【招赢环球：欢聚时代再次出发 虎牙盈利可期】
本文摘自招银国际官网
欢聚时代（YY.US 当前价 US$92.8 目标价 US$108.7）招银国际首次覆盖买入评级
1、直播先锋，二次创业
公司明星产品为YY Live（垂直类泛娱乐直播）、虎牙直播（游戏直播）和欢乐狼人杀，坐拥6,610万移动直播月活，差异化产品矩阵（泛生活+游戏+社交）及优质内容沉淀构筑长期竞争壁垒。
近期公司CEO回归，动作频繁（产品更新加速、管理优化、投资布局）。有望期待YY重塑风口捕捉能力，并通过产品革新开辟新鲜流量、下沉交互关系。
2、行业洗牌：监管趋严
行业洗牌：监管趋严、5G春风、娱乐线上化。近期直播行业DAU趋缓、平台扎堆融资背后，反映出行业整合期平台竞争加剧、盈利需求的迫切。在获客成本高企、监管加强之际，我们认为用户流量、潜力主播将逐渐向大平台集中。
而YY将受益于监管肃严下“两牌+健康内容”的隐形优势、游戏直播的火热消费以及娱乐线上化的风口。待行业步入理性发展后，直播行业仍有望迎来增量空间，驱动因素为：1）5G春风；2）直播应用场景多元化。
3、虎牙高增长持续、盈亏平衡可期
受益于近期游戏爆款（王者荣耀、绝地求生等）、电竞的火热消费，游戏直播进入增速爆发期。其中虎牙直播月活于2Q17依旧领先于YY Live。
预计虎牙收入FY16-19E年均复合增速为79%，至FY18收入占比25%。2Q17 虎牙Non-GAAP经营亏损率为-2%，预计于4Q17实现盈亏平衡，且Non-GAAP经营利润率在规模效应下逐年上升。
4、YY Live内容调性升级
YY Live内容调性升级，欢乐狼人杀用户步入第一梯队。YY Live自创始人回归后，我们关注到版本更新次数显著提升（月更新次数2~5次，高于此前0~3次），而更新版本（YY 7.0陪我版）中嵌入多项新鲜玩法，包括狼人杀、小视频、欢乐斗、陪我等。在产品革新、社交强化的推动下，YY Live渗透率及DAU均持续走强。而新应用<欢乐狼人杀>自4月推出后，凭借特色玩法、“快本”营销，MAU跃居狼人杀行业TOP1。我们认为，用户粘性及多元变现有望持续受益于产品出新，及规模化、垂直化、精细化的内容布局。
5、看好净利润率改善空间
我们预测FY16-19E收入CAGR为25%，受益于：1）新玩法引流；2）虎牙直播高增长。预测FY16-19E调整后净利润CAGR为28%，受益于净利润率的改善（预测调整后净利润率从FY16的20%提升至FY19 的22%）。
改善空间源于：1）随着规模效应的释放、云计算降价及5G的普及，毛利率预计将从FY16的38%增至FY18的42%；2）经营效率优化下，研发及行政费用率有望持续下降，FY17渠道拉新下销售费用率将略上升，但随着品牌效应的凸显、行业洗牌，销售费用率自FY18后将缓降。
6、首次覆盖，买入评级
看好行业洗牌下流量的集中，憧憬产品升级、虎牙盈亏平衡及狼人杀引流。为更好的反映虎牙价值（公司已宣布虎牙明年将于香港上市），采用SOTP作为估值首选：1）YY Live (1x PEG FY18)；2）虎牙每股估值为17.4美元 (参考斗鱼估值，对应2.1x FY18 PS)。
整体SOTP估值对应目标价为108.7美元，相当于14.9x FY18 PE。首次评级买入。
详情请点击：https://t.cn/RxepTcZ
本文摘自招银国际官网
欢聚时代（YY.US 当前价 US$92.8 目标价 US$108.7）招银国际首次覆盖买入评级
1、直播先锋，二次创业
公司明星产品为YY Live（垂直类泛娱乐直播）、虎牙直播（游戏直播）和欢乐狼人杀，坐拥6,610万移动直播月活，差异化产品矩阵（泛生活+游戏+社交）及优质内容沉淀构筑长期竞争壁垒。
近期公司CEO回归，动作频繁（产品更新加速、管理优化、投资布局）。有望期待YY重塑风口捕捉能力，并通过产品革新开辟新鲜流量、下沉交互关系。
2、行业洗牌：监管趋严
行业洗牌：监管趋严、5G春风、娱乐线上化。近期直播行业DAU趋缓、平台扎堆融资背后，反映出行业整合期平台竞争加剧、盈利需求的迫切。在获客成本高企、监管加强之际，我们认为用户流量、潜力主播将逐渐向大平台集中。
而YY将受益于监管肃严下“两牌+健康内容”的隐形优势、游戏直播的火热消费以及娱乐线上化的风口。待行业步入理性发展后，直播行业仍有望迎来增量空间，驱动因素为：1）5G春风；2）直播应用场景多元化。
3、虎牙高增长持续、盈亏平衡可期
受益于近期游戏爆款（王者荣耀、绝地求生等）、电竞的火热消费，游戏直播进入增速爆发期。其中虎牙直播月活于2Q17依旧领先于YY Live。
预计虎牙收入FY16-19E年均复合增速为79%，至FY18收入占比25%。2Q17 虎牙Non-GAAP经营亏损率为-2%，预计于4Q17实现盈亏平衡，且Non-GAAP经营利润率在规模效应下逐年上升。
4、YY Live内容调性升级
YY Live内容调性升级，欢乐狼人杀用户步入第一梯队。YY Live自创始人回归后，我们关注到版本更新次数显著提升（月更新次数2~5次，高于此前0~3次），而更新版本（YY 7.0陪我版）中嵌入多项新鲜玩法，包括狼人杀、小视频、欢乐斗、陪我等。在产品革新、社交强化的推动下，YY Live渗透率及DAU均持续走强。而新应用<欢乐狼人杀>自4月推出后，凭借特色玩法、“快本”营销，MAU跃居狼人杀行业TOP1。我们认为，用户粘性及多元变现有望持续受益于产品出新，及规模化、垂直化、精细化的内容布局。
5、看好净利润率改善空间
我们预测FY16-19E收入CAGR为25%，受益于：1）新玩法引流；2）虎牙直播高增长。预测FY16-19E调整后净利润CAGR为28%，受益于净利润率的改善（预测调整后净利润率从FY16的20%提升至FY19 的22%）。
改善空间源于：1）随着规模效应的释放、云计算降价及5G的普及，毛利率预计将从FY16的38%增至FY18的42%；2）经营效率优化下，研发及行政费用率有望持续下降，FY17渠道拉新下销售费用率将略上升，但随着品牌效应的凸显、行业洗牌，销售费用率自FY18后将缓降。
6、首次覆盖，买入评级
看好行业洗牌下流量的集中，憧憬产品升级、虎牙盈亏平衡及狼人杀引流。为更好的反映虎牙价值（公司已宣布虎牙明年将于香港上市），采用SOTP作为估值首选：1）YY Live (1x PEG FY18)；2）虎牙每股估值为17.4美元 (参考斗鱼估值，对应2.1x FY18 PS)。
整体SOTP估值对应目标价为108.7美元，相当于14.9x FY18 PE。首次评级买入。
详情请点击：https://t.cn/RxepTcZ
#业界#【2Q17全球半导体EDA市场规模达22亿美元】由于传统半导体市场销售维持强劲，再加上新领域芯片设计，与新设计取向兴起，近年全球整体半导体电子设计自动化(EDA)市场规模持续成长。 电子系统设计联盟(ESDAlliance)最新公布的市场统计数据显示，2017年第2季全球包括EDA、半导体知识产权(SIP)，以及服务等在内的整体EDA产业市场规模年增9.8%，达22.09亿美元；连续4季移动平均值(four-quarters moving average)，也较前期成长11.3%。
【招赢环球：陌陌起于交友，不止于交友】
本文摘自招银国际官网
陌陌（MOMO.US 当前价 US$32.4 目标价 US$50.9）招银国际首次覆盖买入评级
1、从LBS陌生人社交到泛娱乐社区
陌陌是一款LBS开放式移动视频社交应用，坐拥9,130万月活，2Q17直播收入占比为83%。
8.0版本上线后，公司以“用视频，认识我”为标语，集“直播+短视频+视频社交+狼人杀+点点”等多种娱乐玩法，淡化约会标签，打造泛娱乐化社区平台。
2、行业洗牌：监管趋严
行业洗牌：监管趋严、5G春风、娱乐线上化。近期直播行业DAU趋缓、平台扎堆融资背后，反映出行业整合期平台竞争加剧、盈利需求的迫切，而多数平台用户低粘性、低留存的痛点恰恰源于社交关系链的缺失。
在获客成本高企、人口红利褪去、监管加强之际，我们认为用户流量、潜力主播将逐渐向大平台集中。而陌陌将受益于：
1）监管肃严下， “两牌+健康内容”优势凸显；
2）强社交属性构筑高壁垒。
待行业步入理性发展后，直播行业仍有望迎来增量空间，驱动因素为：
1）5G春风；
2）直播应用场景多元化；
3）娱乐线上化。
3、品牌重塑、内容升级
月活加速增长，品牌重塑、内容升级。公司2Q17月活再次实现加速增长，虽然直播付费用户数趋于平缓（分流至狼人杀、快聊等新功能），但我们认为分流用户多为中小直播间，对整体直播收入影响有限，而新功能将有效留存客户并刺激平台互动。
此外，有别于传统直播的同质化，我们认为陌陌持续受益于：
1）品牌重塑：新版本弱工具、直播属性，打开用户天花板；
2）营销加码持续；
3）产品革新：“视频社交+短视频+直播+狼人杀”交叉渗透下，助于提升用户粘性和互动率；
4）内容升级：“赛事+造星+综娱”，产业链递延打造内容护城河。
4、变现渠道多点开花
货币化：看好ARPU长期上升空间，变现渠道多点开花。我们预计FY16-19E收入CAGR为57%，受益于：
1）月活稳健增长：预计FY19 MAU将增至1.1亿；
2）付费用户数待释放：凭借流量互导、新鲜玩法的引入，预计增值服务付费转化率逐渐上升；
3）而广告在经历3Q17底部后将重回上升通道；
4）ARPU上升空间较大：预计单月活收入贡献增至FY19的19美元。
5、净利润率后期有望回升
净利润率短期或受市场投放影响，但后期有望回升。2H17市场推广将持续，预计FY17净利润率短期承压（市场推广及短视频带宽成本增加）。但我们认为后期净利润率有望改善，源于：
1）算法优化有助营销效率提升；
2）FY18/19激进获客需求渐轻、行业整合后TAC下降；
3）经营效率优化，费用率存在较大改善空间。
预计FY16-19E调整后净利润CAGR为51%。
6、首次覆盖，买入评级
看好行业洗牌下流量的集中，憧憬产品升级、年终盛典后月活增长及货币化走强。基于DCF估值，给予目标价50.9美元，对应 23x FY18 PE，0.75x FY18 PEG，低于同业。
辅之STOP估值，分别给予直播/手游/广告/增值服务20x/15x/30x/20x FY18
详情请点击：https://t.cn/RxepTcZ
本文摘自招银国际官网
陌陌（MOMO.US 当前价 US$32.4 目标价 US$50.9）招银国际首次覆盖买入评级
1、从LBS陌生人社交到泛娱乐社区
陌陌是一款LBS开放式移动视频社交应用，坐拥9,130万月活，2Q17直播收入占比为83%。
8.0版本上线后，公司以“用视频，认识我”为标语，集“直播+短视频+视频社交+狼人杀+点点”等多种娱乐玩法，淡化约会标签，打造泛娱乐化社区平台。
2、行业洗牌：监管趋严
行业洗牌：监管趋严、5G春风、娱乐线上化。近期直播行业DAU趋缓、平台扎堆融资背后，反映出行业整合期平台竞争加剧、盈利需求的迫切，而多数平台用户低粘性、低留存的痛点恰恰源于社交关系链的缺失。
在获客成本高企、人口红利褪去、监管加强之际，我们认为用户流量、潜力主播将逐渐向大平台集中。而陌陌将受益于：
1）监管肃严下， “两牌+健康内容”优势凸显；
2）强社交属性构筑高壁垒。
待行业步入理性发展后，直播行业仍有望迎来增量空间，驱动因素为：
1）5G春风；
2）直播应用场景多元化；
3）娱乐线上化。
3、品牌重塑、内容升级
月活加速增长，品牌重塑、内容升级。公司2Q17月活再次实现加速增长，虽然直播付费用户数趋于平缓（分流至狼人杀、快聊等新功能），但我们认为分流用户多为中小直播间，对整体直播收入影响有限，而新功能将有效留存客户并刺激平台互动。
此外，有别于传统直播的同质化，我们认为陌陌持续受益于：
1）品牌重塑：新版本弱工具、直播属性，打开用户天花板；
2）营销加码持续；
3）产品革新：“视频社交+短视频+直播+狼人杀”交叉渗透下，助于提升用户粘性和互动率；
4）内容升级：“赛事+造星+综娱”，产业链递延打造内容护城河。
4、变现渠道多点开花
货币化：看好ARPU长期上升空间，变现渠道多点开花。我们预计FY16-19E收入CAGR为57%，受益于：
1）月活稳健增长：预计FY19 MAU将增至1.1亿；
2）付费用户数待释放：凭借流量互导、新鲜玩法的引入，预计增值服务付费转化率逐渐上升；
3）而广告在经历3Q17底部后将重回上升通道；
4）ARPU上升空间较大：预计单月活收入贡献增至FY19的19美元。
5、净利润率后期有望回升
净利润率短期或受市场投放影响，但后期有望回升。2H17市场推广将持续，预计FY17净利润率短期承压（市场推广及短视频带宽成本增加）。但我们认为后期净利润率有望改善，源于：
1）算法优化有助营销效率提升；
2）FY18/19激进获客需求渐轻、行业整合后TAC下降；
3）经营效率优化，费用率存在较大改善空间。
预计FY16-19E调整后净利润CAGR为51%。
6、首次覆盖，买入评级
看好行业洗牌下流量的集中，憧憬产品升级、年终盛典后月活增长及货币化走强。基于DCF估值，给予目标价50.9美元，对应 23x FY18 PE，0.75x FY18 PEG，低于同业。
辅之STOP估值，分别给予直播/手游/广告/增值服务20x/15x/30x/20x FY18
详情请点击：https://t.cn/RxepTcZ
✋热门推荐