#2021 节气# 06.21，今日节气 夏至，二十四节气中的十个。夏至，五月中。《韵会》曰：夏，假也，至，极也，万物于此皆假大而至极也。夏至是24节气中最早被确定的一个节气。“不过夏至不热”，炎热的夏天终于要开始了！冰绿豆汤，冰西瓜，各种冰凉清甜的水果！消暑来吧！爱回忆的人，脚步总是比别人慢。回过头想想，小学最是纯真，初中初识青春，高中充实满足，大学悠闲无忧。每一段走过的路，牵过的手，写过的情书，记忆中的青石板，都是最美好的过往。
#美好辽宁欢迎您#【全国顶尖高手激战大连！现代五项到底有何魅力？】第十四届全国运动会现代五项资格赛暨2021现代五项全国锦标赛正在大连火热举行。在已经结束的三天比赛中，进行了成年组的女子接力赛和男子接力赛，少年组的男子个人赛和接力赛、女子个人赛和接力赛以及男女混合接力赛，共决出7枚金牌，全部赛事将持续至6月24日。
什么是现代五项呢？现代五项运动包括击剑、游泳、马术、射击与跑步五个项目，专业的现代五项运动员要在一天内完成全部五个项目的竞技，对运动员综合素质与体能体力的要求都很高。同时现代五项在比赛规模上又具有灵活性，考虑到参赛运动员的年龄与专业程度，国际五项联盟也设置了两项赛、三项赛与四项赛等包含较少项目的比赛规则。
本次在大连举行的现代五项全国锦标赛中，成年运动员将以个人和接力的形式进行五个项目的完整比赛，而少年组运动员则只进行游泳和跑步两项比赛。综合各个项目对比赛场地的要求，本次锦标赛共选在三个场地进行，成年组运动员体能测试将在大连体育中心完成，击剑比赛与游泳比赛在大连市游泳馆进行，马术比赛与激光跑比赛则在极具大连特色的骑警基地开展。
作为国内最高规格的现代五项专业比赛，此次比赛包括国家队在内，有来自全国各省市自治区的18支成年组运动队、5支少年组运动队参赛，最终进入成年组男、女个人赛排名前36名的运动员，可获得第十四届全运会决赛阶段参赛资格。
中国现代五项选手在国际大赛也屡有斩获，先后获得过2012年伦敦奥运会男子个人银牌，2005年现代五项世锦赛男子个人冠军，2009年现代五项世锦赛女子个人冠军等。目前，中国选手罗帅和张明煜分别获得1男1女两个东京奥运会参赛资格。（文字：姚尽宜 图片：旌旗视觉）
什么是现代五项呢？现代五项运动包括击剑、游泳、马术、射击与跑步五个项目，专业的现代五项运动员要在一天内完成全部五个项目的竞技，对运动员综合素质与体能体力的要求都很高。同时现代五项在比赛规模上又具有灵活性，考虑到参赛运动员的年龄与专业程度，国际五项联盟也设置了两项赛、三项赛与四项赛等包含较少项目的比赛规则。
本次在大连举行的现代五项全国锦标赛中，成年运动员将以个人和接力的形式进行五个项目的完整比赛，而少年组运动员则只进行游泳和跑步两项比赛。综合各个项目对比赛场地的要求，本次锦标赛共选在三个场地进行，成年组运动员体能测试将在大连体育中心完成，击剑比赛与游泳比赛在大连市游泳馆进行，马术比赛与激光跑比赛则在极具大连特色的骑警基地开展。
作为国内最高规格的现代五项专业比赛，此次比赛包括国家队在内，有来自全国各省市自治区的18支成年组运动队、5支少年组运动队参赛，最终进入成年组男、女个人赛排名前36名的运动员，可获得第十四届全运会决赛阶段参赛资格。
中国现代五项选手在国际大赛也屡有斩获，先后获得过2012年伦敦奥运会男子个人银牌，2005年现代五项世锦赛男子个人冠军，2009年现代五项世锦赛女子个人冠军等。目前，中国选手罗帅和张明煜分别获得1男1女两个东京奥运会参赛资格。（文字：姚尽宜 图片：旌旗视觉）
刘陈杰：人口老龄化进程中的经济增长与投资机会
刘陈杰为望正资本全球宏观对冲基金董事长，中国新供给五十人论坛成员，中国首席经济学家论坛成员
注：本文首发于2021年6月7日《财经》杂志
人口结构的变化属于影响中长期经济发展的慢变量，但在一定程度上是关键的变量之一。前瞻地看，我国的人口老龄化进程特点较为显著：第一，未富先老，中国在中等收入阶段业已进入人口老龄化阶段，人口红利促进经济发展的时间较短(按照联合国人口署的预测只有35年)；第二，老龄化速度加快，进程较之其他国家更为迅速。“十四五”期间，人口老龄化将呈现出加速发展的态势；第三，低生育率更严重，中国目前的总和生育率偏低，未来10年的趋势不容乐观。我国人口结构的老龄化、低生育率和趋势加速化，将对未来一个阶段的经济增长和结构性投资机会带来深刻的影响。一般意义上，老龄人口一定程度上代表着一个经济体消费者方面的力量，青壮年人口一定程度上代表着一个经济体生产者方面的力量。当经济体里消费者增多，生产者相对减少，那么该经济体的储蓄率、投资率都会发生系统的变化。本文以我国人口老龄化进程中的经济增长与资产组合为出发点，试图在劳动力要素禀赋深刻变化的趋势下，客观展现未来中国经济增长的趋势判断，寻找结构性的投资机会和金融风险。
人口结构变化将影响潜在经济增长水平和投资效率
在基本经济和社会制度较为平稳的时期，一个阶段的经济潜在增速主要受到人口、资本存量、技术进步等要素。2012年以来，我国劳动力结构变化，劳动人口顶点出现，资本回报率降低，近五年我国的潜在增速中枢系统性的从2000年-2010年的10%左右降低至目前的6.5%左右。
根据联合国人口署的预测数据推算，2020年中国60岁及以上人口占总人口的比重为18.2%，65岁及以上人口占总人口的比重为12.9%，到2035年这两个比重将分别达到30.1%和22.2％。较之于其他经济体，中国的人口老龄化进程明显加速。一般而言，用生产函数法估算潜在产出和潜在经济增速通常选用柯布—道格拉斯(C-D)生产函数，该函数能够较好地估算出各投入要素(资本、劳动和技术进步)对经济增长的贡献度，其具体的函数形式为：
其中，代表总产出，代表资本存量，代表劳动人口，和分别代表资本和劳动对总产出的弹性，代表全要素生产率。
两边取对数，可以得到：
通常假设生产函数为常规模弹性，即，那么生产函数可以变形为：
关于资本存量，本文采用永续盘存法估算，其公式为：
图片
图片
通过对中国资本存量、劳动力要素、全要素生产率三个方面的假设和测算，我们可以估算出，“十四五“时期（2021—2025）中国平均潜在GDP增长率将进一步下降到5.05%左右。实证研究结果表明，中国的老龄化进程对有效劳动投入增长和全要素生产率增长的影响最为深刻，均表现出负面效应。未来五年，仅仅因为人口结构老龄化，通过对劳动力投入和全要素生产率的影响，其对潜在GDP增速的影响大约为1.06个百分点左右。
进一步来讲，我们将实体经济投资回报率的下降因素分解来看究竟是什么原因使得中国实体经济投资回报率下降的如此之快？按照白重恩(2014)的分析方法，我们将影响实体经济投资回报率的几个因素对其进行解释性分析。我们选取四个主要因素，分别为：政府规模(财政全口径支出/GDP)、人口结构变化、第二产业占比、第三产业占比。以2008年为界，我们考察断点左右的作用变化：
图片
按照我们的模型分解，政府规模和人口结构变化是影响2008年之后中国实体经济投资回报率下降的主要因素。人口结构偏向老龄化进程越快，对全社会实体经济投资回报率的拖累也就越大。
综上所述，中国人口结构变化将影响潜在经济增长水平和实体经济投资效率。短时间内通过一系列的政策安排改变人口结构的整体图景较为困难，近年来即便放开“二胎”等政策出台，生育率并没有出现持续显著的上升。下一阶段重要的方面是如何应对人口结构老龄化，以及预判其对经济增长，社会结构变化和金融领域等的一系列潜在风险和机会。
人口结构变化将使得行业分化，结构性投资机会和风险显现
总量上来看，人口结构老龄化背景下，经济增速可能面临一定的压力；结构上而言，老龄化进程中各个行业的发展趋势出现分化。
房地产行业的配置将更为趋于理性。第一，从国际经验来看，当一个经济体的人均GDP接近1万美元之后，金融市场逐渐对外开放，居民资产负债表的配置也开始呈现多元化。从日本、韩国、香港等东亚经济体的国际经验来看，这一阶段的居民资产负债表的一大特点是以往占大部分比例的房地产资产开始稳步下降，平均而言下降15-20个百分点，逐渐配置到海外资产和股票、债券等金融资产。我国人均GDP刚接近1万美元，居民资产负债表的重新配置正在逐渐展开，未来中国权益市场将会承接更多居民财富的资产配置转移和迎来更多的专业机构投资者。第二，按照联合国人口署的预测，中国在2030年城镇化率达到70%，城市人口达到近10.2亿，我国每年的新增城镇住宅需求大致会在2022年前略有上行，但其增量部分可能在2025年前后有较为明显的下滑。当然，我们这里仅仅从人口结构变化和人口迁移的角度来看房地产需求，如果考虑中国房地产居住面积和环境升级、投机性属性(2017年居民金融杠杆压制之后，中国房地产投机性需求逐渐降低)，实际的总需求可能会大于人口结构角度的需求。但是单纯从人口结构的角度来看，房地产行业的配置将更为趋于理性。
详情链接：https://t.cn/A6fZe3le
刘陈杰为望正资本全球宏观对冲基金董事长，中国新供给五十人论坛成员，中国首席经济学家论坛成员
注：本文首发于2021年6月7日《财经》杂志
人口结构的变化属于影响中长期经济发展的慢变量，但在一定程度上是关键的变量之一。前瞻地看，我国的人口老龄化进程特点较为显著：第一，未富先老，中国在中等收入阶段业已进入人口老龄化阶段，人口红利促进经济发展的时间较短(按照联合国人口署的预测只有35年)；第二，老龄化速度加快，进程较之其他国家更为迅速。“十四五”期间，人口老龄化将呈现出加速发展的态势；第三，低生育率更严重，中国目前的总和生育率偏低，未来10年的趋势不容乐观。我国人口结构的老龄化、低生育率和趋势加速化，将对未来一个阶段的经济增长和结构性投资机会带来深刻的影响。一般意义上，老龄人口一定程度上代表着一个经济体消费者方面的力量，青壮年人口一定程度上代表着一个经济体生产者方面的力量。当经济体里消费者增多，生产者相对减少，那么该经济体的储蓄率、投资率都会发生系统的变化。本文以我国人口老龄化进程中的经济增长与资产组合为出发点，试图在劳动力要素禀赋深刻变化的趋势下，客观展现未来中国经济增长的趋势判断，寻找结构性的投资机会和金融风险。
人口结构变化将影响潜在经济增长水平和投资效率
在基本经济和社会制度较为平稳的时期，一个阶段的经济潜在增速主要受到人口、资本存量、技术进步等要素。2012年以来，我国劳动力结构变化，劳动人口顶点出现，资本回报率降低，近五年我国的潜在增速中枢系统性的从2000年-2010年的10%左右降低至目前的6.5%左右。
根据联合国人口署的预测数据推算，2020年中国60岁及以上人口占总人口的比重为18.2%，65岁及以上人口占总人口的比重为12.9%，到2035年这两个比重将分别达到30.1%和22.2％。较之于其他经济体，中国的人口老龄化进程明显加速。一般而言，用生产函数法估算潜在产出和潜在经济增速通常选用柯布—道格拉斯(C-D)生产函数，该函数能够较好地估算出各投入要素(资本、劳动和技术进步)对经济增长的贡献度，其具体的函数形式为：
其中，代表总产出，代表资本存量，代表劳动人口，和分别代表资本和劳动对总产出的弹性，代表全要素生产率。
两边取对数，可以得到：
通常假设生产函数为常规模弹性，即，那么生产函数可以变形为：
关于资本存量，本文采用永续盘存法估算，其公式为：
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通过对中国资本存量、劳动力要素、全要素生产率三个方面的假设和测算，我们可以估算出，“十四五“时期（2021—2025）中国平均潜在GDP增长率将进一步下降到5.05%左右。实证研究结果表明，中国的老龄化进程对有效劳动投入增长和全要素生产率增长的影响最为深刻，均表现出负面效应。未来五年，仅仅因为人口结构老龄化，通过对劳动力投入和全要素生产率的影响，其对潜在GDP增速的影响大约为1.06个百分点左右。
进一步来讲，我们将实体经济投资回报率的下降因素分解来看究竟是什么原因使得中国实体经济投资回报率下降的如此之快？按照白重恩(2014)的分析方法，我们将影响实体经济投资回报率的几个因素对其进行解释性分析。我们选取四个主要因素，分别为：政府规模(财政全口径支出/GDP)、人口结构变化、第二产业占比、第三产业占比。以2008年为界，我们考察断点左右的作用变化：
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按照我们的模型分解，政府规模和人口结构变化是影响2008年之后中国实体经济投资回报率下降的主要因素。人口结构偏向老龄化进程越快，对全社会实体经济投资回报率的拖累也就越大。
综上所述，中国人口结构变化将影响潜在经济增长水平和实体经济投资效率。短时间内通过一系列的政策安排改变人口结构的整体图景较为困难，近年来即便放开“二胎”等政策出台，生育率并没有出现持续显著的上升。下一阶段重要的方面是如何应对人口结构老龄化，以及预判其对经济增长，社会结构变化和金融领域等的一系列潜在风险和机会。
人口结构变化将使得行业分化，结构性投资机会和风险显现
总量上来看，人口结构老龄化背景下，经济增速可能面临一定的压力；结构上而言，老龄化进程中各个行业的发展趋势出现分化。
房地产行业的配置将更为趋于理性。第一，从国际经验来看，当一个经济体的人均GDP接近1万美元之后，金融市场逐渐对外开放，居民资产负债表的配置也开始呈现多元化。从日本、韩国、香港等东亚经济体的国际经验来看，这一阶段的居民资产负债表的一大特点是以往占大部分比例的房地产资产开始稳步下降，平均而言下降15-20个百分点，逐渐配置到海外资产和股票、债券等金融资产。我国人均GDP刚接近1万美元，居民资产负债表的重新配置正在逐渐展开，未来中国权益市场将会承接更多居民财富的资产配置转移和迎来更多的专业机构投资者。第二，按照联合国人口署的预测，中国在2030年城镇化率达到70%，城市人口达到近10.2亿，我国每年的新增城镇住宅需求大致会在2022年前略有上行，但其增量部分可能在2025年前后有较为明显的下滑。当然，我们这里仅仅从人口结构变化和人口迁移的角度来看房地产需求，如果考虑中国房地产居住面积和环境升级、投机性属性(2017年居民金融杠杆压制之后，中国房地产投机性需求逐渐降低)，实际的总需求可能会大于人口结构角度的需求。但是单纯从人口结构的角度来看，房地产行业的配置将更为趋于理性。
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