【免税】龙头股价为何闪崩？
今日中国中免股价出现大幅波动，午后由上涨约2%迅速杀至跌停。
盘后，公司发布业绩快报，2021年一季度实现营业收入181.3亿元，同比增长127.5%；实现归母净利润28.5亿元，较去年同期扭亏为盈。
一、关于中国中免股价大幅下跌的原因，目前市场存在以下几点解释：
1）传言一季度业绩不及预期。根据今日盘后公司发布的业绩快报，公司实现归母净利润28.5亿元，前期市场主流预期在30亿左右，确实略不及预期。一季度业绩略低于预期的可能主要包括：其一，一季度首都机场的13亿元租金没有被冲回，其二，一季度离岛免税促销活动部分影响了利润率水平，其三，一季度日上免税店的货源有所不足，缺货一定程度上影响了销量。
2）传言海南香化产品开始打价格战，会降低中免的利润率。从前期的情况来看，主要的品牌、SKU的定价及折扣情况整体均相对平稳，一季度的促销活动对利润率略有影响，但整体影响有限，并且，关于海南免税店以低价吸引客流量的预期此前就存在，并非今天出现的新消息。
3）海南打击代购会导致消费额下降。部分消费者使用自己的免税额度购买免税商品，并通过转卖给走私团伙获利，打击代购之后，会导致这部分消费需求下降。近期，有媒体爆出海南严打利用离岛免税搞“套代购”违法行为，但打击行动一直在进行，新闻内容主要是对过去工作成果的总结。不管是海南免税行业还是中免，打击代购的决心均较大，对中免基本面影响有限。
4） 内地人士去港免隔离、其他城市获得免税资质，或分流海南免税市场。政策层面的消息难以求证，但即使内地人士去香港免隔离，从香港返回内地依然需要隔离，考虑到目前疫情防控情况，估计短期内不会出现大规模前往香港的情况；另外，即便其他城市获得免税资质，从建设到发展需要较长时间，短期内也并不会影响海南岛的免税地位。
5） 资金层面因素，大资金调仓等。对于该传言，难以求证。
通过分析，上述传言中能够实质性影响到中免股价波动的可能是一季度的业绩略不及预期。由于白马股的高估值里面通常包含了关于业绩空间和时间的隐含假设，一旦当这些公司估值体系中的隐含假设发生变化，市场给予这些公司的估值也会发生改变，从而导致股价下跌。
另外，昨日公布的社融数据低于预期，表明目前市场确实存在流动性收紧的迹象，而在此背景下，市场会放大关于高估值个股的利空消息，特别是当高位股业绩不及预期时，很有可能出现资金纷纷出逃的现象。
二、机构点评：
中国中免发布业绩快报，2021Q1营收181.34亿（+127%），营业利润44.58亿，归母28.49亿。我们原预期Q1收入188亿，营业利润48亿，不考虑首都机场租金冲回归母31亿，海南所得税如果调整是35亿，Q1业绩仅略低于预期。
业绩略低预期的原因：1.Q1首都机场13亿租金未冲回，且从所得税税率情况看，预计Q1继续计提租金因此仍亏损，参考上海机场情况，预计新合同敲定后会做一次性冲回；2.离岛Q1促销对利润率还是有一定影响；3.日上直邮Q1缺货情况严重，从而影响销量；4.海南所得税优惠政策暂未实施。
关于今天下午中免跳水，市场的猜测包括：1.离岛免税后续的价格战问题；2.昨日海关总署提出会继续严打“套代购”；3.业绩不及预期；4.资金层面的原因；5.网传香港要开关；从目前的情况看，业绩跟预期也就是差了3个亿，不到10%，且原因也都是老生常谈了，因此今天的闪崩预计还是掺杂了资金面的影响。
关于后市的判断：参考中免18、19年年报均出现过类似情况，短期消息层面和流动性层面略偏空，但调整后长期性价比确实也到位了，13年至今，中免估值底35X PE，维持21-23年盈利预测130/170/230亿。#股票##价值投资日志[超话]#
今日中国中免股价出现大幅波动，午后由上涨约2%迅速杀至跌停。
盘后，公司发布业绩快报，2021年一季度实现营业收入181.3亿元，同比增长127.5%；实现归母净利润28.5亿元，较去年同期扭亏为盈。
一、关于中国中免股价大幅下跌的原因，目前市场存在以下几点解释：
1）传言一季度业绩不及预期。根据今日盘后公司发布的业绩快报，公司实现归母净利润28.5亿元，前期市场主流预期在30亿左右，确实略不及预期。一季度业绩略低于预期的可能主要包括：其一，一季度首都机场的13亿元租金没有被冲回，其二，一季度离岛免税促销活动部分影响了利润率水平，其三，一季度日上免税店的货源有所不足，缺货一定程度上影响了销量。
2）传言海南香化产品开始打价格战，会降低中免的利润率。从前期的情况来看，主要的品牌、SKU的定价及折扣情况整体均相对平稳，一季度的促销活动对利润率略有影响，但整体影响有限，并且，关于海南免税店以低价吸引客流量的预期此前就存在，并非今天出现的新消息。
3）海南打击代购会导致消费额下降。部分消费者使用自己的免税额度购买免税商品，并通过转卖给走私团伙获利，打击代购之后，会导致这部分消费需求下降。近期，有媒体爆出海南严打利用离岛免税搞“套代购”违法行为，但打击行动一直在进行，新闻内容主要是对过去工作成果的总结。不管是海南免税行业还是中免，打击代购的决心均较大，对中免基本面影响有限。
4） 内地人士去港免隔离、其他城市获得免税资质，或分流海南免税市场。政策层面的消息难以求证，但即使内地人士去香港免隔离，从香港返回内地依然需要隔离，考虑到目前疫情防控情况，估计短期内不会出现大规模前往香港的情况；另外，即便其他城市获得免税资质，从建设到发展需要较长时间，短期内也并不会影响海南岛的免税地位。
5） 资金层面因素，大资金调仓等。对于该传言，难以求证。
通过分析，上述传言中能够实质性影响到中免股价波动的可能是一季度的业绩略不及预期。由于白马股的高估值里面通常包含了关于业绩空间和时间的隐含假设，一旦当这些公司估值体系中的隐含假设发生变化，市场给予这些公司的估值也会发生改变，从而导致股价下跌。
另外，昨日公布的社融数据低于预期，表明目前市场确实存在流动性收紧的迹象，而在此背景下，市场会放大关于高估值个股的利空消息，特别是当高位股业绩不及预期时，很有可能出现资金纷纷出逃的现象。
二、机构点评：
中国中免发布业绩快报，2021Q1营收181.34亿（+127%），营业利润44.58亿，归母28.49亿。我们原预期Q1收入188亿，营业利润48亿，不考虑首都机场租金冲回归母31亿，海南所得税如果调整是35亿，Q1业绩仅略低于预期。
业绩略低预期的原因：1.Q1首都机场13亿租金未冲回，且从所得税税率情况看，预计Q1继续计提租金因此仍亏损，参考上海机场情况，预计新合同敲定后会做一次性冲回；2.离岛Q1促销对利润率还是有一定影响；3.日上直邮Q1缺货情况严重，从而影响销量；4.海南所得税优惠政策暂未实施。
关于今天下午中免跳水，市场的猜测包括：1.离岛免税后续的价格战问题；2.昨日海关总署提出会继续严打“套代购”；3.业绩不及预期；4.资金层面的原因；5.网传香港要开关；从目前的情况看，业绩跟预期也就是差了3个亿，不到10%，且原因也都是老生常谈了，因此今天的闪崩预计还是掺杂了资金面的影响。
关于后市的判断：参考中免18、19年年报均出现过类似情况，短期消息层面和流动性层面略偏空，但调整后长期性价比确实也到位了，13年至今，中免估值底35X PE，维持21-23年盈利预测130/170/230亿。#股票##价值投资日志[超话]#
一天跌一个白马股，今天是中国中免了。
①网传一季报利润不及预期；
②海南香化开始价格战，海发和海旅主动发起价格战（考核不以利润为导向）；
③海关总署对“套代购”行为整治。
④香港特区政府计划于5月中旬推出“来港易”，内地人士可以无须14天强制检疫来香港。这个对海南免税业务会有一定分流，香港卖的奢侈品和化妆品，价格比内地低。
不过今天这种突发性闪崩跌停么.....我倾向于是1季报不及预期消息漏了，又又又又又又又有资金提前知道然后跑了，毕竟这类事情已经发生过不知道多少次了不是。
①网传一季报利润不及预期；
②海南香化开始价格战，海发和海旅主动发起价格战（考核不以利润为导向）；
③海关总署对“套代购”行为整治。
④香港特区政府计划于5月中旬推出“来港易”，内地人士可以无须14天强制检疫来香港。这个对海南免税业务会有一定分流，香港卖的奢侈品和化妆品，价格比内地低。
不过今天这种突发性闪崩跌停么.....我倾向于是1季报不及预期消息漏了，又又又又又又又有资金提前知道然后跑了，毕竟这类事情已经发生过不知道多少次了不是。
【海南：依法严厉打击离岛免税各类套购代购行为】4月12日，在国务院新闻办举行的海南自由贸易港政策制度建立进展情况发布会上，中共海南省委书记、海南省人大常委会主任沈晓明表示，坚持“管得住”才能“放得开”，社会管理信息化平台整体进入实战化运行，对人流、物流、资金流实行24小时监控，构建起近海、岸线、岛内三道防控圈，出台实施《海南省反走私暂行条例》，依法严厉打击离岛免税各类套购代购行为。
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