【程国强：粮食价格的困惑 】（上）
（本文为2010年8月28日在一个年会上的演讲记录稿，其中提出的分析逻辑，对于分析2020年以来的农产品价格，特别是玉米价格上涨，有一定参考意义。）
第五届中国金融市场分析年会暨第五届中国注册金融分析师年会——国务院发展研究中心金融研究所指导，2010年8月28日-29日在北京举行。
以下为演讲速记稿：
按照会议主办方的要求，我想把目前有关粮价的走势，以及我们在调研分析中所遇到的一些困惑，提出来和大家一起交流。
主要给大家汇报四个方面的情况。第一，为什么粮价波动存在困惑。国家发改委、国家粮食局不断给社会、给市场公布信息，说我们库存很充裕、夏粮丰收、秋粮是丰收在望，可市场粮价仍然在不断上涨，等等，我们面临种种还没有答案的困惑。我们知道，农产品价格波动服从一些经典理论的解释，但现在发现，一些现象是经典理论解释不了的。对整个粮食市场、对粮价的走势，我不知道在座的各位同仁怎么看，至少我一直在从事这方面的调研工作，现在面临的困惑越来越多。第二，今年粮价为何异常波动？第三，后期粮食市场的可能走势。今年已经过了一大半了，秋粮即将上市，在上市之前的一两个月时间，粮价的基本走向，对我们下一步管理好通胀预期，保持经济平稳较快发展目标的实现，至关重要、意义重大。第四，后期粮食调控政策的基本取向。
一、问题的提出
为什么现在对粮价很困惑？从众多的媒体、报告、研讨会的观点中，可以归纳出这样几个疑惑：
第一，为什么在粮食库存充裕、供需基本平衡的背景下，粮价仍然快速上涨？比如说小麦，新粮上市开秤，一般价格会有所回调，但今年却一路走高，这是从来没有遇到过的现象。从粮食的特点来看，粮食集中上市、供应短期内大幅度增加，价格应该会有所下跌，但今年却出现相反的形势。
第二，为什么粮价波动周期越来越短、波动频率越来越高？粮价波动跟每一期的产量和价格存在对应关系。如改革开放三十年，整个粮价大的波动周期是5－6次，可2004年以来，一下子出现三次，隔两年就有一次价格波动，粮价波动的周期越来越短。究竟是什么原因导致粮价出现这样的密集的波动。这需要从理论和实证方面给予解释。
第三，为什么今年不同品种粮食会轮番涨价？今年从西南的大米涨价开始，3月份玉米开始价格大幅度上涨，玉米的价格还没有按下去，7月小麦价格又开始上涨了，这样的轮番涨价，也是多年不多见的，这也是很困惑的问题。
第四，为何难以用经典理论解释当前粮价波动现象？我刚才讲库存充裕、总供给总需求相对平衡，结果粮价依然大幅度的上涨。我们多年积累的数据和分析也说明，经过连续5－6年的丰收，目前玉米、小麦等粮食库存比较充裕。但是，在总供给充裕的背景下，今年玉米3－4月，在短短的两个月时间价格就上涨10%，这与我们长期以来对粮价观察的情形有较大的不同。2004年国家设计出台粮食最低收购价政策，其目标就是为了稳步提高粮价，保护农民利益。当时的策略是，使粮价小步稳走，即每年都涨价，但每年是小幅上涨，如每年涨一个5－10%，经过若干年，使粮价到一定的水平，使我们在整个工业化、城镇化阶段，能够有效维护农民的利益。但是，粮价出现大起大落的情况，在一两个月以内就上涨10%，这个我们很难接受。所以，短期粮价大幅波动，应该引起足够的重视。
古典经济学讲，如果市场供需失衡变化后，经过市场机制，可以自动调整、自我修复达到均衡。但蛛网理论认为，如果这个均衡被打破后，很可能难以自我修复达到一个新的均衡价格，这可能是发散的。蛛网理论认为，当供给弹性大于需求弹性(即价格对供给量的影响大于对需求量的影响)时，粮价波动逐步加剧，越来越远离均衡点，无法恢复均衡。这是对古典经济理论的一个突破。我们现在所面对的实际，则是对蛛网理论的一个突破，因为用蛛网理论这个经典学说，已经不能解释目前粮价异常上涨现象。
我们对1978年以来的农产品价格、粮价的周期性波动进行了跟踪观察。我们意外的发现，2004年以来，粮价异常变化，也突破了我们对周期性波动的观察。粮价波动，并不是粮食供需基本面的问题，而是有更加复杂、深刻的影响因素。
我们还发现，中国粮食具有典型的政治经济学特征，不同粮食品种之间，价格波动具有同步性、传导性和放大性。由此，我们引入了“预期”的概念。也就是说，从粮食的政治经济学特征看，粮价波动，并不完全由供给需求的简单的量的关系所决定，而是在很大程度上由市场预期所决定，而市场预期则由包括购销行为、天气、物流、政策、投机、媒体舆论等在内的许多因素决定。这为我们解释目前粮价异常波动现象提供了分析工具和框架。
我们把由供需基本面所决定的粮食周期性波动，叫做正常波动，可以用经典理论进行解释。把非供需基本面影响、经典理论就解释不了的波动，叫异常波动，这需要构建新的分析框架和理论来解释，比如预期分析理论。
如今年小麦价格上涨，就与农民售粮预期与贸易商收购预期变化有较大关系。在小麦集中上市期间，部分地区的农民对价格还有更高的期待，因此延缓售粮节奏(即所谓的惜售)，而在托市政策加码的背景下，一些贸易商、加工企业也看高粮价，不惜抬价来抢购，由此形成供不应求假象，使价格短期内上涨。
特别值得重视的是，连续实行托市收储政策，使粮食市场政策化趋势明显，市场对政策变化反应敏感。8月13日，有关部门突然宣布，玉米的竞价销售量从每周100万吨下调到40万吨，这样一个细小的变化，引起整个玉米市场巨大的振动，它的影响是怎么被放大的？我们认为，这是政策的变化导致了市场预期的变化，市场立即将此政策变化解读为“国家缺乏拍卖调控粮源”，部分企业因此形成恐慌心理，使玉米价格大幅上涨。如8月16日大连期货市场玉米价格由每吨1995元涨至2050元，期货指数再创历史新高。幸而有关部门反应迅速，立即宣布举行该周第二次拍卖，向市场再投放100万吨玉米，玉米价格才应声回落。
但我们必须认识到，农业、粮食这样一种由自然再生产和经济再生产相交织的产业，由于生产空间布局的广泛性、时间分布的集中性以及市场信号影响的滞后性，因而粮食等农产品价格的周期波动是一种必然现象。从长期看，粮食价格将呈周期性波动、整体攀升趋势。粮食等农产品价格持续高位运行，将成为经济增长过程中一个不可回避的趋势。农业是国民经济的基础性产业，既与人们日常生活密切息息相关，也与上下游产业密切关联。粮食等农产品作为百价之基，稍有波动，就会影响整个价格总水平，进而影响国民经济持续健康稳定增长。对此，我们必须有足够的认识，也必须理性的应对。
二、为什么今年粮价异常波动？
今年国内粮价走势出现新的动向：大米、玉米、小麦轮番涨价，不断创历史新高，涨势不减。国内市场粮价看涨预期居高不下。
从玉米看，今年玉米价格上涨，并非供给短缺引起的合理上涨，而是在全国玉米总供给充裕背景下的异常波动。既有主产区减产的市场效应、国家托市调控的政策效应，也有物流不畅等因素的推动，还有西南干旱、通胀预期增强导致市场预期变化的影响。具体来讲，有以下几个原因。
第一，主产区玉米大幅减产，市场供求预期偏紧，价格上涨压力较大。去年秋粮上市前，各方面均预测玉米将保持连年丰收。但玉米收购的实际情况表明，玉米减产幅度较大，估计全国减产5－10%，东北主产区减产幅度达15－20%以上。尽管目前国内玉米库存较多、仍然供大于求，但由于主产区大幅减产，导致近期玉米市场有效供给不足、供求预期偏紧，玉米价格上涨压力不断增大。
第二，国家托市收购政策逆向调控，支撑玉米价格走高。在判断粮食丰收的前提下，去年国家继续在东北产区实行临时收储政策，并对南方16个饲料消费省份和中央直属粮食企业采购东北地区新产玉米给予每吨70元的费用补贴，对玉米价格上涨形成明显支撑作用。国内政策实施有一个很重要的特点，政策一旦出来，就难以刹车止步。我曾经在五月份跟有关部门的官员沟通过，要立即停止玉米收购运输补贴政策，可是这个补贴政策出来以后，产区的价格到了0.8元，超过托市价0.78元，这个政策仍然没有退出，一直到七月底才停了下来。
与此同时，由于近期淀粉、淀粉糖、酒精等产品价格不断上涨，粮食深加工效益好，开机率高，产区粮食深加工企业积极入市收购新粮，并通过上调收购价格与其他入市企业争夺粮源，也推动玉米价格走高。
第三，对价格预期较高，产区农民有惜售心理。2009年秋粮上市以来，产区农民大多观望等待，惜售心理较强。一般而言，进入1月份后，本应是农民集中售粮高峰期，但今年农民售粮进展缓慢，导致市场有效供给明显不足。究其原因，一是去年东北产区受旱灾影响，玉米减产较多，农民对价格预期较高；二是受通胀预期影响，水稻等粮价快速上涨，对玉米价格形成传导效应，加之国家实行临时收储和收购运输补贴等托市政策，农民预期玉米价格有进一步上涨空间，因此持粮待涨、择机而售。而加工企业抬价收购，也助长了农民惜售心理；三是农民收入持续增加，农村金融服务不断改善，农户获取备耕资金的能力显著增强，农民售粮节奏出现明显变化。
第四，多发频发的极端自然灾害，进一步强化了市场粮价看涨预期，加剧粮价异常波动。今春西南地区持续大面积干旱，对农户、加工企业、贸易商与销区市场的心理预期产生较大影响，市场粮价看涨预期普遍增强，少数地区甚至出现恐慌心理，出现抢购、囤积粮食现象，由此进一步加剧粮价的异常波动。
今年小麦异常波动也是类似的情况。今年小麦供需基本面总体尚可，因为有庞大的库存压底，虽然局部地区小麦略有减产，但不至于引起价格如此剧烈的变化。但形势却完全出乎预料，在小麦收购的旺季，价格却高开高走。个中原因，除了粮价的传导效应——即受大米、玉米价格上涨影响外，还有一个重要影响因素，就是托市政策效应。今年小麦收购，继续实行最低收购价。最低收购价的基本原理，是通过政府的干预性收购，减少市场流通量来托高价格。今年最低收购价采取多元主体的方式，加上市场已经存在不稳定预期，使贸易商和加工商形成涨价预期，加入到抬价抢购序列。需要讨论的是，在今年价格较高的形势下，是否应该出台托市政策？托市采取多元执行主体是否可行？我们认为，托市由单一执行主体，改为多元主体，强化了托市机制，但弱化了调控机制。
（本文为2010年8月28日在一个年会上的演讲记录稿，其中提出的分析逻辑，对于分析2020年以来的农产品价格，特别是玉米价格上涨，有一定参考意义。）
第五届中国金融市场分析年会暨第五届中国注册金融分析师年会——国务院发展研究中心金融研究所指导，2010年8月28日-29日在北京举行。
以下为演讲速记稿：
按照会议主办方的要求，我想把目前有关粮价的走势，以及我们在调研分析中所遇到的一些困惑，提出来和大家一起交流。
主要给大家汇报四个方面的情况。第一，为什么粮价波动存在困惑。国家发改委、国家粮食局不断给社会、给市场公布信息，说我们库存很充裕、夏粮丰收、秋粮是丰收在望，可市场粮价仍然在不断上涨，等等，我们面临种种还没有答案的困惑。我们知道，农产品价格波动服从一些经典理论的解释，但现在发现，一些现象是经典理论解释不了的。对整个粮食市场、对粮价的走势，我不知道在座的各位同仁怎么看，至少我一直在从事这方面的调研工作，现在面临的困惑越来越多。第二，今年粮价为何异常波动？第三，后期粮食市场的可能走势。今年已经过了一大半了，秋粮即将上市，在上市之前的一两个月时间，粮价的基本走向，对我们下一步管理好通胀预期，保持经济平稳较快发展目标的实现，至关重要、意义重大。第四，后期粮食调控政策的基本取向。
一、问题的提出
为什么现在对粮价很困惑？从众多的媒体、报告、研讨会的观点中，可以归纳出这样几个疑惑：
第一，为什么在粮食库存充裕、供需基本平衡的背景下，粮价仍然快速上涨？比如说小麦，新粮上市开秤，一般价格会有所回调，但今年却一路走高，这是从来没有遇到过的现象。从粮食的特点来看，粮食集中上市、供应短期内大幅度增加，价格应该会有所下跌，但今年却出现相反的形势。
第二，为什么粮价波动周期越来越短、波动频率越来越高？粮价波动跟每一期的产量和价格存在对应关系。如改革开放三十年，整个粮价大的波动周期是5－6次，可2004年以来，一下子出现三次，隔两年就有一次价格波动，粮价波动的周期越来越短。究竟是什么原因导致粮价出现这样的密集的波动。这需要从理论和实证方面给予解释。
第三，为什么今年不同品种粮食会轮番涨价？今年从西南的大米涨价开始，3月份玉米开始价格大幅度上涨，玉米的价格还没有按下去，7月小麦价格又开始上涨了，这样的轮番涨价，也是多年不多见的，这也是很困惑的问题。
第四，为何难以用经典理论解释当前粮价波动现象？我刚才讲库存充裕、总供给总需求相对平衡，结果粮价依然大幅度的上涨。我们多年积累的数据和分析也说明，经过连续5－6年的丰收，目前玉米、小麦等粮食库存比较充裕。但是，在总供给充裕的背景下，今年玉米3－4月，在短短的两个月时间价格就上涨10%，这与我们长期以来对粮价观察的情形有较大的不同。2004年国家设计出台粮食最低收购价政策，其目标就是为了稳步提高粮价，保护农民利益。当时的策略是，使粮价小步稳走，即每年都涨价，但每年是小幅上涨，如每年涨一个5－10%，经过若干年，使粮价到一定的水平，使我们在整个工业化、城镇化阶段，能够有效维护农民的利益。但是，粮价出现大起大落的情况，在一两个月以内就上涨10%，这个我们很难接受。所以，短期粮价大幅波动，应该引起足够的重视。
古典经济学讲，如果市场供需失衡变化后，经过市场机制，可以自动调整、自我修复达到均衡。但蛛网理论认为，如果这个均衡被打破后，很可能难以自我修复达到一个新的均衡价格，这可能是发散的。蛛网理论认为，当供给弹性大于需求弹性(即价格对供给量的影响大于对需求量的影响)时，粮价波动逐步加剧，越来越远离均衡点，无法恢复均衡。这是对古典经济理论的一个突破。我们现在所面对的实际，则是对蛛网理论的一个突破，因为用蛛网理论这个经典学说，已经不能解释目前粮价异常上涨现象。
我们对1978年以来的农产品价格、粮价的周期性波动进行了跟踪观察。我们意外的发现，2004年以来，粮价异常变化，也突破了我们对周期性波动的观察。粮价波动，并不是粮食供需基本面的问题，而是有更加复杂、深刻的影响因素。
我们还发现，中国粮食具有典型的政治经济学特征，不同粮食品种之间，价格波动具有同步性、传导性和放大性。由此，我们引入了“预期”的概念。也就是说，从粮食的政治经济学特征看，粮价波动，并不完全由供给需求的简单的量的关系所决定，而是在很大程度上由市场预期所决定，而市场预期则由包括购销行为、天气、物流、政策、投机、媒体舆论等在内的许多因素决定。这为我们解释目前粮价异常波动现象提供了分析工具和框架。
我们把由供需基本面所决定的粮食周期性波动，叫做正常波动，可以用经典理论进行解释。把非供需基本面影响、经典理论就解释不了的波动，叫异常波动，这需要构建新的分析框架和理论来解释，比如预期分析理论。
如今年小麦价格上涨，就与农民售粮预期与贸易商收购预期变化有较大关系。在小麦集中上市期间，部分地区的农民对价格还有更高的期待，因此延缓售粮节奏(即所谓的惜售)，而在托市政策加码的背景下，一些贸易商、加工企业也看高粮价，不惜抬价来抢购，由此形成供不应求假象，使价格短期内上涨。
特别值得重视的是，连续实行托市收储政策，使粮食市场政策化趋势明显，市场对政策变化反应敏感。8月13日，有关部门突然宣布，玉米的竞价销售量从每周100万吨下调到40万吨，这样一个细小的变化，引起整个玉米市场巨大的振动，它的影响是怎么被放大的？我们认为，这是政策的变化导致了市场预期的变化，市场立即将此政策变化解读为“国家缺乏拍卖调控粮源”，部分企业因此形成恐慌心理，使玉米价格大幅上涨。如8月16日大连期货市场玉米价格由每吨1995元涨至2050元，期货指数再创历史新高。幸而有关部门反应迅速，立即宣布举行该周第二次拍卖，向市场再投放100万吨玉米，玉米价格才应声回落。
但我们必须认识到，农业、粮食这样一种由自然再生产和经济再生产相交织的产业，由于生产空间布局的广泛性、时间分布的集中性以及市场信号影响的滞后性，因而粮食等农产品价格的周期波动是一种必然现象。从长期看，粮食价格将呈周期性波动、整体攀升趋势。粮食等农产品价格持续高位运行，将成为经济增长过程中一个不可回避的趋势。农业是国民经济的基础性产业，既与人们日常生活密切息息相关，也与上下游产业密切关联。粮食等农产品作为百价之基，稍有波动，就会影响整个价格总水平，进而影响国民经济持续健康稳定增长。对此，我们必须有足够的认识，也必须理性的应对。
二、为什么今年粮价异常波动？
今年国内粮价走势出现新的动向：大米、玉米、小麦轮番涨价，不断创历史新高，涨势不减。国内市场粮价看涨预期居高不下。
从玉米看，今年玉米价格上涨，并非供给短缺引起的合理上涨，而是在全国玉米总供给充裕背景下的异常波动。既有主产区减产的市场效应、国家托市调控的政策效应，也有物流不畅等因素的推动，还有西南干旱、通胀预期增强导致市场预期变化的影响。具体来讲，有以下几个原因。
第一，主产区玉米大幅减产，市场供求预期偏紧，价格上涨压力较大。去年秋粮上市前，各方面均预测玉米将保持连年丰收。但玉米收购的实际情况表明，玉米减产幅度较大，估计全国减产5－10%，东北主产区减产幅度达15－20%以上。尽管目前国内玉米库存较多、仍然供大于求，但由于主产区大幅减产，导致近期玉米市场有效供给不足、供求预期偏紧，玉米价格上涨压力不断增大。
第二，国家托市收购政策逆向调控，支撑玉米价格走高。在判断粮食丰收的前提下，去年国家继续在东北产区实行临时收储政策，并对南方16个饲料消费省份和中央直属粮食企业采购东北地区新产玉米给予每吨70元的费用补贴，对玉米价格上涨形成明显支撑作用。国内政策实施有一个很重要的特点，政策一旦出来，就难以刹车止步。我曾经在五月份跟有关部门的官员沟通过，要立即停止玉米收购运输补贴政策，可是这个补贴政策出来以后，产区的价格到了0.8元，超过托市价0.78元，这个政策仍然没有退出，一直到七月底才停了下来。
与此同时，由于近期淀粉、淀粉糖、酒精等产品价格不断上涨，粮食深加工效益好，开机率高，产区粮食深加工企业积极入市收购新粮，并通过上调收购价格与其他入市企业争夺粮源，也推动玉米价格走高。
第三，对价格预期较高，产区农民有惜售心理。2009年秋粮上市以来，产区农民大多观望等待，惜售心理较强。一般而言，进入1月份后，本应是农民集中售粮高峰期，但今年农民售粮进展缓慢，导致市场有效供给明显不足。究其原因，一是去年东北产区受旱灾影响，玉米减产较多，农民对价格预期较高；二是受通胀预期影响，水稻等粮价快速上涨，对玉米价格形成传导效应，加之国家实行临时收储和收购运输补贴等托市政策，农民预期玉米价格有进一步上涨空间，因此持粮待涨、择机而售。而加工企业抬价收购，也助长了农民惜售心理；三是农民收入持续增加，农村金融服务不断改善，农户获取备耕资金的能力显著增强，农民售粮节奏出现明显变化。
第四，多发频发的极端自然灾害，进一步强化了市场粮价看涨预期，加剧粮价异常波动。今春西南地区持续大面积干旱，对农户、加工企业、贸易商与销区市场的心理预期产生较大影响，市场粮价看涨预期普遍增强，少数地区甚至出现恐慌心理，出现抢购、囤积粮食现象，由此进一步加剧粮价的异常波动。
今年小麦异常波动也是类似的情况。今年小麦供需基本面总体尚可，因为有庞大的库存压底，虽然局部地区小麦略有减产，但不至于引起价格如此剧烈的变化。但形势却完全出乎预料，在小麦收购的旺季，价格却高开高走。个中原因，除了粮价的传导效应——即受大米、玉米价格上涨影响外，还有一个重要影响因素，就是托市政策效应。今年小麦收购，继续实行最低收购价。最低收购价的基本原理，是通过政府的干预性收购，减少市场流通量来托高价格。今年最低收购价采取多元主体的方式，加上市场已经存在不稳定预期，使贸易商和加工商形成涨价预期，加入到抬价抢购序列。需要讨论的是，在今年价格较高的形势下，是否应该出台托市政策？托市采取多元执行主体是否可行？我们认为，托市由单一执行主体，改为多元主体，强化了托市机制，但弱化了调控机制。
最近因为得到百度网盘赋能，拍立享云存储成本陡降，拍立享让利给摄影师，把照片直播软件价格一下子拉入高性价比“百元时代”。近期，恰逢新年大促，公司趁机推出599元包年畅用政策…… 结果，拍立享被友商骂成行业搅屎棍。在同行眼里我们已“臭名昭著”，但求在用户眼里拍立享物美价廉。拍立享始终坚持“高品质低价格”战略，有错吗？
一周一说：养老FOF年内业绩突出 规模超500亿
经过两年多发展，公募基金管理的养老目标基金（即养老FOF）总规模超过500亿元，年底平安、中信保诚、兴全、申万等多家公司积极发行相关产品。今年养老FOF的平均收益率达19%，多只基金收益超30%。基金经理认为，养老FOF通过“固收+”策略实现资产配置，是行业未来发展的战略风口。
点评：
养老FOF也叫“养老目标基金”，是政府支持的养老投资品，是个人养老金体系建设的一部分。就养老投资而言，FOF追求的是中长期稳健收益，其投资会遵循风险资产下滑曲线的设计原理，对不同类别资产的配比做动态调整，中长期的投资效果明显。
在低利率环境下，许多短期理财投资收益率出现下降，作为多元化投资的重要工具产品，公募养老FOF的增厚收益效果明显，采用类“固收+”策略的稳健养老FOF成为投资者的一个新选择。
理财环境的重要变化
上周，理财环境的重要变化包括：
一是，中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作。强化反垄断和防止资本无序扩张的新提法引市场关注。
二是，11月社融同比增速13.6%，较10月小幅下行0.1个百分点，投资者对货币政策收紧的担忧略有上升。
三是，人民币汇率维持强势，人民币兑美元中间价本周下行102BP，至6.5405。
A股投资者情绪
上周A股投资者情绪回升。上周五A股投资者情绪指数收于1.0538，较12月4日回升0.054。
「BETA周报」各类基金普跌，全球股市回落，风险偏好小幅波动
数据来源：BETA基金数据库
大类资产表现回顾
表1：大类资产表现回顾
「BETA周报」各类基金普跌，全球股市回落，风险偏好小幅波动
数据来源：IFIND
注：中证股票基金指数、中证债券基金指数的涨跌幅为上周四到上上周五期间的涨跌幅。其他指数的涨跌幅为上周五到上上周五期间的涨跌幅。
国内股市：
上周A股指数普跌。上周，沪深300指数、创业板指数分别下跌3.48%、1.58%。创业板指（-1.58%）、上证综指（-2.83%）跌幅较小。中证500（-3.95%）、中证1000（-3.68%）指数跌幅较大。
行业上，上周食品饮料、休闲服务、电气设备等行业指数领涨。而银行、房地产、非银金融等行业指数领跌。
主题上，上周白酒、HIT电池、高送转等主题指数领涨市场。而UWB概念、屏下摄像、鸿蒙概念等主题指数跌幅较大。
海外股市：
上周标普500指数、恒生指数分别下跌1.02%、0.22%。投资者风险偏好正常小幅波动。
国内债市：
国内债市略有回落。10年期国债收益率上升3个BP，达到3.3%。信用债违约风险冲击逐渐消除，市场利率走向影响未来一段时间的债市趋势。
原油：
上周继续上涨0.67%，投资者对经济复苏预期支撑油价整体偏强。
黄金：
COMEX黄金价格上涨0.11%，整体平稳。
类货币资产：
货币基金收益率平稳，上周五7日年化收益率收于2.56%。未来货币基金收益率将在目前水平附近维持小幅波动。
基金表现一周回顾
整体回顾：各类基金普跌 偏股型基金收益排名靠后
「BETA周报」各类基金普跌，全球股市回落，风险偏好小幅波动
数据来源：BETA基金数据库
上周A股和海外主要股市全部下跌，权益类基金均录得负收益。其中，偏股型基金下跌2.34%，正收益占比仅为17.86%，挣钱效应极差。上周债券市场继续小幅上涨，中债综合指数上涨0.06%，中证转债指数下跌1.70%，偏债型基金平均下跌0.15%，在各类基金中收益排名第一。
虽然偏股型基金上周收益极差，但它今年以来上涨38.20%，业绩表现远优于其他类型基金。
偏债前五/后五：普通债券型基金领涨 可转换债券型基金垫底
表2：上周偏债型基金排名前五/后五
「BETA周报」各类基金普跌，全球股市回落，风险偏好小幅波动
数据来源：BETA基金数据库
上周偏债型基金微跌0.15%，其中，普通债券型基金表现相对较好，可转换债券型基金整体表现最差。具体来看，卓勇管理的惠升和裕纯债A大幅上涨3.09%，净值涨幅居首。净值下跌幅度最大的五只偏债型基金中，有三只为可转换债券型基金。其实，经过最近一段时间的调整，转债估值水平已低于今年以来中位数，其配置性价比有所提升，但转债市场反映出来的情绪依然偏悲观。
卓勇基金经理标签：擅长择时、波动较大。卓勇投资年限1.1年，生涯所管理的8只基金中，可比较的4只基金平均业绩在同类中处于中等水平。卓勇投资年限较短，投资生涯年化回报为22.41%，由于还未经历完整牛熊考验，所以他旗下基金未来业绩表现还需持续观察。
权益ETF：金融地产ETF获逆势买入 医药ETF份额持续下降
表3：主题ETF份额变动（亿份）& 上期净值涨跌幅排名前五/后五的单个ETF
「BETA周报」各类基金普跌，全球股市回落，风险偏好小幅波动
数据来源：IFIND
上周金融地产ETF净值大幅回调，但获资金大幅逆势买入。具体来看，上周净值跌幅最大的五只ETF都为证券公司ETF。与此同时，金融地产ETF份额却大幅增加48.81亿份，份额涨幅6.70%，排名居首。
医药ETF延续上上周态势，份额涨幅持续垫底。值得一提的是，虽然最近两周医药ETF资金流出较多，但它此前曾连续多周获机构大额买入。因此，总体来看，医药主题ETF份额仍然处于较高水平。
权益主题基金：新能源新材料基金强势 顺周期板块基金整体回调
「BETA周报」各类基金普跌，全球股市回落，风险偏好小幅波动
数据来源：BETA基金数据库
上周各主题行业基金跌多涨少，新能源基金和新材料基金涨幅靠前。近期，中汽协发布11月新能源汽车产销数据，结果显示，新能车产销增长强劲，好于预期。在政策和市场共振下，新能源汽车有望持续发力，维持高景气。
顺周期板块基金上周持续遭遇大幅回调。其中，券商板块基金跌幅最大。从近期披露的信贷数据来看，我国经济复苏的趋势没有改变，在接连调整后，顺周期低估值板块估值修复空间重新被拉大，配置价值进一步凸显。
基金仓位：市场整体基金仓位上升，平均仓位为81.09%
「BETA周报」各类基金普跌，全球股市回落，风险偏好小幅波动
数据来源：IFIND
截至 2020年12月11日，市场整体基金平均仓位为 81.09%，相比12月4日估计值上升2.33个百分点。其中，偏股混合型基金平均仓位为77.35%，普通股票型基金平均仓位为83.79%。
基金行业配置：医药、电子、计算机行业仓位提升，非银金融、房地产行业仓位下降
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来源：天风证券研究所
截至2020年12月11日，公募基金在医药、食品饮料、银行、非银金融、电子、计算机等行业有着较高的配置权重。上周偏股投资型基金在非银金融、房地产等行业的仓位下降，在医药、电子、计算机等行业的仓位提升。
经理离职：上周五位基金经理离职 中小型基金公司承压较大
表4：上周离职基金经理
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数据来源：BETA基金数据库
上周共有5位基金经理从各自的基金管理人公司离职。今年以来，共有超过240位基金经理离职，基金经理离职数量已连续三年持续增加。上周公告基金经理离职的基金公司中，除了华夏基金外，其他均为中小基金公司。在主要市场被头部基金公司占据的情况下，中小型基金公司面临巨大的竞争压力。
本周新发基金盘点
本周，全市场拟新发行基金一共41只（同一基金不同份额只展示一只），发行数量较上周减少10只。本周拟新发行的基金股债分布较为均衡，其中，偏债型基金有17只，偏股型基金有19只，指数型基金有5只。下表为本周部分新发基金。
表5：本周部分新发基金情况
「BETA周报」各类基金普跌，全球股市回落，风险偏好小幅波动
数据来源：BETA基金数据库
重点关注基金
长城品质成长混合A（010410）
基金投资目标：本基金筛选基本面优异且成长价值较高的公司，并通过组合均衡配置，力争实现基金资产长期稳健增长。
基金经理何以广：何以广本硕博均毕业于清华大学，拥有扎实的理科背景和严谨的逻辑框架，他在2011年加入长城基金，目前已是长城基金总经理助理、研究部总经理。何以广的投资理念是“坚持基本面投资，思路要灵活，要认真观察市场，尊重市场，并且不断接受新事物”。
何以广盈利能力：何以广管理的基金，在过去3000点以下的任一交易日购买并持有两年平均100%正收益，持有两年平均收益率75.34%，最高收益率达137.09%。
图：基金经理何以广盈利能力
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何以广投资风格：在上涨行情进攻能力强，震荡行情守城能力强，但在下跌行情中防御能力较弱。擅长大类资产配置，股债配置灵活度高。
图：基金经理何以广投资风格
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配置建议
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特别声明
本文内容属作者个人观点，本文资料中的信息或所表述意见不构成广告、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。本文资料中涉及的基金、保险、贵金属、信托产品，我方不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。市场有风险，投资需量力而为。
经过两年多发展，公募基金管理的养老目标基金（即养老FOF）总规模超过500亿元，年底平安、中信保诚、兴全、申万等多家公司积极发行相关产品。今年养老FOF的平均收益率达19%，多只基金收益超30%。基金经理认为，养老FOF通过“固收+”策略实现资产配置，是行业未来发展的战略风口。
点评：
养老FOF也叫“养老目标基金”，是政府支持的养老投资品，是个人养老金体系建设的一部分。就养老投资而言，FOF追求的是中长期稳健收益，其投资会遵循风险资产下滑曲线的设计原理，对不同类别资产的配比做动态调整，中长期的投资效果明显。
在低利率环境下，许多短期理财投资收益率出现下降，作为多元化投资的重要工具产品，公募养老FOF的增厚收益效果明显，采用类“固收+”策略的稳健养老FOF成为投资者的一个新选择。
理财环境的重要变化
上周，理财环境的重要变化包括：
一是，中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作。强化反垄断和防止资本无序扩张的新提法引市场关注。
二是，11月社融同比增速13.6%，较10月小幅下行0.1个百分点，投资者对货币政策收紧的担忧略有上升。
三是，人民币汇率维持强势，人民币兑美元中间价本周下行102BP，至6.5405。
A股投资者情绪
上周A股投资者情绪回升。上周五A股投资者情绪指数收于1.0538，较12月4日回升0.054。
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大类资产表现回顾
表1：大类资产表现回顾
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数据来源：IFIND
注：中证股票基金指数、中证债券基金指数的涨跌幅为上周四到上上周五期间的涨跌幅。其他指数的涨跌幅为上周五到上上周五期间的涨跌幅。
国内股市：
上周A股指数普跌。上周，沪深300指数、创业板指数分别下跌3.48%、1.58%。创业板指（-1.58%）、上证综指（-2.83%）跌幅较小。中证500（-3.95%）、中证1000（-3.68%）指数跌幅较大。
行业上，上周食品饮料、休闲服务、电气设备等行业指数领涨。而银行、房地产、非银金融等行业指数领跌。
主题上，上周白酒、HIT电池、高送转等主题指数领涨市场。而UWB概念、屏下摄像、鸿蒙概念等主题指数跌幅较大。
海外股市：
上周标普500指数、恒生指数分别下跌1.02%、0.22%。投资者风险偏好正常小幅波动。
国内债市：
国内债市略有回落。10年期国债收益率上升3个BP，达到3.3%。信用债违约风险冲击逐渐消除，市场利率走向影响未来一段时间的债市趋势。
原油：
上周继续上涨0.67%，投资者对经济复苏预期支撑油价整体偏强。
黄金：
COMEX黄金价格上涨0.11%，整体平稳。
类货币资产：
货币基金收益率平稳，上周五7日年化收益率收于2.56%。未来货币基金收益率将在目前水平附近维持小幅波动。
基金表现一周回顾
整体回顾：各类基金普跌 偏股型基金收益排名靠后
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上周A股和海外主要股市全部下跌，权益类基金均录得负收益。其中，偏股型基金下跌2.34%，正收益占比仅为17.86%，挣钱效应极差。上周债券市场继续小幅上涨，中债综合指数上涨0.06%，中证转债指数下跌1.70%，偏债型基金平均下跌0.15%，在各类基金中收益排名第一。
虽然偏股型基金上周收益极差，但它今年以来上涨38.20%，业绩表现远优于其他类型基金。
偏债前五/后五：普通债券型基金领涨 可转换债券型基金垫底
表2：上周偏债型基金排名前五/后五
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上周偏债型基金微跌0.15%，其中，普通债券型基金表现相对较好，可转换债券型基金整体表现最差。具体来看，卓勇管理的惠升和裕纯债A大幅上涨3.09%，净值涨幅居首。净值下跌幅度最大的五只偏债型基金中，有三只为可转换债券型基金。其实，经过最近一段时间的调整，转债估值水平已低于今年以来中位数，其配置性价比有所提升，但转债市场反映出来的情绪依然偏悲观。
卓勇基金经理标签：擅长择时、波动较大。卓勇投资年限1.1年，生涯所管理的8只基金中，可比较的4只基金平均业绩在同类中处于中等水平。卓勇投资年限较短，投资生涯年化回报为22.41%，由于还未经历完整牛熊考验，所以他旗下基金未来业绩表现还需持续观察。
权益ETF：金融地产ETF获逆势买入 医药ETF份额持续下降
表3：主题ETF份额变动（亿份）& 上期净值涨跌幅排名前五/后五的单个ETF
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上周金融地产ETF净值大幅回调，但获资金大幅逆势买入。具体来看，上周净值跌幅最大的五只ETF都为证券公司ETF。与此同时，金融地产ETF份额却大幅增加48.81亿份，份额涨幅6.70%，排名居首。
医药ETF延续上上周态势，份额涨幅持续垫底。值得一提的是，虽然最近两周医药ETF资金流出较多，但它此前曾连续多周获机构大额买入。因此，总体来看，医药主题ETF份额仍然处于较高水平。
权益主题基金：新能源新材料基金强势 顺周期板块基金整体回调
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上周各主题行业基金跌多涨少，新能源基金和新材料基金涨幅靠前。近期，中汽协发布11月新能源汽车产销数据，结果显示，新能车产销增长强劲，好于预期。在政策和市场共振下，新能源汽车有望持续发力，维持高景气。
顺周期板块基金上周持续遭遇大幅回调。其中，券商板块基金跌幅最大。从近期披露的信贷数据来看，我国经济复苏的趋势没有改变，在接连调整后，顺周期低估值板块估值修复空间重新被拉大，配置价值进一步凸显。
基金仓位：市场整体基金仓位上升，平均仓位为81.09%
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截至 2020年12月11日，市场整体基金平均仓位为 81.09%，相比12月4日估计值上升2.33个百分点。其中，偏股混合型基金平均仓位为77.35%，普通股票型基金平均仓位为83.79%。
基金行业配置：医药、电子、计算机行业仓位提升，非银金融、房地产行业仓位下降
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来源：天风证券研究所
截至2020年12月11日，公募基金在医药、食品饮料、银行、非银金融、电子、计算机等行业有着较高的配置权重。上周偏股投资型基金在非银金融、房地产等行业的仓位下降，在医药、电子、计算机等行业的仓位提升。
经理离职：上周五位基金经理离职 中小型基金公司承压较大
表4：上周离职基金经理
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上周共有5位基金经理从各自的基金管理人公司离职。今年以来，共有超过240位基金经理离职，基金经理离职数量已连续三年持续增加。上周公告基金经理离职的基金公司中，除了华夏基金外，其他均为中小基金公司。在主要市场被头部基金公司占据的情况下，中小型基金公司面临巨大的竞争压力。
本周新发基金盘点
本周，全市场拟新发行基金一共41只（同一基金不同份额只展示一只），发行数量较上周减少10只。本周拟新发行的基金股债分布较为均衡，其中，偏债型基金有17只，偏股型基金有19只，指数型基金有5只。下表为本周部分新发基金。
表5：本周部分新发基金情况
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基金经理何以广：何以广本硕博均毕业于清华大学，拥有扎实的理科背景和严谨的逻辑框架，他在2011年加入长城基金，目前已是长城基金总经理助理、研究部总经理。何以广的投资理念是“坚持基本面投资，思路要灵活，要认真观察市场，尊重市场，并且不断接受新事物”。
何以广盈利能力：何以广管理的基金，在过去3000点以下的任一交易日购买并持有两年平均100%正收益，持有两年平均收益率75.34%，最高收益率达137.09%。
图：基金经理何以广盈利能力
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