过去两年，大量TMT背景的投资机构、投资人涌入消费赛道。思维方式和关注点的差异，让很多创业者觉得自己不被理解，但出于一级市场资金端的构成，新锐消费创业者们又或多或少地要与这类机构打交道。
那么，在今天的创业环境下，理解这些数据驱动的“理性”投资人，到底是如何思考品牌成长和生意本质，或许正是“感性”的品牌创业者最需要的解药。
那么，在今天的创业环境下，理解这些数据驱动的“理性”投资人，到底是如何思考品牌成长和生意本质，或许正是“感性”的品牌创业者最需要的解药。
护城河VS成长性，谁更重要？
研究TMT出身的基金经理，可能会更重视成长性，觉得哪个行业景气度好，就愿意投资。但研究消费出身的基金经理往往更看重护城河，对成长性的要求相对不是那么高。
我会选的投资标的并不一定要求行业每年要有百分之几十的增长，而是要在一个长的赛道，每年能有一个持续的、双位数的增长，能见度高。我希望这个行业里的企业能够不断产生壁垒，不断创造现金流，累积的现金流又可以创造内生价值。我想表达的是，其实护城河和成长性两者要兼得。
先看成长性。很多人判断成长性，就是判断行业高增长。比如说电动汽车，当下渗透率2%，未来要提高至25%，5年内的增速可能会非常夸张。但是高增长的行业就是好的投资机会？
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很多人看成长只看收入和利润增长，但真正的成长一定要“三表”都成长，不能只是“一表”成长。
我们以某电子企业为例，如图，当我们把ROE和自由现金流引入到图中，可以看到它的利润表增长非常夸张，过去10年复合增速大概是50%。
但固定资产的投入也随之增长，它的投入变成了厂房。它的自由现金流随着投入增长、利润表的增长变成负数，这就是商业模式的问题。
这是典型的“燃烧自己，照亮别人”。这类企业可以阶段性投资它的景气度，但不是十年甚至几十年能见度非常高、自由现金流不断累积、可以创造内生价值的企业，我们把这种叫伪成长。
还有一些新兴行业，比如扫地机器人，奶酪棒等，阶段性成长性非常好。但如果一个企业没有壁垒，没有渠道护城河，没有品牌护城河，产品力也一般，蛋糕再大，终究不是你的。因为大家都知道这个行业好，都会涌进来做。所以稳健成长的行业里，龙头公司要实现高增长，必须要建立自己的护城河。
我对行业成长性是如何定义的？我认为行业潜在空间一定要大，只有行业空间够大，成长才可持续。一个高增长的行业持续10年，这是不符合逻辑的。在保持每年双位数的增长速度基础上，有确定的增长持续性，能见度高，在这样的行业环境中，龙头才可以拿到更多的收入成长，利润成长才会更快。
竞争格局方面，我不是很喜欢竞争激烈的公司或行业。我的投资选项里，很少出现像牛奶、啤酒或者是白酒这样的投资，因为我比较崇尚巴菲特说的一句话：一个明智的企业家，或者一个好的商业模式，必须要拥有明智的分配现金流的能力。
企业赚了钱，钱应该怎么分？是投入再生产，还是索性分给股东？哪个最有效率？以牛奶行业为例，两个龙头竞争相持不下，每投下去的一分费用，产生不了1块钱的EPS（每股盈利），这时候还不如把钱分给股东，对股东而言实现的回报更大。
护城河，也引用巴菲特的两句话，有两类企业的护城河极高，极其稀缺：
一类是可遇而不可得的，企业可以提高售价，但不会影响销量。在A股最典型的就是白酒。这种企业就像极致的“富二代”，数量非常少，是由基因决定的。这种护城河，我们当然是非常看好的，但是稀缺。
我们把成长性纳入使用框架里的时候，更看重的是第二类护城河，就是管理护城河。在中国这么多年经济发展中，各行业都涌现了很多伟大的公司。所谓的“管理护城河”，即企业拥有非常出色、非常能干的企业家，可以在比较苦和累的行业里，不断深耕，也能营造出护城河。
比如，一些农业、制造业的赛道，由于管理层不断积累，产生的成本优势、规模壁垒，甚至产生的B端品牌力可以把竞争对手排除在门外。随着规模越来越大，或者一体化，竞争优势越来越强。考虑管理护城河的时候，我会更多考虑到企业的经营。
在相对商业模式还不错的环境中，一个企业家是否专注，这是他核心能力的重中之重。三心二意的企业家做不了特别大的事情。虽然这个赛道可能相对比较苦，但是只要在核心业务上不断做出竞争力，也可以形成自己的护城河。
对于挑选出来的具有管理护城河、未来行业空间也非常大的公司，可以跟随其竞争壁垒的产生，自由现金流的不断累计，逐步投入，量变到质变。
最后举两个例子，某医药企业和某消费品企业（见下图）。通过利润表上的指标可以看到，它们在初期投入比产出要多，当时的自由现金流一般。无论建立品牌、建立渠道，还是投入研发，去产生研发壁垒也好，到一定阶段就会出现拐点，出现自由现金流和收入、利润同步的快速增长，而且能够在高点一直维持着。
未来如果这个壁垒足够深，自由现金流还能够不断维持，这就是非常了不起的企业。现在我们就想致力于寻找下一个十年，可以走出这样的图的企业。
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这幅图其实也讲到了，我们不希望只是闭着眼睛投一个利润表的成长，而更要关注其真正的内涵价值、现金流的成长。最终我们希望能够找到一些伟大的公司，伴随公司长期成长，集中投资，长期持有，分享复利的力量。
研究TMT出身的基金经理，可能会更重视成长性，觉得哪个行业景气度好，就愿意投资。但研究消费出身的基金经理往往更看重护城河，对成长性的要求相对不是那么高。
我会选的投资标的并不一定要求行业每年要有百分之几十的增长，而是要在一个长的赛道，每年能有一个持续的、双位数的增长，能见度高。我希望这个行业里的企业能够不断产生壁垒，不断创造现金流，累积的现金流又可以创造内生价值。我想表达的是，其实护城河和成长性两者要兼得。
先看成长性。很多人判断成长性，就是判断行业高增长。比如说电动汽车，当下渗透率2%，未来要提高至25%，5年内的增速可能会非常夸张。但是高增长的行业就是好的投资机会？
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很多人看成长只看收入和利润增长，但真正的成长一定要“三表”都成长，不能只是“一表”成长。
我们以某电子企业为例，如图，当我们把ROE和自由现金流引入到图中，可以看到它的利润表增长非常夸张，过去10年复合增速大概是50%。
但固定资产的投入也随之增长，它的投入变成了厂房。它的自由现金流随着投入增长、利润表的增长变成负数，这就是商业模式的问题。
这是典型的“燃烧自己，照亮别人”。这类企业可以阶段性投资它的景气度，但不是十年甚至几十年能见度非常高、自由现金流不断累积、可以创造内生价值的企业，我们把这种叫伪成长。
还有一些新兴行业，比如扫地机器人，奶酪棒等，阶段性成长性非常好。但如果一个企业没有壁垒，没有渠道护城河，没有品牌护城河，产品力也一般，蛋糕再大，终究不是你的。因为大家都知道这个行业好，都会涌进来做。所以稳健成长的行业里，龙头公司要实现高增长，必须要建立自己的护城河。
我对行业成长性是如何定义的？我认为行业潜在空间一定要大，只有行业空间够大，成长才可持续。一个高增长的行业持续10年，这是不符合逻辑的。在保持每年双位数的增长速度基础上，有确定的增长持续性，能见度高，在这样的行业环境中，龙头才可以拿到更多的收入成长，利润成长才会更快。
竞争格局方面，我不是很喜欢竞争激烈的公司或行业。我的投资选项里，很少出现像牛奶、啤酒或者是白酒这样的投资，因为我比较崇尚巴菲特说的一句话：一个明智的企业家，或者一个好的商业模式，必须要拥有明智的分配现金流的能力。
企业赚了钱，钱应该怎么分？是投入再生产，还是索性分给股东？哪个最有效率？以牛奶行业为例，两个龙头竞争相持不下，每投下去的一分费用，产生不了1块钱的EPS（每股盈利），这时候还不如把钱分给股东，对股东而言实现的回报更大。
护城河，也引用巴菲特的两句话，有两类企业的护城河极高，极其稀缺：
一类是可遇而不可得的，企业可以提高售价，但不会影响销量。在A股最典型的就是白酒。这种企业就像极致的“富二代”，数量非常少，是由基因决定的。这种护城河，我们当然是非常看好的，但是稀缺。
我们把成长性纳入使用框架里的时候，更看重的是第二类护城河，就是管理护城河。在中国这么多年经济发展中，各行业都涌现了很多伟大的公司。所谓的“管理护城河”，即企业拥有非常出色、非常能干的企业家，可以在比较苦和累的行业里，不断深耕，也能营造出护城河。
比如，一些农业、制造业的赛道，由于管理层不断积累，产生的成本优势、规模壁垒，甚至产生的B端品牌力可以把竞争对手排除在门外。随着规模越来越大，或者一体化，竞争优势越来越强。考虑管理护城河的时候，我会更多考虑到企业的经营。
在相对商业模式还不错的环境中，一个企业家是否专注，这是他核心能力的重中之重。三心二意的企业家做不了特别大的事情。虽然这个赛道可能相对比较苦，但是只要在核心业务上不断做出竞争力，也可以形成自己的护城河。
对于挑选出来的具有管理护城河、未来行业空间也非常大的公司，可以跟随其竞争壁垒的产生，自由现金流的不断累计，逐步投入，量变到质变。
最后举两个例子，某医药企业和某消费品企业（见下图）。通过利润表上的指标可以看到，它们在初期投入比产出要多，当时的自由现金流一般。无论建立品牌、建立渠道，还是投入研发，去产生研发壁垒也好，到一定阶段就会出现拐点，出现自由现金流和收入、利润同步的快速增长，而且能够在高点一直维持着。
未来如果这个壁垒足够深，自由现金流还能够不断维持，这就是非常了不起的企业。现在我们就想致力于寻找下一个十年，可以走出这样的图的企业。
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这幅图其实也讲到了，我们不希望只是闭着眼睛投一个利润表的成长，而更要关注其真正的内涵价值、现金流的成长。最终我们希望能够找到一些伟大的公司，伴随公司长期成长，集中投资，长期持有，分享复利的力量。
【腾讯高级管理顾问杨国安出任凯辉基金全球总裁职务】
雷帝网 乐天 2月9日报道
投资机构凯辉基金今日宣布任命杨国安为凯辉基金全球总裁，全面负责凯辉基金全球组织和管理升级，并领导凯辉全球团队积极探索和拓展不同模式的创新业务。
凯辉基金成立于2006年，累计管理规模超40亿美金，已在四大洲投资超170家企业，主要关注包括消费、TMT、医疗健康、汽车出行、能源、金融科技、高端制造等领域。
凯辉基金已挖掘和投资了索菲亚、志邦家居、美年大健康、Moncler、博天环境、爱回收、京东物流、德尔玛、纵腾网络等数十个企业，及Momenta、拼多多、Chime、元气森林、Drivy、Glovo、Sidecar等明星独角兽项目。
凯辉基金在巴黎、上海、北京、纽约、旧金山、慕尼黑、特拉维夫和新加坡设有办公室。
凯辉基金称，杨国安的任命是凯辉基金积极升级全球业务和生态系统的重要一环。与此同时，凯辉在全球各大区域同步强化领导团队，包括欧洲地区的Fabien Wesse和Jacky Abitbol晋升为管理合伙人；中国地区的陈斯琪和丁立俊晋升为合伙人；北美地区的Alexandre Lazarow晋升为合伙人。
杨国安于2020年加入凯辉基金，担任凯辉创业的联合创始人并负责凯辉智慧连接平台，致力为初创企业家、被投企业和投资人搭建促进知识共享、业务合作的平台。
加入凯辉基金前，杨国安拥有超过20年组织管理及转型方面的经验。
杨国安在担任宏碁集团的首席人力资源官期间，发动、规划和执行了宏碁集团的转型和再造工程；此外，杨国安曾先后出任阿里巴巴、华润集团、台积电、TCL、飞利浦等知名企业的管理顾问。
此外，杨国安从2008年开始至今，一直担任腾讯集团高级管理顾问，专注腾讯的组织能力打造和重大变革推动，助力腾讯成为全球领先的互联网企业。
出任凯辉基金全球总裁后，杨国安还将继续兼任其在腾讯的高级管理顾问一职。
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