洪灏：周期与冲突
来源：敦和资管
洪灏为中国首席经济学家论坛理事、思睿集团首席经济学家
各位敦和的投资者朋友下午好，分享一下对2022年的总结和对2023年的看法。我们先回顾2022年发生了什么，然后由此往外推2023年会发生一些什么。
全球央行资产负债表驱动全球资产价格
2022年是非常具有挑战性的一年，我们不仅看到股市的表现不是特别好，债券的表现更差，美债遭受了超过100年以来最大的回撤，甚至我们看到大宗商品的下跌，比如黄金，一般我们认为黄金在高通胀的环境里是相对安全的一类资产，今年也出现了一定的回撤。
从全球央行资产负债表和全球资产价格来看，2009年到2022年，我们经历了以美联储为代表的四轮QE，最近的一次是2020年，这一轮量宽扩表幅度是史无前例的，从3.8万亿扩容到接近9万亿美元。这应该是二战以来人类历史上没有看到过的，占美国GDP的比例大概是40%。这一轮量宽，我们同时看到全球的股票指数和美国的标普都随着全球央行资产负债表的扩张而一路向上，相关性是毋庸置疑的。
但是，这一轮的量宽和2008年的量宽有一个不一样的地方，这一轮的量宽不仅仅导致金融市场的资产价格上升，同时导致了实体经济通胀。美国的CPI曾一度超过了8%，英国接近12%，欧元区超过了11%，德国的PPI上升到40%，主要是由于能源危机造成的。这一轮量宽和上一轮量宽的不同之处是，上一轮量宽并没有造成显著的通胀压力，而2020年以来的新冠疫情量宽，造就了除中国以外的发达国家的巨幅的物价上涨。
为什么会出现这样的情况以及这样的情况是否会延续下去，或者说通胀的压力是否会延续下去？这将是我们下一个阶段货币政策的关键。2008年的量宽，主要是通过央行尤其美联储在公开资本市场上买美国国债、买公司债等各种各样的债，美国银行系统把自己手上的债券资产卖给美联储，换取流动性，但是由于当时经济状况不明朗，也没有见过这种规模的量宽。当时银行在美联储扩表的过程中获得了流动性之后，并没有马上把账上的钱转化为借贷，没有产生实体经济里的信贷扩张，而是把这些钱又变成了银行资产负债表上的超额储备金。这些额外的流动性虽然放出来了，但是并没有完全进入实体经济，所以美国的经济以及发达国家的实体经济，并没有出现大规模的通胀，这与当时很多经济学家的预测是不一样的。
这次美联储扩表的方法是完全不一样的，除了在公开市场上进行债券的购买，美国财政部还给每一个美国家庭（以三口之家为例）每个月发大概5000美元，一年是6万多。美国一个三口之家每年的家庭收入中位数在6万5到6万8美元左右，所以，当时在美国不用上班就可以拿到全美国收入的中位数，这是非常惊人的财政补贴。这3万亿美元的一笔额外支出，直接进入了美国的实体经济里，不需要经过银行，通过信贷扩张的形式进入实体经济，而是直接通过美联储向美国的家庭打款。
随之而来的就是通胀，幅度是40年未见的。2020年的疫情之前，由于没有通胀，各个国家都可以进行货币政策，日本有无节制的量宽，英国有各种各样的想要减税去支持经济的发展等等，这一系列的货币政策都是在基本没有通胀的环境下产生的，直到2020年。
2020年，最大的波动除了股票和债券之外，我们还看到汇率市场史诗级的波动。汇率是衡量两个国家综合国力，这里是一个综合性的表述，包括两个国家的增长率、外汇储备、利率水平、经济增长前景、劳动生产力的提高等等。我们看到了汇率巨幅的、史诗级的震荡，举两个例子：一是日元，上周日本央行突然放弃对于日本长债的债券收益率目标的控制，之前目标定在0.25%，全球市场一片慌乱。当时日元当天的震荡相当于2011年2月份，日本东京核电站泄露事件。从2020年3月之后，日本央行一直在减持日本央行持有的美债。从2020年3月到现在，日本央行减持了美债，到了2022年5月份之后这个趋势加剧。日本央行在减持美国国债的同时，在增持日本央行持有的日本国债。目前日本央行持有超过70%的日本国债，收益率的目标调整在25个基点，在这一波调整之前，只有3只日本国债是交易在25个基点的价格上，其他都是远远超出了。也就是说，国债的市场并不相信日本央行有能力把长端的收益率控制在25个基点之内。
目前日本的通胀接近4%，这是过去30多年以来最高的通胀水平。由于通胀上升的速度比日本央行的预期要快，同时日本的国债市场的收益率本身已经交易在25个基点的目标价格之外，也就是说，市场对于日本央行的货币政策可信度产生了巨大的不确定性，所以最后日本央行只能主动放弃国债收益率的控制。当天日元飙升的幅度是6倍方差，相当于日本泡沫破灭时的水平。
日元是一个重要的套利货币，因为日元贬值，同时日元低利率的水平比较稳定，很多投资人会借日元换成美元或者别的货币去买别的国家的标的，所以日元本身是一个套利货币。现在这个便宜的套利货币被打破，这是在未来几个月里非常值得关注的风险和观察点。
详情链接：https://t.cn/A69vkpl8
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各位敦和的投资者朋友下午好，分享一下对2022年的总结和对2023年的看法。我们先回顾2022年发生了什么，然后由此往外推2023年会发生一些什么。
全球央行资产负债表驱动全球资产价格
2022年是非常具有挑战性的一年，我们不仅看到股市的表现不是特别好，债券的表现更差，美债遭受了超过100年以来最大的回撤，甚至我们看到大宗商品的下跌，比如黄金，一般我们认为黄金在高通胀的环境里是相对安全的一类资产，今年也出现了一定的回撤。
从全球央行资产负债表和全球资产价格来看，2009年到2022年，我们经历了以美联储为代表的四轮QE，最近的一次是2020年，这一轮量宽扩表幅度是史无前例的，从3.8万亿扩容到接近9万亿美元。这应该是二战以来人类历史上没有看到过的，占美国GDP的比例大概是40%。这一轮量宽，我们同时看到全球的股票指数和美国的标普都随着全球央行资产负债表的扩张而一路向上，相关性是毋庸置疑的。
但是，这一轮的量宽和2008年的量宽有一个不一样的地方，这一轮的量宽不仅仅导致金融市场的资产价格上升，同时导致了实体经济通胀。美国的CPI曾一度超过了8%，英国接近12%，欧元区超过了11%，德国的PPI上升到40%，主要是由于能源危机造成的。这一轮量宽和上一轮量宽的不同之处是，上一轮量宽并没有造成显著的通胀压力，而2020年以来的新冠疫情量宽，造就了除中国以外的发达国家的巨幅的物价上涨。
为什么会出现这样的情况以及这样的情况是否会延续下去，或者说通胀的压力是否会延续下去？这将是我们下一个阶段货币政策的关键。2008年的量宽，主要是通过央行尤其美联储在公开资本市场上买美国国债、买公司债等各种各样的债，美国银行系统把自己手上的债券资产卖给美联储，换取流动性，但是由于当时经济状况不明朗，也没有见过这种规模的量宽。当时银行在美联储扩表的过程中获得了流动性之后，并没有马上把账上的钱转化为借贷，没有产生实体经济里的信贷扩张，而是把这些钱又变成了银行资产负债表上的超额储备金。这些额外的流动性虽然放出来了，但是并没有完全进入实体经济，所以美国的经济以及发达国家的实体经济，并没有出现大规模的通胀，这与当时很多经济学家的预测是不一样的。
这次美联储扩表的方法是完全不一样的，除了在公开市场上进行债券的购买，美国财政部还给每一个美国家庭（以三口之家为例）每个月发大概5000美元，一年是6万多。美国一个三口之家每年的家庭收入中位数在6万5到6万8美元左右，所以，当时在美国不用上班就可以拿到全美国收入的中位数，这是非常惊人的财政补贴。这3万亿美元的一笔额外支出，直接进入了美国的实体经济里，不需要经过银行，通过信贷扩张的形式进入实体经济，而是直接通过美联储向美国的家庭打款。
随之而来的就是通胀，幅度是40年未见的。2020年的疫情之前，由于没有通胀，各个国家都可以进行货币政策，日本有无节制的量宽，英国有各种各样的想要减税去支持经济的发展等等，这一系列的货币政策都是在基本没有通胀的环境下产生的，直到2020年。
2020年，最大的波动除了股票和债券之外，我们还看到汇率市场史诗级的波动。汇率是衡量两个国家综合国力，这里是一个综合性的表述，包括两个国家的增长率、外汇储备、利率水平、经济增长前景、劳动生产力的提高等等。我们看到了汇率巨幅的、史诗级的震荡，举两个例子：一是日元，上周日本央行突然放弃对于日本长债的债券收益率目标的控制，之前目标定在0.25%，全球市场一片慌乱。当时日元当天的震荡相当于2011年2月份，日本东京核电站泄露事件。从2020年3月之后，日本央行一直在减持日本央行持有的美债。从2020年3月到现在，日本央行减持了美债，到了2022年5月份之后这个趋势加剧。日本央行在减持美国国债的同时，在增持日本央行持有的日本国债。目前日本央行持有超过70%的日本国债，收益率的目标调整在25个基点，在这一波调整之前，只有3只日本国债是交易在25个基点的价格上，其他都是远远超出了。也就是说，国债的市场并不相信日本央行有能力把长端的收益率控制在25个基点之内。
目前日本的通胀接近4%，这是过去30多年以来最高的通胀水平。由于通胀上升的速度比日本央行的预期要快，同时日本的国债市场的收益率本身已经交易在25个基点的目标价格之外，也就是说，市场对于日本央行的货币政策可信度产生了巨大的不确定性，所以最后日本央行只能主动放弃国债收益率的控制。当天日元飙升的幅度是6倍方差，相当于日本泡沫破灭时的水平。
日元是一个重要的套利货币，因为日元贬值，同时日元低利率的水平比较稳定，很多投资人会借日元换成美元或者别的货币去买别的国家的标的，所以日元本身是一个套利货币。现在这个便宜的套利货币被打破，这是在未来几个月里非常值得关注的风险和观察点。
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2022是我这几年来收益最差的一次，很像18年，但18年我跑赢了市场和几乎所有公募私募。我一直坚持的原则都是性价比，购买价格低廉的优质资产。我并不觉得2022投资上犯了什么错。犯错的是市场，一群不知所谓的机构组成了市场绝大部分，但他们的操作说白就是盲目跟风，抱团炒作，炒作连大妈大爷都深谙其道的板块。掌握着可引导市场方向和情绪的资金，却都是散户所为，高估板块盲目炒作，热门概念趋之若鹜。以前盼望着散户机构化，现在却只是迎来了机构散户化而已。
2022普遍投资业绩都不好，包括国外投资大师们，唯独霍华德马克思还依然可以保持18的正收益。现在的钟摆理论和周期思维，都来自于他的观点。
经验教训还是收获了。例如视野不能过于狭窄，港股市场已经快速反弹我却后知后觉，全球股市商品债券都应该保持关注。适当利用杠杆，尤其是胜率高赔率大的时候。以及保持思考。今年还是继续挖掘廉价低估的优质资产，持有并等待。别无他法。
2022普遍投资业绩都不好，包括国外投资大师们，唯独霍华德马克思还依然可以保持18的正收益。现在的钟摆理论和周期思维，都来自于他的观点。
经验教训还是收获了。例如视野不能过于狭窄，港股市场已经快速反弹我却后知后觉，全球股市商品债券都应该保持关注。适当利用杠杆，尤其是胜率高赔率大的时候。以及保持思考。今年还是继续挖掘廉价低估的优质资产，持有并等待。别无他法。
[2023][紫金草]新年护肤小巧思 如何护肤才能让肌肤安稳过冬
如何让肌肤安稳过冬？是当下很让人头疼的一个问题，冬季护肤不光要注意护肤方式，还要时刻关注气温的变化，无论是什么肤质，冬季肌肤都比以往更加干燥，所以要勤补水、减少水分的流失，多涂抹补水保湿类护肤品。
冬季护肤的两大关键步骤
1、洁面
春夏洗面奶多为控油，但秋冬应更换为质地温和，清洁力适度的洗面奶，居家的话洁面次数也可以减少。
2、修护
冬天也是肌肤容易出现干纹细纹的季节，所以做好补水之外，也要注意肌肤修护，可以选择含有角鲨烷或神经酰胺等成分的护肤品，注意抗敏舒缓、修复强化肌肤屏障。
冬季护肤妙招
1、热拉提
热拉提是全球新一代射频紧肤系统，可以有效改善皱纹，唤醒皮肤弹性，深度提拉松弛的软组织结构，达到全脸紧致提升的年轻化效果。热拉提能够准确的将射频能量作用于真皮浅层，热作用促进浅层胶原纤维即刻收缩，促进皮肤结构立刻拉紧，出现即时的紧致效果。皮肤真皮被加热后，不断刺激胶原再生，使皮肤弹性逐渐恢复，达到提升皮肤活性、减少皱纹的目的。
2、水光补水
皮肤基础较差的话，一次很难看出太大成效。初期治疗疗程需要3次左右，3个月后定期保养，皮肤状态可有显著变化。对于没有时间做皮肤护理或者感觉护肤品补水力度不足的干性皮肤，水光注射确实是一个很好的给皮肤直接补充水分和营养的项目。
文章内容来源：网络
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如何让肌肤安稳过冬？是当下很让人头疼的一个问题，冬季护肤不光要注意护肤方式，还要时刻关注气温的变化，无论是什么肤质，冬季肌肤都比以往更加干燥，所以要勤补水、减少水分的流失，多涂抹补水保湿类护肤品。
冬季护肤的两大关键步骤
1、洁面
春夏洗面奶多为控油，但秋冬应更换为质地温和，清洁力适度的洗面奶，居家的话洁面次数也可以减少。
2、修护
冬天也是肌肤容易出现干纹细纹的季节，所以做好补水之外，也要注意肌肤修护，可以选择含有角鲨烷或神经酰胺等成分的护肤品，注意抗敏舒缓、修复强化肌肤屏障。
冬季护肤妙招
1、热拉提
热拉提是全球新一代射频紧肤系统，可以有效改善皱纹，唤醒皮肤弹性，深度提拉松弛的软组织结构，达到全脸紧致提升的年轻化效果。热拉提能够准确的将射频能量作用于真皮浅层，热作用促进浅层胶原纤维即刻收缩，促进皮肤结构立刻拉紧，出现即时的紧致效果。皮肤真皮被加热后，不断刺激胶原再生，使皮肤弹性逐渐恢复，达到提升皮肤活性、减少皱纹的目的。
2、水光补水
皮肤基础较差的话，一次很难看出太大成效。初期治疗疗程需要3次左右，3个月后定期保养，皮肤状态可有显著变化。对于没有时间做皮肤护理或者感觉护肤品补水力度不足的干性皮肤，水光注射确实是一个很好的给皮肤直接补充水分和营养的项目。
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