#基金[超话]#
【市场缺乏向上力量，期待自然出清——“股债性价比”每周跟踪20240115】
【最新股债性价比数据】
基于中债沪深300股债性价比处于过去5年0%分位数评级：低估
基于美债的沪深300股债性价比处于过去5年50.57%分位数 评级：中性
建议：中债和美债计算的股债性价比结论仍处于较为割裂状态，当前不建议快速大举入场加仓
《开篇说明：什么是“股债性价比”？为什么它这么有效？》
在股市投（zhe）资（teng）中，我们总是想找到那么一种方（tao）法（lu），能帮助我们准确逃顶、抄底。在证券基金这行也算是摸爬滚打了十多年，当面见过的基金经理、新财富首席亦或是股评大仙都不下百人，网上见过的各种“口头股神”更是不下千位，我总算从咱们机构里学来了一种被业界公认有效且历史回溯正确率极高的长周期资产配置工具，这就是“股债性价比”。
怎么理解“股债性价比”呢？简单来说咱们投资就和去菜场买东西差不多，“货比三家”是大家的常用思维模式吧。比如说猪肉30/斤，牛肉60/斤，但最近因为闹猪瘟，猪肉涨到50/斤，那我就多买点牛肉少买点猪肉。在投资世界里也是同样的道理，假设在正常情况下1年期存款利率是3%，股票股息率是1.5%，但最近依然股票一直跌，股息率一路走高到3%和1年期存款利率完全一样了，那我是不是得多买点股票少弄点存款？
你平时所投资的房地产、保险等金融品，本质上投资回报率都受到股市和债券利率的影响。事实上我们在投资中“货比三家”的时候，主要需要考虑的就是存款（债券）利率和股市资产之间的比价。
两者之间的区别是，前者（存款or债券）是生息但本金不增长的资产，而后者是带有股息但本金持续增长，同时还有可能获得资本利得的资产（增长型资产）。
怎么去理解这个问题呢？假设在20年前，你手上有100万闲钱，当前有两个选择：
选择1：
把100万的钱全部存入一年期定期存款，滚动续存，利率为3.5%/年
选择:2：
把100万的钱全款买入一套一线城市房产，租金收入3w/年
从这两个选择的静态收益率来看，显然是选择1全部存款短期收益率更高，但由于选择2的一线城市房地产在过去20年平均有每年5%-10%的租金增长，使得其租金收益率处于不断提升过程中，20年后该房产的租金收入若达到20w/年，则以20年前100w本金买入折算至今的当年租金收益高达20%/年，很有可能因为该一线城市房地产的租金收入不断上涨，20年前100w买入的该房产，市价已经涨到1000w，这900w的差价就是我们前文所说的“潜在资本利得收入”。相比之下，买入国债或者存款，虽然短期能有确定性的利息收入，但是第一其本身的利息现金流并不会随着时间增长，第二存款本身也不会有“潜在资本利得收入”。
省流：存款（生息但不增长型资产），股票（有股息且增长型资产）
在一国经济正常发展预期下，大部分时间存款利率会高于股票股息率（因为后者有股息还有对应上市公司利润增长），当股票市场股息率接近甚至大幅超过存款（国债）利率时，往往意味着市场预期的极度悲观，甚至认为股票从“增长型资产”转变为“衰退型资产”，如果我们认为这种预期是错的，那么就应该在股票股息率和存款（国债）利率倒挂时持续逆向买入。
我们正是用这样的方法，在2020年3月以3万元/日的节奏进行基金日定投，并斩获了超过300w的年收益。
需要注意的是当前A股已有大量外资投资者的加入，因此我们在考虑存款（国债）利率时，不仅要考虑中国国债的收益率水平，同时也要站在外资投资者角度兼顾美国国债收益率水平。从2000年至2020年的情况来看，中美国债走势高度同步，但是2020-2023年两国国债利率出现严重错位，因此在运用“股债性价比”框架时，不能机械化套用中国国债利率，还要对美债利率给予更多关注。
【正文部分】
（图1）上周10年期美债到期收益率小幅下行9个BP，美元指数走势持平，然而受市场信心走弱影响，北向资金上周依然净流出超过20亿元；市值风格（图2）方面，红利和高股息因子继续保持强势表现，延续了23年大幅跑赢成长因子的趋势；（图3）从市值因子来看，万得微盘股指数表现依然领先，但中证1000和国证2000指数上周大幅走弱，开年至今小微盘表现暂时落后。
（图4）债市方面，在机构纷纷加大久期押注长端利率下行的背景下，国内10年期国债到期收益率已经连续第6周走低，但在长端利率接近2020年历史低点的背景下上周长端利率走稳。沪深300股息率在上周下跌之后进一步上升至3.2709%，其与10年期国债到期收益率的倒挂幅度达到0.75%，处于过去20年历史最低估水平。
（图5）“美债版股债性价比”：上周10年期美债到期收益率小幅回落9个BP，周五以3.96%收盘。我们认为虽然本轮美联储加息周期大概率已经结束，但美债利率较长时间维持在高位的风险仍未消除。好消息是，当前基于美债计算的沪深300股债性价比在上周反弹后回落至50.57%分位数，意味着从外资角度而言A股“至少不贵”，另一方面这或许意味着2024年如美债没有回落至3%以内，即美债到期收益率低于沪深300股息率之前，A股恐难有大牛行情。
应对：去年12月初我们大举买入短久期美元利率债时曾提出“对于2024年中美利差我们并不认为短期有大幅收窄的可能”，而从过去一个月表现来看，中美利差甚至有进一步走阔态势，当前中国10年期国债到期收益率距离突破历史底部已一步之遥，我们继续较为看好国内一季度债市行情，预计短期仍将在组合内进一步增加中长期纯债基金、利率债基的配置。
不得贪胜，保持弱者思维，坚持做长期正确的事情！欢迎和我们一起加入“逆人性投资”的奇妙之旅，期待我能陪伴粉丝们一起《慢慢变富》！！！
（本人承诺本着勤勉尽责、诚实守信的原则，为投资者提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，不保证最低收益，也不保证投资者所选择的投资组合策略能够达到投资者期望的投资收益目标。投资者参与基金投资顾问业务，存在本金亏损的风险，投资者自行承担投资风险。投顾业务的过往业绩并不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。）
【市场缺乏向上力量，期待自然出清——“股债性价比”每周跟踪20240115】
【最新股债性价比数据】
基于中债沪深300股债性价比处于过去5年0%分位数评级：低估
基于美债的沪深300股债性价比处于过去5年50.57%分位数 评级：中性
建议：中债和美债计算的股债性价比结论仍处于较为割裂状态，当前不建议快速大举入场加仓
《开篇说明：什么是“股债性价比”？为什么它这么有效？》
在股市投（zhe）资（teng）中，我们总是想找到那么一种方（tao）法（lu），能帮助我们准确逃顶、抄底。在证券基金这行也算是摸爬滚打了十多年，当面见过的基金经理、新财富首席亦或是股评大仙都不下百人，网上见过的各种“口头股神”更是不下千位，我总算从咱们机构里学来了一种被业界公认有效且历史回溯正确率极高的长周期资产配置工具，这就是“股债性价比”。
怎么理解“股债性价比”呢？简单来说咱们投资就和去菜场买东西差不多，“货比三家”是大家的常用思维模式吧。比如说猪肉30/斤，牛肉60/斤，但最近因为闹猪瘟，猪肉涨到50/斤，那我就多买点牛肉少买点猪肉。在投资世界里也是同样的道理，假设在正常情况下1年期存款利率是3%，股票股息率是1.5%，但最近依然股票一直跌，股息率一路走高到3%和1年期存款利率完全一样了，那我是不是得多买点股票少弄点存款？
你平时所投资的房地产、保险等金融品，本质上投资回报率都受到股市和债券利率的影响。事实上我们在投资中“货比三家”的时候，主要需要考虑的就是存款（债券）利率和股市资产之间的比价。
两者之间的区别是，前者（存款or债券）是生息但本金不增长的资产，而后者是带有股息但本金持续增长，同时还有可能获得资本利得的资产（增长型资产）。
怎么去理解这个问题呢？假设在20年前，你手上有100万闲钱，当前有两个选择：
选择1：
把100万的钱全部存入一年期定期存款，滚动续存，利率为3.5%/年
选择:2：
把100万的钱全款买入一套一线城市房产，租金收入3w/年
从这两个选择的静态收益率来看，显然是选择1全部存款短期收益率更高，但由于选择2的一线城市房地产在过去20年平均有每年5%-10%的租金增长，使得其租金收益率处于不断提升过程中，20年后该房产的租金收入若达到20w/年，则以20年前100w本金买入折算至今的当年租金收益高达20%/年，很有可能因为该一线城市房地产的租金收入不断上涨，20年前100w买入的该房产，市价已经涨到1000w，这900w的差价就是我们前文所说的“潜在资本利得收入”。相比之下，买入国债或者存款，虽然短期能有确定性的利息收入，但是第一其本身的利息现金流并不会随着时间增长，第二存款本身也不会有“潜在资本利得收入”。
省流：存款（生息但不增长型资产），股票（有股息且增长型资产）
在一国经济正常发展预期下，大部分时间存款利率会高于股票股息率（因为后者有股息还有对应上市公司利润增长），当股票市场股息率接近甚至大幅超过存款（国债）利率时，往往意味着市场预期的极度悲观，甚至认为股票从“增长型资产”转变为“衰退型资产”，如果我们认为这种预期是错的，那么就应该在股票股息率和存款（国债）利率倒挂时持续逆向买入。
我们正是用这样的方法，在2020年3月以3万元/日的节奏进行基金日定投，并斩获了超过300w的年收益。
需要注意的是当前A股已有大量外资投资者的加入，因此我们在考虑存款（国债）利率时，不仅要考虑中国国债的收益率水平，同时也要站在外资投资者角度兼顾美国国债收益率水平。从2000年至2020年的情况来看，中美国债走势高度同步，但是2020-2023年两国国债利率出现严重错位，因此在运用“股债性价比”框架时，不能机械化套用中国国债利率，还要对美债利率给予更多关注。
【正文部分】
（图1）上周10年期美债到期收益率小幅下行9个BP，美元指数走势持平，然而受市场信心走弱影响，北向资金上周依然净流出超过20亿元；市值风格（图2）方面，红利和高股息因子继续保持强势表现，延续了23年大幅跑赢成长因子的趋势；（图3）从市值因子来看，万得微盘股指数表现依然领先，但中证1000和国证2000指数上周大幅走弱，开年至今小微盘表现暂时落后。
（图4）债市方面，在机构纷纷加大久期押注长端利率下行的背景下，国内10年期国债到期收益率已经连续第6周走低，但在长端利率接近2020年历史低点的背景下上周长端利率走稳。沪深300股息率在上周下跌之后进一步上升至3.2709%，其与10年期国债到期收益率的倒挂幅度达到0.75%，处于过去20年历史最低估水平。
（图5）“美债版股债性价比”：上周10年期美债到期收益率小幅回落9个BP，周五以3.96%收盘。我们认为虽然本轮美联储加息周期大概率已经结束，但美债利率较长时间维持在高位的风险仍未消除。好消息是，当前基于美债计算的沪深300股债性价比在上周反弹后回落至50.57%分位数，意味着从外资角度而言A股“至少不贵”，另一方面这或许意味着2024年如美债没有回落至3%以内，即美债到期收益率低于沪深300股息率之前，A股恐难有大牛行情。
应对：去年12月初我们大举买入短久期美元利率债时曾提出“对于2024年中美利差我们并不认为短期有大幅收窄的可能”，而从过去一个月表现来看，中美利差甚至有进一步走阔态势，当前中国10年期国债到期收益率距离突破历史底部已一步之遥，我们继续较为看好国内一季度债市行情，预计短期仍将在组合内进一步增加中长期纯债基金、利率债基的配置。
不得贪胜，保持弱者思维，坚持做长期正确的事情！欢迎和我们一起加入“逆人性投资”的奇妙之旅，期待我能陪伴粉丝们一起《慢慢变富》！！！
（本人承诺本着勤勉尽责、诚实守信的原则，为投资者提供基金投顾服务，但不保证各投顾组合一定盈利，不保证最低收益，也不保证投资者所选择的投资组合策略能够达到投资者期望的投资收益目标。投资者参与基金投资顾问业务，存在本金亏损的风险，投资者自行承担投资风险。投顾业务的过往业绩并不预示其未来表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。）
晚上没睡着在B站闲逛，突然就非常鲜明地感觉到“国内的视频创作者被平台和流量驯化了”这一点。
起因是我在看关于自恋型人格障碍的视频，看到两个视频都在讲同一个主题：自恋型人格为什么不能操控真实的人。一个是国内博主（BV1L841197VL），一个是英语博主（BV1bW4y1x7Qa），两个视频给我的直观感受是，国内博主的措辞明显更情绪化、具有煽动性，而国外博主的用词更客观公正一些。
在比较两个博主的用词之前，我先简单概括一下视频里的概念，方便理解。“自恋型人格障碍”是一种夸大自我价值、缺乏同理心的人格障碍，而“真实的人”指那些对自己的认知比较清晰、不太容易被别人影响心境的人。
在国内博主的描述里，自恋型人格障碍是“幼稚，低级，活在幻想里”的，而“真实的人”是“智商高，聪明，有成就”的。这些用词的褒贬情绪强烈，而且存在一些过度联想。比如“真实的人”和“有成就”并不一定直接挂钩。
而英语博主几乎没有正面批判自恋型人格障碍，只是着重描述了“真实的人”：在她看来，真实的人是“能够自我察觉（self-aware），脚踏实地（lives in alignment with their purposes），情绪稳定（emotionally-regulated）”的。这里很有意思的一点是，她的观点和国内博主正好相反，她认为真实的人往往需要经历挫折、从中找到一条生路，才能达成现在的心境。也就是说，“真实”和年龄、阅历挂钩，这些人往往并不一帆风顺，也不一定有大众眼里的成就。
从我个人的人生体验看来，我更认同英语博主的描述。这也就让我对国内博主的这种措辞产生了一种反感：她的措辞很明显地把自恋型人格异化了，把这个群体树立成了一个靶子，让观众去攻击，从而获得评论区的热度。作为一个心理学up，一个本该帮助观众了解自己的人，她显然没有把自恋型人格群体当人。
这也就是我开头说的，“国内的视频创作者被平台和流量驯化了”这一点。长久以来我也一直隐隐地感觉到，看国内心理学UP的视频会越看越焦虑，而看英语心理学博主偶尔能有些收获。煽动性的言辞会把人异化成物，看这类视频的观众如果处于被异化的那一方，就会感觉到受攻击，进而产生焦虑和防御心态。心理学只有在开放包容的心理状态下才对人有帮助，在国内这种流量等于收益的环境里，也就只能沦为up主赚钱的工具而已。
起因是我在看关于自恋型人格障碍的视频，看到两个视频都在讲同一个主题：自恋型人格为什么不能操控真实的人。一个是国内博主（BV1L841197VL），一个是英语博主（BV1bW4y1x7Qa），两个视频给我的直观感受是，国内博主的措辞明显更情绪化、具有煽动性，而国外博主的用词更客观公正一些。
在比较两个博主的用词之前，我先简单概括一下视频里的概念，方便理解。“自恋型人格障碍”是一种夸大自我价值、缺乏同理心的人格障碍，而“真实的人”指那些对自己的认知比较清晰、不太容易被别人影响心境的人。
在国内博主的描述里，自恋型人格障碍是“幼稚，低级，活在幻想里”的，而“真实的人”是“智商高，聪明，有成就”的。这些用词的褒贬情绪强烈，而且存在一些过度联想。比如“真实的人”和“有成就”并不一定直接挂钩。
而英语博主几乎没有正面批判自恋型人格障碍，只是着重描述了“真实的人”：在她看来，真实的人是“能够自我察觉（self-aware），脚踏实地（lives in alignment with their purposes），情绪稳定（emotionally-regulated）”的。这里很有意思的一点是，她的观点和国内博主正好相反，她认为真实的人往往需要经历挫折、从中找到一条生路，才能达成现在的心境。也就是说，“真实”和年龄、阅历挂钩，这些人往往并不一帆风顺，也不一定有大众眼里的成就。
从我个人的人生体验看来，我更认同英语博主的描述。这也就让我对国内博主的这种措辞产生了一种反感：她的措辞很明显地把自恋型人格异化了，把这个群体树立成了一个靶子，让观众去攻击，从而获得评论区的热度。作为一个心理学up，一个本该帮助观众了解自己的人，她显然没有把自恋型人格群体当人。
这也就是我开头说的，“国内的视频创作者被平台和流量驯化了”这一点。长久以来我也一直隐隐地感觉到，看国内心理学UP的视频会越看越焦虑，而看英语心理学博主偶尔能有些收获。煽动性的言辞会把人异化成物，看这类视频的观众如果处于被异化的那一方，就会感觉到受攻击，进而产生焦虑和防御心态。心理学只有在开放包容的心理状态下才对人有帮助，在国内这种流量等于收益的环境里，也就只能沦为up主赚钱的工具而已。
#青岛新闻[超话]# 【青岛日报每周一评：让“历史的青岛”遇上“未来的青岛”】历史城区是珍贵的活态文化景观，布局其间的建筑、街道、院落、民居等文化遗产不仅是“活”着的传统，更是代表城市独特性的历史文脉。让历史城区保护更新焕发出新的内生动力，有利于激活城市活力、塑造城市品牌、增加城市魅力。
连日来，青岛日报特派记者走进福州、广州、成都，深入探寻历史城区活化利用的典型经验和创新路径，为青岛的历史城区保护更新打开新思路。
一路走来，我们发现：人心往之，城必兴焉。推进历史城区保护更新，从来不是将其凝固在某个时间节点上，而是要生动呈现其发展脉络，让历史文化融入现代生活，引领潮流风尚，并以深厚的历史文化底蕴和精神力量，为城市的未来发展注入内生动力——宏观上，历史城区保护更新与城市顶层设计相结合，服务城市能级提升和青岛都市圈建设；微观上，历史城区保护更新与产业发展、绿色转型等相结合，加快形成推动发展的新质生产力；长远上，历史城区保护更新与提升老城区公共服务水平和社会治理能力相结合，让历史风貌与现代生活有机融合、历史传统与时代特征相得益彰，打造宜居、韧性、智慧的城市样板。
借他山之石，琢己身之玉。如何让“历史的青岛”遇上“未来的青岛”？福州、广州、成都的实践证明：关键在于为老建筑、老街区引入新业态，实现文化传承和消费升级的“双向赋能”，人文与经济的“琴瑟和鸣”，从而增强老城区发展内生动力。
加大“文化取样”，实现差异定位。历史城区保护更新是典型的“非标”产品，避免千篇一律，才能唤起人们的向往，吸引人们重复抵达。在福州，三坊七巷、上下杭、烟台山拥有不同的建筑风貌和文化基因，其活化利用过程中呈现出的业态特点截然不同。文博场馆等公共文化空间合理化地分布于不同区域，策划、运营非但没有同质化的“千街一面”，而且在保护老建筑的情况下引入住宿、餐饮、潮玩等多元业态，既放大不同历史文化街区的特色，又呼应其内在关联，实现不同街区之间的互相引流。
发展“首店经济”，引领消费升级。成都祠堂街短短不足300米，在业态招引中却坚守“引入全球首店及品牌西南首店”的基本原则，重点关注品牌融入街区文化的主动性以及品牌与建筑本身文化属性的匹配度，力求品牌流量转化为街区流量。同时，街巷借鉴传统“盒子商业”的结构，布局住宿、餐饮、零售，注重将商业街区打造为产业社区。显然，要推动历史城区重新成为消费引领区，品牌招引是关键因素，变租金经济为产业经济，重点引入符合历史文化城区特色的“首店”共同参与历史城区保护更新，才能不断制造出新的消费热点。
突破制度创新，坚定发展信心。推动历史城区保护更新，信心尤为关键。而这种信心的根源，就是一个城市通过顶层设计、整体规划所展现出来的突破决心。福州在全国率先启动制定《福州市历史文化名城保护条例》，广州构建“1+1+4+N”的政策法规体系，成都市划定“中优”区域服务城市有机更新。在历史城区保护更新的特殊语境下，营商环境已经不仅仅是减免房租、优化服务流程那么简单，更要关注政策回应诉求的精准度，切实为老建筑“再生”破解消防、产权等难题，积极鼓励引导民营资本参与城市更新，必要时调整城市动线为历史城区引流，着力推动从“解决一个问题”到“解决一类问题”。
回溯历史，走向未来。目前，青岛正在积极推进城市历史城区保护更新，注重国家历史文化名城整体打造，加快推动老城区申遗，留存“最青岛”的文化记忆。在这一过程中，可以借鉴外地经验，但归根结底还是要走出一条自己的路，在传承历史文脉、关注经济活力方面，加强自我鞭策、保持战略定力，通过可持续、有温度的底层逻辑突破，让历史城区保护更新切实增强人民群众的获得感，持续提升城市能级和核心竞争力。https://t.cn/A6jLThwR
连日来，青岛日报特派记者走进福州、广州、成都，深入探寻历史城区活化利用的典型经验和创新路径，为青岛的历史城区保护更新打开新思路。
一路走来，我们发现：人心往之，城必兴焉。推进历史城区保护更新，从来不是将其凝固在某个时间节点上，而是要生动呈现其发展脉络，让历史文化融入现代生活，引领潮流风尚，并以深厚的历史文化底蕴和精神力量，为城市的未来发展注入内生动力——宏观上，历史城区保护更新与城市顶层设计相结合，服务城市能级提升和青岛都市圈建设；微观上，历史城区保护更新与产业发展、绿色转型等相结合，加快形成推动发展的新质生产力；长远上，历史城区保护更新与提升老城区公共服务水平和社会治理能力相结合，让历史风貌与现代生活有机融合、历史传统与时代特征相得益彰，打造宜居、韧性、智慧的城市样板。
借他山之石，琢己身之玉。如何让“历史的青岛”遇上“未来的青岛”？福州、广州、成都的实践证明：关键在于为老建筑、老街区引入新业态，实现文化传承和消费升级的“双向赋能”，人文与经济的“琴瑟和鸣”，从而增强老城区发展内生动力。
加大“文化取样”，实现差异定位。历史城区保护更新是典型的“非标”产品，避免千篇一律，才能唤起人们的向往，吸引人们重复抵达。在福州，三坊七巷、上下杭、烟台山拥有不同的建筑风貌和文化基因，其活化利用过程中呈现出的业态特点截然不同。文博场馆等公共文化空间合理化地分布于不同区域，策划、运营非但没有同质化的“千街一面”，而且在保护老建筑的情况下引入住宿、餐饮、潮玩等多元业态，既放大不同历史文化街区的特色，又呼应其内在关联，实现不同街区之间的互相引流。
发展“首店经济”，引领消费升级。成都祠堂街短短不足300米，在业态招引中却坚守“引入全球首店及品牌西南首店”的基本原则，重点关注品牌融入街区文化的主动性以及品牌与建筑本身文化属性的匹配度，力求品牌流量转化为街区流量。同时，街巷借鉴传统“盒子商业”的结构，布局住宿、餐饮、零售，注重将商业街区打造为产业社区。显然，要推动历史城区重新成为消费引领区，品牌招引是关键因素，变租金经济为产业经济，重点引入符合历史文化城区特色的“首店”共同参与历史城区保护更新，才能不断制造出新的消费热点。
突破制度创新，坚定发展信心。推动历史城区保护更新，信心尤为关键。而这种信心的根源，就是一个城市通过顶层设计、整体规划所展现出来的突破决心。福州在全国率先启动制定《福州市历史文化名城保护条例》，广州构建“1+1+4+N”的政策法规体系，成都市划定“中优”区域服务城市有机更新。在历史城区保护更新的特殊语境下，营商环境已经不仅仅是减免房租、优化服务流程那么简单，更要关注政策回应诉求的精准度，切实为老建筑“再生”破解消防、产权等难题，积极鼓励引导民营资本参与城市更新，必要时调整城市动线为历史城区引流，着力推动从“解决一个问题”到“解决一类问题”。
回溯历史，走向未来。目前，青岛正在积极推进城市历史城区保护更新，注重国家历史文化名城整体打造，加快推动老城区申遗，留存“最青岛”的文化记忆。在这一过程中，可以借鉴外地经验，但归根结底还是要走出一条自己的路，在传承历史文脉、关注经济活力方面，加强自我鞭策、保持战略定力，通过可持续、有温度的底层逻辑突破，让历史城区保护更新切实增强人民群众的获得感，持续提升城市能级和核心竞争力。https://t.cn/A6jLThwR
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