杨德龙：谨防价值陷阱和成长陷阱

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

价值投资的过程中，价值陷阱是很常见的，很多人因为低估值就去买入股票，结果长期以来股价一动不动。彼得林奇也曾经讲过一个故事，他做基金经理的时候已经是非常知名了，有一天他母亲给他打电话说想买入一个股票，旁边新开了一个超市生意特别火爆，而那个超市刚上市。彼得林奇说这种刚上市的公司投资风险比较大，不知道以后会怎么样，还是买入稳定的股票比较好，就给她推荐了一个低估值的银行股。后来银行股确实股价表现非常稳定，在接下来的十年里股价一动不动，而那个超市涨了十倍，因为那个超市就是沃尔玛。所以说低估值陷阱使得很多人错失良机，特别是对于成长股很容易踏空，当然在防止价值陷阱的同时也要防止成长陷阱，成长陷阱甚至更多。

所谓的成长陷阱，一个是这种成长性能不能延续，很多小公司上市的时候，董事长都会讲未来有多美好的前景，每年增长50%甚至100%，拿短期的业绩来讲成长期的故事，甚至标榜我们要做成中国的IBM、中国的苹果和中国的特斯拉等等，往往冠上这样名字的容易陷入到成长陷阱。这是因为成功公司的经验是离不开时代和环境的，也是离不开他的企业本身的创始人以及治理结构的，别人的成功很难复制，即使复制对了也没地方粘贴。这种讲故事的成长股最后往往可能会陷入到成长陷阱，很多当年上市的小公司再过十年以后来看，到底有几家能够成为大公司的，可以说凤毛麟角。

第二就是以烧钱的模式来成长的公司，所谓的高成长公司往往是难以为继的。前几年的共享单车，据说有2000亿的资本涌入到共享单车领域，当时满大街都是各种颜色的共享单车，现在颜色越来越少。很多公司钱烧完了，因为它没有一个稳定的商业模式，现金流非常差，都是通过大量的筹资来提供现金流，它的经营现金流是负的并且是巨额负数，它的投资现金流也是负的，只有筹资现金流是正的，这种企业早晚把钱烧光，这样的陷阱也是要规避的。

第三就是有的成长股是依附于某家巨头的，这样也容易陷入到成长陷阱，就是过度依赖于一个大客户，一旦大客户为了供应链的安全多选几家公司来供应，一旦取消了供应，或者是在研发的时候没有跟上巨头的计划，也有可能出现业绩的大幅下降，这样的陷阱也是要规避的。成长陷阱可以说有各种各样，但是总结来说就是预想的成长没有出现，反而是走向了毁灭，这样的成长陷阱比价值陷阱更危险。价值陷阱最多就是让你赚不到钱，或者是出现周期性的亏损，但是成长陷阱甚至有可能让你本金永久性丧失，所以这两点大家都是要注意的。

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这两天市场都是在高低切换的二八分化中，今天中字头继续延续昨天的相对强势，让上证守住了颜面没有去补缺口，但很明显没有昨天强，其实上证补不补缺口的决定权在茅台手里，市场风格在产生剧变，当前市场的跷跷板效应特别明显，可以看到资金从喜欢超短接力的热门股票切换到如今趋势上涨的核心资产，说明趋势上开始走“价值投资”路线，盘面风格的切换，反应出来的就是核心蓝筹的异动上涨对其他个股产生了吸虹效应，出现指数稳定，但大部分个股下跌的局面，这是正常现象不用担心