【民生证券：联创电子领先光学厂商 维持“推荐”评级】民生证券表示，智能电动汽车是未来5-10年重要投资领域，车载光学为量价齐升黄金“赛道，预计智能化带动车载摄像头2030年市场空间3768亿元，10年CAGR为25%。联创电子光学涵盖手机、运动相机、ARVR，长久布局有望迎来突破。预计公司2021-2023年营收95/110/128亿元，归母净利润3.6/5.5/7.8亿元，对应PE51/34/24倍，参考7月16日SW电子最新PE56倍，鉴于公司为车载ADAS核心光学厂商，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 https://t.cn/A6fQ71NX
钟正生：中国经济的“高低脚”——2021年6月经济增长数据点评
来源：中国新闻周刊
平安首经团队：钟正生/张德礼/张璐(钟正生为平安证券首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛理事 )
核心观点：
分产业看，二季度第二产业增长最快。在6月主要数据高于或持平于市场预期的情况下，二季度GDP明显低于市场预期值，除价格因素外，服务消费或是主因，因为恢复偏慢的服务消费没有被统计到社零里，但被纳入到GDP核算中。6月工业生产景气度呈见顶迹象，房地产投资回落，基建投资增速回升，制造业和消费这两个薄弱环节延续修复。中国经济复苏“高低脚”的问题依然存在，下半年经济将是“见顶巩固”，尽管增速只是逐步下台阶，但由于制造业和消费内生于业和居民的投资、消费意愿，恢复的基础不牢固，需要政策来“保驾护航”。
1）二季度GDP同比增速低于市场预期，可能因服务消费在扰动。从二季度GDP增速看，第二产业仍是增长最快的，和疫后经济复苏主要由出口和房地产投资拉动一致。在6月主要经济数据高于或持平于市场预期值的情况下，二季度GDP同比增速反而要比市场预期值低不少，除价格因素外，服务消费恢复缓慢或是主因，因为它没有体现在社会消费品零售总额上，但对GDP有拖累。
2）工业生产景气出现见顶迹象，出口交货值增速连续走低值得关注。今年上半年工业增加值的两年复合增速为7.0%，已连续三个月处于这一水平。其中，出口交货值的两年复合增速为8.1%，连续2个月走低。制造业是工业增加值的最主要拖累，考虑到下半年中国出口的不确定性犹存，工业生产继续维持高景气预计将面临压力。
3）固定资产投资继续修复，基建和制造业投资反弹，而房地产投资回落。制造业投资回升符合预期，资本开支需求也没有释放完毕，但后续回升的幅度和节奏，可能受到出口订单减少、保供稳价政策实际执行力度等的影响。地产投资领先指标回升，或意味着房地产开发投资完成额仍有一定韧性，竣工面积增速也如期大幅抬升。今年上半年对基础设施业的中长期贷款支持力度较大，下半年随着经济放缓压力显现，逆周期调节力度加大，基建投资可能还有进一步回升空间。但是，在稳定宏观杠杆率，严格管理地方政府隐性债务的背景下，或许基建投资回升的空间仍然有限。
4）社零缓慢修复。今年上半年社会消费品零售总额两年复合增速为4.4%，恢复节奏较慢，且离疫情前的增速水平仍有不小差距。其中，汽车和地产后周期消费是限额以上企业商品零售的主要拖累。居民可支配收入平均数与中位数增速的差距，房价的持续攀升，以及就业市场的结构性分化，都表明提振消费是一个中长期挑战。
总的来说，经济复苏存在“高低脚”，工业生产可能过了最景气的时候，房地产投资趋于走弱，出口下半年面临放缓压力，经济的长板向下的确定性较高；而短板制造业投资和消费，还处在恢复过程中。但由于房地产领先指标转正，竣工进入上行周期，经济的关键领域仍有韧性，下半年经济将是“见顶巩固”，而不是下行压力扑面而来。在“稳增长压力较小的窗口期”全面降准，除了实施适度地“稳增长”外，更重要的是对经济短板的支持，因为制造业和消费恢复的基础并不牢固。这也意味着，货币政策不会大水漫灌，近期避险资产的行情可能走得太快。
事件：中国2021年二季度GDP同比增长7.9%；6月规模以上工业增加值同比增长8.3%；6月社会消费品零售总额同比增长12.1%；上半年固定资产投资（不含农户）同比增长12.6%，其中，制造业投资同比增长19.2%，基建投资同比增长7.2%，房地产投资同比增长15.0%。
一、服务消费恢复慢或是GDP增速低于预期的主因
去年低基数对今年上半年经济数据同比读数的影响仍在，我们通过比较经济数据累计值的两年复合增速，来剔除基数影响。总体来看，今年上半年中国经济数据呈现以下特点：
1）从二季度GDP增速看，第二产业仍是增长最快的，和疫后经济复苏主要由出口和房地产投资拉动一致。今年二季度GDP同比增长7.9%，两年复合增速为5.5%，较一季度的提高0.5个百分点。分产业看，第一、二、三产业的GDP当季同比增速为7.8%、14.8%和11.8%，两年复合增速分别为4.3%、6.1%和4.9%。
数据公布后，市场关注的一个问题是，在6月主要经济数据高于或持平于市场预期值的情况下，二季度GDP同比增速反而要比市场预期值低不少呢？我们认为，价格因素只能解释一部分。反映社会消费品零售通胀压力的RPI同比，6月为2.1%，处于最近10年的中枢水平，带来如此大的预期偏差可能性较小。而尽管固定资产投资是名义值，同比读数受PPI的影响大，但Wind统计的市场预期值和公布值，都是12.6%，工业品通胀也不是GDP和生产、三大需求预期分化的来源。
核心原因是服务消费在扰动。根据现行的统计制度，社零只统计实物性的商品零售和餐饮服务，餐饮服务占比10%。除餐饮以外的服务消费，不纳入社零的统计中，但会纳入GDP核算。消费在各个终端需求中是恢复较慢的，而服务消费又比商品零售慢。今年上半年，全国居民人均消费支出同比增长18.0%，低于同期的社会消费品零售总额增速23.0%，其中的差异可能就是服务消费恢复迟滞，拖累了上半年的GDP增速，但没有在社消数据上体现出来。
2）从6月数据看，经济薄弱环节延续修复。工业生产景气度呈见顶迹象，1-6月工业增加值的两年复合增速为7.0%，连续3个月处于该水平。固定资产投资继续修复，三大分项中，房地产投资增速回落，可喜的是制造业和基建这两个疫后复苏较慢的投资分项，在6月都有明显的修复。消费延续缓慢恢复的趋势，商品零售和餐饮收入均是如此。
详情链接：https://t.cn/A6fjEIa2
来源：中国新闻周刊
平安首经团队：钟正生/张德礼/张璐(钟正生为平安证券首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛理事 )
核心观点：
分产业看，二季度第二产业增长最快。在6月主要数据高于或持平于市场预期的情况下，二季度GDP明显低于市场预期值，除价格因素外，服务消费或是主因，因为恢复偏慢的服务消费没有被统计到社零里，但被纳入到GDP核算中。6月工业生产景气度呈见顶迹象，房地产投资回落，基建投资增速回升，制造业和消费这两个薄弱环节延续修复。中国经济复苏“高低脚”的问题依然存在，下半年经济将是“见顶巩固”，尽管增速只是逐步下台阶，但由于制造业和消费内生于业和居民的投资、消费意愿，恢复的基础不牢固，需要政策来“保驾护航”。
1）二季度GDP同比增速低于市场预期，可能因服务消费在扰动。从二季度GDP增速看，第二产业仍是增长最快的，和疫后经济复苏主要由出口和房地产投资拉动一致。在6月主要经济数据高于或持平于市场预期值的情况下，二季度GDP同比增速反而要比市场预期值低不少，除价格因素外，服务消费恢复缓慢或是主因，因为它没有体现在社会消费品零售总额上，但对GDP有拖累。
2）工业生产景气出现见顶迹象，出口交货值增速连续走低值得关注。今年上半年工业增加值的两年复合增速为7.0%，已连续三个月处于这一水平。其中，出口交货值的两年复合增速为8.1%，连续2个月走低。制造业是工业增加值的最主要拖累，考虑到下半年中国出口的不确定性犹存，工业生产继续维持高景气预计将面临压力。
3）固定资产投资继续修复，基建和制造业投资反弹，而房地产投资回落。制造业投资回升符合预期，资本开支需求也没有释放完毕，但后续回升的幅度和节奏，可能受到出口订单减少、保供稳价政策实际执行力度等的影响。地产投资领先指标回升，或意味着房地产开发投资完成额仍有一定韧性，竣工面积增速也如期大幅抬升。今年上半年对基础设施业的中长期贷款支持力度较大，下半年随着经济放缓压力显现，逆周期调节力度加大，基建投资可能还有进一步回升空间。但是，在稳定宏观杠杆率，严格管理地方政府隐性债务的背景下，或许基建投资回升的空间仍然有限。
4）社零缓慢修复。今年上半年社会消费品零售总额两年复合增速为4.4%，恢复节奏较慢，且离疫情前的增速水平仍有不小差距。其中，汽车和地产后周期消费是限额以上企业商品零售的主要拖累。居民可支配收入平均数与中位数增速的差距，房价的持续攀升，以及就业市场的结构性分化，都表明提振消费是一个中长期挑战。
总的来说，经济复苏存在“高低脚”，工业生产可能过了最景气的时候，房地产投资趋于走弱，出口下半年面临放缓压力，经济的长板向下的确定性较高；而短板制造业投资和消费，还处在恢复过程中。但由于房地产领先指标转正，竣工进入上行周期，经济的关键领域仍有韧性，下半年经济将是“见顶巩固”，而不是下行压力扑面而来。在“稳增长压力较小的窗口期”全面降准，除了实施适度地“稳增长”外，更重要的是对经济短板的支持，因为制造业和消费恢复的基础并不牢固。这也意味着，货币政策不会大水漫灌，近期避险资产的行情可能走得太快。
事件：中国2021年二季度GDP同比增长7.9%；6月规模以上工业增加值同比增长8.3%；6月社会消费品零售总额同比增长12.1%；上半年固定资产投资（不含农户）同比增长12.6%，其中，制造业投资同比增长19.2%，基建投资同比增长7.2%，房地产投资同比增长15.0%。
一、服务消费恢复慢或是GDP增速低于预期的主因
去年低基数对今年上半年经济数据同比读数的影响仍在，我们通过比较经济数据累计值的两年复合增速，来剔除基数影响。总体来看，今年上半年中国经济数据呈现以下特点：
1）从二季度GDP增速看，第二产业仍是增长最快的，和疫后经济复苏主要由出口和房地产投资拉动一致。今年二季度GDP同比增长7.9%，两年复合增速为5.5%，较一季度的提高0.5个百分点。分产业看，第一、二、三产业的GDP当季同比增速为7.8%、14.8%和11.8%，两年复合增速分别为4.3%、6.1%和4.9%。
数据公布后，市场关注的一个问题是，在6月主要经济数据高于或持平于市场预期值的情况下，二季度GDP同比增速反而要比市场预期值低不少呢？我们认为，价格因素只能解释一部分。反映社会消费品零售通胀压力的RPI同比，6月为2.1%，处于最近10年的中枢水平，带来如此大的预期偏差可能性较小。而尽管固定资产投资是名义值，同比读数受PPI的影响大，但Wind统计的市场预期值和公布值，都是12.6%，工业品通胀也不是GDP和生产、三大需求预期分化的来源。
核心原因是服务消费在扰动。根据现行的统计制度，社零只统计实物性的商品零售和餐饮服务，餐饮服务占比10%。除餐饮以外的服务消费，不纳入社零的统计中，但会纳入GDP核算。消费在各个终端需求中是恢复较慢的，而服务消费又比商品零售慢。今年上半年，全国居民人均消费支出同比增长18.0%，低于同期的社会消费品零售总额增速23.0%，其中的差异可能就是服务消费恢复迟滞，拖累了上半年的GDP增速，但没有在社消数据上体现出来。
2）从6月数据看，经济薄弱环节延续修复。工业生产景气度呈见顶迹象，1-6月工业增加值的两年复合增速为7.0%，连续3个月处于该水平。固定资产投资继续修复，三大分项中，房地产投资增速回落，可喜的是制造业和基建这两个疫后复苏较慢的投资分项，在6月都有明显的修复。消费延续缓慢恢复的趋势，商品零售和餐饮收入均是如此。
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国信证券：氨纶价格10年新高、库存却在3年低点，供需错配格局将持续整个2021全年
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①高氨纶含量产品市场规模迅速扩大，预计2021-2023年，全球和全国氨纶需求量增速分别在 10%/9%/8%和 15%/13%/12%以上。
②我国是全球氨纶行业生产大国，目前我国氨纶有效产能89.4万吨，同比增速4.0%，近两年来供给增量有限。近期氨纶厂家货源仍较为紧张，库存处于近三年来的最低水平。
③目前氨纶40D主流价格为74000元/吨，较年初上涨94.74%，较2020年同期上涨159.65%，已经创下了近10年的价格新高，看好三季度旺季氨纶价格仍有望上涨。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
1）高氨纶含量产品市场规模迅速扩大，氨纶需求保持高增长势头。 2020年下半年至今，我国下游纺织服装生产持续旺盛；同时，疫情催生出了防疫物资对于氨纶的边际需求。在氨纶需求量最大的服装领域中，运动服和休闲服的氨纶含量较高，高氨纶含量的运动服和休闲服市场规模增速以高于其他服装品种的速度增长。我们预测，2021-2023年，全球和全国服装等领域氨纶需求量的自然增速分别为11%/10%/9%和16%/14%/13%。考虑到“后疫情时代”口罩和防护服的需求量边际增速放缓， 预计2021-2023年，全球和全国氨纶需求量增速分别在10%/9%/8%和15%/13%/12%以上。随着高氨纶含量产品市场规模的不断扩大，氨纶需求继续维持高增长势头。
2）氨纶高开工与低库存并存，供需错配格局将持续整个2021全年。 我国是全球氨纶行业生产大国，目前我国氨纶有效产能89.4万吨，同比增速4.0%，近两年来供给增量有限。 目前氨纶40D主流价格为74000元/吨，较年初上涨94.74%，较2020年同期上涨159.65%，已经创下了近10年的价格新高。 据测算，目前氨纶价差已扩大至39000万元/吨，较年初扩大127.16%，较2020年同期扩大197.34%。近期氨纶厂家货源仍较为紧张，氨纶行业开工8-9成左右，大厂装置多高开在9成至满开，然而行业库存仅2.24万吨（库存天数不足10天），处于近三年来的最低水平。预计2021年底-2022年初新增产能在10万吨左右（产能增速约11%），对比氨纶需求增速（15%以上），待产能逐步投放后，氨纶供需错配格局将阶段性地逐渐演变为供需紧平衡状态。 看好三季度旺季氨纶价格仍有望上涨，氨纶供需错配格局将持续整个2021年全年，2021年行业景气度内有望超预期。
3）短期内上游原料价格出现回落，长期仍将支撑氨纶价格。 自2021年3月以来，氨纶原料PTMEG价格高位小幅回落，纯MDI价格跌幅较大。2021年3月-6月，纯MDI价格由28750元/吨降至19750元/吨；2021年3月，用于生产氨纶的国产1800分子量PTMEG报价43000-45000元/吨，目前小幅下降至38000-40000元/吨。近期氨纶与原材料价格走势出现小幅背离，氨纶价差持续扩大。本轮氨纶涨价除了成本推动、供给端阶段性无新增外，需求端持续超预期的增长也是本轮氨纶上涨的主要推手。但长期来看，纯MDI需求稳步增长，其价格有望维稳运行。BDO下游PBAT在政策利好支撑下进入发展加速期，对BDO需求大幅增加。PBAT现有规划产能507万吨，预计两年新增产能188万吨，将拉动80.8万吨BDO的需求量。我们认为BDO价格仍将维持高位， PTMEG价格将在成本端支撑氨纶价格高位运行 。
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①高氨纶含量产品市场规模迅速扩大，预计2021-2023年，全球和全国氨纶需求量增速分别在 10%/9%/8%和 15%/13%/12%以上。
②我国是全球氨纶行业生产大国，目前我国氨纶有效产能89.4万吨，同比增速4.0%，近两年来供给增量有限。近期氨纶厂家货源仍较为紧张，库存处于近三年来的最低水平。
③目前氨纶40D主流价格为74000元/吨，较年初上涨94.74%，较2020年同期上涨159.65%，已经创下了近10年的价格新高，看好三季度旺季氨纶价格仍有望上涨。
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1）高氨纶含量产品市场规模迅速扩大，氨纶需求保持高增长势头。 2020年下半年至今，我国下游纺织服装生产持续旺盛；同时，疫情催生出了防疫物资对于氨纶的边际需求。在氨纶需求量最大的服装领域中，运动服和休闲服的氨纶含量较高，高氨纶含量的运动服和休闲服市场规模增速以高于其他服装品种的速度增长。我们预测，2021-2023年，全球和全国服装等领域氨纶需求量的自然增速分别为11%/10%/9%和16%/14%/13%。考虑到“后疫情时代”口罩和防护服的需求量边际增速放缓， 预计2021-2023年，全球和全国氨纶需求量增速分别在10%/9%/8%和15%/13%/12%以上。随着高氨纶含量产品市场规模的不断扩大，氨纶需求继续维持高增长势头。
2）氨纶高开工与低库存并存，供需错配格局将持续整个2021全年。 我国是全球氨纶行业生产大国，目前我国氨纶有效产能89.4万吨，同比增速4.0%，近两年来供给增量有限。 目前氨纶40D主流价格为74000元/吨，较年初上涨94.74%，较2020年同期上涨159.65%，已经创下了近10年的价格新高。 据测算，目前氨纶价差已扩大至39000万元/吨，较年初扩大127.16%，较2020年同期扩大197.34%。近期氨纶厂家货源仍较为紧张，氨纶行业开工8-9成左右，大厂装置多高开在9成至满开，然而行业库存仅2.24万吨（库存天数不足10天），处于近三年来的最低水平。预计2021年底-2022年初新增产能在10万吨左右（产能增速约11%），对比氨纶需求增速（15%以上），待产能逐步投放后，氨纶供需错配格局将阶段性地逐渐演变为供需紧平衡状态。 看好三季度旺季氨纶价格仍有望上涨，氨纶供需错配格局将持续整个2021年全年，2021年行业景气度内有望超预期。
3）短期内上游原料价格出现回落，长期仍将支撑氨纶价格。 自2021年3月以来，氨纶原料PTMEG价格高位小幅回落，纯MDI价格跌幅较大。2021年3月-6月，纯MDI价格由28750元/吨降至19750元/吨；2021年3月，用于生产氨纶的国产1800分子量PTMEG报价43000-45000元/吨，目前小幅下降至38000-40000元/吨。近期氨纶与原材料价格走势出现小幅背离，氨纶价差持续扩大。本轮氨纶涨价除了成本推动、供给端阶段性无新增外，需求端持续超预期的增长也是本轮氨纶上涨的主要推手。但长期来看，纯MDI需求稳步增长，其价格有望维稳运行。BDO下游PBAT在政策利好支撑下进入发展加速期，对BDO需求大幅增加。PBAT现有规划产能507万吨，预计两年新增产能188万吨，将拉动80.8万吨BDO的需求量。我们认为BDO价格仍将维持高位， PTMEG价格将在成本端支撑氨纶价格高位运行 。
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