乳制品电话会议纪要20210524
为什么乳业最大、最后的机会?
我们判断未来一年内，乳业具备很好的投资机会。前期我们一直推荐二线白酒板块以及乳制品板块，现在二线白酒的逻辑已经逐步兑现，乳制品是食品饮料里仍具备较高投资价值的板块，需要重点关注。
当前时点推荐乳业的原因?
1 ) 2021年4月乳制品产量245.5万吨，同比增长11%。回顾2020年乳制品消费呈现先抑后扬的态势，4月份开始明显的恢复，4-11月乳制品产量呈现中高个位数增长，12月份数据略有下降主要是由于乳制品春节备货周期。今年前四个月乳制品产量增速同比24.3%，相比2019年产量同比增长17%,整体来看乳制品产量回到了中高个位数增长( 2015-2019年乳制品产量平均增速在5%左右)显著高于历史成长中枢。从数据上我们可以看到与白酒、啤酒、软饮料、葡萄酒等品类相比乳制品是食品饮料板块产量唯一实现正增长的板块，乳制品景气度是最高的。
2)疫情下消费者对健康的追求以及公共健康教育对乳制品消费持续正向推动。
3）估值具备性价比。具体体现在∶1、市场预期比较低2、估值比较低。
乳业正在经历拐点的含义?
乳制品板块过去业绩预期低和估值低是有原因的。最主要的原因在于两大龙头争抢份额，盈利能力遭受诟病，以伊利为例，净利率从17年开始持续下降，因此业绩预期不高，估值自然比较低。但是目前行业出现了新的拐点,历史上看乳制品行业并非盈利一直不理想,09-16年乳制品行业收入和盈利均处于上行期，虽然过去四年是乳制品竞争比较激烈，但并不是常态。由于蒙牛管理层的变化、龙头企业实现千亿的战略目标等等导致过去四年行业竞争较为激烈。站在当前时点看，蒙牛和伊利的差距逐步拉大，赶超伊利不是蒙牛的唯一目标;从行业的角度来看，常温业务进入个位数增长区间，两大龙头在常温领域有70%以上的市占率,依靠常温业务的激烈竞争是很难保障未来五年实现10%的增长目标,投入产出比会越来越差。因此在行业发展阶段和企业自身的发展战略下，竟争格局会不断优化，盈利能力会有所回升。
未来盈利空间在哪?
以伊利为例，过去毛利率不提升，那么未来如何提升盈利能力﹖更长的周期来看，毛利率与竞争格局高度相关，只是过去激烈竞争的四年没有提升。此外由于促销费用计提的原因，毛利率不能准确反映产品结构，应该看毛销差。因此未来盈利提升来源于两方面:1)销售费用率下降和产品结构不断提升下应该上升的毛利率。
成本∶原奶成本今年上涨5-10%，最主要原因在于需求向好。奶牛19年下半年开始补栏，2020年奶牛存栏量增长8.2%，2021年或2022年原奶供给会有所补充。为应对原奶价格上涨部分企业采取的提价行动也会抑制一部分消费需求，因此供需关系会趋于平稳，原奶价格不会持续上涨。从产业链角度来看中游企业对上游牧场有很强的控制，原奶价格同样不会持续维持高位。
费用∶目前乳企销售费用投放较多，未来有较大的优化空间。
净利率 :伊利过去几年净利率持续下降,但是蒙牛的净利率稳步提升，在资本市场也有较好的表现。我们预期龙头企业未来在收入端实现12-13%的增长，利润端实现20%的增长，区域乳企在利润端可能有更好的弹性。
投资建议
常温业务竞争趋缓，乳制品需求的向好，利好乳制品行业。基本面向好、估值具备性价比，建议关注整个乳制品板块。#股票##价值投资日志[超话]#
为什么乳业最大、最后的机会?
我们判断未来一年内，乳业具备很好的投资机会。前期我们一直推荐二线白酒板块以及乳制品板块，现在二线白酒的逻辑已经逐步兑现，乳制品是食品饮料里仍具备较高投资价值的板块，需要重点关注。
当前时点推荐乳业的原因?
1 ) 2021年4月乳制品产量245.5万吨，同比增长11%。回顾2020年乳制品消费呈现先抑后扬的态势，4月份开始明显的恢复，4-11月乳制品产量呈现中高个位数增长，12月份数据略有下降主要是由于乳制品春节备货周期。今年前四个月乳制品产量增速同比24.3%，相比2019年产量同比增长17%,整体来看乳制品产量回到了中高个位数增长( 2015-2019年乳制品产量平均增速在5%左右)显著高于历史成长中枢。从数据上我们可以看到与白酒、啤酒、软饮料、葡萄酒等品类相比乳制品是食品饮料板块产量唯一实现正增长的板块，乳制品景气度是最高的。
2)疫情下消费者对健康的追求以及公共健康教育对乳制品消费持续正向推动。
3）估值具备性价比。具体体现在∶1、市场预期比较低2、估值比较低。
乳业正在经历拐点的含义?
乳制品板块过去业绩预期低和估值低是有原因的。最主要的原因在于两大龙头争抢份额，盈利能力遭受诟病，以伊利为例，净利率从17年开始持续下降，因此业绩预期不高，估值自然比较低。但是目前行业出现了新的拐点,历史上看乳制品行业并非盈利一直不理想,09-16年乳制品行业收入和盈利均处于上行期，虽然过去四年是乳制品竞争比较激烈，但并不是常态。由于蒙牛管理层的变化、龙头企业实现千亿的战略目标等等导致过去四年行业竞争较为激烈。站在当前时点看，蒙牛和伊利的差距逐步拉大，赶超伊利不是蒙牛的唯一目标;从行业的角度来看，常温业务进入个位数增长区间，两大龙头在常温领域有70%以上的市占率,依靠常温业务的激烈竞争是很难保障未来五年实现10%的增长目标,投入产出比会越来越差。因此在行业发展阶段和企业自身的发展战略下，竟争格局会不断优化，盈利能力会有所回升。
未来盈利空间在哪?
以伊利为例，过去毛利率不提升，那么未来如何提升盈利能力﹖更长的周期来看，毛利率与竞争格局高度相关，只是过去激烈竞争的四年没有提升。此外由于促销费用计提的原因，毛利率不能准确反映产品结构，应该看毛销差。因此未来盈利提升来源于两方面:1)销售费用率下降和产品结构不断提升下应该上升的毛利率。
成本∶原奶成本今年上涨5-10%，最主要原因在于需求向好。奶牛19年下半年开始补栏，2020年奶牛存栏量增长8.2%，2021年或2022年原奶供给会有所补充。为应对原奶价格上涨部分企业采取的提价行动也会抑制一部分消费需求，因此供需关系会趋于平稳，原奶价格不会持续上涨。从产业链角度来看中游企业对上游牧场有很强的控制，原奶价格同样不会持续维持高位。
费用∶目前乳企销售费用投放较多，未来有较大的优化空间。
净利率 :伊利过去几年净利率持续下降,但是蒙牛的净利率稳步提升，在资本市场也有较好的表现。我们预期龙头企业未来在收入端实现12-13%的增长，利润端实现20%的增长，区域乳企在利润端可能有更好的弹性。
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3）估值具备性价比。具体体现在∶1、市场预期比较低2、估值比较低。
乳业正在经历拐点的含义?
乳制品板块过去业绩预期低和估值低是有原因的。最主要的原因在于两大龙头争抢份额，盈利能力遭受诟病，以伊利为例，净利率从17年开始持续下降，因此业绩预期不高，估值自然比较低。但是目前行业出现了新的拐点,历史上看乳制品行业并非盈利一直不理想,09-16年乳制品行业收入和盈利均处于上行期，虽然过去四年是乳制品竞争比较激烈，但并不是常态。由于蒙牛管理层的变化、龙头企业实现千亿的战略目标等等导致过去四年行业竞争较为激烈。站在当前时点看，蒙牛和伊利的差距逐步拉大，赶超伊利不是蒙牛的唯一目标;从行业的角度来看，常温业务进入个位数增长区间，两大龙头在常温领域有70%以上的市占率,依靠常温业务的激烈竞争是很难保障未来五年实现10%的增长目标,投入产出比会越来越差。因此在行业发展阶段和企业自身的发展战略下，竟争格局会不断优化，盈利能力会有所回升。
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#华为再重申不造车#针对华为重申的不造车声明，车圈君致电华为内部人士，该人士表示，华为内部本就是员工持股，不参股资本运作，华为本身也没有上市，更不会投资或者控股其他企业。
此外，该内部人士表示，华为与车企目前联合设计的模式正在探索阶段，目前阶段仍是希望与车企达成更好的合作。但即便如此，未来也不会有造车或者投资的打算。
而华为此次发出不造车声明的核心原因就是为了对近日广为流传的华为将入股北汽极狐、小康股份等造车相关消息进行澄清和重申。受该声明影响，多家相关企业股价出现波动，其中，长安下跌8.32%、北汽蓝谷跌停、小康股份下跌6.1%。
以下为华为不造车声明原文： https://t.cn/RLlfBm2
此外，该内部人士表示，华为与车企目前联合设计的模式正在探索阶段，目前阶段仍是希望与车企达成更好的合作。但即便如此，未来也不会有造车或者投资的打算。
而华为此次发出不造车声明的核心原因就是为了对近日广为流传的华为将入股北汽极狐、小康股份等造车相关消息进行澄清和重申。受该声明影响，多家相关企业股价出现波动，其中，长安下跌8.32%、北汽蓝谷跌停、小康股份下跌6.1%。
以下为华为不造车声明原文： https://t.cn/RLlfBm2
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