钟正生：2021年欧元汇率展望——换个视角看美元
来源：钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张璐（钟正生为平安证券首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛理事）
摘要
2020年，在欧元区7500亿复苏基金落地的利好作用下，叠加欧洲疫情得到阶段性控制，欧元兑美元汇率大幅升值8.9%，以欧元为第一大权重货币的美元指数则贬值6.7%。弱美元一度成为资本市场的主旋律，美元进入长期贬值周期的论调不绝于耳。进入2021年，拜登政府上任之后推出包括1.9万亿美元财政刺激方案、百日接种1亿剂新冠疫苗等有力政策，美国从政策力度和疫情控制方面均反超欧洲，导致欧元兑美元汇率不断收回去年涨幅，一季度美元指数即反弹3.62%，重新站上93，牵动着全球资产配置方向。在此背景下，我们推出本篇报告，展望2021年欧元汇率走势，希望换个视角看全球资产配置格局。
1.从2020年欧元大幅升值谈起。总结2020年欧元升值过程，欧洲一体化财政刺激方案推出、欧美疫情形势演变、欧元区相对经济表现，在不同阶段对欧元走势产生了重要影响。欧元区经济在去年一季度受新冠疫情重创，但在欧盟各国的财政刺激以及宽松的货币环境下，2020年欧元区经济前景不断“拨云见日”，且经济复苏的速度在全球主要发达经济体中相对领先，为欧元升值提供了动力和支撑。
2.欧元升值对欧洲经济的影响。2008年全球金融危机以来，欧元兑美元汇率可以用“牛短熊长”来形容，升值很少超过一年，而这可能要从欧元升值对其经济通胀的影响中寻求答案。欧元升值可能产生的影响主要在于三个方面，一是出口、二是通胀、三是美元。就出口而言，欧洲出口主要受疫后全球制造业复苏势头拉动，2020年欧元升值对其出口、从而对经济的负面影响并不明显；就通胀而言，欧元区苦低通胀久矣，欧元升值会进一步压低通胀水平，显然非欧央行所乐见；就美元而言，欧元作为美元指数的第一大权重货币，二者跷跷板关系明确，从货币博弈的角度也会影响欧央行的决策。
3.2021年欧元还会延续升势吗？我们认为2021年欧元升值态势恐难为继。随着美国疫苗的率先普及、美国经济的更强复苏、进而美联储货币政策的率先转向，欧元兑美元汇率或将收回2020年的大部分涨幅，回到1.1-1.13区间。原因包括：第一，规模空前的7500亿财政刺激带来的前景值得期待。但从金额上看，相较于美国仍是“小巫见大巫”。而且，由于各国财政上的非一体化和国别状况分化，欧盟的复苏资金使用是否能直达各国经济修复过程中的“痛点”，在这一点上欧盟的财政刺激比美国有更高的不确定性。第二，2021年欧洲经济难寻“亮点”。欧洲疫情在2月中旬再次抬头，加上疫苗接种速度不及预期，使得2021年欧洲的经济修复速度大概率弱于美国。第三，目前欧央行表态“鸽意十足”，与美联储“乐见美债收益率走高”的态度形成鲜明反差。欧央行没有太多直接干预（压低）汇率的政策工具，但通过更加宽松的货币政策亦可间接起到效果。最后，短期来看，欧元的空头持仓比重自2020年下半年便开始走高，且目前仍处在快速上升通道。由于此前“多欧元、空美元”的交易过于拥挤，从交易层面可能加大欧元贬值的势能。
01 从2020年欧元大幅升值谈起
2020年，在欧元区7500亿复苏基金落地的利好作用下，叠加欧洲疫情得到阶段性控制，欧元兑美元汇率大幅升值8.9%，以欧元为第一大权重货币的美元指数则贬值6.7%。弱美元一度成为资本市场的主旋律，美元进入长期贬值周期的论调不绝于耳。进入2021年，拜登政府上任之后推出包括1.9万亿财政刺激方案、百日接种1亿剂新冠疫苗等有力政策。美国从政策力度和疫情控制方面均反超欧洲，导致欧元兑美元汇率不断收回去年涨幅，一季度美元指数即反弹3.62%，重新站上93，牵动着全球资产配置方向。在此背景下，我们推出本篇报告，展望2021年欧元汇率走势，希望换个视角看全球资产配置格局。
1.1 2020年欧元大幅升值
2020年，欧元兑美元年度平均汇率为1.1422，全年升值8.9%。回顾2020年欧元兑美元走势，可分成5个阶段：1）年初-2月中旬，新冠疫情尚未在欧洲蔓延，欧元走势向下主要受欧元区经济前景黯淡影响；2）2月下旬-4月中旬，疫情在全球大规模爆发，全球金融市场大幅震荡，美元指数波动剧烈，欧元随之波动；3）4月下旬-8月，疫情得到控制，欧元区各国逐步解封重启，且5月开始德法领导人开始推进欧洲经济复苏的统一财政刺激方案，几经协商后刺激方案于7月21日正式达成，市场对欧盟的存续前景信心增强，欧元顺势上涨，4月底-8月底累计上涨近10%；4）9月-11月中旬，欧洲爆发二次疫情，经济不确定性再现，欧元兑美元上升势头暂停，在1.18附近徘徊；5）11月下旬-年底，欧洲疫情收敛，欧元区经济复苏步伐相较于美国更为快速，欧元由1.18附近徘徊升值至年末的1.22-1.23左右，涨幅接近4%（图表1）。2021年以来，由于欧洲疫情反复和经济重启迟滞，欧元开始有所回贬。
详情链接：https://t.cn/A6cbwCKa
来源：钟正生经济分析
平安首经团队：钟正生/张璐（钟正生为平安证券首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛理事）
摘要
2020年，在欧元区7500亿复苏基金落地的利好作用下，叠加欧洲疫情得到阶段性控制，欧元兑美元汇率大幅升值8.9%，以欧元为第一大权重货币的美元指数则贬值6.7%。弱美元一度成为资本市场的主旋律，美元进入长期贬值周期的论调不绝于耳。进入2021年，拜登政府上任之后推出包括1.9万亿美元财政刺激方案、百日接种1亿剂新冠疫苗等有力政策，美国从政策力度和疫情控制方面均反超欧洲，导致欧元兑美元汇率不断收回去年涨幅，一季度美元指数即反弹3.62%，重新站上93，牵动着全球资产配置方向。在此背景下，我们推出本篇报告，展望2021年欧元汇率走势，希望换个视角看全球资产配置格局。
1.从2020年欧元大幅升值谈起。总结2020年欧元升值过程，欧洲一体化财政刺激方案推出、欧美疫情形势演变、欧元区相对经济表现，在不同阶段对欧元走势产生了重要影响。欧元区经济在去年一季度受新冠疫情重创，但在欧盟各国的财政刺激以及宽松的货币环境下，2020年欧元区经济前景不断“拨云见日”，且经济复苏的速度在全球主要发达经济体中相对领先，为欧元升值提供了动力和支撑。
2.欧元升值对欧洲经济的影响。2008年全球金融危机以来，欧元兑美元汇率可以用“牛短熊长”来形容，升值很少超过一年，而这可能要从欧元升值对其经济通胀的影响中寻求答案。欧元升值可能产生的影响主要在于三个方面，一是出口、二是通胀、三是美元。就出口而言，欧洲出口主要受疫后全球制造业复苏势头拉动，2020年欧元升值对其出口、从而对经济的负面影响并不明显；就通胀而言，欧元区苦低通胀久矣，欧元升值会进一步压低通胀水平，显然非欧央行所乐见；就美元而言，欧元作为美元指数的第一大权重货币，二者跷跷板关系明确，从货币博弈的角度也会影响欧央行的决策。
3.2021年欧元还会延续升势吗？我们认为2021年欧元升值态势恐难为继。随着美国疫苗的率先普及、美国经济的更强复苏、进而美联储货币政策的率先转向，欧元兑美元汇率或将收回2020年的大部分涨幅，回到1.1-1.13区间。原因包括：第一，规模空前的7500亿财政刺激带来的前景值得期待。但从金额上看，相较于美国仍是“小巫见大巫”。而且，由于各国财政上的非一体化和国别状况分化，欧盟的复苏资金使用是否能直达各国经济修复过程中的“痛点”，在这一点上欧盟的财政刺激比美国有更高的不确定性。第二，2021年欧洲经济难寻“亮点”。欧洲疫情在2月中旬再次抬头，加上疫苗接种速度不及预期，使得2021年欧洲的经济修复速度大概率弱于美国。第三，目前欧央行表态“鸽意十足”，与美联储“乐见美债收益率走高”的态度形成鲜明反差。欧央行没有太多直接干预（压低）汇率的政策工具，但通过更加宽松的货币政策亦可间接起到效果。最后，短期来看，欧元的空头持仓比重自2020年下半年便开始走高，且目前仍处在快速上升通道。由于此前“多欧元、空美元”的交易过于拥挤，从交易层面可能加大欧元贬值的势能。
01 从2020年欧元大幅升值谈起
2020年，在欧元区7500亿复苏基金落地的利好作用下，叠加欧洲疫情得到阶段性控制，欧元兑美元汇率大幅升值8.9%，以欧元为第一大权重货币的美元指数则贬值6.7%。弱美元一度成为资本市场的主旋律，美元进入长期贬值周期的论调不绝于耳。进入2021年，拜登政府上任之后推出包括1.9万亿财政刺激方案、百日接种1亿剂新冠疫苗等有力政策。美国从政策力度和疫情控制方面均反超欧洲，导致欧元兑美元汇率不断收回去年涨幅，一季度美元指数即反弹3.62%，重新站上93，牵动着全球资产配置方向。在此背景下，我们推出本篇报告，展望2021年欧元汇率走势，希望换个视角看全球资产配置格局。
1.1 2020年欧元大幅升值
2020年，欧元兑美元年度平均汇率为1.1422，全年升值8.9%。回顾2020年欧元兑美元走势，可分成5个阶段：1）年初-2月中旬，新冠疫情尚未在欧洲蔓延，欧元走势向下主要受欧元区经济前景黯淡影响；2）2月下旬-4月中旬，疫情在全球大规模爆发，全球金融市场大幅震荡，美元指数波动剧烈，欧元随之波动；3）4月下旬-8月，疫情得到控制，欧元区各国逐步解封重启，且5月开始德法领导人开始推进欧洲经济复苏的统一财政刺激方案，几经协商后刺激方案于7月21日正式达成，市场对欧盟的存续前景信心增强，欧元顺势上涨，4月底-8月底累计上涨近10%；4）9月-11月中旬，欧洲爆发二次疫情，经济不确定性再现，欧元兑美元上升势头暂停，在1.18附近徘徊；5）11月下旬-年底，欧洲疫情收敛，欧元区经济复苏步伐相较于美国更为快速，欧元由1.18附近徘徊升值至年末的1.22-1.23左右，涨幅接近4%（图表1）。2021年以来，由于欧洲疫情反复和经济重启迟滞，欧元开始有所回贬。
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味.味道：
味|中国首席焙烤食品工程博士杜德春
《道德经》甲112：“五味使人口爽。”由舌头的感觉亦可引申指鼻子的嗅觉，如香味、臭味等。
《黄帝内经》五味：阴味出下窍；阳气出上窍。味厚者为阴，薄为阴之阳。气厚者为阳，薄为阳之阴。
味厚则泄，薄则通。气薄则发泄，厚则发热。
五味：食物的酸甜苦辣咸
七味：食物的五味+两味
味
味道
口味
滋味
味觉
味蕾
舌尖、鼻子、嘴巴、眼睛、胃口、心灵。
味魂、乃是食品的魂；人、嗜好饕餮的源泉。
品、品味、品尝、品觉；先走眼，再走鼻，若眼鼻嗜好；则才能走嘴、品尝；走舌后、必走胃；若食物与胃同悦；则定走人心（心智），如此、这种食品则会长久占据人的 心智资源。
味之初期、味魂占据人的心智资源；
味之中期、品味占据人的魂魄资源；
味之后期、营养夺人的心魂。 https://t.cn/RBS4O7q
味|中国首席焙烤食品工程博士杜德春
《道德经》甲112：“五味使人口爽。”由舌头的感觉亦可引申指鼻子的嗅觉，如香味、臭味等。
《黄帝内经》五味：阴味出下窍；阳气出上窍。味厚者为阴，薄为阴之阳。气厚者为阳，薄为阳之阴。
味厚则泄，薄则通。气薄则发泄，厚则发热。
五味：食物的酸甜苦辣咸
七味：食物的五味+两味
味
味道
口味
滋味
味觉
味蕾
舌尖、鼻子、嘴巴、眼睛、胃口、心灵。
味魂、乃是食品的魂；人、嗜好饕餮的源泉。
品、品味、品尝、品觉；先走眼，再走鼻，若眼鼻嗜好；则才能走嘴、品尝；走舌后、必走胃；若食物与胃同悦；则定走人心（心智），如此、这种食品则会长久占据人的 心智资源。
味之初期、味魂占据人的心智资源；
味之中期、品味占据人的魂魄资源；
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#吴尊友回应北京地区有无必要戴口罩# 【北京地区已无佩戴口罩必要？中国疾控中心流行病学首席专家吴尊友权威回复】3月21日每经快讯，3月20日，在#中国发展高层论坛#2021年年会上，中国疾控中心流行病学首席专家吴尊友发表演讲。他指出，目前为止全球感染新冠已经有1亿多人，几乎所有人都是新冠病毒易感的，也就是说每个人都需要疫苗接种。他提出，老龄化较突出的国家，应该是最先实现群体免疫的国家。
目前北京地区新冠疫苗接种已突破1100万剂次，累计接种750.3万人。目前，北京市日接种能力达到30万剂次以上，已开始为有接种需求、且身体基础状况较好的60岁及以上老年人接种疫苗。
那么在北京地区，大家是否已不需要佩戴口罩？吴尊友告诉《每日经济新闻》记者，在通风不好、人员多的地方，戴了还是安全。
目前北京地区新冠疫苗接种已突破1100万剂次，累计接种750.3万人。目前，北京市日接种能力达到30万剂次以上，已开始为有接种需求、且身体基础状况较好的60岁及以上老年人接种疫苗。
那么在北京地区，大家是否已不需要佩戴口罩？吴尊友告诉《每日经济新闻》记者，在通风不好、人员多的地方，戴了还是安全。
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