【美联储新货币政策策略的关键要素 (上)】

2018年底，美联储对其货币政策框架启动了全面的公开审查。美联储主席鲍威尔在今年8月27日的一次演讲中揭示了评估结果，并发布了新的《关于长期目标和货币政策策略的声明》。其中有两个重要的变化。首先，该声明引入了对最大就业的修正描述。其次，声明描述了所谓的灵活平均通胀目标制的新策略。

在此之前，2012年1月通过的旧声明提出了2%的对称通胀目标。在这个被称为灵活通胀目标制的框架下，FOMC会认为3%的通胀和1%的通胀一样糟糕，并试图缩小与2%通胀目标之间的偏差。同时，货币政策也被设计用来尽量减少就业与其最高水平之间的偏差。尽管2012年的声明强调最大就业在很大程度上是由非货币因素决定的，但这一策略有时会带来沟通上的挑战，因为它意味着需要对失业率过低保持警惕。

新的声明反映了FOMC对过去几年经济结构变化的理解不断加深。FOMC强调的变化之一是预计“联邦基金利率可能比过去更频繁地受到有效下限的约束”。换句话说，FOMC相信，在未来突发经济事件下，它将无法像过去那样降低联邦基金目标利率，因为该利率已相对接近于零 (实际上是12个基点)。

为了帮助克服零利率下限的问题，FOMC现在准备使用“所有工具”来实现其法定目标。所有的工具包括资产负债表政策和前瞻指引。可以想象，在未来的某个时候，所有的工具还可能包括负利率政策或收益率曲线控制。

第二个值得注意的变化是，新策略现在将最大就业定义为一个“广泛和包容的目标”。不可否认，这个定义是模糊的，或许是因为对于最大就业的衡量标准还没有得到广泛认同。

FOMC现在通过两种方式提高了就业在其反应函数中的重要性。首先，在新的声明中，就业目标现在被列在物价稳定目标之前。其次，现在的政策决策将基于对就业与最高水平之间“不足”的估计，而不是就业与最高水平之间的“偏离”。这些变化虽然微妙，但表明，只要对价格稳定的威胁或金融体系面临的风险仍然不大，FOMC将不再采取先发制人的紧缩政策，以防止未来可能出现的通胀加速。

这就带来了新声明中的第三个主要变化：一种在长期中实现和维持平均2%的通胀率的新方法。下半部分将讨论新的策略和FOMC在追求这种灵活的平均通胀目标制时可能面临的一些潜在挑战。

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