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Kate Somerville是来自美国的小众美容品牌，其创造者凯特·萨默维尔是皮肤健康专家，她一生致力于打造一个解决皮肤健康问题的美容品牌。这次是独家专属新年赠礼活动哦！Kate Somerville安安心心做成分，是成分党会喜欢的护肤品牌~超多口碑好物。Kx Active 活性神经酰胺生物仿效肽精华，深层滋润减少细纹和皱纹，改善毛孔平滑肤质~
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人生的格局！
什么叫人的格局？
网上有一则网友评论获得高赞：“人在不同规模、不同人群、不同空间、不同时间等不同维度下，定义目标的坐标、权衡利弊的角度、配置资源的优先级，就是人的格局。人的格局就是：站多高，看多远。”
世界从不给人设限，限制人的是自己的格局。有格局的人，能看到自己的不，而没有格局的人，则更自大。
有格局的人跟没有格局的人看到的是不一样的世界。
务实
一个人在万里高空的飞机上，是看不到自家大门的。必须飞机落地，换乘交通工具，才能回到家。
有宏大的志愿固然好，但首先要脚踏实地做好眼前的事。
一个人有没有格局，看他对于无法改变的人和事的态度。
路边的石头把一个路人绊倒了，那么路人的当务之急是搬开石头，还是立下志愿把整条路修好呢？
肯定是先搬开石头。
立志要修好整条路固然好，但首先要将精力投入到行之有效的事情上。
务实，就是把眼光投放到眼下的事物上，把心思用在当下的事情上，接受现实。
有远大的理想很好，倘若只有高远的理想却没有务实的目标，再远大的理想也只能是你刷刷成就感的借口；做事务实很好，若只有务实而没有高远的理想，务实只会是你懒于思考的理由。
有格局，不等于好高骛远。有格局，是活好当下，接受现实，用务实的态度做好眼前每一件事。
宽恕
苏轼的《留侯论》中有一段话：“古之所谓豪杰之士者，必有过人之节。人情有所不能忍者，匹夫见辱，拔剑而起，挺身而斗，此不足为勇也。天下有大勇者，卒然临之而不惊，无故加之而不怒。此其所挟持者甚大，而其志甚远也。”
苏轼说的是“张良拾鞋”的故事。
张良在桥上遇到一个“无礼”的老人。老人一次次地把鞋扔到桥下，张良不厌其烦地为他捡回来。正是因为张良心中有宽恕，能容忍，老人才会把一生绝学传授给张良，并成就了他非凡的人生。
孔子认为“恕”是一生都应该践行的道德准则。
宽恕是一个人的大格局，有善于看到问题本质的眼光，才具有容忍他人缺点的度量。
自律
什么是自律？
自律，指在没有人现场监督的情况下，通过自己要求自己，变被动为主动，自觉地遵循法度，拿它来约束自己的一言一行。
真正的自律，不是简单的坚持不懈地做一件事，其中还包括控制情绪，不因为外力影响自己的行为。
有一位叫爱地巴的人，每次跟人发生争执，他都快速跑回家，绕着自己的房子和土地跑3圈。
然后他坐在地上想：我这么小的房子，这么少的土地，有什么资格跟人争执？于是，他气消了，开始努力工作。
几年后，爱地巴的房子越来越大，土地越来越多。即使他年纪很大了，每次跟人发生争执后，他也绕着房子和土地跑3圈。
他的孙子问：“为什么您一生气就绕着房子和土地跑3圈？”
爱地巴笑着说：“我现在还是会生气，但生气时绕着房子和土地跑3圈后就觉得，我的房子这么大，土地这么多，我又何必跟人计较？”
自律，就是一种自我控制的能力。
能从内心维持自己的秩序，而不是找借口。不拿别人的错误惩罚自己，不被不良的情绪所左右，不做过激的行为，保持坚定，维持内心的秩序，才是一种正确的生活态度。
尊重
尊重是一种换位思考的能力，是能设身处地为他人着想的善良。
有时，我们更喜欢跟人争论，表达自己的看法，试图证明别人是错的，自己是对的。
但是意义又何在呢？
富兰克林常说：“如果你一味地去争强，去争辩，即使你占了上风，这种胜利也是得不偿失的，因为你永远无法得到对方的认可。”
与其跟人争辩，不如冷静思考，想想对方的出发点是什么。或许是出于感情原因，或者是出于认知水平，或是出于一时的气愤。
如果想明白了便会发现：与其争辩，还不如用尊重的态度，来赢得对方的尊重。避免辩论，就是辩论的最大胜利。
“我不同意你，但我支持你。”尊重他人，不仅是一种格局，更是一种自我的修养。
允许这个世界的多样性，善待别人的好恶。
涵养
美国专栏作家哈里斯讲过一个故事。
有一天，他跟朋友在报摊上买报纸。朋友非常礼貌的和摊贩说话，而对方始终冷着脸，一言不发。
哈里斯有些看不惯，说：“这个家伙的态度太差了。”
朋友说：“他总是这样。”
哈里斯问：“那你为什么还对他这样客气？”
朋友的一句回答，让人终生难忘：“为什么我要让他决定我的行为呢？”
性情的修养，不是为了别人，而是为自己。真正的涵养，来自大格局，来自内心的强大，来自足够的自信。
不要让情绪的阴霾，遮盖了自己的晴空，就是最好的格局。 https://t.cn/ELT0hke
什么叫人的格局？
网上有一则网友评论获得高赞：“人在不同规模、不同人群、不同空间、不同时间等不同维度下，定义目标的坐标、权衡利弊的角度、配置资源的优先级，就是人的格局。人的格局就是：站多高，看多远。”
世界从不给人设限，限制人的是自己的格局。有格局的人，能看到自己的不，而没有格局的人，则更自大。
有格局的人跟没有格局的人看到的是不一样的世界。
务实
一个人在万里高空的飞机上，是看不到自家大门的。必须飞机落地，换乘交通工具，才能回到家。
有宏大的志愿固然好，但首先要脚踏实地做好眼前的事。
一个人有没有格局，看他对于无法改变的人和事的态度。
路边的石头把一个路人绊倒了，那么路人的当务之急是搬开石头，还是立下志愿把整条路修好呢？
肯定是先搬开石头。
立志要修好整条路固然好，但首先要将精力投入到行之有效的事情上。
务实，就是把眼光投放到眼下的事物上，把心思用在当下的事情上，接受现实。
有远大的理想很好，倘若只有高远的理想却没有务实的目标，再远大的理想也只能是你刷刷成就感的借口；做事务实很好，若只有务实而没有高远的理想，务实只会是你懒于思考的理由。
有格局，不等于好高骛远。有格局，是活好当下，接受现实，用务实的态度做好眼前每一件事。
宽恕
苏轼的《留侯论》中有一段话：“古之所谓豪杰之士者，必有过人之节。人情有所不能忍者，匹夫见辱，拔剑而起，挺身而斗，此不足为勇也。天下有大勇者，卒然临之而不惊，无故加之而不怒。此其所挟持者甚大，而其志甚远也。”
苏轼说的是“张良拾鞋”的故事。
张良在桥上遇到一个“无礼”的老人。老人一次次地把鞋扔到桥下，张良不厌其烦地为他捡回来。正是因为张良心中有宽恕，能容忍，老人才会把一生绝学传授给张良，并成就了他非凡的人生。
孔子认为“恕”是一生都应该践行的道德准则。
宽恕是一个人的大格局，有善于看到问题本质的眼光，才具有容忍他人缺点的度量。
自律
什么是自律？
自律，指在没有人现场监督的情况下，通过自己要求自己，变被动为主动，自觉地遵循法度，拿它来约束自己的一言一行。
真正的自律，不是简单的坚持不懈地做一件事，其中还包括控制情绪，不因为外力影响自己的行为。
有一位叫爱地巴的人，每次跟人发生争执，他都快速跑回家，绕着自己的房子和土地跑3圈。
然后他坐在地上想：我这么小的房子，这么少的土地，有什么资格跟人争执？于是，他气消了，开始努力工作。
几年后，爱地巴的房子越来越大，土地越来越多。即使他年纪很大了，每次跟人发生争执后，他也绕着房子和土地跑3圈。
他的孙子问：“为什么您一生气就绕着房子和土地跑3圈？”
爱地巴笑着说：“我现在还是会生气，但生气时绕着房子和土地跑3圈后就觉得，我的房子这么大，土地这么多，我又何必跟人计较？”
自律，就是一种自我控制的能力。
能从内心维持自己的秩序，而不是找借口。不拿别人的错误惩罚自己，不被不良的情绪所左右，不做过激的行为，保持坚定，维持内心的秩序，才是一种正确的生活态度。
尊重
尊重是一种换位思考的能力，是能设身处地为他人着想的善良。
有时，我们更喜欢跟人争论，表达自己的看法，试图证明别人是错的，自己是对的。
但是意义又何在呢？
富兰克林常说：“如果你一味地去争强，去争辩，即使你占了上风，这种胜利也是得不偿失的，因为你永远无法得到对方的认可。”
与其跟人争辩，不如冷静思考，想想对方的出发点是什么。或许是出于感情原因，或者是出于认知水平，或是出于一时的气愤。
如果想明白了便会发现：与其争辩，还不如用尊重的态度，来赢得对方的尊重。避免辩论，就是辩论的最大胜利。
“我不同意你，但我支持你。”尊重他人，不仅是一种格局，更是一种自我的修养。
允许这个世界的多样性，善待别人的好恶。
涵养
美国专栏作家哈里斯讲过一个故事。
有一天，他跟朋友在报摊上买报纸。朋友非常礼貌的和摊贩说话，而对方始终冷着脸，一言不发。
哈里斯有些看不惯，说：“这个家伙的态度太差了。”
朋友说：“他总是这样。”
哈里斯问：“那你为什么还对他这样客气？”
朋友的一句回答，让人终生难忘：“为什么我要让他决定我的行为呢？”
性情的修养，不是为了别人，而是为自己。真正的涵养，来自大格局，来自内心的强大，来自足够的自信。
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改良的中国投资时钟：周期轮动和大类资产表现
02-02 07:35
5,449
本文来自微信公众号： 泽平宏观，作者：任泽平 方思元 梁珣
传统的美林投资时钟在中国还灵吗？
摘要
美林投资时钟理论自提出以来，长期被奉为圭臬，是主流的大类资产配置框架。但是由于传统美林投资时钟在中国的有效性不高，在我国应用受到质疑。
我们认为美林投资时钟在本质上是一种经济周期波动的理论，有其假设前提及逻辑，而由于我国政策制定框架及流动性具有特殊性，与美林时钟的假设前提有所不同，导致其有效性偏低，但不应因此认为美林时钟无效。根据我国实际情况改良的美林时钟，依然有较高的准确性。
美林时钟创造了一种自上而下的投资思路。经济周期对于大类资产走势的影响，看似每个周期各有不同，实则压着相同的韵脚，改良的中国投资时钟依然有较强的理论和实践意义。
2004年，美林证券基于对美国1973年到2004年的30年历史数据的研究，将经济周期与资产轮动及行业策略联系起来，提出“美林投资时钟”。美林投资时钟以产出缺口和通胀两个指标，将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段，资产类别划分为债券、股票、大宗商品和现金四类。从美林投资时钟的左下方开始，顺时针转动，经济依次沿“衰退—复苏—过热—滞胀”循环轮转，而债市、股市、大宗商品、现金的收益依次领跑大类资产。美林投资时钟本质上是一种基于需求侧变化的经济周期波动理论，背后的主要逻辑认为，基本面和货币政策相互作用形成短期经济周期，从而影响大类资产走势。投资者可以通过识别基本面和货币政策的重要拐点，在周期变换中把握趋势获利。
美林时钟在美国基本符合经典理论。在美林证券报告的基础上，我们进一步把时间范围扩展至2020年9月，检验美林时钟的适用性。我们将1970年1月至2020年9月共划分为34个经济周期，统计结果显示：1）在周期轮动方面， 21世纪前基本遵循美林时钟周期轮动规律，2008年金融危机后，全球持续低利率、超前宽松等导致复苏时长远超其他三个周期，轮动规律减弱；2）大类资产表现方面，美林时钟整体正确率为88%，其中衰退期正确率为57%，债券平均收益率最高，达6.3%，复苏期正确率为100%，股票平均收益率最高，达20%，过热期正确率为78%，商品平均收益率最高，达26.7%，滞涨期正确率达100%，现金平均收益率最高，达5.1%。
传统的美林投资时钟在中国有效性不高。我们同样按照美林时钟的方法逻辑检验其在中国的运用情况。我们将2002年12月至2020年9月共划分为33个经济周期，统计结果显示：1）在周期轮动方面，仅少数周期遵循美林时钟的周期轮动规律，大部分周期呈现前后跳跃或逆时针转动现象，“过热”和“衰退”是我国持续时间最长的两个周期；2）大类资产表现方面，美林时钟整体正确率为40%，其中衰退期正确率为30%，复苏期正确率为50%，过热期正确率为50%，滞涨期正确率为33%。
为什么美林时钟在中国的效果偏差？我们认为主要有三个原因。1）中美货币政策制定框架存在差异。美联储的货币政策框架主要是围绕泰勒规则，基于产出缺口和通胀变化情况，制定政策利率，与美林时钟划分周期的主要因素基本相同。因此美国政策利率与产出缺口及通胀之间存在较为清晰的等式关系，进而通过市场利率影响大类资产走势。而我国货币政策需兼顾多重目标，包括经济增长、充分就业、物价稳定、内外平衡、防范金融风险等，不同目标可能会对货币政策制定提出方向相反的要求，增加货币政策的决策难度，也与美林时钟背后逻辑有所差异。2）我国大类资产表现除受基本面和货币政策影响外，还受金融监管、改革等政策影响。如2016年开启供给侧结构性改革造成的商品牛市是基于供给端变化，与美林时钟需求端逻辑相左；再如2015年股市行情，是由于大量资金加杠杆入市，行情变化与实体经济周期脱节，出现政策市、资金市。3）通胀作为美林时钟周期划分的主要变量，由于其概念、范畴和度量上的不足，可能与实体经济的实际运行出现偏差，因而对于经济周期的划分准确度造成一定影响。
基于我国的特殊性，我们认为可以对传统美林投资时钟在我国的运用进行改良。由于我国从经济增长和通胀到大类资产表现的逻辑链条非线性，我们可以通过选择其他观测变量，缩短逻辑链条，提高对于大类资产预测准确性。产出缺口和通胀是货币政策的部分输入变量，而“货币”和“信用派生”是货币政策主要的输出变量，与大类资产之间的逻辑链条更为直接。从逻辑上来说，货币和信用也可以与产出缺口和通胀构建的经济周期形成统一：1）衰退期产出缺口恶化，通胀下行，货币政策放松，实体经济融资需求较弱，对应“宽货币+紧信用”；2）复苏期产出缺口好转，通胀下行，货币政策稳健，实体融资需求回升，对应“宽货币+宽信用”；3）过热期产出缺口向好，通胀上行，央行收紧流动性，而此时实体融资需求依然旺盛，对应“紧货币+宽信用”；4）滞涨期产出缺口恶化，通胀上行，央行难以放松货币，实体经济需求不振，对应“紧货币+紧信用”。
我们以货币和信用周期作为划分经济周期的主要变量，把2002年12月至2020年9月共划分为26个周期，发现改良的中国投资时钟对大类资产配置的整体准确率达到73%，显著高于传统美林时钟，其中：宽货币+紧信用(衰退)周期，大类资产配置于债券的正确率达83%；宽货币+宽信用(复苏)周期，配置于股票的正确率达100%；紧货币+宽信用(过热)周期，配置于商品的正确率为57%；紧货币+紧信用(滞涨)周期，配置于现金的正确率为43%。
进一步，我们从中观视角出发，发现在四大周期中，股票(不同行业)、债券(不同久期)、商品(不同品种)三类资产细分领域同样出现明显轮动：
股票：1）衰退期，金融和消费板块抗跌能力最强；2）复苏期，周期和金融板块是最佳选择；3）过热期，周期和消费板块表现最为强势；4）滞涨期，消费和成长板块最为抗跌。
债券：1）衰退期，债市100%走牛，但收益率曲线形态各有不同；2）复苏期，债市以震荡市为主，收益率曲线形态整体趋于平坦；3）过热期，债市100%走熊，收益率曲线整体偏平坦；4）滞涨期，债券缺乏明显趋势，需要相机抉择。
商品：1）衰退期，贵金属表现最佳；2）复苏期，工业品整体表现不错，金属板块是最佳选择；3）过热期，金属板块表现最佳；4）滞涨期，贵金属最为抗跌。
02-02 07:35
5,449
本文来自微信公众号： 泽平宏观，作者：任泽平 方思元 梁珣
传统的美林投资时钟在中国还灵吗？
摘要
美林投资时钟理论自提出以来，长期被奉为圭臬，是主流的大类资产配置框架。但是由于传统美林投资时钟在中国的有效性不高，在我国应用受到质疑。
我们认为美林投资时钟在本质上是一种经济周期波动的理论，有其假设前提及逻辑，而由于我国政策制定框架及流动性具有特殊性，与美林时钟的假设前提有所不同，导致其有效性偏低，但不应因此认为美林时钟无效。根据我国实际情况改良的美林时钟，依然有较高的准确性。
美林时钟创造了一种自上而下的投资思路。经济周期对于大类资产走势的影响，看似每个周期各有不同，实则压着相同的韵脚，改良的中国投资时钟依然有较强的理论和实践意义。
2004年，美林证券基于对美国1973年到2004年的30年历史数据的研究，将经济周期与资产轮动及行业策略联系起来，提出“美林投资时钟”。美林投资时钟以产出缺口和通胀两个指标，将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段，资产类别划分为债券、股票、大宗商品和现金四类。从美林投资时钟的左下方开始，顺时针转动，经济依次沿“衰退—复苏—过热—滞胀”循环轮转，而债市、股市、大宗商品、现金的收益依次领跑大类资产。美林投资时钟本质上是一种基于需求侧变化的经济周期波动理论，背后的主要逻辑认为，基本面和货币政策相互作用形成短期经济周期，从而影响大类资产走势。投资者可以通过识别基本面和货币政策的重要拐点，在周期变换中把握趋势获利。
美林时钟在美国基本符合经典理论。在美林证券报告的基础上，我们进一步把时间范围扩展至2020年9月，检验美林时钟的适用性。我们将1970年1月至2020年9月共划分为34个经济周期，统计结果显示：1）在周期轮动方面， 21世纪前基本遵循美林时钟周期轮动规律，2008年金融危机后，全球持续低利率、超前宽松等导致复苏时长远超其他三个周期，轮动规律减弱；2）大类资产表现方面，美林时钟整体正确率为88%，其中衰退期正确率为57%，债券平均收益率最高，达6.3%，复苏期正确率为100%，股票平均收益率最高，达20%，过热期正确率为78%，商品平均收益率最高，达26.7%，滞涨期正确率达100%，现金平均收益率最高，达5.1%。
传统的美林投资时钟在中国有效性不高。我们同样按照美林时钟的方法逻辑检验其在中国的运用情况。我们将2002年12月至2020年9月共划分为33个经济周期，统计结果显示：1）在周期轮动方面，仅少数周期遵循美林时钟的周期轮动规律，大部分周期呈现前后跳跃或逆时针转动现象，“过热”和“衰退”是我国持续时间最长的两个周期；2）大类资产表现方面，美林时钟整体正确率为40%，其中衰退期正确率为30%，复苏期正确率为50%，过热期正确率为50%，滞涨期正确率为33%。
为什么美林时钟在中国的效果偏差？我们认为主要有三个原因。1）中美货币政策制定框架存在差异。美联储的货币政策框架主要是围绕泰勒规则，基于产出缺口和通胀变化情况，制定政策利率，与美林时钟划分周期的主要因素基本相同。因此美国政策利率与产出缺口及通胀之间存在较为清晰的等式关系，进而通过市场利率影响大类资产走势。而我国货币政策需兼顾多重目标，包括经济增长、充分就业、物价稳定、内外平衡、防范金融风险等，不同目标可能会对货币政策制定提出方向相反的要求，增加货币政策的决策难度，也与美林时钟背后逻辑有所差异。2）我国大类资产表现除受基本面和货币政策影响外，还受金融监管、改革等政策影响。如2016年开启供给侧结构性改革造成的商品牛市是基于供给端变化，与美林时钟需求端逻辑相左；再如2015年股市行情，是由于大量资金加杠杆入市，行情变化与实体经济周期脱节，出现政策市、资金市。3）通胀作为美林时钟周期划分的主要变量，由于其概念、范畴和度量上的不足，可能与实体经济的实际运行出现偏差，因而对于经济周期的划分准确度造成一定影响。
基于我国的特殊性，我们认为可以对传统美林投资时钟在我国的运用进行改良。由于我国从经济增长和通胀到大类资产表现的逻辑链条非线性，我们可以通过选择其他观测变量，缩短逻辑链条，提高对于大类资产预测准确性。产出缺口和通胀是货币政策的部分输入变量，而“货币”和“信用派生”是货币政策主要的输出变量，与大类资产之间的逻辑链条更为直接。从逻辑上来说，货币和信用也可以与产出缺口和通胀构建的经济周期形成统一：1）衰退期产出缺口恶化，通胀下行，货币政策放松，实体经济融资需求较弱，对应“宽货币+紧信用”；2）复苏期产出缺口好转，通胀下行，货币政策稳健，实体融资需求回升，对应“宽货币+宽信用”；3）过热期产出缺口向好，通胀上行，央行收紧流动性，而此时实体融资需求依然旺盛，对应“紧货币+宽信用”；4）滞涨期产出缺口恶化，通胀上行，央行难以放松货币，实体经济需求不振，对应“紧货币+紧信用”。
我们以货币和信用周期作为划分经济周期的主要变量，把2002年12月至2020年9月共划分为26个周期，发现改良的中国投资时钟对大类资产配置的整体准确率达到73%，显著高于传统美林时钟，其中：宽货币+紧信用(衰退)周期，大类资产配置于债券的正确率达83%；宽货币+宽信用(复苏)周期，配置于股票的正确率达100%；紧货币+宽信用(过热)周期，配置于商品的正确率为57%；紧货币+紧信用(滞涨)周期，配置于现金的正确率为43%。
进一步，我们从中观视角出发，发现在四大周期中，股票(不同行业)、债券(不同久期)、商品(不同品种)三类资产细分领域同样出现明显轮动：
股票：1）衰退期，金融和消费板块抗跌能力最强；2）复苏期，周期和金融板块是最佳选择；3）过热期，周期和消费板块表现最为强势；4）滞涨期，消费和成长板块最为抗跌。
债券：1）衰退期，债市100%走牛，但收益率曲线形态各有不同；2）复苏期，债市以震荡市为主，收益率曲线形态整体趋于平坦；3）过热期，债市100%走熊，收益率曲线整体偏平坦；4）滞涨期，债券缺乏明显趋势，需要相机抉择。
商品：1）衰退期，贵金属表现最佳；2）复苏期，工业品整体表现不错，金属板块是最佳选择；3）过热期，金属板块表现最佳；4）滞涨期，贵金属最为抗跌。
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