《估值》五

公司如何定价与期权

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什么是相对估值法？相对估值法就是根据类似资产在市场中的价格对资产进行定价。比如一个卖房子的会根据同小区同户型同位置给出一个售卖价格。

相对估值法的三个基本步骤。第一个步骤是寻找由市场完成定价的可比投资。第二个步骤中，我们将市场价格拓展为一个共同变量，以得到具有可比性的标准化价格。最后一步，需要我们在比较标准化价值时调整各投资之间的差异。

那么折现现金流估值法和相对估值法有什么区别呢？在折现现金流估值法中，我们试图根据资产在未来创造现金流的能力来估算其内在价值。而在相对估值法中，我们要根据市场为类似资产支付的价格来判断目标资产的价值。如果市场对资产的定价在总体上是正确的，那么折现现金流和相对估值的结果有可能会趋同。但如果市场对一组资产或整个板块出现系统地高估或低估，那么折现现金流估值法的结果就有可能偏离相对估值法。折现现金流法在收购和企业融资中更为常见；大多数投资从经验法则都依赖于估值倍数，比如市盈率，市净率等。

使用倍数估值的四个基本步骤。第一步就是确保对倍数做出始终如一的定义，并在所有可比公司中采取统一的考量指标。第二步是了解倍数的截面分布状况，这不仅涉及被分析行业中的企业，甚至覆盖整个市场。第三步是分析倍数，这不仅需要决定倍数的诸多基本因素，还要掌握这些要素的变化如何转化为倍数的变化。第四步则是确定用于比较的适合公司，并对存在于这些公司之间的差异加以控制。

针对倍数最关键的检验标准，就是分子和分母的定义是否具有一致性。如果倍数的分子采用了与股权相关的数值，那么分母也应该是股权数值。如果分子是公司数值，那么分母也应采用与公司相关的数值。

为了公司之间进行比较，以判断哪些公司定价过高、哪些定价过低。就必须保证这组公司中的所有个体均采用统一定义的倍数。比如对一家公司使用动态市盈率，就必须对其他所有公司均采用动态市盈率。

在使用收入和账面价值指标时，还有一个值得关注的问题：计算收益和账面价值所适用的会计准则。会计准则的差异可能会导致可比公司在收益和账面价值数字上出现较大差异。即使公司采用相同的基本会计准则，但是在会计政策上的不同选择，也会导致公司对相同事项的会计处理上出现差异。另外一个问题是：一些公司在财务报告和纳税方面会采用不同的会计准则（主要体现于对折旧和费用的会计处理），而另一些则采用相同的准则。

软件分析师为什么要关注公用事业股的市盈率呢？因为软件和公用事业股票都需要在市场上争取投资，因此从某种意义上说，它们都需要遵循相同的游戏规则。此外，了解各行业估值倍数的分布规律，对我们判断被分析行业何时会被高估或低估，有着非常重要的借鉴意义。

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