雅化集团21年Q1业绩交流会纪要2021.04.30
基本介绍：
雅化一季度业绩归母净利7800万元，增长主要来自于传统民爆产品的销售、去年初建的矿山工程等项目，以及锂盐业务的增长。上半年净利润指引2.2-3亿元。
锂板块： 2020年2万吨生产线投产叠加锂行业回暖，对Q1业绩有明显提振，今年计划对老线进行技改，进一步释放产能。
民爆板块：受益于内循环下国家加大内需投入，大型基建项目数量较多，Q1在产品销售、服务方面都有很大增量。重点工程川藏线去年11月开始第一批招投标，雅化签下了第一批三个项目爆破服务及产品供应，同时将负责第二批的保供工作。重点工程项目的前期准备程序较多，故暂未体现在Q1整体业绩中。
Q&A
Q：中报指引2.2-3亿净利润中，民爆和锂板块各占多少？
A：中报指引2.2-3亿，其中民爆业务1.2-1.3亿，锂业务1-1.7亿元。
Q：今年锂盐产量指引？
A：产量指引3万吨，发货、销售各季度较均衡。
Q：3万吨的投产节奏如何？
A：3万吨新线目前已基本完成前期准备，预计与2021年5月份动工，2022年Q4投产，建设地点就在雅化2万吨产线旁。
Q: 3万吨新线下游客户订单能匹配么？具体客户情况？
A：公司产品供不应求，在保障有订单的基础上，公司才会做扩产。下游客户结构来看：新老客户都有，需要匹配部分老客户需求，但新客户开发是重点；主要以海外客户为主。
Q：去年有锁定今年矿石长单价格么？现在能否锁定明年矿石成本？
A：资源采购将着眼于明年扩能需求，新增资源项目不便披露细节，但将保证上游资源稳定供应。
Q：今年出货量3万吨，明年大概能有多少？
A：新线是明年下半年投产，预计会释放部分产量。同时我们还将对现有两条老产线进行技改，再叠加现有雅安一期2万吨产量，希望明年产量可达4万吨。
Q：产线技改今年能否完成？
A：分批技改，不保证今年可以完成（有的产线不能停）。
Q：Q2锂盐平均售价如何？对下半年价格有预期么？
A：预计后续氢氧化锂价格将继续上升，Q2季度平均售价8万多。预计锂盐价格将继续上涨，碳酸锂增速可能趋缓，氢氧化锂价格可能从5月起快速提升。
Q：Q1渠道是否开始供货？进度如何？
A：Q1没有供货，年底可能有进度，业绩指引未包含此版块业务。
Q：一季度招标结束的民爆，二季度能否落地？
A：一季度刚招标完，二季度也不会有大的贡献。我们按2019年的情况，预测半年业绩在1.2-1.3亿。
Q：锂精矿库存目前如何？去年有锁定今年矿石长单价格么？
A：目前精矿库存保证半年以上的生产需求，去年有锁定今年长单价格。
Q：行业精矿价格怎么看？
A：锂精矿价格于锂盐价格上涨存在滞后。我们认为精矿长协价格不会涨的特别高，现在600美元差不多了，市场上说的1000美元/吨的精矿都是散单。
Q：锂产品毛利率在19年、20年差别较大，20年增长的毛利率是新雅安线贡献的吗？
A：雅安产线对整体成本的降低有比较好的支撑作用，但也不是完全。一方面，去年锂矿价格相对较低，售价高对毛利率有一些提升；另一方面，老产线技改工作对降成本的作用是持续的。雅安产线的自动化程度及工艺的优化在行业里算比较好的，所以在成本控制方面非常好，毛利率就不断提升。
Q：按700美元的锂精矿价和我们现在的售价来算，稳态的毛利或现金利润？
A：净赚至少1万元/吨以上。
Q：现有锂精矿库存基本上是几个月累积下来的，还是又新买了？
A：我们每年对于第二年整体资源要有一些规划，不可能一次性全部买到位，每个月有一成两成的量在不断地走货，可能会采用远期售价模型等方法去做一些锁价。
Q：澳洲波动的影响？Galaxy售价波动的应对？
A：我们的渠道是稳定的，有相应的价格计算公式。资源端价格波动多半是散单，跟长期合作的稳定渠道资源供应没有多大关系。Galaxy的供货量比较稳定，不会轻易破坏长期保供的利益。
Q：Q1净利润7000多万，在市场稳定、民爆业务稳定、出货量变动7000-8000吨的情况下，Q2为何几乎翻倍？
A：增量主要来自锂板块，Q1消化去年价格偏低的协议，Q2的订单在Q1签掉了，价格已经上涨。客户结构是差不多的，只是价格有一个滞后性。
Q：我们的合约是会有价格变化的合约，不是说定价？
A：对。现在都不会签一年不变的价格，有时候可能一个月有3个谈判，每一批货都有不同价格。
Q：二期的3万吨产线爬坡时间有指引么？
A：一期2万吨产线3、4个月完成爬坡，二期绝对更短。
Q：2023年产量指引？
A：7万吨锂盐。
Q：李家沟川能动力的公告是在今年年底投产，雅化作为第二大股东有没有跟他们做过沟通，这个投产确定性有多高？
A：我们认为2021年底投产可能性不大，还在选矿建设的前期阶段，具体投产时间我们暂未深入沟通。
Q：川能披露，李家沟每年出货量可能要达到2万吨LCE，可能都要给国理用。按照股权比例，会给公司贡献2万吨×37.5%≈7500吨的增量，名义上会给公司贡献一块利润？
A：李家沟投产后，我们会按照对应权益去享受资源产生的利润。但是第一，它什么时间出来我没有更深入的去讨论。第二，这个矿优先国理用是大家的共识，州内有明确规定“矿不出州”，国锂在甘孜州内，在政府政策下，李家沟大概率优先供应国理。#股票##价值投资日志[超话]#
基本介绍：
雅化一季度业绩归母净利7800万元，增长主要来自于传统民爆产品的销售、去年初建的矿山工程等项目，以及锂盐业务的增长。上半年净利润指引2.2-3亿元。
锂板块： 2020年2万吨生产线投产叠加锂行业回暖，对Q1业绩有明显提振，今年计划对老线进行技改，进一步释放产能。
民爆板块：受益于内循环下国家加大内需投入，大型基建项目数量较多，Q1在产品销售、服务方面都有很大增量。重点工程川藏线去年11月开始第一批招投标，雅化签下了第一批三个项目爆破服务及产品供应，同时将负责第二批的保供工作。重点工程项目的前期准备程序较多，故暂未体现在Q1整体业绩中。
Q&A
Q：中报指引2.2-3亿净利润中，民爆和锂板块各占多少？
A：中报指引2.2-3亿，其中民爆业务1.2-1.3亿，锂业务1-1.7亿元。
Q：今年锂盐产量指引？
A：产量指引3万吨，发货、销售各季度较均衡。
Q：3万吨的投产节奏如何？
A：3万吨新线目前已基本完成前期准备，预计与2021年5月份动工，2022年Q4投产，建设地点就在雅化2万吨产线旁。
Q: 3万吨新线下游客户订单能匹配么？具体客户情况？
A：公司产品供不应求，在保障有订单的基础上，公司才会做扩产。下游客户结构来看：新老客户都有，需要匹配部分老客户需求，但新客户开发是重点；主要以海外客户为主。
Q：去年有锁定今年矿石长单价格么？现在能否锁定明年矿石成本？
A：资源采购将着眼于明年扩能需求，新增资源项目不便披露细节，但将保证上游资源稳定供应。
Q：今年出货量3万吨，明年大概能有多少？
A：新线是明年下半年投产，预计会释放部分产量。同时我们还将对现有两条老产线进行技改，再叠加现有雅安一期2万吨产量，希望明年产量可达4万吨。
Q：产线技改今年能否完成？
A：分批技改，不保证今年可以完成（有的产线不能停）。
Q：Q2锂盐平均售价如何？对下半年价格有预期么？
A：预计后续氢氧化锂价格将继续上升，Q2季度平均售价8万多。预计锂盐价格将继续上涨，碳酸锂增速可能趋缓，氢氧化锂价格可能从5月起快速提升。
Q：Q1渠道是否开始供货？进度如何？
A：Q1没有供货，年底可能有进度，业绩指引未包含此版块业务。
Q：一季度招标结束的民爆，二季度能否落地？
A：一季度刚招标完，二季度也不会有大的贡献。我们按2019年的情况，预测半年业绩在1.2-1.3亿。
Q：锂精矿库存目前如何？去年有锁定今年矿石长单价格么？
A：目前精矿库存保证半年以上的生产需求，去年有锁定今年长单价格。
Q：行业精矿价格怎么看？
A：锂精矿价格于锂盐价格上涨存在滞后。我们认为精矿长协价格不会涨的特别高，现在600美元差不多了，市场上说的1000美元/吨的精矿都是散单。
Q：锂产品毛利率在19年、20年差别较大，20年增长的毛利率是新雅安线贡献的吗？
A：雅安产线对整体成本的降低有比较好的支撑作用，但也不是完全。一方面，去年锂矿价格相对较低，售价高对毛利率有一些提升；另一方面，老产线技改工作对降成本的作用是持续的。雅安产线的自动化程度及工艺的优化在行业里算比较好的，所以在成本控制方面非常好，毛利率就不断提升。
Q：按700美元的锂精矿价和我们现在的售价来算，稳态的毛利或现金利润？
A：净赚至少1万元/吨以上。
Q：现有锂精矿库存基本上是几个月累积下来的，还是又新买了？
A：我们每年对于第二年整体资源要有一些规划，不可能一次性全部买到位，每个月有一成两成的量在不断地走货，可能会采用远期售价模型等方法去做一些锁价。
Q：澳洲波动的影响？Galaxy售价波动的应对？
A：我们的渠道是稳定的，有相应的价格计算公式。资源端价格波动多半是散单，跟长期合作的稳定渠道资源供应没有多大关系。Galaxy的供货量比较稳定，不会轻易破坏长期保供的利益。
Q：Q1净利润7000多万，在市场稳定、民爆业务稳定、出货量变动7000-8000吨的情况下，Q2为何几乎翻倍？
A：增量主要来自锂板块，Q1消化去年价格偏低的协议，Q2的订单在Q1签掉了，价格已经上涨。客户结构是差不多的，只是价格有一个滞后性。
Q：我们的合约是会有价格变化的合约，不是说定价？
A：对。现在都不会签一年不变的价格，有时候可能一个月有3个谈判，每一批货都有不同价格。
Q：二期的3万吨产线爬坡时间有指引么？
A：一期2万吨产线3、4个月完成爬坡，二期绝对更短。
Q：2023年产量指引？
A：7万吨锂盐。
Q：李家沟川能动力的公告是在今年年底投产，雅化作为第二大股东有没有跟他们做过沟通，这个投产确定性有多高？
A：我们认为2021年底投产可能性不大，还在选矿建设的前期阶段，具体投产时间我们暂未深入沟通。
Q：川能披露，李家沟每年出货量可能要达到2万吨LCE，可能都要给国理用。按照股权比例，会给公司贡献2万吨×37.5%≈7500吨的增量，名义上会给公司贡献一块利润？
A：李家沟投产后，我们会按照对应权益去享受资源产生的利润。但是第一，它什么时间出来我没有更深入的去讨论。第二，这个矿优先国理用是大家的共识，州内有明确规定“矿不出州”，国锂在甘孜州内，在政府政策下，李家沟大概率优先供应国理。#股票##价值投资日志[超话]#
20210506 锐科激光德邦交流纪要
【要点】
1. 激光行业发展进入到新阶段，焊接、清洗、超快等新应用开始爆发。由于激光器成本下降+技术提升，20年开始焊接、清洗、超快等领域已经开始快速增长，20年占锐科收入15%，21年Q1占收入20%，收入快速爆发阶段。另外毛利率高于公司平均，占比逐步提升，利润率持续上升。
2. 传统激光切割领域盈利能力快速上升。21Q1公司毛利率开始快速提升，而且是公司调整了返点政策计提了4000多万到Q1的情况下。行业经过了18-20年2年的行业大幅价格战，目前IPG已经基本放弃了和公司拼价格。另外20年公司在核心国内大客户份额大幅上升，前10大客户锐科基本已经成为一供，行业格局基本固化，创鑫等后续厂商降价动力也不足。20年公司专注大客户，大客户毛利率低，21年公司有望在小客户中份额大幅上升，小客户毛利率高，整体毛利率有望提升。
3. 激光行业进入新一轮发展，公司竞争力突出，盈利能力开始进入拐点，建议找机会积极参与。目前激光行业从切割逐步扩散到焊接、清洗、军工等领域，行业价格战放缓，公司竞争力突出盈利能力上升。21-23年利润看到5.5、7、9亿元，同增86%、30%、27%；目前PE51、39、31。远期看25年公司有望做到100亿收入，15亿利润，由于激光行业会有持续新应用长期增速较高，给与40倍目标PE，看到600亿目标市值，现价4年受益CAGR为21%。目前公司基本面出现明显拐点，建议找机会积极参与。
【主要内容】
3月份开始光博会，进行过几次高管会议，这次我们做一次更新。主要三个方面：（1）激光器历史；（2）目前发展阶段：（3）锐科为什么值得投资。
（1）激光器发展阶段：
行业比较小，光纤激光器去年90多亿的规模。10年时候激光行业更小，主要是IPG进入国内，IPG+大族进入苹果，主要是打标和中低功率切割。这个给大族带来了高毛利率，最主要是10-14年是个2大B，行业闭环，有个高端下游的高盈利阶段。
14开始锐科开始长大兴起，打破了IPG的垄断，还有他供应链体系。他能自产大部分产品，但不能100%自产，开始成本大幅下降，开始用偶深度渗透。以前是面向高端苹果大B，开始到小的公司。那个时候3kw是要200万以上，还是比较贵。
18-20年整个行业更普及，柏楚电子这种也开始兴起。激光切割门槛不高，主要是控制能力重要，主要有好的算法，光源差一些区别不大，除了苹果要求高一些其他客户要求不高。激光打标市场变成标准品，竞争壁垒大幅下降，行业惨烈价格战。
20年以后：行业又有螺旋式发展。清洗、焊接、超快、焊接应用开始突破。
激光焊接：远高于切割的难度，要两种金属一起。焊接时间长，对于反射安全性，吸风能力要求高很多，已经有可调光斑的工艺思路，要解决锂电行业痛点。
激光清洗：相对于硫酸这些清洗，在豪迈科技的轮胎磨具犄角旮旯复杂磨具，激光可以接触到复杂的地方。另外还有中车和船舶，不在乎一次性成本，在乎生命周期总成本。19年萌芽，20年清洗产品放量，有亿元订单。
另外行业爆发力很强，清洗19年之前没有，20年开始爆发，21年估计会有翻几倍的市场规模。目前时间点从传统切割，开始到新的应用，大B的应用开始爆发。
（2）激光行业难度在提升
激光器整个行业不光有新应用，工业自动化角度说工业提高，激光切割3kw以下有控制、驱动、执行，控制器PLC，驱动变频，减速器等多个产品。激光是自动化升级需求，柏楚是执行系统，锐科是激光器，中间有个驱动层，1kw-2kw不太需要。柏楚最近有定增，他要做区控一体化的，切割头里的。柏楚不做光路，控制他做，现在驱动也开始做。6kw以上就开始驱动，切割头里面要有个小范围高功率密度的系统，面向切割中高端，焊接里难度会变大。
锐科也是更难，也开始要反馈。以前就是开环结构，不需要反馈系统。锐科在焊接有焊缝跟踪，要有一个产业闭环，有反馈机制，难度在变大。另外内光路还是执行器件，相对柏楚还是电子，锐科是光学。相对于切割，焊接里是中心光斑+5个环型光斑；清洗是半导体+脉冲激光器的耦合；超快是高频率激光器。锐科光路还是刀，但是有反馈机制，更多应用的难点和需求。
另外激光也在升级，光路控制能力也在提升。
（3）锐科的壁垒
A、技术优势
锐科很早就有5-10个亿规模，19年研发部门就独立事业部，有很好的考核体系，远早于国内其他开始做尝试。清洗做的早产品也好，这个主要是规模大带来的。另外他的元器件自产，调试的时间更快。
B、龙头地位
龙头集中，规模更大，成本更低，龙头地位更好。现在绑定了好的供应链和客户。现在只有光路这件事，还要和其他人配合，锐科可以通过龙头地位扩大龙头能力。
C、资源资质
未来有军工项目会有很大机会。另外民用大B，中船中车徐工CATL这些，锐科一定有资源优势。
D、冲击
3-5年新的应用，清洗、焊接、国防都是领先，超快比较分散公司可能不算第一。再往后要看公司的储备。
新的应用领域毛利率高，想去做新应用的客户更依赖锐科，议价能力强。占比提升，锐科的品牌形象会有提升，未来对公司利润会有提升。
（4）传统领域
传统切割里，公司去年市占率提升比较慢，但公司去年做了比较好的事情是把大客户拉过来。之前大客户都是一些集成商，在里面大客户里锐科可能不到一半，但去年开始疫情这波公司拿到了国内一线集成商的一供。
A在公司大客户里的市占率提升：IPG和锐科价格战基本结束，IPG已经不提价格战了，已经不说抢市场份额了。国内集成商+出口的集成商，价差已经很大。未来如果3年以后，锐科在海外开拓市场，那会有一些价格战，但竞争环境可能没国内严重。
B盈利能力：激光行业，价格有梯队，给最好客户最好价格。去年全部精力在大客户，肯定给最低的价格。今年大客户市占率提升，但中小客户量提升更快，中小客户价格更有优势。公司在无锡、武汉做了自动化改造，不用太担心给大客户规模化的问题，盈利能力会更好。去年估计是盈利最低点，未来盈利能力会大幅改善。
龙头测算下来，增速可能会非常高，2-3线可能会miss，估计今年行业会有100多亿的收入，公司会在30%以上的份额。
（5）估值
主要是看公司最大两点，就是股权激励24年67亿以上，25年接近百亿。现在20%净利率，我们假设未来保持在20%左右，24-25年估计会有100亿收入，15-20亿利润。公司几个好的赛道卡位好，24-25年以后新的领域还在上升，熔覆、3D打印还在增长，还会是增长的行业。我们觉得到时候公司市值天花板还是很高，短期看350亿，长期看800-1000亿空间。
大家最关注估值和竞争力，行业大家都觉得好。
竞争力这边，18-20年就是行业迭代慢，当时确实竞争环境不支持公司竞争力体现。这次公司展会各个产品都是领先的，现在开始用有二次腾飞的样子。目前我们觉得是产业变局的早期阶段，我们看好现在的盈利弹性，利润弹性还是很高。
另外可以把泵浦源做驱动器，光路可以做执行机构，未来公司会有控制驱动这边的扩展。
【Q&A】
1. 估值区间？
公司上市就是300亿市值，当年就是3-4个亿利润，估值一直很高。19年价格竞争超预期，返点比较多。现在看公司估值是上市以来比较低的时候，之前业绩有压力。公司有确定性+成长性，新的应用+成长，我觉得长期估值都会在40-50以上，更多的是业绩增长的钱。公司业绩弹性很大，现在切割利润只有15%+，新应用利润率比较高。
公司对于他利润弹性非常低，实际他利润弹性很大，Q1有4000万返点的提前计提，实际的利润弹性很大。
和锂电不一样的是，锂电是有渗透率，激光会有更多的新应用，成长性会非常好。
2. 跟创鑫的价格战？
IPG不打了，创鑫是朋友圈固化。我们之前推荐也是之前大客户都拿到了，又抢了中小客户，大的集成商都已经固化了。锐科和创鑫可能是中小客户竞争，现在价格都不算价格战了，已经是尾声了，大家都已经固化了，不怎么价格战了。
14-18年也在降价，但不是很可怕，公司利润率从10%到35%。
3. 焊接清洗需求？
焊接量比较大，去年2亿收入，起码有50%以上收入增长。新的应用板块里，新应用占20%，去年是15%，占比都在提升，明年会提升更快因为占比搞了。
4. 新应用会不会红海了？
螺旋发展的，之前切割也不是红海，如果焊接清洗如果变成红海，那要难度降低，现在只有大B要用，3-5年可能看不到。#股票##价值投资日志[超话]#
【要点】
1. 激光行业发展进入到新阶段，焊接、清洗、超快等新应用开始爆发。由于激光器成本下降+技术提升，20年开始焊接、清洗、超快等领域已经开始快速增长，20年占锐科收入15%，21年Q1占收入20%，收入快速爆发阶段。另外毛利率高于公司平均，占比逐步提升，利润率持续上升。
2. 传统激光切割领域盈利能力快速上升。21Q1公司毛利率开始快速提升，而且是公司调整了返点政策计提了4000多万到Q1的情况下。行业经过了18-20年2年的行业大幅价格战，目前IPG已经基本放弃了和公司拼价格。另外20年公司在核心国内大客户份额大幅上升，前10大客户锐科基本已经成为一供，行业格局基本固化，创鑫等后续厂商降价动力也不足。20年公司专注大客户，大客户毛利率低，21年公司有望在小客户中份额大幅上升，小客户毛利率高，整体毛利率有望提升。
3. 激光行业进入新一轮发展，公司竞争力突出，盈利能力开始进入拐点，建议找机会积极参与。目前激光行业从切割逐步扩散到焊接、清洗、军工等领域，行业价格战放缓，公司竞争力突出盈利能力上升。21-23年利润看到5.5、7、9亿元，同增86%、30%、27%；目前PE51、39、31。远期看25年公司有望做到100亿收入，15亿利润，由于激光行业会有持续新应用长期增速较高，给与40倍目标PE，看到600亿目标市值，现价4年受益CAGR为21%。目前公司基本面出现明显拐点，建议找机会积极参与。
【主要内容】
3月份开始光博会，进行过几次高管会议，这次我们做一次更新。主要三个方面：（1）激光器历史；（2）目前发展阶段：（3）锐科为什么值得投资。
（1）激光器发展阶段：
行业比较小，光纤激光器去年90多亿的规模。10年时候激光行业更小，主要是IPG进入国内，IPG+大族进入苹果，主要是打标和中低功率切割。这个给大族带来了高毛利率，最主要是10-14年是个2大B，行业闭环，有个高端下游的高盈利阶段。
14开始锐科开始长大兴起，打破了IPG的垄断，还有他供应链体系。他能自产大部分产品，但不能100%自产，开始成本大幅下降，开始用偶深度渗透。以前是面向高端苹果大B，开始到小的公司。那个时候3kw是要200万以上，还是比较贵。
18-20年整个行业更普及，柏楚电子这种也开始兴起。激光切割门槛不高，主要是控制能力重要，主要有好的算法，光源差一些区别不大，除了苹果要求高一些其他客户要求不高。激光打标市场变成标准品，竞争壁垒大幅下降，行业惨烈价格战。
20年以后：行业又有螺旋式发展。清洗、焊接、超快、焊接应用开始突破。
激光焊接：远高于切割的难度，要两种金属一起。焊接时间长，对于反射安全性，吸风能力要求高很多，已经有可调光斑的工艺思路，要解决锂电行业痛点。
激光清洗：相对于硫酸这些清洗，在豪迈科技的轮胎磨具犄角旮旯复杂磨具，激光可以接触到复杂的地方。另外还有中车和船舶，不在乎一次性成本，在乎生命周期总成本。19年萌芽，20年清洗产品放量，有亿元订单。
另外行业爆发力很强，清洗19年之前没有，20年开始爆发，21年估计会有翻几倍的市场规模。目前时间点从传统切割，开始到新的应用，大B的应用开始爆发。
（2）激光行业难度在提升
激光器整个行业不光有新应用，工业自动化角度说工业提高，激光切割3kw以下有控制、驱动、执行，控制器PLC，驱动变频，减速器等多个产品。激光是自动化升级需求，柏楚是执行系统，锐科是激光器，中间有个驱动层，1kw-2kw不太需要。柏楚最近有定增，他要做区控一体化的，切割头里的。柏楚不做光路，控制他做，现在驱动也开始做。6kw以上就开始驱动，切割头里面要有个小范围高功率密度的系统，面向切割中高端，焊接里难度会变大。
锐科也是更难，也开始要反馈。以前就是开环结构，不需要反馈系统。锐科在焊接有焊缝跟踪，要有一个产业闭环，有反馈机制，难度在变大。另外内光路还是执行器件，相对柏楚还是电子，锐科是光学。相对于切割，焊接里是中心光斑+5个环型光斑；清洗是半导体+脉冲激光器的耦合；超快是高频率激光器。锐科光路还是刀，但是有反馈机制，更多应用的难点和需求。
另外激光也在升级，光路控制能力也在提升。
（3）锐科的壁垒
A、技术优势
锐科很早就有5-10个亿规模，19年研发部门就独立事业部，有很好的考核体系，远早于国内其他开始做尝试。清洗做的早产品也好，这个主要是规模大带来的。另外他的元器件自产，调试的时间更快。
B、龙头地位
龙头集中，规模更大，成本更低，龙头地位更好。现在绑定了好的供应链和客户。现在只有光路这件事，还要和其他人配合，锐科可以通过龙头地位扩大龙头能力。
C、资源资质
未来有军工项目会有很大机会。另外民用大B，中船中车徐工CATL这些，锐科一定有资源优势。
D、冲击
3-5年新的应用，清洗、焊接、国防都是领先，超快比较分散公司可能不算第一。再往后要看公司的储备。
新的应用领域毛利率高，想去做新应用的客户更依赖锐科，议价能力强。占比提升，锐科的品牌形象会有提升，未来对公司利润会有提升。
（4）传统领域
传统切割里，公司去年市占率提升比较慢，但公司去年做了比较好的事情是把大客户拉过来。之前大客户都是一些集成商，在里面大客户里锐科可能不到一半，但去年开始疫情这波公司拿到了国内一线集成商的一供。
A在公司大客户里的市占率提升：IPG和锐科价格战基本结束，IPG已经不提价格战了，已经不说抢市场份额了。国内集成商+出口的集成商，价差已经很大。未来如果3年以后，锐科在海外开拓市场，那会有一些价格战，但竞争环境可能没国内严重。
B盈利能力：激光行业，价格有梯队，给最好客户最好价格。去年全部精力在大客户，肯定给最低的价格。今年大客户市占率提升，但中小客户量提升更快，中小客户价格更有优势。公司在无锡、武汉做了自动化改造，不用太担心给大客户规模化的问题，盈利能力会更好。去年估计是盈利最低点，未来盈利能力会大幅改善。
龙头测算下来，增速可能会非常高，2-3线可能会miss，估计今年行业会有100多亿的收入，公司会在30%以上的份额。
（5）估值
主要是看公司最大两点，就是股权激励24年67亿以上，25年接近百亿。现在20%净利率，我们假设未来保持在20%左右，24-25年估计会有100亿收入，15-20亿利润。公司几个好的赛道卡位好，24-25年以后新的领域还在上升，熔覆、3D打印还在增长，还会是增长的行业。我们觉得到时候公司市值天花板还是很高，短期看350亿，长期看800-1000亿空间。
大家最关注估值和竞争力，行业大家都觉得好。
竞争力这边，18-20年就是行业迭代慢，当时确实竞争环境不支持公司竞争力体现。这次公司展会各个产品都是领先的，现在开始用有二次腾飞的样子。目前我们觉得是产业变局的早期阶段，我们看好现在的盈利弹性，利润弹性还是很高。
另外可以把泵浦源做驱动器，光路可以做执行机构，未来公司会有控制驱动这边的扩展。
【Q&A】
1. 估值区间？
公司上市就是300亿市值，当年就是3-4个亿利润，估值一直很高。19年价格竞争超预期，返点比较多。现在看公司估值是上市以来比较低的时候，之前业绩有压力。公司有确定性+成长性，新的应用+成长，我觉得长期估值都会在40-50以上，更多的是业绩增长的钱。公司业绩弹性很大，现在切割利润只有15%+，新应用利润率比较高。
公司对于他利润弹性非常低，实际他利润弹性很大，Q1有4000万返点的提前计提，实际的利润弹性很大。
和锂电不一样的是，锂电是有渗透率，激光会有更多的新应用，成长性会非常好。
2. 跟创鑫的价格战？
IPG不打了，创鑫是朋友圈固化。我们之前推荐也是之前大客户都拿到了，又抢了中小客户，大的集成商都已经固化了。锐科和创鑫可能是中小客户竞争，现在价格都不算价格战了，已经是尾声了，大家都已经固化了，不怎么价格战了。
14-18年也在降价，但不是很可怕，公司利润率从10%到35%。
3. 焊接清洗需求？
焊接量比较大，去年2亿收入，起码有50%以上收入增长。新的应用板块里，新应用占20%，去年是15%，占比都在提升，明年会提升更快因为占比搞了。
4. 新应用会不会红海了？
螺旋发展的，之前切割也不是红海，如果焊接清洗如果变成红海，那要难度降低，现在只有大B要用，3-5年可能看不到。#股票##价值投资日志[超话]#
德云社这几年越来越火了，在北京、南京、长春多个城市都开了分社，是目前国内最大的相声团体，而且还在不断“壮大”，济南德云社已经在筹备建设，天津德云社已确定五一开业，郭德纲于谦将会在天津分社连演5天，岳云鹏，张云雷等知名演员也现身捧场，可见郭德纲对天津德云社的重视。
【天津德云社开业，只有1位老艺术家捧场？】
5月1日，天津德云社揭匾开业，包括郭德纲于谦，高峰，栾云平，岳云鹏，张云，雷，孟鹤堂等德云社各位知名演员纷纷现身。
与郭德纲颇为交好的杨少华杨议父子没有现身，引起不少网友猜测。貌似只有一位老艺术家，也就是相声大师马志明先生现身捧场。
不少网友猜测是取鞋的反三俗倡议书，吓退了很多老艺术家，不敢参加天津德云社的开业。天津卫视的相声春晚，不少天津的老艺术家与郭德纲于谦都有合作。
郭德纲首次以非常积极的态度回应了曲协发布的倡议书，“倡议书”中明确提到了剧场相声的反三俗。
郭德纲以前在镜头前或者在作品中经常嘲讽主流相声大师的“反三俗”，作品《我要反三俗》就是为主流相声大师专门创作的。
天津德云社开业，马志明登台讲话也提到了相声传统的继承问题，与曲协的倡议书不谋而合。少马爷说到：天津德云社开业更应该将相声这门传统艺术发扬光大，继承传统，去粗取精，取其精华、去其糟粕。
少马爷也说到这次出席天津德云社开业，一方面是因为郭德纲跑到自己家里面，希望自己能够出席，另一方面是因为天津市相关领导，所以自己应该出席。马志明很少参加公开活动。
【郭德纲于谦连演五天，诚意满满】
天津德云社对郭德纲来说，或许有着重要的意义，毕竟天津是郭德纲的故乡。郭德纲是从天津走出去的。
天津是曲艺之乡，天津人爱听相声也懂相声，没有真本事的曲艺艺人是不敢在天津演出的，否则被观众“哄下台”就是自取其辱了。
郭德纲也直言不敢掉以轻心，对此次天津德云社开业极为重视。
首先，郭德纲把德云社的一群“精兵强将”都带去了天津。除了郭德纲于谦亲自坐镇天津德云社，岳云鹏、孙越、栾云平、高峰、张鹤伦等人也都要登台献艺。
这些都是近几年德云社比较火，也比较有实力的演员。秦霄贤何九华这两位比较“招小姑娘喜欢”的青年演员也会到场，还是打头阵，第一对登台献艺的。
令人惊讶的是已经一年半没合体演出的“九辫儿”（张云雷杨九郎）也将在五一假期的最后一天（5月5日）登台演出。
郭德纲这次是打算男女老少“通吃”，如此大的“阵仗”快赶上了“纲丝节”和封箱了。
郭德纲和于谦五一假期期间要在天津连演五天。看得出来郭德纲这次对天津德云社是下足了功夫。
其次，德云社这次天津五一开业对观众拿出了绝对的诚意。“黄牛”倒票一直是观众痛恨的，把原本几十几百的票炒到几千，让很多观众对德云社“望而却步”。
德云社这次在对打击“黄牛”上也没少费心思。
4月29号晚上，德云社公布了五一期间天津德云社的售票方案，一是售票方式全部改为网上售票，不再现场出售纸质票，二是在入场的时候，全部采用人脸识别的认证方式。
也就是说，黄牛就算从网上抢到了票，也没有办法把票转给别人，因为入场的时候需要进行人脸识别。
【天津德云社五一期间一票难求】
德云社的票平时就不好抢，这次五一假期期间德云社各分社也是一票难求。天津德云社五一期间的票全部售空。
北京和南京德云社也没票了。
【天津德云社内部装修提前曝光】
4月30日，有网友在网上发布了一段视频，曝光了天津德云社的内部装修。
天津德云社已经装修完毕，只等五一开业，剧场内面积很大，整个剧场承载观众人数约290人。
古色古香的灯笼，木椅红垫，非常喜庆。德云社的牌匾已经挂在了剧场内，舞台上还没有话筒桌子等演出设备和道具。
一楼的是木椅，二楼还有包厢。和北京德云社相比，天津德云社更宽敞，更华丽。
天津德云社开业在即，很多粉丝已经等不及想去天津听相声了，除了去现场看郭德纲于谦等人，还可以在网上看官方的录播，喜欢德云社的朋友还是可以去看一下的。
少马爷捧场，观众捧场，或许这对于德云社而言就够了，至于其他老艺术家，其他主流相声大师是否捧场或许不重要，因为未来相声这门传统艺术的复兴，还得依靠德云社和郭德纲，起码从业务能力而言，目前还没有看到哪位相声大师能够与郭德纲平起平坐。
【天津德云社开业，只有1位老艺术家捧场？】
5月1日，天津德云社揭匾开业，包括郭德纲于谦，高峰，栾云平，岳云鹏，张云，雷，孟鹤堂等德云社各位知名演员纷纷现身。
与郭德纲颇为交好的杨少华杨议父子没有现身，引起不少网友猜测。貌似只有一位老艺术家，也就是相声大师马志明先生现身捧场。
不少网友猜测是取鞋的反三俗倡议书，吓退了很多老艺术家，不敢参加天津德云社的开业。天津卫视的相声春晚，不少天津的老艺术家与郭德纲于谦都有合作。
郭德纲首次以非常积极的态度回应了曲协发布的倡议书，“倡议书”中明确提到了剧场相声的反三俗。
郭德纲以前在镜头前或者在作品中经常嘲讽主流相声大师的“反三俗”，作品《我要反三俗》就是为主流相声大师专门创作的。
天津德云社开业，马志明登台讲话也提到了相声传统的继承问题，与曲协的倡议书不谋而合。少马爷说到：天津德云社开业更应该将相声这门传统艺术发扬光大，继承传统，去粗取精，取其精华、去其糟粕。
少马爷也说到这次出席天津德云社开业，一方面是因为郭德纲跑到自己家里面，希望自己能够出席，另一方面是因为天津市相关领导，所以自己应该出席。马志明很少参加公开活动。
【郭德纲于谦连演五天，诚意满满】
天津德云社对郭德纲来说，或许有着重要的意义，毕竟天津是郭德纲的故乡。郭德纲是从天津走出去的。
天津是曲艺之乡，天津人爱听相声也懂相声，没有真本事的曲艺艺人是不敢在天津演出的，否则被观众“哄下台”就是自取其辱了。
郭德纲也直言不敢掉以轻心，对此次天津德云社开业极为重视。
首先，郭德纲把德云社的一群“精兵强将”都带去了天津。除了郭德纲于谦亲自坐镇天津德云社，岳云鹏、孙越、栾云平、高峰、张鹤伦等人也都要登台献艺。
这些都是近几年德云社比较火，也比较有实力的演员。秦霄贤何九华这两位比较“招小姑娘喜欢”的青年演员也会到场，还是打头阵，第一对登台献艺的。
令人惊讶的是已经一年半没合体演出的“九辫儿”（张云雷杨九郎）也将在五一假期的最后一天（5月5日）登台演出。
郭德纲这次是打算男女老少“通吃”，如此大的“阵仗”快赶上了“纲丝节”和封箱了。
郭德纲和于谦五一假期期间要在天津连演五天。看得出来郭德纲这次对天津德云社是下足了功夫。
其次，德云社这次天津五一开业对观众拿出了绝对的诚意。“黄牛”倒票一直是观众痛恨的，把原本几十几百的票炒到几千，让很多观众对德云社“望而却步”。
德云社这次在对打击“黄牛”上也没少费心思。
4月29号晚上，德云社公布了五一期间天津德云社的售票方案，一是售票方式全部改为网上售票，不再现场出售纸质票，二是在入场的时候，全部采用人脸识别的认证方式。
也就是说，黄牛就算从网上抢到了票，也没有办法把票转给别人，因为入场的时候需要进行人脸识别。
【天津德云社五一期间一票难求】
德云社的票平时就不好抢，这次五一假期期间德云社各分社也是一票难求。天津德云社五一期间的票全部售空。
北京和南京德云社也没票了。
【天津德云社内部装修提前曝光】
4月30日，有网友在网上发布了一段视频，曝光了天津德云社的内部装修。
天津德云社已经装修完毕，只等五一开业，剧场内面积很大，整个剧场承载观众人数约290人。
古色古香的灯笼，木椅红垫，非常喜庆。德云社的牌匾已经挂在了剧场内，舞台上还没有话筒桌子等演出设备和道具。
一楼的是木椅，二楼还有包厢。和北京德云社相比，天津德云社更宽敞，更华丽。
天津德云社开业在即，很多粉丝已经等不及想去天津听相声了，除了去现场看郭德纲于谦等人，还可以在网上看官方的录播，喜欢德云社的朋友还是可以去看一下的。
少马爷捧场，观众捧场，或许这对于德云社而言就够了，至于其他老艺术家，其他主流相声大师是否捧场或许不重要，因为未来相声这门传统艺术的复兴，还得依靠德云社和郭德纲，起码从业务能力而言，目前还没有看到哪位相声大师能够与郭德纲平起平坐。
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