承德露露2021年三季报解析及估值
1.前三季度，营业收入同比增长34%，净利润同比增长33%，毛利润降低12%。
去年疫情原因基数较低，本年增加营销力度，收入增加。
如果和2019年三季报相比较，本报告期收入增长4.6%，净利润增长10%，则相对客观一点。
2.毛利率下降，是因为成本增幅大于收入的增幅。为什么营业成本会大幅增长呢？会不会持续呢？继续往下看。
是因为本报告期执行新收入准则，将运输费用计入营业成本所致。我尝试将运输费用还原，移出营业成本，计算得出的毛利率和往期大致相同。所以这个解释是合情合理的。
而执行新收入准则是一次性变动，所以后续不用再担心。
3.目前，植物蛋白饮料行业为充分市场竞争行业，竞争愈发激烈。
4.公司与经销商主要采取先款后货的结算方式，尽可能规避坏账风险。应收账款很少，行业地位比较强势。
5.销售净利率连续三年大于20%，高于行业均值13.6%。市场竞争力及成本控制能力均较强。
6.2020年报显示，2021年公司经营目标。计划实现营业收入32亿元，利润总额6.35亿元。
个人认为，（1）前三季度营业收入18.54亿元，年收入极可能达不到32亿元。
（2）如果营业收入和利润总额正好实现经营目标，则毛利率为19.8%，和往年50%左右的毛利率相比，极不合理。
7.盈利现金比率小于1，表明利润含金量低。
8.库存股增加467%，，公司自2020年6月~2021年4月，累计回购公司股份0.26亿股，最高成交价为7.99元/股，最低成交价为6.13元/股。
9.围绕公司的数起诉讼，看似眼花缭乱，实则核心只有一点:《备忘录》是否有效。目前关注点在公司诉原高管一事上，正在进展中。未来充满不确定性。
10.个人认为，承德露露距离特别优秀的公司还有一段距离。如果要给出一个估值的话，至少要在正常估值的基础上打七折，留作安全边际。
估算价值（七折）
买点:6元
卖点:17.5元
当前市价:10.34元（仅供参考，不构成投资建议，据此操作，盈亏自负。）
1.前三季度，营业收入同比增长34%，净利润同比增长33%，毛利润降低12%。
去年疫情原因基数较低，本年增加营销力度，收入增加。
如果和2019年三季报相比较，本报告期收入增长4.6%，净利润增长10%，则相对客观一点。
2.毛利率下降，是因为成本增幅大于收入的增幅。为什么营业成本会大幅增长呢？会不会持续呢？继续往下看。
是因为本报告期执行新收入准则，将运输费用计入营业成本所致。我尝试将运输费用还原，移出营业成本，计算得出的毛利率和往期大致相同。所以这个解释是合情合理的。
而执行新收入准则是一次性变动，所以后续不用再担心。
3.目前，植物蛋白饮料行业为充分市场竞争行业，竞争愈发激烈。
4.公司与经销商主要采取先款后货的结算方式，尽可能规避坏账风险。应收账款很少，行业地位比较强势。
5.销售净利率连续三年大于20%，高于行业均值13.6%。市场竞争力及成本控制能力均较强。
6.2020年报显示，2021年公司经营目标。计划实现营业收入32亿元，利润总额6.35亿元。
个人认为，（1）前三季度营业收入18.54亿元，年收入极可能达不到32亿元。
（2）如果营业收入和利润总额正好实现经营目标，则毛利率为19.8%，和往年50%左右的毛利率相比，极不合理。
7.盈利现金比率小于1，表明利润含金量低。
8.库存股增加467%，，公司自2020年6月~2021年4月，累计回购公司股份0.26亿股，最高成交价为7.99元/股，最低成交价为6.13元/股。
9.围绕公司的数起诉讼，看似眼花缭乱，实则核心只有一点:《备忘录》是否有效。目前关注点在公司诉原高管一事上，正在进展中。未来充满不确定性。
10.个人认为，承德露露距离特别优秀的公司还有一段距离。如果要给出一个估值的话，至少要在正常估值的基础上打七折，留作安全边际。
估算价值（七折）
买点:6元
卖点:17.5元
当前市价:10.34元（仅供参考，不构成投资建议，据此操作，盈亏自负。）
20211116【黑色】铁合金日报：硅铁成本支撑不再
市场信息：
【河北：11月15日起钢企限产30% 为期4个月】河北省工业和信息化厅和河北省生态环境厅日前联合发布《河北省2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产工作方案的通知》。《方案》明确对河北省境内钢铁冶炼企业（含央企、天津市企业），于2021年11月15日至2022年3月15日，在石家庄、唐山、邯郸、邢台、沧州、辛集市、承德，张家口、秦皇岛范围内实施错峰生产。《方案》要求在2021年11月15日至2021年12月31日，确保完成本地区粗钢产量压减目标任务。2022年1月1日至2022年3月15日，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上各有关市钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。
品种点评：
硅铁：日内硅铁合金盘面价格小幅下跌，现货价格暂稳，期货小幅贴水现货。目前钢厂检修增加，硅铁合金需求仍有进一步降低的可能。且河北地区限产加严，需求有进一步走弱预期。目前硅铁企业开工率测算数据42.77%，产量9.8万吨。限电逐渐解除，内蒙、青海地区均有恢复产能，宁夏地区目前总体开工17%左右，短期来看，除陕西地区外，硅铁合金难有新增产能。按照目前的供给数据和需求数据测算，硅铁合金动态供需缺口已经消失，企业开始累库，成本下移至7400-7600，底部支撑不再。短期来看，硅铁合金仍有下跌可能，且下跌空间仍存，但需要关注市场情绪。
锰硅：锰硅周度需求量135588吨，目前钢厂逐渐加大减产力度，建筑用钢减产更明显。锰硅合金需求仍将继续走弱。锰硅企业开工率61.47%，产量184415吨。产区限电基本解除，锰硅合金样本企业开工率回到高位，部分企业基本已经满产。按照目前的供给、需求数据测算，锰硅合金周度供需剩余在1.5-2万吨。焦炭价格地区轮下降，锰硅合金成本降低160元/吨。目前内蒙地区锰硅合金成本8440元/吨，广西地区接近9000元/吨。考验成本托底。明年华北地区钢厂限产加严，锰硅合金01，05合约需求有进一步降低预期。短期需关注锰硅合金成本变动以及市场情绪。#期货##期嘴八舌##硅铁##锰硅#
市场信息：
【河北：11月15日起钢企限产30% 为期4个月】河北省工业和信息化厅和河北省生态环境厅日前联合发布《河北省2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产工作方案的通知》。《方案》明确对河北省境内钢铁冶炼企业（含央企、天津市企业），于2021年11月15日至2022年3月15日，在石家庄、唐山、邯郸、邢台、沧州、辛集市、承德，张家口、秦皇岛范围内实施错峰生产。《方案》要求在2021年11月15日至2021年12月31日，确保完成本地区粗钢产量压减目标任务。2022年1月1日至2022年3月15日，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上各有关市钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。
品种点评：
硅铁：日内硅铁合金盘面价格小幅下跌，现货价格暂稳，期货小幅贴水现货。目前钢厂检修增加，硅铁合金需求仍有进一步降低的可能。且河北地区限产加严，需求有进一步走弱预期。目前硅铁企业开工率测算数据42.77%，产量9.8万吨。限电逐渐解除，内蒙、青海地区均有恢复产能，宁夏地区目前总体开工17%左右，短期来看，除陕西地区外，硅铁合金难有新增产能。按照目前的供给数据和需求数据测算，硅铁合金动态供需缺口已经消失，企业开始累库，成本下移至7400-7600，底部支撑不再。短期来看，硅铁合金仍有下跌可能，且下跌空间仍存，但需要关注市场情绪。
锰硅：锰硅周度需求量135588吨，目前钢厂逐渐加大减产力度，建筑用钢减产更明显。锰硅合金需求仍将继续走弱。锰硅企业开工率61.47%，产量184415吨。产区限电基本解除，锰硅合金样本企业开工率回到高位，部分企业基本已经满产。按照目前的供给、需求数据测算，锰硅合金周度供需剩余在1.5-2万吨。焦炭价格地区轮下降，锰硅合金成本降低160元/吨。目前内蒙地区锰硅合金成本8440元/吨，广西地区接近9000元/吨。考验成本托底。明年华北地区钢厂限产加严，锰硅合金01，05合约需求有进一步降低预期。短期需关注锰硅合金成本变动以及市场情绪。#期货##期嘴八舌##硅铁##锰硅#
20211115【黑色】铁合金日报：远月需求有大幅减弱预期
市场信息：
【河北：11月15日起钢企限产30% 为期4个月】河北省工业和信息化厅和河北省生态环境厅日前联合发布《河北省2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产工作方案的通知》。《方案》明确对河北省境内钢铁冶炼企业（含央企、天津市企业），于2021年11月15日至2022年3月15日，在石家庄、唐山、邯郸、邢台、沧州、辛集市、承德，张家口、秦皇岛范围内实施错峰生产。《方案》要求在2021年11月15日至2021年12月31日，确保完成本地区粗钢产量压减目标任务。2022年1月1日至2022年3月15日，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上各有关市钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。
品种点评：
硅铁：日内硅铁合金延续下跌趋势，部分地区现货价格小幅降低，目前期货贴水现货。目前钢厂检修增加，硅铁合金需求仍有进一步降低的可能。目前硅铁企业开工率测算数据42.77%，产量9.8万吨。限电逐渐解除，内蒙、青海地区均有恢复产能，宁夏地区目前总体开工17%左右，短期来看，除陕西地区外，硅铁合金难有新增产能。按照目前的供给数据和需求数据测算，硅铁合金动态供需缺口已经消失，企业开始累库，成本下移至7400-7600，底部支撑不再。短期来看，硅铁合金仍有下跌可能，且下跌空间仍存，但需要关注市场情绪。
锰硅：锰硅周度需求量135588吨，目前钢厂逐渐加大减产力度，建筑用钢减产更明显。锰硅合金需求仍将继续走弱。锰硅企业开工率61.47%，产量184415吨。产区限电基本解除，锰硅合金样本企业开工率回到高位，部分企业基本已经满产。按照目前的供给、需求数据测算，锰硅合金周度供需剩余在1.5-2万吨。焦炭价格地区轮下降，锰硅合金成本降低160元/吨。目前内蒙地区锰硅合金成本8440元/吨，广西地区接近9000元/吨。考验成本托底。明年花呗地区钢厂限产加严，锰硅合金01，05合约需求有进一步降低预期。短期需关注锰硅合金成本变动以及市场情绪。#期货##期嘴八舌##财经##锰硅##硅铁#
市场信息：
【河北：11月15日起钢企限产30% 为期4个月】河北省工业和信息化厅和河北省生态环境厅日前联合发布《河北省2021-2022年采暖季钢铁行业错峰生产工作方案的通知》。《方案》明确对河北省境内钢铁冶炼企业（含央企、天津市企业），于2021年11月15日至2022年3月15日，在石家庄、唐山、邯郸、邢台、沧州、辛集市、承德，张家口、秦皇岛范围内实施错峰生产。《方案》要求在2021年11月15日至2021年12月31日，确保完成本地区粗钢产量压减目标任务。2022年1月1日至2022年3月15日，以削减采暖季增加的大气污染物排放量为目标，原则上各有关市钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期粗钢产量的30%。
品种点评：
硅铁：日内硅铁合金延续下跌趋势，部分地区现货价格小幅降低，目前期货贴水现货。目前钢厂检修增加，硅铁合金需求仍有进一步降低的可能。目前硅铁企业开工率测算数据42.77%，产量9.8万吨。限电逐渐解除，内蒙、青海地区均有恢复产能，宁夏地区目前总体开工17%左右，短期来看，除陕西地区外，硅铁合金难有新增产能。按照目前的供给数据和需求数据测算，硅铁合金动态供需缺口已经消失，企业开始累库，成本下移至7400-7600，底部支撑不再。短期来看，硅铁合金仍有下跌可能，且下跌空间仍存，但需要关注市场情绪。
锰硅：锰硅周度需求量135588吨，目前钢厂逐渐加大减产力度，建筑用钢减产更明显。锰硅合金需求仍将继续走弱。锰硅企业开工率61.47%，产量184415吨。产区限电基本解除，锰硅合金样本企业开工率回到高位，部分企业基本已经满产。按照目前的供给、需求数据测算，锰硅合金周度供需剩余在1.5-2万吨。焦炭价格地区轮下降，锰硅合金成本降低160元/吨。目前内蒙地区锰硅合金成本8440元/吨，广西地区接近9000元/吨。考验成本托底。明年花呗地区钢厂限产加严，锰硅合金01，05合约需求有进一步降低预期。短期需关注锰硅合金成本变动以及市场情绪。#期货##期嘴八舌##财经##锰硅##硅铁#
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