【真灼机构观点】汇丰控股（00005.HK）：季绩胜预期及复派季息，市场反应正面

汇丰银行公布今年首季度业绩，拨备前营业收益净额为 201.7亿美元，同比升 63.9%，按季有约 38.5%的升幅。期内，15 亿美元收益来自收购增益及 21.3 亿来自法国零售银行业务的减值亏损拨回推动，扣除该部分营业收益按年升约 34.3%，按季升 13.5%。

收入增至 202 亿美元，增幅为 64%。在利率上升环境下，旗下所有环球业务的净利息收益录增长，期内净利息收益率为1.69%，较 2022 年第一季上升 50 个基点，与 2022 年第四季相比则增加 1 个基点。

根据目前市场对环球央行息率的共识，其全年指引对净利息收益的预期维持不变。尽管利率前景仍然正面，但预期随着利率上升，更多资金转移至定期存款的压力将会持续。

集团有形股本回报率达到 19.3%。集团宣布派发自 2019 年以来首次季度股息每股 0.1 美元，以及回购最多达 20 亿美元股份，并预期集团日后将拥有强大的股息分派和股份回购能力。目前普通股权一级资本比率为 14.7%，较 2022 年第四季增加 0.5 个百分点。集团目前的意向是将中期普通股权一级比率维持在 14%至 14.5%的目标范围，2023 及 2024 年的派息比率为 50%。

汇控季绩胜预期及复派季息，市场反应正面，可看高一线。

凯基证券分析员: 谭美琪

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或许有人会有疑问：为什么药明康德的业绩会突然“跳水”？这其实和国内需求收缩有关。

根据财报显示，202年一季度药明康德的国内新药研发服务部实现收入为16597.60万元，2022年同期实现收入为24062.85万元，今年一季度同比下降31.0%。根据药明康德在财报中的描述，一季度国内新药研发服务收入下降主要由于中国客户需求下降，从而导致了新项目数量减少。

上面的内容有提到，2018年随着药品带量采购政策的落地和推进，仿制药企受到了巨大的冲击，很多药企不得不向创新药方向转型。然而，由于过多的药企“涌入”创新药领域，从2021年开始，行业内出现了靶点扎堆、研发内卷，同质化严重等诸多问题，很多药企选择放缓了新药研发的脚步。

在政策层面，2021年7月2日，CDE发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》向社会公开征求意见，提出了“以患者为中心、以临床价值为导向”的导向，药企对新药的变得更为谨慎。

从具体的数据来看，截至2022年11月NMPA共批准了43款新药，本土新药24款，而在去年同期共批准了62款新药，其中国产新药32款，2022年整体数量和本土新药获批数量均下滑了30%左右。

虽然2021、2022年药明康德的业绩依旧保持高速增长，看似并没有受到太大的影响，但其实从业务占比来看，在2020年时药明康德的境内收入占比为24.94%，而到了2022年内收入占比下降到了19.12%，2年时间药明康德的境内收入占比下滑了5.82%，国内业务收缩的势头已经相当明显了。

而除了国内业务收缩之外，药明康德的国外业务其实也面临着巨大的潜在风险。

根据2022年的财报数据显示，2022年药明康德新增客户超1400家，活跃客户量超5950家。在这些用户中，来自全球前20大制药企业收入为184.21亿元，同比增长174%；来自全球其他客户收入209.34亿元，同比增长30%，虽然国内业务呈现萎缩的态势，但药明康德在国外可以说是“风生水起”。

不过，值得一提的是，药明康德的国外用户其实大部分都来自美国。据财报显示，2022年药明康德来自美国的客户收入达到了258.84亿元，占总营收65.77%；来自欧洲客户收入44.32亿元，占总营收11.26%；来自其他地区客户收入15.12亿元，同比增长23%，占总营收的3.84%。

医药外包作为医药行业的一个重要细分领域，美国自然也不希望将业务分给中国企业。例如在去年9月，美国就启动了生物技术和生物制造计划，声称要确保“能够在美国生产国内发明的所有东西”；而在更早之前，药明康德甚至还被传出纳入“实体名单”当中，这些事件都导致了药明康德股价的大幅下挫。

当然了，从目前来看外国市场依旧是药明康德收入的主要来源，但面对国际形势的不确定性，外国营收占比超80%其实具有极高的风险，一旦未来真的被限制，其业务将受到沉重的打击。