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大家好，我是飞哥。

最近意淫的行情的文章写的多了，今天换换口味，咱们说一只科创板医疗器械标的，这票引起飞哥关注的是其季报披露的前十大流通股东，某机构竟然重仓了许多。

宝盈基金旗下三只基金重仓该公司达1.1亿元，前十大流通股东占公司流通股比例约为22%，据此推测，宝盈基金持有该公司无限售流通股接近10%，同时，该公司均列三只基金前十大重仓股。

这究竟是一家怎样的公司？

公司成立于2001年，总部位于江苏南京，定位于中国康复市场，先后进入精神康复、神经康复、盆底及产后康复三大市场，开发了多类康复医疗器械产品及整体解决方案，已在电刺激、磁刺激、电生理以及康复机器人等技术平台上掌握了具有自主知识产权的核心技术，康复机器人业务，有望成为公司种子业务。

我国康复需求的潜在人群数量巨大。康复医疗包括脑卒中等神经系统疾病康复、骨关节肌肉疾病和伤残康复、老年康复、儿童疾病康复、精神残疾康复等，面向老年人、残疾人和慢性病患者三类康复患者。中国残疾人联合会推算 2010 年末我国残疾人总人数 8502 万人， 根据《中国健康管理与健康产业发展报告》，截至 2018 年我国约有 3 亿慢病患者，康复需求的潜在人群数量巨大，这是一个超级蓝海市场。

截至2018年，国内康复医疗器械市场接近 280 亿元，4年CARG高达 25%，维持这个增速，目前市场规模已经接近 450 亿。

公司因在抑郁症治疗方面的卓越业绩，也被成为“抑郁症治疗第一股”。

股权结构稳定，董事长年富力强

董事长王志愚，67年人，今年54岁，2002届南京大学硕士，直接持有公司 39.45%的股份，通过志达投资间接控制公司 2.92%的股份，是公司的实际控制人，长达20年来深耕康复医疗器械领域的研究与开发，主导公司多项重点产品项目的研发工作，并先后获得 11 项专利。

近年来，营收、净利高增，财务指标向好

受益于医保、二胎等国家政策支持以及人口老龄化所带来的居民持续提升的康复医疗需求，国内盆底及产后康复、神经康复、精神康复市场需求持续增长，公司经营业绩快速增长。

2020年营收约3.78亿元，同比增加18.66%，主要受到疫情的影响，业绩也在逐渐恢复，ROE长期处于30%左右。

2016-2020 年实现收入和归母净利润 CAGR分别达到 40.9%和 58.2%；2020 年疫情影响下规模持续扩大增速略有放缓，随着疫情可控终端需求提升，有望恢复持续高增长。

根据公司于2021年1月26日披露的股权激励相关公告中股权激励计划业绩指标的设定，公司业绩考核目标为2021年、2022年营业收入或扣非净利润同比上一年度增长不低于30%。 

也就是说，增长大概率持续。

现阶段公司的营业收入来源于电刺激类、磁刺激类、电生理类、耗材及配件等产品。

2020 年公司毛利率在73%左右，且近年来基本保持稳定，规模效应带来销售费用率明显下降，净利率已达40%。且近四年研发投入占营收超9%。

行业尚处早期，竞争格局分散，公司具备龙头优势

公司电刺激类产品市占率12%，磁刺激仪市占率16%左右，电生理康复器械市占率在5%左右，公司整体市占率15%左右；在国内市场，厂商数量众多，行业呈现中小企业林立的局面，市场集中度较低；上市公司有普门科技（规模1.33亿）和广州龙之杰（规模1.68亿），其中龙之杰的业务领域布局与伟思医疗较接近，两家公司增速和规模均落后于伟思。

A股康复医疗领域的上市公司还有翔宇医疗、普门科技、三星医疗。

据伟思披露，翔宇医疗在在产品聚焦程度、技术方向、应用领域、市场定位等方面均有差异。但市场估值给的到挺一致，目前基本都在50倍上下。

公司具有渠道优势和先发优势，有望提升市占率，公司产品消费属性较强，销售能力是商业模式的核心，公司通过代理模式逐渐积累其渠道优势，在具有渠道优势下，逐渐推出自主康复医疗产品，从而推动公司业绩持续高速增长。

公司具备业内少有的学术推广能力，且根据公司招股书披露的数据， 2017-2019 年有 209 家经销商持续与公司交易，收入占比均在 55%以上；2018-2019 年有 362 家经销商持续与公司交易，收入占比均在 75%以上。 

凭借十多年建立起的品牌和渠道优势，公司在立足院内市场的同时，积极开拓增速较快的院外市场， 月子中心等院外机构的终端市场销售额从 2017 年的 412.75 万元增加到 2019 年的 4578.75万元，年化增速达 233%，其销售额占比亦快速提升，从 2017 年的 3.6%上升到 2019 年的 18.2%。

当然公司处于行业发展早期，存在重大潜在竞争对手，南京麦澜德医疗科技股份有限公司为公司前研发员工（杨瑞嘉）创办的公司，从事业务与公司相同；2019年度引入景林资产、江苏体育产业基金等资本投资，2020年Q3公告专利诉讼公司败诉，但从招股书中解释不会对公司经营产生实质性影响 。

估值较为合理，下半年或迎估值切换

截至发稿，伟思医疗总市值100亿，对应2021年一致预期净利润1.88亿PE为53倍，22年大家普遍预计净利润达到2.5亿左右，对应PE40倍。

公司是盆腔康复领域当之无愧龙一，资本市场给估值也很有意思，相似业务一律50倍，同期翔宇医疗（134亿）、普门科技（122亿）、三星医疗（212亿）。

贴一张中泰证券在年初做的估值对比：

当真觉得伟思医疗有提估值的可能，不过要注意的是公司今年7月21日面临占比64%的IPO限售股解禁。

两个剧本：为了解禁拉高股价因此有做高业绩的预期，还是股价受制于解禁，在利空落地后狂奔？

你选哪个？

小孩子才选择，我选看线炒。

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