陈洪斌：全球再通胀非下半年主旋律 权益市场细分黄金赛道在碳中和
陈洪斌系国海证券首席经济学家、总裁助理 资产管理分公司总经理
国海证券首席经济学家陈洪斌博士近日出席汇泉基金投资策略交流会，做主旨分享时表示，“全球再通胀”是上半年宏观经济的关键词。债券市场方面，全球主要经济体的长债利率都出现了先升后降，体现出市场对经济恢复和通胀的看法比较保守，这与美联储存在较大分歧；今年国内货币政策以稳为主，预期下半年利率将维持小幅震荡格局，明年利率可能有上行风险。股票市场总体偏乐观，大盘指数机会较为有限，上证综指未来仍有机会冲击3700点以上的关口，细分机会在于碳中和，这是多年来少见的超级黄金赛道。
此外，陈洪斌博士也分享了对“3060”双碳目标的看法，认为诸如：蔚来、特斯拉等新能源汽车板块的崛起映射出的是一场能源革命的开始。未来全球能源格局的主导权，不再取决于地缘政治或化石能源储量的多寡，而是取决于新能源领域的领先优势。在碳达峰、碳中和这场经济社会深刻变革中，深耕新能源技术创新与应用，加快实现新旧能源转换，将有助于奠定我国在新一轮能源革命中的主导地位。
发言全文整理如下：
全球宏观经济及市场展望
2021年上半年全球宏观经济的主线是“通货膨胀”，主要体现在长债收益率、大宗商品价格以及大类资产表现三个方面。上半年各主要经济体的长债收益率和主要大宗商品价格都出现了显著上行，反映出市场对于未来经济预期偏乐观。此外，去年三季度到今年二季度全球大类资产开启了宏观经济顺周期转变过程，2020年表现较差的原油、发达市场指数等在今年上半年出现了明显涨幅，此前表现较好的资产诸如黄金、上证50、以及部分贵金属均呈现出下跌趋势。
但从今年二季度开始，主要经济体的长债收益率攀高后出现下行，美国10年期国债收益率已从1.7%的高位最低回落至1.2%附近，如图1所示。同时，大宗商品也多数出现了
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顶部回调的现象。这一现象将是下半年市场主旋律开始转换的起点，原因在于市场预期与美联储的判断出现了分歧。6月18日美联储议息会议将利率走廊向上抬升了五个基点，这透露出美联储对于经济复苏和通胀持续的乐观态度。从经济数据上来看，美国目前就业市场表现较为强劲，消费者信心指数高涨，制造业PMI处于高景气区间，疫情也得到较好的控制，同时PCE、CPI均创2008年以来新高，所有的数据似乎都印证了美联储的判断是对的。但市场预期却与美联储出现较大分歧，我们认为主要原因有如下四个方面：
首先，从通胀结构上来进行分析。5月美国 CPI上涨主要是因为能源、服装和住宅三个细分项指标的拉动，其他分项均处于下跌区间，如图2所示。美国CPI服装项的月度环
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比和同比均具有较强的季节性，在夏季高峰期过后，服装指标或将走弱。原油由于全球性供需结构问题，出现持续性上涨，后续下跌几率不大。住宅项是美国CPI结构中权重占比最高的一项，5月美国新建住房和成屋销售量分别较年初下滑了22.56%和12.92%，在销量下滑的背景下，美国地产的高价预计难以维持。因此，下半年美国CPI攀升的可持续性存疑。
其次，从美国财政刺激的效果来看。2020年3月和12月，以及今年3月的三次纾困计划对美国个人可支配收入和储蓄率有较大的拉动作用，但都是一次性的、脉冲型的，相关指标在纾困计划实施当月和次月冲高后，均出现快速回落，如图3所示。个人财富的积累是不可能仅依靠国家救济补贴
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来实现的，美国财政救济更侧重于解决应急性问题，并不会给美国经济带来持续性增长动力，从长期来看对劳动生产率有负面影响。
再次，是解读大宗商品的涨价逻辑。市场普遍认为全球大宗商品价格快速上涨的主要原因是，全球经济同步复苏和各国央行放水。但通过对此前120年中，全球主要的70多次通胀进行分析，我们看到真正由央行超发货币而造成通货膨胀是非常罕见的。大部分通胀时期均出现了商品供给突然中断的情形，造成了严重的产出缺口，其中重要的原因是一战、二战、冷战、中东战争等战争因素。进入本世纪以来，和平与发展是主旋律，由战争因素导致的产出缺口难以再现。且从长期来看，随着科技进步，劳动生产率不断提升，产出缺口和通货膨胀很难持续，人类未来所要面对的应当是通货紧缩问题。
此轮全球大宗商品价格暴涨，也是由于出现了严重的供需结构性问题。全球大宗商品的主要需求国，如欧盟、中国和美国，疫情恢复速度较快，疫苗普及率较高，而巴西、智利、阿根廷、澳大利亚、印度等主要生产国的疫情尚未得到良好控制，导致供给量出现断崖式下跌，如图4所示。在需求国复苏强劲的同时，供给国生产能力却陷入困境，供需错配造成了大宗商品价格短期急速上涨。这与经济复苏下由需求拉动的通货膨胀逻辑是不同的，后续这一涨价逻辑能否持续，需关注供给国的疫情控制情况。
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最后，从美联储去年量化宽松政策效果来看。去年3月美联储开始量化宽松后，其资产负债表规模增加了3万亿美元，而同期美国财政部一般账户余额增加了1.4万亿美元，美联储的超额准备金账户增加了1.6万亿美元，实际上对实体经济的资金支持规模极小，如图5所示。并且在疫情期间，企业通过增加贷款来扩张资产负债表的动力不足，量化宽松政策的意义更多在于解决疫情引发的流动性挤兑问题，提振市场信心。此外，上一轮美国量化宽松是通过危机之后4-5年的时间，逐步向实体经济渗透流动性来刺激经济，而本轮美国一次性大规模量化宽松政策的长期效果仍待验证。
详情链接：https://t.cn/A6fTIkU0
陈洪斌系国海证券首席经济学家、总裁助理 资产管理分公司总经理
国海证券首席经济学家陈洪斌博士近日出席汇泉基金投资策略交流会，做主旨分享时表示，“全球再通胀”是上半年宏观经济的关键词。债券市场方面，全球主要经济体的长债利率都出现了先升后降，体现出市场对经济恢复和通胀的看法比较保守，这与美联储存在较大分歧；今年国内货币政策以稳为主，预期下半年利率将维持小幅震荡格局，明年利率可能有上行风险。股票市场总体偏乐观，大盘指数机会较为有限，上证综指未来仍有机会冲击3700点以上的关口，细分机会在于碳中和，这是多年来少见的超级黄金赛道。
此外，陈洪斌博士也分享了对“3060”双碳目标的看法，认为诸如：蔚来、特斯拉等新能源汽车板块的崛起映射出的是一场能源革命的开始。未来全球能源格局的主导权，不再取决于地缘政治或化石能源储量的多寡，而是取决于新能源领域的领先优势。在碳达峰、碳中和这场经济社会深刻变革中，深耕新能源技术创新与应用，加快实现新旧能源转换，将有助于奠定我国在新一轮能源革命中的主导地位。
发言全文整理如下：
全球宏观经济及市场展望
2021年上半年全球宏观经济的主线是“通货膨胀”，主要体现在长债收益率、大宗商品价格以及大类资产表现三个方面。上半年各主要经济体的长债收益率和主要大宗商品价格都出现了显著上行，反映出市场对于未来经济预期偏乐观。此外，去年三季度到今年二季度全球大类资产开启了宏观经济顺周期转变过程，2020年表现较差的原油、发达市场指数等在今年上半年出现了明显涨幅，此前表现较好的资产诸如黄金、上证50、以及部分贵金属均呈现出下跌趋势。
但从今年二季度开始，主要经济体的长债收益率攀高后出现下行，美国10年期国债收益率已从1.7%的高位最低回落至1.2%附近，如图1所示。同时，大宗商品也多数出现了
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顶部回调的现象。这一现象将是下半年市场主旋律开始转换的起点，原因在于市场预期与美联储的判断出现了分歧。6月18日美联储议息会议将利率走廊向上抬升了五个基点，这透露出美联储对于经济复苏和通胀持续的乐观态度。从经济数据上来看，美国目前就业市场表现较为强劲，消费者信心指数高涨，制造业PMI处于高景气区间，疫情也得到较好的控制，同时PCE、CPI均创2008年以来新高，所有的数据似乎都印证了美联储的判断是对的。但市场预期却与美联储出现较大分歧，我们认为主要原因有如下四个方面：
首先，从通胀结构上来进行分析。5月美国 CPI上涨主要是因为能源、服装和住宅三个细分项指标的拉动，其他分项均处于下跌区间，如图2所示。美国CPI服装项的月度环
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比和同比均具有较强的季节性，在夏季高峰期过后，服装指标或将走弱。原油由于全球性供需结构问题，出现持续性上涨，后续下跌几率不大。住宅项是美国CPI结构中权重占比最高的一项，5月美国新建住房和成屋销售量分别较年初下滑了22.56%和12.92%，在销量下滑的背景下，美国地产的高价预计难以维持。因此，下半年美国CPI攀升的可持续性存疑。
其次，从美国财政刺激的效果来看。2020年3月和12月，以及今年3月的三次纾困计划对美国个人可支配收入和储蓄率有较大的拉动作用，但都是一次性的、脉冲型的，相关指标在纾困计划实施当月和次月冲高后，均出现快速回落，如图3所示。个人财富的积累是不可能仅依靠国家救济补贴
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来实现的，美国财政救济更侧重于解决应急性问题，并不会给美国经济带来持续性增长动力，从长期来看对劳动生产率有负面影响。
再次，是解读大宗商品的涨价逻辑。市场普遍认为全球大宗商品价格快速上涨的主要原因是，全球经济同步复苏和各国央行放水。但通过对此前120年中，全球主要的70多次通胀进行分析，我们看到真正由央行超发货币而造成通货膨胀是非常罕见的。大部分通胀时期均出现了商品供给突然中断的情形，造成了严重的产出缺口，其中重要的原因是一战、二战、冷战、中东战争等战争因素。进入本世纪以来，和平与发展是主旋律，由战争因素导致的产出缺口难以再现。且从长期来看，随着科技进步，劳动生产率不断提升，产出缺口和通货膨胀很难持续，人类未来所要面对的应当是通货紧缩问题。
此轮全球大宗商品价格暴涨，也是由于出现了严重的供需结构性问题。全球大宗商品的主要需求国，如欧盟、中国和美国，疫情恢复速度较快，疫苗普及率较高，而巴西、智利、阿根廷、澳大利亚、印度等主要生产国的疫情尚未得到良好控制，导致供给量出现断崖式下跌，如图4所示。在需求国复苏强劲的同时，供给国生产能力却陷入困境，供需错配造成了大宗商品价格短期急速上涨。这与经济复苏下由需求拉动的通货膨胀逻辑是不同的，后续这一涨价逻辑能否持续，需关注供给国的疫情控制情况。
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最后，从美联储去年量化宽松政策效果来看。去年3月美联储开始量化宽松后，其资产负债表规模增加了3万亿美元，而同期美国财政部一般账户余额增加了1.4万亿美元，美联储的超额准备金账户增加了1.6万亿美元，实际上对实体经济的资金支持规模极小，如图5所示。并且在疫情期间，企业通过增加贷款来扩张资产负债表的动力不足，量化宽松政策的意义更多在于解决疫情引发的流动性挤兑问题，提振市场信心。此外，上一轮美国量化宽松是通过危机之后4-5年的时间，逐步向实体经济渗透流动性来刺激经济，而本轮美国一次性大规模量化宽松政策的长期效果仍待验证。
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原油已经第三天下跌，快到了要做决策的时刻：是逢低买入，还是上涨趋势结束离场（或做空）？
技术分析提示原油当前支撑位在70左右（图二），
关于原油的大逻辑，市场目前多是从供给收缩（碳中和）来分析，所以对是否增产非常敏感，
分享一个难得的从需求端长线分析油价的观点，角度十分独特：
中国原油消费量早已超过了美国/欧洲位列全球第一（图三），
但中国当前能源消费结构还在以煤炭为主而非原油（图四），
而看一看日本和韩国的情况，当经济发展到一定水平，原油的消费量会有一个迅速的拉升（图五、图六），
如果中国的原油消费开始进入到这个阶段，对原油需求端的拉动将是不可想象的。
有兴趣看全文的可以单独找我要（只有英文版的），不过核心思路就是以上，算是给原油多头提供一个独特的视角。
#原油#
技术分析提示原油当前支撑位在70左右（图二），
关于原油的大逻辑，市场目前多是从供给收缩（碳中和）来分析，所以对是否增产非常敏感，
分享一个难得的从需求端长线分析油价的观点，角度十分独特：
中国原油消费量早已超过了美国/欧洲位列全球第一（图三），
但中国当前能源消费结构还在以煤炭为主而非原油（图四），
而看一看日本和韩国的情况，当经济发展到一定水平，原油的消费量会有一个迅速的拉升（图五、图六），
如果中国的原油消费开始进入到这个阶段，对原油需求端的拉动将是不可想象的。
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#原油#
#剧版忘羡[超话]# #剧版忘羡#
陈情一曲笑平生 32
写在前面的话：
陈情令续写，纯剧情向，无虐甜宠文，HE。
锄强扶弱，不愧于心。
当魏无羡有了一群真心疼爱他的家人，助他重回本体，重修金丹，又会有一个什么不一样的结局……
写自己想写的故事，不喜勿喷。不会弃坑。
全文指路——#曦月夕光#
《陈情令：陈情一曲笑平生》
32 恩义
“为什么一定要杀了它呢？就不能帮助它除了……”看着蓝忘机冰冷的眼神，蓝景仪本就小声的嘀咕，也慢慢没了声音。
“杀了人，它就有了魔性。若是不管，必然成大患！”魏无羡轻声说道，“心地善良必然是好的，但也要因人而异。”
“是。”蓝景仪和蓝思追点头应是。
“妖灵之修，本就不易，一旦沾染孽债，破了杀戒，再无可能回头。”蓝忘机沉声道。
魏无羡轻轻拍了拍蓝忘机的手：“好好教导就是了，他们还小。”
蓝忘机微微颔首。
蓝景仪心下大定。有魏前辈在就是好，要不然含光君回头一定又要罚他了！
……
众人退回附近的仙门据点，稍事休息后，又聚在了一起商量如何对付这棵古槐树。
“可惜啊。千年修行，一遭误入歧途，前功尽弃，真是可惜！”赶来支援的宋氏家主也叹息着说。
收到仙督的指令，他们附近的几个仙门立即日夜兼程，赶过来支援，可惜还是没赶上昨晚的那场大战。
“还不是那些恶人作孽！”欧阳子真愤愤不平地说。
“就是，那槐树既然保护了那个可怜的女子，肯定也保护过其他的村民。可这些村民不但不思回报，一遇到危及自己的身家性命的事，立刻就把它推了出来顶灾！真是岂有此理！”
连夜赶来的江晚吟神色复杂地看了看身边靠坐着的魏无羡。这不就是十八年前魏无羡的遭遇重现吗？真是哪儿都有这样的败类！
云梦距离沂阳本来距离甚远，但听闻魏无羡也在这里，江晚吟担心又出什么岔子，收到消息，连夜就带着弟子门人御剑，星夜兼程赶来。
“鸦有反哺之义，羊有跪乳之恩！这些人连畜生都不如！”欧阳家主颇为愤怒地说道。
魏无羡仰头又喝了一大口酒，难得的沉默，一言不发。
蓝忘机坐在他的身旁，静静地听着众人的议论，只是停留在身边人身上的目光越发凝重。
“就是。可怜它做了好事，还落得这一个下场！”
“那些村民也是该死！”
少年们都在为那棵槐树不值！
“那个……”一个欧阳门下的小弟子颤颤巍巍地举起手。
欧阳子真一抬手，搭着小弟子的肩膀，说：“子怡，你想说什么？”
欧阳子怡小小声地说：“那个，我就想问问，那个仙门是哪个？”
一听这话，众人都愣了一下。
对啊，威逼村民焚树的那个仙门不也是元凶之一么？
众人纷纷回头看着正侍立在蓝忘机身边的蓝氏弟子——蓝思追和蓝景仪。
蓝景仪看了看蓝忘机。蓝忘机微微地点了点头。蓝景仪这才站出来说道：“那女鬼只说是姓姚，具体她也不清楚。”
“姚？”
“姚？”
大家面面相觑。
这姓姚的仙门倒是有一户，正是一年半前还一起参与了围剿乱葬岗的曲周姚氏。难道就是他们？
魏无羡低着头，没有人看清他眼底的深意。
这个曲周姚氏还真不是个什么好东西。两次围剿乱葬岗他们都是积极的不得了！那位姚宗主更是扒高踩低，左右逢迎。你强盛时，他溜须拍马，曲意奉承，极尽之谄媚；你低迷时，他是凌弱暴寡，狗仗人势，恨不得多踩你一脚，让他更高一些。墙头草一般的可笑存在！他又怎么会忘记，正是因为这些卑鄙无耻的人指鹿为马，寡言鲜耻，才让他前世不得善终，自暴自弃！
蓝忘机背在身后的手也微微收紧！
这样的世家，待查实真是他们所为，绝不能再姑息。他们是如何对魏婴的，他历历在目！以前苦于没有证据，所以暂时动不了他们。若是有了铁证，定让他们劫数难逃，自尝恶果！
江晚吟眉头紧皱，拳头紧握！就是这些魑魅魍魉，鬼鬼祟祟的小人，害的他们兄弟反目成仇！
“这事稍后再议。”蓝忘机见魏无羡神色始终不见好转，也无心再听众人闲扯，直截了当地道，“既然诸位家主已到，我们就先来商议一下如何先处理这棵槐树。至于这姚家，日后查到证据，必当严肃处理，以儆效尤。”
“还是仙督说的有理。”众家主纷纷点头称是。
……
陈情一曲笑平生 32
写在前面的话：
陈情令续写，纯剧情向，无虐甜宠文，HE。
锄强扶弱，不愧于心。
当魏无羡有了一群真心疼爱他的家人，助他重回本体，重修金丹，又会有一个什么不一样的结局……
写自己想写的故事，不喜勿喷。不会弃坑。
全文指路——#曦月夕光#
《陈情令：陈情一曲笑平生》
32 恩义
“为什么一定要杀了它呢？就不能帮助它除了……”看着蓝忘机冰冷的眼神，蓝景仪本就小声的嘀咕，也慢慢没了声音。
“杀了人，它就有了魔性。若是不管，必然成大患！”魏无羡轻声说道，“心地善良必然是好的，但也要因人而异。”
“是。”蓝景仪和蓝思追点头应是。
“妖灵之修，本就不易，一旦沾染孽债，破了杀戒，再无可能回头。”蓝忘机沉声道。
魏无羡轻轻拍了拍蓝忘机的手：“好好教导就是了，他们还小。”
蓝忘机微微颔首。
蓝景仪心下大定。有魏前辈在就是好，要不然含光君回头一定又要罚他了！
……
众人退回附近的仙门据点，稍事休息后，又聚在了一起商量如何对付这棵古槐树。
“可惜啊。千年修行，一遭误入歧途，前功尽弃，真是可惜！”赶来支援的宋氏家主也叹息着说。
收到仙督的指令，他们附近的几个仙门立即日夜兼程，赶过来支援，可惜还是没赶上昨晚的那场大战。
“还不是那些恶人作孽！”欧阳子真愤愤不平地说。
“就是，那槐树既然保护了那个可怜的女子，肯定也保护过其他的村民。可这些村民不但不思回报，一遇到危及自己的身家性命的事，立刻就把它推了出来顶灾！真是岂有此理！”
连夜赶来的江晚吟神色复杂地看了看身边靠坐着的魏无羡。这不就是十八年前魏无羡的遭遇重现吗？真是哪儿都有这样的败类！
云梦距离沂阳本来距离甚远，但听闻魏无羡也在这里，江晚吟担心又出什么岔子，收到消息，连夜就带着弟子门人御剑，星夜兼程赶来。
“鸦有反哺之义，羊有跪乳之恩！这些人连畜生都不如！”欧阳家主颇为愤怒地说道。
魏无羡仰头又喝了一大口酒，难得的沉默，一言不发。
蓝忘机坐在他的身旁，静静地听着众人的议论，只是停留在身边人身上的目光越发凝重。
“就是。可怜它做了好事，还落得这一个下场！”
“那些村民也是该死！”
少年们都在为那棵槐树不值！
“那个……”一个欧阳门下的小弟子颤颤巍巍地举起手。
欧阳子真一抬手，搭着小弟子的肩膀，说：“子怡，你想说什么？”
欧阳子怡小小声地说：“那个，我就想问问，那个仙门是哪个？”
一听这话，众人都愣了一下。
对啊，威逼村民焚树的那个仙门不也是元凶之一么？
众人纷纷回头看着正侍立在蓝忘机身边的蓝氏弟子——蓝思追和蓝景仪。
蓝景仪看了看蓝忘机。蓝忘机微微地点了点头。蓝景仪这才站出来说道：“那女鬼只说是姓姚，具体她也不清楚。”
“姚？”
“姚？”
大家面面相觑。
这姓姚的仙门倒是有一户，正是一年半前还一起参与了围剿乱葬岗的曲周姚氏。难道就是他们？
魏无羡低着头，没有人看清他眼底的深意。
这个曲周姚氏还真不是个什么好东西。两次围剿乱葬岗他们都是积极的不得了！那位姚宗主更是扒高踩低，左右逢迎。你强盛时，他溜须拍马，曲意奉承，极尽之谄媚；你低迷时，他是凌弱暴寡，狗仗人势，恨不得多踩你一脚，让他更高一些。墙头草一般的可笑存在！他又怎么会忘记，正是因为这些卑鄙无耻的人指鹿为马，寡言鲜耻，才让他前世不得善终，自暴自弃！
蓝忘机背在身后的手也微微收紧！
这样的世家，待查实真是他们所为，绝不能再姑息。他们是如何对魏婴的，他历历在目！以前苦于没有证据，所以暂时动不了他们。若是有了铁证，定让他们劫数难逃，自尝恶果！
江晚吟眉头紧皱，拳头紧握！就是这些魑魅魍魉，鬼鬼祟祟的小人，害的他们兄弟反目成仇！
“这事稍后再议。”蓝忘机见魏无羡神色始终不见好转，也无心再听众人闲扯，直截了当地道，“既然诸位家主已到，我们就先来商议一下如何先处理这棵槐树。至于这姚家，日后查到证据，必当严肃处理，以儆效尤。”
“还是仙督说的有理。”众家主纷纷点头称是。
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