“风口”上的“固收+”，到底该如何挑选适合的基金产品？。
1
什么是“固收+”？
“固收+”，顾名思义，指的是在固定收益类资产的基础上，灵活使用权益资产等其他投资工具，以博取更高收益的投资策略。
广义上来说，“固收+”产品特指风险偏好介于固收类和权益类之间，长期目标年化收益定位在6%-10%间的一类产品。
2
“固收+”有哪些实现方式？对应产品的主要特征是什么样的？
资产组合型：债券票息打底防御
股债混合，是“固收+”中最常见的一种类型。由于债券附有固定票息，可为剩余部分的股票仓位提供一定的下跌保护。此类产品由于对股票仓位没有下限约束，在市场下行风险较大时，可灵活下调股票投资占比，以规避风险。而在权益市场表现较好时，小部分的股票也可为产品带来较为可观的整体回报。
代表产品：
名称关键词：“增强+债券”；“稳”
主要特征：股票和可转债的配置比例随市场浮动，熊市低配牛市高配。
特定资产型：下有保底可转债
可转债天然兼具股性和债性，上可攻，下有底，在“固收+”中也有一席之地。由于可转债在资产性质上仍属于债券， 对于一些股票投资比例已达上限，同时又对市场较乐观的产品，可转债常常被作为替代股票增加产品弹性的一种工具。
代表产品：
名称关键词：“转债”
主要特征：可转债配置比例高。
市场中性型：衍生工具对冲
市场中性类的产品不属于传统意义上的“固收”加“+”的组合，但由于其目标收益定位也处在对应区间，因此受众相似。此类产品主要采用的是做多个股，做空股指的策略，以分离市场风险，获得独立于β的α收益。在实际运作中，其持有的股指空头头寸和股票多头头寸往往并不完全相等，一般会保留上限在10%或20%的多头敞口，作为择时工具增加产品弹性。
代表产品：
名称关键词：“绝对收益”、“对冲”
主要特征：股票投资占比高但波动相对较小。
政策红利型：股票底仓博取打新收益
打新是A股已持续多年的一项红利。近年来科创板的开板及创业板注册制的推进使得打新收益率再上一个台阶。
不同于个人参与的网上打新收益情况主要取决于运气，基金作为主体参与的网下打新，只要报价准确即能获配。打新收益显著提升以来，基金公司都逐渐重视起这块无风险收益，一般均设有专门的打新团队以确保报价精准高效，各家的入围率都比较稳定，普遍在80%以上，收益贡献显著。由于每只新股的获配金额有限，打新贡献的收益率会随着产品规模的增大而递减。在2019年下半年以及2020年，规模约2亿的产品单打新这一项就能贡献年化10%以上的收益。即使如今随着新股热度下降，打新收益有所下降，对于收益定位不高的“固收+”产品，这项收益不容忽视。
需要注意的是债券型基金无打新资格，因此要选打新增厚效应较为显著的产品，基金类型需要为混合类，基金规模则要选择相对较小的（但不能太小，否则达不到打新最低市值要求）。
代表产品：
主要特征：规模较小；收益率显著高于相似资产配置比例的大规模产品。
3
如何筛选“固收+”产品？
从以上对几类“固收+”产品的介绍中，我们可以大致勾勒出挑选“固收+”产品的几大步骤来：
看基金名称
基金的“固收+”属性常常在名称中就有所体现，常见的高频关键词包括：“增强+债券”、“稳”、“转债”、“绝对收益”、“对冲”等等。
看资产配置比例
查看基金近年间披露的股票+可转债持仓占比情况，判断其是否同自身风险偏好相匹配。一只优秀的“固收+”基金，其权益敞口还应随市场环境灵活调整，熊市减配，牛市增配，而非一成不变。
看收益特征
最为重要的一点，是要观察基金在过去若干年间的历史业绩，且考察区间需要跨越熊市。关注基金单年度收益，尤其是典型熊市如2018年的收益情况，而非单单查看“近x月”、“近x年”的业绩表现，来判断其是否真正具备穿越牛熊的能力。
最后需要注意的是，基金优秀的历史业绩，以及历史上成功的择时操作，资产配置经历，均无法代表未来可复制。我们所能做的，也只能是根据基金的历史表现，尽力筛选出在属性上更符合“固收+”特性，且具备成功经验的优秀产品。
-END-
免责声明：
上海贝耳塔信息技术有限公司及其关联公司（以下合称“贝塔数据”）力求提供客观公正的研究报告，但不能担保报告所载信息的真实性、准确性和完整性，也不能担保未来内容的变更。报告仅供投资者参考，并不构成对任何人的投资建议、要约或要约邀请，贝塔数据不对任何人据此做出的决策承担法律责任。文章版权归作者所有，未经授权严禁转载、使用。如您发现文章内容侵犯您的版权，请提交相关链接至邮箱：ipr@betawm.com，我们将及时处理。贝塔数据对本声明拥有最终解释权。
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什么是“固收+”？
“固收+”，顾名思义，指的是在固定收益类资产的基础上，灵活使用权益资产等其他投资工具，以博取更高收益的投资策略。
广义上来说，“固收+”产品特指风险偏好介于固收类和权益类之间，长期目标年化收益定位在6%-10%间的一类产品。
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“固收+”有哪些实现方式？对应产品的主要特征是什么样的？
资产组合型：债券票息打底防御
股债混合，是“固收+”中最常见的一种类型。由于债券附有固定票息，可为剩余部分的股票仓位提供一定的下跌保护。此类产品由于对股票仓位没有下限约束，在市场下行风险较大时，可灵活下调股票投资占比，以规避风险。而在权益市场表现较好时，小部分的股票也可为产品带来较为可观的整体回报。
代表产品：
名称关键词：“增强+债券”；“稳”
主要特征：股票和可转债的配置比例随市场浮动，熊市低配牛市高配。
特定资产型：下有保底可转债
可转债天然兼具股性和债性，上可攻，下有底，在“固收+”中也有一席之地。由于可转债在资产性质上仍属于债券， 对于一些股票投资比例已达上限，同时又对市场较乐观的产品，可转债常常被作为替代股票增加产品弹性的一种工具。
代表产品：
名称关键词：“转债”
主要特征：可转债配置比例高。
市场中性型：衍生工具对冲
市场中性类的产品不属于传统意义上的“固收”加“+”的组合，但由于其目标收益定位也处在对应区间，因此受众相似。此类产品主要采用的是做多个股，做空股指的策略，以分离市场风险，获得独立于β的α收益。在实际运作中，其持有的股指空头头寸和股票多头头寸往往并不完全相等，一般会保留上限在10%或20%的多头敞口，作为择时工具增加产品弹性。
代表产品：
名称关键词：“绝对收益”、“对冲”
主要特征：股票投资占比高但波动相对较小。
政策红利型：股票底仓博取打新收益
打新是A股已持续多年的一项红利。近年来科创板的开板及创业板注册制的推进使得打新收益率再上一个台阶。
不同于个人参与的网上打新收益情况主要取决于运气，基金作为主体参与的网下打新，只要报价准确即能获配。打新收益显著提升以来，基金公司都逐渐重视起这块无风险收益，一般均设有专门的打新团队以确保报价精准高效，各家的入围率都比较稳定，普遍在80%以上，收益贡献显著。由于每只新股的获配金额有限，打新贡献的收益率会随着产品规模的增大而递减。在2019年下半年以及2020年，规模约2亿的产品单打新这一项就能贡献年化10%以上的收益。即使如今随着新股热度下降，打新收益有所下降，对于收益定位不高的“固收+”产品，这项收益不容忽视。
需要注意的是债券型基金无打新资格，因此要选打新增厚效应较为显著的产品，基金类型需要为混合类，基金规模则要选择相对较小的（但不能太小，否则达不到打新最低市值要求）。
代表产品：
主要特征：规模较小；收益率显著高于相似资产配置比例的大规模产品。
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如何筛选“固收+”产品？
从以上对几类“固收+”产品的介绍中，我们可以大致勾勒出挑选“固收+”产品的几大步骤来：
看基金名称
基金的“固收+”属性常常在名称中就有所体现，常见的高频关键词包括：“增强+债券”、“稳”、“转债”、“绝对收益”、“对冲”等等。
看资产配置比例
查看基金近年间披露的股票+可转债持仓占比情况，判断其是否同自身风险偏好相匹配。一只优秀的“固收+”基金，其权益敞口还应随市场环境灵活调整，熊市减配，牛市增配，而非一成不变。
看收益特征
最为重要的一点，是要观察基金在过去若干年间的历史业绩，且考察区间需要跨越熊市。关注基金单年度收益，尤其是典型熊市如2018年的收益情况，而非单单查看“近x月”、“近x年”的业绩表现，来判断其是否真正具备穿越牛熊的能力。
最后需要注意的是，基金优秀的历史业绩，以及历史上成功的择时操作，资产配置经历，均无法代表未来可复制。我们所能做的，也只能是根据基金的历史表现，尽力筛选出在属性上更符合“固收+”特性，且具备成功经验的优秀产品。
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2012年最让你“意难忘”的港剧歌曲，是哪一首？
很多人都未必想得起来，若是提到《护花危情》这部电视剧，很多人第一时间联想到的，便是该剧的主题曲《最幸福的事》。
作为当年的收视冠军，《护花危情》搭配主题曲《最幸福的事》，堪称“玻璃渣里找糖吃”，既甜蜜又扎心。
当年的那个结局，至今仍然无法让人释怀。
但好在，有份领衔主演的钟嘉欣和黄宗泽，在后来又合作了一部电视剧，以喜剧收尾。
它，就是今天汤粉要和大家聊的这部剧。
剧集还未开播，观众就已经知道它是大团圆结局。
《警犬巴打》
在看完之后，有网友凭借它“全程笑到腹痛”、称“好久没看过这么甜的剧”了。
该剧也是钟嘉欣和黄宗泽三次合作均以悲剧收尾之后，打破魔咒的高甜喜剧。
这部神剧，到底是什么来头？
今天，我们就来聊聊它。
01 高甜喜剧之作
电视剧《护花危情》在播出大结局之后，很多观众都表示无法释怀。
但也正像是歌曲《最幸福的事》所演唱的那般，“太幸福的事也许要变卦几次”，结局未能团圆也没有办法。
也许是钟嘉欣与黄宗泽的合作，网友、粉丝热情高涨，随后两人再度合作喜剧，也就是《警犬巴打》。
这是一部高甜喜剧之作，剧集讲述了军装警察黎溢湫，因军犬“巴打”而与兽医马志昊走在一起的故事。
《警犬巴打》题材方面选择的是时装警匪喜剧，“火爆脾气”的军警与高冷兽医相爱，本以为会是小说画面的情节。
殊不知，《警犬巴打》全程笑到腹痛，比观众想象中得还要爆趣。
男主角黎溢湫与三个妹妹相依为命，从小便担任起“长兄为父”的责任。
火爆脾气的黎溢湫，对三个妹妹严格教育，却没有想到长大后的三个妹妹，对哥哥的态度却十分反叛。
作为女主角的兽医马志昊，虽然拥有高分的智商，但情商却异常低。
聪明自负的马志昊，不愿与人相伴，却对动物有着非常友善的关系。
当火爆帅气警察遇上低情商的美女兽医，又能擦出什么火花？
全剧讲的除了男女主角外，其他主角的戏份也不低，但要说最为搞笑的，便是两位主角。
误以为马志昊喜欢自己的黎溢湫，选择大庭广众之下强吻马志昊，殊不知却会错了意。
为了调查母亲，马志昊向黎溢湫“取经”，假装自己是一个拥有男朋友的人，却因此闹出不少笑话。
为了深入调查，马志昊接近母亲身边，甚至假装梦游，拿起包包当降落伞欲从高楼跳下，却被母亲阻拦。
所有的调查，到头来马志昊却发现，自己误会了母亲。
在一系列故事剧情的推动下，马志昊最终爱上了黎溢湫，两人甚至在大庭广众之下接吻。
故事的结局，自然是以大团圆结局收尾。
02 搞笑背后
该剧是黄宗泽和钟嘉欣继《家好月圆》、《珠光宝气》、《护花危情》之后的第四次合作。
也仅有这一次，两人的合作才是喜剧收尾，前三部都没有很好的结局。
监制希望拍摄一部关于人与狗合作、真情相处的电视剧，也清楚两人曾在以往的电视剧都以悲剧收场，所以希望能够在这部剧中“修成正果”。
也因为此举，观众终于在剧中“磕到”了这对情侣档的高甜。
《警犬巴打》也是港剧中较为少见的高甜之作。
追剧的观众不难发现，在这部戏中，钟嘉欣与黄宗泽拥有许多吻戏情节，满足了观众的遐想。
大庭广众之下的亲吻、强吻，测试感情等各种各样的吻戏，但钟嘉欣却曾在戏外表示，两人的吻戏都是“蜻蜓点水式”。
在播出当时，钟嘉欣演技也曾被质疑。
在戏中，钟嘉欣要演绎一个“高智商低情商”的兽医，但戏剧上的表情控制，却有些浮夸。
虽然是喜剧，但钟嘉欣的表现却让人产生一定的质疑。
喜剧搞笑的背后，其实拍摄当时的钟嘉欣，毅然决定和圈外男友计划结婚生子。
也在此之后，钟嘉欣鲜少出现在大众、荧幕面前，直到媒体曝光后，钟嘉欣已经宣布低调结婚生子。
在结婚后，钟嘉欣客串出演的剧集仅只有《再创世纪》。
如今钟嘉欣再回归，有份主演剧集《星空下的仁医》，并在剧中呈现出对孩子的那份“关爱之情”。
截至目前《警犬巴打》的评分数，仍然保持在7.3分左右，可见观众对这部剧的认可。
相比起其他剧集来讲，该剧的收视不算太高，但对于年轻观众来讲，却是“很甜”的存在。
03 选题
该剧除了有“火爆警察”和“高冷兽医”外，还有“警司虎妈”、“拜金港女”等等。
看似喜剧的题材，但实际上《警犬巴打》涉及的领域方面有很多，也同时在故事发展的过程中，给予观众一定的思考空间。
在选题方面，采用人与警犬的题材，走轻松诙谐路线。
所以大多数时候，人物剧情走向都是往大团圆方向去走的。
尽管出现了警匪对战的戏份，但结局也不会悲剧到哪里去，毕竟《警犬巴打》的核心，仍然是喜剧。
主打温馨的“合家欢”剧场，是TVB的拿手好戏，这块内容也在《警犬巴打》里面，有着深刻的表现。
男主角黎溢湫，和三位妹妹虽然时有争执，但大多数时候都能够重归于好，且无论是主角还是配角，在剧情发展的人设建立上，他们的出发点都是比较好的。
总体来讲，《警犬巴打》并非豪华阵容重头剧，也没有太大的来头。
但它凭借演员们出色的演技，以及幽默诙谐的剧情，打动了不少观众。
也因为《警犬巴打》凭借黄宗泽和钟嘉欣两人在戏中的“有情人终成眷属”合作，使得观众对这部剧影响颇深。
符合年轻观众“磕CP”的状态，也有较为出彩的喜剧剧情，在人物刻画上也同样有特点。
作为一部警匪题材喜剧，《警犬巴打》还是值得一追的。
很多人都未必想得起来，若是提到《护花危情》这部电视剧，很多人第一时间联想到的，便是该剧的主题曲《最幸福的事》。
作为当年的收视冠军，《护花危情》搭配主题曲《最幸福的事》，堪称“玻璃渣里找糖吃”，既甜蜜又扎心。
当年的那个结局，至今仍然无法让人释怀。
但好在，有份领衔主演的钟嘉欣和黄宗泽，在后来又合作了一部电视剧，以喜剧收尾。
它，就是今天汤粉要和大家聊的这部剧。
剧集还未开播，观众就已经知道它是大团圆结局。
《警犬巴打》
在看完之后，有网友凭借它“全程笑到腹痛”、称“好久没看过这么甜的剧”了。
该剧也是钟嘉欣和黄宗泽三次合作均以悲剧收尾之后，打破魔咒的高甜喜剧。
这部神剧，到底是什么来头？
今天，我们就来聊聊它。
01 高甜喜剧之作
电视剧《护花危情》在播出大结局之后，很多观众都表示无法释怀。
但也正像是歌曲《最幸福的事》所演唱的那般，“太幸福的事也许要变卦几次”，结局未能团圆也没有办法。
也许是钟嘉欣与黄宗泽的合作，网友、粉丝热情高涨，随后两人再度合作喜剧，也就是《警犬巴打》。
这是一部高甜喜剧之作，剧集讲述了军装警察黎溢湫，因军犬“巴打”而与兽医马志昊走在一起的故事。
《警犬巴打》题材方面选择的是时装警匪喜剧，“火爆脾气”的军警与高冷兽医相爱，本以为会是小说画面的情节。
殊不知，《警犬巴打》全程笑到腹痛，比观众想象中得还要爆趣。
男主角黎溢湫与三个妹妹相依为命，从小便担任起“长兄为父”的责任。
火爆脾气的黎溢湫，对三个妹妹严格教育，却没有想到长大后的三个妹妹，对哥哥的态度却十分反叛。
作为女主角的兽医马志昊，虽然拥有高分的智商，但情商却异常低。
聪明自负的马志昊，不愿与人相伴，却对动物有着非常友善的关系。
当火爆帅气警察遇上低情商的美女兽医，又能擦出什么火花？
全剧讲的除了男女主角外，其他主角的戏份也不低，但要说最为搞笑的，便是两位主角。
误以为马志昊喜欢自己的黎溢湫，选择大庭广众之下强吻马志昊，殊不知却会错了意。
为了调查母亲，马志昊向黎溢湫“取经”，假装自己是一个拥有男朋友的人，却因此闹出不少笑话。
为了深入调查，马志昊接近母亲身边，甚至假装梦游，拿起包包当降落伞欲从高楼跳下，却被母亲阻拦。
所有的调查，到头来马志昊却发现，自己误会了母亲。
在一系列故事剧情的推动下，马志昊最终爱上了黎溢湫，两人甚至在大庭广众之下接吻。
故事的结局，自然是以大团圆结局收尾。
02 搞笑背后
该剧是黄宗泽和钟嘉欣继《家好月圆》、《珠光宝气》、《护花危情》之后的第四次合作。
也仅有这一次，两人的合作才是喜剧收尾，前三部都没有很好的结局。
监制希望拍摄一部关于人与狗合作、真情相处的电视剧，也清楚两人曾在以往的电视剧都以悲剧收场，所以希望能够在这部剧中“修成正果”。
也因为此举，观众终于在剧中“磕到”了这对情侣档的高甜。
《警犬巴打》也是港剧中较为少见的高甜之作。
追剧的观众不难发现，在这部戏中，钟嘉欣与黄宗泽拥有许多吻戏情节，满足了观众的遐想。
大庭广众之下的亲吻、强吻，测试感情等各种各样的吻戏，但钟嘉欣却曾在戏外表示，两人的吻戏都是“蜻蜓点水式”。
在播出当时，钟嘉欣演技也曾被质疑。
在戏中，钟嘉欣要演绎一个“高智商低情商”的兽医，但戏剧上的表情控制，却有些浮夸。
虽然是喜剧，但钟嘉欣的表现却让人产生一定的质疑。
喜剧搞笑的背后，其实拍摄当时的钟嘉欣，毅然决定和圈外男友计划结婚生子。
也在此之后，钟嘉欣鲜少出现在大众、荧幕面前，直到媒体曝光后，钟嘉欣已经宣布低调结婚生子。
在结婚后，钟嘉欣客串出演的剧集仅只有《再创世纪》。
如今钟嘉欣再回归，有份主演剧集《星空下的仁医》，并在剧中呈现出对孩子的那份“关爱之情”。
截至目前《警犬巴打》的评分数，仍然保持在7.3分左右，可见观众对这部剧的认可。
相比起其他剧集来讲，该剧的收视不算太高，但对于年轻观众来讲，却是“很甜”的存在。
03 选题
该剧除了有“火爆警察”和“高冷兽医”外，还有“警司虎妈”、“拜金港女”等等。
看似喜剧的题材，但实际上《警犬巴打》涉及的领域方面有很多，也同时在故事发展的过程中，给予观众一定的思考空间。
在选题方面，采用人与警犬的题材，走轻松诙谐路线。
所以大多数时候，人物剧情走向都是往大团圆方向去走的。
尽管出现了警匪对战的戏份，但结局也不会悲剧到哪里去，毕竟《警犬巴打》的核心，仍然是喜剧。
主打温馨的“合家欢”剧场，是TVB的拿手好戏，这块内容也在《警犬巴打》里面，有着深刻的表现。
男主角黎溢湫，和三位妹妹虽然时有争执，但大多数时候都能够重归于好，且无论是主角还是配角，在剧情发展的人设建立上，他们的出发点都是比较好的。
总体来讲，《警犬巴打》并非豪华阵容重头剧，也没有太大的来头。
但它凭借演员们出色的演技，以及幽默诙谐的剧情，打动了不少观众。
也因为《警犬巴打》凭借黄宗泽和钟嘉欣两人在戏中的“有情人终成眷属”合作，使得观众对这部剧影响颇深。
符合年轻观众“磕CP”的状态，也有较为出彩的喜剧剧情，在人物刻画上也同样有特点。
作为一部警匪题材喜剧，《警犬巴打》还是值得一追的。
【突发解读】对冲策略基金半年表现回顾：市场“有限”中性是真相。
1
背景
对冲策略又称为市场中性策略，策略思想主要是通过对冲工具剥离持仓中的市场风险部分，仅以组合超出市场平均水平部分的表现为收益来源，以资产的长期稳健增值为目标。因此，对冲策略基金虽然同属混合型基金，股票持仓占比也较高，但波动水平远远小于其他混合型基金。这点从对冲策略基金所采用的业绩比较基准中也可以看出，该类基金一般以定期存款利率或在定存利率基础上适当加点作为基金业绩比较基准。
2020年对于国内对冲策略公募基金来说，是具有里程碑意义的一年。在非标转标，市场迫切寻找替代产品的大背景下，部分对冲策略产品凭借稳健优异的历史业绩表现，吸引了投资者注意。头部产品规模迅速增长，单产品规模首次超过百亿。
各基金公司紧抓风口，抓紧筹备同类型产品报批成立，新产品成立数量较往年显著提升。
风口过后，让我们来回顾一下2021年上半年，对冲策略公募基金究竟表现如何。
2
上半年业绩回顾：整体表现不及去年
采用海通证券基金分类中“对冲策略混合型”这一分类下的基金为统计样本。结果显示，2021年上半年，对冲策略基金产品的收益水平整体不及2020年，半年收益率中位数仅1.26%，部分产品收益出现负收益，而最大回撤则超出了2020年的水平，中位数达到了2.81%。在总体表现相对平淡的情况下，仍有产品表现亮眼。在同类产品中并非头部的华夏安泰对冲策略，半年收益达到8.78%，获半年收益冠军，同时最大回撤仅1.41%，成为黑马。按照基金业绩不受市场涨跌影响的产品设计理念，在不同市场环境下，同类产品所表现出来的整体性差异的来源是什么呢？我们从影响对冲类产品收益水平的几个主要因素入手，逐一分析。3
对冲策略基金业绩拆解
多头敞口在实际运作过程中，对冲基金对市场风险并非时刻完全对冲。根据基金合同约定，对冲类基金大多可保留至多20%或10%的股票多头敞口。通过控制对冲仓位，灵活调整多头敞口，事实上是在通过择时为组合贡献收益。股票多头敞口水平的高低，我们可以通过基金净值表现和大盘指数的相关性程度，窥见一斑。下表列出了市场上较具规模的对冲类基金产品，在半年间极端单日行情中的净值表现。从表中数据可以看出，以三月初为界限，经历春节后一波猛烈调整，对冲类基金的操作普遍转向谨慎，对多头敞口进行了显著下调，净值表现同大盘的相关性水平显著降低。不难推测，2020年全年股票指数的优异表现，使得对冲基金的多头敞口也贡献了相当比例的收益。而在今年上半年波动加大的震荡行情下，择时难度加大，多头敞口为组合贡献收益的难度也相应加大，不排除部分产品的多头敞口甚至可能是负贡献。超额收益基金的股票多头组合是否真的可以稳定跑赢市场，获取α收益，是对冲策略基金能否达成收益目标的关键。不可否认，多年以来，公募基金整体超额收益效应十分显著。为了获取超额收益，基金往往需要对某些风格因子进行更多的暴露。以大小盘因子为例，上半年市场风格经历了由大盘转向小盘的剧烈调整，面对市场的迅速变化，对市场风格的实时把握，以及风格是否真正发生转换的预判，都给管理人带来了严峻考验。对冲成本将自身隔离于市场风险之外需要付出一定代价，即对冲需要付出成本。目前我国公募对冲产品采取的对冲工具主要为股指期货，这种成本体现在，股指期货价格一般情况下低于现货，而对冲方需要卖出期货。持有期间，期货会不断向现货价格收敛，直至交割日和现货基本持平。换言之，组合持有的股票多头跑赢股指的幅度，需要大于期货向现货收敛的速率，组合整体才能获利。产品的总体对冲成本与期货开、平仓时刻期、现间的基差水平直接相关，而基差水平并非一成不变。当市场出现明显的避险情绪，对冲需求旺盛，供需关系作用下基差将扩大，造成对冲成本高企。上半年尤其是1季度，市场的迅速调整导致基差在较长时间内保持在较高水平，这也对对冲类产品的整体收益水平造成了一定拖累。投资启示
以市场中性为卖点的对冲策略产品，实际运作中大多只能做到市场“有限”中性，在多头暴露、风格因子轮动、对冲成本等的多重影响下，产品不可避免地会随着市场共同波动。尽管在较长的业绩观察期，该类产品较大概率能获得超越理财、定存的回报，波动性也明显小于普通混合型产品，但纯粹将该类产品作为非标、固收替代的投资者，还是需要对产品可能面临的波动有所准备。对冲策略产品在公募基金中并非主流，其中涉及到的衍生品套期保值管理等并非所有公募基金的强项，因此在挑选该类型产品时，选择投研扎实，对该类型产品有较丰富的运作经验的管理人，是更为稳妥的选择。从全市场各对冲策略基金的规模来看，市场已用脚投票：成立时间较长，拥有较完整业绩考察期，长期收益表现稳定，或是同公司已有运作成熟同类产品的基金明显获得了更多资金的青睐。具有明显优势的基金公司包括：汇添富、海富通、华宝、广发、富国等，这些基金公司旗下的对冲产品在2018年的极端行情中经受住了考验，仍旧获得了正收益。此外，对冲策略基金许多为定期开放式产品。除了对规模及历史表现的考察，对流动性有特殊要求的投资者，可重点在非定开的产品中进行选择。-END-
免责声明：
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1
背景
对冲策略又称为市场中性策略，策略思想主要是通过对冲工具剥离持仓中的市场风险部分，仅以组合超出市场平均水平部分的表现为收益来源，以资产的长期稳健增值为目标。因此，对冲策略基金虽然同属混合型基金，股票持仓占比也较高，但波动水平远远小于其他混合型基金。这点从对冲策略基金所采用的业绩比较基准中也可以看出，该类基金一般以定期存款利率或在定存利率基础上适当加点作为基金业绩比较基准。
2020年对于国内对冲策略公募基金来说，是具有里程碑意义的一年。在非标转标，市场迫切寻找替代产品的大背景下，部分对冲策略产品凭借稳健优异的历史业绩表现，吸引了投资者注意。头部产品规模迅速增长，单产品规模首次超过百亿。
各基金公司紧抓风口，抓紧筹备同类型产品报批成立，新产品成立数量较往年显著提升。
风口过后，让我们来回顾一下2021年上半年，对冲策略公募基金究竟表现如何。
2
上半年业绩回顾：整体表现不及去年
采用海通证券基金分类中“对冲策略混合型”这一分类下的基金为统计样本。结果显示，2021年上半年，对冲策略基金产品的收益水平整体不及2020年，半年收益率中位数仅1.26%，部分产品收益出现负收益，而最大回撤则超出了2020年的水平，中位数达到了2.81%。在总体表现相对平淡的情况下，仍有产品表现亮眼。在同类产品中并非头部的华夏安泰对冲策略，半年收益达到8.78%，获半年收益冠军，同时最大回撤仅1.41%，成为黑马。按照基金业绩不受市场涨跌影响的产品设计理念，在不同市场环境下，同类产品所表现出来的整体性差异的来源是什么呢？我们从影响对冲类产品收益水平的几个主要因素入手，逐一分析。3
对冲策略基金业绩拆解
多头敞口在实际运作过程中，对冲基金对市场风险并非时刻完全对冲。根据基金合同约定，对冲类基金大多可保留至多20%或10%的股票多头敞口。通过控制对冲仓位，灵活调整多头敞口，事实上是在通过择时为组合贡献收益。股票多头敞口水平的高低，我们可以通过基金净值表现和大盘指数的相关性程度，窥见一斑。下表列出了市场上较具规模的对冲类基金产品，在半年间极端单日行情中的净值表现。从表中数据可以看出，以三月初为界限，经历春节后一波猛烈调整，对冲类基金的操作普遍转向谨慎，对多头敞口进行了显著下调，净值表现同大盘的相关性水平显著降低。不难推测，2020年全年股票指数的优异表现，使得对冲基金的多头敞口也贡献了相当比例的收益。而在今年上半年波动加大的震荡行情下，择时难度加大，多头敞口为组合贡献收益的难度也相应加大，不排除部分产品的多头敞口甚至可能是负贡献。超额收益基金的股票多头组合是否真的可以稳定跑赢市场，获取α收益，是对冲策略基金能否达成收益目标的关键。不可否认，多年以来，公募基金整体超额收益效应十分显著。为了获取超额收益，基金往往需要对某些风格因子进行更多的暴露。以大小盘因子为例，上半年市场风格经历了由大盘转向小盘的剧烈调整，面对市场的迅速变化，对市场风格的实时把握，以及风格是否真正发生转换的预判，都给管理人带来了严峻考验。对冲成本将自身隔离于市场风险之外需要付出一定代价，即对冲需要付出成本。目前我国公募对冲产品采取的对冲工具主要为股指期货，这种成本体现在，股指期货价格一般情况下低于现货，而对冲方需要卖出期货。持有期间，期货会不断向现货价格收敛，直至交割日和现货基本持平。换言之，组合持有的股票多头跑赢股指的幅度，需要大于期货向现货收敛的速率，组合整体才能获利。产品的总体对冲成本与期货开、平仓时刻期、现间的基差水平直接相关，而基差水平并非一成不变。当市场出现明显的避险情绪，对冲需求旺盛，供需关系作用下基差将扩大，造成对冲成本高企。上半年尤其是1季度，市场的迅速调整导致基差在较长时间内保持在较高水平，这也对对冲类产品的整体收益水平造成了一定拖累。投资启示
以市场中性为卖点的对冲策略产品，实际运作中大多只能做到市场“有限”中性，在多头暴露、风格因子轮动、对冲成本等的多重影响下，产品不可避免地会随着市场共同波动。尽管在较长的业绩观察期，该类产品较大概率能获得超越理财、定存的回报，波动性也明显小于普通混合型产品，但纯粹将该类产品作为非标、固收替代的投资者，还是需要对产品可能面临的波动有所准备。对冲策略产品在公募基金中并非主流，其中涉及到的衍生品套期保值管理等并非所有公募基金的强项，因此在挑选该类型产品时，选择投研扎实，对该类型产品有较丰富的运作经验的管理人，是更为稳妥的选择。从全市场各对冲策略基金的规模来看，市场已用脚投票：成立时间较长，拥有较完整业绩考察期，长期收益表现稳定，或是同公司已有运作成熟同类产品的基金明显获得了更多资金的青睐。具有明显优势的基金公司包括：汇添富、海富通、华宝、广发、富国等，这些基金公司旗下的对冲产品在2018年的极端行情中经受住了考验，仍旧获得了正收益。此外，对冲策略基金许多为定期开放式产品。除了对规模及历史表现的考察，对流动性有特殊要求的投资者，可重点在非定开的产品中进行选择。-END-
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