从巴菲特的“股东利润”视角比较美的集团与海尔智家
1986年巴菲特致股东信中谈到股东利润的定义：“它包含：报告利润（a)， 加计折旧，摊销与其它成本(b)，扣除用于维持公司长期竞争地位的资本支出(c)，如果企业需要额外的营运资金来维持既有的竞争地位，这部分的增量支出也需要纳入(c)项。”
“大部分的经理人或许认为，长期来看他们需要花费比（b)项更多的钱来维持公司的现有规模与竞争地位。当这种情况确实存在时，也就是说当(c)项的资金需求远超过(b)项的资金供给时，就意味着按一般公认会计准则计算出来的数据会高估股东利润。”（注：以上两段文字摘录自《穿过迷雾 巴菲特投资与经营思想之我见》任俊杰 著 中国经济出版社 2016年）
在巴菲特看来，评估企业价值的重要参数，不能照搬财务报表上的净利润，而需要扣除维持企业既有竞争和长期竞争所需资本支出以后的股东利润。在巴菲特主要投资的美国市场，(b)项大于(c)项的公司很少；那么在中国市场，情形应该差不多，或者还更少一些。
今天我们试着从“股东利润”视角，对两大家电巨头，美的集团和海尔智家做一个检查，来看看二级市场股民选哪一个更有赢面？
过去5年加总来看，美的集团净利润为1297亿元；折旧与摊销为277亿元；资本支出279亿元；自由现金流大约1379亿元。公司股东利润为1295亿元，大概和净利润接近。
比较来看，海尔智家净利润为524亿元；折旧与摊销为240亿元；资本支出363亿元；自由现金流大约为589亿元。公司股东利润为400亿元，大概只有净利润的76%。显然，从这个角度来看，海尔财务报表上的净利润高估了。
通过股东利润，再结合两家企业的ROE, 分红率和股息率，可以更加清楚两家企业的内在价值。美的5年平均分红率46%；2022年ROE22.21%；股息率为4.72%。海尔5年平均分红率25%；2022年ROE16.81%; 股息率为1.68%。
小结：美的和海尔都是全球白电龙头，更是企业经营管理的佼佼者。作为二级市场投资者，对于企业的选择必须优中选优。股东利润是一个比净利润更“模糊而正确”的指标，帮助我们看清楚净利润的“胖瘦”，如果能够结合ROE, 分红率和股息率一起分析，可以更清楚拿捏公司内在价值。
美的集团2023Q3处于景气回升中，公司季度毛利率，营收和净利润都有改善。库存周期上看处于主动去库，Q3季末库销比1.06个月，低于过去3.5年的平均库销比1.21个月。
美的集团当下PB2.33, 位于10年约10%分位以内，保守估计2023年股息率仍然高于4%。2023Q3新加坡淡马锡富敦TEMASEK FULLERTON新进前10流通股东。
（文章仅为记录个人思考与分析，不构成投资建议）
https://t.cn/A6WuOTgr
1986年巴菲特致股东信中谈到股东利润的定义：“它包含：报告利润（a)， 加计折旧，摊销与其它成本(b)，扣除用于维持公司长期竞争地位的资本支出(c)，如果企业需要额外的营运资金来维持既有的竞争地位，这部分的增量支出也需要纳入(c)项。”
“大部分的经理人或许认为，长期来看他们需要花费比（b)项更多的钱来维持公司的现有规模与竞争地位。当这种情况确实存在时，也就是说当(c)项的资金需求远超过(b)项的资金供给时，就意味着按一般公认会计准则计算出来的数据会高估股东利润。”（注：以上两段文字摘录自《穿过迷雾 巴菲特投资与经营思想之我见》任俊杰 著 中国经济出版社 2016年）
在巴菲特看来，评估企业价值的重要参数，不能照搬财务报表上的净利润，而需要扣除维持企业既有竞争和长期竞争所需资本支出以后的股东利润。在巴菲特主要投资的美国市场，(b)项大于(c)项的公司很少；那么在中国市场，情形应该差不多，或者还更少一些。
今天我们试着从“股东利润”视角，对两大家电巨头，美的集团和海尔智家做一个检查，来看看二级市场股民选哪一个更有赢面？
过去5年加总来看，美的集团净利润为1297亿元；折旧与摊销为277亿元；资本支出279亿元；自由现金流大约1379亿元。公司股东利润为1295亿元，大概和净利润接近。
比较来看，海尔智家净利润为524亿元；折旧与摊销为240亿元；资本支出363亿元；自由现金流大约为589亿元。公司股东利润为400亿元，大概只有净利润的76%。显然，从这个角度来看，海尔财务报表上的净利润高估了。
通过股东利润，再结合两家企业的ROE, 分红率和股息率，可以更加清楚两家企业的内在价值。美的5年平均分红率46%；2022年ROE22.21%；股息率为4.72%。海尔5年平均分红率25%；2022年ROE16.81%; 股息率为1.68%。
小结：美的和海尔都是全球白电龙头，更是企业经营管理的佼佼者。作为二级市场投资者，对于企业的选择必须优中选优。股东利润是一个比净利润更“模糊而正确”的指标，帮助我们看清楚净利润的“胖瘦”，如果能够结合ROE, 分红率和股息率一起分析，可以更清楚拿捏公司内在价值。
美的集团2023Q3处于景气回升中，公司季度毛利率，营收和净利润都有改善。库存周期上看处于主动去库，Q3季末库销比1.06个月，低于过去3.5年的平均库销比1.21个月。
美的集团当下PB2.33, 位于10年约10%分位以内，保守估计2023年股息率仍然高于4%。2023Q3新加坡淡马锡富敦TEMASEK FULLERTON新进前10流通股东。
（文章仅为记录个人思考与分析，不构成投资建议）
https://t.cn/A6WuOTgr
#影讯# 11.24迪士尼分账片#星愿# 影片信息
外文片名：WISH
国 别：美国
北美公映日期：2023-11-24
类 型：动画
评 级：PG/U
片 长：9分钟纪念短片+95分钟正片（正片BBFC精确时长94m 54s）
幕 幅：宽银幕（封装2.55:1）
声 制：见发行版本
语 别：英语、译制
发行版本：数字2D 5.1、数字3D（5.1、DTS:X、ATMOS）、CINITY 3D、杜比视界3D、中国巨幕3D（5.1、DTS:X、ATMOS）、MX4D
注：9分钟纪念短片皆为2D版本
是否特供3D：否，全球皆有3D版本发行
放映期限：2023年11月24日 - 2023年12月23日
译 制：中国电影股份有限公司
外文片名：WISH
国 别：美国
北美公映日期：2023-11-24
类 型：动画
评 级：PG/U
片 长：9分钟纪念短片+95分钟正片（正片BBFC精确时长94m 54s）
幕 幅：宽银幕（封装2.55:1）
声 制：见发行版本
语 别：英语、译制
发行版本：数字2D 5.1、数字3D（5.1、DTS:X、ATMOS）、CINITY 3D、杜比视界3D、中国巨幕3D（5.1、DTS:X、ATMOS）、MX4D
注：9分钟纪念短片皆为2D版本
是否特供3D：否，全球皆有3D版本发行
放映期限：2023年11月24日 - 2023年12月23日
译 制：中国电影股份有限公司
雅创电子：低位汽车芯片标的，导入问界、小米汽车
雅创电子是一家在汽车芯片领域有着深厚积累的公司，近期随着汽车行业的复苏，公司业绩也有望进一步提升。公司切入问界与小米汽车等热门车企，为其提供车规分销服务，同时自研汽车IC业务也快步导入，营收和盈利持续向好。
据10月份的数据显示，中国乘用车零售同比增加10.2%，表明汽车行业整体处于修复态势。在这个背景下，雅创电子积极拓展业务，已成功导入比亚迪、长安、长城、小鹏、蔚来、问界等客户，并与小米汽车开展业务合作，有望受益于行业整体复苏。
在自研业务方面，雅创电子的营收和毛利率均表现出色。第三季度营收环比增加17.3%，毛利率达到40%，较上半年提升1.6个百分点。公司LED驱动IC、马达驱动IC、DC-DC等产品均快步导入，主力产品达到30-40颗，在研产品60-70颗，客户覆盖特斯拉、比亚迪、吉利、蔚小理等知名车企。其中，公司的调光电机驱动产品在全球市场占有率达到20%。
雅创电子在汽车芯片领域的自研团队实力强大，团队成员研发经验超过15年，公司通过收购欧创芯持续扩充研发实力。此外，公司今年全资收购了WE，增强了公司在存储分销领域的实力。WE主要分销海力士/三星存储产品，营收占比达到70-75%。根据历史数据，22Q2-23Q1营收达到6.0亿，后续有望享受存储复苏涨价机遇。
投资建议：预计23-25年营收24.1/28.8/34.2亿，归母净利润0.9/1.9/2.5亿。当前对应明年PE为23倍。当前公司整体估值低，且自研IC体量在快速起来。建议积极关注！
风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期风险。
注：本文数据与观点由德邦电团队子提供，仅供参考。
雅创电子是一家在汽车芯片领域有着深厚积累的公司，近期随着汽车行业的复苏，公司业绩也有望进一步提升。公司切入问界与小米汽车等热门车企，为其提供车规分销服务，同时自研汽车IC业务也快步导入，营收和盈利持续向好。
据10月份的数据显示，中国乘用车零售同比增加10.2%，表明汽车行业整体处于修复态势。在这个背景下，雅创电子积极拓展业务，已成功导入比亚迪、长安、长城、小鹏、蔚来、问界等客户，并与小米汽车开展业务合作，有望受益于行业整体复苏。
在自研业务方面，雅创电子的营收和毛利率均表现出色。第三季度营收环比增加17.3%，毛利率达到40%，较上半年提升1.6个百分点。公司LED驱动IC、马达驱动IC、DC-DC等产品均快步导入，主力产品达到30-40颗，在研产品60-70颗，客户覆盖特斯拉、比亚迪、吉利、蔚小理等知名车企。其中，公司的调光电机驱动产品在全球市场占有率达到20%。
雅创电子在汽车芯片领域的自研团队实力强大，团队成员研发经验超过15年，公司通过收购欧创芯持续扩充研发实力。此外，公司今年全资收购了WE，增强了公司在存储分销领域的实力。WE主要分销海力士/三星存储产品，营收占比达到70-75%。根据历史数据，22Q2-23Q1营收达到6.0亿，后续有望享受存储复苏涨价机遇。
投资建议：预计23-25年营收24.1/28.8/34.2亿，归母净利润0.9/1.9/2.5亿。当前对应明年PE为23倍。当前公司整体估值低，且自研IC体量在快速起来。建议积极关注！
风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期风险。
注：本文数据与观点由德邦电团队子提供，仅供参考。
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