唐晓斌：关注企业迭代能力 寻找“第二曲线”成长股
珍贵的“第二增长曲线”
不同的投资者对成长股的定义不同，选股标准也有差异。即便是面对盈利增速相同的成长股，不同投资人的理解和认知也不同。我们来看一个例子：
同一个行业中，A公司今年预期净利润5个亿，30%增长，市值300亿；B公司今年预期净利润1个亿，30%增长，市值30亿，仅相当于A公司的1/10。同样的行业，同样的增速，为什么投资者会对这两家公司的态度如此迥异？
上述两类品种都属于成长股，A公司是大家眼中的“白马股”，在行业内具有较高地位，收入和利润在可预期的时间范围内稳定增长。第二类是偏“灰马”或者是“黑马”成长股，其特征是收入和利润出现非线性的快速增长。市场给A、B两家公司不同的估值，本质上反映的是投资人对这两家公司未来成长确信度的差异。或者说，相对而言，市场认为A公司保持30%增速的确定性更高。
欧洲著名的思想管理大师查尔斯·汉迪在《第二曲线：跨越“S型曲线”的二次增长》一书中写到，任何事物，无论是生命个体还是企业组织都会经历从诞生、成长、衰退，到最后结束的过程，这就是我们所说的“第一曲线”。企业在“第一曲线”达到顶峰开始下降前，就应该寻找到新的破局点，让企业重回成长道路，从而开启“第二曲线”。
但很少有公司能够使得两条曲线完美结合，大部分公司会出现某个时期：营收没有增长，费用高企，利润下滑，进入外界所说的“平台期”。此时，公司股价的运行趋势往往会是震荡整理或者是下跌消化估值。作为投资人，需要理解公司在“平台期”做了哪些投入和改变，这些改变是否足以推动“破局点”的到来。
比如，C公司在2017年之前一直保持着远超行业的高速增长，但从2018年开始，行业进入震荡期，公司核心产品相较于竞争对手的领先优势迅速缩小，业绩也从高速增长变为低速增长乃至负增长。但是，公司一直在技术层面寻找突破，研发人员三年增长一倍，研发费用率超过15%。经过三年的努力，公司开发出新一代产品，无论是产品质量还是生产效率都得到了显著提高。同时，公司也在布局新的产品线，新产品的市场占比也在明显提高。但是，市场对这个公司的增长前景仍抱有很大的疑虑，给予一定的估值折价，此时恰恰给了较好的布局机会。（文中例子像不像华东医药[挤眼]）
我是在2008年进入证券行业，一开始对高成长、爆发性增长的公司更感兴趣，日常关注的行业分布比较广泛。随着从业年限的拉长，我依然偏爱挖掘成长股，但更偏好的是寻找拥有“第二增长曲线”的成长股。因为市场对“第二增长曲线”成长股的研究和认知没有那么充分，存在定价偏差。综合企业成长性和估值水平来看，这类公司具有较高的性价比。
三步骤把握“第二曲线”破局点
如何寻找拥有“第二增长曲线”的成长股？在我的投资框架中，符合条件的公司具备以下几个特征：
首先，它们都曾经在各自领域辉煌过，有着超越行业的快速发展阶段。我倾向于认为成功是可以复制的，也是有传承的，因而在选择标的时要求公司需要有成功的“基因”。
其次，因为某些原因，公司从投资者的“聚光灯”下离开，变得“平庸”。而在“平庸”的日子里，公司通过技术进步或组织架构的调整，找到新的增长因子，重新焕发活力。
第三，逻辑的可验证性。公司的基本面改变是渐进的过程，可能在持续几个季度，经营收入和利润数据都会发生明显变化，有足够长的时间让我们去验证自己的判断，从而确认是否迎来“破局点”。具体到财务指标上，我会重点关注ROE的变化趋势，也就是稳态ROE的水平。个人认为，拥有“第二增长曲线”的公司，收入端的变化更为重要。因为无论是企业技术投入还是组织架构的调整，所消耗的成本都是巨大的，如果我们只关注利润的变化，往往会错过公司的经营拐点。此外，资产周转率是我们关注的另一个重要指标，它反映了企业管理水平的高低。
这里想要强调的是，我们认为增长的第二曲线，核心的驱动因素是企业内生增长动力的增强，是源自于其自身的改变，可能会有行业爆发性增长等外界因素的助推，但根本上还是企业由内向外发生改变。因而，在挑选标的时，我会重点关注企业的增长曲线动力来源，希望找到真正内生成长能力强、能够不断焕发生机的成长企业。
珍贵的“第二增长曲线”
不同的投资者对成长股的定义不同，选股标准也有差异。即便是面对盈利增速相同的成长股，不同投资人的理解和认知也不同。我们来看一个例子：
同一个行业中，A公司今年预期净利润5个亿，30%增长，市值300亿；B公司今年预期净利润1个亿，30%增长，市值30亿，仅相当于A公司的1/10。同样的行业，同样的增速，为什么投资者会对这两家公司的态度如此迥异？
上述两类品种都属于成长股，A公司是大家眼中的“白马股”，在行业内具有较高地位，收入和利润在可预期的时间范围内稳定增长。第二类是偏“灰马”或者是“黑马”成长股，其特征是收入和利润出现非线性的快速增长。市场给A、B两家公司不同的估值，本质上反映的是投资人对这两家公司未来成长确信度的差异。或者说，相对而言，市场认为A公司保持30%增速的确定性更高。
欧洲著名的思想管理大师查尔斯·汉迪在《第二曲线：跨越“S型曲线”的二次增长》一书中写到，任何事物，无论是生命个体还是企业组织都会经历从诞生、成长、衰退，到最后结束的过程，这就是我们所说的“第一曲线”。企业在“第一曲线”达到顶峰开始下降前，就应该寻找到新的破局点，让企业重回成长道路，从而开启“第二曲线”。
但很少有公司能够使得两条曲线完美结合，大部分公司会出现某个时期：营收没有增长，费用高企，利润下滑，进入外界所说的“平台期”。此时，公司股价的运行趋势往往会是震荡整理或者是下跌消化估值。作为投资人，需要理解公司在“平台期”做了哪些投入和改变，这些改变是否足以推动“破局点”的到来。
比如，C公司在2017年之前一直保持着远超行业的高速增长，但从2018年开始，行业进入震荡期，公司核心产品相较于竞争对手的领先优势迅速缩小，业绩也从高速增长变为低速增长乃至负增长。但是，公司一直在技术层面寻找突破，研发人员三年增长一倍，研发费用率超过15%。经过三年的努力，公司开发出新一代产品，无论是产品质量还是生产效率都得到了显著提高。同时，公司也在布局新的产品线，新产品的市场占比也在明显提高。但是，市场对这个公司的增长前景仍抱有很大的疑虑，给予一定的估值折价，此时恰恰给了较好的布局机会。（文中例子像不像华东医药[挤眼]）
我是在2008年进入证券行业，一开始对高成长、爆发性增长的公司更感兴趣，日常关注的行业分布比较广泛。随着从业年限的拉长，我依然偏爱挖掘成长股，但更偏好的是寻找拥有“第二增长曲线”的成长股。因为市场对“第二增长曲线”成长股的研究和认知没有那么充分，存在定价偏差。综合企业成长性和估值水平来看，这类公司具有较高的性价比。
三步骤把握“第二曲线”破局点
如何寻找拥有“第二增长曲线”的成长股？在我的投资框架中，符合条件的公司具备以下几个特征：
首先，它们都曾经在各自领域辉煌过，有着超越行业的快速发展阶段。我倾向于认为成功是可以复制的，也是有传承的，因而在选择标的时要求公司需要有成功的“基因”。
其次，因为某些原因，公司从投资者的“聚光灯”下离开，变得“平庸”。而在“平庸”的日子里，公司通过技术进步或组织架构的调整，找到新的增长因子，重新焕发活力。
第三，逻辑的可验证性。公司的基本面改变是渐进的过程，可能在持续几个季度，经营收入和利润数据都会发生明显变化，有足够长的时间让我们去验证自己的判断，从而确认是否迎来“破局点”。具体到财务指标上，我会重点关注ROE的变化趋势，也就是稳态ROE的水平。个人认为，拥有“第二增长曲线”的公司，收入端的变化更为重要。因为无论是企业技术投入还是组织架构的调整，所消耗的成本都是巨大的，如果我们只关注利润的变化，往往会错过公司的经营拐点。此外，资产周转率是我们关注的另一个重要指标，它反映了企业管理水平的高低。
这里想要强调的是，我们认为增长的第二曲线，核心的驱动因素是企业内生增长动力的增强，是源自于其自身的改变，可能会有行业爆发性增长等外界因素的助推，但根本上还是企业由内向外发生改变。因而，在挑选标的时，我会重点关注企业的增长曲线动力来源，希望找到真正内生成长能力强、能够不断焕发生机的成长企业。
月亮很亮，亮也没用，没用也亮。我喜欢你，喜欢也没用，没用也喜欢。追赶日月，不苟与山川。今天的月色真美，风也温柔。世界上美好的东西不太多,立秋傍晚从河对岸吹来的风,和二十来岁笑起来要人命的你。第一次见你的时候，我的心里已经炸成了烟花，需要用一生来打扫灰炉。那么当时你在哪里？和什么人说着什么话？为什么当我想起你，全部的爱都突然而至。我会披星戴月不辞万里，抛下世俗的一切奔向你。你身上干净耀眼的少年气，晴朗了我少女时代所有的欢喜陪我到可可西里看一看海，不要未来，只要你来。这个世界乱糟糟的，而你干干净净，可以悬在我心上，做太阳和月亮你是藏在云层里的月亮，也是我穷其一生寻找的宝藏在我荒瘠的土地上，你是最后的玫瑰。
自制地瓜干 - 寻找儿时的味道
哥哥托人从老家给我捎了地瓜，勾起了我对儿时地瓜干的怀念，按照记忆中的程序，自己尝试做一下。
我老家在山东威海，那里的山不是很高，应该算是丘陵地带吧。一般的田地都是沿着山坡修的梯田，土质比较疏松，种出来的地瓜很好吃。
我小的时候，农村还是生产队，自家只有一点点地种点蔬菜。地瓜应该也是每年收成之后按照人头分到各家各户的。每当秋天，收到队里分的地瓜，妈妈就开始忙碌起来。把好的没有受伤的捡出来放在窖里储存着冬天和来年春天吃；受伤的缺胳膊短腿的，妈妈洗净蒸熟，凉凉后剥去外皮，切成厚一点的地瓜片，挂着树枝上(树枝主干大概一米多长，周边树丫留4-5厘米长用来挂地瓜片，主干顶上拴一绳扣)，然后挂在屋檐下，我的任务就是帮妈妈把切好的地瓜片挂在树枝的树丫上。家里条件好一点的，可以晒在用高粱杆子编的帘子，那就比较省力。然后就一天一天看着地瓜干慢慢失去水分，颜色也慢慢变的深了起来，天气好时大约晒个四五天就差不多晒好了，晒好的地瓜干富有弹性且泛着亮光。妈妈把晒好的地瓜干收起来放在袋子里，然后放在阴凉的地方储存着，静等时间带给我们的惊喜。日子一天天过去，转眼到了冬季，妈妈拿出储存晒好的地瓜干，此时的地瓜干已经披上了一层洁白的外衣，妈妈分给我们每人几片(那是我们一个冬天的美味零食)，再给每人几颗生花生米。小口小口咬着地瓜干就着花生米，慢慢咀嚼着，两种看似不相干的食物，在唾液的融合下发生着美味碰撞，那种满足感至今仍让我回忆悠长。
哥哥托人从老家给我捎了地瓜，勾起了我对儿时地瓜干的怀念，按照记忆中的程序，自己尝试做一下。
我老家在山东威海，那里的山不是很高，应该算是丘陵地带吧。一般的田地都是沿着山坡修的梯田，土质比较疏松，种出来的地瓜很好吃。
我小的时候，农村还是生产队，自家只有一点点地种点蔬菜。地瓜应该也是每年收成之后按照人头分到各家各户的。每当秋天，收到队里分的地瓜，妈妈就开始忙碌起来。把好的没有受伤的捡出来放在窖里储存着冬天和来年春天吃；受伤的缺胳膊短腿的，妈妈洗净蒸熟，凉凉后剥去外皮，切成厚一点的地瓜片，挂着树枝上(树枝主干大概一米多长，周边树丫留4-5厘米长用来挂地瓜片，主干顶上拴一绳扣)，然后挂在屋檐下，我的任务就是帮妈妈把切好的地瓜片挂在树枝的树丫上。家里条件好一点的，可以晒在用高粱杆子编的帘子，那就比较省力。然后就一天一天看着地瓜干慢慢失去水分，颜色也慢慢变的深了起来，天气好时大约晒个四五天就差不多晒好了，晒好的地瓜干富有弹性且泛着亮光。妈妈把晒好的地瓜干收起来放在袋子里，然后放在阴凉的地方储存着，静等时间带给我们的惊喜。日子一天天过去，转眼到了冬季，妈妈拿出储存晒好的地瓜干，此时的地瓜干已经披上了一层洁白的外衣，妈妈分给我们每人几片(那是我们一个冬天的美味零食)，再给每人几颗生花生米。小口小口咬着地瓜干就着花生米，慢慢咀嚼着，两种看似不相干的食物，在唾液的融合下发生着美味碰撞，那种满足感至今仍让我回忆悠长。
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