【5年长牛起点！】机床阿策重申对机床五年周期景气起点的看好。宏观数据上，经济仍在稳步复苏。3 月中采制造业 PMI 指数为 51.9%，较上月上升 1.3 个百分点，连续 13 个月处于荣枯线之上；非制造业 PMI 指数为 56.3%，较上月大幅上升 4.9 个百分点。3月社融增速虽有下滑，但信贷结构分化延续，中长期贷款持续高增长。3月企业中长期贷款新增1.33万亿，较去年同期多增 3657 亿元，企业中长期贷款保持高增。3 月全国固定资产投资同比增长 25.6%，比 2019 年 1-3 月份增长 6.0%，两年平均增长 2.9%。其中 3 月份固定资产投资比上月环比增长 1.51%。企业中长期融资需求的另一面就是制造业投资。数据印证制造业投资持续修复的潜力。而日本机床订单是国内制造业投资的领先指标。因为国内制造业和日本机床相互依存，国内自给率偏低，又是日本机床的主要进口方，当国内制造业投资回升时，进口机床和进行中长期融资基本是同步的。日本机床订单2月同比增速高达 36.7%。所以，企业中长期贷款和制造业领先指标相互印证，指向我国制造业投资持续复苏。自上而下，阿策维持对国内机床产业5年景气周期的看多。详细阐述如下。机床，装备制造业的加工母机。机床工具主要包括金属切削机床、金属成形机床、铸造机械、木工机械、机床附件、工量具及量仪、磨料磨具和其他金属加工机械等八个子行业，下游客户包括汽车、轨道交通、国防工业、航空航天、工程机械、消费电子等领域。2019年国内机床产值约为194亿美元，全球占比为23.1%，是世界第一大机床生产国。但国内机床行业长期处在产业链中低端，且核心零部件对外依存度较高，大而不强。图：国内机床行业发展历程一个典型的对比数据就是产品单价。根据海关总署数据，我国进口金属加工机床单价达到几万美元，而出口金属加工机床单价仅为几百美元，天壤之别。改革开放40年以来，国内机床工业的规模变化过程大致可分成三个阶段：1）改革开放初至上世纪末（1978-2000）。这一阶段机床工业的主题是体制改革、引进合作和调整提高，总体上处于培育基础、积蓄能量的阶段；2）本世纪初至2011年，这一时期各种增长要素——改革基础、开放入世、劳动力供应、市场需求、4万亿计划等充分叠加，机床工业随同中国经济同步进入了快速增长时期，2000年金切机床总产量为18万台，到2011年已达86万台，11年间产量增长近4倍；3）2012年至今。受前几年机床行业产能增速较快，以及下游市场需求下降的影响，我国机床行业的销量及产值均开始呈现下降态势，2019年的国内产值已由2011年的高点下降约30%。2019年金切机床总产量42万台，7年间产量腰斩。保有量方面，根据前瞻产业研究院数据，目前国内机床存量约为800万台，役龄10年以上的传统机床超过60%。根据海天精工招股说明书，机床属于机械制造业中的耐用消费品，一般其使用寿命可以达到10年左右。据此计算，目前约有450万台以上机床处于报废阶段，这意味着目前国内存在巨大的机床更新换代需求。即有450万台以上机床处于报废阶段，意味着目前国内存在巨大的机床更新换代需求。按照10年左右寿命计算，T年的更新需求等于[(T-9)+(T-10)+(T-11)]/3。据此更新需求应在2018年快速增长至一个高点。但事实上，2018年机床景气度依然下行。推测原因，更新需求是理论需求，只有当以制造业固定资产投资为代表的宏观经济数据复苏带来的真实需求出现好转时，理论需求才能提供更好的弹性，真正释放出来。站在当前时点，我们认为下游需求的复苏正在向上传导，产业步入正循环。机床下游前三应用领域为汽车（40.0%）、机械（20.0%）、电子（15.0%）。以汽车为例，根据中汽协数据，2020年4月份以来，我国汽车产量实现同比转正，行业复苏在路上。相应的，我们看到金切机床的产量同比转正，并在加速上行。自2020年4月份金切机床产量转正以来，产量正在同比加速上行。根据东吴证券的测算，若未来五年更新需求和国内机床数控化率提升，2021-2025年国产数控金属切削机床市场规模CAGR可达23%。从产业周期的角度判断，阿策认为沉寂了一段时间的机床产业是值得持续关注的。再看竞争格局，以“十八罗汉”为代表的老牌机床龙头在过去十多年中，逐步边缘化、平庸化，规模效应和核心技术能力始终未有重大突破。从收入体量上看，过去十年仍是沈阳机床等国企占主导，以 2016 年为例，2016年*ST 沈机/创世纪数控机床业务/海天精工/国盛智科营业收入分别为62.44/15.47/10.08/4.06 亿元。但是国企盈利能力较差，以*ST 沈机为例，2011-2018年销售毛利率稳定在 22%-27%，2011-2018 年销售净利率0轴挣扎，最高的净利率仅为 2.59%。详见下图（2019年沈阳机床毛利率-98%，净利率-311%，极值影响观察，设为空值）：过去十年尽管民营企业高速发展，但机床行业仍由传统国企主导，传统国企未能突破中高端机床、盈利能力不足，且在一直处于破产整合期，占用较大资源和客户，制约行业发展。2016-2018年随着供给侧改革的推进，环境成本提高了企业生存门槛，机床行业的下游需求呈现“头部化、集中化、高端化”特征，这将倒逼民营机床市场集中度提升。民营龙头企业迎来发展良机。考虑到机床与工业机器人在底层技术上具备相通性，且机床精度要求高于工业机器人，两者竞争格局也具备相似性.但在估值方面，工业机器人板块标的2021年估值多在60倍以上，而机床板块尚在40倍以内，仍有一定修复空间。重点关注民营机床引领者海天精工、创世纪、国盛智科。而随着国产机床的景气向上，国产核心零部件企业也将乘势而起。主轴昊志机电、国机精工（原轴研科技），数控系统华中数控，近期上市的国产刀具新锐——华锐精密、欧科亿等，也可进一步研究。参考研报：《海通证券-机床进入复苏大周期，民企有望复制“三一路线”》《中泰证券-景气度提升+格局优化，民营机床迎发展良机》《东吴证券-十年周期拐点已至，民企崛起进行时》《华创证券-金融数据的三条主线和日本机床订单的指向》歌尔股份自4月20日《消费电子新动能！》一文重点分析VR产业机会以来，歌尔走势较强。今天阿策和大家进一步探讨三个有趣的问题：1、VR复兴只是FB的大力出奇迹，持续性不强？不是。时代是需要弄潮儿引领的，弄潮儿也注定是时代造就的。Oculus quest 2诞生的背景是显示屏的升级、芯片的迭代，硬件产品性价比的提升。在硬件层面，整机的爆品多是供应链成熟的产物，各厂家产品会有时间差，不会有绝对的差距。国内pico neo 3将于5月中旬上市，据说就是个像素级模仿的产物。软件生态上，《Beat Saber》、《半条命：Alyx》等游戏的大火，让不少深度玩家沉迷其中，游戏创作者也从中获利良多。根据Facebook现实实验室副总裁Andrew “Boz” Bosworth在社交平台提供的数据可知，2020年3月Facebook确认有20款Oculus Quest游戏在Quest平台上的收入超过了100万美元，9月增加到35款，2021年1月则有超过60款，大概占商店中所有应用的30%。赚钱效应将吸引更多游戏创作者加入其中，VR游戏的火爆将反哺硬件的热度，这是一个正循环。FB砸钱让这个循环转了起来，居功至伟。同时品类扩张的外部性，也利好更多的硬件厂商。2、这是一年见顶的小众产品？如果你认同我对第一个问题的分析，就会相信这是个越来越好的飞轮。虽然VR有千般故事可讲，但当下，最现实的类比是升级版游戏机。全球游戏机年销量超5000万台。PS4 与 Xbox One 两款游戏主机皆上市 2013 年，生命周期销量在 2019 年底分别突破了 1 亿与 5 千万部，PS4 的峰值销量近2000万台。仅以此类比，quest爆款的峰值销量或在2000万，VR设备的销量天花板不低于5000万。目前大家对quest系列2021年销量能否到1000万还有争议，产业触及天花板还早。且目前很多游戏玩家的主要设备是手机和电脑（2020年全球游戏PC出货量2400万台，+26.8%；游戏台式机出货量1670万台），VR除了3A大作，还有社交游戏等裂变利器，其远期空间可能远大于游戏机市场。FB更是笃信VR将是手机之后的下一个计算平台。所以，阿策认为VR的火爆不是昙花一现的。3、海外公司主导，国内主要是代工服务，在国内人力成本上升的情况下，竞争力减弱？这个长期担忧肯定是对的。就看每个人对业绩估值匹配程度的要求了。21日晚，歌尔股份发布2021年第一季度报告，实现营业收入140.28亿元，同比增长116.68%；归属于上市公司股东的净利润9.66亿元，同比增长228.41%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.01亿元，同比增长100.85%；预告21H1归母净利润15.61-17.96亿元，同比增长100-130%。目前歌尔占据全球VR代工80%份额。在品类扩张期品牌的焦点在品质和出货的保证，并不急于扶持二三供，也未必能做到扶持别家。因为加工中的know how可能更多掌握在歌尔手里。这种情况下，阿策对产业链转移担心有限。一家之言，抛砖引玉。欢迎大家批评指正。个股短期涨幅较大，投资需谨慎，切勿盲目追高。

【杉杉年报不完全解读】       清明假期溜娃，没空坐下来看年报。今晚抽了点时间看了下我比较关注的几个数据，总体印象比较乐观。当然，由于年报全文没有看，难免有主观臆断，大家参考下就行。后续看完全部年报有想法再写。       $杉杉股份(SH600884)$  这次收购的目的之一，也是之前有分析师提出的观点，认为偏光片稳定的现金流和收益可以弥补锂电前期无序投资以及行业周期性较强带来的现金流压力。所以流动性指标是我想在年报中验证的逻辑之一：      目前来看，保持3季度以来的良好态势。在没有偏光片的现金流情况下，仅依靠锂电自身造血，都实现了正收入，可见锂电销售在整个2020H2是得到改善的。而改善的原因，倒推回去，肯定是销量提升，继续推导就是产能利用率提升，成本下降，甚至产品售价上升等等。这些多多少少都证实了各种小道消息的可靠性。      然后继续看看投资现金流的情况：       投资现金流今年为正主要是卖股票得来的。我们看看真实的支出情况：      投资近年来是逐年递减的。而2020年投资支出的21亿元中，有10亿是并购用的保证金，去掉之后基本上2020年就没多少投资活动了。投资的高峰出现在2017H2，当时正好是杉杉上波股价的高点18.6元，可见当年在锂电投资热潮中，杉杉是下足本金的，市场也给出了足够的预期价值。两年之后，这些投资的生产线都已经在使用，短期内产能供给充足，甚至生产线磨合调试都比起其他再投资和新扩产的厂家要好很多。资本开支从高到低的周期，意味着利润进入从低到高的周期，股价也会从炒预期变为炒业绩。当然，这些经验规律都基于市场稳定或者波动较小的情况。如果新能源周期持续景气，得到的回报会更多，而2019年那样的不景气，也会造成亏损。所以，投资周期来看，杉杉已经具备抗风险且有周期性进击的可能。      抛开核心的资金流，看看几个常见的运营指标：      结论：收付节奏加快，库存消化能力提升。印证需求旺盛，经营状况良好。     盈利能力：      毛利率下降成本率上升，多半是原材料涨价，同时产品无法涨价。说明杉杉处在中游两头被夹，干的是脏活累活。这也是杉杉的痛点和糟点，人无完人嘛，我们就忍着点吧。      财务费用和管理费用基本稳定而销售费用下降，说明杉杉有稳定下游客户。结合库存看，再次说明下游需求不错。      偿债能力：      资产负债率下降流动比上升，说明现金流改善，财务压力下降。不过这个后期要结合并购后的情况和定增的情况重新评估。只能说这两个指标也印证了公司整体经营改善的推论。      最后看看更直白的一些指标：      这里我取的是单季，更能看出经营改善的水平。      库存，没毛病。      小结下我关注的财务指标情况，你会发现看不出杉杉股份2020年利润为啥大幅不及预期。对，这就是我要求证的结果。当一切日常经营都向好的情况下，利润不及预期只能说明一个情况：非经营性损失计入了报表。由于没有完整阅读年报，不知道这波洗澡是什么操作的，对2021年有多少影响。至少我们可以安心的认为，2020年的杉杉，是合格且跟随行业复苏的。即便不考虑公司有什么过人之处，就算搭乘行业电梯，杉杉稳住230亿的锂电估值也是不在话下的。对于15元附近的杉杉真是不用担心。      2020年年报亮点仍然要从股东变动寻找：      乍看社保走了。这个早在去年底的非公开调研就有传说过。造成很多投资者紧张。但你仔细看看：      社保四一四走掉的一个多亿，去了德赛电池。德赛是主营3C电池软包的，杉杉之所以业绩不好，也是因为杉杉正极主营3C电池而不是动力电池。所以社保并没有看衰杉杉这个赛道，而是调了部分仓位去杉杉的下游。也就是社保可能认为当前的3C锂电领域估值合理且存在进击可能。      这对于杉杉而言并不算利空。     华夏人寿保险股份有限公司-万能保险产品这个股东，我在三季报《起飞吧，杉杉》写过，是个傻鸟，下个季度估计大家就见不到它了。      10大股东消失的还有这两个：      中信建投属于短线投机资金，进进出出很正常，即便跌出10大股东我估计也没有清盘：       而从中信建投3季报操作看，属于典型的券商配置风格，里面不乏 $三利谱(SZ002876)$  这样的面板股。      至于中国银行股份有限公司-华夏中证新能源汽车交易型开放式指数证券投资基金 ：       被动减持无需关注。      所以，新增的两个大股东才是本期最靓的仔：      两家境外机构，出手就买了10亿。如果看全年，2020Q2、Q3，两个社保买了15亿，2020Q4两个境外机构买了10亿，全年25亿，超过杉杉控股21亿，仅次于杉杉集团这个最大股东。再换个维度，2020年并购消息以来，进行战略性、财务性、甚至是价值性投资的机构，已经超过了杉杉控股这个二股东。成为杉杉股份最大的投资者。而这些投资者，是通过你我一样在二级市场买买买进来的！      他们会短线砸盘吗？他们看上杉杉的分红了吗？看上杉杉的现金价值了吗？不，他们跟你我一样，看上的是这家公司未来股价增值的能力和潜力。      在瑞银的投资中，杉杉是投资金额第三高的。      广联达金额和流通股占比都是第一，杉杉流通股占比排名第二，可见杉杉是瑞银的首要标的之一。      在摩根大通投资中，杉杉投资金额排名第四，占比排名第三：      摩根大通投资两级分化，除了宁波高速、华熙生物、均胜电子和杉杉股份，其他可以忽略不计。      所以我觉得年报看到这里，已经没啥后顾之忧。杉杉2021年的风险点只有两个：1、整个电子和电动车消费出现下滑——意味着宏观经济逆转而不仅仅代表行业不景气。2、股价给的太高。      当然，这样说等于没说，因为这两个事情目前都没有出现。所以杉杉仍然是无脑持股就行。等2021年一季报出来看看，偏光片业务并入报表后，对于杉杉股份这家公司的现金流、利润率等等有什么影响再说。我仍然保持乐观看待。      社保走了1个亿，洋人来了10个亿，到底什么才是真相？

只有人类有灵魂质量等于宇宙质量真的只有28克？

人类对未知领域的好奇和随之而来的探索，为人类科学技术的发展和文明的进步提供了强大的内生动力。随着人类祖先开始真正意义上去思索星空，标志着人类对存在的最大“未知领域”－宇宙开启了逐步探索的序幕。特别是近100年来，包括各种大型天文望远镜的问世，使人们瞄向宇宙的视野起来越开阔，人们对宇宙的基本面貌和特征有了突破性的认知，继而在一些假设、猜想的基础之上，通过一系列的实践验证，形成了诸多关于宇宙本体的理论体系。

不过，对于宇宙整体质量的猜测，由于受空间认知的限制，科学界一直以来涉猎的很少，毕竟我们连宇宙到底有多大都不知道，何谈估测它的质量呢？然而，有的科学家就独辟蹊径，提出了让我们“瞠目结舌”的猜想，比如宇宙只有28克、宇宙顶多有20磅。那么，这些猜想是符合科学理论呢，还是哗众取宠呢？

宇宙是怎么来的？

宇宙是怎么来的这个问题，是人类对宇宙的终极思考，长期以来一直困惑着所有的科学家们，毕竟这个问题是无法通过实践来检验的，因此从一开始对这一问题的解释，都是靠着一定的理论基础和猜想来实现的。在爱因斯坦提出相对论以前，所有的人们包括顶级科学家，都认为宇宙是无穷无尽且处于静态的，宇宙的各项物理特性，都遵循着“各向同性”的规律。

当爱因斯坦提出广义相对论后，通过确立的引力场方程，从根本上解释了宇宙的发展演化规律，认为时间和空间是一个统一体，引力的存在使得空间和时间发生不同程度的弯曲，从而在一定程度上说明宇宙是处于动态发展的状态，然而，受到传统思维的束缚，爱因斯坦在引力场方程中，加入了宇宙常数的概念，从而将宇宙的发展重新“禁锢”成一个静止的模式。

随后，又有一些科学家们，从宇宙各向同性的规律出发，和爱因斯坦一样，同样推导出了宇宙是一个动态的结论，比利时宇宙学家勒梅特不但表明宇宙是动态的结论，而且还猜测宇宙的起源是一个质点，目前的宇宙正处于膨胀的状态。随后，美国科学家哈勃通过观测河外星系，进一步印证了宇宙膨胀的观点，而且还提出了目标星体相对于地球的退行速度，与它和地球之间的距离成正比，这就是著名的哈勃定律。

之后，有很多科学家根据这一现象，对宇宙的起源问题进行了深入研究，逐渐形成了宇宙大爆炸的猜想，而且还通过一系列的观测证实了宇宙膨胀的事实。通过宇宙膨胀的规律和速率，利用倒推法，科学家们认为在很久很久以前，现有的宇宙都来源于一个质量无限大、体积无限小、能量无限大的奇点。

后来，欧洲航天局发射的普朗克卫星，在长期观测的基础上，修正了哈勃常数，从而为计算奇点大爆炸的时间奠定了基础。科学界普遍认为，在138.2亿年前，奇点发生了大爆炸，经历初期的高温和暴涨，宇宙逐渐开始冷却，逐渐形成了各类微观粒子，在大爆炸38万年以后，真正的中性原子诞生，光线也从“等离子粥”中逃离出来，宇宙变得光明起来，并且慢慢聚合形成了宇宙中的所有物质和天体。

不确定性原理和量子涨落

当人们对微观世界的观测和研究越来越深入时，会发现微观世界的粒子运行，与宏观世界有着太多的不同。对于原子的结构和电子运行规律，新西兰物理学家卢瑟福在上世纪初期，提出了原子结构模型，指出带负电的电子围绕着带正电的原子核运行。但是，通过麦克斯韦的电磁理论，上述原子结构模型并不能稳定存在。

后来，奥地利科学家泡利提出不相容原理、薛定谔提出波动方程以及电子云模型，逐渐为原子结构提供理论支持。值得一提的是，德国物理学家海森堡提出了矩阵力学，并据此形成不确定性原理，即微观粒子的空间位置和所拥有的动量属于一对“共轭量”，不可能同时被人们所获得，这个理论为后来的量子力学发展打下了坚实的基础。

那么，根据不确定性原理，即使是在真空中，也会存在着能量的起伏现象，也就是说会有随机产生少许能量的可能性，只不过这个产生的能量会在很短的时间内消失。随机产生的能量越大，那么存在的时间就会越短，这就是“量子涨落”现象。

从表面上看，量子涨落现象似乎违反了能量守恒定律，但是由于不确定性，这种能量的起伏，在宇宙中的任何地方都是有几率发生的，而且能量的存在时间很短，只要时间一到，它就会立即消失，所以将宇宙作为一个整体系统，量子涨落并没有打破能量守恒。

根据量子涨落理论，一些科学家们认为，引力产生以后，相当于为产生引力场以及受引力场影响的宇宙系统，注入了一个负的能量，在量子涨落产生能量瞬间会形成的引力场，这个引力场的负能量与物质对应的正能量刚好抵消，总能量仍然为0，但是物质却产生了。所以，支撑奇点大爆炸理论，量子涨落是其中重要的一个环节，也为后来的宇宙暴涨猜想提供了依据。

28克宇宙是怎么回事？

关于宇宙的总质量是28克的这个猜想，是由美国物理学家爱德华·特赖恩提出来的，其依据就是上面的量子涨落。特赖恩认为，在宇宙发生暴涨之前，奇点的大爆炸创造了一个普朗克尺度的“假真空”，由“爆炸”所产生的物质，都聚集在这个“真空区域”里，正反物质和正反能量消化抵消之后，净质量很可能只有28克（不到1盎司），但密度能够达到10^80克/立方厘米，温度达到10^29开。

由于这个“假真空”具有非常大的能量密度以及负压力，从而推动着宇宙暴涨的产生。按照量子涨落理论，特赖恩指出，既然万有引力可以形成负能量，并且能够在整体系统的角度使得宇宙的能量保持平衡，那么宇宙中形成这种“净质量”的规模是非常微小的，所以现有宇宙的形成，是在真空环境中偶然创造出来的。

无独有偶，统理论的领军人物布莱恩·格林也提出了类似观点，他的猜想出发点是奇点由“量子泡沫”所构成，最初的空间尺度仅有10^-26厘米级别，重量顶多有20磅，但是密度却是原子核的10^67倍，随后在希格斯暴涨子场的作用下，宇宙发生暴涨，暴涨子场在暴涨期间能量密度保持不变，总能量随着空间的扩张而迅速增加，从而创造出现有宇宙。

但是，我们无论从28克的“真空暴涨”宇宙起源，还是20磅的“量子泡沫”宇宙起源，都发现一个问题，那就是这些宇宙的质量是由能量所形成的，但是，按照质能守恒定律，即使是在奇点大爆炸之后的极短时间内，质量和能量也是守恒的，即质量和能量是一种“完美”的对应关系，不可能会出现正反物质抵消之后质量消失的情况。

因此，比较考评靠谱的说法还是量子理论关于宇宙起源的猜测，即奇点无穷大的能量，在质量和能量对应的关系下，由能量产生了物质，而物质在诞生之后又会去消耗这些能量，现有宇宙中所有的物质，都是消耗能量之后所剩余的部分，从某种意义上来说，我们所能理解的宇宙中的物质，其实相当于“负能量”罢了，您认为呢？
1907年，美国麻省的邓肯博士在杂志《美国医学》上发表了一篇论文，里面就提到了灵魂的重量。邓肯为了验证灵魂是可以测量的，专门设计了一种器材。邓肯的实验方法是让临死之人躺在器材上，然后精确的测量这个人的体重，看看死亡瞬间的体重变化。

邓肯博士在病人死亡前，共观察了3小时40分钟，在观察时间里，病人的重量逐渐在减少。在病人死亡的瞬间，测量仪器的指针降到下限条，再没弹回来。死亡瞬间重量下降了21克，灵魂重量是21克的说法就是这么来的。

而且，邓肯博士又在15只狗狗身上进行了同样的实验，但是没有任何重量变化。邓肯博士得出结论：狗是没有灵魂的。

但是从科学的角度看，邓肯博士的实验存在着不足。失误率太高，死亡时间的测定方法很不精确等等。灵魂是否存在，还会继续讨论下去。