#财经#【证监会：加快推进发行制度、并购重组制度改革】加强薄弱环节监管制度建设，做好区域性股权市场、非法证券期货交易等领域的风险防控工作。加快推进发行制度、并购重组制度改革，深化新三板改革，加大对符合国家发展战略、具有核心竞争力的高新技术企业和新经济新产业的支持力度。大力推进资本市场双向
李湛：再融资政策变化、对定增市场影响及2021年机会展望
作者简介：
李 湛 中山证券首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛理事
核心观点：
2020年再融资新规的实施，标志监管政策从之前强监管转向适度放松，重新激发了再融资市场的活力，增加投资再融资市场的吸引力；
根据再融资相关政策的发布时间以及对应的松紧程度，可以将再融资市场大致划分为四个阶段。按照时间顺序，可以按“初始期-宽松期-收紧期-宽松期”进行划分。大体上，在2006-2013年初始期，定增规模呈平稳发展态势；2014-2016年宽松期，定增规模呈快速扩张态势；2017-2018年收紧期，定增规模迅速回落；2019-至今宽松期，定增规模开始有所回暖；
总体而言，根据统计观察可以发现，在宽松期，中小板和创业板的定增占比趋于上升，主板占比趋于下降；与之相反，在收紧期则主板的定增占比趋于上升，中小板和创业板的占比趋于下降。因此，在收紧期，宜关注以大盘股为主的主板；在宽松期，则应重点关注以中小盘股为主的中小板和创业板；
行业方面，则可以发现当前的再融资宽松时期，定增行业较为集中，主要是化工、电子、医药生物、非银金融和电气设备这5个行业；
投资机会方面，2021年定增有望迎来爆发式的增长，投资机会增加。按照本研究此前得出的“宽松期-中小创”、“收紧期-大盘股”结论，在新一轮宽松期的前提下，定增市场显著偏向成长类的中小市值风格，尤其是2020年再融资新规实施后，全面松绑的创业板更值得关注。行业则明显有望利好带创新属性的成长型企业。同时，再融资需求的增加，需要金融体系的支持，因此继续看好后续券商、保险和银行等金融行业的发展机会。
正文
一、2020年再融资新规重启的意义
上市公司再融资是指上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资。重启再融资新规，可以缓解上市公司融资难问题，满足企业资金需求，摆脱短期融资困境。2020年再融资松绑是资本市场长期改革的需要，有利于发挥资本市场服务实体经济的功能。目前中国经济步入新常态的新阶段，叠加全球新冠疫情冲击，外部环境复杂严峻，内部经济压力较大。特别是2018年以来，中美贸易摩擦持续发酵，波折不断，经济增长面临诸多挑战，GDP同比增速持续放缓。国内经济发展面临外部环境波动加剧、货币政策传导不畅、中小企业融资难等诸多挑战。为了保持中国经济平稳运行，建设好资本市场，服务好实体经济，再次成为市场关注焦点和政府顶层设计重点，资本市场的重要性显著提升。证监会在股权融资方面出台一系列措施，新股发行逐渐常态化，再融资、并购重组等制度不断优化。再融资新规正是深化资本市场改革和服务实体经济的大背景下，推出的实质性政策利好。
从证监会等监管部门的政策意图，可以看出再融资政策由强监管转向合理宽松，2019年起定增市场开始逐步转暖。事实上，经历了2017-2018年的监管政策收紧，定增市场逐步萎缩，尤其是2018年以来，定增数量持续回落。鉴于此前定增乱象已被明显遏制，监管政策开始逐渐放松。2020年初最终发布的再融资新规较2019年11月8日发布的征求意见稿更为宽松，相关业务迎来全面的松绑，尤其是在创业板的松绑超市场预期，增强再融资市场对投资者的吸引力。首先，新规对于创业板发行条件的简化，拓宽了创业板上市企业的再融资渠道，降低了融资和发行的难度，将增加投资创业板上市公司再融资的吸引力；其次，除了融资和发行难度的降低，减持难度也有所下降。一般认为，近几年定增市场的持续缩减，核心问题在于投资周期过长和折扣安全垫的摊薄，使得投资定增市场的吸引力下降。新规的实施，将两类投资者锁定期减半到18个月和6个月且不适用减持规则的相关限制，使得投资定增的减持退出周期大幅缩短；定增发行价格由不低于基准价的9折放宽至8折则使折扣安全垫增厚；最后，新规实施后批文有效期延长至12个月，除了方便上市公司在批文有效期内自主选择发行窗口，短期内也有助于上市公司灵活应对资本市场可能的冲击，将有助于减小市场风险，一定程度上打消定增市场投资者的疑虑。
整体而言，再融资新规的实施，标志监管政策从之前强监管转向适度放松，重新激发了再融资市场的活力，增加投资再融资市场的吸引力。
二、再融资政策的变化历程以及对定增的市场影响
（一）再融资政策背景下历年定增市场规模变化
回顾A股市场再融资政策的变化历程，2006年至今，根据再融资相关政策的发布时间以及对应的松紧程度，可以将再融资市场大致划分为四个阶段。按照时间顺序，可以按“初始期-宽松期-收紧期-宽松期”进行划分。
图片
在不同时期，受再融资政策松紧程度的影响，定增市场的规模表现也有所不同。大体上，在2006-2013年初始期，定增规模呈平稳发展态势；2014-2016年宽松期，定增规模呈快速扩张态势；2017-2018年收紧期，定增规模迅速回落；2019-至今宽松期，定增规模开始有所回暖。
详情链接：https://t.cn/A65FwT9i
作者简介：
李 湛 中山证券首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛理事
核心观点：
2020年再融资新规的实施，标志监管政策从之前强监管转向适度放松，重新激发了再融资市场的活力，增加投资再融资市场的吸引力；
根据再融资相关政策的发布时间以及对应的松紧程度，可以将再融资市场大致划分为四个阶段。按照时间顺序，可以按“初始期-宽松期-收紧期-宽松期”进行划分。大体上，在2006-2013年初始期，定增规模呈平稳发展态势；2014-2016年宽松期，定增规模呈快速扩张态势；2017-2018年收紧期，定增规模迅速回落；2019-至今宽松期，定增规模开始有所回暖；
总体而言，根据统计观察可以发现，在宽松期，中小板和创业板的定增占比趋于上升，主板占比趋于下降；与之相反，在收紧期则主板的定增占比趋于上升，中小板和创业板的占比趋于下降。因此，在收紧期，宜关注以大盘股为主的主板；在宽松期，则应重点关注以中小盘股为主的中小板和创业板；
行业方面，则可以发现当前的再融资宽松时期，定增行业较为集中，主要是化工、电子、医药生物、非银金融和电气设备这5个行业；
投资机会方面，2021年定增有望迎来爆发式的增长，投资机会增加。按照本研究此前得出的“宽松期-中小创”、“收紧期-大盘股”结论，在新一轮宽松期的前提下，定增市场显著偏向成长类的中小市值风格，尤其是2020年再融资新规实施后，全面松绑的创业板更值得关注。行业则明显有望利好带创新属性的成长型企业。同时，再融资需求的增加，需要金融体系的支持，因此继续看好后续券商、保险和银行等金融行业的发展机会。
正文
一、2020年再融资新规重启的意义
上市公司再融资是指上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资。重启再融资新规，可以缓解上市公司融资难问题，满足企业资金需求，摆脱短期融资困境。2020年再融资松绑是资本市场长期改革的需要，有利于发挥资本市场服务实体经济的功能。目前中国经济步入新常态的新阶段，叠加全球新冠疫情冲击，外部环境复杂严峻，内部经济压力较大。特别是2018年以来，中美贸易摩擦持续发酵，波折不断，经济增长面临诸多挑战，GDP同比增速持续放缓。国内经济发展面临外部环境波动加剧、货币政策传导不畅、中小企业融资难等诸多挑战。为了保持中国经济平稳运行，建设好资本市场，服务好实体经济，再次成为市场关注焦点和政府顶层设计重点，资本市场的重要性显著提升。证监会在股权融资方面出台一系列措施，新股发行逐渐常态化，再融资、并购重组等制度不断优化。再融资新规正是深化资本市场改革和服务实体经济的大背景下，推出的实质性政策利好。
从证监会等监管部门的政策意图，可以看出再融资政策由强监管转向合理宽松，2019年起定增市场开始逐步转暖。事实上，经历了2017-2018年的监管政策收紧，定增市场逐步萎缩，尤其是2018年以来，定增数量持续回落。鉴于此前定增乱象已被明显遏制，监管政策开始逐渐放松。2020年初最终发布的再融资新规较2019年11月8日发布的征求意见稿更为宽松，相关业务迎来全面的松绑，尤其是在创业板的松绑超市场预期，增强再融资市场对投资者的吸引力。首先，新规对于创业板发行条件的简化，拓宽了创业板上市企业的再融资渠道，降低了融资和发行的难度，将增加投资创业板上市公司再融资的吸引力；其次，除了融资和发行难度的降低，减持难度也有所下降。一般认为，近几年定增市场的持续缩减，核心问题在于投资周期过长和折扣安全垫的摊薄，使得投资定增市场的吸引力下降。新规的实施，将两类投资者锁定期减半到18个月和6个月且不适用减持规则的相关限制，使得投资定增的减持退出周期大幅缩短；定增发行价格由不低于基准价的9折放宽至8折则使折扣安全垫增厚；最后，新规实施后批文有效期延长至12个月，除了方便上市公司在批文有效期内自主选择发行窗口，短期内也有助于上市公司灵活应对资本市场可能的冲击，将有助于减小市场风险，一定程度上打消定增市场投资者的疑虑。
整体而言，再融资新规的实施，标志监管政策从之前强监管转向适度放松，重新激发了再融资市场的活力，增加投资再融资市场的吸引力。
二、再融资政策的变化历程以及对定增的市场影响
（一）再融资政策背景下历年定增市场规模变化
回顾A股市场再融资政策的变化历程，2006年至今，根据再融资相关政策的发布时间以及对应的松紧程度，可以将再融资市场大致划分为四个阶段。按照时间顺序，可以按“初始期-宽松期-收紧期-宽松期”进行划分。
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在不同时期，受再融资政策松紧程度的影响，定增市场的规模表现也有所不同。大体上，在2006-2013年初始期，定增规模呈平稳发展态势；2014-2016年宽松期，定增规模呈快速扩张态势；2017-2018年收紧期，定增规模迅速回落；2019-至今宽松期，定增规模开始有所回暖。
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证监会：证监#金融理论##养老金#会副主席阎庆民表示，证监会将进一步推动上市公司高质量发展，进一步完善监管制度。结合注册制改革进展与市场发展情况，借鉴国际最佳实践，健全信息披露、公司治理、并购重组、股权激励、员工持股、退市等各方面规则，加快构建更加成熟、更加定型的上市公司监管制度体系。
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