张坤采访
1小雅：能总结一下你的投资方法论吗？
张坤：我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去，我愿意陪他们走很多年，可能五年、十年或者二十年。很多人更关注企业的边际信息，这个季度、这一年业绩怎么样，这一年行业有没有贝塔、有没有5G或者投资主题拉动等等。对我来说，一个事情发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。另外，我不太愿意撒胡椒面，愿意比较集中地持有一些行业企业，一定要优中选优。
2小雅：说到时间，你怎么看“时间的玫瑰”一说？
张坤：不要看一个人怎么说，要看他怎么做，看他是不是真的能跟这个企业一直走下去。投资说起来很简单，比如，我现在给你讲很多道理，告诉你海天味业是多么伟大的公司，但是那又怎么样？我自始至终最多持有两个点的海天味业，我并没有在这只股票上面赚到大钱。我说得再好，但如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。大家很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。
经济趋稳，企业逆袭难供给侧决定企业赚钱能力
3小雅：你通过什么方法来找到确定性？
张坤：最重要是看企业的历史。短期看，所有东西都会波动或者有周期。长期看，可以确定，中国经济增速会慢慢稳下来，长期会走到3%、4%甚至更低增速。一个经济体的增速越低、越稳定，带来结果是，企业的逆袭会非常难。2000年以后，美国这20年真正诞生的新的大公司，只有Facebook。微软和苹果都是四十几岁的公司了。一个科技公司40岁，相当于100岁的消费品公司。我们要找的确定性就是，第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在A股很少。第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。举个例子，大家很看重需求的变化，因为这个很闪耀，但对于供给的变化没有那么关心。但我认为，一个行业供给侧的变化，很大程度上才决定了企业能赚多少钱。比如，美国烟草公司菲利普·莫里斯，历史上发生了一件非常重要的事情：全球很多政府，90年代开始禁止香烟企业打广告。消费品企业不能打广告，就是灾难，大家第一反应是这很糟糕，但长期看，它却把这个生意从good business（好企业）变成了great business（伟大的企业）。第一，不让打广告，就意味着新品牌没有任何成长起来的可能性。第二，会强化消费者心中最强的品牌，因为大家已经看不到第二名打的广告了。第三，烟草公司每年大量的营销费用不花了，变成股东的利润了。可以确信的是，只要全球对烟草广告不友好，诞生一个新的烟草品牌的可能性几乎是零。消费品也是一样。所以，从确定性投资来说，我更多会从行业的供给端、竞争格局找到未来可持续的东西。能确定的东西不多，但我们能找到确定性的东西。我们也不需要找到很多，找到几个就足够了。
确定性的机会：玩家数量相对固定
4小雅：你现在找到了哪些确定性的东西？
张坤：我投的很多东西，都是在供给端有很强限制的东西，例如白酒、机场还有血制品、医疗服务公司。比如血制品，2001年之后就没有新批血制品企业了；医疗服务需要很长时间的经营，才能建立消费者信任。比如白酒，一个品牌要占领大家的心智，可能需要几十年的时间。如果生意的需求能增长（并不用很快），同时玩家数量相对固定，就是非常好的一件事情。
5 小雅：好生意也需要有好价格，你的仓位里，白酒占比高，今年都涨了很多。面对这样的情况，你怎么选择，怎么考虑？
张坤：其实价格是不是贵，跟涨多少没关系，它不取决于PE（市盈率）、PB（市净率）或者PS（市销率）。而是取决于一点：如果你有足够多的钱，你愿不愿意私有化它，你能不能算得过这笔账。现在的茅台市值12000亿，是很容易算得过账的，不管从任何一个角度，例如它每年赚的钱转换成自由现金流的程度，和它的品牌稳定性等各方面来说，都是算得过账的，这是一方面。第二，有时候，市场会低估这种很优秀的企业的连续成长，这些时间带来复利积累、不倒退积累的公司。不到退是积累复利最重要的品质，不管对于公司经营和组合管理都是。你可能在这个时点看，它是合理甚至略微高估。但如果看三五年后的价值，它可能就是一个非常低估的状态，它本身还有自身价值的永续积累。市场很容易关注一、两年的业绩，不太关注企业经营的永续性。
6小雅：但是作为二级市场投资，你还是需要考虑，涨到什么程度会卖它？
张坤：对于像茅台这种盈利几乎全是自由现金流的公司，比如说30倍之内，都是非常简单的决策，根本不用考虑它是不是被高估了。30倍之后你可能需要考虑一下，它的股价对于成长性是不是有过高的预期。很多公司涨得多，不代表估值贵，很多公司跌得多，不代表估值便宜。比如爱马仕、法拉利，那真的叫贵，爱马仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。当然，这些公司的股价可能已经充分地反映公司的价值了。但如果你看报表的质量，茅台不输于上述任何一个公司。茅台有自己的问题，但这些问题在当前估值水平上也都不是问题。（注：访谈时茅台市值是1.2万亿）
https://t.cn/A6tbhAHn
1小雅：能总结一下你的投资方法论吗？
张坤：我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去，我愿意陪他们走很多年，可能五年、十年或者二十年。很多人更关注企业的边际信息，这个季度、这一年业绩怎么样，这一年行业有没有贝塔、有没有5G或者投资主题拉动等等。对我来说，一个事情发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。另外，我不太愿意撒胡椒面，愿意比较集中地持有一些行业企业，一定要优中选优。
2小雅：说到时间，你怎么看“时间的玫瑰”一说？
张坤：不要看一个人怎么说，要看他怎么做，看他是不是真的能跟这个企业一直走下去。投资说起来很简单，比如，我现在给你讲很多道理，告诉你海天味业是多么伟大的公司，但是那又怎么样？我自始至终最多持有两个点的海天味业，我并没有在这只股票上面赚到大钱。我说得再好，但如果没有重仓，没有长期持有，说明对这个事物的理解程度还没到那个份上。大家很容易低估重仓持有一个公司的难度，但这是对持有人水平很重要的一个考量。
经济趋稳，企业逆袭难供给侧决定企业赚钱能力
3小雅：你通过什么方法来找到确定性？
张坤：最重要是看企业的历史。短期看，所有东西都会波动或者有周期。长期看，可以确定，中国经济增速会慢慢稳下来，长期会走到3%、4%甚至更低增速。一个经济体的增速越低、越稳定，带来结果是，企业的逆袭会非常难。2000年以后，美国这20年真正诞生的新的大公司，只有Facebook。微软和苹果都是四十几岁的公司了。一个科技公司40岁，相当于100岁的消费品公司。我们要找的确定性就是，第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在A股很少。第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。举个例子，大家很看重需求的变化，因为这个很闪耀，但对于供给的变化没有那么关心。但我认为，一个行业供给侧的变化，很大程度上才决定了企业能赚多少钱。比如，美国烟草公司菲利普·莫里斯，历史上发生了一件非常重要的事情：全球很多政府，90年代开始禁止香烟企业打广告。消费品企业不能打广告，就是灾难，大家第一反应是这很糟糕，但长期看，它却把这个生意从good business（好企业）变成了great business（伟大的企业）。第一，不让打广告，就意味着新品牌没有任何成长起来的可能性。第二，会强化消费者心中最强的品牌，因为大家已经看不到第二名打的广告了。第三，烟草公司每年大量的营销费用不花了，变成股东的利润了。可以确信的是，只要全球对烟草广告不友好，诞生一个新的烟草品牌的可能性几乎是零。消费品也是一样。所以，从确定性投资来说，我更多会从行业的供给端、竞争格局找到未来可持续的东西。能确定的东西不多，但我们能找到确定性的东西。我们也不需要找到很多，找到几个就足够了。
确定性的机会：玩家数量相对固定
4小雅：你现在找到了哪些确定性的东西？
张坤：我投的很多东西，都是在供给端有很强限制的东西，例如白酒、机场还有血制品、医疗服务公司。比如血制品，2001年之后就没有新批血制品企业了；医疗服务需要很长时间的经营，才能建立消费者信任。比如白酒，一个品牌要占领大家的心智，可能需要几十年的时间。如果生意的需求能增长（并不用很快），同时玩家数量相对固定，就是非常好的一件事情。
5 小雅：好生意也需要有好价格，你的仓位里，白酒占比高，今年都涨了很多。面对这样的情况，你怎么选择，怎么考虑？
张坤：其实价格是不是贵，跟涨多少没关系，它不取决于PE（市盈率）、PB（市净率）或者PS（市销率）。而是取决于一点：如果你有足够多的钱，你愿不愿意私有化它，你能不能算得过这笔账。现在的茅台市值12000亿，是很容易算得过账的，不管从任何一个角度，例如它每年赚的钱转换成自由现金流的程度，和它的品牌稳定性等各方面来说，都是算得过账的，这是一方面。第二，有时候，市场会低估这种很优秀的企业的连续成长，这些时间带来复利积累、不倒退积累的公司。不到退是积累复利最重要的品质，不管对于公司经营和组合管理都是。你可能在这个时点看，它是合理甚至略微高估。但如果看三五年后的价值，它可能就是一个非常低估的状态，它本身还有自身价值的永续积累。市场很容易关注一、两年的业绩，不太关注企业经营的永续性。
6小雅：但是作为二级市场投资，你还是需要考虑，涨到什么程度会卖它？
张坤：对于像茅台这种盈利几乎全是自由现金流的公司，比如说30倍之内，都是非常简单的决策，根本不用考虑它是不是被高估了。30倍之后你可能需要考虑一下，它的股价对于成长性是不是有过高的预期。很多公司涨得多，不代表估值贵，很多公司跌得多，不代表估值便宜。比如爱马仕、法拉利，那真的叫贵，爱马仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。当然，这些公司的股价可能已经充分地反映公司的价值了。但如果你看报表的质量，茅台不输于上述任何一个公司。茅台有自己的问题，但这些问题在当前估值水平上也都不是问题。（注：访谈时茅台市值是1.2万亿）
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世界上没有谁优不优秀，逼到绝路谁都卓越；有了退路，谁都平庸！胆量大于能力，魄力大于努力。胆量不够大，能力再强都是小人物；魄力不够大，努力一生都是小成就；在成长的路上，我们打破的不是现实，而是自己。在人生的跑道上，战胜对手，只是赛场的赢家，战胜自己，才是命运的强者！[围观]
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#吕梁博爱妇科医院口碑好不好#
怀孕准备：生优质宝宝，绝不要触碰4个禁区
怀孕生娃，虽然只有简单4个字，但是想要完成这一工程，却需要花很大的精力，做出很多努力才行。我们当然也期待，自己孕育出的孩子是优质的后代，如果让“优”生变成了“忧”生，那可就杯具啦！
误区1：我们身体健康，没有必要做孕前检查
许多小夫妻盘算着，时机也快成熟了，是时候要个宝宝了，于是就意气风发开始了备孕之路。可能会有不少人提醒要做孕前检查，不过也许你也会对此非常不屑：我们俩的身体都很健康，身体倍儿棒，吃嘛嘛香，根本就没必要做孕前检查啦！
错！孕前检查并不指身体不好的人怀孕前做的检查，也不是只有女人才需要做的检查，而是所有即将怀孕的夫妻，最好都要做的检查。
孕前检查是优生的第一步，只有你们夫妻都到医院进行身体检查，才能保证生育出健康的婴儿，从而实现优生。孕前检查的许多项目都是与将来能否顺利怀孕以及孕育胚胎的质量息息相关的。比如，通过常规血液学检查可以知道血红素的高低， 如有贫血可以先治疗；可以筛查地中海贫血；通过麻疹抗体检查，也避免没有抗体的女人在怀孕时得麻疹会造成胎儿异常；通过子宫颈刮片检查可以确认你的子宫状态是否良好，是否有足够的土壤孕育出一个健康的胎儿。
要提醒大家的是，男人也需要做孕前检查，才能确保正常怀孕和生育健康宝宝。可能还有许多人天真地以为怀孕的是女人，所有女人做孕前检查就好了，这是非常错误的。男人也需要做孕前检查，同时，通过做孕前检查，男人也可以了解自己的身体状况，比如精子活力是否足够；是否携带遗传病的某种基因将来影响胎儿……所以，如果你想优生，孕前检查就绝对不能省。
误区2：同房自然会怀孕，不必选时机
可能有些姐妹以为跟老公同房了，如果身体没问题，那么怀孕就是轻而易举的事儿。其实也并不是这样的，只有在排卵期同房，才有可能怀孕。理论上，受孕最佳时间就是在排卵期的排卵日前后，在精子和卵子生命最旺盛的时候让他们相遇并结合，生出的宝贝自然更优质。所以，想要优生的姐妹要多多了解下推算受孕最佳时间的知识哦！
另外，如果同房的时机不对，也是容易影响优生的。比如，在新婚蜜月期怀上“蜜月宝宝”有可能就因为夫妻情绪激动或者身体疲劳而使发育受到影响；在吸烟或喝酒后受孕则有让胎儿致畸的风险；在奇寒异热、暴雨雷鸣时受孕也不好，因为雷电可以产生极强的射线，致使生殖细胞的染色体发生畸变。
所以，其实怀孕还是要挑时间的。从优生优育的角度来看，大家不仅要在排卵期的受孕最佳时间受孕，还要挑好时间，在双方情绪稳定，夫妻感情和谐融洽，周围环境也都很有利的情况下受孕，天时地利人和，方能生出聪明宝宝。
误区3：为了想生男孩或想生女儿而乱试偏方
优生这件事，其实不仅是行动上需要优生，观念上也要“优生”。你最好是发自内心地觉得生男生女一样好。其实，只要是自己十月怀胎生下的宝宝，只要它将来能健康成长，不就是给你的最好的礼物么？
不过由于种种原因，还是有许多人有自己的性别偏好，有些人非常想生儿子，有些则很期待生个女儿。所以，有不少备孕的小夫妻，一天到晚猫在那儿搜罗各种“生儿子的科学方法”“生女孩的偏方”，有些更是不惜以身试药，使用各种奇怪的秘术，服用一些不知名不着调的偏方，甚至用苏打水冲洗下体。
要知道，生男生女是在精子与卵子结合后就决定了的，与卵子结合的那条精子，是带X染色体还是带Y染色体，就定下了你们将来宝宝的性别。无论你吃什么样的转胎丸，也不能“逆天”啊！至于改变酸碱度的说法，更是传得沸沸扬扬，但这些并没有确切的科学依据。
如果你还在傻乎乎地学人家用苏打水或醋清洗下体，更要谨防阴道炎，到时别说随你所欲生儿子或生女儿了，估计连能不能怀上都成问题呢！偏方有风险，试用需谨慎！
误区4：孕前调理身体，多补叶酸
大家都知道孕前调理身体的重要性，只有身体调理好了才能更好地孕育小宝宝。孕前补叶酸似乎也成了备孕常识。一般来说，在怀孕前三个月，女人就要开始服用叶酸以防止胎儿畸形，所以很多姐妹囤了一大堆叶酸片，想着这下能好好调理下了。
虽然孕前需要补叶酸，但叶酸并不是多多益善。如果你不贫血，每天补叶酸0.4毫克就够了，贫血的话，补充的剂量可以稍大一些。但切忌过量。
如果孕前补充叶酸过量，那你可就得不偿失了。如果也算过量，可能会引起你内分泌失调，从而会影响正常的排卵规律，进一步影响受孕。原本想着补充点叶酸防止胎儿畸形的，要是补过量了，别说防畸形，就连能不能顺利怀上也要让人担忧了。叶酸虽好，不要贪多哦！
怀孕准备：生优质宝宝，绝不要触碰4个禁区
怀孕生娃，虽然只有简单4个字，但是想要完成这一工程，却需要花很大的精力，做出很多努力才行。我们当然也期待，自己孕育出的孩子是优质的后代，如果让“优”生变成了“忧”生，那可就杯具啦！
误区1：我们身体健康，没有必要做孕前检查
许多小夫妻盘算着，时机也快成熟了，是时候要个宝宝了，于是就意气风发开始了备孕之路。可能会有不少人提醒要做孕前检查，不过也许你也会对此非常不屑：我们俩的身体都很健康，身体倍儿棒，吃嘛嘛香，根本就没必要做孕前检查啦！
错！孕前检查并不指身体不好的人怀孕前做的检查，也不是只有女人才需要做的检查，而是所有即将怀孕的夫妻，最好都要做的检查。
孕前检查是优生的第一步，只有你们夫妻都到医院进行身体检查，才能保证生育出健康的婴儿，从而实现优生。孕前检查的许多项目都是与将来能否顺利怀孕以及孕育胚胎的质量息息相关的。比如，通过常规血液学检查可以知道血红素的高低， 如有贫血可以先治疗；可以筛查地中海贫血；通过麻疹抗体检查，也避免没有抗体的女人在怀孕时得麻疹会造成胎儿异常；通过子宫颈刮片检查可以确认你的子宫状态是否良好，是否有足够的土壤孕育出一个健康的胎儿。
要提醒大家的是，男人也需要做孕前检查，才能确保正常怀孕和生育健康宝宝。可能还有许多人天真地以为怀孕的是女人，所有女人做孕前检查就好了，这是非常错误的。男人也需要做孕前检查，同时，通过做孕前检查，男人也可以了解自己的身体状况，比如精子活力是否足够；是否携带遗传病的某种基因将来影响胎儿……所以，如果你想优生，孕前检查就绝对不能省。
误区2：同房自然会怀孕，不必选时机
可能有些姐妹以为跟老公同房了，如果身体没问题，那么怀孕就是轻而易举的事儿。其实也并不是这样的，只有在排卵期同房，才有可能怀孕。理论上，受孕最佳时间就是在排卵期的排卵日前后，在精子和卵子生命最旺盛的时候让他们相遇并结合，生出的宝贝自然更优质。所以，想要优生的姐妹要多多了解下推算受孕最佳时间的知识哦！
另外，如果同房的时机不对，也是容易影响优生的。比如，在新婚蜜月期怀上“蜜月宝宝”有可能就因为夫妻情绪激动或者身体疲劳而使发育受到影响；在吸烟或喝酒后受孕则有让胎儿致畸的风险；在奇寒异热、暴雨雷鸣时受孕也不好，因为雷电可以产生极强的射线，致使生殖细胞的染色体发生畸变。
所以，其实怀孕还是要挑时间的。从优生优育的角度来看，大家不仅要在排卵期的受孕最佳时间受孕，还要挑好时间，在双方情绪稳定，夫妻感情和谐融洽，周围环境也都很有利的情况下受孕，天时地利人和，方能生出聪明宝宝。
误区3：为了想生男孩或想生女儿而乱试偏方
优生这件事，其实不仅是行动上需要优生，观念上也要“优生”。你最好是发自内心地觉得生男生女一样好。其实，只要是自己十月怀胎生下的宝宝，只要它将来能健康成长，不就是给你的最好的礼物么？
不过由于种种原因，还是有许多人有自己的性别偏好，有些人非常想生儿子，有些则很期待生个女儿。所以，有不少备孕的小夫妻，一天到晚猫在那儿搜罗各种“生儿子的科学方法”“生女孩的偏方”，有些更是不惜以身试药，使用各种奇怪的秘术，服用一些不知名不着调的偏方，甚至用苏打水冲洗下体。
要知道，生男生女是在精子与卵子结合后就决定了的，与卵子结合的那条精子，是带X染色体还是带Y染色体，就定下了你们将来宝宝的性别。无论你吃什么样的转胎丸，也不能“逆天”啊！至于改变酸碱度的说法，更是传得沸沸扬扬，但这些并没有确切的科学依据。
如果你还在傻乎乎地学人家用苏打水或醋清洗下体，更要谨防阴道炎，到时别说随你所欲生儿子或生女儿了，估计连能不能怀上都成问题呢！偏方有风险，试用需谨慎！
误区4：孕前调理身体，多补叶酸
大家都知道孕前调理身体的重要性，只有身体调理好了才能更好地孕育小宝宝。孕前补叶酸似乎也成了备孕常识。一般来说，在怀孕前三个月，女人就要开始服用叶酸以防止胎儿畸形，所以很多姐妹囤了一大堆叶酸片，想着这下能好好调理下了。
虽然孕前需要补叶酸，但叶酸并不是多多益善。如果你不贫血，每天补叶酸0.4毫克就够了，贫血的话，补充的剂量可以稍大一些。但切忌过量。
如果孕前补充叶酸过量，那你可就得不偿失了。如果也算过量，可能会引起你内分泌失调，从而会影响正常的排卵规律，进一步影响受孕。原本想着补充点叶酸防止胎儿畸形的，要是补过量了，别说防畸形，就连能不能顺利怀上也要让人担忧了。叶酸虽好，不要贪多哦！
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