中金：5%的美债利率属于合理定价 不排除以后是常态
10月23日，中金发布研报指出，基于当前的经济基本面，5%的美债利率属于合理定价，不排除一种可能，5%的美债利率是未来的新常态。中金表示，这种状态并非脱离基本面的存在，而是金融周期波动，叠加供给侧结构性变化带来的结果，也是全球政治、经济、社会发展到这个阶段的一种规律。
美国经济数据好于预期，美债10年期收益率冲破5%，中金认为基于当前的经济基本面，5%的利率属于合理定价。历史表明，金融周期上行阶段，信用扩张冲动更强，再加上疫情后供给冲击频发，通胀风险上升，所需要的货币紧缩力度更大，市场利率上行压力也更大。不排除一种可能，5%的美债利率是未来的新常态，这种状态并非脱离基本面的存在，而是金融周期波动，叠加供给侧结构性变化带来的结果，也是全球政治、经济、社会发展到这个阶段的一种规律。
那么现在的问题是，以2008年前作为参考合适吗？可以从两个角度看：首先，从金融周期角度看，1995-2005年美国处于金融周期上行阶段，2008年后金融周期转为下行，直到2016年前后触底，而后再次上行。也就是说，当前美国或仍然处于金融周期上行阶段，这一点与2008年前的情况更相似。
其次，从宏观政策角度看，金融周期下行阶段，宏观政策一般采取“紧信用、松货币”组合，为对冲信用收缩的负面影响，货币政策往往需要过度宽松，比如2008年后美联储实施了前瞻指引和量化宽松，加大了市场利率下行压力。而在金融周期上行阶段，由于信用扩张冲动更强，货币政策会倾向紧缩，以防止经济过热和通胀过高。新冠疫情后，供给冲击一波接一波，通胀风险上升，这进一步增强了货币紧缩的必要性和持续性，加大市场利率上行压力。
由此来看，当前的利率定价并没有超越历史，背后有基本面支撑。接下来的问题是，这样的基本面是否可持续？不妨将当前6%的名义GDP增长拆分为实际GDP和通胀两部分，大致来看，当前的实际GDP增长在2.5%左右，通胀在3.5%左右。考虑到美联储持续紧缩，货币金融条件收紧，未来经济增长大概率放缓，但由于美国处于金融周期上半场，私人部门资产负债表健康，发生金融系统性风险的概率较低。我们不妨做一个假设，未来实际GDP增长中枢为2%，这并不是一个很强的假设，因为2009-2019年金融周期下行阶段，实际GDP增长均值也有1.9%（图表2）。该假设与美国国会预算办公室（CBO）对未来十年美国实际GDP增长的假设也基本一致。
通胀方面，货币紧缩有利于抑制通胀，但由于近年来许多供给侧因素发生了深刻变革，长期通胀中枢或已抬升。我们一直有一个观点：在人口老龄化、政府干预经济、地缘冲突频发、逆全球化、绿色转型的今天，不能低估供给冲击长期化的风险。在百年未有之变局下，全球供给弹性下降，供应不确定、不稳定性上升，给定同等的需求，通胀的韧性将更强。从这个角度看，未来通胀中枢在3%左右是比较合理的，这其实也不是一个很强的假设，因为1995-2005年金融周期上行阶段，全球化加速，生产效率大幅提升，通胀中枢也有2.1%。
这里还有一个问题，就是供给冲击是否会导致美国经济增速下降？中金认为，可能会有一定影响，但这种影响可以部分被金融周期上行带来的总需求扩张所弥补。也就是说，未来几年美国的宏观环境或将是与疫情前相当的经济增长和比疫情前更高的通货膨胀。这给美联储货币政策带来了一个重要含义，那就是如果想维持之前的经济增长，大概率需要提高通胀容忍度。
最后，我们把经济增长率和通胀相加，大致得出名义GDP增长中枢在5%左右，简单参考历史经验，这意味着5%的长期美债利率或是一种新常态。这种新常态并非脱离基本面的存在，而是金融中周期波动，叠加供给侧结构性变化带来的结果，也是全球政治、经济、社会发展到这个阶段的规律。但这也不是说美国利率就一直处于5%，而是说围绕5%波动的时间会更久，未来我们或更难回到疫情前的低利率时代。
10月23日，中金发布研报指出，基于当前的经济基本面，5%的美债利率属于合理定价，不排除一种可能，5%的美债利率是未来的新常态。中金表示，这种状态并非脱离基本面的存在，而是金融周期波动，叠加供给侧结构性变化带来的结果，也是全球政治、经济、社会发展到这个阶段的一种规律。
美国经济数据好于预期，美债10年期收益率冲破5%，中金认为基于当前的经济基本面，5%的利率属于合理定价。历史表明，金融周期上行阶段，信用扩张冲动更强，再加上疫情后供给冲击频发，通胀风险上升，所需要的货币紧缩力度更大，市场利率上行压力也更大。不排除一种可能，5%的美债利率是未来的新常态，这种状态并非脱离基本面的存在，而是金融周期波动，叠加供给侧结构性变化带来的结果，也是全球政治、经济、社会发展到这个阶段的一种规律。
那么现在的问题是，以2008年前作为参考合适吗？可以从两个角度看：首先，从金融周期角度看，1995-2005年美国处于金融周期上行阶段，2008年后金融周期转为下行，直到2016年前后触底，而后再次上行。也就是说，当前美国或仍然处于金融周期上行阶段，这一点与2008年前的情况更相似。
其次，从宏观政策角度看，金融周期下行阶段，宏观政策一般采取“紧信用、松货币”组合，为对冲信用收缩的负面影响，货币政策往往需要过度宽松，比如2008年后美联储实施了前瞻指引和量化宽松，加大了市场利率下行压力。而在金融周期上行阶段，由于信用扩张冲动更强，货币政策会倾向紧缩，以防止经济过热和通胀过高。新冠疫情后，供给冲击一波接一波，通胀风险上升，这进一步增强了货币紧缩的必要性和持续性，加大市场利率上行压力。
由此来看，当前的利率定价并没有超越历史，背后有基本面支撑。接下来的问题是，这样的基本面是否可持续？不妨将当前6%的名义GDP增长拆分为实际GDP和通胀两部分，大致来看，当前的实际GDP增长在2.5%左右，通胀在3.5%左右。考虑到美联储持续紧缩，货币金融条件收紧，未来经济增长大概率放缓，但由于美国处于金融周期上半场，私人部门资产负债表健康，发生金融系统性风险的概率较低。我们不妨做一个假设，未来实际GDP增长中枢为2%，这并不是一个很强的假设，因为2009-2019年金融周期下行阶段，实际GDP增长均值也有1.9%（图表2）。该假设与美国国会预算办公室（CBO）对未来十年美国实际GDP增长的假设也基本一致。
通胀方面，货币紧缩有利于抑制通胀，但由于近年来许多供给侧因素发生了深刻变革，长期通胀中枢或已抬升。我们一直有一个观点：在人口老龄化、政府干预经济、地缘冲突频发、逆全球化、绿色转型的今天，不能低估供给冲击长期化的风险。在百年未有之变局下，全球供给弹性下降，供应不确定、不稳定性上升，给定同等的需求，通胀的韧性将更强。从这个角度看，未来通胀中枢在3%左右是比较合理的，这其实也不是一个很强的假设，因为1995-2005年金融周期上行阶段，全球化加速，生产效率大幅提升，通胀中枢也有2.1%。
这里还有一个问题，就是供给冲击是否会导致美国经济增速下降？中金认为，可能会有一定影响，但这种影响可以部分被金融周期上行带来的总需求扩张所弥补。也就是说，未来几年美国的宏观环境或将是与疫情前相当的经济增长和比疫情前更高的通货膨胀。这给美联储货币政策带来了一个重要含义，那就是如果想维持之前的经济增长，大概率需要提高通胀容忍度。
最后，我们把经济增长率和通胀相加，大致得出名义GDP增长中枢在5%左右，简单参考历史经验，这意味着5%的长期美债利率或是一种新常态。这种新常态并非脱离基本面的存在，而是金融中周期波动，叠加供给侧结构性变化带来的结果，也是全球政治、经济、社会发展到这个阶段的规律。但这也不是说美国利率就一直处于5%，而是说围绕5%波动的时间会更久，未来我们或更难回到疫情前的低利率时代。
#《红楼梦》#
从大运会开始就在读，断断续续三月才读完，让我感受到了它的深刻、厚重与精彩。
世事洞明皆学问，人情练达即文章。红楼女子，各具风华，尽态极妍。黛玉风流婉转，宝钗端庄玲珑，湘云憨态可鞠，凤姐风风火火，晴雯风流灵巧……
人生不易，世事浮沉，相比较而言，我比较喜欢两个人物：探春、平儿。
贾探春是贾政与妾赵姨娘之女，有卓超的才干，过人的智慧，深僻的见解，远大的眼光，能决断。最后虽然远嫁，但与众姐妹相比较，结局还是最好的。
平儿是曹公唯一从不舍得写惨的女性角色，她善良，万事处理的游刃有余，在贾府风雨飘摇如屡薄冰之际仍善得其所。最后也被贾琏扶正有了好的归宿。
P.S.展人性之美，做一个高情商，不被情绪左右的人！！！
从大运会开始就在读，断断续续三月才读完，让我感受到了它的深刻、厚重与精彩。
世事洞明皆学问，人情练达即文章。红楼女子，各具风华，尽态极妍。黛玉风流婉转，宝钗端庄玲珑，湘云憨态可鞠，凤姐风风火火，晴雯风流灵巧……
人生不易，世事浮沉，相比较而言，我比较喜欢两个人物：探春、平儿。
贾探春是贾政与妾赵姨娘之女，有卓超的才干，过人的智慧，深僻的见解，远大的眼光，能决断。最后虽然远嫁，但与众姐妹相比较，结局还是最好的。
平儿是曹公唯一从不舍得写惨的女性角色，她善良，万事处理的游刃有余，在贾府风雨飘摇如屡薄冰之际仍善得其所。最后也被贾琏扶正有了好的归宿。
P.S.展人性之美，做一个高情商，不被情绪左右的人！！！
#郑州大学[超话]##佳书有约#
作品名称：人性的弱点
作者：戴尔·卡耐基
内容简介
◎卡耐基在《人性的弱点》中告诉了人们这样几条处世规则：一、对别人表现出诚挚的关切；二、微笑；三、记住他人的名字，一个人的名字对他本人来说，是任何语言中最甜蜜、最重要的声音；四、做一个好的倾听者，鼓励他人谈论他们自己；五、谈论别人感兴趣的事物，使对方觉得重要——以一种诚恳的方式进行。
◎卡耐基作为人类的心灵导师，他深刻地洞察到，世上之所以有那么多的人不成功，是因为他们内心的忧虑、自卑和人际沟通障碍所致。他提出了“相信你能成功，你就能成功”的论断。
◎卡耐基在书中总结出：“一个人在事业上的成功，有15％归结于他的专业知识，另外85％归结于他表达思想、领导他人和唤起他人热情的能力”。
（图片源自网络）
作品名称：人性的弱点
作者：戴尔·卡耐基
内容简介
◎卡耐基在《人性的弱点》中告诉了人们这样几条处世规则：一、对别人表现出诚挚的关切；二、微笑；三、记住他人的名字，一个人的名字对他本人来说，是任何语言中最甜蜜、最重要的声音；四、做一个好的倾听者，鼓励他人谈论他们自己；五、谈论别人感兴趣的事物，使对方觉得重要——以一种诚恳的方式进行。
◎卡耐基作为人类的心灵导师，他深刻地洞察到，世上之所以有那么多的人不成功，是因为他们内心的忧虑、自卑和人际沟通障碍所致。他提出了“相信你能成功，你就能成功”的论断。
◎卡耐基在书中总结出：“一个人在事业上的成功，有15％归结于他的专业知识，另外85％归结于他表达思想、领导他人和唤起他人热情的能力”。
（图片源自网络）
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