航空锻造产业专题研究报告
报告摘要
航空锻造行业比市场目前的一致认知更为高端，拥有产业升级趋势叠加商业模式创新，复盘与展望产业发展脉 络，或存在以下四点认知差：
中国的锻造行业大而不强，未来高端化转型的主要驱动力来自于航空航天、国防军工行业的锻造行业发展；航 空锻造行业的高端化趋势是军机换代升级列装的必要前提条件；
航空锻造高端化的底层参数是军用航空器的推重比的提升，推重比提高下难变形材料占比提升、结构件大型化 一体化趋势显著，推动锻造向大型化、一体化、精密化工艺迭代；
军机换代列装以及发动机高值消耗品的商业模式双轮驱动航空锻造行业景气上行，未来十年空间可达2500亿元。远期随着国产大飞机项目的落地，军民融合分享更广阔市场红利；
航空锻造的竞争要素在于技术端和商业模式端顺应行业变化趋势持续迭代。技术端：设备前置叠加技术积累进 行工艺精进，商业模式端：创新产业链纵向一体化富集先发优势。
01 航空锻造简介：航空锻造是引领产业升级和支撑军机迭代的关键驱动因素
1.1 金属成形工艺中，锻造和铸造是主流应用工艺
金属材料成形工艺类别包括液态成形、塑性成形和连接成形等，当前主流的加工工艺为锻造和铸造。
1.2 同等材料成形，锻件的力学性能一般优于铸件
锻造和铸造因其工艺特点不同，主要的应用场景不同：锻造适用于服役条件恶劣、追求结构可靠的简单结构 件，而铸造更适合制备复杂结构和内腔的零部件。锻造的主要目的是成形和改性（机械性能和内部组织的改善），在同等材料的条件下，锻造加工可获得致密 的金属组织，因此锻件的力学性能一般优于铸件
1.3 锻造工艺可分为自由锻、模锻、辗环等
锻造和铸造因其工艺特点不同，主要的应用场景不同：锻造适用于服役条件恶劣、追求结构可靠的简单结构 件，而铸造更适合制备复杂结构和内腔的零部件。锻造的主要目的是成形和改性（机械性能和内部组织的改善），在同等材料的条件下，锻造加工可获得致密 的金属组织，因此锻件的力学性能一般优于铸件。
1.4 航空锻造业的主流应用工艺为精密模锻工艺
现代航空工业对于性能要求较高，因此航空用金属部件尺寸大，对内部微结构要求高，常规的锻造、切削、 镗铣等加工方法难以满足工艺要求，需要高端航空锻造先进技术的支撑。模锻工艺为航空锻造业的主要工艺， 当前应用于航空锻造的主要模锻技术为整体成形技术（大型复杂结构件）和等温锻造技术（中小型复杂零件） 以及精密辗轧技术（环形件）等。
02 行业变化：推重比提高牵引超大尺寸、整体成型工艺和精密锻造趋势
2.1 “推重比” 提高牵引高端精密锻造工艺的持续进步
推重比增加包含2个方面：1、 发动机推力提升；2、飞机自重 减轻。
机体结构减重 → 金属材料材料 具更高的比刚度、比强度 → 且 结构件大型化、一体化 → 驱动 锻造技术向整体成形模锻技术 衍进。
动力系统推力增加 → 提升发动 机涡轮前进口温度 → 关键部位 金属耐高温要求提升 → 难变形 金属材料应用提升 → 驱使等温 锻造技术的发展。
2.2 航空锻造处产业链中游，三大要素影响成品质量
航空锻造行业处于航空制造产业链的中游，上游原材料企业，提供钛合金、高温合金等金属原材 料，经过锻造企业的制坯、锻压后形成粗锻件，经精加工成结构件后交由主机厂进行装配。锻件的最终成品质量受诸多因素影响，我们分析判断，原材料的质量、锻造工艺的水平和锻造设 备的先进程度影响较大，三大因素相互制约，较为考验单因素的先进水平和相互的协同性。
2.3 新一代飞机机体结构件大型化、一体化趋势显著
飞机的主承力结构件和航空发动机中的主要组成部分均为模锻件，而未来航空锻造技术的重要发展方向是模 锻件的大型化和一体化，基于此实现主承力结构的整体化，从而减少零部件数量和装配步骤，达到减少制造 成本、减轻结构重量、提升飞行可靠性的目的。军机、民机的结构件大型化、一体化趋势均较为显著。军机方面，F/A-18 歼击机采用钛合金整体隔框锻件， 减少368种零件，减重 350 kg，机械加工工时减少50%；俄罗斯安－22运输机采用整体锻造技术减少了 800个零件，使飞机减重1000kg，节约机械加工工时20%；民机方面，A-380、B747、B-777等客机制造均 大规模使用大型模锻一体化锻件。
03 市场空间：军机航发双轮驱动景气上行，军转民长赛道红利释放可期
3.1 航空航天业是当前驱动锻造市场增长的主要动力
根据Grand View Research，2019年全球金属锻造市场总价值量约为83.85亿美元，预计在2020-2027年间复合年均增长率 （CAGR）将达到5%；其中，市场增长的动力主要来自于全球范围内航空航天及车辆领域需求的上涨，航天航空行业预计将 为增长最快的细分行业；2019年，全球航天航空锻造行业市场规模约为29.10亿美元，约占全球锻造市场总价值量的33.5%，预计在2020-2027年间 CAGR将达到7.3%，领先锻造市场整体增速约46%。
3.2 高端航空锻造难度较大，产业具有明显高附加值
锻件的精度要求高、加工难度大，不断发展新工艺、新技术的趋势下工艺复杂程度提升，对设备的能力要求较高， 属于航空制造领域的高端制造。因此航空锻造产品具有较高的平均毛利率，体现出高附加值的特点。
3.3 基于空中力量的竞争，多军种军机现代化建设提速
中、美、俄横向比较，中国军机总量在各个主力类型上都存在数量差距。当前我国军机从总体数量和结构上都与 军事强国美国、俄罗斯存在一定差距，未来增长空间较大。从绝对数量上来看，美国目前拥有的军机数量约为我 国的4倍，差距较大。从结构上来看，中国与美、俄军机细分种类的数量差距同样较大，且技术存在代差。以战斗机为例，目前我国主 力机型仍以二代机和三代机为主，而美国主力机型目前以三代机和四代机为主，且四代机的列装量仍在持续加速。
04 竞争要素：设备前置叠加工艺积累，商业模式创新加持先发优势富集
4.1 航空锻造行业的竞争要素主要逻辑
竞争要素1：基于稀缺大型设备，持续积累工艺和技术，掌握自主先进设备制造工艺和锻造工艺。
竞争要素2：基于主机厂聚焦核心装配业务的需求变化，进行商业模式的产业链纵向一体化延伸。
竞争要素3：基于军品资质审核的进入性壁垒，持续工艺积累和商业模式创新实现先发优势富集。
4.2 自主设备投资大、建设周期长，进入壁垒较强
先进锻造设备自主建设投入成本高、建设周期长，进口设备采购成本昂贵，且设备运行须配备相应先进工艺与技术人员，仅有 极少数企业配置，目前我国拥有自主大型模锻液压机制造能力的代表设备是三角防务的400MN大型模锻液压机。
4.3 掌握核心技术保障快速响应模锻机建设需求
模锻液压机大型化趋势提升工艺效率和工艺质量，以应对新材料新技术的冲击。近年来航空金属锻造受非金属复合 材料和增材制造等技术的冲击较大，应对挑战的一大发展需求就是模锻液压机大型化，向更大吨位的锻造能力发展。原因在于当锻造压力较高时，锻造工序次数、锻造的时间和期间加热次数会显著减少，提高了生产率和锻件质量。
我国已掌握模锻机制造核心技术，可随时根据需求制造大吨位模锻液压机。模锻液压机制造的最新核心技术为预应 力钢丝缠绕和剖分-砍合结构技术，该技术的掌握和应用使得1GN级别的超重型模锻液压机成为可能。本世纪初，清 华大学与三角防务合作，在2007年成功在钢丝缠绕预应力技术上基础上运用坎合技术成功研制4万吨航空模锻机。该400MN航空模锻液压机的主缸使用钢丝缠绕和剖分-砍合结构技术，从而成为全球最大的模锻液压缸。该技术
05 典型企业
国内航空锻铸产业结构——以涡扇发动机飞机为例
我国航空段铸造产业格局清晰，分工明确。其中飞机机体结构件锻件的主要参与者为三角防务和中航重机， 两者在航空发动机的盘件、轴件的锻造领域也是主要的竞争者，工艺路线均以模锻为主。
报告节选：……
报告摘要
航空锻造行业比市场目前的一致认知更为高端，拥有产业升级趋势叠加商业模式创新，复盘与展望产业发展脉 络，或存在以下四点认知差：
中国的锻造行业大而不强，未来高端化转型的主要驱动力来自于航空航天、国防军工行业的锻造行业发展；航 空锻造行业的高端化趋势是军机换代升级列装的必要前提条件；
航空锻造高端化的底层参数是军用航空器的推重比的提升，推重比提高下难变形材料占比提升、结构件大型化 一体化趋势显著，推动锻造向大型化、一体化、精密化工艺迭代；
军机换代列装以及发动机高值消耗品的商业模式双轮驱动航空锻造行业景气上行，未来十年空间可达2500亿元。远期随着国产大飞机项目的落地，军民融合分享更广阔市场红利；
航空锻造的竞争要素在于技术端和商业模式端顺应行业变化趋势持续迭代。技术端：设备前置叠加技术积累进 行工艺精进，商业模式端：创新产业链纵向一体化富集先发优势。
01 航空锻造简介：航空锻造是引领产业升级和支撑军机迭代的关键驱动因素
1.1 金属成形工艺中，锻造和铸造是主流应用工艺
金属材料成形工艺类别包括液态成形、塑性成形和连接成形等，当前主流的加工工艺为锻造和铸造。
1.2 同等材料成形，锻件的力学性能一般优于铸件
锻造和铸造因其工艺特点不同，主要的应用场景不同：锻造适用于服役条件恶劣、追求结构可靠的简单结构 件，而铸造更适合制备复杂结构和内腔的零部件。锻造的主要目的是成形和改性（机械性能和内部组织的改善），在同等材料的条件下，锻造加工可获得致密 的金属组织，因此锻件的力学性能一般优于铸件
1.3 锻造工艺可分为自由锻、模锻、辗环等
锻造和铸造因其工艺特点不同，主要的应用场景不同：锻造适用于服役条件恶劣、追求结构可靠的简单结构 件，而铸造更适合制备复杂结构和内腔的零部件。锻造的主要目的是成形和改性（机械性能和内部组织的改善），在同等材料的条件下，锻造加工可获得致密 的金属组织，因此锻件的力学性能一般优于铸件。
1.4 航空锻造业的主流应用工艺为精密模锻工艺
现代航空工业对于性能要求较高，因此航空用金属部件尺寸大，对内部微结构要求高，常规的锻造、切削、 镗铣等加工方法难以满足工艺要求，需要高端航空锻造先进技术的支撑。模锻工艺为航空锻造业的主要工艺， 当前应用于航空锻造的主要模锻技术为整体成形技术（大型复杂结构件）和等温锻造技术（中小型复杂零件） 以及精密辗轧技术（环形件）等。
02 行业变化：推重比提高牵引超大尺寸、整体成型工艺和精密锻造趋势
2.1 “推重比” 提高牵引高端精密锻造工艺的持续进步
推重比增加包含2个方面：1、 发动机推力提升；2、飞机自重 减轻。
机体结构减重 → 金属材料材料 具更高的比刚度、比强度 → 且 结构件大型化、一体化 → 驱动 锻造技术向整体成形模锻技术 衍进。
动力系统推力增加 → 提升发动 机涡轮前进口温度 → 关键部位 金属耐高温要求提升 → 难变形 金属材料应用提升 → 驱使等温 锻造技术的发展。
2.2 航空锻造处产业链中游，三大要素影响成品质量
航空锻造行业处于航空制造产业链的中游，上游原材料企业，提供钛合金、高温合金等金属原材 料，经过锻造企业的制坯、锻压后形成粗锻件，经精加工成结构件后交由主机厂进行装配。锻件的最终成品质量受诸多因素影响，我们分析判断，原材料的质量、锻造工艺的水平和锻造设 备的先进程度影响较大，三大因素相互制约，较为考验单因素的先进水平和相互的协同性。
2.3 新一代飞机机体结构件大型化、一体化趋势显著
飞机的主承力结构件和航空发动机中的主要组成部分均为模锻件，而未来航空锻造技术的重要发展方向是模 锻件的大型化和一体化，基于此实现主承力结构的整体化，从而减少零部件数量和装配步骤，达到减少制造 成本、减轻结构重量、提升飞行可靠性的目的。军机、民机的结构件大型化、一体化趋势均较为显著。军机方面，F/A-18 歼击机采用钛合金整体隔框锻件， 减少368种零件，减重 350 kg，机械加工工时减少50%；俄罗斯安－22运输机采用整体锻造技术减少了 800个零件，使飞机减重1000kg，节约机械加工工时20%；民机方面，A-380、B747、B-777等客机制造均 大规模使用大型模锻一体化锻件。
03 市场空间：军机航发双轮驱动景气上行，军转民长赛道红利释放可期
3.1 航空航天业是当前驱动锻造市场增长的主要动力
根据Grand View Research，2019年全球金属锻造市场总价值量约为83.85亿美元，预计在2020-2027年间复合年均增长率 （CAGR）将达到5%；其中，市场增长的动力主要来自于全球范围内航空航天及车辆领域需求的上涨，航天航空行业预计将 为增长最快的细分行业；2019年，全球航天航空锻造行业市场规模约为29.10亿美元，约占全球锻造市场总价值量的33.5%，预计在2020-2027年间 CAGR将达到7.3%，领先锻造市场整体增速约46%。
3.2 高端航空锻造难度较大，产业具有明显高附加值
锻件的精度要求高、加工难度大，不断发展新工艺、新技术的趋势下工艺复杂程度提升，对设备的能力要求较高， 属于航空制造领域的高端制造。因此航空锻造产品具有较高的平均毛利率，体现出高附加值的特点。
3.3 基于空中力量的竞争，多军种军机现代化建设提速
中、美、俄横向比较，中国军机总量在各个主力类型上都存在数量差距。当前我国军机从总体数量和结构上都与 军事强国美国、俄罗斯存在一定差距，未来增长空间较大。从绝对数量上来看，美国目前拥有的军机数量约为我 国的4倍，差距较大。从结构上来看，中国与美、俄军机细分种类的数量差距同样较大，且技术存在代差。以战斗机为例，目前我国主 力机型仍以二代机和三代机为主，而美国主力机型目前以三代机和四代机为主，且四代机的列装量仍在持续加速。
04 竞争要素：设备前置叠加工艺积累，商业模式创新加持先发优势富集
4.1 航空锻造行业的竞争要素主要逻辑
竞争要素1：基于稀缺大型设备，持续积累工艺和技术，掌握自主先进设备制造工艺和锻造工艺。
竞争要素2：基于主机厂聚焦核心装配业务的需求变化，进行商业模式的产业链纵向一体化延伸。
竞争要素3：基于军品资质审核的进入性壁垒，持续工艺积累和商业模式创新实现先发优势富集。
4.2 自主设备投资大、建设周期长，进入壁垒较强
先进锻造设备自主建设投入成本高、建设周期长，进口设备采购成本昂贵，且设备运行须配备相应先进工艺与技术人员，仅有 极少数企业配置，目前我国拥有自主大型模锻液压机制造能力的代表设备是三角防务的400MN大型模锻液压机。
4.3 掌握核心技术保障快速响应模锻机建设需求
模锻液压机大型化趋势提升工艺效率和工艺质量，以应对新材料新技术的冲击。近年来航空金属锻造受非金属复合 材料和增材制造等技术的冲击较大，应对挑战的一大发展需求就是模锻液压机大型化，向更大吨位的锻造能力发展。原因在于当锻造压力较高时，锻造工序次数、锻造的时间和期间加热次数会显著减少，提高了生产率和锻件质量。
我国已掌握模锻机制造核心技术，可随时根据需求制造大吨位模锻液压机。模锻液压机制造的最新核心技术为预应 力钢丝缠绕和剖分-砍合结构技术，该技术的掌握和应用使得1GN级别的超重型模锻液压机成为可能。本世纪初，清 华大学与三角防务合作，在2007年成功在钢丝缠绕预应力技术上基础上运用坎合技术成功研制4万吨航空模锻机。该400MN航空模锻液压机的主缸使用钢丝缠绕和剖分-砍合结构技术，从而成为全球最大的模锻液压缸。该技术
05 典型企业
国内航空锻铸产业结构——以涡扇发动机飞机为例
我国航空段铸造产业格局清晰，分工明确。其中飞机机体结构件锻件的主要参与者为三角防务和中航重机， 两者在航空发动机的盘件、轴件的锻造领域也是主要的竞争者，工艺路线均以模锻为主。
报告节选：……
开源证券：一线白酒已具性价比 建议重点关注
一线白酒已具性价比，建议重点关注。从节奏上来看，我们估计7-8 月仍以中报业绩为投资主线，优先考虑白酒板块。随着一线白酒估值回落，性价比逐步显现。目前高端白酒基本面良好，茅台批价近期回升，带动板块气氛上行。五粮液在成都地区的渠道改革，进一步优化市场秩序，同时为五粮液销售额开拓增长空间。龙头公司渠道改革仍有优化空间，有利于推动主产品价格上升，同时结构升级动作进展良好，未来改革红利将持续释放。我们认为一线白酒基本面良好，建议重点关注五粮液、贵州茅台、泸州老窖的布局机会。
具体的推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒与海天味业。(1)贵州茅台直销渠道春节期间集中投放明显，2021Q1 收入增速略高于全年指引。2021 年规划营收增 10.5%的目标偏保守，公司在量价方面都有从容腾挪空间，有超预期完成概率。(2)五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，配额管理推动批价持续上行，考虑到团购增量提价以及经典五粮液的推广，预计 2021年大概率完成双位数增长。(3)山西汾酒一季度高速增长显示公司基本面强劲，2021 年超预期点将来自于高端产品进展，展望未来三年公司仍处于全国化和产品结构升级带来的收入、业绩快速增长阶段。(4)海天味业动销良性发展，按节奏完成目标。新品招商工作进展良好，持续成长的确定性进一步加强。【点击查看研报原文】
国信证券：预计下半年高端酒批价依然具备较大的提升空间
展望下半年，除茅台20Q3降速之外板块整体的基数逐步提高，业绩同比基数压力会逐步体现，但我们认为，在上半年完成较好全年业绩有一定确定性的情况下，下半年板块业绩为可预期的合理降速，市场演绎逻辑将更多聚焦基本面的边际变化。下半年业绩恢复正常态势后，基本面边际变化建议关注如企业改革、股权激励、核心产品提价、批价提升(品牌势能向上)、高端新品推出及放量等，更多考虑能影响公司中长期发展空间及核心竞争力的核心变量。高端酒茅五泸的批价为白酒行业景气风向标，同时茅台持续供销两旺，将继续作为白酒板块的估值锚。2021年以来高端白酒景气依旧，打款动销表现平稳向好，批价及终端价格持续上行，继续引领白酒行业价格升级和结构性繁荣。当前高端酒批价稳步上行，渠道及终端库存低位，在高端消费力旺盛的背景下，预计下半年高端酒批价依然具备较大的提升空间，同时奠定白酒板块下半年较好景气度。
优选高端酒及边际改善品种。在上半年普遍高增长后，下半年在高基数下白酒公司业绩增速将回归平稳，市场演绎将更多关注真实动销持续性以及边际改善机会。建议继续坚守高端白酒龙头五粮液、泸州老窖、贵州茅台，关注次高端持续增长的山西汾酒、酒鬼酒、水井坊，重视基本面边际改善的洋河股份、古井贡酒、今世缘以及顺鑫农业。【点击查看研报原文】
东吴证券：基本面稳定向好 长期看好白酒板块
市场情绪主导短期波动，长期来看板块稳步向好。短期市场情绪影响下白酒二季度业绩验证和资金面分化同步进行，高档酒面临考验、次高端当前节点关注动销和下半年销售情况；高端酒茅五泸全年确定性强，茅台发货正常，外围产品提价+放量预计二季度开始体现：箱/散瓶批价维持高位，分别为3530/2800元，整箱较上周上涨80元，散瓶批价维持不变，飞天有望Q2后回归正常发货节奏，同时非标产品有望在Q2后落实提价推动实现收入利润稳定增长；五粮液控货保持价格稳定，部分市场批价已经稳定在千元，西南地区渠道改革不断推陈出新助力旺季批价上行；老窖批价基本站上900元大关，人事调整基本到位，系列酒发展可期。
随着高端酒价格提升，价格带扩容叠加消费升级看，次高端迎来发展机遇期，梦6+、内参、青花30等大单品起势，次高端随着产品结构优化和消费者认知度提升，享受酱酒500元以上产能受限带来的行业机会。考虑到宽流动性的长期性+21H2疫后旺季加速回补与基建催化+20年低基数效应，虽然当前板块估值仍处于高位，但长期来看基本面稳定向好，我们长期看好白酒板块。【点击查看研报原文】
华鑫证券：次高端白酒仍保持弹性 行业整体基本面景气度不减
白酒板块虽仍处于历史高位，但估值较年初已逐步回落，高端酒需求稳健，次高端白酒仍保持弹性，行业整体基本面景气度不减。啤酒已进入加速升级时期，企业纷纷推出高端产品拉升产品结构。据Euromonitor数据，2014-2020年中国中高档啤酒销量由972万千升提升至1,338万千升，CAGR为5.5%，预计2025年中高档啤酒销量将达到1,593万千升。建议关注具有核心价值、具有长期确定性增长的细分行业及相关上市公司，包括一、二线白酒龙头、啤酒、保健品、休闲食品等，比如贵州茅台、山西汾酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、汤臣倍健、百润股份、绝味食品等。【点击查看研报原文】
德邦证券：次高端进入新成长周期 建议重视酱酒、老酒等品类机会
高端酒板块继续维持前期观点，逐步加大对高端酒的配置，近期预期调整波动加剧，目前已经进入合理区间，Q2 是高端白酒年内营收最低的季度，短期的预期调整并不影响全年业绩，随着高端白酒价格的上行，行情有望得到催化。在白酒结构性繁荣趋势之下，高端品牌价值稳固，成长确定性高，次高端进入新成长周期，建议重视酱酒、老酒等品类机会。
对于啤酒行业，啤酒Q2 总量波动恢复，存量优化。二季度啤酒行业继续保持恢复性增长，但基数效应下，由于20Q2国内疫情缓解迎来补库，尤其 4、5 月补库明显，预计2021Q2增速较 Q1 放缓。
酒类板块方面，高端白酒配置价值明显，次高端迎来中报预期短期博弈，但仍处向上周期，坚守成长龙头，继续推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/顺鑫农业/口子窖等。啤酒板块方面，高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，推荐重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒/青岛啤酒等。【点击查看研报原文】
川财证券：食饮行业迎来新趋势 建议关注细分领域的头部企业
食品饮料新消费呈现出四大新趋势。一是感官新体验，消费者的口味发生了改变，比如复合调料和螺蛳粉等新奇口味开始兴起：二是更加追求健康，零糖零卡零脂成为了行业标配，饮和食基本上完全融合：三是更加便利，新时代的消费者要求更快，更便利，而符合这一要求的预制菜、一人食、零食做主餐化的麦片纷纷推出：四是文化新自信，老牌企业拥抱中国口味，可口可乐上了生姜味，新的国潮兴起带来了网红品牌。
中国食品饮料行业正迎接着新的变化，同时也面临着新的挑战和机遇，只有把握新趋势，深耕渠道和供应链才能在激烈的竞争中取得优势。因此建议关注在供应链和渠道覆盖有较强竞争力的细分赛道的头部企业。【点击查看研报原文】
国金证券：白酒坚守一线龙头 关注调整中的布局机会
对于白酒行业，坚守一线龙头，关注调整中的布局机会。基本面角度，飞天散瓶批价上行至2790元(较5月初提升200-250元)，五粮液批价爬坡至1000，这均印证了高端酒的需求强劲。企业重视渠道良性，行稳致远，即使需求波动也有望理性应对。估值角度，参考历史估值中枢，当前部分龙头估值正逐步进入性价比区间，22年PE茅台40X、五粮液36X、老窖34X、洋河26X。我们建议优先布局估值性价比，逢低配置基本面改革势能强劲龙头。
对于啤酒行业，ASP稳步提升，高端化趋势不改。Q2高基数下销量承压，但高端化进程提速势头不改。Q3欧洲杯、东京奥运会等体育赛事催化啤酒消费，高端产品加快放量，H2更多酒企或采取直接提价手段，ASP有望持续向上。【点击查看研报原文】
浙商证券：看好区域酒发展 食品板块配置机会显现
白酒板块仍处震荡期，紧握结构性机会，推荐业绩高弹性(产品结构升级速度提升)&具备催化剂(股权激励、21Q2业绩超预期等)的区域酒，比如：古井贡酒、今世缘、洋河股份；建议逢低配置业绩确定性较高的高端酒，比如五粮液、贵州茅台；而水井坊、舍得等次高端酒整体估值较高，建议回调时进行配置；4)食品板块：坚定看好绝味食品、千禾味业、佳禾食品长期成长空间，建议关注Q2超预期机会。【点击查看研报原文】
一线白酒已具性价比，建议重点关注。从节奏上来看，我们估计7-8 月仍以中报业绩为投资主线，优先考虑白酒板块。随着一线白酒估值回落，性价比逐步显现。目前高端白酒基本面良好，茅台批价近期回升，带动板块气氛上行。五粮液在成都地区的渠道改革，进一步优化市场秩序，同时为五粮液销售额开拓增长空间。龙头公司渠道改革仍有优化空间，有利于推动主产品价格上升，同时结构升级动作进展良好，未来改革红利将持续释放。我们认为一线白酒基本面良好，建议重点关注五粮液、贵州茅台、泸州老窖的布局机会。
具体的推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒与海天味业。(1)贵州茅台直销渠道春节期间集中投放明显，2021Q1 收入增速略高于全年指引。2021 年规划营收增 10.5%的目标偏保守，公司在量价方面都有从容腾挪空间，有超预期完成概率。(2)五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，配额管理推动批价持续上行，考虑到团购增量提价以及经典五粮液的推广，预计 2021年大概率完成双位数增长。(3)山西汾酒一季度高速增长显示公司基本面强劲，2021 年超预期点将来自于高端产品进展，展望未来三年公司仍处于全国化和产品结构升级带来的收入、业绩快速增长阶段。(4)海天味业动销良性发展，按节奏完成目标。新品招商工作进展良好，持续成长的确定性进一步加强。【点击查看研报原文】
国信证券：预计下半年高端酒批价依然具备较大的提升空间
展望下半年，除茅台20Q3降速之外板块整体的基数逐步提高，业绩同比基数压力会逐步体现，但我们认为，在上半年完成较好全年业绩有一定确定性的情况下，下半年板块业绩为可预期的合理降速，市场演绎逻辑将更多聚焦基本面的边际变化。下半年业绩恢复正常态势后，基本面边际变化建议关注如企业改革、股权激励、核心产品提价、批价提升(品牌势能向上)、高端新品推出及放量等，更多考虑能影响公司中长期发展空间及核心竞争力的核心变量。高端酒茅五泸的批价为白酒行业景气风向标，同时茅台持续供销两旺，将继续作为白酒板块的估值锚。2021年以来高端白酒景气依旧，打款动销表现平稳向好，批价及终端价格持续上行，继续引领白酒行业价格升级和结构性繁荣。当前高端酒批价稳步上行，渠道及终端库存低位，在高端消费力旺盛的背景下，预计下半年高端酒批价依然具备较大的提升空间，同时奠定白酒板块下半年较好景气度。
优选高端酒及边际改善品种。在上半年普遍高增长后，下半年在高基数下白酒公司业绩增速将回归平稳，市场演绎将更多关注真实动销持续性以及边际改善机会。建议继续坚守高端白酒龙头五粮液、泸州老窖、贵州茅台，关注次高端持续增长的山西汾酒、酒鬼酒、水井坊，重视基本面边际改善的洋河股份、古井贡酒、今世缘以及顺鑫农业。【点击查看研报原文】
东吴证券：基本面稳定向好 长期看好白酒板块
市场情绪主导短期波动，长期来看板块稳步向好。短期市场情绪影响下白酒二季度业绩验证和资金面分化同步进行，高档酒面临考验、次高端当前节点关注动销和下半年销售情况；高端酒茅五泸全年确定性强，茅台发货正常，外围产品提价+放量预计二季度开始体现：箱/散瓶批价维持高位，分别为3530/2800元，整箱较上周上涨80元，散瓶批价维持不变，飞天有望Q2后回归正常发货节奏，同时非标产品有望在Q2后落实提价推动实现收入利润稳定增长；五粮液控货保持价格稳定，部分市场批价已经稳定在千元，西南地区渠道改革不断推陈出新助力旺季批价上行；老窖批价基本站上900元大关，人事调整基本到位，系列酒发展可期。
随着高端酒价格提升，价格带扩容叠加消费升级看，次高端迎来发展机遇期，梦6+、内参、青花30等大单品起势，次高端随着产品结构优化和消费者认知度提升，享受酱酒500元以上产能受限带来的行业机会。考虑到宽流动性的长期性+21H2疫后旺季加速回补与基建催化+20年低基数效应，虽然当前板块估值仍处于高位，但长期来看基本面稳定向好，我们长期看好白酒板块。【点击查看研报原文】
华鑫证券：次高端白酒仍保持弹性 行业整体基本面景气度不减
白酒板块虽仍处于历史高位，但估值较年初已逐步回落，高端酒需求稳健，次高端白酒仍保持弹性，行业整体基本面景气度不减。啤酒已进入加速升级时期，企业纷纷推出高端产品拉升产品结构。据Euromonitor数据，2014-2020年中国中高档啤酒销量由972万千升提升至1,338万千升，CAGR为5.5%，预计2025年中高档啤酒销量将达到1,593万千升。建议关注具有核心价值、具有长期确定性增长的细分行业及相关上市公司，包括一、二线白酒龙头、啤酒、保健品、休闲食品等，比如贵州茅台、山西汾酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、汤臣倍健、百润股份、绝味食品等。【点击查看研报原文】
德邦证券：次高端进入新成长周期 建议重视酱酒、老酒等品类机会
高端酒板块继续维持前期观点，逐步加大对高端酒的配置，近期预期调整波动加剧，目前已经进入合理区间，Q2 是高端白酒年内营收最低的季度，短期的预期调整并不影响全年业绩，随着高端白酒价格的上行，行情有望得到催化。在白酒结构性繁荣趋势之下，高端品牌价值稳固，成长确定性高，次高端进入新成长周期，建议重视酱酒、老酒等品类机会。
对于啤酒行业，啤酒Q2 总量波动恢复，存量优化。二季度啤酒行业继续保持恢复性增长，但基数效应下，由于20Q2国内疫情缓解迎来补库，尤其 4、5 月补库明显，预计2021Q2增速较 Q1 放缓。
酒类板块方面，高端白酒配置价值明显，次高端迎来中报预期短期博弈，但仍处向上周期，坚守成长龙头，继续推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/顺鑫农业/口子窖等。啤酒板块方面，高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，推荐重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒/青岛啤酒等。【点击查看研报原文】
川财证券：食饮行业迎来新趋势 建议关注细分领域的头部企业
食品饮料新消费呈现出四大新趋势。一是感官新体验，消费者的口味发生了改变，比如复合调料和螺蛳粉等新奇口味开始兴起：二是更加追求健康，零糖零卡零脂成为了行业标配，饮和食基本上完全融合：三是更加便利，新时代的消费者要求更快，更便利，而符合这一要求的预制菜、一人食、零食做主餐化的麦片纷纷推出：四是文化新自信，老牌企业拥抱中国口味，可口可乐上了生姜味，新的国潮兴起带来了网红品牌。
中国食品饮料行业正迎接着新的变化，同时也面临着新的挑战和机遇，只有把握新趋势，深耕渠道和供应链才能在激烈的竞争中取得优势。因此建议关注在供应链和渠道覆盖有较强竞争力的细分赛道的头部企业。【点击查看研报原文】
国金证券：白酒坚守一线龙头 关注调整中的布局机会
对于白酒行业，坚守一线龙头，关注调整中的布局机会。基本面角度，飞天散瓶批价上行至2790元(较5月初提升200-250元)，五粮液批价爬坡至1000，这均印证了高端酒的需求强劲。企业重视渠道良性，行稳致远，即使需求波动也有望理性应对。估值角度，参考历史估值中枢，当前部分龙头估值正逐步进入性价比区间，22年PE茅台40X、五粮液36X、老窖34X、洋河26X。我们建议优先布局估值性价比，逢低配置基本面改革势能强劲龙头。
对于啤酒行业，ASP稳步提升，高端化趋势不改。Q2高基数下销量承压，但高端化进程提速势头不改。Q3欧洲杯、东京奥运会等体育赛事催化啤酒消费，高端产品加快放量，H2更多酒企或采取直接提价手段，ASP有望持续向上。【点击查看研报原文】
浙商证券：看好区域酒发展 食品板块配置机会显现
白酒板块仍处震荡期，紧握结构性机会，推荐业绩高弹性(产品结构升级速度提升)&具备催化剂(股权激励、21Q2业绩超预期等)的区域酒，比如：古井贡酒、今世缘、洋河股份；建议逢低配置业绩确定性较高的高端酒，比如五粮液、贵州茅台；而水井坊、舍得等次高端酒整体估值较高，建议回调时进行配置；4)食品板块：坚定看好绝味食品、千禾味业、佳禾食品长期成长空间，建议关注Q2超预期机会。【点击查看研报原文】
【饲料禁抗逾半载，压力渐增下，如何提高替抗效率？】2020年7月1日中国全面“饲料禁抗”政策正式落实执行以来，行业内企业纷纷推出了自己的饲料替抗解决方案，一时间可谓百花齐放、百舸争流，让人眼花缭乱！
然而中国饲料禁抗已过半年，市场反映效果不一。面对当前季节变化以及动物肠道健康压力逐步增大的情形下，哪些替抗方案才值得信赖？并且如何才能提高替抗效率？
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针对这些问题，2021年1月21日晚19:30，百奥明中国高级技术经理陈伟光博士应邀坐客饲料行业信息网直播间，作了题为《欧洲无抗经验与国内实践》的报告分享，并与广大网友进行了热情洋溢的互动，深入交流如何科学借鉴欧洲无抗成功经验，再结合中国实际情况研发并付诸实施符合中国国情的饲料替抗解决方案。
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“他山之石可以攻玉”，陈博士首先介绍了欧洲的无抗成功经验。陈博士谈到：经过长时间的努力，自从2006年欧盟全面饲料禁抗到如今，欧盟各国抗生素在畜牧业中的用量呈现显著的下降趋势（自2011年以来，整体减少了25%），且为有效应对饲料禁抗后的挑战，欧盟在无抗饲料的研发上主要通过以下6点措施：
1.蛋白质消化率。选用高品质蛋白源，降低蛋白水平，做好AA平衡。
2.清洁日粮。无抗之后，更加关注饲料卫生，严格控制霉菌及其毒素。
3.饲料加工技术。通过热处理+高压技术来提高饲料的安全性和营养价值。
4.饲料结构。多选用易消化原料，缩短食糜在肠道中的通过时间，防控营养性腹泻。
5.抗菌产品的复配研究。有机酸用量大幅增加，“有机酸+精油”的复配频率最高。
6.益生菌/益生元。“益生菌+益生元”在欧洲的使用量呈上升趋势；此外，丁酸类产品的用量也呈增加趋势。
作为一家国际知名的老牌动物营养公司，陈博士介绍到百奥明在饲料替抗研究领域积累了丰富的成功经验，并取得了一系列重大研究成果，如：在霉菌毒素生物降解领域取得了16个类别的167项专利，以及在肠道健康领域取得了8个类别的58项专利。
为应对中国饲料禁抗后的挑战，陈博士进一步谈到：百奥明通过把公司全球化积累的技术优势与中国本土化需求密切结合，创造性研发推出的“复合有机酸+植物提取物（肉桂醛）+透化剂（主要功能：破坏细菌细胞壁，提高细胞膜通透性，提高肉桂醛和有机酸的抗菌力）+缓释载体（SRM）”的组合添加剂替抗产品“百优酸-TOP5”被誉为抗菌技术的重要突破。大量动物（猪与禽）试验研究证明，该产品具有以下显著功效：1.高效控制病原菌G-/G+（如使用百优酸后，在人为污染的饲料中，沙门氏菌数量可降低90%）；2.优化肠道菌群；3.改善肠道健康；4.提高生产性能；5.替抗效果明确。
报告分享的最后，在当前天气寒冷且肠道健康压力增大的情形下，陈博士推介了百奥明经过大量试验验证的一揽子在猪与肉鸡上的饲料替抗方案，以期帮助广大行业同仁应对挑战，具体包括：教槽料：1.5kg百优酸+益生菌+2-3kg蒙脱石；保育前期料：1.5kg百优酸+益生菌+2-3kg蒙脱石；保育后期料：1.2kg百优酸+益生菌+单宁酸；小猪料：0.7-1kg百优酸+2-3kg蒙脱石；肉鸡料：0-21d：0.7-1kg百优酸+益生菌；>21d：0.5-1kg百优酸（备注：益生菌与单宁酸的用量，根据厂家建议添加量）。
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陈伟光博士的精彩报告分享结束后，在中国饲料行业信息网主编李娟娟女士的主持下，陈博士随后现场回答了网友的提问。
问题1：您在报告中谈到透化剂主要针对G-的细胞壁发挥作用，那它会不会对有益菌的细胞壁也会产生破坏作用呢？
陈博士：一方面，目前大多数的有益菌都是G+，因此透化剂对绝大多数有益菌不会造成影响；另外一个方面，百奥明在试验研究中把百优酸产品（含有透化剂）与不同种类的常见有益菌放在一起，研究是否会对有益菌造成影响，结果发现：百优酸不仅不会对有益菌造成影响，二者结合后反而会起到一定协同增效的作用。此外，经百奥明试验研究，透化剂对致病性大肠杆菌和沙门氏菌（均为G-）均有显著的作用效果，对产气荚膜梭菌（G+）的作用效果低于革兰氏阴性菌。
问题2：对于苯甲酸和二甲酸钾这两种有机酸产品，欧盟同行是如何选择使用地？
陈博士：2006年欧盟饲料禁抗后的10年间，有机酸中用量最高的是甲酸，其次是丙酸，再其次是富马酸；而针对苯甲酸和二甲酸钾这两种产品，欧盟也有在用，但是对用量有着一定的要求，如苯甲酸的添加量要达到5kg/t；二甲酸钾的添加量则要在6-18kg/t（巴斯夫推荐用量），然而目前国内部分饲料企业可能鉴于成本压力，一般二甲酸钾的添加量在6kg/t以下，这与欧盟目前的添加使用剂量还存在一定的差距。这里需要强调地是：目前大量的研究均证明有机酸复配后的应用效果要明显高于单一成分有机酸产品的，不同有机酸分子经过筛选复配后的协同效应能够发挥出1+1＞2的效果。
问题3：据您了解，中国与国外发达国家在料肉比上的差距有多大？
陈博士：以肉鸡为例，中国目前的料肉比已经做得非常低了，高于欧盟水平。但是在欧洲目前并不追求料肉比越低越好，欧洲更重视动物福利，延迟肉鸡出栏时间，追求产品的高品质与安全性。
问题4：饲料禁抗后，您认为养殖端应该着重做好哪些方面来应对挑战？
陈博士：2020年7月1日禁抗后的早期，市场反馈好像对养殖端没有什么影响，但是从去年11月份后，陆陆续续在养殖端开始暴露出一些问题（特别是在寒冷的北方地区），如：腹泻问题、呼吸道疾病等日益严重，因此对于养殖端而言，选用优质的无抗饲料产品是一方面，另一方面还应该重点考虑解决种源问题、环境问题以及肠道健康问题等，要特别关注饲料卫生（清除饲料中的病原菌、霉菌毒素等）和饮水卫生（要监测水中的病原菌情况，并且源头水与管道水的卫生情况都要予以关注）。此外，对于以自配料为主的养殖场，选择安全、高效的替抗产品就显得尤为关键，这方面，百奥明可以为大家提供帮助和建议。
问题5：针对饲料企业和养殖场，百优酸是有不同的产品剂型？还是一款通用剂型？
陈博士：目前公司百优酸产品分为三种剂型，分别是：针对全价料与浓缩料添加使用的普通剂型、针对预混料添加使用的专门剂型以及液体剂型（饮水添加）。
本场直播是百奥明Biomin在饲料行业信息网直播平台系列直播活动的第二场，平台浏览观看量破万，相信通过陈伟光博士的精彩分享，我们对于欧洲无抗成功经验以及百奥明创新性替抗解决方案及相关产品有了全面而深刻的了解。
无抗时代，奋楫者先！注重创新研发的百奥明在今后必将为中国的行业同仁奉献更多更好的技术方案与产品，从而为推动中国畜牧业绿色、高效、可持续发展贡献出更多百奥明的智慧和力量。
然而中国饲料禁抗已过半年，市场反映效果不一。面对当前季节变化以及动物肠道健康压力逐步增大的情形下，哪些替抗方案才值得信赖？并且如何才能提高替抗效率？
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针对这些问题，2021年1月21日晚19:30，百奥明中国高级技术经理陈伟光博士应邀坐客饲料行业信息网直播间，作了题为《欧洲无抗经验与国内实践》的报告分享，并与广大网友进行了热情洋溢的互动，深入交流如何科学借鉴欧洲无抗成功经验，再结合中国实际情况研发并付诸实施符合中国国情的饲料替抗解决方案。
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“他山之石可以攻玉”，陈博士首先介绍了欧洲的无抗成功经验。陈博士谈到：经过长时间的努力，自从2006年欧盟全面饲料禁抗到如今，欧盟各国抗生素在畜牧业中的用量呈现显著的下降趋势（自2011年以来，整体减少了25%），且为有效应对饲料禁抗后的挑战，欧盟在无抗饲料的研发上主要通过以下6点措施：
1.蛋白质消化率。选用高品质蛋白源，降低蛋白水平，做好AA平衡。
2.清洁日粮。无抗之后，更加关注饲料卫生，严格控制霉菌及其毒素。
3.饲料加工技术。通过热处理+高压技术来提高饲料的安全性和营养价值。
4.饲料结构。多选用易消化原料，缩短食糜在肠道中的通过时间，防控营养性腹泻。
5.抗菌产品的复配研究。有机酸用量大幅增加，“有机酸+精油”的复配频率最高。
6.益生菌/益生元。“益生菌+益生元”在欧洲的使用量呈上升趋势；此外，丁酸类产品的用量也呈增加趋势。
作为一家国际知名的老牌动物营养公司，陈博士介绍到百奥明在饲料替抗研究领域积累了丰富的成功经验，并取得了一系列重大研究成果，如：在霉菌毒素生物降解领域取得了16个类别的167项专利，以及在肠道健康领域取得了8个类别的58项专利。
为应对中国饲料禁抗后的挑战，陈博士进一步谈到：百奥明通过把公司全球化积累的技术优势与中国本土化需求密切结合，创造性研发推出的“复合有机酸+植物提取物（肉桂醛）+透化剂（主要功能：破坏细菌细胞壁，提高细胞膜通透性，提高肉桂醛和有机酸的抗菌力）+缓释载体（SRM）”的组合添加剂替抗产品“百优酸-TOP5”被誉为抗菌技术的重要突破。大量动物（猪与禽）试验研究证明，该产品具有以下显著功效：1.高效控制病原菌G-/G+（如使用百优酸后，在人为污染的饲料中，沙门氏菌数量可降低90%）；2.优化肠道菌群；3.改善肠道健康；4.提高生产性能；5.替抗效果明确。
报告分享的最后，在当前天气寒冷且肠道健康压力增大的情形下，陈博士推介了百奥明经过大量试验验证的一揽子在猪与肉鸡上的饲料替抗方案，以期帮助广大行业同仁应对挑战，具体包括：教槽料：1.5kg百优酸+益生菌+2-3kg蒙脱石；保育前期料：1.5kg百优酸+益生菌+2-3kg蒙脱石；保育后期料：1.2kg百优酸+益生菌+单宁酸；小猪料：0.7-1kg百优酸+2-3kg蒙脱石；肉鸡料：0-21d：0.7-1kg百优酸+益生菌；>21d：0.5-1kg百优酸（备注：益生菌与单宁酸的用量，根据厂家建议添加量）。
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陈伟光博士的精彩报告分享结束后，在中国饲料行业信息网主编李娟娟女士的主持下，陈博士随后现场回答了网友的提问。
问题1：您在报告中谈到透化剂主要针对G-的细胞壁发挥作用，那它会不会对有益菌的细胞壁也会产生破坏作用呢？
陈博士：一方面，目前大多数的有益菌都是G+，因此透化剂对绝大多数有益菌不会造成影响；另外一个方面，百奥明在试验研究中把百优酸产品（含有透化剂）与不同种类的常见有益菌放在一起，研究是否会对有益菌造成影响，结果发现：百优酸不仅不会对有益菌造成影响，二者结合后反而会起到一定协同增效的作用。此外，经百奥明试验研究，透化剂对致病性大肠杆菌和沙门氏菌（均为G-）均有显著的作用效果，对产气荚膜梭菌（G+）的作用效果低于革兰氏阴性菌。
问题2：对于苯甲酸和二甲酸钾这两种有机酸产品，欧盟同行是如何选择使用地？
陈博士：2006年欧盟饲料禁抗后的10年间，有机酸中用量最高的是甲酸，其次是丙酸，再其次是富马酸；而针对苯甲酸和二甲酸钾这两种产品，欧盟也有在用，但是对用量有着一定的要求，如苯甲酸的添加量要达到5kg/t；二甲酸钾的添加量则要在6-18kg/t（巴斯夫推荐用量），然而目前国内部分饲料企业可能鉴于成本压力，一般二甲酸钾的添加量在6kg/t以下，这与欧盟目前的添加使用剂量还存在一定的差距。这里需要强调地是：目前大量的研究均证明有机酸复配后的应用效果要明显高于单一成分有机酸产品的，不同有机酸分子经过筛选复配后的协同效应能够发挥出1+1＞2的效果。
问题3：据您了解，中国与国外发达国家在料肉比上的差距有多大？
陈博士：以肉鸡为例，中国目前的料肉比已经做得非常低了，高于欧盟水平。但是在欧洲目前并不追求料肉比越低越好，欧洲更重视动物福利，延迟肉鸡出栏时间，追求产品的高品质与安全性。
问题4：饲料禁抗后，您认为养殖端应该着重做好哪些方面来应对挑战？
陈博士：2020年7月1日禁抗后的早期，市场反馈好像对养殖端没有什么影响，但是从去年11月份后，陆陆续续在养殖端开始暴露出一些问题（特别是在寒冷的北方地区），如：腹泻问题、呼吸道疾病等日益严重，因此对于养殖端而言，选用优质的无抗饲料产品是一方面，另一方面还应该重点考虑解决种源问题、环境问题以及肠道健康问题等，要特别关注饲料卫生（清除饲料中的病原菌、霉菌毒素等）和饮水卫生（要监测水中的病原菌情况，并且源头水与管道水的卫生情况都要予以关注）。此外，对于以自配料为主的养殖场，选择安全、高效的替抗产品就显得尤为关键，这方面，百奥明可以为大家提供帮助和建议。
问题5：针对饲料企业和养殖场，百优酸是有不同的产品剂型？还是一款通用剂型？
陈博士：目前公司百优酸产品分为三种剂型，分别是：针对全价料与浓缩料添加使用的普通剂型、针对预混料添加使用的专门剂型以及液体剂型（饮水添加）。
本场直播是百奥明Biomin在饲料行业信息网直播平台系列直播活动的第二场，平台浏览观看量破万，相信通过陈伟光博士的精彩分享，我们对于欧洲无抗成功经验以及百奥明创新性替抗解决方案及相关产品有了全面而深刻的了解。
无抗时代，奋楫者先！注重创新研发的百奥明在今后必将为中国的行业同仁奉献更多更好的技术方案与产品，从而为推动中国畜牧业绿色、高效、可持续发展贡献出更多百奥明的智慧和力量。
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