【22年只用过2次的稀有工具】
周五，管理层开会提出，要抓紧研究积极应对的一篮子宏观政策。
其中有个亮点很引人注意，这次政策工具箱掏出了一个历史上只用过两次的稀有工具，特别国债。这个特别国债，只在1998年和2007年发行过。
我们知道，一般国债的发行是为了弥补财政赤字，而特别国债则不然。它的发行是专门服务于特定政策和项目的。
其中在1998年是为了提高四大行的资本金，2007年，是为了在国际收支双顺差下维护物价稳定。
特别国债的发行一般会与货币政策配合，比如，1998年购买特别国债的资金就是来源于大幅降准，释放了超过2400亿的存款准备金，所以大家增强了未来降准或降息的预期。
不过，带来流动性宽松并不是必然的。降准只是发行特别国债的其中一种方式，2007年那一次主要用的是定向的方式，对流动性的影响是中性的。
每次的特别国债都是带着自己不同的使命而来的，这一次显然是为了疫情而来。这次特别国债的具体目的，到时候值得重点留意。相关行业板块会有很强的影响。
话说，有人统计过，两次发行特别债券之后，指数都有一波趋势性上涨行情。1998年一个月内上证涨幅12.7%，2007年正值牛市，随后冲上6124。
经济环境、市场环境不同，我们当然不能简单类比。只是，还是在心里默念一句，共祝愿，大A好。
一、周末消息面
1.管理层：适当提高财政赤字率，引导贷款市场利率下行。
会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。
2.监管：决定将中金公司等6家证券公司纳入首批并表监管试点范围
决定将中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安等6家证券公司纳入首批并表监管试点范围。证将根据《风控办法》规定，逐步允许参与试点机构试行更为灵活的风控指标体系。
3.宁波出台政策鼓励本地汽车消费
自2020年3月25日起至2020年9月30日，消费者购买宁波本地生产、销售的乘用车并在本地上牌的，给予每辆车一次性让利5000元，每家企业限让利销售6000辆。
与此同时，宁波对本地汽车生产企业在本年首发投产并列入国家《车辆生产企业与产品》公告目录的新车型，累计产量突破1万辆后，产量每超过10%给予50万元补助，每家企业补助最高不超过500万元。
4.外盘：
美股：道指-4.06%，纳指-3.79%，标普500-3.37%；
英国富时-5.25%；德国DAX-3.68%；法国CAC-4.23%。
5.为解决法国口罩短缺情况，法国卫生部已向中国订购总共10亿只口罩。
6.比亚迪刀片电池发布会。
表示：比亚迪刀片电池的最大特点就是安全。刀片电池将倒逼整个新能源汽车作出改变，让汽车行业进入良性发展的快车道。刀片电池已经进入量产阶段，将搭载在比亚迪C级高端轿车“汉”车型上，预计今年6月份在深圳投产上市。
7.高盛、摩根士丹利获准在华合资证券公司持股比例提高至51%
8.发改委：积极协调推动电影行业渡过难关
9.监管：核发4家企业IPO批文，未披露筹资金额
二、本周行情回顾
1.本周指数
（图一图二）
本周两个指数都走出了反弹走势，但这成交量真是缩得越来越明显了。
指数走出反弹，比较有效地确认了当下这个位置是底部区域了，至少，向下的空间是有限的。但盘面的冷清和量能的萎缩，说明这里要走出过年回来的暴力反弹走势，是非常小概率的事情。
因此这里更大的可能是底部的缩量箱体震荡，这应该是接下来指数周期的节奏。那么，按照这样的逻辑，短期需要小心指数回踩补缺口。
2.超短氛围
图三
这周简直是超短的噩梦行情啊，这是一种数据都不太能形容出来的惨烈。
第一天各项数据都差到极点了，大家高呼，冰点来了！结果第二天，有多惨看高开率和最后的成功率就可以看出来，各种天地板来了。周三，迎来了一个短暂的修复，结果，前一天的高标直接全被闷，周五又继续埋人。冰点成了一个一文不值的词了，让人回想起去年的7月份，冰点后还有范冰冰，范冰冰后还有李冰冰。
这样的环境之下，可能低空间的轮动，还要持续好一段时间。但情绪，就像一根弹簧，压缩得越极致，爆发时则越是凶残，活到那个时候。
3.活跃题材
图四#股票# #今日看盘# #A股#
本周也没有很持续性的题材，题材在不断压缩空间。
新基建：本周新基建还是活跃着的一个仔，但这个题材的炒作越来越进入尾声，没有能持续走出来的龙头，题材内部轮动，换龙头。主要是数据中心、5G。5G主要围绕着移动招标中标订单居前的来炒作。
万马科技4B、科信技术3B、中嘉博创3B、和顺电气3B
海外疫情：消息面上，海外疫情愈演愈烈，当下海外疫情需求的主要矛盾是高端医疗设备与耗材，尤其是呼吸机。
航天长峰5天4板、鱼跃医疗2B
黄金、农产品：全球放水的背景，金融市场流动性开始恢复，黄金期货大涨。同时放水之下，黄金和农产品这类抗通胀逻辑受到炒作。另外，农产品也有疫情之下交通运输不畅进口受到影响的逻辑，一度传闻越南禁止粮食出口，后被辟谣。
萃华珠宝3B、金健米业4天3板、北大荒（趋势）
三、接下来的思路
关于指数：接下来的指数比较概率是底部的缩量箱体震荡，虽然下跌的空间不会很大，但是需要踩好节奏，这个节奏就是箱体上沿谨慎，箱体下沿介入。短期需要小心指数回踩补缺口，叠加欧美反弹或许告一段落，下周周初的指数并不乐观。
上周的超短氛围，是噩梦级的难度。杀高度的行情，题材没有持续性，甚至，4板的坎也迈不过去。这样的行情，是类似去年7月份泰晶科技大面之后，失败的龙头A字杀跌毫无抵抗，接力的风报比非常低。
这样的低高度轮动行情，或许会持续更长一段时间。因此在这里小仓、空仓，等待右侧的赚钱效应绝对是谈不上错的，这个位置，比较难直接出现情绪的逆转，回暖需要一个过程，无脑接高位的要小心。
但是，短期的超短情绪，可能已经接近一个冰点，下一周超短情绪应该会有小范围的修复。周四前一天的空间全部闷杀，周五再杀了一次高位。二次杀跌之下，超短资金已经完全没有信心了，连板又回到了清一色的2板。下周，可以尝试试探性地出手。
不过，方向是试出来的，目前哪个方向突围，并不明朗。目前盘面的题材：
老基建：老题材又出来刷脸了，这样的题材高度是越来越低的，暂时看不到太多的高度。
疫情：疫情票上个星期又成为了可以与氛围逆向的板块了…目前主要是原料药、呼吸机。在海外疫情好转之前，这个板块可能还会持续活跃。但这个板块的尿性往往是收割周末的情绪发酵，另外，板块两个核心航天长峰、鱼跃医疗也没能继续。更可能是一种趋势走法。
C2M：盘面唯一新题材了，但周五的强度也不算强，概念上说有点新瓶装旧酒的意味。能不能扛把子，还需要考验。几种可能的形式：1.类似土改，前排顶，后排持续掉队。2.开盘前排封住，后排大分歧，盘中回流；3.开盘就弱，直接暴毙；4.开盘直接强化加速。后两种情况概率较小。
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周五，管理层开会提出，要抓紧研究积极应对的一篮子宏观政策。
其中有个亮点很引人注意，这次政策工具箱掏出了一个历史上只用过两次的稀有工具，特别国债。这个特别国债，只在1998年和2007年发行过。
我们知道，一般国债的发行是为了弥补财政赤字，而特别国债则不然。它的发行是专门服务于特定政策和项目的。
其中在1998年是为了提高四大行的资本金，2007年，是为了在国际收支双顺差下维护物价稳定。
特别国债的发行一般会与货币政策配合，比如，1998年购买特别国债的资金就是来源于大幅降准，释放了超过2400亿的存款准备金，所以大家增强了未来降准或降息的预期。
不过，带来流动性宽松并不是必然的。降准只是发行特别国债的其中一种方式，2007年那一次主要用的是定向的方式，对流动性的影响是中性的。
每次的特别国债都是带着自己不同的使命而来的，这一次显然是为了疫情而来。这次特别国债的具体目的，到时候值得重点留意。相关行业板块会有很强的影响。
话说，有人统计过，两次发行特别债券之后，指数都有一波趋势性上涨行情。1998年一个月内上证涨幅12.7%，2007年正值牛市，随后冲上6124。
经济环境、市场环境不同，我们当然不能简单类比。只是，还是在心里默念一句，共祝愿，大A好。
一、周末消息面
1.管理层：适当提高财政赤字率，引导贷款市场利率下行。
会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。
2.监管：决定将中金公司等6家证券公司纳入首批并表监管试点范围
决定将中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投、国泰君安等6家证券公司纳入首批并表监管试点范围。证将根据《风控办法》规定，逐步允许参与试点机构试行更为灵活的风控指标体系。
3.宁波出台政策鼓励本地汽车消费
自2020年3月25日起至2020年9月30日，消费者购买宁波本地生产、销售的乘用车并在本地上牌的，给予每辆车一次性让利5000元，每家企业限让利销售6000辆。
与此同时，宁波对本地汽车生产企业在本年首发投产并列入国家《车辆生产企业与产品》公告目录的新车型，累计产量突破1万辆后，产量每超过10%给予50万元补助，每家企业补助最高不超过500万元。
4.外盘：
美股：道指-4.06%，纳指-3.79%，标普500-3.37%；
英国富时-5.25%；德国DAX-3.68%；法国CAC-4.23%。
5.为解决法国口罩短缺情况，法国卫生部已向中国订购总共10亿只口罩。
6.比亚迪刀片电池发布会。
表示：比亚迪刀片电池的最大特点就是安全。刀片电池将倒逼整个新能源汽车作出改变，让汽车行业进入良性发展的快车道。刀片电池已经进入量产阶段，将搭载在比亚迪C级高端轿车“汉”车型上，预计今年6月份在深圳投产上市。
7.高盛、摩根士丹利获准在华合资证券公司持股比例提高至51%
8.发改委：积极协调推动电影行业渡过难关
9.监管：核发4家企业IPO批文，未披露筹资金额
二、本周行情回顾
1.本周指数
（图一图二）
本周两个指数都走出了反弹走势，但这成交量真是缩得越来越明显了。
指数走出反弹，比较有效地确认了当下这个位置是底部区域了，至少，向下的空间是有限的。但盘面的冷清和量能的萎缩，说明这里要走出过年回来的暴力反弹走势，是非常小概率的事情。
因此这里更大的可能是底部的缩量箱体震荡，这应该是接下来指数周期的节奏。那么，按照这样的逻辑，短期需要小心指数回踩补缺口。
2.超短氛围
图三
这周简直是超短的噩梦行情啊，这是一种数据都不太能形容出来的惨烈。
第一天各项数据都差到极点了，大家高呼，冰点来了！结果第二天，有多惨看高开率和最后的成功率就可以看出来，各种天地板来了。周三，迎来了一个短暂的修复，结果，前一天的高标直接全被闷，周五又继续埋人。冰点成了一个一文不值的词了，让人回想起去年的7月份，冰点后还有范冰冰，范冰冰后还有李冰冰。
这样的环境之下，可能低空间的轮动，还要持续好一段时间。但情绪，就像一根弹簧，压缩得越极致，爆发时则越是凶残，活到那个时候。
3.活跃题材
图四#股票# #今日看盘# #A股#
本周也没有很持续性的题材，题材在不断压缩空间。
新基建：本周新基建还是活跃着的一个仔，但这个题材的炒作越来越进入尾声，没有能持续走出来的龙头，题材内部轮动，换龙头。主要是数据中心、5G。5G主要围绕着移动招标中标订单居前的来炒作。
万马科技4B、科信技术3B、中嘉博创3B、和顺电气3B
海外疫情：消息面上，海外疫情愈演愈烈，当下海外疫情需求的主要矛盾是高端医疗设备与耗材，尤其是呼吸机。
航天长峰5天4板、鱼跃医疗2B
黄金、农产品：全球放水的背景，金融市场流动性开始恢复，黄金期货大涨。同时放水之下，黄金和农产品这类抗通胀逻辑受到炒作。另外，农产品也有疫情之下交通运输不畅进口受到影响的逻辑，一度传闻越南禁止粮食出口，后被辟谣。
萃华珠宝3B、金健米业4天3板、北大荒（趋势）
三、接下来的思路
关于指数：接下来的指数比较概率是底部的缩量箱体震荡，虽然下跌的空间不会很大，但是需要踩好节奏，这个节奏就是箱体上沿谨慎，箱体下沿介入。短期需要小心指数回踩补缺口，叠加欧美反弹或许告一段落，下周周初的指数并不乐观。
上周的超短氛围，是噩梦级的难度。杀高度的行情，题材没有持续性，甚至，4板的坎也迈不过去。这样的行情，是类似去年7月份泰晶科技大面之后，失败的龙头A字杀跌毫无抵抗，接力的风报比非常低。
这样的低高度轮动行情，或许会持续更长一段时间。因此在这里小仓、空仓，等待右侧的赚钱效应绝对是谈不上错的，这个位置，比较难直接出现情绪的逆转，回暖需要一个过程，无脑接高位的要小心。
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【黄燕铭最新判断！沪指上半年预计可摸到3300点 全年看科技】
最近一段时间市场风格切换比较剧烈，前期主要是科技股，最近又有点走向周期股。
所以市场上也出现了一个争论，站在今天这个位置上，市场未来的走向究竟是周期和科技的风格切换，还是科技股的强者恒强？
带着这样的问题，我们今天和大家进行一些探讨。
在正式开始之前，我想用一首小诗开始今天的分享。
政策有期希、股市强继续；全年看科技，周期暂接力。
白酒莫惦记，消费贴科技；股市何如意？风险偏好起!
这首诗基本上概括了我们对今年A股股市走势的看法，接下来，我们一层一层地把观点进行展开。
01 政策有期希 股市强继续
最近很多人问我一个问题，说一季度经济情况明明不好，为什么股市还涨？
我们看到大盘在春节后的第一个交易日，从3000点暴跌到2714点，2714点之后并没有再跌，而是开始反转反弹。
为什么会是这样？我们用一个简单的DDM模型给大家推导一下，实际上疫情对A股的影响到底有多少？
一季度经济下滑但反续如果能够恢复正常，则对股市的影响，最多只有0.8个百分点。
疫情对中国股市的影响最多不超过0.8%
数据来源：国泰君安证券研究
假设中国GDP永续增长率是6%，当然这只是一个假设，我们使用大家惯用的贴现率8.74%，即以无风险利率加上风险溢价的一个贴现率来计算，把所有的数据代进去，我们来看一下结果。
情形之一，假设第1年即2020年，中国经济受疫情的影响下滑了30%，但是第2年即2021年和之后的年份，整个经济全部恢复到原来的状态，那么由此对整个A股市场的价值贴现回来，会影响多少？
我们可以看到这个计算结果，如果是这种情况下的话，中国股票市场的价值下跌只有0.76%。
这个结论可能会让很多人吓一跳，2020年如果中国整个经济增长率下滑30%，股市价值顶多也就下跌0.76%。
看到这个结论，我相信很多人会后悔。2月3日春节后开盘第一天在2714点位为什么要去卖股票，这是一个完全错误的行为。但这个错误为什么会发生，因为常人都无法摆脱这样一种错误的心理，对当前的损失给予了过高的权重，而对于长期的收益视而不见。
刚刚我们讲的假设其实是一个比较糟糕的情况，假设中国2020年全年经济下滑30%，但是这种情况其实是不太可能的。因为疫情最主要的影响也就在1-2季度，对下半年经济情况应该是没太大影响。
所以我们的第二个假设——中国经济受疫情影响，一季度经济彻底崩塌，之后几个季度经济完全恢复。
我们把中国经济未来的现金流，往后挪一个季度，从2、3、4季度开始，每个季度的经济水平还维持在原来的水平上。
还是用DDM模型来计算，我们看到整个股票市场的价值下滑幅度是多少？0.64%。其实这也只是一种非常糟糕的假设，实际情况我们相信还不至于这么差。
所以，无论哪种情况，大盘受疫情的影响，顶多也就是0.8%以内。
以上证指数3000点来计算的话，0.8个百分点的降幅，也就是24个点左右。但是春节后第一天上证指数开盘就降到了2714点，明显是超跌的。
所以我们看到春节后国内疫情给股市带来的影响，低开+反弹。
低开，疫情爆发，休市期间中概股的下跌，加剧了恐慌情绪的蔓延；反弹，政策宽松，大家对国内疫情的预期基本上是在一季度，由此价值修复。
所以我们要说的是，一季度经济下滑，已经被市场投资者普遍预期。我们也看到很多经济学家说，一季度情况很不好，甚至增长率可能是负的。
没关系，只要他们把这个东西讲出来的时候，大家普遍预期到，这些预期已经在股市里面反映掉了。
关注后市，我们看到了什么？强刺激政策。在现在经济情况不理想的情况下，大家对未来的经济刺激政策产生了一个普遍的期希。
最主要是货币政策，大家预期全球新一轮的货币放水即将开启，美国的降息幅度在75-100个bp左右。然后是欧日QE的加码，中国定向降准100个bp，存款准备金下调25个bp等等。
其次是财政政策，大家普遍认为中国财政赤字率或许会达到3.5%左右，专项债助力地方基建上项目等等。
最后是产业政策，“老基建复苏、新基建加力”。最近一段时间，基建很火，但基建本身里面是分了老基建和新基建。这两个方面我们其实都非常看好，老基建托底复苏，新基建推动经济转型。但是老基建占的比重会更大，因而边际增长比较小，新基建原来占比小，现在边际增量开始加快。
在时间上，我们认为股票市场首先表现的是老基建，然后表现的是新基建，两者是一个相得益彰的过程。
随着宏观政策的持续加码，我们看到二季度开始，有望开启深V反转。而由于强烈的政策期希，未来一段时间内整个A股市场的表现还是会相对走强，也就是“股市强继续”。
以上我们所讲的观点，有一个关键的假设，疫情只影响1-2季度的经济，之后的经济完全能够恢复到原来的状态，即长期现金流保持不变。
当然，这个假设能否成立，有待于在2季度和3季度的观察。最近由于疫情在全球范围内扩展，加上原油价格暴跌导致的全球经济和金融市场的动荡，由此使这个问题开始变得朴朔迷离，影响预期的风险评价。
02 全年看科技 周期暂接力
那么今年整个A股市场的风格是怎样？
我们去年10月在珠海策略会上就强调了2020年，主要看科技股。
为什么看科技股？几个原因：
1、2020年处于市场风险偏好上升周期。
2018年，A股市场的整个风险偏好，从高到低，逐级下行。整个市场的表现也是下行的。2019年什么情况？整个市场的风险偏好处在一个极低的位置，投资者喜欢的是有业绩、风险极低的股票，去年的几个消费龙头，美的、格力、海尔和茅台，表现抢眼。2020年，风险偏好逐步抬升，投资者喜欢成长性好的股票，比如科技股。
2、先看一线科技股，再看二线科技股。
当然科技股里面也不是所有科技股一起涨起来的。
假设我们把科技行业的六大子行业拿出来，按照风险度从低到高的排序，结果是电子、通信、新能源、计算机、传媒和军工，由于市场的风险偏好是从低往高走的，因此股票市场上科技股板块，也是按照风险底从低到高走的，之前我们看到的科技股行情，重点是在电子和通信，其次是新能源、计算机和传媒，而军工股表现较少。
军工股里面，有一些股票已经有一些表现，但是大部分军工还没有起来。而且军工里面有表现的股票，其实主要也是跟着电子和通信走的。
所以我们可以看到随着风险偏好的逐级抬升，科技股也不是一把所有股票普涨，而是按照风险程度的高低一格一格往上走的。下个阶段，我们认为科技股的重点将从电子和通信，逐步转移到计算机和传媒互联网等。
如果我们把科技股分为一线科技股和二线科技股，那么从春节到现在，整个A股市场表现比较抢眼的是一线科技股。背后原因，一个是因为它们的风险度相对不是最高，符合当下市场投资者的心理需求。其次是资金交易层面的推动，大量的资金通过科技ETF的发行进入一线科技股。
那么接下来的一段时间，我们要重点开始寻找二线科技股的表现机会。
3、科技股短暂让位周期股。
但是近期我们看到了一些周期股的表现，市场正在处于一个风格切换的过程——科技股让位周期股。
周期风格里面，核心的两个字是“基建”。但基建可以分为老基建和新基建，在市场当中，先表现的是老基建，后表现的是新基建。
老基建的体量比较大，对指数的推动作用更强，但上涨的幅度不会超过新基建。总体而言，老基建是体量大，再做增量，而新基建是体量小，然后做增量。国家要稳增长，首先要从老基建开始，其次是新基建，对于这两块，我们都是要重点去看的。
关于基建的问题，我们再强调一点：要扭转一季度经济颓势，基建刺激势在必行。
但基建的落脚点在哪里？是往人口多经济发达的地方，而不是去那些经济条件相对较差的地方。因为我们本轮基建的主要目的是为了改善经济结构，提高经济质量。
所以在接下来一段时间，我们会首先看到市场将呈现一段时间的周期风格，周期风格结束以后，市场的风格仍将切换成科技股的行情。
因为基建政策刺激的使命完成之后，风险偏好上升，仍将是市场风格走向的主因。
所以回到我们最开始的题目，究竟是风格切换，还是强者恒强？目前这个时间点上，我们给出的答案是“风格切换”。
当政策预期被市场普遍消化掉之后，市场的风格，仍将慢慢切换为科技股路线。
在科技股和周期股之间的两次切换，可能是我们今年年内能够预见的一个大趋势。
03 白酒莫惦记 消费贴科技
讲完科技和周期之后，我们还是要来说一说消费。2019年是消费大年，但2020年不是。
我们对消费的看法，大概这么几条。
1、随着风险偏好的上升，市场风格从消费转向科技。2020年的消费股表现不会像2019年表现那么抢眼，当然在大盘指数往上走的情况下，消费类的资产也会有收益，但是相对来说，看好程度不如科技也不如周期。
2019年的核心资产是消费龙头，2020年的核心资产应该是科技龙头，这是我们对所谓的核心资产的一个基本看法。
在2019年大家都大谈核心资产的概念，我要说的是，在实体经济可以有核心资产，但是在股票市场上核心资产是没有的，股票市场是人心的反映，因此股票市场上的所谓核心资产是随着人心的漂移而不断切换的。
2、2020年，消费股的看点，一定在和科技相结合的领域。当消费插上科技的翅膀，可以看到几个方向：
营销变革：借助电商直播，企业优化场景端和营销端。短视频、电商直播，这类是我们重点看好的商业模式。效率提升：科技通过数据化、精准化，提升企业生产和供应链的效率。而风险度很低的传统消费，比如白酒，我们认为2020年相对来说表现可能不会那么出色。
04 股市何如意 风险偏好起
最后一个问题，今年整个A股市场的走势将会怎样？虽然这几日大盘指数盘整，但总体来说，我们还是比较看好的。
去年10月份，我在珠海会议上讲过几个观点：
1、2020年我们整体上看好科技股。
2、对指数的判断，2020上半年上证指数的运行区间应该在3000-3300点之间，上半年预计可以摸到3300点。
我们现在看到的结果是什么？
随着风险偏好的上升，科技板块的走势已经起来了。创业板、科创板的表现，会比主板的表现更好，看好创业50的优质科技股，看好科创板ETF，看好半导体、云计算等细分领域的股票表现。
从医药板块来看，风险偏好上升，也会带动科技医药，强过传统医药。
当然受全球疫情和石油价格下跌的影响，导致市场的不确定性上升，因此短期之内股市会有些压力。
由于疫情的原因，大家现在对医药股都普遍比较看好，但是我们认为即便是医药股，也要提前选择。
和科技相关的，处于产业升级阶段的高端医疗设备、CRO产业链、疫苗研发、手术耗材等等，我们仍然看好。
然后是金融板块。大金融板块和大科技板块一样也有风险排序。券商股是最高的，其次是保险股，风险底比较低的是银行股。
当市场风险偏好上升之后，整个市场对金融板块的重点应该是在券商股。市场交易量大了券商业绩肯定会好，但是今年券商股的涨幅会比它的EPS涨幅还要大，这一部分额外的涨幅来自于市场风险偏好的抬升。
同时，低利率背景加上房地产投资又受到限制，大量的资金可能会流向权益类市场。现在大家普遍处于一个重新进行资产配置的核心阶段。
国家战略也在力推中国航母级证券公司，我们预计在未来一段时间，头部券商的集中度会逐步提高。
最后，谈一谈我们的大势研判。
我们依然维持2019年10月份以来，对2020年上半年的走势判断。
我们认为大盘指数仍然会运行在3000-3300点之间。2019年底的时候我们认为今年上半年指数不会出现3000之下的点位，但是由于受疫情的反复影响，还是出现了一段时间3000之下的点位。
而从现在开始，我们认为大盘应该是逐步站稳3000点，然后走向3300点的过程。这是一个简单干练的过程还是一个反反复复的过程，由于全球疫情的反展以及石油价格下跌导致全球金融市场的动荡，这可能是一个反反复复的过程。
关于资产配置，新兴优于传统、权益优于固收，中国优于海外，现在是配置中国资产的很好的时间。
关于主题策划，我们认为未来一段时间，主题性投资机会将会迭出。优选医疗信息化、5级、散热主线、第三方检测、绿色能源革 命等一系列的新兴的一些主题。
最后总结一下，站在现在这个时间点上，市场风格切不切换？我们的答案是切换。从科技切换为周期。但是我们想要告诉大家的是，在不远的未来，周期仍将切换为科技，最终的结果依然是强者恒强。
最近一段时间市场风格切换比较剧烈，前期主要是科技股，最近又有点走向周期股。
所以市场上也出现了一个争论，站在今天这个位置上，市场未来的走向究竟是周期和科技的风格切换，还是科技股的强者恒强？
带着这样的问题，我们今天和大家进行一些探讨。
在正式开始之前，我想用一首小诗开始今天的分享。
政策有期希、股市强继续；全年看科技，周期暂接力。
白酒莫惦记，消费贴科技；股市何如意？风险偏好起!
这首诗基本上概括了我们对今年A股股市走势的看法，接下来，我们一层一层地把观点进行展开。
01 政策有期希 股市强继续
最近很多人问我一个问题，说一季度经济情况明明不好，为什么股市还涨？
我们看到大盘在春节后的第一个交易日，从3000点暴跌到2714点，2714点之后并没有再跌，而是开始反转反弹。
为什么会是这样？我们用一个简单的DDM模型给大家推导一下，实际上疫情对A股的影响到底有多少？
一季度经济下滑但反续如果能够恢复正常，则对股市的影响，最多只有0.8个百分点。
疫情对中国股市的影响最多不超过0.8%
数据来源：国泰君安证券研究
假设中国GDP永续增长率是6%，当然这只是一个假设，我们使用大家惯用的贴现率8.74%，即以无风险利率加上风险溢价的一个贴现率来计算，把所有的数据代进去，我们来看一下结果。
情形之一，假设第1年即2020年，中国经济受疫情的影响下滑了30%，但是第2年即2021年和之后的年份，整个经济全部恢复到原来的状态，那么由此对整个A股市场的价值贴现回来，会影响多少？
我们可以看到这个计算结果，如果是这种情况下的话，中国股票市场的价值下跌只有0.76%。
这个结论可能会让很多人吓一跳，2020年如果中国整个经济增长率下滑30%，股市价值顶多也就下跌0.76%。
看到这个结论，我相信很多人会后悔。2月3日春节后开盘第一天在2714点位为什么要去卖股票，这是一个完全错误的行为。但这个错误为什么会发生，因为常人都无法摆脱这样一种错误的心理，对当前的损失给予了过高的权重，而对于长期的收益视而不见。
刚刚我们讲的假设其实是一个比较糟糕的情况，假设中国2020年全年经济下滑30%，但是这种情况其实是不太可能的。因为疫情最主要的影响也就在1-2季度，对下半年经济情况应该是没太大影响。
所以我们的第二个假设——中国经济受疫情影响，一季度经济彻底崩塌，之后几个季度经济完全恢复。
我们把中国经济未来的现金流，往后挪一个季度，从2、3、4季度开始，每个季度的经济水平还维持在原来的水平上。
还是用DDM模型来计算，我们看到整个股票市场的价值下滑幅度是多少？0.64%。其实这也只是一种非常糟糕的假设，实际情况我们相信还不至于这么差。
所以，无论哪种情况，大盘受疫情的影响，顶多也就是0.8%以内。
以上证指数3000点来计算的话，0.8个百分点的降幅，也就是24个点左右。但是春节后第一天上证指数开盘就降到了2714点，明显是超跌的。
所以我们看到春节后国内疫情给股市带来的影响，低开+反弹。
低开，疫情爆发，休市期间中概股的下跌，加剧了恐慌情绪的蔓延；反弹，政策宽松，大家对国内疫情的预期基本上是在一季度，由此价值修复。
所以我们要说的是，一季度经济下滑，已经被市场投资者普遍预期。我们也看到很多经济学家说，一季度情况很不好，甚至增长率可能是负的。
没关系，只要他们把这个东西讲出来的时候，大家普遍预期到，这些预期已经在股市里面反映掉了。
关注后市，我们看到了什么？强刺激政策。在现在经济情况不理想的情况下，大家对未来的经济刺激政策产生了一个普遍的期希。
最主要是货币政策，大家预期全球新一轮的货币放水即将开启，美国的降息幅度在75-100个bp左右。然后是欧日QE的加码，中国定向降准100个bp，存款准备金下调25个bp等等。
其次是财政政策，大家普遍认为中国财政赤字率或许会达到3.5%左右，专项债助力地方基建上项目等等。
最后是产业政策，“老基建复苏、新基建加力”。最近一段时间，基建很火，但基建本身里面是分了老基建和新基建。这两个方面我们其实都非常看好，老基建托底复苏，新基建推动经济转型。但是老基建占的比重会更大，因而边际增长比较小，新基建原来占比小，现在边际增量开始加快。
在时间上，我们认为股票市场首先表现的是老基建，然后表现的是新基建，两者是一个相得益彰的过程。
随着宏观政策的持续加码，我们看到二季度开始，有望开启深V反转。而由于强烈的政策期希，未来一段时间内整个A股市场的表现还是会相对走强，也就是“股市强继续”。
以上我们所讲的观点，有一个关键的假设，疫情只影响1-2季度的经济，之后的经济完全能够恢复到原来的状态，即长期现金流保持不变。
当然，这个假设能否成立，有待于在2季度和3季度的观察。最近由于疫情在全球范围内扩展，加上原油价格暴跌导致的全球经济和金融市场的动荡，由此使这个问题开始变得朴朔迷离，影响预期的风险评价。
02 全年看科技 周期暂接力
那么今年整个A股市场的风格是怎样？
我们去年10月在珠海策略会上就强调了2020年，主要看科技股。
为什么看科技股？几个原因：
1、2020年处于市场风险偏好上升周期。
2018年，A股市场的整个风险偏好，从高到低，逐级下行。整个市场的表现也是下行的。2019年什么情况？整个市场的风险偏好处在一个极低的位置，投资者喜欢的是有业绩、风险极低的股票，去年的几个消费龙头，美的、格力、海尔和茅台，表现抢眼。2020年，风险偏好逐步抬升，投资者喜欢成长性好的股票，比如科技股。
2、先看一线科技股，再看二线科技股。
当然科技股里面也不是所有科技股一起涨起来的。
假设我们把科技行业的六大子行业拿出来，按照风险度从低到高的排序，结果是电子、通信、新能源、计算机、传媒和军工，由于市场的风险偏好是从低往高走的，因此股票市场上科技股板块，也是按照风险底从低到高走的，之前我们看到的科技股行情，重点是在电子和通信，其次是新能源、计算机和传媒，而军工股表现较少。
军工股里面，有一些股票已经有一些表现，但是大部分军工还没有起来。而且军工里面有表现的股票，其实主要也是跟着电子和通信走的。
所以我们可以看到随着风险偏好的逐级抬升，科技股也不是一把所有股票普涨，而是按照风险程度的高低一格一格往上走的。下个阶段，我们认为科技股的重点将从电子和通信，逐步转移到计算机和传媒互联网等。
如果我们把科技股分为一线科技股和二线科技股，那么从春节到现在，整个A股市场表现比较抢眼的是一线科技股。背后原因，一个是因为它们的风险度相对不是最高，符合当下市场投资者的心理需求。其次是资金交易层面的推动，大量的资金通过科技ETF的发行进入一线科技股。
那么接下来的一段时间，我们要重点开始寻找二线科技股的表现机会。
3、科技股短暂让位周期股。
但是近期我们看到了一些周期股的表现，市场正在处于一个风格切换的过程——科技股让位周期股。
周期风格里面，核心的两个字是“基建”。但基建可以分为老基建和新基建，在市场当中，先表现的是老基建，后表现的是新基建。
老基建的体量比较大，对指数的推动作用更强，但上涨的幅度不会超过新基建。总体而言，老基建是体量大，再做增量，而新基建是体量小，然后做增量。国家要稳增长，首先要从老基建开始，其次是新基建，对于这两块，我们都是要重点去看的。
关于基建的问题，我们再强调一点：要扭转一季度经济颓势，基建刺激势在必行。
但基建的落脚点在哪里？是往人口多经济发达的地方，而不是去那些经济条件相对较差的地方。因为我们本轮基建的主要目的是为了改善经济结构，提高经济质量。
所以在接下来一段时间，我们会首先看到市场将呈现一段时间的周期风格，周期风格结束以后，市场的风格仍将切换成科技股的行情。
因为基建政策刺激的使命完成之后，风险偏好上升，仍将是市场风格走向的主因。
所以回到我们最开始的题目，究竟是风格切换，还是强者恒强？目前这个时间点上，我们给出的答案是“风格切换”。
当政策预期被市场普遍消化掉之后，市场的风格，仍将慢慢切换为科技股路线。
在科技股和周期股之间的两次切换，可能是我们今年年内能够预见的一个大趋势。
03 白酒莫惦记 消费贴科技
讲完科技和周期之后，我们还是要来说一说消费。2019年是消费大年，但2020年不是。
我们对消费的看法，大概这么几条。
1、随着风险偏好的上升，市场风格从消费转向科技。2020年的消费股表现不会像2019年表现那么抢眼，当然在大盘指数往上走的情况下，消费类的资产也会有收益，但是相对来说，看好程度不如科技也不如周期。
2019年的核心资产是消费龙头，2020年的核心资产应该是科技龙头，这是我们对所谓的核心资产的一个基本看法。
在2019年大家都大谈核心资产的概念，我要说的是，在实体经济可以有核心资产，但是在股票市场上核心资产是没有的，股票市场是人心的反映，因此股票市场上的所谓核心资产是随着人心的漂移而不断切换的。
2、2020年，消费股的看点，一定在和科技相结合的领域。当消费插上科技的翅膀，可以看到几个方向：
营销变革：借助电商直播，企业优化场景端和营销端。短视频、电商直播，这类是我们重点看好的商业模式。效率提升：科技通过数据化、精准化，提升企业生产和供应链的效率。而风险度很低的传统消费，比如白酒，我们认为2020年相对来说表现可能不会那么出色。
04 股市何如意 风险偏好起
最后一个问题，今年整个A股市场的走势将会怎样？虽然这几日大盘指数盘整，但总体来说，我们还是比较看好的。
去年10月份，我在珠海会议上讲过几个观点：
1、2020年我们整体上看好科技股。
2、对指数的判断，2020上半年上证指数的运行区间应该在3000-3300点之间，上半年预计可以摸到3300点。
我们现在看到的结果是什么？
随着风险偏好的上升，科技板块的走势已经起来了。创业板、科创板的表现，会比主板的表现更好，看好创业50的优质科技股，看好科创板ETF，看好半导体、云计算等细分领域的股票表现。
从医药板块来看，风险偏好上升，也会带动科技医药，强过传统医药。
当然受全球疫情和石油价格下跌的影响，导致市场的不确定性上升，因此短期之内股市会有些压力。
由于疫情的原因，大家现在对医药股都普遍比较看好，但是我们认为即便是医药股，也要提前选择。
和科技相关的，处于产业升级阶段的高端医疗设备、CRO产业链、疫苗研发、手术耗材等等，我们仍然看好。
然后是金融板块。大金融板块和大科技板块一样也有风险排序。券商股是最高的，其次是保险股，风险底比较低的是银行股。
当市场风险偏好上升之后，整个市场对金融板块的重点应该是在券商股。市场交易量大了券商业绩肯定会好，但是今年券商股的涨幅会比它的EPS涨幅还要大，这一部分额外的涨幅来自于市场风险偏好的抬升。
同时，低利率背景加上房地产投资又受到限制，大量的资金可能会流向权益类市场。现在大家普遍处于一个重新进行资产配置的核心阶段。
国家战略也在力推中国航母级证券公司，我们预计在未来一段时间，头部券商的集中度会逐步提高。
最后，谈一谈我们的大势研判。
我们依然维持2019年10月份以来，对2020年上半年的走势判断。
我们认为大盘指数仍然会运行在3000-3300点之间。2019年底的时候我们认为今年上半年指数不会出现3000之下的点位，但是由于受疫情的反复影响，还是出现了一段时间3000之下的点位。
而从现在开始，我们认为大盘应该是逐步站稳3000点，然后走向3300点的过程。这是一个简单干练的过程还是一个反反复复的过程，由于全球疫情的反展以及石油价格下跌导致全球金融市场的动荡，这可能是一个反反复复的过程。
关于资产配置，新兴优于传统、权益优于固收，中国优于海外，现在是配置中国资产的很好的时间。
关于主题策划，我们认为未来一段时间，主题性投资机会将会迭出。优选医疗信息化、5级、散热主线、第三方检测、绿色能源革 命等一系列的新兴的一些主题。
最后总结一下，站在现在这个时间点上，市场风格切不切换？我们的答案是切换。从科技切换为周期。但是我们想要告诉大家的是，在不远的未来，周期仍将切换为科技，最终的结果依然是强者恒强。
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