恨萧萧、无情风雨，夜来揉损琼肌 ——李清照《多丽·咏白菊》心简单，世界就简单，幸福才会生长；心自由，生活就自由，到哪都有快乐。没心没肺，才能活着不累。
宫崎骏人到一定岁数
得学会自己撑伞躲雨
再也不会有人冒着大雨来接你了 吾尝终日而思矣，不如须臾之所学也。吾尝跂而望矣，不如登高之博见也。登高而招，臂非加长也，而见者远;顺风而呼，声非加疾也，而闻者彰。假舆马者，非利足也，而致千里;假舟楫者，非能水也，而绝江河。君子生非异也，善假于物也。
——《劝学》
宫崎骏人到一定岁数
得学会自己撑伞躲雨
再也不会有人冒着大雨来接你了 吾尝终日而思矣，不如须臾之所学也。吾尝跂而望矣，不如登高之博见也。登高而招，臂非加长也，而见者远;顺风而呼，声非加疾也，而闻者彰。假舆马者，非利足也，而致千里;假舟楫者，非能水也，而绝江河。君子生非异也，善假于物也。
——《劝学》
静坐常思己过，闲谈莫论他非。口是心非也罢，口无遮拦也罢，口腹蜜剑也罢，一切都因，祸从口出，病从口入。为人处世之道，当须谨言慎行，三思而后行。不可逞一时之快。不可妄加揣测。君子虽坦荡，小人亦难防。食一餐一饭，要有所长进，活到老学到老，不能惶惶终日。做事不必苛责要求完美，但求更好。心中要有：为天地立心，为生民立命，为往圣继绝学，为万世开太平的雄心壮志。生而为人，且不可虚度光阴一生，白活人生一世。
王涵：透过美国库存看海外供需缺口变化——海外经济韧性系列之三
来源：王涵论宏观
王涵为中国首席经济学家论坛理事，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长
投资要点
我们在2021年年度策略《骤雨不终日，润物细无声》中指出，补库存是美国经济复苏的主要线索之一。而2020年下半年以来，全球库存周期也不断回升拉动全球经济逐渐从新冠疫情的冲击中恢复。近期，美国库存出现一些分化，反映供需矛盾和经济韧性正在发生变化。
除汽车以外的美国商品库存快速上升。2020年下半年以来，美国三大商（制造商+批发商+零售商）总库存不断回升。但受芯片短缺影响，汽车行业整体供不应求，美国汽车库存快速去化导致零售商库存增速不升反降，而除汽车以外的美国商品库存均出现较快回升。
价格上涨导致美国名义和实际库存周期分化。2021年以来，美国三大商库存与GDP中的库存变化走势背离，因为前者是名义值而后者是实际值。1季度美国经济生产并未恢复，在财政刺激的支持下，商品消费快速上升，导致了实际库存的下降。但在严重的供需错配下，需求大于供给推升了通货膨胀，导致名义库存量不降反升。
往后看，美国库存周期或逐渐从“主动补/被动去”转向“被动补”。1季度库存变化由需求端带动，但往后看，美国的财政刺激增速高点已过，需求端或较快回落，美国库存的主要矛盾从需求端转到供给端：
需求端增速高点已过。疫情以来美国居民消费增速与三轮财政刺激的节奏同步。拜登第三轮1.9万亿财政刺激已在3-4月集中发放，美国居民消费增速将逐渐回落，需求增速高点已过。
供给端随疫情回落逐渐恢复，但劳动力供应或造成拖累。随着疫情的大幅回落，美国经济活动逐渐恢复，生产端也呈现稳步修复态势。但劳动力市场的供给问题或对美国生产形成一定拖累，这可能正是我们曾在2021年1月所提到的多轮财政刺激降低了居民工作意愿（详见《由俭入奢易，由奢入俭难》）。
供需变化下，美国价格上涨核心矛盾转向服务业。2020年下半年以来，美国供需错配下商品价格出现快速上升，汽车零部件、家具家电等耐用品价格涨幅居前。但随着美国的财政刺激增速高点已过，前期商品需求已较为饱和，商品供需矛盾逐渐趋于缓和，下阶段美国价格上涨核心矛盾可能转向服务业的逐渐恢复。
风险提示：美国经济增长超预期，中美贸易政策变化。
正文
我们在2021年年度策略《骤雨不终日，润物细无声》中指出，补库存是美国经济复苏的主要线索之一。而2020年下半年以来，全球库存周期也不断回升拉动全球经济逐渐从新冠疫情的冲击中恢复。近期，美国库存出现一些分化，反映供需矛盾和经济韧性正在发生变化。
分化一：美国库存持续回升，但GDP拉动转负
近期美国三大商库存持续回升，但GDP拉动转负。2020年，在新冠疫情的冲击下，美国等发达国家生产端普遍停滞，消费端受益于财政刺激得到保持，库存快速去化。而随着2020年下半年以来全球经济的逐渐恢复，库存逐渐回补，拉动经济“爬坑”。但2021年以来，虽然美国整体库存（制造商+批发商+零售商）同比增速仍在持续回升，但2021年1季度美国GDP中库存变化的贡献出现负增长，两者出现背离。
图片
涨价效应+统计方法导致库存拉动分化。美国三大商库存数据和GDP库存的分化可以从两个角度去进行理解。
近期价格的快速上涨导致名义库存增速与GDP实际拉动分化。一个重要的分化原因在于，美国三大商库存（制造商+批发商+零售商）是名义变量，而GDP中的库存拉动统计的是实际值，近期价格的快速上涨，导致了名义库存存量和实际库存变化的分化。我们估算的三大商实际库存的变化与GDP实际拉动一致，近期出现波动。而价格快速上升的背后，也反映了美国财政刺激和生产恢复偏慢的供需错配压力。
两者不同的统计方法也导致了拉动分化。根据美国国家统计局的统计口径，美国统计局在计算库存变化时，首先对“后入先出”统计方法的企业库存进行调整，再结合价格指数得到现价和不变价账面价值的库存变化，最后将库存变化累加得到库存存量值。在此统计计算过程中，三方面因素会导致两者差异：1）GDP库存变化是流量，而三大商库存变化是名义存量差；2）库存的变化而非库存本身影响GDP；3）两者的季调方法也并不完全相同。这些因素都导致了数值分化。
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分化二：三大产商补库存进度明显分化
三大产商整体仍在主动补库存区间，但零售商库存大幅落后。从名义值的角度看，美国制造商、批发商的库存水平已超过疫情前高点，但零售商库存较疫情前仍有9.3%的缺口。从同比的角度来看，制造商、批发商自2021年1月以来补库存速度明显提升，但零售商库存不增反降。无论是从绝对值还是同比增速的数据来看，零售商补库存进度远远落后于制造商与批发商。
详情链接：https://t.cn/A6VVA8em
来源：王涵论宏观
王涵为中国首席经济学家论坛理事，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长
投资要点
我们在2021年年度策略《骤雨不终日，润物细无声》中指出，补库存是美国经济复苏的主要线索之一。而2020年下半年以来，全球库存周期也不断回升拉动全球经济逐渐从新冠疫情的冲击中恢复。近期，美国库存出现一些分化，反映供需矛盾和经济韧性正在发生变化。
除汽车以外的美国商品库存快速上升。2020年下半年以来，美国三大商（制造商+批发商+零售商）总库存不断回升。但受芯片短缺影响，汽车行业整体供不应求，美国汽车库存快速去化导致零售商库存增速不升反降，而除汽车以外的美国商品库存均出现较快回升。
价格上涨导致美国名义和实际库存周期分化。2021年以来，美国三大商库存与GDP中的库存变化走势背离，因为前者是名义值而后者是实际值。1季度美国经济生产并未恢复，在财政刺激的支持下，商品消费快速上升，导致了实际库存的下降。但在严重的供需错配下，需求大于供给推升了通货膨胀，导致名义库存量不降反升。
往后看，美国库存周期或逐渐从“主动补/被动去”转向“被动补”。1季度库存变化由需求端带动，但往后看，美国的财政刺激增速高点已过，需求端或较快回落，美国库存的主要矛盾从需求端转到供给端：
需求端增速高点已过。疫情以来美国居民消费增速与三轮财政刺激的节奏同步。拜登第三轮1.9万亿财政刺激已在3-4月集中发放，美国居民消费增速将逐渐回落，需求增速高点已过。
供给端随疫情回落逐渐恢复，但劳动力供应或造成拖累。随着疫情的大幅回落，美国经济活动逐渐恢复，生产端也呈现稳步修复态势。但劳动力市场的供给问题或对美国生产形成一定拖累，这可能正是我们曾在2021年1月所提到的多轮财政刺激降低了居民工作意愿（详见《由俭入奢易，由奢入俭难》）。
供需变化下，美国价格上涨核心矛盾转向服务业。2020年下半年以来，美国供需错配下商品价格出现快速上升，汽车零部件、家具家电等耐用品价格涨幅居前。但随着美国的财政刺激增速高点已过，前期商品需求已较为饱和，商品供需矛盾逐渐趋于缓和，下阶段美国价格上涨核心矛盾可能转向服务业的逐渐恢复。
风险提示：美国经济增长超预期，中美贸易政策变化。
正文
我们在2021年年度策略《骤雨不终日，润物细无声》中指出，补库存是美国经济复苏的主要线索之一。而2020年下半年以来，全球库存周期也不断回升拉动全球经济逐渐从新冠疫情的冲击中恢复。近期，美国库存出现一些分化，反映供需矛盾和经济韧性正在发生变化。
分化一：美国库存持续回升，但GDP拉动转负
近期美国三大商库存持续回升，但GDP拉动转负。2020年，在新冠疫情的冲击下，美国等发达国家生产端普遍停滞，消费端受益于财政刺激得到保持，库存快速去化。而随着2020年下半年以来全球经济的逐渐恢复，库存逐渐回补，拉动经济“爬坑”。但2021年以来，虽然美国整体库存（制造商+批发商+零售商）同比增速仍在持续回升，但2021年1季度美国GDP中库存变化的贡献出现负增长，两者出现背离。
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涨价效应+统计方法导致库存拉动分化。美国三大商库存数据和GDP库存的分化可以从两个角度去进行理解。
近期价格的快速上涨导致名义库存增速与GDP实际拉动分化。一个重要的分化原因在于，美国三大商库存（制造商+批发商+零售商）是名义变量，而GDP中的库存拉动统计的是实际值，近期价格的快速上涨，导致了名义库存存量和实际库存变化的分化。我们估算的三大商实际库存的变化与GDP实际拉动一致，近期出现波动。而价格快速上升的背后，也反映了美国财政刺激和生产恢复偏慢的供需错配压力。
两者不同的统计方法也导致了拉动分化。根据美国国家统计局的统计口径，美国统计局在计算库存变化时，首先对“后入先出”统计方法的企业库存进行调整，再结合价格指数得到现价和不变价账面价值的库存变化，最后将库存变化累加得到库存存量值。在此统计计算过程中，三方面因素会导致两者差异：1）GDP库存变化是流量，而三大商库存变化是名义存量差；2）库存的变化而非库存本身影响GDP；3）两者的季调方法也并不完全相同。这些因素都导致了数值分化。
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分化二：三大产商补库存进度明显分化
三大产商整体仍在主动补库存区间，但零售商库存大幅落后。从名义值的角度看，美国制造商、批发商的库存水平已超过疫情前高点，但零售商库存较疫情前仍有9.3%的缺口。从同比的角度来看，制造商、批发商自2021年1月以来补库存速度明显提升，但零售商库存不增反降。无论是从绝对值还是同比增速的数据来看，零售商补库存进度远远落后于制造商与批发商。
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