手提电脑已经有透明显示屏了。
Admittedly, I can also imagine some will blanch at the fact that such a laptop completely removes your privacy as a user. From those shopping for loved ones in the same room to those working on important business documents, the ThinkBook Transparent Display laptop could use a non-transparent mode, just like the LG OLED T offers. That said, I’m sure teachers would love to see what their kids are working on in the classroom.
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附庸风雅大失败捏。看到首席出场致意时，如果不是左右被两堵墙一样的德男夹着，我离犯病只差一个小提独奏，甚至崩溃边缘我的注意力还在看二提里有没有出反的弓子（。重生我要做打击乐佬，尤其是负责大镲和三角铁（
我应该在周六晚上吃土耳其肉夹馍然后去看音药剧俊男美女唱跳完，美美sd签名合照侃大山，而不是去音乐厅听别人家lingling40hrs后发现目前自己一辈子没办法和考级导向中式古典乐教育trauma和解。
旁边长得像3c的哥们在舒曼的曲子里摇头晃脑，中场休息时借了我手上的节目册翻了翻，顺便问我感觉咋样，我说我在resisting a non-existent Regina George in my head cuz I’m from an asian classic failure
去听交响乐很好，好就好在没有下次了。
（又以及去fine dining餐厅发现上完主菜离开场只剩半小时，意大利麻食还烫嘴，炫完一边结账一边两口解决餐后冰淇淋，冻住又闷一口浓缩重置口腔温度。我的嘴在必要时可以用来淬火和回火。
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近期量化基金大幅波动原因分析及历次超额大幅回撤复盘
2024年初以来，市场大幅波动，量化产品遭遇大幅回撤。方正证券认为，A 股历次量化策略集中回撤多由风格切换引发，后续超额收益会快速回归。
一、2024 年初以来市场大幅波动，量化产品遭遇大幅回撤
1. 年初以来市场风格切换，小微盘股票经历流动性危机
年初以来，A 股市场经历大幅波动，上证指数在 2 月初快速跌破 2700 点后又快速回升，期间小微盘股票出现大幅下跌。其中，小市值股票在短时间内遭遇了更为显著的回撤。其背后原因是多方面的，市场本身缺乏增量资金、下跌过程中恐慌情绪不断放大、雪球产品敲入导致基差扩大、中性策略及 DMA 策略降仓位、量化指增及多头产品的调仓等，均在一定程度上影响了市场特别是中小盘股票的整体表现。
2. 春节前公私募量化增强与对冲产品均遭遇大幅回撤
在指数整体表现弱势的同时，量化指数增强产品的超额收益也遭遇了较大回撤。
公募指数增强产品有较为严格的成分股约束，这为其在极端行情中提供了较强的保护。相较而言，私募指数增强产品并无严格的成分股约束限制，其选股范围更为广阔，也相对更为灵活。但其本身流动性相对较弱，当同质化策略规模明显上升后，可能存在重大风险。
我们筛选了部分百亿以上规模量化私募旗下的中证 500 指数增强、中证 1000指数增强以及量化对冲产品，统计今年以来相对中证 500 及中证 1000 指数的超额收益（量化对冲为绝对收益）。样本内共22只中证500增强产品和16只中证 1000 增强产品，无一战胜基准指数，而 15 只量化对冲产品中仅有 1 只取得正收益。
3.私募量化指增产品超额回撤原因分析
相较于公募指增产品而言，私募指增产品超额收益回撤显然更为显著，且回撤主要发生在春节前最后一周。其主要原因在于大多数私募指增产品在成分外股票暴露过大导致。如上所述，私募指数增强产品并无严格的指数成分股占比约束，而成分外股票长期以来可以带来更为可观的 alpha，因此大多数私募指增产品成分股股票占比偏低。而在春节前最后一周，大量资金开始申购中证 500ETF和中证 1000ETF 份额，带动中证 500 指数以及中证 1000 指数大幅反弹。
此外，从非线性市值因子（Non-Linear Size）的表现也可以看出春节前最后一周的市场特征。从历史表现来看，其因子收益绝大多数情况下位于±5 倍标准差以内，而在春节前最后一周，非线性市值因子收益超过了历史均值+15 倍标准差，属于非常典型的极端行情。在这种情形下，成分股的权重占比已然超过了所有因子的贡献。
成分股的影响是春节前超额回撤的主要原因，除此之外，各驱动因子本身表现也出现了明显反转。从大类因子表现来看，去年表现最好的小市值因子今年以来遭遇重挫，截至 2 月 8 日全市场十分组多头超额为-17.32%，与此同时估值因子多头超额则达到 15.68%。此外，去年表现低迷的盈利因子，年初以来表现也非常优秀，多头组合超额收益为 7.76%，高频交易类因子整体表现不佳，分析师预期类因子则开始回归正超额。整体来看市场风格出现明显转换，低估值、高盈利、分析师覆盖等偏基本面因子开始强势回归，而小市值、高频量价类因子则表现低迷，这也是导致近期量化指增类产品表现不佳的原因之一。
此外，对于量化对冲产品来说，不仅需要承受超额收益端的回撤，对冲端股指期货基差的快速收敛，为对冲产品带来了第二重打击，特别是 2024 年 2 月 6 日当天，中证 500 与中证 1000 股指期货基差大幅度收敛至 0 附近，对量化对冲策略影响非常明显。
二、本轮量化产品超额收益回撤期间，哪些因子表现创新高？
市值类因子表现全面回落，其中非线性市值因子在节前最后一周大幅回落。而估值类因子多头超额整体表现非常突出，PE_TTM 倒数因子多头超额达到 15.68%，股息率因子表现稳步向上，年初以来多头超额 8.14%。盈利因子整体出现明显反转，去年所有盈利类因子多头超额均为负，年初以来整体收益超过 6.6%。
此外，EBIT、EBITDA、投入资本回报率、总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率等因子今年以来全面走强，而成长类因子大多数表现不佳，分析师预期因子中，一致预期 PE 倒数因子多头超额 14.18%，一致预期 ROE 变化_3M、真知灼见因子等表现同样较好。
从交易因子表现来看，波动率与流动性因子在大波动期间表现非常出色，延续了去年的强势表现，而高频因子低频化系列则大多在 1 月下旬开始回撤，各高频因子等权合成的综合量价因子，今年以来多头超额-3.85%。
高频因子回撤一定程度上受到市场风格反转以及交易结构方面的影响，当然并非所有高频因子均失效。如上表所示，待著而救、水中行舟因子多头表现仍然较为理想，空间网络、时间网络中心度因子多头超额也较为可观。
三、A 股市场量化策略历史大幅回撤阶段复盘
1. 2014 年底金融股大涨期间量化策略大幅回撤
2014 年 11 月下旬，央行宣布降准降息，受此利好推动，A 股市场开启大幅上涨行情，大金融板块率先发力。2014 年 11 月 21 日至 2015 年 1 月 5 日，非银金融、银行累计上涨 86.96%、57.15%，并带动上证 50、沪深 300 等核心宽基指数大幅上涨，大小风格指数之间收益差快速扩大。与此同时，由于绝大多数量化产品低配了金融板块权重，导致其超额收益短时间内出现大幅回撤。
从大类因子表现来看，这段时间内主要风格因子大幅波动，前期表现较好的市值与反转因子大幅回落，同时低估值因子表现格外强势，这一风格切换仅延续了一个半月即开始反转，后续量化产品超额收益开始快速恢复。从细分因子来看，PB_LF 倒数、PE_TTM 倒数、股息率、EBIT(TTM)、EBITDA(TTM)等因子多头表现强势，而盈利类和成长类因子普遍表现一般，分析师预期类因子表现出色，一致预期 PE 的倒数、一致预期净利润变化率、一致预期 ROE 变化等因子多头超额均在 6%以上。
此外，2014 年底仅有沪深 300 指数期货上市交易，量化对冲策略主要以 IF 作为对冲工具。在金融股大涨期间，沪深 300 股指期货大幅升水，导致量化对冲策略遭遇双重打击，从公募量化对冲产品来看，三只代表性产品平均回撤约为5.80%。
2. 2021年9月中旬周期股反转导致量化策略大幅回撤
2021年，钢铁、煤炭、有色金属、基础化工等周期行业大幅上涨，出色的业绩增速及不断提升的业绩预期吸引了大量投资者参与配置周期板块。然而自 2021年 9 月中旬开始，市场风格发生大幅切换，顺周期板块出现明显调整，此时绝大多数基本面因子没有发生明显变化，甚至分析师还在不断上修业绩预期，这导致大量以基本面景气驱动为核心的交易策略遭遇大幅回撤。
除分析师一致预期调整因子外，估值、盈利、成长、波动率、流动性等因子在这个阶段全部走弱，受此影响量化产品超额收益再次遭遇大幅回撤。
从这一期间细分因子表现来看，市值因子表现较为出色，而估值类、盈利类因子表现弱势，成长因子和分析师预期因子则大幅回撤，期间单季度净资产收益率(扣非)同比变化因子多头超额-9.27%，分析师一致预期 ROE 变化_3M 因子多头超额-7.89%，严重拖累量化组合表现。相较而言，我们从分析师明细数据表出发重新构建的反应分析师真实预期变动的真知灼见因子，期间多头超额收益为 3.18%，表现较为出色。
从交易类因子表现来看，波动率因子明显走弱，反转、流动性以及高频量价因子仍然可以带来一定的正超额收益。
3. 量化策略的历次回撤均由市场风格切换引发，后续超额收益会快速回归
此外，2015 年中牛熊切换期间，小市值因子大幅回撤，导致部分超配小市值股票的量化产品短时间内遭遇大幅回撤。2017 年“漂亮 50”行情期间，全市场选股的量化策略同样面临较大影响。2020 年至 2021 年初，以“茅指数”为代表的核心资产大幅领涨市场，部分量化策略迎合市场超配核心资产，导致 2021 年2 月份风格大幅切换过程中超额收益遭遇大幅回撤。
可以看到，几乎每次量化策略的大幅回撤都是由市场风格的大幅切换引发，除2021 年 9 月外，大多数情况下由大小盘风格切换引起。尽管每次量化策略超额回撤的具体原因不同，但基本能够在后续一个季度左右的时间内回到前高。对于今年年初量化策略的大幅回撤，我们建议理性看待，随着后续市场转暖流动性恢复，超额收益的回归将是大概率事件。
此外，从年初以来各因子表现来看，沉寂两年多的基本面因子强势回归，可能预示着新的风格周期开启，建议关注估值、盈利、成长、分析师等基本面因子后续表现。
2024年初以来，市场大幅波动，量化产品遭遇大幅回撤。方正证券认为，A 股历次量化策略集中回撤多由风格切换引发，后续超额收益会快速回归。
一、2024 年初以来市场大幅波动，量化产品遭遇大幅回撤
1. 年初以来市场风格切换，小微盘股票经历流动性危机
年初以来，A 股市场经历大幅波动，上证指数在 2 月初快速跌破 2700 点后又快速回升，期间小微盘股票出现大幅下跌。其中，小市值股票在短时间内遭遇了更为显著的回撤。其背后原因是多方面的，市场本身缺乏增量资金、下跌过程中恐慌情绪不断放大、雪球产品敲入导致基差扩大、中性策略及 DMA 策略降仓位、量化指增及多头产品的调仓等，均在一定程度上影响了市场特别是中小盘股票的整体表现。
2. 春节前公私募量化增强与对冲产品均遭遇大幅回撤
在指数整体表现弱势的同时，量化指数增强产品的超额收益也遭遇了较大回撤。
公募指数增强产品有较为严格的成分股约束，这为其在极端行情中提供了较强的保护。相较而言，私募指数增强产品并无严格的成分股约束限制，其选股范围更为广阔，也相对更为灵活。但其本身流动性相对较弱，当同质化策略规模明显上升后，可能存在重大风险。
我们筛选了部分百亿以上规模量化私募旗下的中证 500 指数增强、中证 1000指数增强以及量化对冲产品，统计今年以来相对中证 500 及中证 1000 指数的超额收益（量化对冲为绝对收益）。样本内共22只中证500增强产品和16只中证 1000 增强产品，无一战胜基准指数，而 15 只量化对冲产品中仅有 1 只取得正收益。
3.私募量化指增产品超额回撤原因分析
相较于公募指增产品而言，私募指增产品超额收益回撤显然更为显著，且回撤主要发生在春节前最后一周。其主要原因在于大多数私募指增产品在成分外股票暴露过大导致。如上所述，私募指数增强产品并无严格的指数成分股占比约束，而成分外股票长期以来可以带来更为可观的 alpha，因此大多数私募指增产品成分股股票占比偏低。而在春节前最后一周，大量资金开始申购中证 500ETF和中证 1000ETF 份额，带动中证 500 指数以及中证 1000 指数大幅反弹。
此外，从非线性市值因子（Non-Linear Size）的表现也可以看出春节前最后一周的市场特征。从历史表现来看，其因子收益绝大多数情况下位于±5 倍标准差以内，而在春节前最后一周，非线性市值因子收益超过了历史均值+15 倍标准差，属于非常典型的极端行情。在这种情形下，成分股的权重占比已然超过了所有因子的贡献。
成分股的影响是春节前超额回撤的主要原因，除此之外，各驱动因子本身表现也出现了明显反转。从大类因子表现来看，去年表现最好的小市值因子今年以来遭遇重挫，截至 2 月 8 日全市场十分组多头超额为-17.32%，与此同时估值因子多头超额则达到 15.68%。此外，去年表现低迷的盈利因子，年初以来表现也非常优秀，多头组合超额收益为 7.76%，高频交易类因子整体表现不佳，分析师预期类因子则开始回归正超额。整体来看市场风格出现明显转换，低估值、高盈利、分析师覆盖等偏基本面因子开始强势回归，而小市值、高频量价类因子则表现低迷，这也是导致近期量化指增类产品表现不佳的原因之一。
此外，对于量化对冲产品来说，不仅需要承受超额收益端的回撤，对冲端股指期货基差的快速收敛，为对冲产品带来了第二重打击，特别是 2024 年 2 月 6 日当天，中证 500 与中证 1000 股指期货基差大幅度收敛至 0 附近，对量化对冲策略影响非常明显。
二、本轮量化产品超额收益回撤期间，哪些因子表现创新高？
市值类因子表现全面回落，其中非线性市值因子在节前最后一周大幅回落。而估值类因子多头超额整体表现非常突出，PE_TTM 倒数因子多头超额达到 15.68%，股息率因子表现稳步向上，年初以来多头超额 8.14%。盈利因子整体出现明显反转，去年所有盈利类因子多头超额均为负，年初以来整体收益超过 6.6%。
此外，EBIT、EBITDA、投入资本回报率、总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率等因子今年以来全面走强，而成长类因子大多数表现不佳，分析师预期因子中，一致预期 PE 倒数因子多头超额 14.18%，一致预期 ROE 变化_3M、真知灼见因子等表现同样较好。
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三、A 股市场量化策略历史大幅回撤阶段复盘
1. 2014 年底金融股大涨期间量化策略大幅回撤
2014 年 11 月下旬，央行宣布降准降息，受此利好推动，A 股市场开启大幅上涨行情，大金融板块率先发力。2014 年 11 月 21 日至 2015 年 1 月 5 日，非银金融、银行累计上涨 86.96%、57.15%，并带动上证 50、沪深 300 等核心宽基指数大幅上涨，大小风格指数之间收益差快速扩大。与此同时，由于绝大多数量化产品低配了金融板块权重，导致其超额收益短时间内出现大幅回撤。
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可以看到，几乎每次量化策略的大幅回撤都是由市场风格的大幅切换引发，除2021 年 9 月外，大多数情况下由大小盘风格切换引起。尽管每次量化策略超额回撤的具体原因不同，但基本能够在后续一个季度左右的时间内回到前高。对于今年年初量化策略的大幅回撤，我们建议理性看待，随着后续市场转暖流动性恢复，超额收益的回归将是大概率事件。
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