汽车板块板块最新逻辑梳理
A 券商:新能源汽车零部件:大时代的起点。站在当前时点，我们认为明年汽车 行业的投资主线将会是:整车与零部件交汇上涨，但整车更偏结构，零部件会是 全面的行情。那么，看好零部件板块的逻辑是什么?1.时代背景:1)根据我们 的测算，2025 年新能源车的渗透率将超过 50%，中国品牌市占率将从 2020 年的 35%左右提升到 65%左右。看明年的话，中国新能源车的有效销量(10 万以上) 增速仍有 100%，这对于汽车零部件公司来说，将会真正看到非常大的弹性;2) 中国高端车的全面崛起(不考虑特斯拉的话，明年 130 万+)将使汽车产品形态的定义权从过去的 BBA、丰田、大众转移至中国的高端品牌(蔚来、小鹏、高合 等)，比如，中国品牌正在定义智能驾驶、智能座舱、动力总成、车灯、内外饰...... 由此带来零部件产业链关系全面重构。2.中国零部件企业的优势:1)机制优势: 民营企业居多，有野心、有能力;2)快速的响应速度:中国品牌主导的电动车 新产品开发周期急剧变短，中国零部件企业更具优势;3)相比整车，零部件企 业更易全球化，整车的全球化相对更难，因为不止是经济问题，更多还是 zz 问 题;4)对中国车企来说，相比外资，内资的供应商更能保证供应链的稳定、安 全。3.结论:1)燃油车时代，零部件巨头都是海外企业，电动车时代，可能都 在中国，会诞生无数细分赛道的冠军;2)特斯拉的产业链只是开始，中国品牌 产业链才是未来的主旋律。4.什么标的?高弹性、且未来可能会成为细分龙头的 零部件公司组合。组合:克来机电(二氧化碳热泵从 0-1)、美格智能(智能座舱 从 0-1)、星宇股份(ADB 从 0-1)、常熟汽饰(内饰高端化)、科博达(底盘域控 制器从 0-1)。
Z 券商:特斯拉上海工厂再度扩产，年产能有望破百万。事件:据新浪财经报道， 特斯拉上海工厂再度扩产，投资额达 12 亿，明年 4 月完工。1.据环评报告，此 次产线优化项目主要为冲压车间、车身车间、涂装车间、总装车间以及物流操作 中心的扩建。根据特斯拉的估算，产线优化项目建成后将增加 4000 名员工，全 厂员工数量将达到 1.9 万人。”2.可以看出此次扩产不涉及产线扩建，以优化产 线为主。10 月产量 5.6 万辆，年化后为 67 万辆，1.5 万名员工，人均年产 48 辆。 新增员工 4000 人扩到 1.9 万名之后，1)假设人均效率不变，预计年化产能可以 达到 91 万辆。2)假设效率进一步提升，年化产能可达百万辆以上。相关:特斯 拉产业链为电动车最强投资主线，配套供应商将深度受益。在Model Y、3等爆 款车型带动下，预计未来产销量将大幅提升。我们持续看好具备全球竞争力的国 产供应链企业:1.电池材料:宁德时代、恩捷股份、当升科技、芳源股份、璞泰 来、中国宝安、新宙邦、天赐材料、先导智能等。2.零部件:拓普集团，科达利， 恒帅股份，三花智控，宏发集团，新泉股份，宁波华翔，潜在的中鼎股份、松原股份。
C 券商:新能源车:美国供应链推荐之弹性标的梳理。1、中伟股份:公司是 LG 化学、SKI、特斯拉的前驱体供应商，且是前驱体技术领先的龙头公司，考虑到 LG-通用 NCMA 方案、SKI-福特镍 9 系方案、特斯拉同样采取高镍，美国市场的增 长有利于公司放量。公司 2021、2022 年产能预计分别达到 23、35 万吨，同时中 间品自供率持续抬升，支撑业绩增长。此外值得一提的是，公司火法镍冶炼扩产 提速，原先规划一期 3 万吨中开工 2 万吨，目前调整为一二期合计 6 万吨，考虑 相应产线在 2022-23 年相继落地，有望带来镍资源的盈利增厚空间。预计 2022、 2023 年净利润 23、40 亿元，继续推荐。2、当升科技:公司是 SKI 正极材料主 要供应商，且 SKI 占当升科技出货的 40-50%，因而公司将充分受益于 SKI 在美 国市场的高增长，近期当升科技与 SKI 签订战略合作，SK 入股欧洲基地，同时 规划韩国、中国合资工厂，此外双方协议承诺优先供应及采购，主要是供应韩国 和美国市场。除了受益于美国市场，当升科技 2022 年产能加速释放，在当前 4.4 万吨的基础上，2022Q3 有望新增 3 万吨产能，同时通过外协实现总计 8 万吨的 有效产能，推动旺盛需求的释放。此外公司在磷酸铁锂、锰铁锂方面的布局也值 得期待。预计 2022 年 14 亿元，继续推荐。3、芳源股份:公司是松下 NCA 前驱体供应链的弹性标的，松下占公司出货量的 40%以上，松下作为特斯拉美国的核 心供应商，目前美国产能已提升至 40GWh，且积极推动 4680 量产并在未来加大 产能投入，将是公司增长的基本盘。同时公司在松下供应链的占比仍有提升空间， 伴随产能释放有望实现份额提升的阿尔法。公司 2022、23 年产能分别达到 8.6、 11 万吨，其中 2022 年有效产能 4-5 万吨，值得关注。4、贝特瑞(中国宝安): 公司是 SKI-正极、松下-负极主力供应商，高镍正极匹配 SKI 实现放量，完成从 零到一的突破，且与 SKI、亿纬锂能合资 5 万吨产能，稳固供应链关系;松下负 极供应链中公司长期占据 50-60%以上的份额，地位稳固，伴随 4680 带来圆柱的 积极变化，硅碳加速应用也有利于公司的产品卡位和盈利提升。预计公司 2021、 2022 年净利润 16、26 亿元，继续推荐贝特瑞及母公司中国宝安。#股票##价值投资日志[超话]#
A 券商:新能源汽车零部件:大时代的起点。站在当前时点，我们认为明年汽车 行业的投资主线将会是:整车与零部件交汇上涨，但整车更偏结构，零部件会是 全面的行情。那么，看好零部件板块的逻辑是什么?1.时代背景:1)根据我们 的测算，2025 年新能源车的渗透率将超过 50%，中国品牌市占率将从 2020 年的 35%左右提升到 65%左右。看明年的话，中国新能源车的有效销量(10 万以上) 增速仍有 100%，这对于汽车零部件公司来说，将会真正看到非常大的弹性;2) 中国高端车的全面崛起(不考虑特斯拉的话，明年 130 万+)将使汽车产品形态的定义权从过去的 BBA、丰田、大众转移至中国的高端品牌(蔚来、小鹏、高合 等)，比如，中国品牌正在定义智能驾驶、智能座舱、动力总成、车灯、内外饰...... 由此带来零部件产业链关系全面重构。2.中国零部件企业的优势:1)机制优势: 民营企业居多，有野心、有能力;2)快速的响应速度:中国品牌主导的电动车 新产品开发周期急剧变短，中国零部件企业更具优势;3)相比整车，零部件企 业更易全球化，整车的全球化相对更难，因为不止是经济问题，更多还是 zz 问 题;4)对中国车企来说，相比外资，内资的供应商更能保证供应链的稳定、安 全。3.结论:1)燃油车时代，零部件巨头都是海外企业，电动车时代，可能都 在中国，会诞生无数细分赛道的冠军;2)特斯拉的产业链只是开始，中国品牌 产业链才是未来的主旋律。4.什么标的?高弹性、且未来可能会成为细分龙头的 零部件公司组合。组合:克来机电(二氧化碳热泵从 0-1)、美格智能(智能座舱 从 0-1)、星宇股份(ADB 从 0-1)、常熟汽饰(内饰高端化)、科博达(底盘域控 制器从 0-1)。
Z 券商:特斯拉上海工厂再度扩产，年产能有望破百万。事件:据新浪财经报道， 特斯拉上海工厂再度扩产，投资额达 12 亿，明年 4 月完工。1.据环评报告，此 次产线优化项目主要为冲压车间、车身车间、涂装车间、总装车间以及物流操作 中心的扩建。根据特斯拉的估算，产线优化项目建成后将增加 4000 名员工，全 厂员工数量将达到 1.9 万人。”2.可以看出此次扩产不涉及产线扩建，以优化产 线为主。10 月产量 5.6 万辆，年化后为 67 万辆，1.5 万名员工，人均年产 48 辆。 新增员工 4000 人扩到 1.9 万名之后，1)假设人均效率不变，预计年化产能可以 达到 91 万辆。2)假设效率进一步提升，年化产能可达百万辆以上。相关:特斯 拉产业链为电动车最强投资主线，配套供应商将深度受益。在Model Y、3等爆 款车型带动下，预计未来产销量将大幅提升。我们持续看好具备全球竞争力的国 产供应链企业:1.电池材料:宁德时代、恩捷股份、当升科技、芳源股份、璞泰 来、中国宝安、新宙邦、天赐材料、先导智能等。2.零部件:拓普集团，科达利， 恒帅股份，三花智控，宏发集团，新泉股份，宁波华翔，潜在的中鼎股份、松原股份。
C 券商:新能源车:美国供应链推荐之弹性标的梳理。1、中伟股份:公司是 LG 化学、SKI、特斯拉的前驱体供应商，且是前驱体技术领先的龙头公司，考虑到 LG-通用 NCMA 方案、SKI-福特镍 9 系方案、特斯拉同样采取高镍，美国市场的增 长有利于公司放量。公司 2021、2022 年产能预计分别达到 23、35 万吨，同时中 间品自供率持续抬升，支撑业绩增长。此外值得一提的是，公司火法镍冶炼扩产 提速，原先规划一期 3 万吨中开工 2 万吨，目前调整为一二期合计 6 万吨，考虑 相应产线在 2022-23 年相继落地，有望带来镍资源的盈利增厚空间。预计 2022、 2023 年净利润 23、40 亿元，继续推荐。2、当升科技:公司是 SKI 正极材料主 要供应商，且 SKI 占当升科技出货的 40-50%，因而公司将充分受益于 SKI 在美 国市场的高增长，近期当升科技与 SKI 签订战略合作，SK 入股欧洲基地，同时 规划韩国、中国合资工厂，此外双方协议承诺优先供应及采购，主要是供应韩国 和美国市场。除了受益于美国市场，当升科技 2022 年产能加速释放，在当前 4.4 万吨的基础上，2022Q3 有望新增 3 万吨产能，同时通过外协实现总计 8 万吨的 有效产能，推动旺盛需求的释放。此外公司在磷酸铁锂、锰铁锂方面的布局也值 得期待。预计 2022 年 14 亿元，继续推荐。3、芳源股份:公司是松下 NCA 前驱体供应链的弹性标的，松下占公司出货量的 40%以上，松下作为特斯拉美国的核 心供应商，目前美国产能已提升至 40GWh，且积极推动 4680 量产并在未来加大 产能投入，将是公司增长的基本盘。同时公司在松下供应链的占比仍有提升空间， 伴随产能释放有望实现份额提升的阿尔法。公司 2022、23 年产能分别达到 8.6、 11 万吨，其中 2022 年有效产能 4-5 万吨，值得关注。4、贝特瑞(中国宝安): 公司是 SKI-正极、松下-负极主力供应商，高镍正极匹配 SKI 实现放量，完成从 零到一的突破，且与 SKI、亿纬锂能合资 5 万吨产能，稳固供应链关系;松下负 极供应链中公司长期占据 50-60%以上的份额，地位稳固，伴随 4680 带来圆柱的 积极变化，硅碳加速应用也有利于公司的产品卡位和盈利提升。预计公司 2021、 2022 年净利润 16、26 亿元，继续推荐贝特瑞及母公司中国宝安。#股票##价值投资日志[超话]#
#ExploreNiceCotedAzur# 开奖啦！为感谢新老粉丝朋友们一直以来对尼斯蔚蓝海岸旅游局的大力支持，上周我们举办了“尼斯蔚蓝海岸知多少”【有奖竞答】活动。这一周以来我们在后台收到了很多正确答案✅，看来大家对#尼斯蔚蓝海岸#的了解真不少今天我们双手奉上中❗️奖❗️名❗️单❗️参与答题的小伙伴们快来看看自己是不是那个幸运儿！
一等奖获奖者：恭喜【张儒弘】获得了畅享尼斯蔚蓝海岸双人游大奖 3晚尼斯市中心Anantara Plaza五星酒店➕2晚奥龙度假村Chalet d'Auron木屋四星级酒店免费住宿➕一顿正宗尼斯菜肴➕2张72小时内有效的French Riviera Pass蔚蓝海岸一卡通通通都属于你！
二等奖获奖者：恭喜【余勇】【Zhenyu Zhu】【陈婷婷】【方月】【bread】每人获得了2张48小时内有效的French Riviera Pass蔚蓝海岸一卡通！
再次恭喜以上幸运儿，就像所承诺的一样，你的#双十一#，我们来买单啦！随后我们会以邮件方式将奖品券发送至获奖者邮箱，所有奖品有效期截止至2023年6月30日！没有中奖的小伙伴也不用气馁，我们以后会不定期举办类似的有奖竞答活动，快快关注我们，不错过任何精彩！
图| @OTM NCA@ @J.KELAGOPIAN @H-265 AGENCE MEDIA @lechaletdauron@ anantara.com@French Riviera Pass
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图| @OTM NCA@ @J.KELAGOPIAN @H-265 AGENCE MEDIA @lechaletdauron@ anantara.com@French Riviera Pass
【卖方观点】新能车基本面更新-关于4680电池的几点看法
⚡近期市场对4680电池关注度较高，根据我们对产业调研情况，结合市场关注点，如三元和铁锂关系、隔膜用量等，有以下看法：
➡量产时间：预计4680电池明年量产，LG和松下进度较快，之后是特斯拉自建工厂、宁德时代和亿纬锂能等，量产难点在于无极耳焊接和极片涂覆精度。
◆各家供应链：我们有较全的各家电池厂4680供应链和电解液配方数据，由于较为敏感，欢迎私下索取！
➡4680电池中三元和铁锂的关系：短期铁锂在圆柱的渗透率反而是提升的。
◆4680等圆柱电池，因为结构稳定，单体容量小，天然适合高镍等稳定性相对较差的材料导入。
◆铁锂的电压平台较平，SOC不容易测准，大容量的大圆柱相较于21700小圆柱电池，更适合上铁锂，因此，如果说21700小圆柱高镍（NCA或811）是100%渗透率，4680电池高镍渗透率反而降低了，我们跟踪到的情况是LG和特斯拉自制工厂都已经在试制铁锂4680电池。
◆相比于方壳和软包，4680电池因为锁死了尺寸，同等电量下高镍电芯数量比铁锂少约30%，所以圆柱电池高镍和铁锂的成本差距比方壳和软包小。
◆目前4680电池以替代21700电池为主，因此铁锂电池在圆柱电池渗透率短期反而是在提升的。
◆中长期看，大圆柱CTC大幅减少了非电芯成本，因此最终还是比拼电芯成本，那高镍比铁锂平价时间会比方壳和软包快2年左右，但目前谈平价尚早，预计节点在2025年。
➡大圆柱大幅减少隔膜用量？
◆根据测算，特斯拉4680圆柱相较于21700圆柱，能力密度仅提升9%，能量密度提升会带来所有非活性物质的减少，包括隔膜，因此并没有大幅减少，松下21700电池隔膜使用量为700万平/Gwh，则4680为640万平/Gwh，减少9%。当然跟国内方型铝壳如宁德的电芯相比，由于宁德是采取多卷芯封装，且极片活性物质厚度低于海外企业，因此宁德时代高镍三元方壳电池隔膜使用量为1100万平/Gwh(折和母卷是1600万平)，铁锂是1500万平/Gwh(折合母卷2100万平)，扣除能力密度和极片活性物质的影响，不同包装形式隔膜用量，软包略高于圆柱，方壳比圆柱高10%。
◆目前大圆柱仅是替代21700为主，还没看到大量替代方型铝壳电芯，因此隔膜用量并没有大幅减少！反而随着国内电池厂在全球份额提升，国内电池厂极片活性物质较薄，隔膜每Gwh用量还处在提升的趋势。
⚡近期市场对4680电池关注度较高，根据我们对产业调研情况，结合市场关注点，如三元和铁锂关系、隔膜用量等，有以下看法：
➡量产时间：预计4680电池明年量产，LG和松下进度较快，之后是特斯拉自建工厂、宁德时代和亿纬锂能等，量产难点在于无极耳焊接和极片涂覆精度。
◆各家供应链：我们有较全的各家电池厂4680供应链和电解液配方数据，由于较为敏感，欢迎私下索取！
➡4680电池中三元和铁锂的关系：短期铁锂在圆柱的渗透率反而是提升的。
◆4680等圆柱电池，因为结构稳定，单体容量小，天然适合高镍等稳定性相对较差的材料导入。
◆铁锂的电压平台较平，SOC不容易测准，大容量的大圆柱相较于21700小圆柱电池，更适合上铁锂，因此，如果说21700小圆柱高镍（NCA或811）是100%渗透率，4680电池高镍渗透率反而降低了，我们跟踪到的情况是LG和特斯拉自制工厂都已经在试制铁锂4680电池。
◆相比于方壳和软包，4680电池因为锁死了尺寸，同等电量下高镍电芯数量比铁锂少约30%，所以圆柱电池高镍和铁锂的成本差距比方壳和软包小。
◆目前4680电池以替代21700电池为主，因此铁锂电池在圆柱电池渗透率短期反而是在提升的。
◆中长期看，大圆柱CTC大幅减少了非电芯成本，因此最终还是比拼电芯成本，那高镍比铁锂平价时间会比方壳和软包快2年左右，但目前谈平价尚早，预计节点在2025年。
➡大圆柱大幅减少隔膜用量？
◆根据测算，特斯拉4680圆柱相较于21700圆柱，能力密度仅提升9%，能量密度提升会带来所有非活性物质的减少，包括隔膜，因此并没有大幅减少，松下21700电池隔膜使用量为700万平/Gwh，则4680为640万平/Gwh，减少9%。当然跟国内方型铝壳如宁德的电芯相比，由于宁德是采取多卷芯封装，且极片活性物质厚度低于海外企业，因此宁德时代高镍三元方壳电池隔膜使用量为1100万平/Gwh(折和母卷是1600万平)，铁锂是1500万平/Gwh(折合母卷2100万平)，扣除能力密度和极片活性物质的影响，不同包装形式隔膜用量，软包略高于圆柱，方壳比圆柱高10%。
◆目前大圆柱仅是替代21700为主，还没看到大量替代方型铝壳电芯，因此隔膜用量并没有大幅减少！反而随着国内电池厂在全球份额提升，国内电池厂极片活性物质较薄，隔膜每Gwh用量还处在提升的趋势。
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