A 股消费品龙头在危机时PE(TTM)一般下调至15-20 倍：

1、贵州茅台/五粮液在05 年、08 年遭遇政策打击和金融危机，PE 下调至20 倍，13 年三公消费受限PE 下调至10 倍。贵州茅台PE 三次危机时分别下调至15 倍、20 倍和10 倍，五粮液下调至20 倍、25 倍和6 倍。

2、08 年乳业危机伊利股份出现亏损;12 年、14 年原奶价下行导致乳企价格战，PE下调至15 倍。

3、08 年、13 年两次危机片仔癀PE下调至30 倍。

4、12 年、14 年的地产销售负增长，格力电器和索菲亚PE 下调至10 倍、30 倍以下。

5、海天味业和涪陵榨菜的产品结构调整，PE下调至30倍和25倍。

6、恒瑞医药13年产品推出节奏放缓PE下调至30倍。

ROE若能长期维持稳定甚至趋势向上，背后反应的是一个公司很强的成长性。

在可持续增长模型假设下，以期末权益计算：增长率g=ROE*(1-d)/(1- ROE*(1-d))。在不同分红水平下，公司维持ROE稳定所需要的增长率如下表。

如果一家公司ROE为30%，分红率30%，那么，公司每年需要用27%的增长率来维持此时的ROE水平。

这就是为何历史上只有少数公司能长期维持高的ROE水平。2010年以来，每年ROE均维持在20%以上的公司只有8家，分别是贵州茅台、洋河股份、海天味业、双汇发展、格力电器、大华股份、承德露露和德赛电池。

【顺风格：价值投资的烦恼与股市的风格】
价值投资×股市风格，风格周期7.5年。

1993.2～2000.8，

成长风格，科技
2000.8～2007.10， 价值风格，消费
2007.10～2015.6， 成长风格，科技
2015.6～2022.8？，价值风格，消费

贵州茅台2007.10～2015.6不涨之谜（三公消费与塑化剂事件只是催化剂而已）。
贵州茅台高点当在2022年~2023年，可达4000-5000元，对应5~6万亿元市值。
但2022年～2030年，当在2000-4000波动。

长期持有好公司需要有一颗强大的心脏，以下是公认的一些优秀公司在某些特定年份的最大跌幅：

贵州茅台 2008年50%，2012年塑化剂+三公消费60%

格力电器 2008年75%，2018年40%

招商银行 2008年75%，2009～2014 5年阴跌50%，2018年 30%

中国平安 2008年85%，2011年50%，2018年30%

阿里巴巴 2014年上市冲高后跌50%，2018年38%

腾讯控股 2008年有过两次跌50%，2011年3Q大战跌40%，2018年“没梦想”跌48%

Facebook 2012上市冲高后跌50%，2018年回撤40%

这还是开了上帝视角选出来的优秀公司，没考虑选错公司的情况。

没有资本和风险承受能力，真的不要谈价值投资