很高的毛利率。
分立器件主要是小功率消费类产品，车规等以上的一般都需要模块。
32.ipm和IGBT
ipm带了一个驱动，功率比较小、红海、利润率比较低，斯达没有太多精力在这块
33.光伏和储能IGBT市场规模
阳光等都有超过10亿的需求，国内光伏行业大概三四十亿
储能客户群体类似，市场目前不大但潜力比较大。#股票##价值投资日志[超话]#
【#新华社评中国股市波动#全文：行业监管政策利于中国长远发展，并非是针对相关行业的限制和打压】7月28日深夜，新华社发长文《中国股市热点观察》：近期中国股市出现较大波动，市场存在一定的担忧情绪。深入分析当前市场关心的几方面问题，不难得出结论：中国经济持续向好的基本面没有发生变化，中国改革开放的步伐依然坚定，#中国资本市场发展的基础依然稳固#。无论是针对平台经济还是校外培训机构，这些监管政策，都是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压，而是有利于经济社会长远发展。全文如下》》》
新华社北京7月28日电 题：中国股市热点观察
新华社记者刘慧
近期，中国股市出现较大波动，市场存在一定的担忧情绪。
深入分析当前市场关心的几方面问题，不难得出结论：中国经济持续向好的基本面没有发生变化，中国改革开放的步伐依然坚定，中国资本市场发展的基础依然稳固。
中国经济稳中向好是资本市场健康发展的基石
投资股市，大家都很关心经济基本面和流动性。
近期，中国经济交出了稳健的“半年报”成绩单：今年上半年，中国创造了超过53万亿元的国内生产总值，同比增长12.7%。二季度两年平均增速5.5%，高于一季度。
尤其值得注意的是，上半年我国18.07万亿元的进出口规模创下了历史同期最好水平。其中，出口9.85万亿元，进口8.22万亿元，贸易顺差1.63万亿元。
可以看出，中国与世界其他国家的经贸往来变得更加紧密，同时也印证了以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局正在加快构建。
今年是“十四五”新开局，疫情防控压力不减，国内外形势依然复杂多变。面临诸多挑战，各领域的改革稳步推进，减税降费、培育新动能、保障民生等方面的政策举措成效明显：
——2.8万亿元中央财政资金纳入直达机制惠企利民，多举措降低实体经济融资成本；
——规模以上高技术制造业增加值同比增长22.6%，新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长205%、69.8%、48.1%；
——全国碳排放权交易市场上线交易正式启动，绿色发展步伐加快；
——居民收入持续增长，就业完成全年目标超六成，居民消费价格温和上涨；
……
中国经济稳中加固、稳中向好的趋势给了中国资本市场发展保障和底气。
再来看看流动性。数据显示，今年以来我国金融总量适度增长，对实体经济的信贷支持力度持续增强，市场流动性保持合理充裕。
而中国人民银行也表示，将坚持正常的货币政策空间，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度，兼顾内外均衡，更好支持实体经济，为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。
行业监管政策有利于中国长远发展
对于近日出台的平台经济、教育培训等行业的监管政策，市场上有些疑虑。这种情绪在股票市场有所反应。
正确理解平台经济、教育培训等行业的监管政策，必须从中国经济社会发展的大局出发。
党的十九届五中全会、中央经济工作会议及中央财经委员会第九次会议明确提出，要强化反垄断和防止资本无序扩张，切实防范风险。要从构筑国家竞争新优势的战略高度出发，建立健全平台经济治理体系，推动平台经济规范健康持续发展。这为强化平台企业监管、推动平台经济高质量发展指明了方向。
去年以来，加强规范和监管成为平台经济发展的关键词。一系列监管政策的升级、一个个反垄断案例的处罚，都向市场传递着清晰的信号：不适应的监管体制正在加速完善，平台经济的发展要走向良性有序的轨道。
近日，中办、国办印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。意见提出“学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作”等相关监管政策。
要看到，近年来大量资本过度涌入培训行业，贩卖焦虑和过度宣传异化了教育的本质，破坏了教育的公益性和正常生态。这次政策的出台就是针对民生痛点进行的一次纠正。
由此不难得出结论：无论是针对平台经济还是校外培训机构，这些监管政策，都是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压，而是有利于经济社会长远发展。
中国对外开放的坚定决心没有改变
由于近期的一些监管政策涉及境外上市企业，市场上有一种担心，担心未来中国企业赴境外上市的政策是否存在变数，中国资本市场对外开放的步伐是否放缓。
实际上，针对企业境外上市的问题，监管部门近期也释放了不少信号。
证监会主席易会满近期在陆家嘴论坛上表示：一些企业愿意到境外上市，一些赴境外上市的企业愿意回归，有来有去是一种正常现象，我们总体都持支持态度。
他同时强调，企业赴境外上市的前提，是要符合境内相关法律法规和监管要求。“不论在哪个市场上市，都要遵守当地的法律法规，都要树立公众公司的意识，敬畏法治，敬畏投资者。”
可以肯定的是，证监会对企业选择上市地持开放态度，支持企业根据自身发展需要作出选择，支持企业依法合规利用两个市场、两种资源发展。
与此同时，我国资本市场对外开放的步伐，不仅没有因疫情而放缓，反而进一步加快。近日，证监会已核准高盛高华证券有限责任公司通过子公司从事另类投资业务。此外，证监会于2020年8月核准花旗银行（中国）有限公司证券投资基金托管资格，该公司也于近日完成筹备工作并依法领取了经营证券期货许可证。
应该看到，尊重契约精神，保护产权和知识产权，保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，“两个毫不动摇”不会改变，改革开放的大政方针不会改变，我国社会主义市场经济的发展方向不会改变。
中国资本市场全面深化改革的步伐不会停止
关注资本市场改革的人，一定会对近年来市场的一系列变化印象深刻。
发行上市条件更加精简优化、信息披露制度更加严格、发行承销机制更加市场化、中介机构责任更加强化……随着注册制等重大改革陆续落地，以信息披露为核心的注册制理念正在重塑着市场生态。
在注册制制度框架下，发行、上市、交易、退市、再融资、并购重组等一系列制度创新全面展开。科创板形成诸多可复制可推广的经验。去年，相关经验成功复制到创业板，注册制改革进入“深水区”。
“十四五”规划纲要明确，全面实行股票发行注册制。接下来，注册制将稳步推进到全市场，将进一步激发出市场活力，提高直接融资比重。
健康的市场生态和良好的投融资循环，离不开健全的法治保障。随着新证券法、刑法修正案（十一）、《关于依法从严打击证券违法活动的意见》陆续出台，投资者保护体系不断完善，资本市场违法成本明显提升。
改革促进发展，改革激发活力。中国资本市场正是在不断改革中发展壮大的，这一步伐不会停止。
当前，全球经济金融仍面临较大的不确定性，中国资本市场发展面临的内外部环境复杂严峻。通过改革来应对挑战正是题中之义。无论是回应中国经济的需求，还是继续破解市场弊端，都离不开资本市场深化改革的有力推进。
新华社北京7月28日电 题：中国股市热点观察
新华社记者刘慧
近期，中国股市出现较大波动，市场存在一定的担忧情绪。
深入分析当前市场关心的几方面问题，不难得出结论：中国经济持续向好的基本面没有发生变化，中国改革开放的步伐依然坚定，中国资本市场发展的基础依然稳固。
中国经济稳中向好是资本市场健康发展的基石
投资股市，大家都很关心经济基本面和流动性。
近期，中国经济交出了稳健的“半年报”成绩单：今年上半年，中国创造了超过53万亿元的国内生产总值，同比增长12.7%。二季度两年平均增速5.5%，高于一季度。
尤其值得注意的是，上半年我国18.07万亿元的进出口规模创下了历史同期最好水平。其中，出口9.85万亿元，进口8.22万亿元，贸易顺差1.63万亿元。
可以看出，中国与世界其他国家的经贸往来变得更加紧密，同时也印证了以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局正在加快构建。
今年是“十四五”新开局，疫情防控压力不减，国内外形势依然复杂多变。面临诸多挑战，各领域的改革稳步推进，减税降费、培育新动能、保障民生等方面的政策举措成效明显：
——2.8万亿元中央财政资金纳入直达机制惠企利民，多举措降低实体经济融资成本；
——规模以上高技术制造业增加值同比增长22.6%，新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长205%、69.8%、48.1%；
——全国碳排放权交易市场上线交易正式启动，绿色发展步伐加快；
——居民收入持续增长，就业完成全年目标超六成，居民消费价格温和上涨；
……
中国经济稳中加固、稳中向好的趋势给了中国资本市场发展保障和底气。
再来看看流动性。数据显示，今年以来我国金融总量适度增长，对实体经济的信贷支持力度持续增强，市场流动性保持合理充裕。
而中国人民银行也表示，将坚持正常的货币政策空间，根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度，兼顾内外均衡，更好支持实体经济，为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。
行业监管政策有利于中国长远发展
对于近日出台的平台经济、教育培训等行业的监管政策，市场上有些疑虑。这种情绪在股票市场有所反应。
正确理解平台经济、教育培训等行业的监管政策，必须从中国经济社会发展的大局出发。
党的十九届五中全会、中央经济工作会议及中央财经委员会第九次会议明确提出，要强化反垄断和防止资本无序扩张，切实防范风险。要从构筑国家竞争新优势的战略高度出发，建立健全平台经济治理体系，推动平台经济规范健康持续发展。这为强化平台企业监管、推动平台经济高质量发展指明了方向。
去年以来，加强规范和监管成为平台经济发展的关键词。一系列监管政策的升级、一个个反垄断案例的处罚，都向市场传递着清晰的信号：不适应的监管体制正在加速完善，平台经济的发展要走向良性有序的轨道。
近日，中办、国办印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。意见提出“学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作”等相关监管政策。
要看到，近年来大量资本过度涌入培训行业，贩卖焦虑和过度宣传异化了教育的本质，破坏了教育的公益性和正常生态。这次政策的出台就是针对民生痛点进行的一次纠正。
由此不难得出结论：无论是针对平台经济还是校外培训机构，这些监管政策，都是促进行业规范健康发展、维护网络数据安全和保障社会民生的重要举措，并非是针对相关行业的限制和打压，而是有利于经济社会长远发展。
中国对外开放的坚定决心没有改变
由于近期的一些监管政策涉及境外上市企业，市场上有一种担心，担心未来中国企业赴境外上市的政策是否存在变数，中国资本市场对外开放的步伐是否放缓。
实际上，针对企业境外上市的问题，监管部门近期也释放了不少信号。
证监会主席易会满近期在陆家嘴论坛上表示：一些企业愿意到境外上市，一些赴境外上市的企业愿意回归，有来有去是一种正常现象，我们总体都持支持态度。
他同时强调，企业赴境外上市的前提，是要符合境内相关法律法规和监管要求。“不论在哪个市场上市，都要遵守当地的法律法规，都要树立公众公司的意识，敬畏法治，敬畏投资者。”
可以肯定的是，证监会对企业选择上市地持开放态度，支持企业根据自身发展需要作出选择，支持企业依法合规利用两个市场、两种资源发展。
与此同时，我国资本市场对外开放的步伐，不仅没有因疫情而放缓，反而进一步加快。近日，证监会已核准高盛高华证券有限责任公司通过子公司从事另类投资业务。此外，证监会于2020年8月核准花旗银行（中国）有限公司证券投资基金托管资格，该公司也于近日完成筹备工作并依法领取了经营证券期货许可证。
应该看到，尊重契约精神，保护产权和知识产权，保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，“两个毫不动摇”不会改变，改革开放的大政方针不会改变，我国社会主义市场经济的发展方向不会改变。
中国资本市场全面深化改革的步伐不会停止
关注资本市场改革的人，一定会对近年来市场的一系列变化印象深刻。
发行上市条件更加精简优化、信息披露制度更加严格、发行承销机制更加市场化、中介机构责任更加强化……随着注册制等重大改革陆续落地，以信息披露为核心的注册制理念正在重塑着市场生态。
在注册制制度框架下，发行、上市、交易、退市、再融资、并购重组等一系列制度创新全面展开。科创板形成诸多可复制可推广的经验。去年，相关经验成功复制到创业板，注册制改革进入“深水区”。
“十四五”规划纲要明确，全面实行股票发行注册制。接下来，注册制将稳步推进到全市场，将进一步激发出市场活力，提高直接融资比重。
健康的市场生态和良好的投融资循环，离不开健全的法治保障。随着新证券法、刑法修正案（十一）、《关于依法从严打击证券违法活动的意见》陆续出台，投资者保护体系不断完善，资本市场违法成本明显提升。
改革促进发展，改革激发活力。中国资本市场正是在不断改革中发展壮大的，这一步伐不会停止。
当前，全球经济金融仍面临较大的不确定性，中国资本市场发展面临的内外部环境复杂严峻。通过改革来应对挑战正是题中之义。无论是回应中国经济的需求，还是继续破解市场弊端，都离不开资本市场深化改革的有力推进。
【突发解读】对冲策略基金半年表现回顾：市场“有限”中性是真相。
1
背景
对冲策略又称为市场中性策略，策略思想主要是通过对冲工具剥离持仓中的市场风险部分，仅以组合超出市场平均水平部分的表现为收益来源，以资产的长期稳健增值为目标。因此，对冲策略基金虽然同属混合型基金，股票持仓占比也较高，但波动水平远远小于其他混合型基金。这点从对冲策略基金所采用的业绩比较基准中也可以看出，该类基金一般以定期存款利率或在定存利率基础上适当加点作为基金业绩比较基准。
2020年对于国内对冲策略公募基金来说，是具有里程碑意义的一年。在非标转标，市场迫切寻找替代产品的大背景下，部分对冲策略产品凭借稳健优异的历史业绩表现，吸引了投资者注意。头部产品规模迅速增长，单产品规模首次超过百亿。
各基金公司紧抓风口，抓紧筹备同类型产品报批成立，新产品成立数量较往年显著提升。
风口过后，让我们来回顾一下2021年上半年，对冲策略公募基金究竟表现如何。
2
上半年业绩回顾：整体表现不及去年
采用海通证券基金分类中“对冲策略混合型”这一分类下的基金为统计样本。结果显示，2021年上半年，对冲策略基金产品的收益水平整体不及2020年，半年收益率中位数仅1.26%，部分产品收益出现负收益，而最大回撤则超出了2020年的水平，中位数达到了2.81%。在总体表现相对平淡的情况下，仍有产品表现亮眼。在同类产品中并非头部的华夏安泰对冲策略，半年收益达到8.78%，获半年收益冠军，同时最大回撤仅1.41%，成为黑马。按照基金业绩不受市场涨跌影响的产品设计理念，在不同市场环境下，同类产品所表现出来的整体性差异的来源是什么呢？我们从影响对冲类产品收益水平的几个主要因素入手，逐一分析。3
对冲策略基金业绩拆解
多头敞口在实际运作过程中，对冲基金对市场风险并非时刻完全对冲。根据基金合同约定，对冲类基金大多可保留至多20%或10%的股票多头敞口。通过控制对冲仓位，灵活调整多头敞口，事实上是在通过择时为组合贡献收益。股票多头敞口水平的高低，我们可以通过基金净值表现和大盘指数的相关性程度，窥见一斑。下表列出了市场上较具规模的对冲类基金产品，在半年间极端单日行情中的净值表现。从表中数据可以看出，以三月初为界限，经历春节后一波猛烈调整，对冲类基金的操作普遍转向谨慎，对多头敞口进行了显著下调，净值表现同大盘的相关性水平显著降低。不难推测，2020年全年股票指数的优异表现，使得对冲基金的多头敞口也贡献了相当比例的收益。而在今年上半年波动加大的震荡行情下，择时难度加大，多头敞口为组合贡献收益的难度也相应加大，不排除部分产品的多头敞口甚至可能是负贡献。超额收益基金的股票多头组合是否真的可以稳定跑赢市场，获取α收益，是对冲策略基金能否达成收益目标的关键。不可否认，多年以来，公募基金整体超额收益效应十分显著。为了获取超额收益，基金往往需要对某些风格因子进行更多的暴露。以大小盘因子为例，上半年市场风格经历了由大盘转向小盘的剧烈调整，面对市场的迅速变化，对市场风格的实时把握，以及风格是否真正发生转换的预判，都给管理人带来了严峻考验。对冲成本将自身隔离于市场风险之外需要付出一定代价，即对冲需要付出成本。目前我国公募对冲产品采取的对冲工具主要为股指期货，这种成本体现在，股指期货价格一般情况下低于现货，而对冲方需要卖出期货。持有期间，期货会不断向现货价格收敛，直至交割日和现货基本持平。换言之，组合持有的股票多头跑赢股指的幅度，需要大于期货向现货收敛的速率，组合整体才能获利。产品的总体对冲成本与期货开、平仓时刻期、现间的基差水平直接相关，而基差水平并非一成不变。当市场出现明显的避险情绪，对冲需求旺盛，供需关系作用下基差将扩大，造成对冲成本高企。上半年尤其是1季度，市场的迅速调整导致基差在较长时间内保持在较高水平，这也对对冲类产品的整体收益水平造成了一定拖累。投资启示
以市场中性为卖点的对冲策略产品，实际运作中大多只能做到市场“有限”中性，在多头暴露、风格因子轮动、对冲成本等的多重影响下，产品不可避免地会随着市场共同波动。尽管在较长的业绩观察期，该类产品较大概率能获得超越理财、定存的回报，波动性也明显小于普通混合型产品，但纯粹将该类产品作为非标、固收替代的投资者，还是需要对产品可能面临的波动有所准备。对冲策略产品在公募基金中并非主流，其中涉及到的衍生品套期保值管理等并非所有公募基金的强项，因此在挑选该类型产品时，选择投研扎实，对该类型产品有较丰富的运作经验的管理人，是更为稳妥的选择。从全市场各对冲策略基金的规模来看，市场已用脚投票：成立时间较长，拥有较完整业绩考察期，长期收益表现稳定，或是同公司已有运作成熟同类产品的基金明显获得了更多资金的青睐。具有明显优势的基金公司包括：汇添富、海富通、华宝、广发、富国等，这些基金公司旗下的对冲产品在2018年的极端行情中经受住了考验，仍旧获得了正收益。此外，对冲策略基金许多为定期开放式产品。除了对规模及历史表现的考察，对流动性有特殊要求的投资者，可重点在非定开的产品中进行选择。-END-
免责声明：
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背景
对冲策略又称为市场中性策略，策略思想主要是通过对冲工具剥离持仓中的市场风险部分，仅以组合超出市场平均水平部分的表现为收益来源，以资产的长期稳健增值为目标。因此，对冲策略基金虽然同属混合型基金，股票持仓占比也较高，但波动水平远远小于其他混合型基金。这点从对冲策略基金所采用的业绩比较基准中也可以看出，该类基金一般以定期存款利率或在定存利率基础上适当加点作为基金业绩比较基准。
2020年对于国内对冲策略公募基金来说，是具有里程碑意义的一年。在非标转标，市场迫切寻找替代产品的大背景下，部分对冲策略产品凭借稳健优异的历史业绩表现，吸引了投资者注意。头部产品规模迅速增长，单产品规模首次超过百亿。
各基金公司紧抓风口，抓紧筹备同类型产品报批成立，新产品成立数量较往年显著提升。
风口过后，让我们来回顾一下2021年上半年，对冲策略公募基金究竟表现如何。
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上半年业绩回顾：整体表现不及去年
采用海通证券基金分类中“对冲策略混合型”这一分类下的基金为统计样本。结果显示，2021年上半年，对冲策略基金产品的收益水平整体不及2020年，半年收益率中位数仅1.26%，部分产品收益出现负收益，而最大回撤则超出了2020年的水平，中位数达到了2.81%。在总体表现相对平淡的情况下，仍有产品表现亮眼。在同类产品中并非头部的华夏安泰对冲策略，半年收益达到8.78%，获半年收益冠军，同时最大回撤仅1.41%，成为黑马。按照基金业绩不受市场涨跌影响的产品设计理念，在不同市场环境下，同类产品所表现出来的整体性差异的来源是什么呢？我们从影响对冲类产品收益水平的几个主要因素入手，逐一分析。3
对冲策略基金业绩拆解
多头敞口在实际运作过程中，对冲基金对市场风险并非时刻完全对冲。根据基金合同约定，对冲类基金大多可保留至多20%或10%的股票多头敞口。通过控制对冲仓位，灵活调整多头敞口，事实上是在通过择时为组合贡献收益。股票多头敞口水平的高低，我们可以通过基金净值表现和大盘指数的相关性程度，窥见一斑。下表列出了市场上较具规模的对冲类基金产品，在半年间极端单日行情中的净值表现。从表中数据可以看出，以三月初为界限，经历春节后一波猛烈调整，对冲类基金的操作普遍转向谨慎，对多头敞口进行了显著下调，净值表现同大盘的相关性水平显著降低。不难推测，2020年全年股票指数的优异表现，使得对冲基金的多头敞口也贡献了相当比例的收益。而在今年上半年波动加大的震荡行情下，择时难度加大，多头敞口为组合贡献收益的难度也相应加大，不排除部分产品的多头敞口甚至可能是负贡献。超额收益基金的股票多头组合是否真的可以稳定跑赢市场，获取α收益，是对冲策略基金能否达成收益目标的关键。不可否认，多年以来，公募基金整体超额收益效应十分显著。为了获取超额收益，基金往往需要对某些风格因子进行更多的暴露。以大小盘因子为例，上半年市场风格经历了由大盘转向小盘的剧烈调整，面对市场的迅速变化，对市场风格的实时把握，以及风格是否真正发生转换的预判，都给管理人带来了严峻考验。对冲成本将自身隔离于市场风险之外需要付出一定代价，即对冲需要付出成本。目前我国公募对冲产品采取的对冲工具主要为股指期货，这种成本体现在，股指期货价格一般情况下低于现货，而对冲方需要卖出期货。持有期间，期货会不断向现货价格收敛，直至交割日和现货基本持平。换言之，组合持有的股票多头跑赢股指的幅度，需要大于期货向现货收敛的速率，组合整体才能获利。产品的总体对冲成本与期货开、平仓时刻期、现间的基差水平直接相关，而基差水平并非一成不变。当市场出现明显的避险情绪，对冲需求旺盛，供需关系作用下基差将扩大，造成对冲成本高企。上半年尤其是1季度，市场的迅速调整导致基差在较长时间内保持在较高水平，这也对对冲类产品的整体收益水平造成了一定拖累。投资启示
以市场中性为卖点的对冲策略产品，实际运作中大多只能做到市场“有限”中性，在多头暴露、风格因子轮动、对冲成本等的多重影响下，产品不可避免地会随着市场共同波动。尽管在较长的业绩观察期，该类产品较大概率能获得超越理财、定存的回报，波动性也明显小于普通混合型产品，但纯粹将该类产品作为非标、固收替代的投资者，还是需要对产品可能面临的波动有所准备。对冲策略产品在公募基金中并非主流，其中涉及到的衍生品套期保值管理等并非所有公募基金的强项，因此在挑选该类型产品时，选择投研扎实，对该类型产品有较丰富的运作经验的管理人，是更为稳妥的选择。从全市场各对冲策略基金的规模来看，市场已用脚投票：成立时间较长，拥有较完整业绩考察期，长期收益表现稳定，或是同公司已有运作成熟同类产品的基金明显获得了更多资金的青睐。具有明显优势的基金公司包括：汇添富、海富通、华宝、广发、富国等，这些基金公司旗下的对冲产品在2018年的极端行情中经受住了考验，仍旧获得了正收益。此外，对冲策略基金许多为定期开放式产品。除了对规模及历史表现的考察，对流动性有特殊要求的投资者，可重点在非定开的产品中进行选择。-END-
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