#古诗赠刘景文#
荷尽已无擎雨盖，菊残犹有傲霜枝。
一年好景君须记，正是橙黄橘绿时。
作者介绍：
苏轼，字子瞻，号东坡居士，北宋著名文学家、书法家、画家、政治家，历史治水名人，也是北宋中期文坛的领袖。他的作品情感丰富，意境深远，被誉为“苏派”的代表。苏轼的诗歌、散文、书法、绘画都达到了极高的艺术成就，对后世影响深远。
英文翻译：
The lotus has lost its rain-bearing cover,
Yet the Chrysanthemums still stand proud against the frost.
Remember, the best time of the year is now,
When oranges are ripe and pomeloes are green.
古诗译文：
荷花凋谢连那擎雨的荷叶也枯萎了，只有那开败了菊花的花枝还傲寒斗霜。一年中最好的景致你一定要记住，那就是在橙子金黄、橘子青绿的秋末冬初的时节啊。
名人点评：
清代诗人纪昀评价苏轼的这首诗说：“前二句说荷败菊残，是衰飒的景象，而说‘犹有’、‘正是’，则衰飒中便寓有生气。‘一年好景君须记’，便是以衰飒衬托生机。诗虽浅易，却寓有曲折，亦自风致可人。”
模仿古诗：
赠友人
枫叶落尽秋已深，梧桐黄时寒意临。
人生如梦须珍惜，正是金菊绽放时。
在这深秋之际，枫叶已落尽，梧桐叶也渐黄，寒意逼人。然而，人生如梦，我们更应珍惜每一个时刻。此刻，正是金菊绽放的时节，它们以顽强的生命力，在寒风中傲然绽放，提醒我们生命的可贵。愿我们都能像这金菊一样，不畏严寒，绽放出最美的自己。
荷尽已无擎雨盖，菊残犹有傲霜枝。
一年好景君须记，正是橙黄橘绿时。
作者介绍：
苏轼，字子瞻，号东坡居士，北宋著名文学家、书法家、画家、政治家，历史治水名人，也是北宋中期文坛的领袖。他的作品情感丰富，意境深远，被誉为“苏派”的代表。苏轼的诗歌、散文、书法、绘画都达到了极高的艺术成就，对后世影响深远。
英文翻译：
The lotus has lost its rain-bearing cover,
Yet the Chrysanthemums still stand proud against the frost.
Remember, the best time of the year is now,
When oranges are ripe and pomeloes are green.
古诗译文：
荷花凋谢连那擎雨的荷叶也枯萎了，只有那开败了菊花的花枝还傲寒斗霜。一年中最好的景致你一定要记住，那就是在橙子金黄、橘子青绿的秋末冬初的时节啊。
名人点评：
清代诗人纪昀评价苏轼的这首诗说：“前二句说荷败菊残，是衰飒的景象，而说‘犹有’、‘正是’，则衰飒中便寓有生气。‘一年好景君须记’，便是以衰飒衬托生机。诗虽浅易，却寓有曲折，亦自风致可人。”
模仿古诗：
赠友人
枫叶落尽秋已深，梧桐黄时寒意临。
人生如梦须珍惜，正是金菊绽放时。
在这深秋之际，枫叶已落尽，梧桐叶也渐黄，寒意逼人。然而，人生如梦，我们更应珍惜每一个时刻。此刻，正是金菊绽放的时节，它们以顽强的生命力，在寒风中傲然绽放，提醒我们生命的可贵。愿我们都能像这金菊一样，不畏严寒，绽放出最美的自己。
2月27日讯 The Athletic报道，曼联即将上任的首席执行官奥马尔-贝拉达已经开始会见俱乐部的一系列高管，他的假期即将结束。
今年1月，曼联宣布任命贝拉达为新任首席执行官，曼城没有阻止贝拉达的离开，他们给了他一段时间的假期，贝拉达将在2024-25赛季之前的夏天开始在老特拉福德担任他的角色。自从他被任命以来，这位CEO已经与曼联的一些高管进行了会面和交谈，以更好地了解俱乐部的运作流程。
贝拉达曾是城市足球集团(City football Group)的首席足球运营官，该集团最终拥有曼城和全球其他许多俱乐部。他与曼城足球总监贝吉里斯坦在转会交易和合同等问题上密切合作。他参与了2022年夏天签下前锋哈兰德的交易。贝拉达是英力士集团希望进行的一系列雇佣中的第一个，该俱乐部目前正试图挖走纽卡斯尔的体育总监丹-阿什沃思，阿什沃斯在通知这家沙特所有俱乐部自己希望离开后，被安排了园艺假。
曼联还计划再招聘两名高层，南安普顿的足球总监杰森-威尔科克斯，他是贝拉达在曼城时的盟友，有可能担任技术总监一职，而曼联也在寻求聘请一名招聘总监，或者类似的职位。
没有迹象表明贝拉达已经正式代表曼联参加了任何外部会议，也没有迹象表明他已经开始在曼联的办公场所工作。在说服这位高管加盟的谈话中，双方讨论了未来的愿景，以及曼联希望招聘的关键人选。
上周在英力士伦敦总部接受英国和国际媒体记者采访时，拉特克利夫称赞曼城没有阻碍贝拉达，这与纽卡斯尔在阿什沃斯问题上的明显不妥协形成了鲜明对比。
拉特克利夫上周解释说，新的首席执行官不仅将在塑造俱乐部的业务方面发挥重要作用，而且将在球队的比赛风格方面发挥重要作用。他说：“这将是我们，加上首席执行官，体育总监，可能还有招聘人员，这将是曼联的足球风格。教练必须踢那种风格的足球，我们不会在穆里尼奥风格和瓜迪奥拉风格之间摇摆，这不是我们经营俱乐部的方式。我们将决定什么样的足球风格，然后我们需要能够踢这种足球的教练。否则你会一直在改变，换了教练，你有了错误的阵容，错误的教练，我们不会那样做。在现代足球中，你需要决定自己的道路，坚持自己的道路，建立自己的组织。”
英力士领导下的曼联明确表示，俱乐部正在寻求一个以足球为先的新方向。拉特克利夫上周表示，英力士认为俱乐部的商业潜力将由球场上的结果驱动：“我们非常非常清楚这一点，这是足球主导的。所以如果我们在球场上取得成功，那么其他一切都会随之而来。在曼联，我认为在过去10年左右的时间里，如果你在商业上做得很好，赚了很多钱，那么你在足球上也会成功，因为你有很多钱可以支出。但我认为这是有缺陷的，因为它只能持续一段时间，如果你不小心，你就会开始自损品牌。”
“但我们非常清楚，足球将推动俱乐部的发展。如果我们在足球上真的成功了，那么商业就会随之而来。我们会赚更多的钱。因为你每赢得一次冠军就会获得有效的奖金。同时，品牌价值也会增长，赞助和其他一切也会随之改善。”
今年1月，曼联宣布任命贝拉达为新任首席执行官，曼城没有阻止贝拉达的离开，他们给了他一段时间的假期，贝拉达将在2024-25赛季之前的夏天开始在老特拉福德担任他的角色。自从他被任命以来，这位CEO已经与曼联的一些高管进行了会面和交谈，以更好地了解俱乐部的运作流程。
贝拉达曾是城市足球集团(City football Group)的首席足球运营官，该集团最终拥有曼城和全球其他许多俱乐部。他与曼城足球总监贝吉里斯坦在转会交易和合同等问题上密切合作。他参与了2022年夏天签下前锋哈兰德的交易。贝拉达是英力士集团希望进行的一系列雇佣中的第一个，该俱乐部目前正试图挖走纽卡斯尔的体育总监丹-阿什沃思，阿什沃斯在通知这家沙特所有俱乐部自己希望离开后，被安排了园艺假。
曼联还计划再招聘两名高层，南安普顿的足球总监杰森-威尔科克斯，他是贝拉达在曼城时的盟友，有可能担任技术总监一职，而曼联也在寻求聘请一名招聘总监，或者类似的职位。
没有迹象表明贝拉达已经正式代表曼联参加了任何外部会议，也没有迹象表明他已经开始在曼联的办公场所工作。在说服这位高管加盟的谈话中，双方讨论了未来的愿景，以及曼联希望招聘的关键人选。
上周在英力士伦敦总部接受英国和国际媒体记者采访时，拉特克利夫称赞曼城没有阻碍贝拉达，这与纽卡斯尔在阿什沃斯问题上的明显不妥协形成了鲜明对比。
拉特克利夫上周解释说，新的首席执行官不仅将在塑造俱乐部的业务方面发挥重要作用，而且将在球队的比赛风格方面发挥重要作用。他说：“这将是我们，加上首席执行官，体育总监，可能还有招聘人员，这将是曼联的足球风格。教练必须踢那种风格的足球，我们不会在穆里尼奥风格和瓜迪奥拉风格之间摇摆，这不是我们经营俱乐部的方式。我们将决定什么样的足球风格，然后我们需要能够踢这种足球的教练。否则你会一直在改变，换了教练，你有了错误的阵容，错误的教练，我们不会那样做。在现代足球中，你需要决定自己的道路，坚持自己的道路，建立自己的组织。”
英力士领导下的曼联明确表示，俱乐部正在寻求一个以足球为先的新方向。拉特克利夫上周表示，英力士认为俱乐部的商业潜力将由球场上的结果驱动：“我们非常非常清楚这一点，这是足球主导的。所以如果我们在球场上取得成功，那么其他一切都会随之而来。在曼联，我认为在过去10年左右的时间里，如果你在商业上做得很好，赚了很多钱，那么你在足球上也会成功，因为你有很多钱可以支出。但我认为这是有缺陷的，因为它只能持续一段时间，如果你不小心，你就会开始自损品牌。”
“但我们非常清楚，足球将推动俱乐部的发展。如果我们在足球上真的成功了，那么商业就会随之而来。我们会赚更多的钱。因为你每赢得一次冠军就会获得有效的奖金。同时，品牌价值也会增长，赞助和其他一切也会随之改善。”
天风证券：美联储何时停止缩表？
2月27日，天风证券发布研报称，美联储本次缩表已经接近上一次缩表时的规模降幅，但两次缩表过程中美联储资产负债表的成分变化差异较大。预计3月FOMC会议可能对缩表放缓有更深入的讨论，5月FOMC会议开始可能有放缓时间表，并在年底前完全结束缩表。
2月27日，天风证券发布研报称，美联储的第一次缩表（QT1）于2017年10月启动，并于2019年8月结束，期间共持续了99周，资产负债表规模下降了6992亿美元，降幅15.5%。
美联储的第二次缩表（QT2）于2022年6月启动，至今已经持续了89周，目前为止资产负债表下降了1.28万亿美元，降幅14.3%，已经接近上一次缩表时的降幅。
但是两次缩表过程中美联储资产负债表的成分变化差异较大。
疫情初期的无限量QE使得联储资产负债表中RRP（逆回购）和TGA账户资金充裕，因此这次缩表主要体现为RRP（逆回购）的下降。自QT2开始以来，RRP规模下降了13250亿美元，占联储缩表总规模的103.5%。
而在QT1阶段，RRP（逆回购）和TGA账户余额基本可以忽略不计，当时缩表主要体现为银行准备金的下降，7242亿美元的降幅也超过了当时缩表的总规模。而在QT2阶段，银行准备金反而增加了1801亿美元。
到目前为止，银行准备金依然充裕，为市场提供了足够的流动性，并未出现类似2019年9月的回购市场危机。但是随着缩表的深入，逆回购工具（RRP）余额出现快速下降，放缓或者停止缩表已经进入了联储议息会议的讨论范围。
去年12月FOMC会议纪要显示，“几位官员已经建议尽快开始正式讨论缩表计划，以便在任何变化生效之前尽早向公众传达他们的计划”。值得注意的是，联储官员们表示，“改变并不是迫在眉睫，重点是‘放慢’而不是结束缩表”。
鲍威尔也认为，“目前的银行准备金还处于‘富余’（abundant），等到它降到略高于‘充足’（ample）水平，才会停止缩表”。
“充足（ample）” 的银行准备金应该有多少？
2023年8月圣路易斯联储发表研究报告“The Mechanics of Fed Balance Sheet Normalization”，其中提到“充足的存款准备金水平应达到名义GDP的10%-12%”。另外美联储理事沃勒也在今年1月表示“较为合理的存款准备金水平应该是名义GDP的10%-11%”。
与此同时，一些联储官员认为“隔夜逆回购工具（RRP）是帮助控制联邦基金利率的补充性政策工具，如果RRP降到0，QT的结束也是可以预见的了”。
因此，当存款准备金降至名义GDP的10%-12%，或者隔夜逆回购余额降至0时，应该是缩表停止的合适时间。
假设2024年美国名义GDP增速为5%（2%实际增速+3%平均通胀），10%-12%的名义GDP对应了2.87-3.45万亿美元的准备金水平，非常接近当前的准备金余额3.54万亿。
如果隔夜逆回购工具（RRP）按照当前的速度消耗，也会在今年6月消耗完。
考虑到联储对待缩表的态度是“先放缓，再停止”，我们预计3月FOMC会议可能对缩表放缓有更深入的讨论，5月FOMC可能开始有放缓缩表的时间表，并在年底前完全结束缩表。
放缓缩表将为市场提供额外流动性，参考上轮QT结束后，美股、美债均有不同程度上涨。
2月27日，天风证券发布研报称，美联储本次缩表已经接近上一次缩表时的规模降幅，但两次缩表过程中美联储资产负债表的成分变化差异较大。预计3月FOMC会议可能对缩表放缓有更深入的讨论，5月FOMC会议开始可能有放缓时间表，并在年底前完全结束缩表。
2月27日，天风证券发布研报称，美联储的第一次缩表（QT1）于2017年10月启动，并于2019年8月结束，期间共持续了99周，资产负债表规模下降了6992亿美元，降幅15.5%。
美联储的第二次缩表（QT2）于2022年6月启动，至今已经持续了89周，目前为止资产负债表下降了1.28万亿美元，降幅14.3%，已经接近上一次缩表时的降幅。
但是两次缩表过程中美联储资产负债表的成分变化差异较大。
疫情初期的无限量QE使得联储资产负债表中RRP（逆回购）和TGA账户资金充裕，因此这次缩表主要体现为RRP（逆回购）的下降。自QT2开始以来，RRP规模下降了13250亿美元，占联储缩表总规模的103.5%。
而在QT1阶段，RRP（逆回购）和TGA账户余额基本可以忽略不计，当时缩表主要体现为银行准备金的下降，7242亿美元的降幅也超过了当时缩表的总规模。而在QT2阶段，银行准备金反而增加了1801亿美元。
到目前为止，银行准备金依然充裕，为市场提供了足够的流动性，并未出现类似2019年9月的回购市场危机。但是随着缩表的深入，逆回购工具（RRP）余额出现快速下降，放缓或者停止缩表已经进入了联储议息会议的讨论范围。
去年12月FOMC会议纪要显示，“几位官员已经建议尽快开始正式讨论缩表计划，以便在任何变化生效之前尽早向公众传达他们的计划”。值得注意的是，联储官员们表示，“改变并不是迫在眉睫，重点是‘放慢’而不是结束缩表”。
鲍威尔也认为，“目前的银行准备金还处于‘富余’（abundant），等到它降到略高于‘充足’（ample）水平，才会停止缩表”。
“充足（ample）” 的银行准备金应该有多少？
2023年8月圣路易斯联储发表研究报告“The Mechanics of Fed Balance Sheet Normalization”，其中提到“充足的存款准备金水平应达到名义GDP的10%-12%”。另外美联储理事沃勒也在今年1月表示“较为合理的存款准备金水平应该是名义GDP的10%-11%”。
与此同时，一些联储官员认为“隔夜逆回购工具（RRP）是帮助控制联邦基金利率的补充性政策工具，如果RRP降到0，QT的结束也是可以预见的了”。
因此，当存款准备金降至名义GDP的10%-12%，或者隔夜逆回购余额降至0时，应该是缩表停止的合适时间。
假设2024年美国名义GDP增速为5%（2%实际增速+3%平均通胀），10%-12%的名义GDP对应了2.87-3.45万亿美元的准备金水平，非常接近当前的准备金余额3.54万亿。
如果隔夜逆回购工具（RRP）按照当前的速度消耗，也会在今年6月消耗完。
考虑到联储对待缩表的态度是“先放缓，再停止”，我们预计3月FOMC会议可能对缩表放缓有更深入的讨论，5月FOMC可能开始有放缓缩表的时间表，并在年底前完全结束缩表。
放缓缩表将为市场提供额外流动性，参考上轮QT结束后，美股、美债均有不同程度上涨。
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