三一重工交流纪要2021.05.27

交流时间：2021.05.27
出席领导：三一重工 证代

1、行业：
1）5月数据：5月国内会下降比较大，预计行业出口100%+，加上国际下降幅度小很多
2）行业的更换周期：混凝土泵车10年，搅拌车5-6年，挖掘机8年，起重机10年，更换周期与销售后期有一定的关系，但是目前挖掘机由前期高点20万台上升到30万台，目前很多是人工替代，排放标准，市场份额提升，新品，使用面的拓宽等因素的影响，目前这些的因素特别重要，这也是目前周期弱化的原因，如果单纯与替换周期有关则周期性会比较强。
3）行业观点：①市场不会有大的调整，今年是正常的年份，去年是异常的年份，五月份和四月份是同样的道理，20年疫情导致4-5月份集中开工，需求比较高，今年集中提现到一季度；预期6-7月份持平或者下降，也有可能上涨，这是后期的常态；②全年看工程机械仍然是大年，挖机预期略微调低，国内还有10%增长，加上国际今年增长有明显的拉动，整体上还是与年初一致15%增长；混凝土20%，起重机20-30%的增长，虽然月度有所差异，但是全年的预期差不多；③市场的一些观点：长周期行业，目前在高点往下走，所以这是近期调整的背景，反过来看，市场没有认识到一些点，去年年底到今年股东人数翻了一倍，目前周期弱化是大家没有认识到的，其次没有认识到三一重工的全球竞争力，更多的人看做是一个周期循环的公司，第三个没有认识到数字化和智能制导的引领作用，人员减少成本大幅下降是需要一些时间的，这是个划时代的工业革命。

2、三一业务情况：
1）5月：仍然30%市场份额，5月还是正增长，国际200%增长，国际市场份额还在提升；
2）全年：增长明显高于行业；如果行业10%增长，公司可以做到20%；起重机、混凝土市占率都在提升；

3、三一海外业务：
1）海外的主要市场及销售模式：欧洲德国法国英国西班牙意大利占比最多、北美、日韩、东南亚（印尼泰国为主）、印度、澳大利亚、巴西；除了国内生产，海外也有生产基地和研发中心，德国产值比较大，美国主要是挖掘机和起重机，印度也有生产基地。当地生产也有关税、贸易制裁等优点。
2）增长来源：除了中国之外的发展中国家已经排第一，更主要发达国家，目前发达国家占比还不是太高，但是增长是非常快的，主要是美国和欧洲。关键是渠道和品牌，渠道做好，品牌效应也就上去了；其次是研发当地的产品。目前欧美品牌影响力已经在第二梯队，客户的口碑好，复购率高。我国在海外做的偏中高端；
3）国际化是更大的看点：一季度90%增长，4-5月份都是200%增长，基本所有的产品所有的区域出口都非常快，因此今年的量是有所超预期，如果按照这种增速判断，后年海外的市场份额10%进入前三，2025年就能到第一第二，发展势头非常好，特别是挖机，起重机的发展势头也非常迅猛；
4）海外毛利率：挖掘机20年国内毛利率34.7%，海外接近36%；起重机是出口的第二板块，国内外差距更大，国际为34%，国内是21-22%；混凝土毛利率比国内低2%；
5）海外费用率：海外销售费用率6-8%，国内2019年7%，2020年5%+，管理费用率是国内外一样的。因此整体看海外的盈利能力还是明显高于国内。

4、原材料：
1）价格：螺纹钢已经下降比较厉害；
2）钢材占比：挖机钢材价值量占比15%，其他发动机，减速箱，破电锤等，其他零部件都是在下降，由于公司具有较强的议价能力、产业链配套能力、国产化率的提升等。2020年采购成本下降20-30亿成本，今年由于钢材成本上升比较多，因此总的采购成本不会下降那么多。
影响：对公司没有太大影响。主要是钢材储备比较多，挖机钢材大多数是去年年底储备，前期已经做了预判会涨到5000，在4000已经采购大部分，对于挖掘机已经够用；起重机和混凝土稍微差。

5、估值对标：
三一的各项指标好于卡特彼勒和小松，但是公司PE 12-13X，卡特40X，小松20X+，这是各地市场对行业做出了不同的判断，对公司非常有信心。

6、毛利率：
1）挖掘机：毛利率不会上升，持平或者下降，但是下降幅度不大（挖机竞争对手：净利率7-8%，公司20%+，挖机终端降价的空间也不大），主要是挖机竞争非常激烈，是红海市场，其次经销商目前利润很薄，因此会给经销商一些让利，这是毛利率的负向影响；有利的影响：规模效应加上三一成本管控能力的进步。但是挖机净利率有可能提升。
2）起重机：大吨位销售比较多，出口毛利率高且增速快，因此起重机的毛利率往上走
3）混凝土：持平或者往上走，主要是国五切国六，会有涨价；此外混凝土没有特别强调市场份额，因此降价没有空间，车辆类可能会涨价。

7、产品结构：
挖掘机大中小挖：整体趋势是小挖比重提升，数量看小挖占60%+，中挖20%，大挖10%；价值来看，大挖：中挖：小挖基本占30%；
起重机吨位：行业整体趋势是向上移，主要是因为风电等行业发展比较快，需要的都是大吨位起重机，导致中大吨位增长比较快；其次履带式起重机的增长比汽车增长更快，今年也是这样的规律，今年最缺的中大吨位的履带。公司的结构：出口主要是中大吨位全路面起重机，因此吨位也是上移。

8、国六及非道路国四影响：
1）国五升国六：
对6月：销售端看，对于车辆类有可能销售增速会快一些，部分厂商处理国五的产品；但是客户可能会观望，选择国五还是国六；
6月后：国六设备价格更高，毛利率更高；国三很多地方淘汰在加速。泵车3万台国三及以下的设备，21年有可能卖1.3万，明年市场不错。起重机也有类似的影响。
2）国三升国四：
明年，全年市场有可能比今年4-12月份市场增速高，主要是明年会切换；
对于国四淘汰的是国二及以下，很多工程对标准有要求；
大概成本贵5%，提价的幅度可能高于这个幅度。

9、经销商库存和回款：
经销商没有什么库存；
经销商整体回款可以，整体风险控制比较强，一般选择资质比较好的客户，整体回款情况比较好；
行业资金情况：目前资金偏紧，很多年初规划的工程开工率还比较低，有比较多的工程还没有动工，主要是政府资金偏紧，因此判断Q3到了旺季，其次资金到位项目开始动工导致需求的增速更快一些，主要是因为今年的专项债还没有落地，政府也没有说取消，各个地方需要履行一些审批程序，与前两年不一样的是国家提前，因此Q3资金可能会下来更好一些。

10、不同业务的渠道：
国内基本分开，起重机有部分和挖机相同，多数不一样，目标群体不一样，挖掘机主要土方工程，经营公司不一样，小微挖个人客户比较多；泵车主要是建设公司；起重机主要是石化电力。

11、销售、信用政策与同行的区别：
公司目前阶段重视风险，强调客户的质量，首付比例比较高，公司吸取上一轮的教训，目前执行的比较好。三一整体销售不太激进，只有对方降价特别高时，公司才会跟随。

12、灯塔工程量化：
目前不好量化，当不需要调试，人工成本、管理等成本都大幅下降，人工成本未来要减半；
其次行程巨量的数据，目前要看如何挖掘数据，目前在做数据智能的应用；
明后年效果很明显，人均产值会明显高于行业、抗风险能力在提升（轻资产）；
投入：今年基本全部完工，去年今年是投入高峰期，明年还会有，后续还会有一些软件的改进。

【5.27星期四】 湖南人涨停复盘
"涨停金额:370亿 炸板金额:105亿
首板金额:265亿 连板金额:105亿
涨停65家 炸板15家 跌停2家
首板52家 连板13家"

【市场连板股】13只 105亿

代码 名称 末次时间 连板数 原因
002679 福建金森 9:39 6 碳中和
002386 天原股份 9:25 4 新能源汽车
002280 联络互动 9:30 3 业绩
605186 健麾信息 9:44 3 次新股
605337 DR李子园 14:14 3 食品饮料
600095 湘财股份 14:43 3 金融
600321 正源股份 9:30 2 医美
003039 顺控发展 11:11 2 碳中和
000966 长源电力 14:21 2 碳中和
000848 承德露露 9:30 2 食品饮料
600844 丹化科技 9:25 2 化工
603615 茶花股份 10:14 2 二胎
000652 泰达股份 10:28 2 新零售
【国产芯片】10只 106亿

300831 派瑞股份 9:40 1 芯片+次新股
002617 露笑科技 9:53 1 芯片
605358 立昂微 10:40 1 芯片+次新股
300604 长川科技 10:46 1 芯片
603690 至纯科技 10:49 1 芯片
600703 三安光电 10:50 1 芯片
003026 中晶科技 10:55 1 芯片+次新股
603078 江化微 11:19 1 芯片
300223 北京君正 13:48 1 芯片
603025 大豪科技 14:47 1/8天5板 芯片+白酒
【医美医药大健康】7只 37亿

600321 正源股份 9:30 2 医美+人造板
605136 丽人丽妆 10:22 1 医美+次新股
002900 哈三联 11:10 1 医美+医药
002773 康弘药业 11:22 1 医药+超跌反弹
600620 天宸股份 13:09 1 民营医院+养老
603351 威尔药业 13:27 1 医药
601567 三星医疗 13:31 1/4天2板 民营医院+养老
【碳中和】6只 59亿

002679 福建金森 9:39 6 碳中和
603316 诚邦股份 9:39 1 碳中和
002658 雪迪龙 9:50 1 碳中和
003039 顺控发展 11:11 2 碳中和+次新股
688051 佳华科技 13:21 1 碳中和
000966 长源电力 14:21 2 碳中和
【业绩】5只 11亿

002280 联络互动 9:30 3/10天6板 摘帽
002354 天神娱乐 10:13 1 摘帽
600423 柳化股份 10:21 1 摘帽
603888 新华网 10:24 1 业绩扭亏
002536 飞龙股份 10:32 1 业绩增长
【光刻胶】4只 17亿

300537 广信材料 9:35 1 光刻胶
603931 格林达 9:56 1 光刻胶+次新股
002158 汉钟精机 14:31 1 光刻胶+芯片
300655 晶瑞股份 15:00 1 光刻胶+芯片
【食品饮料】4只 20亿

000848 承德露露 9:30 2 饮料
605300 佳禾食品 9:57 1 食品+次新股
600238 海南椰岛 13:27 1 白酒+摘帽
605337 DR李子园 14:14 3/8天4板 饮料+次新股
【次新股】4只 7亿 （共12只）

605186 健麾信息 9:44 3 次新股+医药
688097 博众精工 9:46 1 次新股+科创板
003020 立方制药 13:37 1 次新股+医药
688056 莱伯泰科 14:53 1 次新股+科创板
300831 派瑞股份 9:40 1 芯片+次新股
603931 格林达 9:56 1 光刻胶+次新股
605300 佳禾食品 9:57 1 食品+次新股
605136 丽人丽妆 10:22 1 医美+次新股
605358 立昂微 10:40 1 芯片+次新股
003026 中晶科技 10:55 1 芯片+次新股
003039 顺控发展 11:11 2 碳中和+次新股
605337 DR李子园 14:14 3/8天4板 饮料+次新股
【金融】3只 33亿

002315 焦点科技 9:57 1 金融科技
000532 华金资本 14:08 1 金融
600095 湘财股份 14:43 3/10天7板 券商
【新能源汽车】3只 6亿

002386 天原股份 9:25 4 新能源汽车
000913 钱江摩托 13:11 1 新能源汽车
002824 和胜股份 13:25 1 新能源汽车
【化工】3只 3亿

600844 丹化科技 9:25 2 可降解塑料
600281 太化股份 9:30 1/4天2板 化工+公告
601666 平煤股份 10:08 1 煤炭
【其他热点】

603615 茶花股份 10:14 2 二胎+可降解塑
002348 高乐股份 13:34 1 二胎
603629 利通电子 9:50 1 公告收购
600055 万东医疗 9:51 1 公告美的入股
603486 科沃斯 11:14 1 家电
002614 奥佳华 14:50 1 家电
000652 泰达股份 10:28 2 新零售
600738 丽尚国潮 13:19 1 新零售
【其他个股】

000892 欢瑞世纪 9:32 1 影视
600579 克劳斯 9:38 1 机器人
600340 华夏幸福 11:10 1 房地产
600704 物产中大 13:00 1 免税店概念
002379 宏创控股 13:58 1 有色铝
002174 游族网络 14:41 1 游戏
002667 鞍重股份 14:44 1 高端装备
603187 海容冷链 14:47 1 新冠疫苗
【涨停炸板】15只 105亿

代码 名称 首次时间 涨跌幅 原因
688630 芯碁微装 10:44 14.35% 国产芯片
002338 奥普光电 10:52 9.36% 光刻胶
000056 皇庭国际 14:37 9.30% 房地产
000993 闽东电力 13:20 7.77% 碳中和
002292 奥飞娱乐 9:58 7.69% 游戏
600085 同仁堂 14:35 7.44% 医药
600509 天富能源 13:00 7.42% 国产芯片
603318 派思股份 9:34 7.25% 天然气
603083 剑桥科技 10:53 6.76% 其他
000859 国风塑业 11:21 6.73% 柔性屏
000572 海马汽车 9:25 6.71% ST摘帽
002045 国光电器 9:47 6.22% 虚拟现实
002636 金安国纪 11:26 6.04% 铜箔/覆铜板
605117 德业股份 10:09 5.07% 次新股
601198 东兴证券 9:37 4.26% 券商
创业板涨幅超10% 13只/涨停5只

代码 名称 现价 涨跌幅 原因
300655 晶瑞股份 24.82 20.02 光刻胶
300831 派瑞股份 12.35 20.02 芯片
300537 广信材料 15.41 20.02 光刻胶
300604 长川科技 42.10 20.01 芯片
300223 北京君正 81.66 20.00 芯片
300777 中简科技 43.08 13.31 军工
300576 容大感光 40.17 13.28 光刻胶
300079 数码视讯 6.35 13.19 虚拟现实
300458 全志科技 50.11 11.88 芯片
300637 扬帆新材 9.11 11.37 光刻胶
300236 上海新阳 40.80 11.17 光刻胶
300328 宜安科技 7.13 10.71 芯片
300671 富满电子 54.79 10.13 芯片

20210428-TCL科技1季报电话会议纪要

结论：
1）价格层面；32和43寸这些小尺寸价格开始分化，前期涨幅最大，现在看2-3季度涨幅会缩小；大尺寸方面55寸以上的尺寸，供需还是很紧张，供不应求，下游库存还很低，价格还是维持强劲；所以不同尺寸间会出现差异化，之前是小尺寸涨幅大，现在是大尺寸的涨幅会大于小尺寸；

2）公司的业绩增长：价格因素是一方面，其次是量，公司目前收购T10（三星苏州），T7的爬坡，T4这块也会爬坡，三星苏州T10从116K会技改到135K；明年年底的T9爬坡等等，量会有很大的增长；最后就是管理和产品结构改善，比如三星苏州的管理供应链改善会降本10-15个点，以前T126切去做中尺寸，有效率损失，现在产能丰富之后，T10的产品结构改善等等，T126的效率损失会修复；所以公司的改善是多方面的，不仅仅是价格；

3）各大业务的增长，1季度金融业务没有贡献，环比减少很大，全年看会保持平稳增长；T3全年肯定能盈利，1季度是小尺寸的淡季，T4还是会有些拖累；

4）未来行业变化：大尺寸这块，今明年量稳定，面积3-5个点每年增长，供需平稳，23年之后大尺寸将会面临供需紧张的情况；小尺寸这块，32和43寸，电视机厂也没办法差异化，同质化，未来的压力会大一些；

5）成本看，IC这块1季度环比4季度掌机25%以上，未来半年到1年还会紧张，公司也受影响，但是对公司中大尺寸没有影响，主要是对小尺寸，公司3季度这块会缓解；其他的原材料，玻璃，偏光片等等涨价幅度和供给还好，最缺的是IC；

Q&A:
1）净利率这块，环比没有怎么增长，为什么随着涨价而提升，原因？
主要是金融业务的原因，1季度环比四季度利润贡献有下滑，华星和中环是有增长的；

2）小尺寸业务展望？全年是否能打平？
19-20年，T3的业务，都是改善的，T3的出货量降低了10%主要是季节性的影响；
T4一期刚刚爬满，2-3季度会搬入2-3期的设备；1季度折旧增加，所以有影响；
21年T4会盈利，T3还是有压力

3）1季度产能，价格情况？
产能微幅增长，价格有18-22%的增长；这导致毛利率大幅增长
成本这块，IC环比涨了20-30%，玻璃偏光片的涨幅是相对少一点

4）后续的价格，供需，电视的可见度？缺芯片2季度可能会更严重，这块的情况？2季度北美需求有松动
目前为止，4月的库存状况是3.5周，跟去年4季度相比是缩小的；整机库存也没有达到基本库存
55-65-75-85的缺口很大，32和50寸在终端遇到 问题，芯片有短缺，Q3开始，32和50可能会有回调，55以上还看不到回调的情况；

5）下游电视厂有加库存的情况？
加库存去年很严重，目前看，1季度32寸有加库存，现在加库存相对少一点，渠道拉货还是相对谨慎的；
目前需要看结构，TCL电子全球第二出货量，小尺寸这块，出货会有影响，55寸以上的，处于非常紧张的，缺货状态，还是需要看结构；

6）1季度减值3亿，主要是什么，今年减值的趋势？
1季度减值主要是投资方面的减值；

7）管理费用1季度下降，原因？
跟季节没有关系，还是看全年比较好，有激励和奖金的分布不均衡；
全年看总体还是比较稳定的
主要是4季度激励费用的计提增加导致，1季度环比有下降

8）三星苏州这块的情况？
4月1号正式接手，目前满产满销；
后续会从4个点调整，业务调整90TV，调整65tv，明年1季度回到50TV，会增加电竞monitor；2是精简TV品类（之前杂），3是现在116K，明年年底做到135K；4是模组稼动率35%，年底提升到80%，产能提升后，费用率会大幅下降；其次是经营和供应链管理上，成本会下降10-15%左右；
收购前是126，12来跟10比较话，管理这块调整很快，1个季度，供应链过渡预计1-2季度；3是产品组合的问题，目前看，产品组合是帮助是综合的；30%去做monitor，可以降低12线转切商显的问题，需要2-3季度来调整；产能问题，目前产能由于设备和瓶颈，通过技改4-6个季度116K到135K的产能提升；
目前看，模组厂爬坡，改造达到预期效果，综合来看，能达到平衡；

9）10号线折旧已经完成了吗？
买过来时已经折旧完，买过来有价值，所以后续有折旧计提；

10）2季度业绩预测？竞争对手给出了这么高的业绩，公司业绩不是很理想，后续的业绩情况？
预计是不错的表现，2大产业，价格等等都不错，预期同环比会比较好
20年4季度才回到正常的水平，目前回到17年的高点，目前需求跟之前没有变化，主要是供给侧的变化和改革；
21年1季度只有3条线，2季度来看，后续大尺寸T7产线，明年T9四季度爬坡，目前是3条线，后续是6条线；所以在126号线上，不会转去monitor，这会降低效率，T10进入之后，会减少126的monitor产能，所以效率会修复；
目前看，公司的成长性很突出，公司的产能高增长，产品结构也会调整；价格不是唯一因素
产业金融每个季度不均衡，全年来看还是有信心保持增长；
与强者赛跑是公司的荣幸，京东方的规模是公司的2倍以上，目前规模拿到目前的的盈利，公司也有优势的；公司还是希望在技术，中高端，核心方面加强努力；

11）目前原材料，玻璃基板和IC这块的情况？缺货的情况是否缓解，对公司的影响？
3月底的价格环比4季度末涨价了25%以上，未来看，IC未来半年和1年不太可能全行业大幅缓解；
公司的供应量有短缺的，短缺嗨嗨，3季度会进一步缓解；驱动对大尺寸和中尺寸没有影响，对OLED还需要看
玻璃看环比四季度是平稳的，玻璃厂1月出现故障，修复就是4-6月，2季度后会好转；
偏光片，特气这块，跟总体大宗涨价看，目前看没有显著上升的涨价；

12）各大电视厂利润率水平也超预期，也跟他们提价有关系，这轮周期以及往后，利润分配和利润率天花板？
20年下半年至今，20年销量跟19年比，么有上升，21年1季度销量下降几个点，电视机提价40%，综合的营收是上升的；中国占比只有18%，北美占比20%左右，产业链在全球此消彼长；
电视机需求是稳定的，国内是量跌价升，海外是量升价升不大；
所以量不是这轮周期的问题，原材料不改善，后续供给还好
2-3季度，32和50在终端会环节，55寸以上的需求是很缺口很严重，60寸以上有严重缺口；
未来半年，关注点从32寸，变为60寸以上的需求，不同的尺寸，价格也会分化；
32和43寸，只能价格战，很难差异化；创新更多的是60寸以上的创新，4k，miniled等等创新带来的价格差异化；

13）未来供需的问题？
大尺寸这块，需求是平稳的和全球的，供给侧看，供给是有的，T7、B17等等，有增加，量是稳定的，面积是增长的，3-5个点，唯一供需是平稳，23年开始是紧张的，不排除季节性因素；1季度淡，2-34旺季，4季度末淡季
中尺寸，低世代线都去做IT了，过去两年需求也很好，疫情带动在家办公，会抬升需求平台，后续需求需要观察；产线切换带来的增量是5-10%，未来大的供需格局不会有大的变化，22年公司的T9产线出来之后，会对行业有增长，23年格局有大的变化

14）驱动IC的情况？有很多的产能
面板厂的库存相对4季度是降低的，库存主要是opencell库存，主要是没有IC，中间形态的库存，环比也是下降的

15）大尺寸这块，需求平稳，23年之后紧张，供给的缺口多大？大尺寸到第三季度，价格还是维持高，4季度的情况？
公司只能看1-2季度，至于3-4季度主要根据过去10年的情况来推演的，4季度的情况需要看在半年报来看；
今年和明年大尺寸供需会平稳，23年会紧缺

16）1季度的出货结构，55寸占比？
55寸维持行业22%的份额，行业第一；65和75寸超过15%，处于行业第二位

17）T7的折旧对公司业绩的影响？
10-11月才能爬满，所以收入折旧进入报表的额度还是不多的；
明年T7进来，T2退出，所以总体额度稳定

18）公司的产能增长对行业 影响？
前两轮一条线对行业的影响，大尺寸的线体，技改扩张，对行业的影响很小了；
公司对于供需平衡的判断，都考虑到技改和新增；

19）4季度开始，小数股东损益上升快，华星和中环的影响，是否有其他业务影响？
没有其他业务的业务；公司主要是华星和中环的影响；线体持股变化导致的影响。#股票##价值投资日志[超话]#