【上证报：如何认识和构建中国特色估值体系】
中国特色估值体系下，国有上市公司估值将更为合理。中国特色估值体系，融合了资本市场的一般规律和中国市场的特色，有望给予国有上市公司更准确的估值。
国企分布在公共事业、金融、电信、能源等关键行业，关系到居民衣食住行，是确保国家经济安全和科技进步的重要力量。
国企体量大，经营稳定，利润和现金流平稳增长，融资成本低，负债结构稳定。高质量发展阶段不再强调经济增速，相比行业环境复杂多变、经营业绩不明朗的企业，国有企业的风险溢价更低，应该给予高估值。
资本市场投资者机构化是一个大趋势，机构投资者尤其是中长期机构投资者具有长期投资理念，践行价值投资，也有利于提升国企的估值。国企业绩稳定，恰好匹配保险资产、养老基金等长期资金。
股票估值是给股票定价的重要一环。在给定企业盈利的情况下，股票价格及上市公司市值实际上是由股票的估值决定的，因此如何给上市公司估值显得异常重要。但是，估值一直并没有统一的标准，投资者并没有形成统一的估值体系。中国经济进入高质量发展阶段，须系统认识并构建具有中国特色的估值体系。
一、经济增长模式的转换将推动资本市场切换估值体系
中国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，资本市场也将面临估值切换。经济从高速增长转向高质量发展，意味着产出增速下降和增长质量提高，政策也要随之改变，从关注经济增长速度转向提高经济增长质量。国内经济增长模式正从过去的粗放式转向精细化，从高增长、高通胀、高波动转向中增长、低通胀、低波动，不可避免地影响资本市场估值体系。现有估值体系过于看重财务数据，对企业类型、业务模式等系统因素不够重视；过于强调公司营收、利润的增长性，对业绩的不确定性不够重视；过于强调发展，对安全、质量不够重视。经济从高速增长转向高质量增长，资本市场的估值体系也要从现有估值体系转向中国特色估值体系。
中国特色估值体系是建设中国特色现代资本市场的重要支点。2022年11月，证监会主席易会满在金融街论坛年会上发表主题演讲，强调“建设中国特色现代资本市场”。我国资本市场走出了一条既遵循资本市场一般规律，又具有中国特色的发展道路，主要体现在注册制改革、提高上市公司质量、风险防控、法治保障、投资者保护等方面。同时，易会满还就“建设好、发展好中国特色现代资本市场”提出了几个核心问题：一是上市公司结构与估值问题；二是资本市场的投资文化问题；三是投资者结构问题。
构建中国特色估值体系要充分考虑上市公司结构。国家坚持“两个毫不动摇”，支持各种所有制经济发展壮大。上市公司也是多种所有制并存，大中小企业共同发展。资本市场的估值，必须充分考虑国内的市场体制机制、产业发展发展特征和上市公司可持续发展能力，既不能一视同仁，毫无区别，也不能信口开河，随意定价。中国特色估值体系，不是对欧美资本市场估值理论的简单套用，而是以深入研究成熟市场估值理论为基础，充分考虑国内经济发展阶段，区分不同类型上市公司，有机融合“资本市场一般规律”和“中国特色”，促进资本市场更有效配置资源。
二、如何构建具有中国特色的估值体系
现有估值体系下，股票的行业属性是影响估值的重要因素。不论是以常见的估值指标（市盈率、市净率、市销率等）衡量，还是以相对少见的指标（PEG市盈率相对盈利增长比例、EV+/EBITDA企业价值倍数）衡量，均是如此。例如，金融行业估值普遍偏低，计算机、半导体等科技行业和食品等消费行业估值明显偏高。当前银行业市盈率（TTM）只有5.2，不足计算机行业市盈率的十分之一。
现有估值体系下，股票的规模属性也影响估值高低。历史上，不同市值的股票，估值差异明显。和海外相比，国内股票市值和估值存在稳定的负相关性。股票的流通市值越大，估值往往越低。以中证规模指数为例，中证100、200、500和1000指数的成分股市值从大到小，但估值（市盈率和市净率）从低到高，关系稳定，长期有效。
中国特色估值体系下，行业、规模等因子对估值的影响有望弱化。构建中国特色估值体系须考虑国内的经济发展阶段。高质量发展阶段，经济运行更平稳，真实产出更靠近潜在产出，经济周期明显弱化，通胀也相对平稳，行业发展相对均衡，传统和新兴行业齐头并进，大中小企业都能增收增益。此时，传统行业的经营不一定劣于科技行业，中小企业的增长也不一定高于大企业，基于行业、规模等因子进行估值定价的做法将越来越不合时宜。资本市场已经出现了一些相关苗头，从2022年开始，规模因子对市盈率的影响已明显减弱。目前，中证100、200和500指数成分股市值不同，但市盈率日益接近，只有中证1000指数自成一家。这种情况历史上并不常见，但以后可能经常出现。
现有估值体系下，国有上市公司的估值明显偏低。国有企业是国民经济的重要支柱，但国有上市公司整体估值并不高，内在价值并未得到市场充分认可。以中证国企指数和中证民企指数为例，二者样本量众多，分别涵盖1298家和2937家上市公司，市值巨大，自由流动市值分别超过17.3万亿元和19.8万亿元。2019年4月至今，中证国企指数的估值明显低于中证民企指数。中证国企指数市盈率（TTM）只有17倍，是中证民企指数的一半。中证国企指数的市净率（LF）更是低至1.3倍，只有中证民企指数的35%。
中国特色估值体系下，国有上市公司估值将更为合理。中国特色估值体系，融合了资本市场的一般规律和中国市场的特色，有望给予国有上市公司更准确的估值：
首先，国企分布在公共事业、金融、电信、能源等关键行业，关系到居民衣食住行，是确保国家经济安全和科技进步的重要力量。
其次，国企体量大，经营稳定，利润和现金流平稳增长，融资成本低，负债结构稳定。高质量发展阶段不再强调经济增速，相比行业环境复杂多变、经营业绩不明朗的企业，国有企业的风险溢价更低，应该给予高估值。
最后，资本市场投资者机构化是一个大趋势，机构投资者尤其是中长期机构投资者具有长期投资理念，践行价值投资，也有利于提升国企的估值。国企业绩稳定，恰好匹配保险资产、养老基金等长期资金。
当然，提升估值，也需要国有上市公司改善内外关系，一方面“练好内功”，提升核心竞争力；另一方面主动加强投资者关系管理，充分有效地披露企业内在价值。
中国特色估值体系下，国有上市公司估值将更为合理。中国特色估值体系，融合了资本市场的一般规律和中国市场的特色，有望给予国有上市公司更准确的估值。
国企分布在公共事业、金融、电信、能源等关键行业，关系到居民衣食住行，是确保国家经济安全和科技进步的重要力量。
国企体量大，经营稳定，利润和现金流平稳增长，融资成本低，负债结构稳定。高质量发展阶段不再强调经济增速，相比行业环境复杂多变、经营业绩不明朗的企业，国有企业的风险溢价更低，应该给予高估值。
资本市场投资者机构化是一个大趋势，机构投资者尤其是中长期机构投资者具有长期投资理念，践行价值投资，也有利于提升国企的估值。国企业绩稳定，恰好匹配保险资产、养老基金等长期资金。
股票估值是给股票定价的重要一环。在给定企业盈利的情况下，股票价格及上市公司市值实际上是由股票的估值决定的，因此如何给上市公司估值显得异常重要。但是，估值一直并没有统一的标准，投资者并没有形成统一的估值体系。中国经济进入高质量发展阶段，须系统认识并构建具有中国特色的估值体系。
一、经济增长模式的转换将推动资本市场切换估值体系
中国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，资本市场也将面临估值切换。经济从高速增长转向高质量发展，意味着产出增速下降和增长质量提高，政策也要随之改变，从关注经济增长速度转向提高经济增长质量。国内经济增长模式正从过去的粗放式转向精细化，从高增长、高通胀、高波动转向中增长、低通胀、低波动，不可避免地影响资本市场估值体系。现有估值体系过于看重财务数据，对企业类型、业务模式等系统因素不够重视；过于强调公司营收、利润的增长性，对业绩的不确定性不够重视；过于强调发展，对安全、质量不够重视。经济从高速增长转向高质量增长，资本市场的估值体系也要从现有估值体系转向中国特色估值体系。
中国特色估值体系是建设中国特色现代资本市场的重要支点。2022年11月，证监会主席易会满在金融街论坛年会上发表主题演讲，强调“建设中国特色现代资本市场”。我国资本市场走出了一条既遵循资本市场一般规律，又具有中国特色的发展道路，主要体现在注册制改革、提高上市公司质量、风险防控、法治保障、投资者保护等方面。同时，易会满还就“建设好、发展好中国特色现代资本市场”提出了几个核心问题：一是上市公司结构与估值问题；二是资本市场的投资文化问题；三是投资者结构问题。
构建中国特色估值体系要充分考虑上市公司结构。国家坚持“两个毫不动摇”，支持各种所有制经济发展壮大。上市公司也是多种所有制并存，大中小企业共同发展。资本市场的估值，必须充分考虑国内的市场体制机制、产业发展发展特征和上市公司可持续发展能力，既不能一视同仁，毫无区别，也不能信口开河，随意定价。中国特色估值体系，不是对欧美资本市场估值理论的简单套用，而是以深入研究成熟市场估值理论为基础，充分考虑国内经济发展阶段，区分不同类型上市公司，有机融合“资本市场一般规律”和“中国特色”，促进资本市场更有效配置资源。
二、如何构建具有中国特色的估值体系
现有估值体系下，股票的行业属性是影响估值的重要因素。不论是以常见的估值指标（市盈率、市净率、市销率等）衡量，还是以相对少见的指标（PEG市盈率相对盈利增长比例、EV+/EBITDA企业价值倍数）衡量，均是如此。例如，金融行业估值普遍偏低，计算机、半导体等科技行业和食品等消费行业估值明显偏高。当前银行业市盈率（TTM）只有5.2，不足计算机行业市盈率的十分之一。
现有估值体系下，股票的规模属性也影响估值高低。历史上，不同市值的股票，估值差异明显。和海外相比，国内股票市值和估值存在稳定的负相关性。股票的流通市值越大，估值往往越低。以中证规模指数为例，中证100、200、500和1000指数的成分股市值从大到小，但估值（市盈率和市净率）从低到高，关系稳定，长期有效。
中国特色估值体系下，行业、规模等因子对估值的影响有望弱化。构建中国特色估值体系须考虑国内的经济发展阶段。高质量发展阶段，经济运行更平稳，真实产出更靠近潜在产出，经济周期明显弱化，通胀也相对平稳，行业发展相对均衡，传统和新兴行业齐头并进，大中小企业都能增收增益。此时，传统行业的经营不一定劣于科技行业，中小企业的增长也不一定高于大企业，基于行业、规模等因子进行估值定价的做法将越来越不合时宜。资本市场已经出现了一些相关苗头，从2022年开始，规模因子对市盈率的影响已明显减弱。目前，中证100、200和500指数成分股市值不同，但市盈率日益接近，只有中证1000指数自成一家。这种情况历史上并不常见，但以后可能经常出现。
现有估值体系下，国有上市公司的估值明显偏低。国有企业是国民经济的重要支柱，但国有上市公司整体估值并不高，内在价值并未得到市场充分认可。以中证国企指数和中证民企指数为例，二者样本量众多，分别涵盖1298家和2937家上市公司，市值巨大，自由流动市值分别超过17.3万亿元和19.8万亿元。2019年4月至今，中证国企指数的估值明显低于中证民企指数。中证国企指数市盈率（TTM）只有17倍，是中证民企指数的一半。中证国企指数的市净率（LF）更是低至1.3倍，只有中证民企指数的35%。
中国特色估值体系下，国有上市公司估值将更为合理。中国特色估值体系，融合了资本市场的一般规律和中国市场的特色，有望给予国有上市公司更准确的估值：
首先，国企分布在公共事业、金融、电信、能源等关键行业，关系到居民衣食住行，是确保国家经济安全和科技进步的重要力量。
其次，国企体量大，经营稳定，利润和现金流平稳增长，融资成本低，负债结构稳定。高质量发展阶段不再强调经济增速，相比行业环境复杂多变、经营业绩不明朗的企业，国有企业的风险溢价更低，应该给予高估值。
最后，资本市场投资者机构化是一个大趋势，机构投资者尤其是中长期机构投资者具有长期投资理念，践行价值投资，也有利于提升国企的估值。国企业绩稳定，恰好匹配保险资产、养老基金等长期资金。
当然，提升估值，也需要国有上市公司改善内外关系，一方面“练好内功”，提升核心竞争力；另一方面主动加强投资者关系管理，充分有效地披露企业内在价值。
【中国锂王又要换人了？！】
68岁的蒋卫平已不再年轻，刚刚解决完债务危机的他本应好好休整一番，但此时恐怕没这个心 情。
随着锂价的持续下跌，如何让自己麾下的锂业帝国成功跨过周期，已经是摆在案头的一个急迫且棘手的问题。
【潮起自有潮落时】
过去五年，可能是锂业历史上最魔幻的五年。
2018年，国内新能源汽车补贴退坡，碳酸锂价格一路阴跌，从最初的18万元/吨降至2020年的4万元/吨。2021年开始，碳酸锂突然直线拉升，价格最高时超56万/元吨。
先是在两年时间里跌去了80%，随后又用两年时间涨了十几倍，过山车都不敢这么猛。
现在回看，之所以如此疯狂，其实是各种复杂因素叠加共振后的结果，而这些因素几乎可以说是百年难遇。
首先是供需。
2020年以来新能源车快速放量，对锂的需求陡升。另一边，扩产需要时间（从未经加工过的卤水到生产出碳酸锂通常需要12-24个月），供给端并不能高效响应市场需求的边际变化。供需错配成为引爆行情的导火索。
其次是货币超发。
全球为应对疫情冲击纷纷量化宽松，2020年3月美联储资产负债表规模是4.16万亿美元，到2022年1月时这一数据激增至8.87万亿美元，两年时间印了之前几十年的钱。大量超发货币涌进大宗商品市场，推高了资源价格。
最后是投机炒作。
囤积居奇，暗盘抬价，拍卖等一系列投机行为时有发生，进一步造成了锂的非理性繁荣。
左手是世界上储量最大、品质最好的锂辉石矿（格林布什锂矿），右手是世界锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的盐湖锂矿（阿卡塔玛盐湖），在这一轮史诗级的锂行情中，蒋卫平无疑是全球最大的赢家。
2022年，天齐锂业净利润预估可达到231亿元-256亿元，同比增长十倍以上，蒋卫平一年赚的钱比他过去几十年加起来赚的都多N倍。与此同时，强预期下估值也跟着水涨船高，“戴维斯双击”直接把公司股票送上了天。从2020年低点，到2022年高点，天齐锂业股价翻了近10倍，市值从200多亿抬升至超过2000亿。
一切美好的东西，可能都是短暂的。
上述推动锂价上涨的所有因素，如今都很难再继续成立。
供需层面，业内之前给出一项预测，2023年锂产量增长将在22%-42%之间，如果真能实现，对市场将会产生巨大冲击。
货币层面，美联储维持加息周期，资源品价格势必继续承压。
炒作稀缺的逻辑更是荒诞，因为地球上根本不缺锂。根据美国地质调查局的数据，2021年，全球已探明锂资源储量为2200万吨金属锂当量，对应1.17亿吨碳酸锂当量。光大证券之前测算，到2025年，即便新能源车大量普及，全球每年对碳酸锂的需求也只有124万吨。换言之，目前已探明的锂资源就足够开发上百年，更别说现在每年还有新矿藏被源源不断的发现。
事实上，自2023年以来，锂价已经进入下行周期。最新的报价显示，碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价已经跌破33万元/吨，距离高点已削去了超过四成。
周期上行时，业绩和估值双向推动股价上涨，而一旦周期下行，就必然从“戴维斯双击”转入“戴维斯双杀”。目前天齐锂业的市盈率已经只剩下6倍左右，股价也从高点削去了四成，这只是“杀估值”的结果。后期如果业绩确认下行，恐怕还要面临“杀业绩”引起的下滑。
2022年新年之际，彼时锂价正一路高歌猛进，赣锋锂业的李良彬便向全体员工发出了“半夜鸡叫”式的提醒：“锂产品的周期性非常明显，有20万元的昨天，也可能有4万元的明天。”
就在前几天，李良彬接受了《证券日报》记者的采访，再次发出带有浓厚悲观色彩的相同论调：“锂有60万元一吨的昨天，就可能有10万元一吨的明天。”
相比之下，同样身处其中的蒋卫平却显得非常平静，而这或许和他过去数年的经历有关。
【十年辛苦不寻常】
中国的锂业公司最初大多以锂产品加工生产为生，简单说就是把锂辉石和卤水加工成碳酸锂和氢氧化锂（其中90%以上的资源依赖进口），利润微薄，地位低下，常态化受到上下游两头压迫和剥削。
为寻求解放和独立，大约从十多年前开始，中国锂业公司开始试着向上游锂矿进军，而打响武装反抗国际锂矿寡头第一枪的人，正是蒋卫平。
2012年，洛克伍德收购泰利森的消息传到蒋卫平的耳中，他的头皮一阵发麻。
洛克伍德当时是全球锂盐三巨头之一，而泰利森是全球最大的锂辉石矿生产商，中国矿石提锂厂商使用的锂精矿一度有90%来自泰利森。巅峰时期，仅天齐锂业每年就能买下泰利森1/3的锂精矿。
这笔交易堪称“魔鬼联姻”，一旦两家成功牵手，中国锂业公司就都没活路了。大家都不想看到这一幕，奈何势单力薄、人微言轻。
天齐锂业算是国内头部了，但当时总资产还不到16亿，营收不足4亿，市值只有35亿。再看对面的洛克伍德，总资产近400亿，年营收150亿左右。就连被摆上桌的泰利森，资产规模也在20亿左s右。
蒋卫平偏偏不信这个邪。
他拿上自己的全部身家，借了一屁股债，杀向澳洲，通过二级市场交易和场外协议转让的方式合计拿到泰利森19.99%的股份，跻身第二大股东，在股东大会上一票否决了收购议案，打了洛克伍德一个措手不及。
为了拿到控制权，他不得不继续加购剩余股份，把自己的“棺材本”都搭进去了。如果不是中投公司拍马赶到，恐怕也就没有后来的“中国锂王”了。
明知不可为而为之，类似的事情，蒋卫平干了很多。
2017年，智利SQM出现动荡，大股东因遭遇反垄断调查而被迫出让股权。在此之前，蒋卫平早已对这家世界锂矿巨头垂涎三尺，只是找不到合适的下手机会。这一次，他果断出击，一口吞下了SQM23.77%的股份。
就像鲸吞泰利森一样，收购SQM蒋卫平也背负了巨大的压力。
收购款40.66亿美元（约合人民币259亿），其中有240亿来自银团贷款。
须知，2017年天齐锂业总资产不过178亿，净利润也只有26亿。如果靠自身造血来还债，要十年，还不算利息。
雪上加霜的是，锂业随即转入下行周期，天齐锂业盈利骤降，蒋卫平赴港融资还钱的计划被迫终止，而另一边，巨额债务成了“催命符”。每天一睁眼，蒋卫平首先要面对的就是一天几百万的利息，2019年，天齐锂业光支付利息就花了超20亿。
外界都在等着蒋卫平表态，2020年度股东大会，规模空前，超过120家机构和众多中小投资者、媒体齐聚一堂，现场被围的水泄不通，连过道都挤满了人。
没有豪言壮语，没有信誓旦旦，蒋卫平还是一如既往的以客观姿态阐述公司的发展现状和存在的问题。
他不说，却一直在埋头干。
为了还钱，蒋卫平把能用的手段全用上了，股权质押、可转债、定增、配股、战投、领式期权……屡试屡败，屡败屡试。
在债务到期后的生死逃亡阶段，他仅用八天时间便敲定引入IGO为战略投资者，把天齐锂业从死亡边缘拉了回来。直到去年7月，天齐锂业在香港上市，募资134亿，压在头顶多年的债务问题才彻底得到解决。
逆流而上的勇气，漏船载酒的运气，或许是经历和背负的太多，见惯了商业江湖的腥风血雨和打打杀杀，蒋卫平的身上有一种“任凭风吹浪打，胜似闲庭信步”的境界。
也正因如此，面对这一次锂价下探，他才比别人多一份从容和冷静。但有一个问题无法回避，就是他和李良彬的竞争恐将出现新的变化，尽管他可能并不在意。
【谁才是中国“锂王”？】
蒋卫平和李良彬是公认的“锂业双雄”，但二人却有着截然不同的性格特征。
蒋是冒险派，大步流星、勇猛敢赌，毕其功于一役；李是稳健派，小步慢跑、稳扎稳打，不把鸡蛋放在一个篮子里。
两位当家人的性情直接影响了两家企业的战略走向。
比如业务布局，天齐锂业过去多年的一个主要工作重心是上游锂矿，赣锋锂业则全产业链分散布局；再比如收购锂矿，天齐锂业主要锁定澳洲和南美这两块锂资源最富庶的地方，而且专挑个大的重拳出击；赣锋锂业则在全球各大洲网罗资源，且下手并不狠，多以参股形式介入，积少成多。
赣锋锂业的锂矿主要用于自供，目前自给率只有40%左右，而天齐锂业家境富裕，不仅原料自给率达到100%，还可直接对外出售锂矿石。也因此，赣锋锂业的利润率一直做不过天齐锂业，且当锂进入上行周期后，拥有更多上游资源的天齐锂业的盈利弹性天然好于赣锋锂业。
2019年，赣锋锂业营收53.42亿，净利润3.53亿；同年，天齐锂业的营收是48.4亿，净利润-54.8亿。
到2022年前三季度，赣锋锂业的营收为276.1亿，净利润149.9亿；天齐锂业营收246亿，净利润195.5亿，反超赣锋锂业并将其甩在了身后。
但甘蔗没有两头甜。
一旦周期下行，特别是当锂价跌幅较深时，天齐锂业这种依赖资源的企业就会面临更大的增长压力，而赣锋锂业多元布局带来的分散化风险优势就体现出来了。
赣锋锂业不仅有上游锂资源和中游锂化合物业务，还参与了下游锂电池制造和锂电池回收。
截止到2022年上半年，公司锂电池业务收入已经增长到18.8亿，占总营收的比重为13%，目前筹划及建设中的锂电池项目远景产能达到70GWh，这部分业务很快就要单独上市；子公司循环科技退役锂电池拆解及金属综合回收项目已形成7万吨退役锂电池，其中锂综合回收率在 90%以上，镍钴金属回收率95%以上。这些无疑将会对赣锋锂业接下来对抗锂价周期下行提供重要助力。
蒋卫平和李良彬的“锂王”之争，并未结束。
不过，蒋卫平似乎自带转危为机的魔力，前两次命悬一线的危机，事后证明都是更大、更广阔发展空间的序曲。
不知这一次，他能否再现神奇。https://t.cn/A6CR0bEm
68岁的蒋卫平已不再年轻，刚刚解决完债务危机的他本应好好休整一番，但此时恐怕没这个心 情。
随着锂价的持续下跌，如何让自己麾下的锂业帝国成功跨过周期，已经是摆在案头的一个急迫且棘手的问题。
【潮起自有潮落时】
过去五年，可能是锂业历史上最魔幻的五年。
2018年，国内新能源汽车补贴退坡，碳酸锂价格一路阴跌，从最初的18万元/吨降至2020年的4万元/吨。2021年开始，碳酸锂突然直线拉升，价格最高时超56万/元吨。
先是在两年时间里跌去了80%，随后又用两年时间涨了十几倍，过山车都不敢这么猛。
现在回看，之所以如此疯狂，其实是各种复杂因素叠加共振后的结果，而这些因素几乎可以说是百年难遇。
首先是供需。
2020年以来新能源车快速放量，对锂的需求陡升。另一边，扩产需要时间（从未经加工过的卤水到生产出碳酸锂通常需要12-24个月），供给端并不能高效响应市场需求的边际变化。供需错配成为引爆行情的导火索。
其次是货币超发。
全球为应对疫情冲击纷纷量化宽松，2020年3月美联储资产负债表规模是4.16万亿美元，到2022年1月时这一数据激增至8.87万亿美元，两年时间印了之前几十年的钱。大量超发货币涌进大宗商品市场，推高了资源价格。
最后是投机炒作。
囤积居奇，暗盘抬价，拍卖等一系列投机行为时有发生，进一步造成了锂的非理性繁荣。
左手是世界上储量最大、品质最好的锂辉石矿（格林布什锂矿），右手是世界锂浓度最高、储量最大、开采条件最成熟的盐湖锂矿（阿卡塔玛盐湖），在这一轮史诗级的锂行情中，蒋卫平无疑是全球最大的赢家。
2022年，天齐锂业净利润预估可达到231亿元-256亿元，同比增长十倍以上，蒋卫平一年赚的钱比他过去几十年加起来赚的都多N倍。与此同时，强预期下估值也跟着水涨船高，“戴维斯双击”直接把公司股票送上了天。从2020年低点，到2022年高点，天齐锂业股价翻了近10倍，市值从200多亿抬升至超过2000亿。
一切美好的东西，可能都是短暂的。
上述推动锂价上涨的所有因素，如今都很难再继续成立。
供需层面，业内之前给出一项预测，2023年锂产量增长将在22%-42%之间，如果真能实现，对市场将会产生巨大冲击。
货币层面，美联储维持加息周期，资源品价格势必继续承压。
炒作稀缺的逻辑更是荒诞，因为地球上根本不缺锂。根据美国地质调查局的数据，2021年，全球已探明锂资源储量为2200万吨金属锂当量，对应1.17亿吨碳酸锂当量。光大证券之前测算，到2025年，即便新能源车大量普及，全球每年对碳酸锂的需求也只有124万吨。换言之，目前已探明的锂资源就足够开发上百年，更别说现在每年还有新矿藏被源源不断的发现。
事实上，自2023年以来，锂价已经进入下行周期。最新的报价显示，碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价已经跌破33万元/吨，距离高点已削去了超过四成。
周期上行时，业绩和估值双向推动股价上涨，而一旦周期下行，就必然从“戴维斯双击”转入“戴维斯双杀”。目前天齐锂业的市盈率已经只剩下6倍左右，股价也从高点削去了四成，这只是“杀估值”的结果。后期如果业绩确认下行，恐怕还要面临“杀业绩”引起的下滑。
2022年新年之际，彼时锂价正一路高歌猛进，赣锋锂业的李良彬便向全体员工发出了“半夜鸡叫”式的提醒：“锂产品的周期性非常明显，有20万元的昨天，也可能有4万元的明天。”
就在前几天，李良彬接受了《证券日报》记者的采访，再次发出带有浓厚悲观色彩的相同论调：“锂有60万元一吨的昨天，就可能有10万元一吨的明天。”
相比之下，同样身处其中的蒋卫平却显得非常平静，而这或许和他过去数年的经历有关。
【十年辛苦不寻常】
中国的锂业公司最初大多以锂产品加工生产为生，简单说就是把锂辉石和卤水加工成碳酸锂和氢氧化锂（其中90%以上的资源依赖进口），利润微薄，地位低下，常态化受到上下游两头压迫和剥削。
为寻求解放和独立，大约从十多年前开始，中国锂业公司开始试着向上游锂矿进军，而打响武装反抗国际锂矿寡头第一枪的人，正是蒋卫平。
2012年，洛克伍德收购泰利森的消息传到蒋卫平的耳中，他的头皮一阵发麻。
洛克伍德当时是全球锂盐三巨头之一，而泰利森是全球最大的锂辉石矿生产商，中国矿石提锂厂商使用的锂精矿一度有90%来自泰利森。巅峰时期，仅天齐锂业每年就能买下泰利森1/3的锂精矿。
这笔交易堪称“魔鬼联姻”，一旦两家成功牵手，中国锂业公司就都没活路了。大家都不想看到这一幕，奈何势单力薄、人微言轻。
天齐锂业算是国内头部了，但当时总资产还不到16亿，营收不足4亿，市值只有35亿。再看对面的洛克伍德，总资产近400亿，年营收150亿左右。就连被摆上桌的泰利森，资产规模也在20亿左s右。
蒋卫平偏偏不信这个邪。
他拿上自己的全部身家，借了一屁股债，杀向澳洲，通过二级市场交易和场外协议转让的方式合计拿到泰利森19.99%的股份，跻身第二大股东，在股东大会上一票否决了收购议案，打了洛克伍德一个措手不及。
为了拿到控制权，他不得不继续加购剩余股份，把自己的“棺材本”都搭进去了。如果不是中投公司拍马赶到，恐怕也就没有后来的“中国锂王”了。
明知不可为而为之，类似的事情，蒋卫平干了很多。
2017年，智利SQM出现动荡，大股东因遭遇反垄断调查而被迫出让股权。在此之前，蒋卫平早已对这家世界锂矿巨头垂涎三尺，只是找不到合适的下手机会。这一次，他果断出击，一口吞下了SQM23.77%的股份。
就像鲸吞泰利森一样，收购SQM蒋卫平也背负了巨大的压力。
收购款40.66亿美元（约合人民币259亿），其中有240亿来自银团贷款。
须知，2017年天齐锂业总资产不过178亿，净利润也只有26亿。如果靠自身造血来还债，要十年，还不算利息。
雪上加霜的是，锂业随即转入下行周期，天齐锂业盈利骤降，蒋卫平赴港融资还钱的计划被迫终止，而另一边，巨额债务成了“催命符”。每天一睁眼，蒋卫平首先要面对的就是一天几百万的利息，2019年，天齐锂业光支付利息就花了超20亿。
外界都在等着蒋卫平表态，2020年度股东大会，规模空前，超过120家机构和众多中小投资者、媒体齐聚一堂，现场被围的水泄不通，连过道都挤满了人。
没有豪言壮语，没有信誓旦旦，蒋卫平还是一如既往的以客观姿态阐述公司的发展现状和存在的问题。
他不说，却一直在埋头干。
为了还钱，蒋卫平把能用的手段全用上了，股权质押、可转债、定增、配股、战投、领式期权……屡试屡败，屡败屡试。
在债务到期后的生死逃亡阶段，他仅用八天时间便敲定引入IGO为战略投资者，把天齐锂业从死亡边缘拉了回来。直到去年7月，天齐锂业在香港上市，募资134亿，压在头顶多年的债务问题才彻底得到解决。
逆流而上的勇气，漏船载酒的运气，或许是经历和背负的太多，见惯了商业江湖的腥风血雨和打打杀杀，蒋卫平的身上有一种“任凭风吹浪打，胜似闲庭信步”的境界。
也正因如此，面对这一次锂价下探，他才比别人多一份从容和冷静。但有一个问题无法回避，就是他和李良彬的竞争恐将出现新的变化，尽管他可能并不在意。
【谁才是中国“锂王”？】
蒋卫平和李良彬是公认的“锂业双雄”，但二人却有着截然不同的性格特征。
蒋是冒险派，大步流星、勇猛敢赌，毕其功于一役；李是稳健派，小步慢跑、稳扎稳打，不把鸡蛋放在一个篮子里。
两位当家人的性情直接影响了两家企业的战略走向。
比如业务布局，天齐锂业过去多年的一个主要工作重心是上游锂矿，赣锋锂业则全产业链分散布局；再比如收购锂矿，天齐锂业主要锁定澳洲和南美这两块锂资源最富庶的地方，而且专挑个大的重拳出击；赣锋锂业则在全球各大洲网罗资源，且下手并不狠，多以参股形式介入，积少成多。
赣锋锂业的锂矿主要用于自供，目前自给率只有40%左右，而天齐锂业家境富裕，不仅原料自给率达到100%，还可直接对外出售锂矿石。也因此，赣锋锂业的利润率一直做不过天齐锂业，且当锂进入上行周期后，拥有更多上游资源的天齐锂业的盈利弹性天然好于赣锋锂业。
2019年，赣锋锂业营收53.42亿，净利润3.53亿；同年，天齐锂业的营收是48.4亿，净利润-54.8亿。
到2022年前三季度，赣锋锂业的营收为276.1亿，净利润149.9亿；天齐锂业营收246亿，净利润195.5亿，反超赣锋锂业并将其甩在了身后。
但甘蔗没有两头甜。
一旦周期下行，特别是当锂价跌幅较深时，天齐锂业这种依赖资源的企业就会面临更大的增长压力，而赣锋锂业多元布局带来的分散化风险优势就体现出来了。
赣锋锂业不仅有上游锂资源和中游锂化合物业务，还参与了下游锂电池制造和锂电池回收。
截止到2022年上半年，公司锂电池业务收入已经增长到18.8亿，占总营收的比重为13%，目前筹划及建设中的锂电池项目远景产能达到70GWh，这部分业务很快就要单独上市；子公司循环科技退役锂电池拆解及金属综合回收项目已形成7万吨退役锂电池，其中锂综合回收率在 90%以上，镍钴金属回收率95%以上。这些无疑将会对赣锋锂业接下来对抗锂价周期下行提供重要助力。
蒋卫平和李良彬的“锂王”之争，并未结束。
不过，蒋卫平似乎自带转危为机的魔力，前两次命悬一线的危机，事后证明都是更大、更广阔发展空间的序曲。
不知这一次，他能否再现神奇。https://t.cn/A6CR0bEm
【下沉再下沉！继零食顽家后，良品铺子大手笔投资“江西零 食铺”】
当市场还停留在高瓴着急清仓良品铺子的时候，良品铺子已悄悄收获大笔融资。
同花顺数据显示，沪股通增持12.07万股，良品铺子在3月13日获融资买入730.46万元，占当日买入金额的7.22%，超过历史80%分位水平，融券方面也超过历史50%的分位水平。
经过一段时间的漫长长跑，良品铺子终于在去年二季度实现了规模与利润全面超越三只松鼠，主营业务向好的情况下，良品铺子旗下品牌“零食顽家”更是发力下沉市场，聚焦湖北快速拓展布局。
其实良品铺子的高端困境并没有完全解决，下沉市场能成为良品解局的良药吗？
01.走下互联网快车的良品
线上仍然是良品铺子的主战场，根据良品铺子披露的半年报显示，第二季度，良品铺子电子商务销售额为10.23亿元，占当季销售额的50%左右，销售同比增长了3.61%，毛利率同比上升1.57%。
其中团购渠道增幅最大，相比于上年同期，Q2季度同比增长了305.83%至4900万元。
但零食一哥的宝座还没坐稳，良品便再遭高瓴的清仓，增收不增利的情况加重，良品铺子能赚到的钱已经越来越少了。
上市之后，良品铺子的净利润增速便连连下滑，2019—2021年，良品铺子实现营收77.15亿元、78.94亿元和93.24亿元，归母净利润分别为3.40亿元、3.44亿元、2.82亿元，对应的同比增长为42.68%、0.95%、-18.06%。
2021年2月，高瓴开始不惜余力的通过集中竞价、大宗交易或协议转让的方式抛出良品铺子，作为良品铺子的战略级股东，高瓴的做法无疑让整个外界都对良品铺子看衰。
其实这一切早在良品开始依赖“网络流量”之际便有了苗头。
作为线下起家的零食企业，良品铺子选择乘上互联网东风的快车，从线下企业跻身线上网红零食企业，作为众多迟到流量红利的玩家之一，良品铺子对流量的依赖正在逐渐加大。
根据良品铺子2021年年度业绩报告显示，2021年全年电商销售额17.85亿元，同比增长19.99%，同时销售费用从去年同期的4.72亿元上涨至5.38亿元，上涨幅度为13.98%。
良品铺子认为，做高端零食，首先要在关键时刻、场景让消费者找到高端的感觉。
因此良品铺子选择在产品包装上大做文章，在电视剧里插入广告，邀请张智霖、迪丽热巴、杨紫、刘涛等明星做代言人。
然而这些斥资进行的包装升级，最后都会让消费者买单。
除此之外，良品铺子的毛利逐渐走低：2019-2021年，良品铺子主营业务毛利率分别为32.15％、31.13％、26.98％。
由于大环境因素，被抬高的产品上游成本及运输成本挤压了大部分毛利空间，经济复苏后良品铺子的毛利率仍旧没有恢复到之前水平，且净利润增长仍然非常疲弱，就连曾经被资本最看重的营收高增速，也连续两季度跌破了双位数。
高瓴当时预期这是一家高成长消费公司，但现在的成绩俨然背道而驰。
赚到的钱越来越少，电商的红利逐渐趋于扩散，没辙的良品铺子选择全品类扩张SKU，而这必会带来盈利能力的短期下降，试错成本的提升只会进一步提升良品的颓势。
好在不同于其他代工品牌，良品铺子意识到营销与研发支出不对称后，每年都有略微的增加研发。
据悉良品铺子最近投资了相关专业实验设备以及专业研发实验室，且建立了自己的产品检测中心。
迟迟到来的觉悟，还能让良品铺子回到曾经那个双倍增长的高光时刻吗？
02.量贩会是良品铺子的新标签吗？
虽说线上是良品铺子的主战场，但线下的良品铺子从未失守。
2022上半年，良品铺子聚焦新一线城市密集开店，在华南、西南等地区新开门店302家，截止报告期末，公司的线下门店数量为3078末，遍布全国189个城市。
而继良品铺子透露将于2023年新开千家门店后，良品铺子线下布局又有了新的动作。
良品铺子将于今年大力发展旗下子品牌“零食顽家”，并在现有优势地区（湖北）加密布局，完成子品牌0-1的转变。
早前，零食量贩品牌只被良品铺子认为是弥补高端化受阻的补偿方案，但从目前市场的反应来看，零食量贩给出的市场惊喜可不小。
截止去年年底，零食量贩品牌零食很忙门店数量突破1842家，3年门店数量翻了7倍数，良品铺子这才意识到“零食顽家”的下沉定位是对抗“零食很忙”的最佳利器。
然而零食很忙在三四线城市风生水起之际，零食顽家还没有多少成绩，对比之下，良品铺子旗下两个子品牌在2022半年报中的营收只有2-3亿元的市场规模。
良品铺子曾表示,零食顽家是公司拓展零食量贩连锁业务推出的新品牌，是为了通过下沉市场快速抢占门店、高效的供应链整合以及组织运营能力来拓展销售渠道。
而零食顽家与良品铺子的区别在于，前者面向低消费群体，后者的主要用户多为中产家庭。
量贩，讲究的是底价多销，鼓励多销售、多购买，一边为顾客省钱，一边通过量来扩大营业额，是大宗采购的标准形式，产品多没有标准化，低价是王道。
如何在资金不完善的情况下扩大自身的量贩生意？
虽然高瓴着急清仓，但良品铺子仍有靠山。据公开信息，良品铺子与黑蚁资本联合投资了量贩零食明星企业“赵一鸣零食”。
黑蚁是专注于大消费领域投资的知名投资机构，曾先后投出泡泡玛特、元气森林等明星项目，而赵一鸣零食驰骋于江西当地的零食市场，并以环状扩张至安徽、广东、江苏等地。
目前，赵一鸣零食已达到800多家，开发了7省的加盟，且仍在不断壮大，无疑是良品对零食量贩行业的持续加码。
事实证明良品铺子放下高端姿态是正确的，尽管零食顽家仍在进行单店模型的打磨，但其单店收入已与零食很忙相持平，加上良品线下发家的渠道优势，实现快速跑店相对容易。
其实走高端化路线并不是错误。
休闲食品市场竞争激烈、同质化产品多，走高端也是企业拓宽护城河的手段，三只松鼠、百草味均在高端之路上越走越远，只是市场容量有限，留给良品铺子的空间只会越发狭小。
更何况良品铺子至今也没有超级大单品，三只松鼠、百草味深耕坚果，来伊份也在发布会上发布了芒果干、鸭脖等9大单品。
或许量贩会是良品铺子的新标签？https://t.cn/A6CRpsvM
当市场还停留在高瓴着急清仓良品铺子的时候，良品铺子已悄悄收获大笔融资。
同花顺数据显示，沪股通增持12.07万股，良品铺子在3月13日获融资买入730.46万元，占当日买入金额的7.22%，超过历史80%分位水平，融券方面也超过历史50%的分位水平。
经过一段时间的漫长长跑，良品铺子终于在去年二季度实现了规模与利润全面超越三只松鼠，主营业务向好的情况下，良品铺子旗下品牌“零食顽家”更是发力下沉市场，聚焦湖北快速拓展布局。
其实良品铺子的高端困境并没有完全解决，下沉市场能成为良品解局的良药吗？
01.走下互联网快车的良品
线上仍然是良品铺子的主战场，根据良品铺子披露的半年报显示，第二季度，良品铺子电子商务销售额为10.23亿元，占当季销售额的50%左右，销售同比增长了3.61%，毛利率同比上升1.57%。
其中团购渠道增幅最大，相比于上年同期，Q2季度同比增长了305.83%至4900万元。
但零食一哥的宝座还没坐稳，良品便再遭高瓴的清仓，增收不增利的情况加重，良品铺子能赚到的钱已经越来越少了。
上市之后，良品铺子的净利润增速便连连下滑，2019—2021年，良品铺子实现营收77.15亿元、78.94亿元和93.24亿元，归母净利润分别为3.40亿元、3.44亿元、2.82亿元，对应的同比增长为42.68%、0.95%、-18.06%。
2021年2月，高瓴开始不惜余力的通过集中竞价、大宗交易或协议转让的方式抛出良品铺子，作为良品铺子的战略级股东，高瓴的做法无疑让整个外界都对良品铺子看衰。
其实这一切早在良品开始依赖“网络流量”之际便有了苗头。
作为线下起家的零食企业，良品铺子选择乘上互联网东风的快车，从线下企业跻身线上网红零食企业，作为众多迟到流量红利的玩家之一，良品铺子对流量的依赖正在逐渐加大。
根据良品铺子2021年年度业绩报告显示，2021年全年电商销售额17.85亿元，同比增长19.99%，同时销售费用从去年同期的4.72亿元上涨至5.38亿元，上涨幅度为13.98%。
良品铺子认为，做高端零食，首先要在关键时刻、场景让消费者找到高端的感觉。
因此良品铺子选择在产品包装上大做文章，在电视剧里插入广告，邀请张智霖、迪丽热巴、杨紫、刘涛等明星做代言人。
然而这些斥资进行的包装升级，最后都会让消费者买单。
除此之外，良品铺子的毛利逐渐走低：2019-2021年，良品铺子主营业务毛利率分别为32.15％、31.13％、26.98％。
由于大环境因素，被抬高的产品上游成本及运输成本挤压了大部分毛利空间，经济复苏后良品铺子的毛利率仍旧没有恢复到之前水平，且净利润增长仍然非常疲弱，就连曾经被资本最看重的营收高增速，也连续两季度跌破了双位数。
高瓴当时预期这是一家高成长消费公司，但现在的成绩俨然背道而驰。
赚到的钱越来越少，电商的红利逐渐趋于扩散，没辙的良品铺子选择全品类扩张SKU，而这必会带来盈利能力的短期下降，试错成本的提升只会进一步提升良品的颓势。
好在不同于其他代工品牌，良品铺子意识到营销与研发支出不对称后，每年都有略微的增加研发。
据悉良品铺子最近投资了相关专业实验设备以及专业研发实验室，且建立了自己的产品检测中心。
迟迟到来的觉悟，还能让良品铺子回到曾经那个双倍增长的高光时刻吗？
02.量贩会是良品铺子的新标签吗？
虽说线上是良品铺子的主战场，但线下的良品铺子从未失守。
2022上半年，良品铺子聚焦新一线城市密集开店，在华南、西南等地区新开门店302家，截止报告期末，公司的线下门店数量为3078末，遍布全国189个城市。
而继良品铺子透露将于2023年新开千家门店后，良品铺子线下布局又有了新的动作。
良品铺子将于今年大力发展旗下子品牌“零食顽家”，并在现有优势地区（湖北）加密布局，完成子品牌0-1的转变。
早前，零食量贩品牌只被良品铺子认为是弥补高端化受阻的补偿方案，但从目前市场的反应来看，零食量贩给出的市场惊喜可不小。
截止去年年底，零食量贩品牌零食很忙门店数量突破1842家，3年门店数量翻了7倍数，良品铺子这才意识到“零食顽家”的下沉定位是对抗“零食很忙”的最佳利器。
然而零食很忙在三四线城市风生水起之际，零食顽家还没有多少成绩，对比之下，良品铺子旗下两个子品牌在2022半年报中的营收只有2-3亿元的市场规模。
良品铺子曾表示,零食顽家是公司拓展零食量贩连锁业务推出的新品牌，是为了通过下沉市场快速抢占门店、高效的供应链整合以及组织运营能力来拓展销售渠道。
而零食顽家与良品铺子的区别在于，前者面向低消费群体，后者的主要用户多为中产家庭。
量贩，讲究的是底价多销，鼓励多销售、多购买，一边为顾客省钱，一边通过量来扩大营业额，是大宗采购的标准形式，产品多没有标准化，低价是王道。
如何在资金不完善的情况下扩大自身的量贩生意？
虽然高瓴着急清仓，但良品铺子仍有靠山。据公开信息，良品铺子与黑蚁资本联合投资了量贩零食明星企业“赵一鸣零食”。
黑蚁是专注于大消费领域投资的知名投资机构，曾先后投出泡泡玛特、元气森林等明星项目，而赵一鸣零食驰骋于江西当地的零食市场，并以环状扩张至安徽、广东、江苏等地。
目前，赵一鸣零食已达到800多家，开发了7省的加盟，且仍在不断壮大，无疑是良品对零食量贩行业的持续加码。
事实证明良品铺子放下高端姿态是正确的，尽管零食顽家仍在进行单店模型的打磨，但其单店收入已与零食很忙相持平，加上良品线下发家的渠道优势，实现快速跑店相对容易。
其实走高端化路线并不是错误。
休闲食品市场竞争激烈、同质化产品多，走高端也是企业拓宽护城河的手段，三只松鼠、百草味均在高端之路上越走越远，只是市场容量有限，留给良品铺子的空间只会越发狭小。
更何况良品铺子至今也没有超级大单品，三只松鼠、百草味深耕坚果，来伊份也在发布会上发布了芒果干、鸭脖等9大单品。
或许量贩会是良品铺子的新标签？https://t.cn/A6CRpsvM
✋热门推荐