【拒绝“一城独大”！谁是最强“双子星”城市】中国有多个“双子星”城市。
广东坐拥广州、深圳两大一线城市，浙江的杭州、宁波均为万亿GDP城市，江苏的南京、苏州同为经济强市，山东的济南、青岛实力突出，辽宁的沈阳、大连不分伯仲，福建的福州、厦门各有所长……
双子星城市的存在，意味着所在省份经济实力非同寻常，辐射力和引领力一流。
然而，这势必带来新的问题：到底以谁为主？双子星城市究竟要错位发展还是互相竞争？
面向十四五，不同省份给出了不同的答案。
01
广州、深圳
广州、深圳是中国乃至全球最负盛名的“双子星”城市。
近日，广东发布十四五规划建议提出：
以深化 广深“双城”联动 强化核心引擎功能，建设具有全球影响力的 大湾区“双子城” ，放大辐射带动和示范效应。
2020年，广东GDP突破11万亿，而广州、深圳早已突破2万亿，合计占广东经济总量的4成以上，如果算上广佛肇、深莞惠两大都市圈，合计占广东省经济总量更是超过7成。（参阅《最新城市评级：6个超大，11个特大》）
广州、深圳该如何发展？
广东对此提出的是“双城联动”。既然是联动，就意味着两大城市既有分工又有合作，竞合关系大于竞争关系，不能各自为政、同质化竞争。
对于深圳，广东的提法是“以改革创新推动深圳先行示范区建设”。
深圳是经济特区、计划单列市、先行示范区、全国经济性中心城市，经济、金融、科技创新职能更为突出。
广州有所不同。广州是国家中心城市、副省级城市、华南门户枢纽和全国综合交通枢纽，综合实力更为突出。
在十四五规划建议中，广东对广州的主要定位如下:
以支持深圳同等力度支持广州建设国际大都市。 支持广州强化省会城市功能 ，推动国家中心城市和综合性门户城市建设上新水平，打造国际综合交通枢纽、教育医疗中心和对外文化交流门户。
这其中，最值得关注的地方有两个。
其一，广东再次重申“以支持深圳同等力度支持广州”。深圳是先行示范区，有国家政策鼎力支持，且作为计划单列市，财政相对独立。
可以说，广州则是广东省财政的重要来源之一。以支持深圳同等力度支持广州，不仅是一碗水端平的体现，也不乏现实层面的出发点。
其二，“支持广州强化省会城市功能”。一般而言，省会是一个省的行政、经济、教育、医疗、文化等中心，辐射全省。
做大“强省会”，不是广州的选项。强化省会功能，应该不是全领域的强化，而可能聚焦于教科文卫、交通等综合领域，体现广州的省会引领作用。
02
杭州、宁波
与广州深圳相似，杭州宁波，一个是省会，一个是计划单列市。
近日，浙江发布十四五规划建议：
浙江将全面提升中心城市能级，唱好杭州、宁波“双城记”，大力培育国家中心城市。
杭州、宁波都是万亿GDP城市，2019年杭州GDP超过1.5万亿，宁波则接近1.2万亿。
杭州的数字经济独树一帜，而宁波的制造业和港口经济极为突出，两地产业存在明显分工。
杭州是中国数字经济第一城。2019年，杭州数字经济核心产业实现营业收入11296亿元，同比增长19.4%；增加值3795亿元，同比增长15.1%，占GDP比重24.7%。
宁波是制造业和外贸重镇。
宁波是全国三大家电产业基地、三大服装基地、七大石化产业基地和七大新材料产业基地之一，制造业单项冠军企业高达39家，位居全国城市首位。
从区位来看，杭州是杭州都市圈的中心城市，宁波则从属于大上海都市圈，与上海隔海相望，随着沪甬跨海大通道的逐步落地，宁波与上海将进入一体化发展模式。
由于支柱产业悬殊、区位优势不同，杭州、宁波打造“双城记”，有相当广阔的空间。
杭州在十四五规划建议中提出：
高水平打造“数智杭州·宜居天堂”，加快建设社会主义现代化国际大都市；唱好杭甬“双城记”，打造“山海协作”升级版，高水平打造杭州都市区、都市圈，加快跨市域一体化合作先行区和杭衢黄省际旅游合作示范区建设；着力建设国家中心城市。
在十四五规划建议中，宁波提出：
全面唱好“双城记”，推进杭甬错位发展、协同发展； 主动融入上海大都市圈 ，建设前湾沪浙合作发展区，承接上海非核心功能转移；全面建设高水平国际港口名城； 积极创建国家中心城市 。
可见，杭州的发展重点在数字经济，杭州都市圈向安徽、江西扩圈也是大势所趋。宁波的发展重点则在于制造业，与上海、杭州协同发展，是长久之道。
03
南京、苏州
南京、苏州的关系，与广深一样备受关注。
2020年，江苏历史性跨入10万亿时代。这在《官宣！中国第二个10万亿大省诞生》一文中有详细论述。
南京虽然是江苏省会，但省会首位度位居全国倒数第二；苏州虽是普通地级市，但经济总量接近2万亿，堪称名副其实的中国最强地级市。
江苏省十四五规划建议提出：
加快提升扬子江城市群发展水平， 支持南京争创国家中心城市 ，推进南京都市圈高质量发展，加快宁镇扬、苏锡常一体化发展，打造苏通、锡常泰等跨江融合发展城市组团，推动南通沪苏跨江融合发展试验区建设。
可见，江苏正在强化南京的省会功能，不仅再次提出“支持南京争创国家中心城市”，而且还将“南京都市圈”、宁镇扬一体化等列为重点。
苏州则更侧重于经济功能。苏州是与上海、深圳相当的中国三大工业城市之一，也是首屈一指的外贸城市。制造业相当发达，县域经济突出，无论是全国百强县还是百强镇，均名列前茅。
从都市圈的角度来看，南京、苏州发展方向不同，竞争关系不明显，可共同助力江苏经济建设。
南京虽然不是典型的强省会，却是不折不扣的强都市圈。
目前，南京都市圈囊括江苏、安徽8个城市，近日又将常州溧阳市、金坛区吸纳进来，辐射范围并不弱于中西部的强省会。这在《跨省扩圈！新一轮都市圈扩容来了》一文中有具体论述。
苏锡常都市圈，为上海大都市圈的一部分。论城市融合度，论制造业发达程度，论交通一体化程度，在全国仅次于广佛肇和深莞惠。
所以，南京无论是做大强省会还是争创国家中心城市，都不会损及苏州本身的利益，两城完全可以协同发展、错位发展，助力江苏在10万亿时代走得更远。
04
济南、青岛
济南、青岛的城市定位终于清晰了。
近日，山东发布十四五规划建议，对济南、青岛两城的定位一锤定音：
济南：实施“强省会”战略，支持济南打造“大强美富通”现代化国际大都市，加快建设国家中心城市；
青岛：支持青岛打造开放现代活力时尚的国际大都市，持续放大上合组织青岛峰会效应，打造“一带一路”国际合作新平台，加快建设全球海洋中心城市、国际航运贸易金融创新中心、全球创投风投中心。
可见，济南被作为山东竞夺国家中心城市的代表，而青岛则以“全球海洋中心城市”为目标。
济南是副省级城市、省会，青岛是计划单列市，GDP更胜一筹。
长期以来，济南、青岛存在明显竞争关系，两地都提出争创“国家中心城市”的目标，都视自己为“山东经济龙头”。
然而，山东虽然是中国经济第三大省，但与广东、江苏的差距不断拉大，济南青岛有必要明确各自定位，防止恶性竞争。
济南的目标则是强省会和国家中心城市，辐射的是包括济南、淄博、泰安、聊城、德州、滨州、东营７市在内的“省会经济圈”。
青岛的抓手是上合峰会和全球海洋中心城市，辐射的是以青岛、烟台、潍坊、威海、日照５市为代表的胶东经济圈。
济南打造强省会，不乏省市层面的支持。
虽然国家层面提出“防止一市独大的弊端”，但即便合并莱芜之后，济南首位度仍在全国垫底，远远谈不上一市独大，做大“强省会”的空间相当大。这在《2021年，中国没有抛弃“强省会”》一文中有详细论述。
未来，随着黄河流域经济带国家战略的出台，济南作为黄河流域最大的中心城市之一，不乏成为国家中心城市的可能。
05
沈阳、大连
沈阳、大连，一个是副省级的省会城市，一个是计划单列市。
这种城市格局，与广州深圳、济南青岛、杭州宁波、福州厦门有一定相似之处。中国共有5大计划单列市，对应着5个省会，省会与计划单列市的关系备受关注。
辽宁省十四五规划建议提出：
突出沈阳、大连在全省经济社会发展中的牵动作用，加强沈阳、大连协调联动，促进各类要素合理流动和高效集聚，形成以沈阳、大连“双核”为牵引的“一圈一带两区”区域发展格局。
具体而言，根据建议，沈阳“按照国家中心城市的功能定位，提升城市品质，增强城市能级，提高集聚、辐射和带动能力”。
可以说沈阳竞逐国家中心城市早已是明牌，而且鉴于东北地区尚无一个国家中心城市，沈阳跻身第10个国中城市的可能性不小。这在《12城竞逐！谁是第十个国家中心城市》一文中有论述。
大连，曾经的北方经济明珠，近年来由于挤水分的因素，GDP一直徘徊不前，如今停留在7000亿的量级，而同为北方城市的郑州早已绝尘而去，经济差距有所拉大。
根据建议，大连的定位是：
“突出大连东北亚国际航运中心、国际物流中心、区域性金融中心的带动作用，建设东北地区对外开放新高地和全球海洋中心城市”。
可见，大连的关键在于东北亚的区位优势，如果未来中日韩自贸区能更进一步，大连未必没有重新崛起的可能。
06
福州、厦门、泉州
福建呈现出典型的“三城记”的特征。
作为东部主要省份之一，福建区域经济相当独特。省会不是经济体量最大的城市，也不是知名度最高的城市；而行政级别最高的城市，经济体量却仅仅位居第三；至于GDP最高的城市，却一直缺乏曝光度。
福州虽是福建省会，但GDP却不及泉州，城市能级不及厦门。2019年，泉州GDP9946.6亿，福州9392.3亿，厦门5995亿。
从城市层级看，厦门是计划单列市、经济特区，福州只是普通省会，泉州则是普通地级市。
虽然厦门GDP总量不高，但这是基于城市体量过小所致，厦门无论是人均GDP，还是国际知名度、高新产业实力、城市能级，都在福建遥遥领先。
近日，福州提出，“十四五”期间，将通过“强省会”和“强门户”，争创国家中心城市。这在《谁是第十个国家中心城市？》一文中有论述。
厦门在十四五规划建议里则提出：谋划推进“五中心一基地”建设、更高水平建设高素质高颜值现代化国际化城市，打造两岸融合发展示范区等。
这里的“五中心一基地”指的是：
国际航运中心、国际贸易中心、国际旅游会展中心、区域创新中心、区域金融中心、金砖国家新工业革命伙伴关系创新基地。
可见，厦门定位更高。
未来两岸关系如果能更进一步，厦门有望成为海峡西岸城市群的中心城市，经济体量将会迈向更高的水平。
来源：国民经略
广东坐拥广州、深圳两大一线城市，浙江的杭州、宁波均为万亿GDP城市，江苏的南京、苏州同为经济强市，山东的济南、青岛实力突出，辽宁的沈阳、大连不分伯仲，福建的福州、厦门各有所长……
双子星城市的存在，意味着所在省份经济实力非同寻常，辐射力和引领力一流。
然而，这势必带来新的问题：到底以谁为主？双子星城市究竟要错位发展还是互相竞争？
面向十四五，不同省份给出了不同的答案。
01
广州、深圳
广州、深圳是中国乃至全球最负盛名的“双子星”城市。
近日，广东发布十四五规划建议提出：
以深化 广深“双城”联动 强化核心引擎功能，建设具有全球影响力的 大湾区“双子城” ，放大辐射带动和示范效应。
2020年，广东GDP突破11万亿，而广州、深圳早已突破2万亿，合计占广东经济总量的4成以上，如果算上广佛肇、深莞惠两大都市圈，合计占广东省经济总量更是超过7成。（参阅《最新城市评级：6个超大，11个特大》）
广州、深圳该如何发展？
广东对此提出的是“双城联动”。既然是联动，就意味着两大城市既有分工又有合作，竞合关系大于竞争关系，不能各自为政、同质化竞争。
对于深圳，广东的提法是“以改革创新推动深圳先行示范区建设”。
深圳是经济特区、计划单列市、先行示范区、全国经济性中心城市，经济、金融、科技创新职能更为突出。
广州有所不同。广州是国家中心城市、副省级城市、华南门户枢纽和全国综合交通枢纽，综合实力更为突出。
在十四五规划建议中，广东对广州的主要定位如下:
以支持深圳同等力度支持广州建设国际大都市。 支持广州强化省会城市功能 ，推动国家中心城市和综合性门户城市建设上新水平，打造国际综合交通枢纽、教育医疗中心和对外文化交流门户。
这其中，最值得关注的地方有两个。
其一，广东再次重申“以支持深圳同等力度支持广州”。深圳是先行示范区，有国家政策鼎力支持，且作为计划单列市，财政相对独立。
可以说，广州则是广东省财政的重要来源之一。以支持深圳同等力度支持广州，不仅是一碗水端平的体现，也不乏现实层面的出发点。
其二，“支持广州强化省会城市功能”。一般而言，省会是一个省的行政、经济、教育、医疗、文化等中心，辐射全省。
做大“强省会”，不是广州的选项。强化省会功能，应该不是全领域的强化，而可能聚焦于教科文卫、交通等综合领域，体现广州的省会引领作用。
02
杭州、宁波
与广州深圳相似，杭州宁波，一个是省会，一个是计划单列市。
近日，浙江发布十四五规划建议：
浙江将全面提升中心城市能级，唱好杭州、宁波“双城记”，大力培育国家中心城市。
杭州、宁波都是万亿GDP城市，2019年杭州GDP超过1.5万亿，宁波则接近1.2万亿。
杭州的数字经济独树一帜，而宁波的制造业和港口经济极为突出，两地产业存在明显分工。
杭州是中国数字经济第一城。2019年，杭州数字经济核心产业实现营业收入11296亿元，同比增长19.4%；增加值3795亿元，同比增长15.1%，占GDP比重24.7%。
宁波是制造业和外贸重镇。
宁波是全国三大家电产业基地、三大服装基地、七大石化产业基地和七大新材料产业基地之一，制造业单项冠军企业高达39家，位居全国城市首位。
从区位来看，杭州是杭州都市圈的中心城市，宁波则从属于大上海都市圈，与上海隔海相望，随着沪甬跨海大通道的逐步落地，宁波与上海将进入一体化发展模式。
由于支柱产业悬殊、区位优势不同，杭州、宁波打造“双城记”，有相当广阔的空间。
杭州在十四五规划建议中提出：
高水平打造“数智杭州·宜居天堂”，加快建设社会主义现代化国际大都市；唱好杭甬“双城记”，打造“山海协作”升级版，高水平打造杭州都市区、都市圈，加快跨市域一体化合作先行区和杭衢黄省际旅游合作示范区建设；着力建设国家中心城市。
在十四五规划建议中，宁波提出：
全面唱好“双城记”，推进杭甬错位发展、协同发展； 主动融入上海大都市圈 ，建设前湾沪浙合作发展区，承接上海非核心功能转移；全面建设高水平国际港口名城； 积极创建国家中心城市 。
可见，杭州的发展重点在数字经济，杭州都市圈向安徽、江西扩圈也是大势所趋。宁波的发展重点则在于制造业，与上海、杭州协同发展，是长久之道。
03
南京、苏州
南京、苏州的关系，与广深一样备受关注。
2020年，江苏历史性跨入10万亿时代。这在《官宣！中国第二个10万亿大省诞生》一文中有详细论述。
南京虽然是江苏省会，但省会首位度位居全国倒数第二；苏州虽是普通地级市，但经济总量接近2万亿，堪称名副其实的中国最强地级市。
江苏省十四五规划建议提出：
加快提升扬子江城市群发展水平， 支持南京争创国家中心城市 ，推进南京都市圈高质量发展，加快宁镇扬、苏锡常一体化发展，打造苏通、锡常泰等跨江融合发展城市组团，推动南通沪苏跨江融合发展试验区建设。
可见，江苏正在强化南京的省会功能，不仅再次提出“支持南京争创国家中心城市”，而且还将“南京都市圈”、宁镇扬一体化等列为重点。
苏州则更侧重于经济功能。苏州是与上海、深圳相当的中国三大工业城市之一，也是首屈一指的外贸城市。制造业相当发达，县域经济突出，无论是全国百强县还是百强镇，均名列前茅。
从都市圈的角度来看，南京、苏州发展方向不同，竞争关系不明显，可共同助力江苏经济建设。
南京虽然不是典型的强省会，却是不折不扣的强都市圈。
目前，南京都市圈囊括江苏、安徽8个城市，近日又将常州溧阳市、金坛区吸纳进来，辐射范围并不弱于中西部的强省会。这在《跨省扩圈！新一轮都市圈扩容来了》一文中有具体论述。
苏锡常都市圈，为上海大都市圈的一部分。论城市融合度，论制造业发达程度，论交通一体化程度，在全国仅次于广佛肇和深莞惠。
所以，南京无论是做大强省会还是争创国家中心城市，都不会损及苏州本身的利益，两城完全可以协同发展、错位发展，助力江苏在10万亿时代走得更远。
04
济南、青岛
济南、青岛的城市定位终于清晰了。
近日，山东发布十四五规划建议，对济南、青岛两城的定位一锤定音：
济南：实施“强省会”战略，支持济南打造“大强美富通”现代化国际大都市，加快建设国家中心城市；
青岛：支持青岛打造开放现代活力时尚的国际大都市，持续放大上合组织青岛峰会效应，打造“一带一路”国际合作新平台，加快建设全球海洋中心城市、国际航运贸易金融创新中心、全球创投风投中心。
可见，济南被作为山东竞夺国家中心城市的代表，而青岛则以“全球海洋中心城市”为目标。
济南是副省级城市、省会，青岛是计划单列市，GDP更胜一筹。
长期以来，济南、青岛存在明显竞争关系，两地都提出争创“国家中心城市”的目标，都视自己为“山东经济龙头”。
然而，山东虽然是中国经济第三大省，但与广东、江苏的差距不断拉大，济南青岛有必要明确各自定位，防止恶性竞争。
济南的目标则是强省会和国家中心城市，辐射的是包括济南、淄博、泰安、聊城、德州、滨州、东营７市在内的“省会经济圈”。
青岛的抓手是上合峰会和全球海洋中心城市，辐射的是以青岛、烟台、潍坊、威海、日照５市为代表的胶东经济圈。
济南打造强省会，不乏省市层面的支持。
虽然国家层面提出“防止一市独大的弊端”，但即便合并莱芜之后，济南首位度仍在全国垫底，远远谈不上一市独大，做大“强省会”的空间相当大。这在《2021年，中国没有抛弃“强省会”》一文中有详细论述。
未来，随着黄河流域经济带国家战略的出台，济南作为黄河流域最大的中心城市之一，不乏成为国家中心城市的可能。
05
沈阳、大连
沈阳、大连，一个是副省级的省会城市，一个是计划单列市。
这种城市格局，与广州深圳、济南青岛、杭州宁波、福州厦门有一定相似之处。中国共有5大计划单列市，对应着5个省会，省会与计划单列市的关系备受关注。
辽宁省十四五规划建议提出：
突出沈阳、大连在全省经济社会发展中的牵动作用，加强沈阳、大连协调联动，促进各类要素合理流动和高效集聚，形成以沈阳、大连“双核”为牵引的“一圈一带两区”区域发展格局。
具体而言，根据建议，沈阳“按照国家中心城市的功能定位，提升城市品质，增强城市能级，提高集聚、辐射和带动能力”。
可以说沈阳竞逐国家中心城市早已是明牌，而且鉴于东北地区尚无一个国家中心城市，沈阳跻身第10个国中城市的可能性不小。这在《12城竞逐！谁是第十个国家中心城市》一文中有论述。
大连，曾经的北方经济明珠，近年来由于挤水分的因素，GDP一直徘徊不前，如今停留在7000亿的量级，而同为北方城市的郑州早已绝尘而去，经济差距有所拉大。
根据建议，大连的定位是：
“突出大连东北亚国际航运中心、国际物流中心、区域性金融中心的带动作用，建设东北地区对外开放新高地和全球海洋中心城市”。
可见，大连的关键在于东北亚的区位优势，如果未来中日韩自贸区能更进一步，大连未必没有重新崛起的可能。
06
福州、厦门、泉州
福建呈现出典型的“三城记”的特征。
作为东部主要省份之一，福建区域经济相当独特。省会不是经济体量最大的城市，也不是知名度最高的城市；而行政级别最高的城市，经济体量却仅仅位居第三；至于GDP最高的城市，却一直缺乏曝光度。
福州虽是福建省会，但GDP却不及泉州，城市能级不及厦门。2019年，泉州GDP9946.6亿，福州9392.3亿，厦门5995亿。
从城市层级看，厦门是计划单列市、经济特区，福州只是普通省会，泉州则是普通地级市。
虽然厦门GDP总量不高，但这是基于城市体量过小所致，厦门无论是人均GDP，还是国际知名度、高新产业实力、城市能级，都在福建遥遥领先。
近日，福州提出，“十四五”期间，将通过“强省会”和“强门户”，争创国家中心城市。这在《谁是第十个国家中心城市？》一文中有论述。
厦门在十四五规划建议里则提出：谋划推进“五中心一基地”建设、更高水平建设高素质高颜值现代化国际化城市，打造两岸融合发展示范区等。
这里的“五中心一基地”指的是：
国际航运中心、国际贸易中心、国际旅游会展中心、区域创新中心、区域金融中心、金砖国家新工业革命伙伴关系创新基地。
可见，厦门定位更高。
未来两岸关系如果能更进一步，厦门有望成为海峡西岸城市群的中心城市，经济体量将会迈向更高的水平。
来源：国民经略
#历史那些事[超话]#辽滨古城 辽滨塔
辽滨古城
千年辽滨古城地处辽宁的辽河与秀水河的交汇之处，是古代著名的渡口和交通要道，也是兵家必争之地。
早在东晋时期，这里就已经成为军事重镇。辽代是其历史上最兴盛的黄金时期，辽代统治者为促进此地的繁荣，在这里设立了辽州治所，还从蓟州大批移民。后来长期的战乱使这座繁华古城遭到严重破坏。
辽滨塔
辽滨古城遗迹位于今辽宁省新民市东北29公里公主屯镇辽滨塔村。
辽滨古城为方形，占地约11万平方米，城墙是用土夯成的，有南北两座城门。
著名的辽滨塔建成在古城址西南的平岗上，它是一座八角十三层密檐青砖塔。原高41.7米，底部直径为12.5米，塔基高约10米，塔身八面各有一佛龛，上有一尊砖雕佛像端坐于莲花座上。
由于年代久远，风化严重，塔身已经破败不堪。2010年以后沈阳市文物管理部门对古塔进行全面维修，现已恢复了旧日的风采
在维修古塔时，打开了塔的地宫，发掘出包括佛牙、舍利子在内的一批珍贵遗物，其中的圈足斗形铁锈花纹青釉碗是唐朝或五代时期的制品，是十分罕见的珍品。
辽滨古城
千年辽滨古城地处辽宁的辽河与秀水河的交汇之处，是古代著名的渡口和交通要道，也是兵家必争之地。
早在东晋时期，这里就已经成为军事重镇。辽代是其历史上最兴盛的黄金时期，辽代统治者为促进此地的繁荣，在这里设立了辽州治所，还从蓟州大批移民。后来长期的战乱使这座繁华古城遭到严重破坏。
辽滨塔
辽滨古城遗迹位于今辽宁省新民市东北29公里公主屯镇辽滨塔村。
辽滨古城为方形，占地约11万平方米，城墙是用土夯成的，有南北两座城门。
著名的辽滨塔建成在古城址西南的平岗上，它是一座八角十三层密檐青砖塔。原高41.7米，底部直径为12.5米，塔基高约10米，塔身八面各有一佛龛，上有一尊砖雕佛像端坐于莲花座上。
由于年代久远，风化严重，塔身已经破败不堪。2010年以后沈阳市文物管理部门对古塔进行全面维修，现已恢复了旧日的风采
在维修古塔时，打开了塔的地宫，发掘出包括佛牙、舍利子在内的一批珍贵遗物，其中的圈足斗形铁锈花纹青釉碗是唐朝或五代时期的制品，是十分罕见的珍品。
【 國企信用債違約 監管層關注「有能力還却不還」容忍度很低】
溫凡 時和資產固定收益團隊主管
曾瀞漪 《金石財經》 主持人
曾瀞漪：關於信用債違約，上週五節目我們已經電話連線分析過，現在我們現場更仔細談。從11月10號開始河南永煤債出現信用違約之後，上個周末有更多家信用債違約出現。接下來也就是過去這5天發生的不只是有國企信用債違約，還包括發行商、中介商等等都牽扯在裡面。跟我們介紹一下最新的情況，究竟目前為止信用債違約的進展與影響如何？
溫凡：永煤上周違約之後這周提出了一個展期的方案，但是该方案並沒有獲得全体債權人的同意，也就是說它可能會後續要面臨更多的談判。第二就是紫光也在這周宣佈違約了。第三就是之前已經違約的遼寧國企華晨，在20号已經被瀋陽的法院裁定要進入破產重整程序，後續他所有的債務都要進行重組。從監管的角度來看，我們也發現監管方面開始對永煤這些債券一系列的中介机构、發行的投行包括一些評級機構，都開啟了自律調查，也就是說監管方面已經注意到這現象並且正在採取行動了。
曾瀞漪：光是這10天就有好幾家國企信用債違約，大家會關注一個問題，會不會有所謂的「系統性的風險」？
溫凡：是的，這個問題也是市場比較關注的。從最近情況來看，目前的影響還好，處在一個有限的範圍。主要影響在三個層面，第一就是同行業的，比如說跟永煤一樣處於煤炭行業的。第二個就是同地區，比如說河南的這些地方國企，可能會受到同一個行為模式的影響。第三就是同資質的，我們統稱這一類為弱資質地方國企，這一塊的企業债券目前的壓力比較大。但是整體來講還風險沒有擴散。與此同時我們可以看到監管方面首先已經有了反應，它採取一些行動來穩定市場的信心，另外其它一些區域的地方政府已經開始自救行為，比如說山西省政府已經召開了一次包括地方政府、金融機構和銀行的座談會，去溝通債務及再融资的一些情況，那麼大家穩定住信心保持好溝通之後，也可以維持住對山西這一塊企業債券的信心。
曾瀞漪：就像我們上個星期五也聊到，這個時候各方增加"溝通和協調"是特別重要的。但是金融市場是很現實的，當有這樣的違約出現，而且還是一家接一家的時候，波動就會起來。是不是有很多原本要發行的債券，就因此暫停了？如果這樣停止下去，對相關原定要發債的企業會帶來些什麼影響？
溫凡：瀞漪的觀察很準確。從10號永煤出事開始，一直到昨天19號9天的時間裡，我們已經觀察到大概有約400億的債券推遲或者取消發行。從環比來看，在出現違約事件之前，就是11月1號到10號，一共只有70億左右的債券推遲或取消發行。也就是說在信用事件之後，推遲或者取消發行的數量已經增加了差不多4、5倍。
那麼除此之外，即使是發行成功的這些債券，我們定量來看它的成本也比11月1號到10號的成本將近上漲一個百分點，顯示要麼就是發不出來，要麼就是發的更貴。對本來就是一些比較弱資質的企業的影響是，在原定的債務計畫被打打斷，之後對它的後續的發展都會有很不好的影響，有可能甚至形成惡性循環。
曾瀞漪：也就是說在目前經濟比較艱難的時候，如果有些企業本來真是要獲得通過發債來取得續命的資金的時候，現在取消，對它們來說影響確實會比較大一點。
溫凡：沒錯，要麼就是根本就發不上，要麼就是要以付出比原來更高的代價，這些對它們來講都是非常負面的。
曾瀞漪：我們曾經談到，關於企業違約有兩種情況，就是"有沒有能力還"和"有沒有意願還"。所以到目前為止這些違約事件，究竟是屬於哪一類的？在過程當中監管的態度又是如何的？
溫凡：我們目前看到的比如說華晨或者是永煤的例子的話，市場對他們的質疑就在這個地方。首先就是他們是否"有能力去還"？根據對他們的賬面分析，市場普遍認為他們還是有能力去還的，但是他們有沒有做出返款的動作？並沒有。他們到期之後都選擇了違約，所以是"有能力還而並沒有還"，就是市場普遍質疑他們"逃廢債”的地方。以永煤為例，他11月10號宣佈違約，11月2號的時候他宣佈無償劃轉旗下一個香港上市公司的股權，給了河南國資委下屬的另外一家公司，而且10月20號的時候，他還重新再進行了一次融資，在市場又發了一期債券，所以對這些行為是監管層比較質疑的。監管的自律調查也主要針對永煤在違約前發行的這一期債券，因為你如果之後要做重大的資產重組，比如說無償劃轉你的股權資產，或者是你已經預見到你可能要違約的話，那你就不應該再去發行債券。從事件也可以看到監管層對這種"有能力還却不還"，而且違約後仍然做再融資的行為是容忍度很低的。
曾瀞漪：也就是很關鍵的兩點："有沒有能力"和"有沒有意願"。在這次違約的債券事件中，還有一個市場比較關注的就是紫光債券信用債違約問題。因為紫光是中國的芯片半導體產業的龍頭之一，它的芯片設計或製造等等也是關於中國的高科技企業的發展。但是高科技企業的發展是需要很多錢，然後它的研發、製造周期又長，透過信用債來融資，是不是一個適合的方法？有沒有更好的方法可以幫助這樣周期長的高科技企業？
溫凡：紫光的事情的確非常可惜，就像瀞漪姐所說的，它們所發展的集成電路行業的確是一個需要很大資本投入，投資周期很長，在相當長的周期內可能都看不到回報的一個行業，從我們的角度來說，的確不太適合做信用投資。而且我們如果橫向比較國際上的經驗的話，包括三星、包括intel英特爾這些國際上的企業大多數依靠股權融資或者是政府補貼等等一系列的方式發展。但是是紫光為什麼會採用信用的方式，通过信貸融資的方式去發展，主要原因還是因為過去幾年是國家集成電路發展戰略一個重大的機遇期，因為時間窗口就擺在這裡，再加上國内融資環境的現況仍然是以信貸为主，所以它可能必須需要利用信用債的融資去抓住機遇，而在现在，信贷相對紧缩的週期裡遭遇了一些困難，所以我也覺得紫光違約非常可惜。希望在集成電路國產化發展的一個情況下，紫光不是孤軍奮戰，之後能夠受到各個方面的援助，共同的去發展好國家集成電路國產化的戰略。
曾瀞漪：中國債券市場發展，一直是一個很重要的金融市場開放和發展的方向。從這次國企信用債比較頻密式的違約，是不是能夠從當中找到一些經驗或者是說改善的地方，包括監管機構關注到的發行商、中介機構、評級機構在裡面等等也有問題，藉著這次事件有沒有可能好的提升一下？
溫凡：我覺得是非常有可能的，因為我們說信用發展市場發展最關鍵的是什麼，就是對風險的一個定價，這一次問題我覺得主要就是曝露在這裡。首先就是評級機構，評級機構的評級"顆粒度"太粗，這是中國的一個特點。比如說國際上他們從最高的3A到最低的3C，中間有將近16個不同的等級，但是在我們國家只有三種，就是AA、AA+和AAA，顆粒度太粗的話就無法服務比較精細的信用風險定價。
第二就是有一些非市場化的行為比較多。比如說近期這種逃廢債的行為，如果分析出來，他有能力可以去還債但卻不還，我們就無法對他的信用風險進行一個定價，或者說它沒有能力還，但是政府給了它一筆錢剛兌了，這也是一種非市場化無法定價的一個行為。
第三，這些中介機構，包括我們市場的基礎設施，還是需要去做一個互聯互通，因為現在中國的債券可以在兩個不同的市場交易，銀行和交易所 。將來如果想繼續發展，那麼把這兩家打通，增強資本流動，也是一個發展的方向。
曾瀞漪：我們可以看到中國的債券市場還是有很多可以提升的地方。目前看起來是不是還是很吸引國內外的投資者？雖然最近發生了這一波違約的事情。
溫凡：我們可以把國家的債券市場一分為二的看。首先一塊是利率債，也就是說以國債或者是國開為代表的一些代表政府信用的債券，另外一塊就是最近違約比較多的信用債，那我們先說利率債。可能因為我們的貨幣政策或其他原因，利率債的收益是遠遠超過其他國家的，所以這一塊對於國際投資者的吸引力是非常大，最近我們也一直看到有資金通過各種各樣的債券通的方式來流入。第二塊就是信用債，的確信用債最近是受到衝擊比較大，傳統意義上來說，也並不是一些外國投資者所青睞的一個對象，所以說這一塊可能還需要繼續加強。
曾瀞漪：中國的債券市場還是有很大的一個發展空間，就是要繼續改善相關的比較薄弱的環節。十四五期間，中國債券市場發展也肯定是中國金融市場發展的重點，有些什麼樣的方向可以提供我們參考的？
溫凡：我覺得起碼有兩個方向去發展，第一是擴大資本市場的雙向開放。因為中國的債券市場現在已經很大，規模已經是世界第二，但是雖然最近外資不停的流入，但整體的比例還比較低，大概是在2%左右，這一個數字和主流的市場比如說跟美國來比的話，差距是很大的。也就是說有非常大的空間可以繼續吸引外國投資者流入，從而幫助到資本市場的開放。第二就是十四五規劃裡面有提到要加強直接融資的比重，那債券也是非常重要的一個直接融資的方式，如果債券市場能夠獲得長足的發展，我相信有更多的投資者能夠參與到直接融資市場上來，那也可以幫助我們的金融市場來提供更多的選擇，增加市場的廣度和寬度。
曾瀞漪：這次新冠疫情的衝擊，我們看到全球的資本市場的一些變動，股票是其中一個，另外債市也是非常重要的。今年債市的積極發展，有國家的債券發行，還有地方政府的，還有企業等等。從這個角度看，是不是全球企業發債的前景還是值得期待的？
溫凡：我想也是回到我們剛剛談的利率債和信用債，分開來說。如果投資者的風險偏好不是很大，是比較保守的話，利率債在現在情況下是一個比較好的選擇，因為疫情還是比較影響經濟的發展。傳統意義上來說，如果經濟增長是比較偏弱的情況，利率債通常是比較吸引的投資方式，因為它具有避險的功能。第二就是信用債。像我們剛剛說的就是最近信用事件很多，其實不只是在中國，在其他地方我們也能看到，包括新興市場有一些有信用衝擊的出現，所以如果投資者對信用債感興趣的話，就要做一個信用分化的選擇，意思是在現在的這種疫情衝擊下，所有的經濟的復蘇比較慢，那麼本來資質相對較弱的發行人可能償還的能力要下降，所以投資他是不建議的，但是如果是信用資質比較好的一些的發行人發行的信用債的話，我覺得還是具有一定的吸引力的。
曾瀞漪：最近我請專家分析的時候，有人說垃圾債券、高收益率債券是明年很受看好的，你覺得如何？
溫凡：我覺得高收益債券也要分。有一些高收益債券裡面相對資質比較好的，和有一些相對資質比較弱的，這個我們叫信用下沉，意思是說高收益債券也有不同層次的信用，你下沉到最低就是風險最大。或者是說我們從基本面去分析，如果是十分依賴再融資的高收益債券也要小心，因為現在再融資的難度的確比較大。
曾瀞漪：謝謝溫凡到節目當中來，這次信用債市場的波動，實際上是中國提振債市素質的一個機會，但是投資者在投資的時候也要特別注意分析清楚，到底哪個是比較可靠的，符合自己的風險承受。
溫凡 時和資產固定收益團隊主管
曾瀞漪 《金石財經》 主持人
曾瀞漪：關於信用債違約，上週五節目我們已經電話連線分析過，現在我們現場更仔細談。從11月10號開始河南永煤債出現信用違約之後，上個周末有更多家信用債違約出現。接下來也就是過去這5天發生的不只是有國企信用債違約，還包括發行商、中介商等等都牽扯在裡面。跟我們介紹一下最新的情況，究竟目前為止信用債違約的進展與影響如何？
溫凡：永煤上周違約之後這周提出了一個展期的方案，但是该方案並沒有獲得全体債權人的同意，也就是說它可能會後續要面臨更多的談判。第二就是紫光也在這周宣佈違約了。第三就是之前已經違約的遼寧國企華晨，在20号已經被瀋陽的法院裁定要進入破產重整程序，後續他所有的債務都要進行重組。從監管的角度來看，我們也發現監管方面開始對永煤這些債券一系列的中介机构、發行的投行包括一些評級機構，都開啟了自律調查，也就是說監管方面已經注意到這現象並且正在採取行動了。
曾瀞漪：光是這10天就有好幾家國企信用債違約，大家會關注一個問題，會不會有所謂的「系統性的風險」？
溫凡：是的，這個問題也是市場比較關注的。從最近情況來看，目前的影響還好，處在一個有限的範圍。主要影響在三個層面，第一就是同行業的，比如說跟永煤一樣處於煤炭行業的。第二個就是同地區，比如說河南的這些地方國企，可能會受到同一個行為模式的影響。第三就是同資質的，我們統稱這一類為弱資質地方國企，這一塊的企業债券目前的壓力比較大。但是整體來講還風險沒有擴散。與此同時我們可以看到監管方面首先已經有了反應，它採取一些行動來穩定市場的信心，另外其它一些區域的地方政府已經開始自救行為，比如說山西省政府已經召開了一次包括地方政府、金融機構和銀行的座談會，去溝通債務及再融资的一些情況，那麼大家穩定住信心保持好溝通之後，也可以維持住對山西這一塊企業債券的信心。
曾瀞漪：就像我們上個星期五也聊到，這個時候各方增加"溝通和協調"是特別重要的。但是金融市場是很現實的，當有這樣的違約出現，而且還是一家接一家的時候，波動就會起來。是不是有很多原本要發行的債券，就因此暫停了？如果這樣停止下去，對相關原定要發債的企業會帶來些什麼影響？
溫凡：瀞漪的觀察很準確。從10號永煤出事開始，一直到昨天19號9天的時間裡，我們已經觀察到大概有約400億的債券推遲或者取消發行。從環比來看，在出現違約事件之前，就是11月1號到10號，一共只有70億左右的債券推遲或取消發行。也就是說在信用事件之後，推遲或者取消發行的數量已經增加了差不多4、5倍。
那麼除此之外，即使是發行成功的這些債券，我們定量來看它的成本也比11月1號到10號的成本將近上漲一個百分點，顯示要麼就是發不出來，要麼就是發的更貴。對本來就是一些比較弱資質的企業的影響是，在原定的債務計畫被打打斷，之後對它的後續的發展都會有很不好的影響，有可能甚至形成惡性循環。
曾瀞漪：也就是說在目前經濟比較艱難的時候，如果有些企業本來真是要獲得通過發債來取得續命的資金的時候，現在取消，對它們來說影響確實會比較大一點。
溫凡：沒錯，要麼就是根本就發不上，要麼就是要以付出比原來更高的代價，這些對它們來講都是非常負面的。
曾瀞漪：我們曾經談到，關於企業違約有兩種情況，就是"有沒有能力還"和"有沒有意願還"。所以到目前為止這些違約事件，究竟是屬於哪一類的？在過程當中監管的態度又是如何的？
溫凡：我們目前看到的比如說華晨或者是永煤的例子的話，市場對他們的質疑就在這個地方。首先就是他們是否"有能力去還"？根據對他們的賬面分析，市場普遍認為他們還是有能力去還的，但是他們有沒有做出返款的動作？並沒有。他們到期之後都選擇了違約，所以是"有能力還而並沒有還"，就是市場普遍質疑他們"逃廢債”的地方。以永煤為例，他11月10號宣佈違約，11月2號的時候他宣佈無償劃轉旗下一個香港上市公司的股權，給了河南國資委下屬的另外一家公司，而且10月20號的時候，他還重新再進行了一次融資，在市場又發了一期債券，所以對這些行為是監管層比較質疑的。監管的自律調查也主要針對永煤在違約前發行的這一期債券，因為你如果之後要做重大的資產重組，比如說無償劃轉你的股權資產，或者是你已經預見到你可能要違約的話，那你就不應該再去發行債券。從事件也可以看到監管層對這種"有能力還却不還"，而且違約後仍然做再融資的行為是容忍度很低的。
曾瀞漪：也就是很關鍵的兩點："有沒有能力"和"有沒有意願"。在這次違約的債券事件中，還有一個市場比較關注的就是紫光債券信用債違約問題。因為紫光是中國的芯片半導體產業的龍頭之一，它的芯片設計或製造等等也是關於中國的高科技企業的發展。但是高科技企業的發展是需要很多錢，然後它的研發、製造周期又長，透過信用債來融資，是不是一個適合的方法？有沒有更好的方法可以幫助這樣周期長的高科技企業？
溫凡：紫光的事情的確非常可惜，就像瀞漪姐所說的，它們所發展的集成電路行業的確是一個需要很大資本投入，投資周期很長，在相當長的周期內可能都看不到回報的一個行業，從我們的角度來說，的確不太適合做信用投資。而且我們如果橫向比較國際上的經驗的話，包括三星、包括intel英特爾這些國際上的企業大多數依靠股權融資或者是政府補貼等等一系列的方式發展。但是是紫光為什麼會採用信用的方式，通过信貸融資的方式去發展，主要原因還是因為過去幾年是國家集成電路發展戰略一個重大的機遇期，因為時間窗口就擺在這裡，再加上國内融資環境的現況仍然是以信貸为主，所以它可能必須需要利用信用債的融資去抓住機遇，而在现在，信贷相對紧缩的週期裡遭遇了一些困難，所以我也覺得紫光違約非常可惜。希望在集成電路國產化發展的一個情況下，紫光不是孤軍奮戰，之後能夠受到各個方面的援助，共同的去發展好國家集成電路國產化的戰略。
曾瀞漪：中國債券市場發展，一直是一個很重要的金融市場開放和發展的方向。從這次國企信用債比較頻密式的違約，是不是能夠從當中找到一些經驗或者是說改善的地方，包括監管機構關注到的發行商、中介機構、評級機構在裡面等等也有問題，藉著這次事件有沒有可能好的提升一下？
溫凡：我覺得是非常有可能的，因為我們說信用發展市場發展最關鍵的是什麼，就是對風險的一個定價，這一次問題我覺得主要就是曝露在這裡。首先就是評級機構，評級機構的評級"顆粒度"太粗，這是中國的一個特點。比如說國際上他們從最高的3A到最低的3C，中間有將近16個不同的等級，但是在我們國家只有三種，就是AA、AA+和AAA，顆粒度太粗的話就無法服務比較精細的信用風險定價。
第二就是有一些非市場化的行為比較多。比如說近期這種逃廢債的行為，如果分析出來，他有能力可以去還債但卻不還，我們就無法對他的信用風險進行一個定價，或者說它沒有能力還，但是政府給了它一筆錢剛兌了，這也是一種非市場化無法定價的一個行為。
第三，這些中介機構，包括我們市場的基礎設施，還是需要去做一個互聯互通，因為現在中國的債券可以在兩個不同的市場交易，銀行和交易所 。將來如果想繼續發展，那麼把這兩家打通，增強資本流動，也是一個發展的方向。
曾瀞漪：我們可以看到中國的債券市場還是有很多可以提升的地方。目前看起來是不是還是很吸引國內外的投資者？雖然最近發生了這一波違約的事情。
溫凡：我們可以把國家的債券市場一分為二的看。首先一塊是利率債，也就是說以國債或者是國開為代表的一些代表政府信用的債券，另外一塊就是最近違約比較多的信用債，那我們先說利率債。可能因為我們的貨幣政策或其他原因，利率債的收益是遠遠超過其他國家的，所以這一塊對於國際投資者的吸引力是非常大，最近我們也一直看到有資金通過各種各樣的債券通的方式來流入。第二塊就是信用債，的確信用債最近是受到衝擊比較大，傳統意義上來說，也並不是一些外國投資者所青睞的一個對象，所以說這一塊可能還需要繼續加強。
曾瀞漪：中國的債券市場還是有很大的一個發展空間，就是要繼續改善相關的比較薄弱的環節。十四五期間，中國債券市場發展也肯定是中國金融市場發展的重點，有些什麼樣的方向可以提供我們參考的？
溫凡：我覺得起碼有兩個方向去發展，第一是擴大資本市場的雙向開放。因為中國的債券市場現在已經很大，規模已經是世界第二，但是雖然最近外資不停的流入，但整體的比例還比較低，大概是在2%左右，這一個數字和主流的市場比如說跟美國來比的話，差距是很大的。也就是說有非常大的空間可以繼續吸引外國投資者流入，從而幫助到資本市場的開放。第二就是十四五規劃裡面有提到要加強直接融資的比重，那債券也是非常重要的一個直接融資的方式，如果債券市場能夠獲得長足的發展，我相信有更多的投資者能夠參與到直接融資市場上來，那也可以幫助我們的金融市場來提供更多的選擇，增加市場的廣度和寬度。
曾瀞漪：這次新冠疫情的衝擊，我們看到全球的資本市場的一些變動，股票是其中一個，另外債市也是非常重要的。今年債市的積極發展，有國家的債券發行，還有地方政府的，還有企業等等。從這個角度看，是不是全球企業發債的前景還是值得期待的？
溫凡：我想也是回到我們剛剛談的利率債和信用債，分開來說。如果投資者的風險偏好不是很大，是比較保守的話，利率債在現在情況下是一個比較好的選擇，因為疫情還是比較影響經濟的發展。傳統意義上來說，如果經濟增長是比較偏弱的情況，利率債通常是比較吸引的投資方式，因為它具有避險的功能。第二就是信用債。像我們剛剛說的就是最近信用事件很多，其實不只是在中國，在其他地方我們也能看到，包括新興市場有一些有信用衝擊的出現，所以如果投資者對信用債感興趣的話，就要做一個信用分化的選擇，意思是在現在的這種疫情衝擊下，所有的經濟的復蘇比較慢，那麼本來資質相對較弱的發行人可能償還的能力要下降，所以投資他是不建議的，但是如果是信用資質比較好的一些的發行人發行的信用債的話，我覺得還是具有一定的吸引力的。
曾瀞漪：最近我請專家分析的時候，有人說垃圾債券、高收益率債券是明年很受看好的，你覺得如何？
溫凡：我覺得高收益債券也要分。有一些高收益債券裡面相對資質比較好的，和有一些相對資質比較弱的，這個我們叫信用下沉，意思是說高收益債券也有不同層次的信用，你下沉到最低就是風險最大。或者是說我們從基本面去分析，如果是十分依賴再融資的高收益債券也要小心，因為現在再融資的難度的確比較大。
曾瀞漪：謝謝溫凡到節目當中來，這次信用債市場的波動，實際上是中國提振債市素質的一個機會，但是投資者在投資的時候也要特別注意分析清楚，到底哪個是比較可靠的，符合自己的風險承受。
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