【鸡肋时间，等待180度转折时刻到来——“股债性价比”每周跟踪20240122】
【最新股债性价比数据】
基于中债沪深300股债性价比处于过去5年0%分位数评级：极度低估
基于美债的沪深300股债性价比处于过去5年60.08%分位数 评级：中性偏高估
建议：中债和美债计算的股债性价比结论仍处于较为割裂状态，当前不建议快速大举入场加仓
《开篇说明：什么是“股债性价比”？为什么它这么有效？》
在股市投（zhe）资（teng）中，我们总是想找到那么一种方（tao）法（lu），能帮助我们准确逃顶、抄底。在证券基金这行也算是摸爬滚打了十多年，当面见过的基金经理、新财富首席亦或是股评大仙都不下百人，网上见过的各种“口头股神”更是不下千位，我总算从咱们机构里学来了一种被业界公认有效且历史回溯正确率极高的长周期资产配置工具，这就是“股债性价比”。
怎么理解“股债性价比”呢？简单来说咱们投资就和去菜场买东西差不多，“货比三家”是大家的常用思维模式吧。比如说猪肉30/斤，牛肉60/斤，但最近因为闹猪瘟，猪肉涨到50/斤，那我就多买点牛肉少买点猪肉。在投资世界里也是同样的道理，假设在正常情况下1年期存款利率是3%，股票股息率是1.5%，但最近依然股票一直跌，股息率一路走高到3%和1年期存款利率完全一样了，那我是不是得多买点股票少弄点存款？
你平时所投资的房地产、保险等金融品，本质上投资回报率都受到股市和债券利率的影响。事实上我们在投资中“货比三家”的时候，主要需要考虑的就是存款（债券）利率和股市资产之间的比价。
两者之间的区别是，前者（存款or债券）是生息但本金不增长的资产，而后者是带有股息但本金持续增长，同时还有可能获得资本利得的资产（增长型资产）。
怎么去理解这个问题呢？假设在20年前，你手上有100万闲钱，当前有两个选择：
选择1：
把100万的钱全部存入一年期定期存款，滚动续存，利率为3.5%/年
选择:2：
把100万的钱全款买入一套一线城市房产，租金收入3w/年
从这两个选择的静态收益率来看，显然是选择1全部存款短期收益率更高，但由于选择2的一线城市房地产在过去20年平均有每年5%-10%的租金增长，使得其租金收益率处于不断提升过程中，20年后该房产的租金收入若达到20w/年，则以20年前100w本金买入折算至今的当年租金收益高达20%/年，很有可能因为该一线城市房地产的租金收入不断上涨，20年前100w买入的该房产，市价已经涨到1000w，这900w的差价就是我们前文所说的“潜在资本利得收入”。相比之下，买入国债或者存款，虽然短期能有确定性的利息收入，但是第一其本身的利息现金流并不会随着时间增长，第二存款本身也不会有“潜在资本利得收入”。
省流：存款（生息但不增长型资产），股票（有股息且增长型资产）
在一国经济正常发展预期下，大部分时间存款利率会高于股票股息率（因为后者有股息还有对应上市公司利润增长），当股票市场股息率接近甚至大幅超过存款（国债）利率时，往往意味着市场预期的极度悲观，甚至认为股票从“增长型资产”转变为“衰退型资产”，如果我们认为这种预期是错的，那么就应该在股票股息率和存款（国债）利率倒挂时持续逆向买入。
我们正是用这样的方法，在2020年3月以3万元/日的节奏进行基金日定投，并斩获了超过300w的年收益。
需要注意的是当前A股已有大量外资投资者的加入，因此我们在考虑存款（国债）利率时，不仅要考虑中国国债的收益率水平，同时也要站在外资投资者角度兼顾美国国债收益率水平。从2000年至2020年的情况来看，中美国债走势高度同步，但是2020-2023年两国国债利率出现严重错位，因此在运用“股债性价比”框架时，不能机械化套用中国国债利率，还要对美债利率给予更多关注。
【正文部分】
（图1）上周10年期美债到期收益率大幅上行21个BP，美元指数随着上行0.77%，促使市场信心进一步走弱，北向资金单周流出近235亿元；市值风格（图2）方面，价值因子持续跑赢成长因子的格局仍未改变，市场对于高股息的追逐方兴未艾；（图3）从市值因子来看，上周微盘股指数大幅下跌，首次位于周度宽基指数跌幅榜首位，年初至今来看受非市场力量入市影响，上证50和中证100等超大市值指数表现领先，中证1000和国证2000指数排名榜末。
（图4）债市方面，虽然上周MLF降息落空，但宽松预期不减，10年期国债到期收益率周五收报于2.4999%，再度逼近YTM历史最低点。沪深300股息率在上周下跌之后进一步上升至3.2857%，其与10年期国债到期收益率的倒挂幅度接近0.8%，处于过去20年历史最低估水平。
（图5）“美债版股债性价比”：上周10年期美债到期收益率大幅反弹21个BP，周五以4.15%收盘。我们认为虽然本轮美联储加息周期大概率已经结束，但美债利率较长时间维持在高位的风险仍未消除。在A股信心羸弱，美债利率高居不下的背景下，当前A股配置价值不高。这或许意味着2024年如美债没有回落至3%以内，即美债到期收益率低于沪深300股息率之前，A股恐难有大牛行情。
应对：去年12月初我们大举买入短久期美元利率债时曾提出“对于2024年中美利差我们并不认为短期有大幅收窄的可能”，而从过去一个月表现来看，中美利差甚至有进一步走阔态势，当前中国10年期国债到期收益率距离突破历史底部已一步之遥，我们继续较为看好国内一季度债市行情，预计短期仍将在组合内进一步增加中长期纯债基金、利率债基的配置。
不得贪胜，保持弱者思维，坚持做长期正确的事情！欢迎和我们一起加入“逆人性投资”的奇妙之旅，期待我能陪伴粉丝们一起《慢慢变富》！！！
（本人承诺本着勤勉尽责、诚实守信的原则，为投资者提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，不保证最低收益，也不保证投资者所选择的投资组合策略能够达到投资者期望的投资收益目标。投资者参与基金投资顾问业务，存在本金亏损的风险，投资者自行承担投资风险。投顾业务的过往业绩并不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。）
【最新股债性价比数据】
基于中债沪深300股债性价比处于过去5年0%分位数评级：极度低估
基于美债的沪深300股债性价比处于过去5年60.08%分位数 评级：中性偏高估
建议：中债和美债计算的股债性价比结论仍处于较为割裂状态，当前不建议快速大举入场加仓
《开篇说明：什么是“股债性价比”？为什么它这么有效？》
在股市投（zhe）资（teng）中，我们总是想找到那么一种方（tao）法（lu），能帮助我们准确逃顶、抄底。在证券基金这行也算是摸爬滚打了十多年，当面见过的基金经理、新财富首席亦或是股评大仙都不下百人，网上见过的各种“口头股神”更是不下千位，我总算从咱们机构里学来了一种被业界公认有效且历史回溯正确率极高的长周期资产配置工具，这就是“股债性价比”。
怎么理解“股债性价比”呢？简单来说咱们投资就和去菜场买东西差不多，“货比三家”是大家的常用思维模式吧。比如说猪肉30/斤，牛肉60/斤，但最近因为闹猪瘟，猪肉涨到50/斤，那我就多买点牛肉少买点猪肉。在投资世界里也是同样的道理，假设在正常情况下1年期存款利率是3%，股票股息率是1.5%，但最近依然股票一直跌，股息率一路走高到3%和1年期存款利率完全一样了，那我是不是得多买点股票少弄点存款？
你平时所投资的房地产、保险等金融品，本质上投资回报率都受到股市和债券利率的影响。事实上我们在投资中“货比三家”的时候，主要需要考虑的就是存款（债券）利率和股市资产之间的比价。
两者之间的区别是，前者（存款or债券）是生息但本金不增长的资产，而后者是带有股息但本金持续增长，同时还有可能获得资本利得的资产（增长型资产）。
怎么去理解这个问题呢？假设在20年前，你手上有100万闲钱，当前有两个选择：
选择1：
把100万的钱全部存入一年期定期存款，滚动续存，利率为3.5%/年
选择:2：
把100万的钱全款买入一套一线城市房产，租金收入3w/年
从这两个选择的静态收益率来看，显然是选择1全部存款短期收益率更高，但由于选择2的一线城市房地产在过去20年平均有每年5%-10%的租金增长，使得其租金收益率处于不断提升过程中，20年后该房产的租金收入若达到20w/年，则以20年前100w本金买入折算至今的当年租金收益高达20%/年，很有可能因为该一线城市房地产的租金收入不断上涨，20年前100w买入的该房产，市价已经涨到1000w，这900w的差价就是我们前文所说的“潜在资本利得收入”。相比之下，买入国债或者存款，虽然短期能有确定性的利息收入，但是第一其本身的利息现金流并不会随着时间增长，第二存款本身也不会有“潜在资本利得收入”。
省流：存款（生息但不增长型资产），股票（有股息且增长型资产）
在一国经济正常发展预期下，大部分时间存款利率会高于股票股息率（因为后者有股息还有对应上市公司利润增长），当股票市场股息率接近甚至大幅超过存款（国债）利率时，往往意味着市场预期的极度悲观，甚至认为股票从“增长型资产”转变为“衰退型资产”，如果我们认为这种预期是错的，那么就应该在股票股息率和存款（国债）利率倒挂时持续逆向买入。
我们正是用这样的方法，在2020年3月以3万元/日的节奏进行基金日定投，并斩获了超过300w的年收益。
需要注意的是当前A股已有大量外资投资者的加入，因此我们在考虑存款（国债）利率时，不仅要考虑中国国债的收益率水平，同时也要站在外资投资者角度兼顾美国国债收益率水平。从2000年至2020年的情况来看，中美国债走势高度同步，但是2020-2023年两国国债利率出现严重错位，因此在运用“股债性价比”框架时，不能机械化套用中国国债利率，还要对美债利率给予更多关注。
【正文部分】
（图1）上周10年期美债到期收益率大幅上行21个BP，美元指数随着上行0.77%，促使市场信心进一步走弱，北向资金单周流出近235亿元；市值风格（图2）方面，价值因子持续跑赢成长因子的格局仍未改变，市场对于高股息的追逐方兴未艾；（图3）从市值因子来看，上周微盘股指数大幅下跌，首次位于周度宽基指数跌幅榜首位，年初至今来看受非市场力量入市影响，上证50和中证100等超大市值指数表现领先，中证1000和国证2000指数排名榜末。
（图4）债市方面，虽然上周MLF降息落空，但宽松预期不减，10年期国债到期收益率周五收报于2.4999%，再度逼近YTM历史最低点。沪深300股息率在上周下跌之后进一步上升至3.2857%，其与10年期国债到期收益率的倒挂幅度接近0.8%，处于过去20年历史最低估水平。
（图5）“美债版股债性价比”：上周10年期美债到期收益率大幅反弹21个BP，周五以4.15%收盘。我们认为虽然本轮美联储加息周期大概率已经结束，但美债利率较长时间维持在高位的风险仍未消除。在A股信心羸弱，美债利率高居不下的背景下，当前A股配置价值不高。这或许意味着2024年如美债没有回落至3%以内，即美债到期收益率低于沪深300股息率之前，A股恐难有大牛行情。
应对：去年12月初我们大举买入短久期美元利率债时曾提出“对于2024年中美利差我们并不认为短期有大幅收窄的可能”，而从过去一个月表现来看，中美利差甚至有进一步走阔态势，当前中国10年期国债到期收益率距离突破历史底部已一步之遥，我们继续较为看好国内一季度债市行情，预计短期仍将在组合内进一步增加中长期纯债基金、利率债基的配置。
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幸福幸福已降临我掌心 (嗯嗯额额肝完日常到现在 其实是因为前两天太懒了..
从早十一玩到晚十一[干饭人]
去线下生日会 社恐犯了！但素因为帮一个美女解决拍立得没电的问题(额额因为经历过 所以互相拍照了 好多美女！大家都是善良漂亮人很好的美女！美女贴贴 又幸福了[爱你] srds人太多了 火速溜了赶场下一趟
(额额谁是文盲我不说 签名版提笔忘字字不会写 额额连写错两遍 真是对不起思密达[老师好]
吃螺蛳粉！香香 吃完赶下一趟
剧本杀！好玩 但素本人新手全程定式思维不会脑洞大开 全靠大家牛牛带飞 我只阅读理解 原定六个钟起步被大家带飞五个钟玩完 好玩！(一开始以为我是npc 没想到我才是幕后凶手[挤眼]
打牌 干瞪眼 好玩 我是大赢家[兔子] 虽然打一晚上赢两块钱笑死 但打爽了
srds上次这么饿还是九月去音乐节看姚琛 今天十二点多吃了个螺蛳粉一直到晚上十一点才吃了个麦当劳 中间喝了两杯奶茶和一口蛋挞 但是玩的时候不饿回家路上快饿晕[干饭人]
好困 睡觉噜 希望今天摸牌的运气能继承到抽卡上 拜托拜托了
从早十一玩到晚十一[干饭人]
去线下生日会 社恐犯了！但素因为帮一个美女解决拍立得没电的问题(额额因为经历过 所以互相拍照了 好多美女！大家都是善良漂亮人很好的美女！美女贴贴 又幸福了[爱你] srds人太多了 火速溜了赶场下一趟
(额额谁是文盲我不说 签名版提笔忘字字不会写 额额连写错两遍 真是对不起思密达[老师好]
吃螺蛳粉！香香 吃完赶下一趟
剧本杀！好玩 但素本人新手全程定式思维不会脑洞大开 全靠大家牛牛带飞 我只阅读理解 原定六个钟起步被大家带飞五个钟玩完 好玩！(一开始以为我是npc 没想到我才是幕后凶手[挤眼]
打牌 干瞪眼 好玩 我是大赢家[兔子] 虽然打一晚上赢两块钱笑死 但打爽了
srds上次这么饿还是九月去音乐节看姚琛 今天十二点多吃了个螺蛳粉一直到晚上十一点才吃了个麦当劳 中间喝了两杯奶茶和一口蛋挞 但是玩的时候不饿回家路上快饿晕[干饭人]
好困 睡觉噜 希望今天摸牌的运气能继承到抽卡上 拜托拜托了
婚后的快乐一天从上午十一点半自然醒开始，洗漱化妆后去隔壁小区吃饭，午餐有好吃的荷兰豆炒腊肠和土豆片炒肉。吃完饭去喝想了一周的丝绒拿铁，甜甜滑滑的口感，没有什么比它更适合冬天。拿着咖啡去看年会不能停，从此大鹏对我的号召力大于沈腾和黄渤，基本上是近几年最好看的喜剧了。电影结束后去逛了在城市另一边的新开的商场，吃了在不饿状态下的首选——回转寿司，小龙虾寿司有点惊喜，海胆寿司有点甜。吃完饭去逛街看到了个情绪满满的告示，如图一，再看到了香奈儿的logo，如图二。逛到了NB给家里男人试鞋子的时候售货员夹着嗓子说话，我们反应过来是学我说话之后三个人笑得不行，售货员小姑娘可能怕我打她边笑边跑走了。新商场地下有个新开的超市，降价引流，买到了很便宜的车厘子草莓和榴莲蛋糕，还有一些牛肉丸和包心鱼丸囤着涮火锅。噢对了看电影之前逛街的时候还买了件毛毛外套，准备过年时候穿，漂漂亮亮迎接新年。然后回到家之后跟继续玩大富翁，赢一把输一把，字面意义上的烧脑，玩完之后脑袋热得不行。可能是白天起得太晚，躺床上睡不着起来喝点酒，拿出冰箱里冻得冰块放在酒里开始吨吨吨，如图三。如果婚后生活都是这样的，我想就不会有人恐婚了。今天在和家里那位聊天的时候，我的语气里还是有点下意识的恐育，希望等未来有了宝宝，在我某个失眠的夜晚，也能在记录一天的时候想起的都是快乐，然后写下如果孕育生命是如此容易的，那就不会有人恐育了吧。
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