『文县300亩冬播马铃薯完成全程机械化种植』https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA5NjMyNjcxOQ==&mid=2650728303&idx=1&sn=4bf6e226e03fc6a49e02d6560febfbe9&chksm=88bb823fbfcc0b296d9889e2fdd6b0b45c221cff01723247cef2c0f486ef55f6320caf21571a&mpshare=1&srcid=1229eWGnObjFJUp907rVo4Fo&sharer_shareinfo=b17bb79b00eab1ca0fc6212f59c35487&sharer_shareinfo_first=b17bb79b00eab1ca0fc6212f59c35487&from=groupmessage&scene=1&subscene=10000&clicktime=1703849913&enterid=1703849913&sessionid=0&ascene=1&fasttmpl_type=0&fasttmpl_fullversion=7008577-zh_CN-zip&fasttmpl_flag=0&realreporttime=1703849913894&devicetype=android-33&version=28002b51&nettype=cmnet&abtest_cookie=AAACAA%3D%3D&lang=zh_CN&exportkey=n_ChQIAhIQyC2t3E9%2Fgqm8wE%2BBtxbDhhLoAQIE97dBBAEAAAAAAOaAOe4Iv3UAAAAOpnltbLcz9gKNyK89dVj0i9gucPqmjYVS8DC9NZ6T89POt67Q97%2F4h90EQYwD7pZGrnHtD8kaEbNMg8Vj%2BZZoMfyfxb4fKGj%2FZ1swl5q79me97Zdu2Tp5Fd4zaH5GXEeQYZMmJdP6x4h44XjTQG8o94MPQoh%2BDXh8OYus%2B6khdJCph0%2BPruqS1SRleEuBoThUX5naK439clxR4W3Y4qaz%2BzJAqOMHrcGui%2BveBiP%2Blx%2B8GEtN%2FK0RDwKvfhakuNoaJsLXE6%2FmuYF01Q3N0RMTQWE%3D&pass_ticket=m%2B1QlXeVaaBZbHk%2FR60voP%2Fm1JVnU2YJaIHQT0DhRSa1yOlIRr9Z2dfEImTDihjEbJj5cnKXMIvrpjQGSbiM2w%3D%3D&wx_header=3
【冬季行动】大货车故意安装“翻牌器”，交警慧眼识破
近日，广宁县公安局交警部门联合县交通运输局在辖区国省道开展大货车各类违法专项整治行动时，发现个别司机为了逃避违法监控抓拍，在车牌上绞尽脑汁“想办法”，结果被查处了。
案例一：邓某驾驶号牌为赣C1092Z的大货车涉嫌不按规定安装号牌、非法改装的违法行为，依据规定，合并对其处以罚款2700元，驾驶证记9分的处罚，并对邓某进行交通安全教育。
案例二：林某驾驶号牌为赣CCN226的大货车涉嫌不按规定安装号牌、非法改装的违法行为，依据规定，合并对其处以罚款2700元，驾驶证记9分的处罚，并对林某进行交通安全教育。
案例三：何某驾驶号牌为赣C0Q305的大货车涉嫌不按规定安装号牌、非法改装的违法行为，依据规定，合并对其处以罚款2700元，驾驶证记9分的处罚，并对何某进行交通安全教育。
交警部门提醒：虽然各类逃避处罚的“黑科技”层出不穷，但千万不要抱有侥幸心理，交警部门将持续严厉打击各类严重交通违法行为，请广大机动车驾驶人遵守交通法规，文明守法出行。
近日，广宁县公安局交警部门联合县交通运输局在辖区国省道开展大货车各类违法专项整治行动时，发现个别司机为了逃避违法监控抓拍，在车牌上绞尽脑汁“想办法”，结果被查处了。
案例一：邓某驾驶号牌为赣C1092Z的大货车涉嫌不按规定安装号牌、非法改装的违法行为，依据规定，合并对其处以罚款2700元，驾驶证记9分的处罚，并对邓某进行交通安全教育。
案例二：林某驾驶号牌为赣CCN226的大货车涉嫌不按规定安装号牌、非法改装的违法行为，依据规定，合并对其处以罚款2700元，驾驶证记9分的处罚，并对林某进行交通安全教育。
案例三：何某驾驶号牌为赣C0Q305的大货车涉嫌不按规定安装号牌、非法改装的违法行为，依据规定，合并对其处以罚款2700元，驾驶证记9分的处罚，并对何某进行交通安全教育。
交警部门提醒：虽然各类逃避处罚的“黑科技”层出不穷，但千万不要抱有侥幸心理，交警部门将持续严厉打击各类严重交通违法行为，请广大机动车驾驶人遵守交通法规，文明守法出行。
中国银河证券研究院核心观点：机场免税经营合同优化，行业协作推动，中国免税做大做强。
⚫事件：公司与上海机场、首都机场就免税经营合同签订新的补充协议。
⚫此次调整对保底/扣点租金计算方式进行重新计算，并恢复二者取其高的租金模式，具体调整情况如下：（1）上海机场（浦东+虹桥）保底租金计算方式调整为当月客流量>3Q23国际+地区月均客流量的80%，浦东机场年保底租金6.29亿元、虹桥年保底租金0.78亿，合计约7.1亿/年；当月客流量≤3Q23国际+地区客流量的80%，浦东、虹桥实际保底租金=月保底租金*（月实际客流/3Q23月均客流）*调节系数（＜1）；（2）首都机场：年保底经营费5.6亿元，如年实际客流量≤960万人次，实际保底租金=5.6亿*（年实际客流/960万）*调节系数（＜1）。（3）扣点提成：上机与首机均适用，当月实际销售提成＞月保底租金时，月实际销售提成=月品类净销售额×品类提成比例，各品类提成比例在18%-36%。
⚫保底租金及扣点比例优化，有利于推动机场免税做大做强：1）保底租金的计算方式更加合理，考虑当前国际客流及消费力恢复进展，上海机场收取的保底租金由21年补充协议的35亿下调至7.1亿具备合理性；公司目前按21年补充协议支付上机租金（人均贡献*客流量*调节系数），1H23租金7.8亿，调整后保底租金的计算方式预计将得到显著优化；2）预计中免支付的综合扣点水平降低：对比2019年合同扣点水平（上海42.5%、首都机场超过43%），此次调整后的实际销售提成比例按品类分布在18%-36%，较原合同扣点比例下降明显，参考2019年浦东机场品类销售结构，预计上海机场综合扣点率最终落在25%-28%之间。伴随扣点率优化，中免将具备更大品类、品牌的引入空间和让利空间，推动机场免税规模扩大；3）对超额目标销售、引入优质新品均提供灵活的激励机制，同时统一提货点扣点模式上，为未来国人市内免税店落地奠定合作模式与利益分配机制。
⚫投资建议：新合同调整后有利于优化当前及本轮合同期内公司在机场的盈利模式。中长期看，我们认为中国免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，公司离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。
东吴证券关键词：稀缺资产 投资要点
◼事件：2023年12月26日，中国中免分别公告与上海机场、首都机场签署的机场租金补充协议，为继2021年1月及2021年10月分别与上海机场及首都机场对租金进行补充调整（下称补充协议一）后的第二次调整（下称补充协议二）。
◼本次《补充协议二》的核心思路是：将补充协议一中的“流量挂钩+封顶”模式改回为原协议的“保底+提成模式”，同时将保底及提成（较原协议）大幅调降。保底从原合同数十亿级别调降至数亿元级别；提成据免税商毛利率下降趋势从原合同40%左右降至18-36%区间，如图所示。
◼本次《补充协议二》在上次协议结果基础上进一步调降了实际租金。近期上海机场国际客流吞吐量恢复至单月200万左右，原协议框架下收取月租金约6.22亿元；按“补充协议一”估算月租金3亿元以上；“补充协议二”下假设单客贡献仍为361元，综合提成率22%，估算收取月租金1.7亿元，较“补充协议一”显著下降。随国际客流进一步恢复，实际租金将缓慢提升，上不封顶。首都机场调整方向与上海机场基本一致。
◼机场仍然是免税销售的重要渠道，本次租金调降有利于激励免税商进一步提升在口岸销售免税商品的动力，是免税商议价权的又一次兑现。机场在免税商渠道体系中依然是重要组成部分。日上上海/日上中国2019年分别实现营收151.5/74.8亿元，上海机场/北京首都机场人均贡献额为361/271元。此次签订补充协议意在争取免税商资源支持、提高机场免税销售规模，是2019年来免税品销售渠道多元化、免税商议价权提升的又一次逻辑兑现。粗估2023全年租金整体较“补充协议一”调降20亿元级别，将为日上贡献业绩增量，预期口岸免税销售将进一步恢复。
◼口岸免税与离岛免税并驾齐驱，市内免税联动设计有望助力口岸突破瓶颈。2019年，日上上海、日上中国共实现营收226亿元，占比近一半。2023H1日上上海营收82亿元，占比23%，考虑含线上销售，实际口岸免税销售占比预计不超10%。随着国际客流进一步提升，配合“利用市内免税业务与机场联动实现‘线下预定、机场提货’”的框架设计，口岸免税规模有望突破长期天花板，形成与离岛免税并驾齐驱的渠道格局。
◼盈利预测与投资评级：考虑近期居民消费倾向及全球奢侈品销售边际走弱，海南离岛免税市场销售承压，下调中国中免2023-2025年盈利预期至67.6/82.8/96.7亿元（前值为68.39/101.63/125.21亿元），对应PE为24/20/17倍，对应2024年估值已为合理偏低。中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。
⚫事件：公司与上海机场、首都机场就免税经营合同签订新的补充协议。
⚫此次调整对保底/扣点租金计算方式进行重新计算，并恢复二者取其高的租金模式，具体调整情况如下：（1）上海机场（浦东+虹桥）保底租金计算方式调整为当月客流量>3Q23国际+地区月均客流量的80%，浦东机场年保底租金6.29亿元、虹桥年保底租金0.78亿，合计约7.1亿/年；当月客流量≤3Q23国际+地区客流量的80%，浦东、虹桥实际保底租金=月保底租金*（月实际客流/3Q23月均客流）*调节系数（＜1）；（2）首都机场：年保底经营费5.6亿元，如年实际客流量≤960万人次，实际保底租金=5.6亿*（年实际客流/960万）*调节系数（＜1）。（3）扣点提成：上机与首机均适用，当月实际销售提成＞月保底租金时，月实际销售提成=月品类净销售额×品类提成比例，各品类提成比例在18%-36%。
⚫保底租金及扣点比例优化，有利于推动机场免税做大做强：1）保底租金的计算方式更加合理，考虑当前国际客流及消费力恢复进展，上海机场收取的保底租金由21年补充协议的35亿下调至7.1亿具备合理性；公司目前按21年补充协议支付上机租金（人均贡献*客流量*调节系数），1H23租金7.8亿，调整后保底租金的计算方式预计将得到显著优化；2）预计中免支付的综合扣点水平降低：对比2019年合同扣点水平（上海42.5%、首都机场超过43%），此次调整后的实际销售提成比例按品类分布在18%-36%，较原合同扣点比例下降明显，参考2019年浦东机场品类销售结构，预计上海机场综合扣点率最终落在25%-28%之间。伴随扣点率优化，中免将具备更大品类、品牌的引入空间和让利空间，推动机场免税规模扩大；3）对超额目标销售、引入优质新品均提供灵活的激励机制，同时统一提货点扣点模式上，为未来国人市内免税店落地奠定合作模式与利益分配机制。
⚫投资建议：新合同调整后有利于优化当前及本轮合同期内公司在机场的盈利模式。中长期看，我们认为中国免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，公司离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。
东吴证券关键词：稀缺资产 投资要点
◼事件：2023年12月26日，中国中免分别公告与上海机场、首都机场签署的机场租金补充协议，为继2021年1月及2021年10月分别与上海机场及首都机场对租金进行补充调整（下称补充协议一）后的第二次调整（下称补充协议二）。
◼本次《补充协议二》的核心思路是：将补充协议一中的“流量挂钩+封顶”模式改回为原协议的“保底+提成模式”，同时将保底及提成（较原协议）大幅调降。保底从原合同数十亿级别调降至数亿元级别；提成据免税商毛利率下降趋势从原合同40%左右降至18-36%区间，如图所示。
◼本次《补充协议二》在上次协议结果基础上进一步调降了实际租金。近期上海机场国际客流吞吐量恢复至单月200万左右，原协议框架下收取月租金约6.22亿元；按“补充协议一”估算月租金3亿元以上；“补充协议二”下假设单客贡献仍为361元，综合提成率22%，估算收取月租金1.7亿元，较“补充协议一”显著下降。随国际客流进一步恢复，实际租金将缓慢提升，上不封顶。首都机场调整方向与上海机场基本一致。
◼机场仍然是免税销售的重要渠道，本次租金调降有利于激励免税商进一步提升在口岸销售免税商品的动力，是免税商议价权的又一次兑现。机场在免税商渠道体系中依然是重要组成部分。日上上海/日上中国2019年分别实现营收151.5/74.8亿元，上海机场/北京首都机场人均贡献额为361/271元。此次签订补充协议意在争取免税商资源支持、提高机场免税销售规模，是2019年来免税品销售渠道多元化、免税商议价权提升的又一次逻辑兑现。粗估2023全年租金整体较“补充协议一”调降20亿元级别，将为日上贡献业绩增量，预期口岸免税销售将进一步恢复。
◼口岸免税与离岛免税并驾齐驱，市内免税联动设计有望助力口岸突破瓶颈。2019年，日上上海、日上中国共实现营收226亿元，占比近一半。2023H1日上上海营收82亿元，占比23%，考虑含线上销售，实际口岸免税销售占比预计不超10%。随着国际客流进一步提升，配合“利用市内免税业务与机场联动实现‘线下预定、机场提货’”的框架设计，口岸免税规模有望突破长期天花板，形成与离岛免税并驾齐驱的渠道格局。
◼盈利预测与投资评级：考虑近期居民消费倾向及全球奢侈品销售边际走弱，海南离岛免税市场销售承压，下调中国中免2023-2025年盈利预期至67.6/82.8/96.7亿元（前值为68.39/101.63/125.21亿元），对应PE为24/20/17倍，对应2024年估值已为合理偏低。中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。
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