【“买买买”到“卖卖卖”！复星系“清仓式”减持这家持股超10年的金矿，年内已累计套现逾300亿元】
从“买买买”，到“卖卖卖”，“复星系”收缩战略仍在继续。
11月6日晚，复星系旗下豫园股份(600655)披露关于出售股权资产的进展，原本持有的招金矿业23.34%股权，通过二级市场和股权转让方式进行了“清仓式”处理。完成上述交易后，仅持有招金矿业1.26%股份。在上述交易中，国内知名的黄金企业紫金矿业(601899)以约40.63亿元人民币受让了20%招金矿业股权。
“清仓式”减持
11月6日晚间，郭广昌旗下的豫园股份公告，2022年9月初，公司以每股5.77港元，于二级市场大宗交易的方式出售招金矿业6800万股股份，交割完毕后（交易一），豫园股份合计持有招金矿业21.26%股份。
2022年11月6日，豫园股份与紫金矿业全资子公司金山国际矿业签署《股份转让协议》，公司拟通过大宗交易的方式出售招金矿业6.54亿股股份于金山国际矿业，占招金矿业总股份的20.00%，交易总价款为43.95亿港元（约折人民币40.63亿元）。本次交易交割完成后（交易二），豫园股份合计持有招金矿业1.26%股份。
招金矿业为香港上市公司（1818.HK），豫园股份及下属全资子公司上海老庙黄金有限公司合计持有招金矿业7.632亿股，股权占比23.34％，股权性质为H股流通股。今年9月1日，经豫园股份董事会审议通过，并授权公司管理层：根据公司实际经营情况以及证券市场情况，择机出售公司持有的招金矿业全部或部分股票。
据悉，招金矿业位于中国山东省胶东半岛的招远市，是一家集勘探、开采、选矿及冶炼于一体，专注于开发黄金产业的综合性大型企业，是中国领先的黄金生产商和中国最大的黄金冶炼企业之一。公司主要产品为「9999金」及「9995金」标准金锭。其主要生产工艺技术及设备达到国内领先和国际先进水平。
2004年，招金矿业成立时的注册资本为5.3亿元，股本总额5.3亿股，首次发起成立筹集资金3.9亿元。其中，招金集团以黄金矿业资产入股29150万股，占总股本的55%，为公司第一大股东。
豫园商城出资1.6亿元，入股10600万股，占总股本的20%，持股成本为1.5元/股；豫园商城控股股东上海复星产业投资有限公司入股10600万股，占总股本的20%；豫园商城控股子公司（持股95%）——上海老庙黄金有限公司入股530万股，占总股本的1%；另外还有深圳市广信投资有限公司入股2120万股。
不过，复星系在招金矿业的持股一直在变化。根据2021年6月30日持股显示，郭广昌持有招金矿业26.58%；豫园股份持股22.69%；上海老庙黄金持股0.65%。到了2022年6月30日，复星系在招金矿业前十大股东中的持股为：豫园股份持股22.69%；上海老庙黄金持股0.65%；上海复星产业投资有限公司持股2.12%。
此次交易前，豫园股份因此直接、间接持有招金矿业的权益股权达23.34％，是仅次于招金集团的第二大股东。通过上述两次减持，豫园股份套现近49亿港元（约合人民币44.8亿元）。
对于此次交易的影响，豫园股份称，此次出售招金矿业股权有利于公司把更多资源聚焦于重点发展战略及重点项目。本次交易对公司财务业绩表现具有正面影响。
从“买买买”到“卖卖卖”
“复星系”掌门人郭广昌，由于善于资本运作，其也被称为“中国巴菲特”。在复星创立的30年间，他一路买买买，除了核心业务复星医药，其他产业均是收购而来，涉足保险、资管、科技、文旅等多个领域，在A股和H股拥有11家上市公司。
不过，在今年以来，郭广昌开启的是收缩战略，遭减持的不仅仅是豫园股份，还包括其他领域的公司，如金徽酒、复星医药、青岛啤酒、海南矿业、中山公用、泰和科技、三元股份、酷特智能、中粮工科、ST广田等。
譬如，5月31日，复星产控以每股62港元的价格清仓所持青岛啤酒H股股份，套现41.4亿港元（约38.13亿元）。
9月2日，豫园股份发布公告称，拟出售金徽酒13%股份，预计交易总价19.37亿元，减持完成后，豫园股份将失去对金徽酒的控股权。
10月9日，豫园股份发布公告称，复星高科技的全资子公司复星产投已于2022年9月29日与浙江青展签署了《股份转让协议》。复星产投拟将其持有的近1.95亿股豫园股份无限售条件流通股以6.422元/股的价格转让给浙江青展，总转让价款约12.49亿元。
10月17日，复星国际和南钢股份双双停牌。三个交易日后，复星国际公告，其附属公司复星高科、复星产投及复星工发已在10月14日与沙钢集团签订框架协议，将转让南京南钢钢铁联合有限公司60%股权，总价不超过160亿元。
据不完全统计，今年以来，郭广昌已经在海内外套现365亿元。尤其自9月以来，郭广昌的减持行动明显加快。
此前的今年6月，国际三大评级机构之一的穆迪将复星国际的Ba3家族评级列入下调观察名单。8月23日，穆迪将复星国际将家族评级从Ba3下调至B1，将FortuneStar（BVI）Limited所发行债券的高级无抵押债务评级从Ba3下调至B1。
不久前，“复星6500亿债务压顶”的传闻，更是让复星系旗下多家公司股价出现波动。
对此，复星国际首席财务官龚平在业绩说明会上强调“6500亿”是市场误读，这一说法实质上完全是混淆了不同的概念。龚平解释称，“6500亿”的实际上是其合并报表的全部债务，包含了旗下金融机构如保险公司的债务。而金融机构的债务和企业的传统债务并非同一个概念，复星国际真实的企业债务实际上只有2600亿元。
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从“买买买”，到“卖卖卖”，“复星系”收缩战略仍在继续。
11月6日晚，复星系旗下豫园股份(600655)披露关于出售股权资产的进展，原本持有的招金矿业23.34%股权，通过二级市场和股权转让方式进行了“清仓式”处理。完成上述交易后，仅持有招金矿业1.26%股份。在上述交易中，国内知名的黄金企业紫金矿业(601899)以约40.63亿元人民币受让了20%招金矿业股权。
“清仓式”减持
11月6日晚间，郭广昌旗下的豫园股份公告，2022年9月初，公司以每股5.77港元，于二级市场大宗交易的方式出售招金矿业6800万股股份，交割完毕后（交易一），豫园股份合计持有招金矿业21.26%股份。
2022年11月6日，豫园股份与紫金矿业全资子公司金山国际矿业签署《股份转让协议》，公司拟通过大宗交易的方式出售招金矿业6.54亿股股份于金山国际矿业，占招金矿业总股份的20.00%，交易总价款为43.95亿港元（约折人民币40.63亿元）。本次交易交割完成后（交易二），豫园股份合计持有招金矿业1.26%股份。
招金矿业为香港上市公司（1818.HK），豫园股份及下属全资子公司上海老庙黄金有限公司合计持有招金矿业7.632亿股，股权占比23.34％，股权性质为H股流通股。今年9月1日，经豫园股份董事会审议通过，并授权公司管理层：根据公司实际经营情况以及证券市场情况，择机出售公司持有的招金矿业全部或部分股票。
据悉，招金矿业位于中国山东省胶东半岛的招远市，是一家集勘探、开采、选矿及冶炼于一体，专注于开发黄金产业的综合性大型企业，是中国领先的黄金生产商和中国最大的黄金冶炼企业之一。公司主要产品为「9999金」及「9995金」标准金锭。其主要生产工艺技术及设备达到国内领先和国际先进水平。
2004年，招金矿业成立时的注册资本为5.3亿元，股本总额5.3亿股，首次发起成立筹集资金3.9亿元。其中，招金集团以黄金矿业资产入股29150万股，占总股本的55%，为公司第一大股东。
豫园商城出资1.6亿元，入股10600万股，占总股本的20%，持股成本为1.5元/股；豫园商城控股股东上海复星产业投资有限公司入股10600万股，占总股本的20%；豫园商城控股子公司（持股95%）——上海老庙黄金有限公司入股530万股，占总股本的1%；另外还有深圳市广信投资有限公司入股2120万股。
不过，复星系在招金矿业的持股一直在变化。根据2021年6月30日持股显示，郭广昌持有招金矿业26.58%；豫园股份持股22.69%；上海老庙黄金持股0.65%。到了2022年6月30日，复星系在招金矿业前十大股东中的持股为：豫园股份持股22.69%；上海老庙黄金持股0.65%；上海复星产业投资有限公司持股2.12%。
此次交易前，豫园股份因此直接、间接持有招金矿业的权益股权达23.34％，是仅次于招金集团的第二大股东。通过上述两次减持，豫园股份套现近49亿港元（约合人民币44.8亿元）。
对于此次交易的影响，豫园股份称，此次出售招金矿业股权有利于公司把更多资源聚焦于重点发展战略及重点项目。本次交易对公司财务业绩表现具有正面影响。
从“买买买”到“卖卖卖”
“复星系”掌门人郭广昌，由于善于资本运作，其也被称为“中国巴菲特”。在复星创立的30年间，他一路买买买，除了核心业务复星医药，其他产业均是收购而来，涉足保险、资管、科技、文旅等多个领域，在A股和H股拥有11家上市公司。
不过，在今年以来，郭广昌开启的是收缩战略，遭减持的不仅仅是豫园股份，还包括其他领域的公司，如金徽酒、复星医药、青岛啤酒、海南矿业、中山公用、泰和科技、三元股份、酷特智能、中粮工科、ST广田等。
譬如，5月31日，复星产控以每股62港元的价格清仓所持青岛啤酒H股股份，套现41.4亿港元（约38.13亿元）。
9月2日，豫园股份发布公告称，拟出售金徽酒13%股份，预计交易总价19.37亿元，减持完成后，豫园股份将失去对金徽酒的控股权。
10月9日，豫园股份发布公告称，复星高科技的全资子公司复星产投已于2022年9月29日与浙江青展签署了《股份转让协议》。复星产投拟将其持有的近1.95亿股豫园股份无限售条件流通股以6.422元/股的价格转让给浙江青展，总转让价款约12.49亿元。
10月17日，复星国际和南钢股份双双停牌。三个交易日后，复星国际公告，其附属公司复星高科、复星产投及复星工发已在10月14日与沙钢集团签订框架协议，将转让南京南钢钢铁联合有限公司60%股权，总价不超过160亿元。
据不完全统计，今年以来，郭广昌已经在海内外套现365亿元。尤其自9月以来，郭广昌的减持行动明显加快。
此前的今年6月，国际三大评级机构之一的穆迪将复星国际的Ba3家族评级列入下调观察名单。8月23日，穆迪将复星国际将家族评级从Ba3下调至B1，将FortuneStar（BVI）Limited所发行债券的高级无抵押债务评级从Ba3下调至B1。
不久前，“复星6500亿债务压顶”的传闻，更是让复星系旗下多家公司股价出现波动。
对此，复星国际首席财务官龚平在业绩说明会上强调“6500亿”是市场误读，这一说法实质上完全是混淆了不同的概念。龚平解释称，“6500亿”的实际上是其合并报表的全部债务，包含了旗下金融机构如保险公司的债务。而金融机构的债务和企业的传统债务并非同一个概念，复星国际真实的企业债务实际上只有2600亿元。
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喜茶开放加盟，茶饮赛道的尽头是加盟？
创办十年，开店800家的喜茶，作为茶饮赛道的头部品牌，截止目前已完成6轮融资，且估值已达600亿元。
喜茶在拿完融资后一直在谋求新的发展赛道，先是创立子品牌“喜小茶”对标中低端茶饮市场，而后又发展预包装食品，并投资入股多家人气餐饮品牌，但在喜茶自身品牌的发展却显得有些“筋疲力尽”。
在经历年初“产品降价”，专攻茶饮赛道，关闭茶饮+烘焙的“喜茶热麦”门店等多方运营调整后，于近期宣布喜茶事业合伙业务开启，将在非一线城市展开，单店投资费用50w起，但实际运营成本却远远不止。还要在喜茶当上店长，通过3次考核才能真正成功加盟，这个要求在加盟行业中是极其高的。
难道茶饮的尽头真的是加盟？
首先融资到第6轮的喜茶，有了更多来自资本的压力。当茶饮赛道已经卷无可卷，各类水果茶叶已经开发殆尽，放开加盟成为喜茶当下最有吸引力的选择。
其次纵观奈雪的茶和蜜雪冰城等上市茶饮品牌的财报来看，奈雪的茶上半年亏损2.49亿元，反观蜜雪冰城2022年第一季度，净利润为3.91亿元。值得一提的是，三年前，两个品牌的营收还处在同一水平线上。
整体来看，喜茶改变到另一个竞争赛道，让自己得以稍加喘息。而市场上众多餐饮品牌也印证该选项的可行性，目前除星巴克之外，加盟几乎成为多个强品牌公司的共同选项。且多个品牌均已经验证了直营与加盟模式可行性。
经历价格调整后的喜茶，在下沉市场后将会同茶百道，书亦烧仙草等多个茶饮品牌展开直接市场竞争。砰砰看商业也将持续关注喜茶后续的动作。
#郑州商业观察##郑州商业观察[超话]##砰砰看商业##喜茶##喜茶加盟#
创办十年，开店800家的喜茶，作为茶饮赛道的头部品牌，截止目前已完成6轮融资，且估值已达600亿元。
喜茶在拿完融资后一直在谋求新的发展赛道，先是创立子品牌“喜小茶”对标中低端茶饮市场，而后又发展预包装食品，并投资入股多家人气餐饮品牌，但在喜茶自身品牌的发展却显得有些“筋疲力尽”。
在经历年初“产品降价”，专攻茶饮赛道，关闭茶饮+烘焙的“喜茶热麦”门店等多方运营调整后，于近期宣布喜茶事业合伙业务开启，将在非一线城市展开，单店投资费用50w起，但实际运营成本却远远不止。还要在喜茶当上店长，通过3次考核才能真正成功加盟，这个要求在加盟行业中是极其高的。
难道茶饮的尽头真的是加盟？
首先融资到第6轮的喜茶，有了更多来自资本的压力。当茶饮赛道已经卷无可卷，各类水果茶叶已经开发殆尽，放开加盟成为喜茶当下最有吸引力的选择。
其次纵观奈雪的茶和蜜雪冰城等上市茶饮品牌的财报来看，奈雪的茶上半年亏损2.49亿元，反观蜜雪冰城2022年第一季度，净利润为3.91亿元。值得一提的是，三年前，两个品牌的营收还处在同一水平线上。
整体来看，喜茶改变到另一个竞争赛道，让自己得以稍加喘息。而市场上众多餐饮品牌也印证该选项的可行性，目前除星巴克之外，加盟几乎成为多个强品牌公司的共同选项。且多个品牌均已经验证了直营与加盟模式可行性。
经历价格调整后的喜茶，在下沉市场后将会同茶百道，书亦烧仙草等多个茶饮品牌展开直接市场竞争。砰砰看商业也将持续关注喜茶后续的动作。
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【“锂业双雄”角力 谁是最后赢家？】
导读：两家公司的企业性格、资源禀赋和产业链布局，相差极为明显，选择的是不同的发展路线。
回顾今年锂盐行业，一季度的关键词是暴涨，二季度是冷静，三季度则是分化。
以“锂业双雄”为例，2021年锂上涨前期，赣锋锂业净利润达到52亿元，天齐锂业则刚从债务危机中缓过来，净利润20亿元出头。
到发布三季报时，天齐锂业利润规模已达159.8亿元，反超赣锋锂业11亿元，同时总市值也一度处于领先位置，并逼近有色行业“一哥”紫金矿业。
但到了三季度，两家公司单季利润走势却出现了分化。赣锋锂业当期净利润环比增长102%，天齐锂业同期则环比下降19%。
而这主要是一些偶发性因素导致的，如赣锋锂业当期非经常性损益便接近17亿元，一定程度上“催肥”了当期净利润。
对此，赣锋锂业人士回应，“大部分是受益于持有的Pilbara股份上涨。”
另一边，经过7月初以来的系统性回落，两家公司的市值差也在快速消弭。时至今日，“锂王”排位赛仍处胶着状态，国内锂盐行业的双寡头格局短期内还难以打破。
三季度业绩再陷“胶着”
理论上，天齐锂业凭借原料100%自给，兼顾锂精矿、锂盐上涨红利，行业上升周期中盈利弹性更好。
不过，反映到报表上，公司与赣锋锂业的利润差距规模相差无几，至少三季度受到多重因素影响，两家公司的扣非利润基本相当。
数据显示，赣锋锂业三季度扣非后净利润为58.49亿元，环比增长18.6%，天齐锂业同期扣非利润则为56.39亿元，环比减少14.3%。
共享行业高景气度，同为行业龙头，为何盈利趋势会出现上述差异?这其中既有基本面因素，又受到了一些财务处理等方面因素的影响。
从产销量来看，三季度，赣锋锂业受到马洪四期火法部分投产、Marion矿石品位回升等带动，公司当期锂盐产销量，环比二季度有所提高。
天齐锂业则不然，三季度四川地区高温限电、疫情静态管理，“原材料、产品进出口和物流的影响，公司锂精矿原料延迟到厂，产品运输也受到一定的限制和影响”，当期公司锂盐产销量、锂精矿销量环比出现一定下滑。
“尤其是限电，天齐的代工厂大部分在四川，影响了整体产销量。”成都一位接近天齐锂业人士表示。
其次是非经常性损益对归母利润的影响。三季度，天齐锂业非经常性损益只有1435万元，而同期赣锋锂业非经常性损益达16.9亿元。
正如上述公司人士提及的那样，其持股的Pilbara公司二季度下跌28%后，三季度强劲反弹，期间涨幅超过99%。
因此，加上非经常性损益后，赣锋锂业三季度归母利润环比增幅达到了102%。
此外，还有财务基数的问题，赣锋锂业二季度利润基数更低，而天齐锂业二季度因“加回”了一季度少计算的SQM公司6.2亿元投资收益，使得公司二季度净利润基数高达70亿元。
此外，天齐锂业近期业绩说明会也指出，“第三季度以来锂精矿销售均价不断上涨，公司在控股子公司文菲尔德中体现的锂矿业务利润大幅增加，而该子公司适用税率为30%，高于国内25%的法定税率及西部地区鼓励类企业15%的优惠税率，因此导致公司2022年第三季度的综合所得税费率高于第二季度。”
“除去非经常性损益后，天齐和赣锋业绩差不多，盈利质量上天齐更好，因为他的毛利率更高。”上述接近天齐锂业人士评价称。
来自天齐锂业的数据显示，根据中国企业会计准则，7-9月，公司实现营业收入约103.5亿元，实现毛利润约90.35亿元。这一毛利率，已堪比盐湖提锂企业。
赣锋自给率提升VS天齐锂盐产能释放
“锂业双雄”产品结构虽略有不同，赣锋锂业氢氧化锂为主，天齐锂业则是碳酸锂占比更大。但以上产品价格运行趋势保持一致，10月以来均开启了新一轮上涨，同步创出历史新高。
根据Wind采集的上海有色现货价统计，国产电池级碳酸锂三季度均价为48.22万元/吨，10月至11月3日均价为53.98万元/吨，同期国产电池级氢氧化锂均价47.46万元/吨升至53.16万元/吨。
另据本报报道，近两日市场碳酸锂散单成交正处于60万元/吨的冲关阶段，而这可能会带动上述市场锂盐均价的进一步上行。
究其原因，还在于临近年底，下游材料厂、电池厂阶段性抢装所带来的需求端增长。
再看量的方面，限电等偶发性因素对天齐锂业产销方面的影响已经消失，公司四季度将恢复正常状态。
同时，结合上述价格变动和需求来看，两家公司四季度盈利能力将大概率得以保持。
不过，赣锋锂业来自非经常性损益的带动作用，可能会有所弱化。截至11月2日，四季度Pilbara公司股价处于高位盘整当中，当季累计涨幅缩窄至不足12%。
不过，目前业内对明年锂盐走势尚未形成一致性判断。
以西南证券为例，近期发布的几家锂盐上市公司三季报点评，标题均为“强现实、弱预期”，这某种程度上也代表了部分资本市场参与方的看法。
虽然暂时无法断定明年锂盐如何运行，但就“锂业双雄”可见的增长点来看，两家公司正在着力补齐各自短板。
赣锋锂业的增长点在于矿端产能释放，对原料自给率和利润率的提升。
“公司的阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖将在2023年逐步释放产能，澳大利亚Mt Marion矿山也将在2023年完成扩产建设，公司的资源自给率水平有望进一步提升。”赣锋锂业业绩说明会指出。
另据本报此前报道，公司当前原料自给率约40%左右。
“(以上项目)产能全部释放，自给率可以提升到50%，长期自给率目标在70%左右，这是按照2025年30万吨锂盐产能，以及20万吨对应原料估算的。”前述赣锋锂业人士介绍称，Cauchari-Olaroz盐湖产能爬坡周期半年左右，预计明年产量在2.5万吨左右。
这意味着，加上公司给出的“11万-13万吨LCE”产销量指引，公司2023年产量或达13.5万-15.5万吨碳酸锂当量。
天齐锂业则不同，自身原料用不完，但此前受制于债务问题，产能扩张步伐较慢，现阶段主要通过代工方式来增加锂盐产量。
而其短期内，最容易实现的增量来自于澳洲奎纳纳一期2.4万吨项目，该项目今年5月产品已达电池级氢氧化锂标准，目前处于品质认证阶段，该流程预计4-8个月时间。照此时间表，该产能明年有望逐步释放。
谁是“锂王”?
“锂业双雄“到底谁是锂王?这个问题很难回答，可能只有阶段性的“锂王”，因为不同行业周期答案会有所不同。
两家公司的企业性格，也因掌门人表现出极大差别。
“赣锋历史上，曾出现过数次的断供危机，在体量尚小时，我们还能通过辗转腾挪来保证正常生产，但随着规模的扩大，资源问题就像一把刀一直悬在我们头上，掉下来，便是企业的终结。”赣锋锂业董事长李良彬近期发布的公开信表示。
他指出，赣锋锂业早年间的投资策略主要是小步快跑、稳健前行，所以虽然很难看到赣锋有什么巨大金额的项目投资，但十年下来，赣锋的资源储备量，也慢慢排在了全球前列。
天齐锂业则不然，比李良彬年长“一轮”的蒋卫平风格更为激进。
公司能够有当前地位，与雅保共享格林布什矿山、成为SQM公司第二大股东，全赖2013年和2018年的两次收购，而这源于领先于行业的判断。
早在2014年蒋卫平接受记者专访时便指出，“5年前的动力电池在使用和推广上都比较困难，但是特斯拉的出现打破了行业垄断，预计不久的将来锂电行业将爆发式增长。”
随后，虽然此后新能源汽车行业发展有所波折，但是当前行业现状证明，他的选择确实领先和明智，“产能易建，资源难求。”
而时至今日，已经晋级世界锂业巨头的两家公司，在对待未来发展上似乎也有所差异。
从2017年锂盐上一轮景气高点时，赣锋锂业就开始计划打造覆盖锂资源、锂盐、材料、电池和回收一体的全产业链布局。
至今年前三季度，公司储能电池已实现3GWh左右销售。“目前公司对外披露的锂电池产能规划大概70Gwh左右，具体项目落地还是得看情况，包括市场，包括我们自己的建设周期以及对其他方面的投资。”赣锋锂业业绩说明会指出。
对于电池产品何时能够大规模向市场推广，并实现向主流车型的配套，上述赣锋人士则表示“预估要等到第二代电池，也是半固态的产品，要看到明年底能不能上重庆项目。”
反观天齐锂业向下游的延伸，则以战略投资等合作形式为主，如战投中创新航、上海航天电源、北京卫蓝及厦钨新能源等，并未如赣锋锂业一般亲自下场参战。
这在接下来的行业演变过程中，可能会带来截然不同的结果。
如前文所述，锂价上涨周期中，侧重矿、盐的天齐锂业盈利弹性更好，那么在锂价下降周期中，具备全产业链布局的赣锋锂业业绩会否更为稳定?
“这要考虑下跌速度，下跌到什么程度。”一位成都锂盐行业人士评价称，比如碳酸锂跌到30万元/吨，天齐锂业的产能上来后，量、价配合一样很赚钱，至于电池业务对赣锋锂业而言，只能说是赋予了它对抗周期的能力，而不能说完全不受影响，只是相较于完全做矿、盐业务的公司会好一些。
确实如此，“术业有专攻”，就如同宁德时代不可能取代“锂业双雄”一样，赣锋锂业反攻下游也同样面临一定风险。
所以，李良彬将过去10年总结为“产品赣锋”“资源赣锋”后，将公司下一个10年的发展主题定位成了“技术赣锋”。
从以上角度来看，两家公司的企业性格、资源禀赋和产业链布局，相差极为明显，选择的是不同的发展路线。
“锂王”之间的排位赛，也很可能会演变成拉力赛，最终结果如何还要时间给出答案。
【“锂业双雄”角力 谁是最后赢家？】
导读：两家公司的企业性格、资源禀赋和产业链布局，相差极为明显，选择的是不同的发展路线。
回顾今年锂盐行业，一季度的关键词是暴涨，二季度是冷静，三季度则是分化。
以“锂业双雄”为例，2021年锂上涨前期，赣锋锂业净利润达到52亿元，天齐锂业则刚从债务危机中缓过来，净利润20亿元出头。
到发布三季报时，天齐锂业利润规模已达159.8亿元，反超赣锋锂业11亿元，同时总市值也一度处于领先位置，并逼近有色行业“一哥”紫金矿业。
但到了三季度，两家公司单季利润走势却出现了分化。赣锋锂业当期净利润环比增长102%，天齐锂业同期则环比下降19%。
而这主要是一些偶发性因素导致的，如赣锋锂业当期非经常性损益便接近17亿元，一定程度上“催肥”了当期净利润。
对此，赣锋锂业人士回应，“大部分是受益于持有的Pilbara股份上涨。”
另一边，经过7月初以来的系统性回落，两家公司的市值差也在快速消弭。时至今日，“锂王”排位赛仍处胶着状态，国内锂盐行业的双寡头格局短期内还难以打破。
三季度业绩再陷“胶着”
理论上，天齐锂业凭借原料100%自给，兼顾锂精矿、锂盐上涨红利，行业上升周期中盈利弹性更好。
不过，反映到报表上，公司与赣锋锂业的利润差距规模相差无几，至少三季度受到多重因素影响，两家公司的扣非利润基本相当。
数据显示，赣锋锂业三季度扣非后净利润为58.49亿元，环比增长18.6%，天齐锂业同期扣非利润则为56.39亿元，环比减少14.3%。
共享行业高景气度，同为行业龙头，为何盈利趋势会出现上述差异?这其中既有基本面因素，又受到了一些财务处理等方面因素的影响。
从产销量来看，三季度，赣锋锂业受到马洪四期火法部分投产、Marion矿石品位回升等带动，公司当期锂盐产销量，环比二季度有所提高。
天齐锂业则不然，三季度四川地区高温限电、疫情静态管理，“原材料、产品进出口和物流的影响，公司锂精矿原料延迟到厂，产品运输也受到一定的限制和影响”，当期公司锂盐产销量、锂精矿销量环比出现一定下滑。
“尤其是限电，天齐的代工厂大部分在四川，影响了整体产销量。”成都一位接近天齐锂业人士表示。
其次是非经常性损益对归母利润的影响。三季度，天齐锂业非经常性损益只有1435万元，而同期赣锋锂业非经常性损益达16.9亿元。
正如上述公司人士提及的那样，其持股的Pilbara公司二季度下跌28%后，三季度强劲反弹，期间涨幅超过99%。
因此，加上非经常性损益后，赣锋锂业三季度归母利润环比增幅达到了102%。
此外，还有财务基数的问题，赣锋锂业二季度利润基数更低，而天齐锂业二季度因“加回”了一季度少计算的SQM公司6.2亿元投资收益，使得公司二季度净利润基数高达70亿元。
此外，天齐锂业近期业绩说明会也指出，“第三季度以来锂精矿销售均价不断上涨，公司在控股子公司文菲尔德中体现的锂矿业务利润大幅增加，而该子公司适用税率为30%，高于国内25%的法定税率及西部地区鼓励类企业15%的优惠税率，因此导致公司2022年第三季度的综合所得税费率高于第二季度。”
“除去非经常性损益后，天齐和赣锋业绩差不多，盈利质量上天齐更好，因为他的毛利率更高。”上述接近天齐锂业人士评价称。
来自天齐锂业的数据显示，根据中国企业会计准则，7-9月，公司实现营业收入约103.5亿元，实现毛利润约90.35亿元。这一毛利率，已堪比盐湖提锂企业。
赣锋自给率提升VS天齐锂盐产能释放
“锂业双雄”产品结构虽略有不同，赣锋锂业氢氧化锂为主，天齐锂业则是碳酸锂占比更大。但以上产品价格运行趋势保持一致，10月以来均开启了新一轮上涨，同步创出历史新高。
根据Wind采集的上海有色现货价统计，国产电池级碳酸锂三季度均价为48.22万元/吨，10月至11月3日均价为53.98万元/吨，同期国产电池级氢氧化锂均价47.46万元/吨升至53.16万元/吨。
另据本报报道，近两日市场碳酸锂散单成交正处于60万元/吨的冲关阶段，而这可能会带动上述市场锂盐均价的进一步上行。
究其原因，还在于临近年底，下游材料厂、电池厂阶段性抢装所带来的需求端增长。
再看量的方面，限电等偶发性因素对天齐锂业产销方面的影响已经消失，公司四季度将恢复正常状态。
同时，结合上述价格变动和需求来看，两家公司四季度盈利能力将大概率得以保持。
不过，赣锋锂业来自非经常性损益的带动作用，可能会有所弱化。截至11月2日，四季度Pilbara公司股价处于高位盘整当中，当季累计涨幅缩窄至不足12%。
不过，目前业内对明年锂盐走势尚未形成一致性判断。
以西南证券为例，近期发布的几家锂盐上市公司三季报点评，标题均为“强现实、弱预期”，这某种程度上也代表了部分资本市场参与方的看法。
虽然暂时无法断定明年锂盐如何运行，但就“锂业双雄”可见的增长点来看，两家公司正在着力补齐各自短板。
赣锋锂业的增长点在于矿端产能释放，对原料自给率和利润率的提升。
“公司的阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖将在2023年逐步释放产能，澳大利亚Mt Marion矿山也将在2023年完成扩产建设，公司的资源自给率水平有望进一步提升。”赣锋锂业业绩说明会指出。
另据本报此前报道，公司当前原料自给率约40%左右。
“(以上项目)产能全部释放，自给率可以提升到50%，长期自给率目标在70%左右，这是按照2025年30万吨锂盐产能，以及20万吨对应原料估算的。”前述赣锋锂业人士介绍称，Cauchari-Olaroz盐湖产能爬坡周期半年左右，预计明年产量在2.5万吨左右。
这意味着，加上公司给出的“11万-13万吨LCE”产销量指引，公司2023年产量或达13.5万-15.5万吨碳酸锂当量。
天齐锂业则不同，自身原料用不完，但此前受制于债务问题，产能扩张步伐较慢，现阶段主要通过代工方式来增加锂盐产量。
而其短期内，最容易实现的增量来自于澳洲奎纳纳一期2.4万吨项目，该项目今年5月产品已达电池级氢氧化锂标准，目前处于品质认证阶段，该流程预计4-8个月时间。照此时间表，该产能明年有望逐步释放。
谁是“锂王”?
“锂业双雄“到底谁是锂王?这个问题很难回答，可能只有阶段性的“锂王”，因为不同行业周期答案会有所不同。
两家公司的企业性格，也因掌门人表现出极大差别。
“赣锋历史上，曾出现过数次的断供危机，在体量尚小时，我们还能通过辗转腾挪来保证正常生产，但随着规模的扩大，资源问题就像一把刀一直悬在我们头上，掉下来，便是企业的终结。”赣锋锂业董事长李良彬近期发布的公开信表示。
他指出，赣锋锂业早年间的投资策略主要是小步快跑、稳健前行，所以虽然很难看到赣锋有什么巨大金额的项目投资，但十年下来，赣锋的资源储备量，也慢慢排在了全球前列。
天齐锂业则不然，比李良彬年长“一轮”的蒋卫平风格更为激进。
公司能够有当前地位，与雅保共享格林布什矿山、成为SQM公司第二大股东，全赖2013年和2018年的两次收购，而这源于领先于行业的判断。
早在2014年蒋卫平接受记者专访时便指出，“5年前的动力电池在使用和推广上都比较困难，但是特斯拉的出现打破了行业垄断，预计不久的将来锂电行业将爆发式增长。”
随后，虽然此后新能源汽车行业发展有所波折，但是当前行业现状证明，他的选择确实领先和明智，“产能易建，资源难求。”
而时至今日，已经晋级世界锂业巨头的两家公司，在对待未来发展上似乎也有所差异。
从2017年锂盐上一轮景气高点时，赣锋锂业就开始计划打造覆盖锂资源、锂盐、材料、电池和回收一体的全产业链布局。
至今年前三季度，公司储能电池已实现3GWh左右销售。“目前公司对外披露的锂电池产能规划大概70Gwh左右，具体项目落地还是得看情况，包括市场，包括我们自己的建设周期以及对其他方面的投资。”赣锋锂业业绩说明会指出。
对于电池产品何时能够大规模向市场推广，并实现向主流车型的配套，上述赣锋人士则表示“预估要等到第二代电池，也是半固态的产品，要看到明年底能不能上重庆项目。”
反观天齐锂业向下游的延伸，则以战略投资等合作形式为主，如战投中创新航、上海航天电源、北京卫蓝及厦钨新能源等，并未如赣锋锂业一般亲自下场参战。
这在接下来的行业演变过程中，可能会带来截然不同的结果。
如前文所述，锂价上涨周期中，侧重矿、盐的天齐锂业盈利弹性更好，那么在锂价下降周期中，具备全产业链布局的赣锋锂业业绩会否更为稳定?
“这要考虑下跌速度，下跌到什么程度。”一位成都锂盐行业人士评价称，比如碳酸锂跌到30万元/吨，天齐锂业的产能上来后，量、价配合一样很赚钱，至于电池业务对赣锋锂业而言，只能说是赋予了它对抗周期的能力，而不能说完全不受影响，只是相较于完全做矿、盐业务的公司会好一些。
确实如此，“术业有专攻”，就如同宁德时代不可能取代“锂业双雄”一样，赣锋锂业反攻下游也同样面临一定风险。
所以，李良彬将过去10年总结为“产品赣锋”“资源赣锋”后，将公司下一个10年的发展主题定位成了“技术赣锋”。
从以上角度来看，两家公司的企业性格、资源禀赋和产业链布局，相差极为明显，选择的是不同的发展路线。
“锂王”之间的排位赛，也很可能会演变成拉力赛，最终结果如何还要时间给出答案。
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