【风险偏好和核心cpi的关系——简评7月的议息会议】
7月的议息会议靴子落地,决议内容符合预期:7月加息一次,把联邦基金利率区间维持在【5.25-5.5%】
对于7月加息一次25bp,市场有一致预期,市场的关注点在于:七月是否为最后一次加息。
本次议息会议给出的答案是:9月有可能加息,这不是最后一次加息。
会议落地之后,两年美债维持在4.83%附近,这个利率所对应的加息前景是:a、未来三次会议25+0+0;b、高点位置5.75%;c、2024年5月降息;d、每次降息25bp;
这跟市场之前所预计的场景十分一致,没有预期差,所以,昨晚两年美债波动幅度很小。具体路径图如下图所示,
对于降息前景,鲍威尔给出了很明确的答案:2023年不会降息。市场也比较悲观,预计在2024年5月份降息(ps:上一次议息会议预计3月份)。
6月份的cpi同比比5月的更加接近2%,与此同时,环比读数也低于预期。
事实上,资本市场表现得十分乖巧:6月cpi数据落地之后,先下修加息预期;议息会议之前,再把加息预期修上去。
鲍威尔依然在强调两点,一、2%的通胀目标;二、还有很长的路要走。对于这两点,市场已经和联储达成默契——靠波动化解冲突。
在这里要着重提醒大家一点,不要线性外推,觉得达成2%是一件很容易的事情(ps:有人会想当然,觉得同比都到3%)。
如上图所示,2%的通胀目标至少意味着cpi环比的波动中枢在0.2%以下,然而,今年以来cpi环比还没有到过0.2%。
因此,强调2%的通胀目标几乎成了一种话术——不想结束加息。换言之,只要fed强调2%的通胀目标,单月的cpi读数就没那么重要,不会改变大局,除非连续多月环比为负。
在《如何预判美联储何时降息?》一文中,我们有讨论过两个重要问题:一、美联储关注什么;二、鹰派立场的重要性。
美股是一个十分优秀的观察经济的工具,具备三大特点:1、足够前瞻性;2、足够高频;3、足够综合。
如果美联储要运用这个工具,就不得不保持迟钝感,尽量保持鹰派态度,期待经济预期和贴现率中枢发生偏离。
也就是说,无论是出于保持工具有效性,还是股市的实际走势,都不支持美联储软化态度。
标普500指数在6月的议息会议之后依然保持强势:
因此,与其跟踪美国的cpi数据,不如跟踪美股,跟踪风险偏好的变动。
在这个框架下,我们甚至可以得出一个十分大胆的推论:美联储会不断地加息试探,直到美股跌下来。
风险偏好和核心cpi
对于粮食、轻工业品和原油等可贸易品所制造的通胀,相对好解决,有两个办法,一个是让美元升值,一个是让原产地扩大供给。因此,美联储不怎么在意cpi,而在意剔除食品和能源影响的核心cpi。
核心cpi所针对的是不可贸易品,不是靠制造业能解决的问题,所以,需要加息来压制。
事实上,风险偏好与核心cpi有千丝万缕的联系,一方面,高风险偏好让居民花钱的时候大手大脚,容易陷入挣得多花得多的通胀螺旋;另一方面,高风险偏好会推动股市和楼市上涨,形成财富幻觉,压制劳动力的供给。
在这种情况下,加息的靶点并不是通胀,而是更加本质的风险偏好。不有效压制风险偏好,我们难以看到核心cpi进一步压缩。
因此,根据“风险偏好——核心cpi”的链条,兜兜转转,我们又绕到了美股——美股&美国楼市是观察风险偏好的良好指标。
此外,从费雪方程式来看,通胀的核心原因在于货币流通速度V太快,背后的原因在于两点:1、风险偏好过高;2、分配结构扭曲。过高的风险偏好只能用加息来遏制。
结束语
综上所述,我们可以得出以下结论:
1、美联储将在很长一段时间内保持鹰派立场;
2、服务业通胀是表现,核心在于居高不下的风险偏好;
3、只有美股大幅回落,美联储才有可能软化鹰派立场;
4、十年美债将在3.8%及其以上区域保持韧性;(沧海一土狗)
7月的议息会议靴子落地,决议内容符合预期:7月加息一次,把联邦基金利率区间维持在【5.25-5.5%】
对于7月加息一次25bp,市场有一致预期,市场的关注点在于:七月是否为最后一次加息。
本次议息会议给出的答案是:9月有可能加息,这不是最后一次加息。
会议落地之后,两年美债维持在4.83%附近,这个利率所对应的加息前景是:a、未来三次会议25+0+0;b、高点位置5.75%;c、2024年5月降息;d、每次降息25bp;
这跟市场之前所预计的场景十分一致,没有预期差,所以,昨晚两年美债波动幅度很小。具体路径图如下图所示,
对于降息前景,鲍威尔给出了很明确的答案:2023年不会降息。市场也比较悲观,预计在2024年5月份降息(ps:上一次议息会议预计3月份)。
6月份的cpi同比比5月的更加接近2%,与此同时,环比读数也低于预期。
事实上,资本市场表现得十分乖巧:6月cpi数据落地之后,先下修加息预期;议息会议之前,再把加息预期修上去。
鲍威尔依然在强调两点,一、2%的通胀目标;二、还有很长的路要走。对于这两点,市场已经和联储达成默契——靠波动化解冲突。
在这里要着重提醒大家一点,不要线性外推,觉得达成2%是一件很容易的事情(ps:有人会想当然,觉得同比都到3%)。
如上图所示,2%的通胀目标至少意味着cpi环比的波动中枢在0.2%以下,然而,今年以来cpi环比还没有到过0.2%。
因此,强调2%的通胀目标几乎成了一种话术——不想结束加息。换言之,只要fed强调2%的通胀目标,单月的cpi读数就没那么重要,不会改变大局,除非连续多月环比为负。
在《如何预判美联储何时降息?》一文中,我们有讨论过两个重要问题:一、美联储关注什么;二、鹰派立场的重要性。
美股是一个十分优秀的观察经济的工具,具备三大特点:1、足够前瞻性;2、足够高频;3、足够综合。
如果美联储要运用这个工具,就不得不保持迟钝感,尽量保持鹰派态度,期待经济预期和贴现率中枢发生偏离。
也就是说,无论是出于保持工具有效性,还是股市的实际走势,都不支持美联储软化态度。
标普500指数在6月的议息会议之后依然保持强势:
因此,与其跟踪美国的cpi数据,不如跟踪美股,跟踪风险偏好的变动。
在这个框架下,我们甚至可以得出一个十分大胆的推论:美联储会不断地加息试探,直到美股跌下来。
风险偏好和核心cpi
对于粮食、轻工业品和原油等可贸易品所制造的通胀,相对好解决,有两个办法,一个是让美元升值,一个是让原产地扩大供给。因此,美联储不怎么在意cpi,而在意剔除食品和能源影响的核心cpi。
核心cpi所针对的是不可贸易品,不是靠制造业能解决的问题,所以,需要加息来压制。
事实上,风险偏好与核心cpi有千丝万缕的联系,一方面,高风险偏好让居民花钱的时候大手大脚,容易陷入挣得多花得多的通胀螺旋;另一方面,高风险偏好会推动股市和楼市上涨,形成财富幻觉,压制劳动力的供给。
在这种情况下,加息的靶点并不是通胀,而是更加本质的风险偏好。不有效压制风险偏好,我们难以看到核心cpi进一步压缩。
因此,根据“风险偏好——核心cpi”的链条,兜兜转转,我们又绕到了美股——美股&美国楼市是观察风险偏好的良好指标。
此外,从费雪方程式来看,通胀的核心原因在于货币流通速度V太快,背后的原因在于两点:1、风险偏好过高;2、分配结构扭曲。过高的风险偏好只能用加息来遏制。
结束语
综上所述,我们可以得出以下结论:
1、美联储将在很长一段时间内保持鹰派立场;
2、服务业通胀是表现,核心在于居高不下的风险偏好;
3、只有美股大幅回落,美联储才有可能软化鹰派立场;
4、十年美债将在3.8%及其以上区域保持韧性;(沧海一土狗)
敦煌网发布通知称,从2023年8月1日起,针对联盟和网红营销的订单返佣政策调整如下:超过30天没有在商家店铺下单的老买家,通过联盟网红带回来成交的订单,将不再返还CPS佣金。敦煌网提醒,返佣政策会根据市场变化及业务发展方向适时调整;联盟网红返佣不与敦煌网平台其他返佣政策相重叠;该返佣活动扶持政策仅针对联盟网红商家用户,敦煌网联盟对该返佣活动拥有解释权。
《罗刹海市》这篇小说,讲了两个世界,一个叫罗刹,极丑恶,极黑暗。一个叫海市,极美丽,极真情,但也极虚幻。故事高潮迭起,反转无数,梗概如下:
大帅哥马骥,一次航海误入神秘国度﹣﹣罗刹国。在这里,人们以丑为美,越丑官越大,长得像点人样的都被父母直接遗弃了。为了生存,马骥随行就市,把自己涂黑了扮丑,立刻被国王赏识,得到高官厚禄。但作假久了,马骥深恶痛绝。
不久后,他又误入美丽仙境一海市。这里夫义妻贞,人们以真面目示人,真心换真情。马骥得到龙君赏识,许配龙女给他。三年后,马骥起思乡之情。已怀孕的龙女深明大义,约定三年之后,把一对双胞胎送还给他。后来大海的波涛果然送来一对可爱的儿女,但龙女则杳然无踪了。
这篇文字,精美隽永,单以想象力和优美而论,堪称中国文言小说的最高峰。
那它讽刺了什么呢?也请大家自己揣摩,一千个读者心里有一千个哈姆雷特。我的意见是:
①真实世界是丑陋的,就是罗刹。八个字:花面逢迎,世情如鬼。
2想象的世界才是美好的,就是海市。可惜它永远存在于虚无之中,所以:显荣富贵,当于蜃楼海市中求之耳。
大帅哥马骥,一次航海误入神秘国度﹣﹣罗刹国。在这里,人们以丑为美,越丑官越大,长得像点人样的都被父母直接遗弃了。为了生存,马骥随行就市,把自己涂黑了扮丑,立刻被国王赏识,得到高官厚禄。但作假久了,马骥深恶痛绝。
不久后,他又误入美丽仙境一海市。这里夫义妻贞,人们以真面目示人,真心换真情。马骥得到龙君赏识,许配龙女给他。三年后,马骥起思乡之情。已怀孕的龙女深明大义,约定三年之后,把一对双胞胎送还给他。后来大海的波涛果然送来一对可爱的儿女,但龙女则杳然无踪了。
这篇文字,精美隽永,单以想象力和优美而论,堪称中国文言小说的最高峰。
那它讽刺了什么呢?也请大家自己揣摩,一千个读者心里有一千个哈姆雷特。我的意见是:
①真实世界是丑陋的,就是罗刹。八个字:花面逢迎,世情如鬼。
2想象的世界才是美好的,就是海市。可惜它永远存在于虚无之中,所以:显荣富贵,当于蜃楼海市中求之耳。
✋热门推荐