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#BenWhishaw[超话]# 喜熊真的是不由分说的，Mark就是典型的熊，而且本也承认自己喜欢大块头的动物。
2015年接受 Big Issue专访，同时宣传了《妇女餐郑论者/Suffragette》、《龙虾》和《007幽灵党》。
Big Issue: If you faced being turned into an animal for the rest of your life, what would you choose?
Ben: It changes from day to day. At the moment I’ve got a thing for walruses. I’d like to be a walrus. I like the look of them. I like their mass and weight.
Big Issue: 如果你的余生要被变成动物，你会怎么选？
本：我的主意经常变化。我现在想变成海象。我喜欢他们的长相，喜欢他们的大块头大体重。
2015年接受 Big Issue专访，同时宣传了《妇女餐郑论者/Suffragette》、《龙虾》和《007幽灵党》。
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Ben: It changes from day to day. At the moment I’ve got a thing for walruses. I’d like to be a walrus. I like the look of them. I like their mass and weight.
Big Issue: 如果你的余生要被变成动物，你会怎么选？
本：我的主意经常变化。我现在想变成海象。我喜欢他们的长相，喜欢他们的大块头大体重。
对未来200年美国债务/GDP路径的一个模拟
1、最近对美国债务问题的讨论比较多，正好本周NBER WP中Laurence Ball有篇文章叫“美国真的是通过高速的经济增长令二战后的高债务逐步下降的吗？”。其具体研究的问题是：到底是什么因素让美国的债务/GDP之比由1946年的106%下降到1974年的23%。是经济增长？是1951年之前美联储被迫实施的收益率曲线控制（压低利率）？是不断超预期的通胀？还是基础财政盈余（primary balance)?其结论是，令债务状况好转的主要是美国在46-74年期间的财政盈余以及超预期的通胀（侵蚀掉了债务）。
2、文章对债务演变路径的拆分比较简单也很容易复制（图1）：债务/GDP的增长来自于三个部分：（1）真实债务利率扣除真实经济增长所带来的滚动债务规模；（2）通胀超预期（Xt=实现的通胀减去通胀预期）对债务人的利好；（3）基础财政盈余状况（PB，即扣除利息支出的财政盈余）。当真实债务利率远快于经济增长，或通胀持续低于预期，再或基础财政大幅赤字的时候，都会导致债务/GDP比例的快速上升。这很容易理解。
3、从财政可持续性的文献来看，通常认为只要R
4、为了直观的考虑不同因素是如何影响未来一段时间美国债务/GDP规模的，我这里利用Laurence Ball这篇文章中的这个公式，以及CBO和OMB的估算数据，简单的对不同情境下美国D/GDP未来180年的路径做了一个模拟。
5、模型中有这么几个参数
(1) 长期真实GDP增速，基准情形=2.5%；
（2）长期名义政策利率，基准情形=2%
（3）长期通胀，基准情形=2%
（4）长期通胀冲击（即通胀平均每年高出通胀预期多少），基准情形=0%，即理性预期；
（5）长期美联储准备金+隔夜逆回购总额占GDP比例，基准情形=10%。之所以考虑美联储资产负债表，是因为美联储的利润需要上缴财政，因此讨论财政可持续性需要将美联储和财政部并表看待。
（6）长期的基础财政盈余，基准情形=-2%（来自CBO的预测），即每年有2%的赤字
（7）10年期美债的便利收益（convenience yield），基准情形=0.5%，即10年期美债名义收益率=名义GDP增速减掉0.5%（这里的convenience yield不完全对应文献，你也可以把这个利差起一个别的名字）。因此基准情形下，长期的10年期美债收益率为4%。
6、我模拟了（1）真实GDP增速；（2）长期的政策利率水平；（3）长期持续性的通胀冲击；（4）美联储准备金+ONRRP占GDP比例；（5）基础财政盈余；（6）美债便利收益的变化，对美国在2023-2200年的180年期间债务/GDP之比的影响。在图2-图7中列示。图中1940-2022年数据为真实发生的数据，彩色曲线为根据方程（1）和不同参数值进行的模拟。模型完全是确定性的（No uncertainty）。
结论1：基准情形下，美国债务/GDP水平在未来200年里大约会维稳于100-110%的水平。
结论2：美联储购债规模，以及长端美债利率相较于名义增长的水平（反映为便利收益的高低）对D/GDP路径的影响比较小。原因是这两者都无法特别显著的改变财政部的债务平均成本（当然也有可能是我假设的参数波动范围太小了）。
结论3：基础财政盈余、持续性的通胀冲击以及真实GDP增速（技术进步）对D/GDP路径有着方向性的影响。如果美国通胀持续超预期、或者美国经历了新一轮技术革命，再或者美国长期财政收支显著好转，则D/GDP会大幅缩窄；反之将持续上升，且在未来200年内看不到拐点。
结论4：政策利率的持续高企对D/GDP的演化路径有最为致命的影响。如果长期保持在5%的政策利率（注意模型假设10y还是4%，即长期利率曲线倒挂），则D/GDP将彻底爆炸，2200年D/GDP会飙升至800%。
7、财政可持续性是个玄学。这个过度简化的模型主要是for illustrative purpose。
1、最近对美国债务问题的讨论比较多，正好本周NBER WP中Laurence Ball有篇文章叫“美国真的是通过高速的经济增长令二战后的高债务逐步下降的吗？”。其具体研究的问题是：到底是什么因素让美国的债务/GDP之比由1946年的106%下降到1974年的23%。是经济增长？是1951年之前美联储被迫实施的收益率曲线控制（压低利率）？是不断超预期的通胀？还是基础财政盈余（primary balance)?其结论是，令债务状况好转的主要是美国在46-74年期间的财政盈余以及超预期的通胀（侵蚀掉了债务）。
2、文章对债务演变路径的拆分比较简单也很容易复制（图1）：债务/GDP的增长来自于三个部分：（1）真实债务利率扣除真实经济增长所带来的滚动债务规模；（2）通胀超预期（Xt=实现的通胀减去通胀预期）对债务人的利好；（3）基础财政盈余状况（PB，即扣除利息支出的财政盈余）。当真实债务利率远快于经济增长，或通胀持续低于预期，再或基础财政大幅赤字的时候，都会导致债务/GDP比例的快速上升。这很容易理解。
3、从财政可持续性的文献来看，通常认为只要R
4、为了直观的考虑不同因素是如何影响未来一段时间美国债务/GDP规模的，我这里利用Laurence Ball这篇文章中的这个公式，以及CBO和OMB的估算数据，简单的对不同情境下美国D/GDP未来180年的路径做了一个模拟。
5、模型中有这么几个参数
(1) 长期真实GDP增速，基准情形=2.5%；
（2）长期名义政策利率，基准情形=2%
（3）长期通胀，基准情形=2%
（4）长期通胀冲击（即通胀平均每年高出通胀预期多少），基准情形=0%，即理性预期；
（5）长期美联储准备金+隔夜逆回购总额占GDP比例，基准情形=10%。之所以考虑美联储资产负债表，是因为美联储的利润需要上缴财政，因此讨论财政可持续性需要将美联储和财政部并表看待。
（6）长期的基础财政盈余，基准情形=-2%（来自CBO的预测），即每年有2%的赤字
（7）10年期美债的便利收益（convenience yield），基准情形=0.5%，即10年期美债名义收益率=名义GDP增速减掉0.5%（这里的convenience yield不完全对应文献，你也可以把这个利差起一个别的名字）。因此基准情形下，长期的10年期美债收益率为4%。
6、我模拟了（1）真实GDP增速；（2）长期的政策利率水平；（3）长期持续性的通胀冲击；（4）美联储准备金+ONRRP占GDP比例；（5）基础财政盈余；（6）美债便利收益的变化，对美国在2023-2200年的180年期间债务/GDP之比的影响。在图2-图7中列示。图中1940-2022年数据为真实发生的数据，彩色曲线为根据方程（1）和不同参数值进行的模拟。模型完全是确定性的（No uncertainty）。
结论1：基准情形下，美国债务/GDP水平在未来200年里大约会维稳于100-110%的水平。
结论2：美联储购债规模，以及长端美债利率相较于名义增长的水平（反映为便利收益的高低）对D/GDP路径的影响比较小。原因是这两者都无法特别显著的改变财政部的债务平均成本（当然也有可能是我假设的参数波动范围太小了）。
结论3：基础财政盈余、持续性的通胀冲击以及真实GDP增速（技术进步）对D/GDP路径有着方向性的影响。如果美国通胀持续超预期、或者美国经历了新一轮技术革命，再或者美国长期财政收支显著好转，则D/GDP会大幅缩窄；反之将持续上升，且在未来200年内看不到拐点。
结论4：政策利率的持续高企对D/GDP的演化路径有最为致命的影响。如果长期保持在5%的政策利率（注意模型假设10y还是4%，即长期利率曲线倒挂），则D/GDP将彻底爆炸，2200年D/GDP会飙升至800%。
7、财政可持续性是个玄学。这个过度简化的模型主要是for illustrative purpose。
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