民生证券：国内外经济复苏共振，看好商品价格上行
➢ 工业金属：国内外 PMI 超预期显示国内经济复苏强劲势头，商品价格持续上行。
核心观点：美国 3 月非农新增就业超预期激增 30.3 万人，创下去年 5 月以来的最大增幅；中国 3 月制造业 PMI 录得 50.86%，6 个月来首次重返扩张区间，国内经济复苏势头强劲，国内宏观情绪形成强劲利好支撑，商品价格上行。铜方面，供应端，受海外复活节及国内清明节假期影响，铜精矿现货成交较为冷清；需求端，本周 SMM 铜线缆企业开工率环比提升 2.15pct 至 75.22%，主要由于部分订单回暖叠加节前备货需求，同时铜价上涨也催生买涨情绪。铝方面，供给端，本周国内电解铝运行产能小幅增加，SMM 测算约 4214 万吨，较 3 月初增长 15 万吨，主因云南地区复产企业产能有所提升，截止目前云南总启槽产能约 20 万吨左右，预计四月底第一批复产基本达成；需求端，国内铝下游消费持稳为主，铝价高位运行致部分铝材加工企业新增订单略微下降，另外假期部分小型企业放假叠加下游节前备库带动库存小幅下降。
重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。
➢ 能源金属：供给扰动仍未消除，弱采购需求下短期价格或维持横盘震荡。
核心观点：江西环保因素扰动仍未消除，供应整体偏紧；下游企业延续刚需采买策略，需求仍较弱，短期价格或维持横盘震荡。锂方面，江西宜春地区的中小型锂盐企业仍受到环保和锂云母精矿供应紧缺等因素影响，其短期内恢复生产的节奏仍存压力，正极等下游企业目前仍延续刚需采买策略，预计后续价格或维持横盘震荡。钴方面，供给端，电钴开工率相对稳定，冶炼厂库存较少，整体供给略显偏紧，刚果金战乱扰动催生些许挺价意愿；需求端，下游需求仍较弱，且对于钴盐高价接受意愿有限，预计钴价暂稳运行。镍方面，供给端，印尼镍矿配额审批不及预期，镍矿供给仍偏紧，需求端，下游对高价硫酸镍接受度逐步降低，由于某头部企业放量部分硫酸镍，硫酸镍价格或有下行压力。
重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。
➢ 贵金属：美联储就业数据超预期降低降息预期，但黄金价格依旧坚挺上行。
美国 3 月 ISM 制造业 PMI 和非农新增就业人数超市场预期，显示出美国经济韧性，美国经济数据超预期表现降低美联储 6 月降息预期，但黄金价格依旧坚挺上行，我们认为短期地缘紧张局势催生避险需求，中长期来看全球各国央行资产配置中黄金的地位不断上升，央行购金持续增加，继续坚定看好未来金价上涨，同时我们认为当下要重视白银的投资机会，金银比修复+PMI 上行将共振，白银价格弹性空间大。
重点推荐：银泰黄金、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注盛达资源、兴业银锡、中国黄金国际、万国国际矿业。
➢ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等
➢ 工业金属：国内外 PMI 超预期显示国内经济复苏强劲势头，商品价格持续上行。
核心观点：美国 3 月非农新增就业超预期激增 30.3 万人，创下去年 5 月以来的最大增幅；中国 3 月制造业 PMI 录得 50.86%，6 个月来首次重返扩张区间，国内经济复苏势头强劲，国内宏观情绪形成强劲利好支撑，商品价格上行。铜方面，供应端，受海外复活节及国内清明节假期影响，铜精矿现货成交较为冷清；需求端，本周 SMM 铜线缆企业开工率环比提升 2.15pct 至 75.22%，主要由于部分订单回暖叠加节前备货需求，同时铜价上涨也催生买涨情绪。铝方面，供给端，本周国内电解铝运行产能小幅增加，SMM 测算约 4214 万吨，较 3 月初增长 15 万吨，主因云南地区复产企业产能有所提升，截止目前云南总启槽产能约 20 万吨左右，预计四月底第一批复产基本达成；需求端，国内铝下游消费持稳为主，铝价高位运行致部分铝材加工企业新增订单略微下降，另外假期部分小型企业放假叠加下游节前备库带动库存小幅下降。
重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。
➢ 能源金属：供给扰动仍未消除，弱采购需求下短期价格或维持横盘震荡。
核心观点：江西环保因素扰动仍未消除，供应整体偏紧；下游企业延续刚需采买策略，需求仍较弱，短期价格或维持横盘震荡。锂方面，江西宜春地区的中小型锂盐企业仍受到环保和锂云母精矿供应紧缺等因素影响，其短期内恢复生产的节奏仍存压力，正极等下游企业目前仍延续刚需采买策略，预计后续价格或维持横盘震荡。钴方面，供给端，电钴开工率相对稳定，冶炼厂库存较少，整体供给略显偏紧，刚果金战乱扰动催生些许挺价意愿；需求端，下游需求仍较弱，且对于钴盐高价接受意愿有限，预计钴价暂稳运行。镍方面，供给端，印尼镍矿配额审批不及预期，镍矿供给仍偏紧，需求端，下游对高价硫酸镍接受度逐步降低，由于某头部企业放量部分硫酸镍，硫酸镍价格或有下行压力。
重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。
➢ 贵金属：美联储就业数据超预期降低降息预期，但黄金价格依旧坚挺上行。
美国 3 月 ISM 制造业 PMI 和非农新增就业人数超市场预期，显示出美国经济韧性，美国经济数据超预期表现降低美联储 6 月降息预期，但黄金价格依旧坚挺上行，我们认为短期地缘紧张局势催生避险需求，中长期来看全球各国央行资产配置中黄金的地位不断上升，央行购金持续增加，继续坚定看好未来金价上涨，同时我们认为当下要重视白银的投资机会，金银比修复+PMI 上行将共振，白银价格弹性空间大。
重点推荐：银泰黄金、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注盛达资源、兴业银锡、中国黄金国际、万国国际矿业。
➢ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等
#价值投资日志# 今年有望迎来主动权益投资大年
券商中国记者：近年来，A股市场经历了从核心资产到高景气赛道再到小微盘的行情演变，你是如何认识这一轮市场变化的？
金梓才：这种变化本质上还是围绕大的宏观经济周期展开的。在2018年中美摩擦之后，国内经济弱复苏、供给端收缩、产业龙头集中度提升，这样的宏观背景配合产业变革带来了核心资产走强；2021年以后，由于流动性放宽，国内经济和海外经济同频复苏，此时以新能源为代表的高景气行业的盈利增速特别亮眼，独树一帜，因此形成了市场一致预期，带来了高景气赛道行情；2022年以来，疫情等因素扰动导致经济再次承压，但流动性一直宽裕，市场对长期增长陷入担忧，因此只能寻找“对盈利不敏感，对估值敏感”的所谓小微盘股票。
券商中国记者：这两年A股的散户化特征、游资风格比较明显，今年还会这样吗？是否会对机构投资者的投资形成挑战？
金梓才：这个现象在去年是比较明显的，因为2023年年初，市场对基本面预期过高，导致去年整体进入了一个预期不断向下修正的过程，很多机构重仓股明显下行。但今年会发现，有一些公司已经走出了典型的“机构长牛股”特征，比如在春节后，有相当一些公司率先上涨，然后横盘震荡后慢慢创下历史新高，这就是典型的“机构长牛股”特征。
所以，这个问题的根源在于，股票市场是否有足够多值得投资的公司。其实在任何市场都是一样的，如果既有长期的基本面，又有短期的业绩确定性，长期来看机构投资者大概率能跑赢散户。
券商中国记者：2024年，你比较关注的投资主线是什么？
金梓才：展望2024年的行业配置，我们认为要在总量低预期，弱修复背景下寻找经济结构性亮点产业，重点可以关注三条线索：第一，关注全球产业周期共振的AI产业链；第二，关注内需板块中经历了过去两年供给端出清的一些公司；三是关注出海供给优势较为明确的行业，尤其是“国内供给优势+海外需求改善”的细分方向。
今年有可能是主动权益投资的大年，只要一些主要的机构重仓股能把基本面守住，把科技阵地守住，就有望形成主动权益基金取得良好收益的契机。#投资# https://t.cn/A6cSknas
券商中国记者：近年来，A股市场经历了从核心资产到高景气赛道再到小微盘的行情演变，你是如何认识这一轮市场变化的？
金梓才：这种变化本质上还是围绕大的宏观经济周期展开的。在2018年中美摩擦之后，国内经济弱复苏、供给端收缩、产业龙头集中度提升，这样的宏观背景配合产业变革带来了核心资产走强；2021年以后，由于流动性放宽，国内经济和海外经济同频复苏，此时以新能源为代表的高景气行业的盈利增速特别亮眼，独树一帜，因此形成了市场一致预期，带来了高景气赛道行情；2022年以来，疫情等因素扰动导致经济再次承压，但流动性一直宽裕，市场对长期增长陷入担忧，因此只能寻找“对盈利不敏感，对估值敏感”的所谓小微盘股票。
券商中国记者：这两年A股的散户化特征、游资风格比较明显，今年还会这样吗？是否会对机构投资者的投资形成挑战？
金梓才：这个现象在去年是比较明显的，因为2023年年初，市场对基本面预期过高，导致去年整体进入了一个预期不断向下修正的过程，很多机构重仓股明显下行。但今年会发现，有一些公司已经走出了典型的“机构长牛股”特征，比如在春节后，有相当一些公司率先上涨，然后横盘震荡后慢慢创下历史新高，这就是典型的“机构长牛股”特征。
所以，这个问题的根源在于，股票市场是否有足够多值得投资的公司。其实在任何市场都是一样的，如果既有长期的基本面，又有短期的业绩确定性，长期来看机构投资者大概率能跑赢散户。
券商中国记者：2024年，你比较关注的投资主线是什么？
金梓才：展望2024年的行业配置，我们认为要在总量低预期，弱修复背景下寻找经济结构性亮点产业，重点可以关注三条线索：第一，关注全球产业周期共振的AI产业链；第二，关注内需板块中经历了过去两年供给端出清的一些公司；三是关注出海供给优势较为明确的行业，尤其是“国内供给优势+海外需求改善”的细分方向。
今年有可能是主动权益投资的大年，只要一些主要的机构重仓股能把基本面守住，把科技阵地守住，就有望形成主动权益基金取得良好收益的契机。#投资# https://t.cn/A6cSknas
赵伟：3分钟看清清明全球要闻
以下文章来源于赵伟宏观探索 ，作者赵伟团队
作者：赵伟、陈达飞、贾璐熙、赵宇、李欣越、马洁莹、张云杰、侯倩楠（赵伟系国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
摘要
清明期间，全球股指普遍下跌，非农超预期带动美债收益率上行，中东地缘局势紧张助推油价上涨。国内出行人流显著增加，消费热度持续提升，一季度货政例会结构加力，设备更新、消费品以旧换新工作机制或加快建立。
大类资产：清明假期前后，美债收益率上行、权益资产普遍下跌
全球股市：主要股指多数下跌。假期前后（4月1日-4月5日），欧美主要指数全线下跌。亚太方面，恒生指数和沪深300分别上涨1.1%、0.9%，日经225、韩国综合指数则分别下跌3.4%、1.2%。
全球债市：主要发达国家的长期国债收益率多数上行。10Y美债收益率上行19bp至4.39%。其他债市方面，英国、西班牙、意大利分别上行13.8bp、12.3bp和11.3bp，法国、葡萄牙、德国和日本分别上行11.1bp、10.4bp、5bp和3bp。
外汇市场：美元下行0.2%，欧元、英镑和日元均出现上涨，涨幅分别为0.4%、0.1%和0.2%。4月1日美国制造业PMI超预期后，美元指数一度达到近期高位的104.96，随后持续回落。
大宗商品：油价震荡上行、金价刷新历史新高。原油方面，由于中东地缘局势进一步恶化，油价在周四大幅上涨，全周WTI、Brent油分别上涨4.5%和4.2%。受避险情绪等影响，COMEX金本周大涨4.2%至2328美元/盎司、创历史新高。
海外事件&数据：中东地缘局势趋紧，美联储官员集体放鹰，美国非农大幅超预期
中东地缘局势再度紧张。4月1日，以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭，造成伊朗方面13人死亡。伊朗作出强硬表态，后续将在多大程度上回击仍有不确定性，伊朗原油产量约占OPEC总产量的9%，地缘局势或使原油供应受扰动。
美联储官员集体放鹰，降息预期受阻。鲍威尔表示在对通胀有更多信心之前，会谨慎降息，4日多位地方联储主席表示目前通胀仍然过高，首次降息前应谨慎行事，其中，卡什卡利表示如果通胀继续停滞，年底前可能不会降息。
美国3月新增非农就业30.3万，大幅高于预期值20万，为2023年6月以来最大增幅。新增就业集中于教育及健康服务、政府、休闲和酒店业等。3月薪资增速持续下行，失业率微降至3.8%，劳动参与率上升至62.7%。
日央行央长发表偏鹰言论，日元走强，日债收益率上涨。植田和男表示由于薪资大幅上涨推高物价，通胀可能在今年夏季至秋季继续加速。若日元贬值以难以忽视的方式影响日本通胀和工资，央行可能将调整货币政策加以应对。
详情链接：https://t.cn/A6TXhiMC
以下文章来源于赵伟宏观探索 ，作者赵伟团队
作者：赵伟、陈达飞、贾璐熙、赵宇、李欣越、马洁莹、张云杰、侯倩楠（赵伟系国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
摘要
清明期间，全球股指普遍下跌，非农超预期带动美债收益率上行，中东地缘局势紧张助推油价上涨。国内出行人流显著增加，消费热度持续提升，一季度货政例会结构加力，设备更新、消费品以旧换新工作机制或加快建立。
大类资产：清明假期前后，美债收益率上行、权益资产普遍下跌
全球股市：主要股指多数下跌。假期前后（4月1日-4月5日），欧美主要指数全线下跌。亚太方面，恒生指数和沪深300分别上涨1.1%、0.9%，日经225、韩国综合指数则分别下跌3.4%、1.2%。
全球债市：主要发达国家的长期国债收益率多数上行。10Y美债收益率上行19bp至4.39%。其他债市方面，英国、西班牙、意大利分别上行13.8bp、12.3bp和11.3bp，法国、葡萄牙、德国和日本分别上行11.1bp、10.4bp、5bp和3bp。
外汇市场：美元下行0.2%，欧元、英镑和日元均出现上涨，涨幅分别为0.4%、0.1%和0.2%。4月1日美国制造业PMI超预期后，美元指数一度达到近期高位的104.96，随后持续回落。
大宗商品：油价震荡上行、金价刷新历史新高。原油方面，由于中东地缘局势进一步恶化，油价在周四大幅上涨，全周WTI、Brent油分别上涨4.5%和4.2%。受避险情绪等影响，COMEX金本周大涨4.2%至2328美元/盎司、创历史新高。
海外事件&数据：中东地缘局势趋紧，美联储官员集体放鹰，美国非农大幅超预期
中东地缘局势再度紧张。4月1日，以色列对伊朗驻叙利亚大使馆发动空袭，造成伊朗方面13人死亡。伊朗作出强硬表态，后续将在多大程度上回击仍有不确定性，伊朗原油产量约占OPEC总产量的9%，地缘局势或使原油供应受扰动。
美联储官员集体放鹰，降息预期受阻。鲍威尔表示在对通胀有更多信心之前，会谨慎降息，4日多位地方联储主席表示目前通胀仍然过高，首次降息前应谨慎行事，其中，卡什卡利表示如果通胀继续停滞，年底前可能不会降息。
美国3月新增非农就业30.3万，大幅高于预期值20万，为2023年6月以来最大增幅。新增就业集中于教育及健康服务、政府、休闲和酒店业等。3月薪资增速持续下行，失业率微降至3.8%，劳动参与率上升至62.7%。
日央行央长发表偏鹰言论，日元走强，日债收益率上涨。植田和男表示由于薪资大幅上涨推高物价，通胀可能在今年夏季至秋季继续加速。若日元贬值以难以忽视的方式影响日本通胀和工资，央行可能将调整货币政策加以应对。
详情链接：https://t.cn/A6TXhiMC
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