#顶级投资# 格雷厄姆的安全边际理念、不让市场主宰自己的理念、保持平常心的理念永远都不会过时。格雷厄姆有很多很好的理念。
————芒格
虽然作为洞见未来者，芒格有些看不上格雷厄姆的保守，但还是对格雷厄姆的一些基本理念认同。
格雷厄姆式“安全边际”，实际就是买价按资产折扣。
“不让市场主宰自己”，这个格雷厄姆派和巴菲特派可以基本做到，市场派就是和市场先生斗，有许多高人，似乎可以战胜市场，实际长期看，市场先生终究是不可被常胜的，即使战胜，也会养成了市场先生的一些相似性格，不是什么好事。市场长期是称重器，重点看资产重量，看长期市场而少看短期市场，也是不让市场主宰之道。
“保持平常心”，大家都是想日常保持平常心的，实际上是怎么才能保持住平常心的问题，资金账户大涨了、大跌了，平常得了吗？
平常心，只可能从“低买”和“好生意”二者中来，没有“低买+好生意”，就不可能有平常心，即使有平常心，也可能是故作平常，没有扎实根基，早晚会失去平常心。
有人说，股市只有两要点：或者“便宜”，或者“优秀公司”。有人说，股市只有一点：便宜（优秀公司是从未来看现在很低价）。一个是现在看“很便宜”，一个是从未来看现在“很便宜”。
暂不论从未来看现在，已经是与未来先生斗了，已经是投未来之机了，只论股市的基点，就是低价，就是便宜，就是买价按资产折扣。
我买的“便宜”，我就长期主宰市场，我就可能有平常心。
我买的“好+便宜”，我就长期主宰市场，我就可能有平常心。
分析大盘，分析个股走势，都不是日常涨跌中保持平常心的根本路径，有了“好、便宜”股票，才是默默但有平常心的根本，抓住这个根本，可以减少日常分析，多说才易多错，少说才有更好的应对。
九面鼎
“好生意好价格好时机”
“踩实洞见理性”
“目标十七个资金净翻番”
“日常低估好生意思维”
“买价按资产折扣”
“坚持五类好生意”
“集中与分散有度”
“耐心等待甜密区击球”
“多维共振确定甜密区”
————芒格
虽然作为洞见未来者，芒格有些看不上格雷厄姆的保守，但还是对格雷厄姆的一些基本理念认同。
格雷厄姆式“安全边际”，实际就是买价按资产折扣。
“不让市场主宰自己”，这个格雷厄姆派和巴菲特派可以基本做到，市场派就是和市场先生斗，有许多高人，似乎可以战胜市场，实际长期看，市场先生终究是不可被常胜的，即使战胜，也会养成了市场先生的一些相似性格，不是什么好事。市场长期是称重器，重点看资产重量，看长期市场而少看短期市场，也是不让市场主宰之道。
“保持平常心”，大家都是想日常保持平常心的，实际上是怎么才能保持住平常心的问题，资金账户大涨了、大跌了，平常得了吗？
平常心，只可能从“低买”和“好生意”二者中来，没有“低买+好生意”，就不可能有平常心，即使有平常心，也可能是故作平常，没有扎实根基，早晚会失去平常心。
有人说，股市只有两要点：或者“便宜”，或者“优秀公司”。有人说，股市只有一点：便宜（优秀公司是从未来看现在很低价）。一个是现在看“很便宜”，一个是从未来看现在“很便宜”。
暂不论从未来看现在，已经是与未来先生斗了，已经是投未来之机了，只论股市的基点，就是低价，就是便宜，就是买价按资产折扣。
我买的“便宜”，我就长期主宰市场，我就可能有平常心。
我买的“好+便宜”，我就长期主宰市场，我就可能有平常心。
分析大盘，分析个股走势，都不是日常涨跌中保持平常心的根本路径，有了“好、便宜”股票，才是默默但有平常心的根本，抓住这个根本，可以减少日常分析，多说才易多错，少说才有更好的应对。
九面鼎
“好生意好价格好时机”
“踩实洞见理性”
“目标十七个资金净翻番”
“日常低估好生意思维”
“买价按资产折扣”
“坚持五类好生意”
“集中与分散有度”
“耐心等待甜密区击球”
“多维共振确定甜密区”
霍华德·马克斯2021首份备忘录：与赢家打交道
去年我犯了一个错，我问安德鲁对出售部分被高估的股票从而获得一些钱有何感想。如下所述，他已明确说明了我的错误：
价值投资大部分基于“回归均值”的假设。
换句话说就是，"涨的一定会跌"（跌的一定会涨）。 价值投资者通常会在下跌中寻找便宜的价格。他们的目标是购买价格偏低的资产并获得折扣。
但是，从定义上讲，它们的潜在收益在很大程度上仅限于折现额。
一旦估值差距缩小、他们获得利益后，“橙子就被榨干了”，因此就会出现出售股票并开始下一投资的情况。
在格雷厄姆的时代，烟蒂股的供应充足、估价精确，人们可以在非常便宜的价位放心购买，然后在价格上涨到与价格一致时就出售。
但是安德鲁认为，这不是衡量如今世界一流公司的正确方法，他们拥有巨大但无法量化的长期潜力。
相反，如果投资者研究了一家公司，对它有深刻的了解并得出结论，认为该公司具有巨大的增长和盈利潜力，那么他可能会认识到自己无法准确地量化该潜力、无法知道何时实现。他还可能意识到，最终潜力是一个不断变化的目标，因为该公司的实力可能使其能够开发其他增长途径。
因此，他可能不得不接受正确的方法是：
（a）希望他拥有正确的方向和衡量方法；
（b）买入；
（c）只要有迹象表明推论正确的且趋势向上，就要坚持持有，换句话说，“橙子中还有果汁可以榨”。
我在2015年的备忘录中包括了安德鲁关于第三点的一些观察结果：
当您发现你有可能在很长一段时间内进行复合投资时，最困难的事情之一就是要在考虑预期收益和风险的基础上耐心保持自己的位置。
投资者很容易被新闻、情绪、迄今为止已经赚了很多钱的事实、一个看似更有希望的新想法所吸引。
当你看图表上的某样东西连续20年向右上升时，想想持仓者需要说服自己不要卖出的所有时间。
在过去的五年中，安德鲁的论调从未改变过。
他坚持认为，在谈论当今的成长型公司时，“低价购买、设定目标价格、在价格上涨时出售并在达到目标时完全退出”的方法是完全错误的。
对历史的冷静分析清楚地表明，在一家具有持久竞争优势的快速成长的公司中获利常常是一个错误。考虑到当今领先公司的特性，现在可能甚至会出错。 相反，他说，您必须不让自己抛售。
我认为那些跑赢的人卖出的主要原因有四个：
（1）投资者已完成了其能够完成的一切工作；
（2）投资者意识到预期回报仅具有适度的吸引力；
（3）投资者意识到投资理念中的某些内容是不正确的，或者情况变得更糟了；
（4）投资者担心迄今为止的收益可能会消失，特别是担心不仅没有获利反而失去成本。但是因为害怕犯错而出售价值股是很可怕的。
安德鲁认为，了解复合增长的意义以及长期复合增长的稀缺性十分重要。
这与“涨了就卖”的想法是对立的，但我认为这对于长期投资的成功至关重要。正如查理·芒格所说，“复合增长的首要规则是永远不要在不必要的时候打断它。”
换句话说，如果您拥有一个具有数十年潜力的复合增长投资，那么您基本上就不应该考虑出售它（除非你的理念变得不太可靠了）。
在投资职业生涯中，以高利率进行复利是非常困难的，但是在我看来，要找到可以翻倍的东西，然后再转移至另一个可以翻倍的东西，以此类推，这几乎是不可能的。
它要求你培养关于长期大量投资的正确见解，它还要求您每次都在买和卖上执行得很好。将大量具有挑战性的任务成功的可能性相乘时，正确完成所有任务的可能性就会非常低。
对少数潜在的机会有深刻的见解、认识到这种见解和机遇的罕见性，并且不过早出售是更可行的。
在编写此备忘录时，我看到了圣达菲研究所（SFI）的一篇非常有用的文章：
在投资业务方面，我们头脑中的思维模式有助于我们回答“未来将如何发展？”的问题，但是将“均值回归”的思维模型应用于“褪色”的商业模型将导致错误的结论。(Investment Master Class, December 21, 2020)
最后一句话引起了我的共鸣。它暗示我的背景使我偏向于承担“均值回归”，因此有时会导致我无法充分把握“推倒潮流的商业模式”的潜力。
这种偏见使我得出一个结论，那就是人们应该在事情上升时“扩大规模”，并“从桌上拿走一些钱”。 我甚至说：“如果您卖出一半，那您就不会错了。”
但是我现在看到，这种冠冕堂皇的话可能会导致过早卖出，而削减具有巨大潜力的持股，这可能会改变人生。
查理·芒格说他基本上是从三到四个大机会那里赚了钱。但如果他过早出售了该怎么办？
幸运的是：
◇ 橡树资本的业务主要是产生价值差异;
◇ 由于其性质，我们的资产类别提供了相对较少的过早抛售潜在的多股赢家的机会;
◇ 橡树资本的分散式结构使我们的投资组合经理免受我极端谨慎的影响;
◇ 我的同事在让他们的赢家参选方面比我做得更好。
如果没有自己的局限性，我们可能会做得更多。或许我可以继续投资股票，甚至成为一名风险投资家，为亚马逊投资。但我不能抱怨——事情没有比这更好的了。#股票##价值投资日志[超话]#
去年我犯了一个错，我问安德鲁对出售部分被高估的股票从而获得一些钱有何感想。如下所述，他已明确说明了我的错误：
价值投资大部分基于“回归均值”的假设。
换句话说就是，"涨的一定会跌"（跌的一定会涨）。 价值投资者通常会在下跌中寻找便宜的价格。他们的目标是购买价格偏低的资产并获得折扣。
但是，从定义上讲，它们的潜在收益在很大程度上仅限于折现额。
一旦估值差距缩小、他们获得利益后，“橙子就被榨干了”，因此就会出现出售股票并开始下一投资的情况。
在格雷厄姆的时代，烟蒂股的供应充足、估价精确，人们可以在非常便宜的价位放心购买，然后在价格上涨到与价格一致时就出售。
但是安德鲁认为，这不是衡量如今世界一流公司的正确方法，他们拥有巨大但无法量化的长期潜力。
相反，如果投资者研究了一家公司，对它有深刻的了解并得出结论，认为该公司具有巨大的增长和盈利潜力，那么他可能会认识到自己无法准确地量化该潜力、无法知道何时实现。他还可能意识到，最终潜力是一个不断变化的目标，因为该公司的实力可能使其能够开发其他增长途径。
因此，他可能不得不接受正确的方法是：
（a）希望他拥有正确的方向和衡量方法；
（b）买入；
（c）只要有迹象表明推论正确的且趋势向上，就要坚持持有，换句话说，“橙子中还有果汁可以榨”。
我在2015年的备忘录中包括了安德鲁关于第三点的一些观察结果：
当您发现你有可能在很长一段时间内进行复合投资时，最困难的事情之一就是要在考虑预期收益和风险的基础上耐心保持自己的位置。
投资者很容易被新闻、情绪、迄今为止已经赚了很多钱的事实、一个看似更有希望的新想法所吸引。
当你看图表上的某样东西连续20年向右上升时，想想持仓者需要说服自己不要卖出的所有时间。
在过去的五年中，安德鲁的论调从未改变过。
他坚持认为，在谈论当今的成长型公司时，“低价购买、设定目标价格、在价格上涨时出售并在达到目标时完全退出”的方法是完全错误的。
对历史的冷静分析清楚地表明，在一家具有持久竞争优势的快速成长的公司中获利常常是一个错误。考虑到当今领先公司的特性，现在可能甚至会出错。 相反，他说，您必须不让自己抛售。
我认为那些跑赢的人卖出的主要原因有四个：
（1）投资者已完成了其能够完成的一切工作；
（2）投资者意识到预期回报仅具有适度的吸引力；
（3）投资者意识到投资理念中的某些内容是不正确的，或者情况变得更糟了；
（4）投资者担心迄今为止的收益可能会消失，特别是担心不仅没有获利反而失去成本。但是因为害怕犯错而出售价值股是很可怕的。
安德鲁认为，了解复合增长的意义以及长期复合增长的稀缺性十分重要。
这与“涨了就卖”的想法是对立的，但我认为这对于长期投资的成功至关重要。正如查理·芒格所说，“复合增长的首要规则是永远不要在不必要的时候打断它。”
换句话说，如果您拥有一个具有数十年潜力的复合增长投资，那么您基本上就不应该考虑出售它（除非你的理念变得不太可靠了）。
在投资职业生涯中，以高利率进行复利是非常困难的，但是在我看来，要找到可以翻倍的东西，然后再转移至另一个可以翻倍的东西，以此类推，这几乎是不可能的。
它要求你培养关于长期大量投资的正确见解，它还要求您每次都在买和卖上执行得很好。将大量具有挑战性的任务成功的可能性相乘时，正确完成所有任务的可能性就会非常低。
对少数潜在的机会有深刻的见解、认识到这种见解和机遇的罕见性，并且不过早出售是更可行的。
在编写此备忘录时，我看到了圣达菲研究所（SFI）的一篇非常有用的文章：
在投资业务方面，我们头脑中的思维模式有助于我们回答“未来将如何发展？”的问题，但是将“均值回归”的思维模型应用于“褪色”的商业模型将导致错误的结论。(Investment Master Class, December 21, 2020)
最后一句话引起了我的共鸣。它暗示我的背景使我偏向于承担“均值回归”，因此有时会导致我无法充分把握“推倒潮流的商业模式”的潜力。
这种偏见使我得出一个结论，那就是人们应该在事情上升时“扩大规模”，并“从桌上拿走一些钱”。 我甚至说：“如果您卖出一半，那您就不会错了。”
但是我现在看到，这种冠冕堂皇的话可能会导致过早卖出，而削减具有巨大潜力的持股，这可能会改变人生。
查理·芒格说他基本上是从三到四个大机会那里赚了钱。但如果他过早出售了该怎么办？
幸运的是：
◇ 橡树资本的业务主要是产生价值差异;
◇ 由于其性质，我们的资产类别提供了相对较少的过早抛售潜在的多股赢家的机会;
◇ 橡树资本的分散式结构使我们的投资组合经理免受我极端谨慎的影响;
◇ 我的同事在让他们的赢家参选方面比我做得更好。
如果没有自己的局限性，我们可能会做得更多。或许我可以继续投资股票，甚至成为一名风险投资家，为亚马逊投资。但我不能抱怨——事情没有比这更好的了。#股票##价值投资日志[超话]#
[领略巴菲特的精神力量，必须从他的思想源头开始︱投资道]
对巴菲特思想发展阶段的划分，一般会粗分为三个阶段，第一阶段是合伙公司阶段，基本上是格雷厄姆式的“私募基金经理”；第二阶段是控股伯克希尔至八十年末，转型为企业家和投资家的双重角色的合二为一；九十年代后至今为第三阶段，芒格说：“过了65岁之后，沃伦的投资技巧真是百尺竿头，更进一步。”
https://t.cn/A6qsQvll
对巴菲特思想发展阶段的划分，一般会粗分为三个阶段，第一阶段是合伙公司阶段，基本上是格雷厄姆式的“私募基金经理”；第二阶段是控股伯克希尔至八十年末，转型为企业家和投资家的双重角色的合二为一；九十年代后至今为第三阶段，芒格说：“过了65岁之后，沃伦的投资技巧真是百尺竿头，更进一步。”
https://t.cn/A6qsQvll
✋热门推荐