钟正生：货币政策五问
作者：钟正生/张璐/常艺馨（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
2022年11月16日，央行发布《2022年第三季度中国货币政策执行报告》。
一问：央行如何看待当前经济与物价形势？
央行肯定经济恢复势头，且对通胀高度警惕，这与市场“体感”存在差异。
经济方面，报告认为三季度经济“明显回升”，下一阶段要“巩固和拓展经济回稳向上态势”。但市场对年内经济走势仍存担忧：一方面，10月经济数据偏弱，消费和服务业遭疫情冲击较大，进出口增速均同比收缩；另一方面，优化疫情防控“二十条”出台，但“阵痛”难免，冬季疫情持续多点散发，对经济冲击依然较大。
物价方面，报告“高度重视”未来通胀升温的潜在可能性，较二季度“密切关注”警惕更高。三季度国内通胀屡屡不及预期，核心CPI持续低迷，市场对通胀的担忧已大为缓解。我们预计，明年一季度CPI有冲高风险，但2023年通胀中枢下移，核心CPI较难达到2%的敏感水平。我们推测，央行认为国内通胀超预期的风险可能源于海外通胀黏性偏强、消费“恢复性反弹”、地产周期恢复斜率陡峭。
二问：如何解读当下货币政策的操作逻辑？
当前货币政策总量操作较为谨慎。原因可能有三：
首先，目前对经济偏乐观、对通胀高度重视的态度，意味着在央行眼中降息的必要性还不够强，而需警惕降息可能引致的通胀反弹风险。
其次，今年以来降成本力度已经很大（金融机构贷款加权平均利率为2008年统计以来低点，以LPR减点投放的贷款占比达2019年贷款利率市场化改革以来最高点），但因实体经济融资需求不足，货币政策遇“推绳效应”约束，此时财政针对性发力的效果可能更好。
最后，当前银行息差水平已经较低（上半年降至2010年以来低点，三季度环比持平），经营压力还将进一步凸显（2023年初大量房贷利率重定价），影响其输血实体经济的空间和意愿。
不过，我们认为货币政策宽松的窗口并未关闭。展望2023年，若外需大幅走弱、海外通胀较快下行的情形出现，则货币政策加码的必要性提升、空间进一步打开，可关注2023年二季度前后降息的可能性。
央行提升对金融市场流动性的重视程度。近期债市“巨震”，市场对疫情与房地产走势高度一致的预期被打破，国债利率较快上行。但与此前不同的是，理财净值化转型基本完成，散户因产品“破净”大量赎回，引发债券市场“踩踏式卖出”。流动性分层的市场环境下，非银、理财子等资管机构的资金有赖自上而下的传导，相对间接且滞后。报告提出“加强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测”、“提升债券定价的有效性及传导功能”，后续平滑流动性政策有望跟进支持。
此外，央行在摘要中删去“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，全文仅1次提及（二季度5次提及），或意味着结构性工具重要性下降。
三问：如何看待人民币汇率波动及后续走势？
报告认为，当前“人民币汇率预期总体平稳”，在“专栏4 人民币汇率保持基本稳定有坚实基础”中详细介绍人民币汇率的基本面和政策面支撑，更突出强调“市场在汇率形成中起决定性作用”（本篇报告7次提及，一季度、二季度分别出现2次）。海外方面，本次报告继续关注海外通胀高位的挑战，但对全球经济的看法更悲观，认为“全球经济下行风险加大”，而二季度的措辞为“增长放缓”。
我们认为，面对经济下行、通胀趋缓、金融风险上升三重压力，美欧货币紧缩放缓有必要性与可行性。目前看，美联储将于2023年二季度左右停止加息，四季度或开始降息。我们预计，美元指数触顶节点可能在2023年二季度左右出现，叠加国内“稳增长”政策逐渐显效，经济疫后常态化回归步伐较快，届时作为一面镜像人民币汇率会获更多支撑，甚至重回升值通道。
四问：下一阶段“宽信用”的主要政策思路？
一是，金融支持实体经济，“质”在“量”先、更加务实。其一，本次报告新增“引导商业银行扩大中长期贷款投放”，删去“加大对企业的信贷支持”的表述，更看重“质”优的中长期贷款投放。其二，报告提及“保持”对于小微企业的支持力度，而非此前的“加大”。截止三季度末，我国普惠小微授信户数5389万户，已经覆盖了近半数市场主体（2020年4月22日，银保监会发言人表示我国小微企业3000多万户、个体工商户8000多万户）。同时，新增了“科学有序支持碳减排”的表述，对两项减碳结构性工具的态度也更务实。其三，更加注重金融支持实体经济持续性、长效机制的构建，新增“落实落细金融服务小微企业、民营企业敢贷会贷长效机制，增强微观主体活力”。
详情链接：https://t.cn/A6KhB1AS
作者：钟正生/张璐/常艺馨（钟正生为平安证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
2022年11月16日，央行发布《2022年第三季度中国货币政策执行报告》。
一问：央行如何看待当前经济与物价形势？
央行肯定经济恢复势头，且对通胀高度警惕，这与市场“体感”存在差异。
经济方面，报告认为三季度经济“明显回升”，下一阶段要“巩固和拓展经济回稳向上态势”。但市场对年内经济走势仍存担忧：一方面，10月经济数据偏弱，消费和服务业遭疫情冲击较大，进出口增速均同比收缩；另一方面，优化疫情防控“二十条”出台，但“阵痛”难免，冬季疫情持续多点散发，对经济冲击依然较大。
物价方面，报告“高度重视”未来通胀升温的潜在可能性，较二季度“密切关注”警惕更高。三季度国内通胀屡屡不及预期，核心CPI持续低迷，市场对通胀的担忧已大为缓解。我们预计，明年一季度CPI有冲高风险，但2023年通胀中枢下移，核心CPI较难达到2%的敏感水平。我们推测，央行认为国内通胀超预期的风险可能源于海外通胀黏性偏强、消费“恢复性反弹”、地产周期恢复斜率陡峭。
二问：如何解读当下货币政策的操作逻辑？
当前货币政策总量操作较为谨慎。原因可能有三：
首先，目前对经济偏乐观、对通胀高度重视的态度，意味着在央行眼中降息的必要性还不够强，而需警惕降息可能引致的通胀反弹风险。
其次，今年以来降成本力度已经很大（金融机构贷款加权平均利率为2008年统计以来低点，以LPR减点投放的贷款占比达2019年贷款利率市场化改革以来最高点），但因实体经济融资需求不足，货币政策遇“推绳效应”约束，此时财政针对性发力的效果可能更好。
最后，当前银行息差水平已经较低（上半年降至2010年以来低点，三季度环比持平），经营压力还将进一步凸显（2023年初大量房贷利率重定价），影响其输血实体经济的空间和意愿。
不过，我们认为货币政策宽松的窗口并未关闭。展望2023年，若外需大幅走弱、海外通胀较快下行的情形出现，则货币政策加码的必要性提升、空间进一步打开，可关注2023年二季度前后降息的可能性。
央行提升对金融市场流动性的重视程度。近期债市“巨震”，市场对疫情与房地产走势高度一致的预期被打破，国债利率较快上行。但与此前不同的是，理财净值化转型基本完成，散户因产品“破净”大量赎回，引发债券市场“踩踏式卖出”。流动性分层的市场环境下，非银、理财子等资管机构的资金有赖自上而下的传导，相对间接且滞后。报告提出“加强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测”、“提升债券定价的有效性及传导功能”，后续平滑流动性政策有望跟进支持。
此外，央行在摘要中删去“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，全文仅1次提及（二季度5次提及），或意味着结构性工具重要性下降。
三问：如何看待人民币汇率波动及后续走势？
报告认为，当前“人民币汇率预期总体平稳”，在“专栏4 人民币汇率保持基本稳定有坚实基础”中详细介绍人民币汇率的基本面和政策面支撑，更突出强调“市场在汇率形成中起决定性作用”（本篇报告7次提及，一季度、二季度分别出现2次）。海外方面，本次报告继续关注海外通胀高位的挑战，但对全球经济的看法更悲观，认为“全球经济下行风险加大”，而二季度的措辞为“增长放缓”。
我们认为，面对经济下行、通胀趋缓、金融风险上升三重压力，美欧货币紧缩放缓有必要性与可行性。目前看，美联储将于2023年二季度左右停止加息，四季度或开始降息。我们预计，美元指数触顶节点可能在2023年二季度左右出现，叠加国内“稳增长”政策逐渐显效，经济疫后常态化回归步伐较快，届时作为一面镜像人民币汇率会获更多支撑，甚至重回升值通道。
四问：下一阶段“宽信用”的主要政策思路？
一是，金融支持实体经济，“质”在“量”先、更加务实。其一，本次报告新增“引导商业银行扩大中长期贷款投放”，删去“加大对企业的信贷支持”的表述，更看重“质”优的中长期贷款投放。其二，报告提及“保持”对于小微企业的支持力度，而非此前的“加大”。截止三季度末，我国普惠小微授信户数5389万户，已经覆盖了近半数市场主体（2020年4月22日，银保监会发言人表示我国小微企业3000多万户、个体工商户8000多万户）。同时，新增了“科学有序支持碳减排”的表述，对两项减碳结构性工具的态度也更务实。其三，更加注重金融支持实体经济持续性、长效机制的构建，新增“落实落细金融服务小微企业、民营企业敢贷会贷长效机制，增强微观主体活力”。
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疫情可以叫停一座城市 却无法叫停房贷和房租 无法叫停每个月准时到来的信用卡和花呗账单
这三年反反复复的疫情 影响最大的就是70 80 90后 老年人有存款 中年人有负债 而且人均负债15万 这还只是个平均数
这些人每天一睁眼 就是父母的养老 孩子的教育 银行的账单 是锅里的米 是车里的油 下个月的贷款 一旦收入停了 生活就会陷入困境
以后好好赚钱存钱吧 不要再大手大脚了 为了将来某一天 我们也能说一句 有钱真好 而不是无奈的说 要是有钱就好了。
这三年反反复复的疫情 影响最大的就是70 80 90后 老年人有存款 中年人有负债 而且人均负债15万 这还只是个平均数
这些人每天一睁眼 就是父母的养老 孩子的教育 银行的账单 是锅里的米 是车里的油 下个月的贷款 一旦收入停了 生活就会陷入困境
以后好好赚钱存钱吧 不要再大手大脚了 为了将来某一天 我们也能说一句 有钱真好 而不是无奈的说 要是有钱就好了。
【银保监开出720万元罚单！剑指贷款被挪用购房、归还他行房贷等问题】
11月18日，浙江银保监局开出巨额罚单，两家银行被罚700万元，相关责任人合计被罚款20万元。
其中，浙商银行杭州分行被罚款400万元，因通过资产池、债权融资计划、应收款保兑等业务虚增存贷款；以建筑企业名义，通过应收款保兑、国内信用证icon等业务，变相为房企增加融资等。韩中奕负相关责任，被处以警告的行政处罚icon。
宁波银行杭州分行被罚款300万元，因房地产开发贷款管理严重不审慎；项目贷款发放管理严重不审慎，不执行受托支付管理要求，贷款资金长期滞留贷款发放账户；流动资金贷款管理不审慎，贷款资金被挪用于购房等。宋晓黎、王芳、余心乐、张科挺负相关责任，均被罚款5万元。
11月18日，浙江银保监局开出巨额罚单，两家银行被罚700万元，相关责任人合计被罚款20万元。
其中，浙商银行杭州分行被罚款400万元，因通过资产池、债权融资计划、应收款保兑等业务虚增存贷款；以建筑企业名义，通过应收款保兑、国内信用证icon等业务，变相为房企增加融资等。韩中奕负相关责任，被处以警告的行政处罚icon。
宁波银行杭州分行被罚款300万元，因房地产开发贷款管理严重不审慎；项目贷款发放管理严重不审慎，不执行受托支付管理要求，贷款资金长期滞留贷款发放账户；流动资金贷款管理不审慎，贷款资金被挪用于购房等。宋晓黎、王芳、余心乐、张科挺负相关责任，均被罚款5万元。
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