【突发解读】对冲策略基金半年表现回顾：市场“有限”中性是真相。
1
背景
对冲策略又称为市场中性策略，策略思想主要是通过对冲工具剥离持仓中的市场风险部分，仅以组合超出市场平均水平部分的表现为收益来源，以资产的长期稳健增值为目标。因此，对冲策略基金虽然同属混合型基金，股票持仓占比也较高，但波动水平远远小于其他混合型基金。这点从对冲策略基金所采用的业绩比较基准中也可以看出，该类基金一般以定期存款利率或在定存利率基础上适当加点作为基金业绩比较基准。
2020年对于国内对冲策略公募基金来说，是具有里程碑意义的一年。在非标转标，市场迫切寻找替代产品的大背景下，部分对冲策略产品凭借稳健优异的历史业绩表现，吸引了投资者注意。头部产品规模迅速增长，单产品规模首次超过百亿。
各基金公司紧抓风口，抓紧筹备同类型产品报批成立，新产品成立数量较往年显著提升。
风口过后，让我们来回顾一下2021年上半年，对冲策略公募基金究竟表现如何。
2
上半年业绩回顾：整体表现不及去年
采用海通证券基金分类中“对冲策略混合型”这一分类下的基金为统计样本。结果显示，2021年上半年，对冲策略基金产品的收益水平整体不及2020年，半年收益率中位数仅1.26%，部分产品收益出现负收益，而最大回撤则超出了2020年的水平，中位数达到了2.81%。在总体表现相对平淡的情况下，仍有产品表现亮眼。在同类产品中并非头部的华夏安泰对冲策略，半年收益达到8.78%，获半年收益冠军，同时最大回撤仅1.41%，成为黑马。按照基金业绩不受市场涨跌影响的产品设计理念，在不同市场环境下，同类产品所表现出来的整体性差异的来源是什么呢？我们从影响对冲类产品收益水平的几个主要因素入手，逐一分析。3
对冲策略基金业绩拆解
多头敞口在实际运作过程中，对冲基金对市场风险并非时刻完全对冲。根据基金合同约定，对冲类基金大多可保留至多20%或10%的股票多头敞口。通过控制对冲仓位，灵活调整多头敞口，事实上是在通过择时为组合贡献收益。股票多头敞口水平的高低，我们可以通过基金净值表现和大盘指数的相关性程度，窥见一斑。下表列出了市场上较具规模的对冲类基金产品，在半年间极端单日行情中的净值表现。从表中数据可以看出，以三月初为界限，经历春节后一波猛烈调整，对冲类基金的操作普遍转向谨慎，对多头敞口进行了显著下调，净值表现同大盘的相关性水平显著降低。不难推测，2020年全年股票指数的优异表现，使得对冲基金的多头敞口也贡献了相当比例的收益。而在今年上半年波动加大的震荡行情下，择时难度加大，多头敞口为组合贡献收益的难度也相应加大，不排除部分产品的多头敞口甚至可能是负贡献。超额收益基金的股票多头组合是否真的可以稳定跑赢市场，获取α收益，是对冲策略基金能否达成收益目标的关键。不可否认，多年以来，公募基金整体超额收益效应十分显著。为了获取超额收益，基金往往需要对某些风格因子进行更多的暴露。以大小盘因子为例，上半年市场风格经历了由大盘转向小盘的剧烈调整，面对市场的迅速变化，对市场风格的实时把握，以及风格是否真正发生转换的预判，都给管理人带来了严峻考验。对冲成本将自身隔离于市场风险之外需要付出一定代价，即对冲需要付出成本。目前我国公募对冲产品采取的对冲工具主要为股指期货，这种成本体现在，股指期货价格一般情况下低于现货，而对冲方需要卖出期货。持有期间，期货会不断向现货价格收敛，直至交割日和现货基本持平。换言之，组合持有的股票多头跑赢股指的幅度，需要大于期货向现货收敛的速率，组合整体才能获利。产品的总体对冲成本与期货开、平仓时刻期、现间的基差水平直接相关，而基差水平并非一成不变。当市场出现明显的避险情绪，对冲需求旺盛，供需关系作用下基差将扩大，造成对冲成本高企。上半年尤其是1季度，市场的迅速调整导致基差在较长时间内保持在较高水平，这也对对冲类产品的整体收益水平造成了一定拖累。投资启示
以市场中性为卖点的对冲策略产品，实际运作中大多只能做到市场“有限”中性，在多头暴露、风格因子轮动、对冲成本等的多重影响下，产品不可避免地会随着市场共同波动。尽管在较长的业绩观察期，该类产品较大概率能获得超越理财、定存的回报，波动性也明显小于普通混合型产品，但纯粹将该类产品作为非标、固收替代的投资者，还是需要对产品可能面临的波动有所准备。对冲策略产品在公募基金中并非主流，其中涉及到的衍生品套期保值管理等并非所有公募基金的强项，因此在挑选该类型产品时，选择投研扎实，对该类型产品有较丰富的运作经验的管理人，是更为稳妥的选择。从全市场各对冲策略基金的规模来看，市场已用脚投票：成立时间较长，拥有较完整业绩考察期，长期收益表现稳定，或是同公司已有运作成熟同类产品的基金明显获得了更多资金的青睐。具有明显优势的基金公司包括：汇添富、海富通、华宝、广发、富国等，这些基金公司旗下的对冲产品在2018年的极端行情中经受住了考验，仍旧获得了正收益。此外，对冲策略基金许多为定期开放式产品。除了对规模及历史表现的考察，对流动性有特殊要求的投资者，可重点在非定开的产品中进行选择。-END-
免责声明：
上海贝耳塔信息技术有限公司及其关联公司（以下合称“贝塔数据”）力求提供客观公正的研究报告，但不能担保报告所载信息的真实性、准确性和完整性，也不能担保未来内容的变更。报告仅供投资者参考，并不构成对任何人的投资建议、要约或要约邀请，贝塔数据不对任何人据此做出的决策承担法律责任。文章版权归作者所有，未经授权严禁转载、使用。如您发现文章内容侵犯您的版权，请提交相关链接至邮箱：ipr@betawm.com，我们将及时处理。贝塔数据对本声明拥有最终解释权。
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背景
对冲策略又称为市场中性策略，策略思想主要是通过对冲工具剥离持仓中的市场风险部分，仅以组合超出市场平均水平部分的表现为收益来源，以资产的长期稳健增值为目标。因此，对冲策略基金虽然同属混合型基金，股票持仓占比也较高，但波动水平远远小于其他混合型基金。这点从对冲策略基金所采用的业绩比较基准中也可以看出，该类基金一般以定期存款利率或在定存利率基础上适当加点作为基金业绩比较基准。
2020年对于国内对冲策略公募基金来说，是具有里程碑意义的一年。在非标转标，市场迫切寻找替代产品的大背景下，部分对冲策略产品凭借稳健优异的历史业绩表现，吸引了投资者注意。头部产品规模迅速增长，单产品规模首次超过百亿。
各基金公司紧抓风口，抓紧筹备同类型产品报批成立，新产品成立数量较往年显著提升。
风口过后，让我们来回顾一下2021年上半年，对冲策略公募基金究竟表现如何。
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上半年业绩回顾：整体表现不及去年
采用海通证券基金分类中“对冲策略混合型”这一分类下的基金为统计样本。结果显示，2021年上半年，对冲策略基金产品的收益水平整体不及2020年，半年收益率中位数仅1.26%，部分产品收益出现负收益，而最大回撤则超出了2020年的水平，中位数达到了2.81%。在总体表现相对平淡的情况下，仍有产品表现亮眼。在同类产品中并非头部的华夏安泰对冲策略，半年收益达到8.78%，获半年收益冠军，同时最大回撤仅1.41%，成为黑马。按照基金业绩不受市场涨跌影响的产品设计理念，在不同市场环境下，同类产品所表现出来的整体性差异的来源是什么呢？我们从影响对冲类产品收益水平的几个主要因素入手，逐一分析。3
对冲策略基金业绩拆解
多头敞口在实际运作过程中，对冲基金对市场风险并非时刻完全对冲。根据基金合同约定，对冲类基金大多可保留至多20%或10%的股票多头敞口。通过控制对冲仓位，灵活调整多头敞口，事实上是在通过择时为组合贡献收益。股票多头敞口水平的高低，我们可以通过基金净值表现和大盘指数的相关性程度，窥见一斑。下表列出了市场上较具规模的对冲类基金产品，在半年间极端单日行情中的净值表现。从表中数据可以看出，以三月初为界限，经历春节后一波猛烈调整，对冲类基金的操作普遍转向谨慎，对多头敞口进行了显著下调，净值表现同大盘的相关性水平显著降低。不难推测，2020年全年股票指数的优异表现，使得对冲基金的多头敞口也贡献了相当比例的收益。而在今年上半年波动加大的震荡行情下，择时难度加大，多头敞口为组合贡献收益的难度也相应加大，不排除部分产品的多头敞口甚至可能是负贡献。超额收益基金的股票多头组合是否真的可以稳定跑赢市场，获取α收益，是对冲策略基金能否达成收益目标的关键。不可否认，多年以来，公募基金整体超额收益效应十分显著。为了获取超额收益，基金往往需要对某些风格因子进行更多的暴露。以大小盘因子为例，上半年市场风格经历了由大盘转向小盘的剧烈调整，面对市场的迅速变化，对市场风格的实时把握，以及风格是否真正发生转换的预判，都给管理人带来了严峻考验。对冲成本将自身隔离于市场风险之外需要付出一定代价，即对冲需要付出成本。目前我国公募对冲产品采取的对冲工具主要为股指期货，这种成本体现在，股指期货价格一般情况下低于现货，而对冲方需要卖出期货。持有期间，期货会不断向现货价格收敛，直至交割日和现货基本持平。换言之，组合持有的股票多头跑赢股指的幅度，需要大于期货向现货收敛的速率，组合整体才能获利。产品的总体对冲成本与期货开、平仓时刻期、现间的基差水平直接相关，而基差水平并非一成不变。当市场出现明显的避险情绪，对冲需求旺盛，供需关系作用下基差将扩大，造成对冲成本高企。上半年尤其是1季度，市场的迅速调整导致基差在较长时间内保持在较高水平，这也对对冲类产品的整体收益水平造成了一定拖累。投资启示
以市场中性为卖点的对冲策略产品，实际运作中大多只能做到市场“有限”中性，在多头暴露、风格因子轮动、对冲成本等的多重影响下，产品不可避免地会随着市场共同波动。尽管在较长的业绩观察期，该类产品较大概率能获得超越理财、定存的回报，波动性也明显小于普通混合型产品，但纯粹将该类产品作为非标、固收替代的投资者，还是需要对产品可能面临的波动有所准备。对冲策略产品在公募基金中并非主流，其中涉及到的衍生品套期保值管理等并非所有公募基金的强项，因此在挑选该类型产品时，选择投研扎实，对该类型产品有较丰富的运作经验的管理人，是更为稳妥的选择。从全市场各对冲策略基金的规模来看，市场已用脚投票：成立时间较长，拥有较完整业绩考察期，长期收益表现稳定，或是同公司已有运作成熟同类产品的基金明显获得了更多资金的青睐。具有明显优势的基金公司包括：汇添富、海富通、华宝、广发、富国等，这些基金公司旗下的对冲产品在2018年的极端行情中经受住了考验，仍旧获得了正收益。此外，对冲策略基金许多为定期开放式产品。除了对规模及历史表现的考察，对流动性有特殊要求的投资者，可重点在非定开的产品中进行选择。-END-
免责声明：
上海贝耳塔信息技术有限公司及其关联公司（以下合称“贝塔数据”）力求提供客观公正的研究报告，但不能担保报告所载信息的真实性、准确性和完整性，也不能担保未来内容的变更。报告仅供投资者参考，并不构成对任何人的投资建议、要约或要约邀请，贝塔数据不对任何人据此做出的决策承担法律责任。文章版权归作者所有，未经授权严禁转载、使用。如您发现文章内容侵犯您的版权，请提交相关链接至邮箱：ipr@betawm.com，我们将及时处理。贝塔数据对本声明拥有最终解释权。
重阳投资:下半年指数相对平淡，关注结构性亮点，选股关注估值与业绩的匹配性
A 股市场上半年经历了从快速上涨到快速下跌再到缓慢修复的震荡过程。尽管指数整体 波动不大，但个股层面进一步分化。展望下半年，我们对 A 股市场的基本判断是指数相 对平淡，但结构性亮点较多。
经济方面，需要关注潜在的增长引擎切换。去年下半年以来，得益于对国内疫情的有效 控制，中国经济成为疫情大环境下海外流动性投放和供应链扰动的受益者，出口产业链 景气度持续处于高位。在强劲的外需支撑下，今年以来国内宏观政策相对克制，财政支 出节奏后置，地方债发行规模也较预算口径下调。表现在数据上，今年以来投资、消费 等各项内需数据明显弱于外需。
展望下半年，在欧美国家疫情缓解、巨量财政货币刺激将趋于收敛、大宗商品价格处于 高位的情况下，本轮全球经济复苏的最高点大概率已经过去，继续向上超预期的可能性 不大，但快速下行的概率同样较低。对于中国而言，随着海外经济的正常化，外需存在 一定的下行风险。首先，随着美欧疫情缓解，海外供应链恢复可能对中国出口产生替代 效应。其次，美国财政刺激到期、服务业逐步解封，居民消费篮子中线下服务消费的上 升会对实物消费构成替代，也会削弱对中国出口商品的需求。
我们相信，如果外需出现走弱迹象，中国有足够的政策空间和政策储备进行对冲。增长 动力切换在时间上能否无缝衔接，受益的部门和行业有何差异，是需要关注的问题。总 的来看，我们认为下半年中国经济大概率延续以稳为主的格局，可能会有时点上的扰动， 但实质风险不大。
流动性层面，国内流动性确定性高于海外，打破刚兑利好资本市场流动性。上半年，全 球通胀、美国货币政策收紧等问题抢占了新闻媒体的标题，流动性始终是市场关注的焦 点。但是，流动性是一个复杂的概念，在中国的金融市场中，广义流动性、狭义流动性、 资本市场流动性既互相影响，又有所差异。
关于流动性，我们有以下几点具体判断:
第一，这是又一次需求驱动的广义流动性收缩。今年上半年，以存量社融增速、M2 余额 增速和信贷脉冲增速衡量的广义流动性均出现了收缩。历史上看，国内广义流动性收缩 通常是供给层面政策紧缩导致的，往往伴随着贷款加权利率和无风险利率的上升。仅有 的一次例外是 2014-15 年，广义流动性收缩伴随着贷款加权利率和无风险利率的下行， 是由房地产和地方融资平台等融资需求收缩引致的。今年以来，广义流动性收缩的同时， 贷款加权利率基本稳定、中长期国债利率不升反降，表明随着中央各项稳杠杆政策和资 管新规的落地，有效抑制了房地产和地方平台的融资冲动。正是在这样的背景下，目前 央行考虑的不是提高贷款利率，而是通过优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步 降低。
第二，狭义流动性易松难紧。首先，上半年社融和 M2 增速快速回落，稳杠杆政策目标已 经实现;其次，大宗商品价格上涨主要受到海外需求、疫情带来的供给扰动和国内碳中 和政策的影响，并非国内需求推动，以国内货币政策紧缩来应对可能事倍功半;第三， 如果外需出现回落，国内需要更加宽松的货币政策来实现增长引擎从外需到内需的切换。
第三，打破刚兑利好资本市场流动性，特别是 A 股和港股等中国权益类资产。事实上， 实体经济融资需求驱动的广义流动性收缩对于资本市场来说，机会远大于风险。随着资 管新规的落地和刚性兑付的打破，金融机构的资产配置需要从房地产和地方平台债务等 准刚兑资产转向非刚兑的资本市场。其中，A 股和港股等中国权益类资产是本轮金融资 产配置再平衡的受益者。在我们看来，2019 年以来 A 股市场的长牛行情，正是受益于此。
展望下半年，市场层面指数相对平淡，关注结构性亮点。沪深 300 等市场宽基指数的走 势与经济周期密切相关，在经济稳定且缺乏向上弹性的背景下，市场宽基指数也难有大 幅上行的空间。事实上，代表性更广泛且消除了白更多纪要微信571117713马股高权重效 应的中证 800 等权指数，自去年 7 月中旬以来始终在约 10%的区间内窄幅震荡，正是 国内经济景气度保持稳定的写照。同时，经济相对平稳、资本市场流动性特别是 A 股 市场流动性向好，意味着市场可能继续呈现出结构性机会丰富、热点频出的特征。
选股上，关注估值与业绩的匹配性。近年来，A 股市场正在经历快速机构化、国际化的 进程。今年上半年“茅指数”成分股内部大幅分化，表明 A 股市场进一步走向成熟，简 单贴标签的方式不再适用。在选股上，我们青睐估值与业绩匹配度较好的个股，代表产 业升级和消费升级的高景气产业链、短期业绩受压制的白马股、制造业细分领域龙头， 值得重点关注。#股票##价值投资日志[超话]#
A 股市场上半年经历了从快速上涨到快速下跌再到缓慢修复的震荡过程。尽管指数整体 波动不大，但个股层面进一步分化。展望下半年，我们对 A 股市场的基本判断是指数相 对平淡，但结构性亮点较多。
经济方面，需要关注潜在的增长引擎切换。去年下半年以来，得益于对国内疫情的有效 控制，中国经济成为疫情大环境下海外流动性投放和供应链扰动的受益者，出口产业链 景气度持续处于高位。在强劲的外需支撑下，今年以来国内宏观政策相对克制，财政支 出节奏后置，地方债发行规模也较预算口径下调。表现在数据上，今年以来投资、消费 等各项内需数据明显弱于外需。
展望下半年，在欧美国家疫情缓解、巨量财政货币刺激将趋于收敛、大宗商品价格处于 高位的情况下，本轮全球经济复苏的最高点大概率已经过去，继续向上超预期的可能性 不大，但快速下行的概率同样较低。对于中国而言，随着海外经济的正常化，外需存在 一定的下行风险。首先，随着美欧疫情缓解，海外供应链恢复可能对中国出口产生替代 效应。其次，美国财政刺激到期、服务业逐步解封，居民消费篮子中线下服务消费的上 升会对实物消费构成替代，也会削弱对中国出口商品的需求。
我们相信，如果外需出现走弱迹象，中国有足够的政策空间和政策储备进行对冲。增长 动力切换在时间上能否无缝衔接，受益的部门和行业有何差异，是需要关注的问题。总 的来看，我们认为下半年中国经济大概率延续以稳为主的格局，可能会有时点上的扰动， 但实质风险不大。
流动性层面，国内流动性确定性高于海外，打破刚兑利好资本市场流动性。上半年，全 球通胀、美国货币政策收紧等问题抢占了新闻媒体的标题，流动性始终是市场关注的焦 点。但是，流动性是一个复杂的概念，在中国的金融市场中，广义流动性、狭义流动性、 资本市场流动性既互相影响，又有所差异。
关于流动性，我们有以下几点具体判断:
第一，这是又一次需求驱动的广义流动性收缩。今年上半年，以存量社融增速、M2 余额 增速和信贷脉冲增速衡量的广义流动性均出现了收缩。历史上看，国内广义流动性收缩 通常是供给层面政策紧缩导致的，往往伴随着贷款加权利率和无风险利率的上升。仅有 的一次例外是 2014-15 年，广义流动性收缩伴随着贷款加权利率和无风险利率的下行， 是由房地产和地方融资平台等融资需求收缩引致的。今年以来，广义流动性收缩的同时， 贷款加权利率基本稳定、中长期国债利率不升反降，表明随着中央各项稳杠杆政策和资 管新规的落地，有效抑制了房地产和地方平台的融资冲动。正是在这样的背景下，目前 央行考虑的不是提高贷款利率，而是通过优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步 降低。
第二，狭义流动性易松难紧。首先，上半年社融和 M2 增速快速回落，稳杠杆政策目标已 经实现;其次，大宗商品价格上涨主要受到海外需求、疫情带来的供给扰动和国内碳中 和政策的影响，并非国内需求推动，以国内货币政策紧缩来应对可能事倍功半;第三， 如果外需出现回落，国内需要更加宽松的货币政策来实现增长引擎从外需到内需的切换。
第三，打破刚兑利好资本市场流动性，特别是 A 股和港股等中国权益类资产。事实上， 实体经济融资需求驱动的广义流动性收缩对于资本市场来说，机会远大于风险。随着资 管新规的落地和刚性兑付的打破，金融机构的资产配置需要从房地产和地方平台债务等 准刚兑资产转向非刚兑的资本市场。其中，A 股和港股等中国权益类资产是本轮金融资 产配置再平衡的受益者。在我们看来，2019 年以来 A 股市场的长牛行情，正是受益于此。
展望下半年，市场层面指数相对平淡，关注结构性亮点。沪深 300 等市场宽基指数的走 势与经济周期密切相关，在经济稳定且缺乏向上弹性的背景下，市场宽基指数也难有大 幅上行的空间。事实上，代表性更广泛且消除了白更多纪要微信571117713马股高权重效 应的中证 800 等权指数，自去年 7 月中旬以来始终在约 10%的区间内窄幅震荡，正是 国内经济景气度保持稳定的写照。同时，经济相对平稳、资本市场流动性特别是 A 股 市场流动性向好，意味着市场可能继续呈现出结构性机会丰富、热点频出的特征。
选股上，关注估值与业绩的匹配性。近年来，A 股市场正在经历快速机构化、国际化的 进程。今年上半年“茅指数”成分股内部大幅分化，表明 A 股市场进一步走向成熟，简 单贴标签的方式不再适用。在选股上，我们青睐估值与业绩匹配度较好的个股，代表产 业升级和消费升级的高景气产业链、短期业绩受压制的白马股、制造业细分领域龙头， 值得重点关注。#股票##价值投资日志[超话]#
PersonA〜オペラ座の怪人〜
这部打完啦，全memory回收完毕，写个感想
乙游，看标题就能知道这部是改编自歌剧魅影
剧本还是挺长的，一共有28个end，还有3个不算入end list的be
然后某种意义上这个剧本真的是很丰富多彩，要素很多，除了普通的1v1以外，主动绿人的、被绿的、两位男主间摇摆不定的三角关系等等内容应有尽有，还有一些其他要素就不透露了，自己去发现才更好玩不是吗[doge]
不过我觉得这个剧本有点不太平衡，某些人物的剧情在其他人的相比之下显得有些平淡，尤其某位的end也太多了[允悲]是最少的那位的好几倍[允悲]
感情线吧，比较看线，有的还可以，有的就有点突然
cg挺多的，差分也多，我很喜欢这个画风，所以觉得大部分都挺好看的，不过每个人都有那么几张有点崩的（而且这打码范围是不是有点大[笑cry]无数次想问一句这个位置有必要打吗[笑cry]
好感度：レミィ＞ラウル＝ファントム＞フィリップ＞リシャール
下面大量剧透⚠️！！
下面大量剧透⚠️！！
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ラウル：真的是没想到，你顶着一个这么标准的王子型角色的脸，竟然会黑化为ヤンデレ[允悲]
在没打到ed3、4之前，你从脸到性格在我心中真的就是一个标准的王子型角色[允悲]黑了之后，怎么说呢，有点带感也有点可怕（想想还是可怕更多一点）
那个婚礼剧情真的太可怕了，而且cg还放在那个正常状态下的差分里（不过黑了之后的那个声线……很色[馋嘴]），而且本作3个不计入end list的be还都在你身上[允悲]小看你了，得出结论不能以貌取人（x
フィリップ：因为绿了ラウル的那条线太狗血了，我对你的线的印象就真的全留在了这个地方[允悲]
看到女主跟ラウル双箭头了，结果ラウル战死他乡，女主开始跟哥哥产生感情
我：ラウル啊——！你好惨啊[跪了]你未来的老婆跟你哥跑了啊
看到ラウル其实没死，被人救了活着回来了
我：这也行？？ラウル啊——！！你更惨了啊，你要是死了你也就不知道你老婆跑了，现在你活着回来了，可是你老婆已经不爱你了[跪了]你哥和女主把你绿了，你最后还坦然接受了[跪了]
还有你们两个的三角关系线为什么！！为什么没有3p end啊！！リシャール和レミィ的就有，端水端平啦，这边为什么没有啊！！
リシャール：这条线真的是跟别人比起来太没有爆点了，而且end还是最少的[允悲]可能真实身份算？但还是没有上两条线的冲击
リシャール的一些行为，我真的只想大叫，这是セクハラ啊！！我要告你セクハラ！！
レミィ：看到你有8个end时我就知道了，你这个人肯定不简单，没想到你才是女主他哥，我前面一直猜的官配[允悲]看剧情感觉男女主是真骨科，就是你们长的真不像有血缘关系，女主和女主他爸都是金发碧眼，你怎么是个红发紫眼
这条线大概就是各种花式发刀吧[允悲]全游戏的刀可能都在这了
「誰よりも優しい人」这个end真的好突然，所以这是he了吗？？怎么就这么结束了[允悲]
而且你怎么也有一个黑化end，黑化原因跟ラウル也差不多，后面展开有一点不同吧，但感觉跟ラウル还是有点重复，而且还没ラウル的冲击，我觉得这个end有点多余[二哈]
还有你加入闇組織的原因到最后也没有明说啊，你到底为什么要离开女主家啊，难道就只是被人抓走了是吗？
ファントム：历经千辛万苦终于到了官配，我都快忘了你是官配来着[允悲]
官配线基本就是来回收前面埋的悬念的，剧情我觉得挺一般的，而且身为官配end倒数第二少，cg还是最少的[允悲]制作组！！对官配好一点啊！！而且必须从头二周目的he还不最后追加张cg就很emmm……
end3的这个结束的时机有点妙，感觉接下来又可以获得一个黑化的ラウル[二哈]
全通的奖励cg真好看，ファントム和ラウル又在吵架哈哈哈[笑cry]不愧是原作里就是情敌[笑cry]
这部打完啦，全memory回收完毕，写个感想
乙游，看标题就能知道这部是改编自歌剧魅影
剧本还是挺长的，一共有28个end，还有3个不算入end list的be
然后某种意义上这个剧本真的是很丰富多彩，要素很多，除了普通的1v1以外，主动绿人的、被绿的、两位男主间摇摆不定的三角关系等等内容应有尽有，还有一些其他要素就不透露了，自己去发现才更好玩不是吗[doge]
不过我觉得这个剧本有点不太平衡，某些人物的剧情在其他人的相比之下显得有些平淡，尤其某位的end也太多了[允悲]是最少的那位的好几倍[允悲]
感情线吧，比较看线，有的还可以，有的就有点突然
cg挺多的，差分也多，我很喜欢这个画风，所以觉得大部分都挺好看的，不过每个人都有那么几张有点崩的（而且这打码范围是不是有点大[笑cry]无数次想问一句这个位置有必要打吗[笑cry]
好感度：レミィ＞ラウル＝ファントム＞フィリップ＞リシャール
下面大量剧透⚠️！！
下面大量剧透⚠️！！
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ラウル：真的是没想到，你顶着一个这么标准的王子型角色的脸，竟然会黑化为ヤンデレ[允悲]
在没打到ed3、4之前，你从脸到性格在我心中真的就是一个标准的王子型角色[允悲]黑了之后，怎么说呢，有点带感也有点可怕（想想还是可怕更多一点）
那个婚礼剧情真的太可怕了，而且cg还放在那个正常状态下的差分里（不过黑了之后的那个声线……很色[馋嘴]），而且本作3个不计入end list的be还都在你身上[允悲]小看你了，得出结论不能以貌取人（x
フィリップ：因为绿了ラウル的那条线太狗血了，我对你的线的印象就真的全留在了这个地方[允悲]
看到女主跟ラウル双箭头了，结果ラウル战死他乡，女主开始跟哥哥产生感情
我：ラウル啊——！你好惨啊[跪了]你未来的老婆跟你哥跑了啊
看到ラウル其实没死，被人救了活着回来了
我：这也行？？ラウル啊——！！你更惨了啊，你要是死了你也就不知道你老婆跑了，现在你活着回来了，可是你老婆已经不爱你了[跪了]你哥和女主把你绿了，你最后还坦然接受了[跪了]
还有你们两个的三角关系线为什么！！为什么没有3p end啊！！リシャール和レミィ的就有，端水端平啦，这边为什么没有啊！！
リシャール：这条线真的是跟别人比起来太没有爆点了，而且end还是最少的[允悲]可能真实身份算？但还是没有上两条线的冲击
リシャール的一些行为，我真的只想大叫，这是セクハラ啊！！我要告你セクハラ！！
レミィ：看到你有8个end时我就知道了，你这个人肯定不简单，没想到你才是女主他哥，我前面一直猜的官配[允悲]看剧情感觉男女主是真骨科，就是你们长的真不像有血缘关系，女主和女主他爸都是金发碧眼，你怎么是个红发紫眼
这条线大概就是各种花式发刀吧[允悲]全游戏的刀可能都在这了
「誰よりも優しい人」这个end真的好突然，所以这是he了吗？？怎么就这么结束了[允悲]
而且你怎么也有一个黑化end，黑化原因跟ラウル也差不多，后面展开有一点不同吧，但感觉跟ラウル还是有点重复，而且还没ラウル的冲击，我觉得这个end有点多余[二哈]
还有你加入闇組織的原因到最后也没有明说啊，你到底为什么要离开女主家啊，难道就只是被人抓走了是吗？
ファントム：历经千辛万苦终于到了官配，我都快忘了你是官配来着[允悲]
官配线基本就是来回收前面埋的悬念的，剧情我觉得挺一般的，而且身为官配end倒数第二少，cg还是最少的[允悲]制作组！！对官配好一点啊！！而且必须从头二周目的he还不最后追加张cg就很emmm……
end3的这个结束的时机有点妙，感觉接下来又可以获得一个黑化的ラウル[二哈]
全通的奖励cg真好看，ファントム和ラウル又在吵架哈哈哈[笑cry]不愧是原作里就是情敌[笑cry]
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