国君拆解全A三季报：景气愈加稀缺 Q4聚焦增长确定性
风格：再平衡格局延续，大盘优势凸显，消费弱势修复
大小风格：大小分化格局延续，沪深300韧性较强，中证500同比大幅回落。我们以成分股无重叠的中证系列指数的盈利表现衡量规模与盈利的关系，比较沪深300、中证500指数和中证1000指数成分股的盈利增速。2022Q3三者归母净利润延续2022Q2的分化格局，沪深300、中证500与中证1000二季度归母净利润累计增速分别为4.69%、-14.94%、-0.64%，单季度增速分别为3.10%、-18.07%、-5.54%。大小风格分化格局与2022Q2基本一致，大盘指数仍展现盈利韧性，中证500增速仍延续大幅负增调整格局，中证1000单季净利小幅负增。
大类行业风格：消费弱势复苏，周期落入负增，成长继续回落，金融保持稳定。2022Q3不同行业间净利累计增速差异明显收敛，不过趋势有所分化，消费增速由负转正，周期与成长风格增速回落明显。单季度增速看，2022Q3消费同增42.2%，相比于Q2的-4.6%提升幅度巨大，但部分是因为低基数效应。周期板块增速由22Q2的1.9%下滑至-17.1%，增速转负。成长板块增速高位回落，22Q3仅同增3.7%，相比于二季度增速明显回落。金融板块增速稳定，三季度单季同比为-0.6%，保持稳健。整体看，风格间进一步平衡，上游开始向中下游让利，消费受疫后复苏影响同比增速提升。
行业：周期增速回落，消费毛利改善，成长内部分化
上游周期：业绩、营收增速全面回落，石油石化毛利率环比大幅下降。石油石化、有色金属、煤炭2022Q3盈利累计增速分别为5.8%、79.0%和69.2%，单季增速分别为-14.0%、39.0%和28.2%。三者增速均明显下滑，煤炭降幅最大。同时，三者营收同比也明显回落，毛利率均环比大幅回落，尤其是石化降幅达-5.0pct。
中游周期：公用事业与机械设备增速回升，其他行业单季度业绩延续下行，毛利率大幅下降。单季增速看，中游周期仅公用事业板块业绩同增118.7%，增速继续抬升，但营收增速有所下降。机械板块业绩同增-0.7%，相比2022Q2负增幅度明显收敛，且毛利率环比+1.0pct。钢铁、基础化工、建筑材料等行业毛利率环比分别为-4.2pct、-4.1pct、-3.0pct，单季度业绩同比增速分别为-112%、-25.3%、-65.1%，增速回落较为明显。
下游周期：行业营收增速磨底，环保行业单季业绩增速转正。2022Q3下游周期交通运输、环保、建筑装饰盈利累计同比增速分别为-27.5%、-3.9%、11.1%。营收增速分别为8.6%、9.2%、-3.3%。毛利率方面，三者均呈现环比小幅下降的趋势。
必选消费：农林牧渔净利大增毛利率改善，食品饮料业绩增速保持韧性。2022Q3农林牧渔、商贸零售、纺织服装、食品饮料和医药的单季度增速分别为-186.8%、-38.0%、-27.2%、11.9%、-0.3%。其中，农林牧渔和食品饮料毛利率改善明显，环比分别+5.3pct和+1.5pct，营收增速同样有所提升。而其余行业毛利率则环比小幅下降。
可选消费：社会服务业绩高增，汽车业绩拐点向上，家电延续增长韧性。可选消费中，社会服务板块单季度业绩同增781.8%，累计同增-230.9%，相较于前几个季度改善明显，毛利率同样大幅提升6.7pct。汽车、家电单季度业绩同增26.7%、10.5%，且毛利率分别改善1.1pct、0.7pct，汽车营收增速边际改善明显，而家电基本持平。轻工制造、美容护理盈利负增，且毛利率边际下滑。
成长：电新延续高增，TMT增速边际下滑，军工边际略微提升。电力设备22Q3单季度业绩同比增长68.3%，营收同增48.4%，毛利率环比小幅下降。TMT各行业业绩均趋弱，电子、传媒、计算机延续负增趋势，通信业绩有所回落，单季度增12.6%，但主要是其毛利率环比大幅下降3.6pct。军工业绩、营收均微增，毛利率基本保持稳定。
科技制造量价齐升，多数行业增量不增价。拆分净利润增长为净利率变动与“量增”，1）科技制造量价均增长明显，尤其是科技制造板块的光伏设备、通信设备、电网设备等量价齐升。2）新能源相关材料类景气较高，能源金属、小金属、新材料、电子化学品等量价齐升。3）此外量价齐升的主要细分行业还包括：贵金属、医疗器械/医疗服务、白酒等。4）多数一级行业量增明显但净利率同比不升反降，如公用事业、基础化工、交通运输等。5）量价回落的一级行业主要包括地产链相关的房地产、建材、钢铁，以及传媒、非银等行业。
煤炭有色大盘股增速更高，银行、家电整体业绩均有改善。按市值将一级行业内个股均分为三组考察行业内不同规模公司的业绩增速。市值靠前的大盘个股增速为正，小市值股票回落明显。上游资源品营收整体偏强，但利润主要集中于大盘个股，煤炭、有色大盘股累计业绩增速均超50%，中小则增速明显较低。成长板块电力设备、军工、通信大盘股增速突出。银行、家电行业大中盘个股均有较高增长，且行业增速差距较小。
新能源、科技制造与能源开采增速居前
绝对盈利增速高增：三季度盈利增速综合排名前30的行业主要集中于新能源、新材料、科技制造与能源开采板块。1）新能源相关设备与材料增速居前的格局延续，能源金属/其他电源设备/光伏设备单季度增速高于100%，电池/小金属等增速也居前。2）新材料板块业绩突出，非金属材料增速高于100%，金属新材料增速也较高。3）科技制造中通信设备、电网设备、航天装备等增速较高。4）资源品中能源开采增速较高，煤炭开采、油气开采单季增速大于100%，油服工程增速也较高。5）消费板块高增的细分行业也较多，医疗服务/家电零部件/黑色家电单季度业绩高增，白酒保持增长韧性，毛利率环比大幅改善。
盈利增速边际改善：农牧/社服/汽车/交运盈利改善幅度较大。1）消费板块酒店餐饮改善最为明显，旅游及景区改善亦显著。农林牧渔业绩延续了上一季的修复趋势，种植业/饲料/养殖业的增速持续改善。此外，汽车的细分行业业绩提升较明显，汽车零部件/乘用车改善较多。2）交通运输行业改善显著，其中以航空机场/铁路公路改善较多3）周期品改善的行业较少，仅油气开采/电力等行业改善。#股票# #今日看盘#
风格：再平衡格局延续，大盘优势凸显，消费弱势修复
大小风格：大小分化格局延续，沪深300韧性较强，中证500同比大幅回落。我们以成分股无重叠的中证系列指数的盈利表现衡量规模与盈利的关系，比较沪深300、中证500指数和中证1000指数成分股的盈利增速。2022Q3三者归母净利润延续2022Q2的分化格局，沪深300、中证500与中证1000二季度归母净利润累计增速分别为4.69%、-14.94%、-0.64%，单季度增速分别为3.10%、-18.07%、-5.54%。大小风格分化格局与2022Q2基本一致，大盘指数仍展现盈利韧性，中证500增速仍延续大幅负增调整格局，中证1000单季净利小幅负增。
大类行业风格：消费弱势复苏，周期落入负增，成长继续回落，金融保持稳定。2022Q3不同行业间净利累计增速差异明显收敛，不过趋势有所分化，消费增速由负转正，周期与成长风格增速回落明显。单季度增速看，2022Q3消费同增42.2%，相比于Q2的-4.6%提升幅度巨大，但部分是因为低基数效应。周期板块增速由22Q2的1.9%下滑至-17.1%，增速转负。成长板块增速高位回落，22Q3仅同增3.7%，相比于二季度增速明显回落。金融板块增速稳定，三季度单季同比为-0.6%，保持稳健。整体看，风格间进一步平衡，上游开始向中下游让利，消费受疫后复苏影响同比增速提升。
行业：周期增速回落，消费毛利改善，成长内部分化
上游周期：业绩、营收增速全面回落，石油石化毛利率环比大幅下降。石油石化、有色金属、煤炭2022Q3盈利累计增速分别为5.8%、79.0%和69.2%，单季增速分别为-14.0%、39.0%和28.2%。三者增速均明显下滑，煤炭降幅最大。同时，三者营收同比也明显回落，毛利率均环比大幅回落，尤其是石化降幅达-5.0pct。
中游周期：公用事业与机械设备增速回升，其他行业单季度业绩延续下行，毛利率大幅下降。单季增速看，中游周期仅公用事业板块业绩同增118.7%，增速继续抬升，但营收增速有所下降。机械板块业绩同增-0.7%，相比2022Q2负增幅度明显收敛，且毛利率环比+1.0pct。钢铁、基础化工、建筑材料等行业毛利率环比分别为-4.2pct、-4.1pct、-3.0pct，单季度业绩同比增速分别为-112%、-25.3%、-65.1%，增速回落较为明显。
下游周期：行业营收增速磨底，环保行业单季业绩增速转正。2022Q3下游周期交通运输、环保、建筑装饰盈利累计同比增速分别为-27.5%、-3.9%、11.1%。营收增速分别为8.6%、9.2%、-3.3%。毛利率方面，三者均呈现环比小幅下降的趋势。
必选消费：农林牧渔净利大增毛利率改善，食品饮料业绩增速保持韧性。2022Q3农林牧渔、商贸零售、纺织服装、食品饮料和医药的单季度增速分别为-186.8%、-38.0%、-27.2%、11.9%、-0.3%。其中，农林牧渔和食品饮料毛利率改善明显，环比分别+5.3pct和+1.5pct，营收增速同样有所提升。而其余行业毛利率则环比小幅下降。
可选消费：社会服务业绩高增，汽车业绩拐点向上，家电延续增长韧性。可选消费中，社会服务板块单季度业绩同增781.8%，累计同增-230.9%，相较于前几个季度改善明显，毛利率同样大幅提升6.7pct。汽车、家电单季度业绩同增26.7%、10.5%，且毛利率分别改善1.1pct、0.7pct，汽车营收增速边际改善明显，而家电基本持平。轻工制造、美容护理盈利负增，且毛利率边际下滑。
成长：电新延续高增，TMT增速边际下滑，军工边际略微提升。电力设备22Q3单季度业绩同比增长68.3%，营收同增48.4%，毛利率环比小幅下降。TMT各行业业绩均趋弱，电子、传媒、计算机延续负增趋势，通信业绩有所回落，单季度增12.6%，但主要是其毛利率环比大幅下降3.6pct。军工业绩、营收均微增，毛利率基本保持稳定。
科技制造量价齐升，多数行业增量不增价。拆分净利润增长为净利率变动与“量增”，1）科技制造量价均增长明显，尤其是科技制造板块的光伏设备、通信设备、电网设备等量价齐升。2）新能源相关材料类景气较高，能源金属、小金属、新材料、电子化学品等量价齐升。3）此外量价齐升的主要细分行业还包括：贵金属、医疗器械/医疗服务、白酒等。4）多数一级行业量增明显但净利率同比不升反降，如公用事业、基础化工、交通运输等。5）量价回落的一级行业主要包括地产链相关的房地产、建材、钢铁，以及传媒、非银等行业。
煤炭有色大盘股增速更高，银行、家电整体业绩均有改善。按市值将一级行业内个股均分为三组考察行业内不同规模公司的业绩增速。市值靠前的大盘个股增速为正，小市值股票回落明显。上游资源品营收整体偏强，但利润主要集中于大盘个股，煤炭、有色大盘股累计业绩增速均超50%，中小则增速明显较低。成长板块电力设备、军工、通信大盘股增速突出。银行、家电行业大中盘个股均有较高增长，且行业增速差距较小。
新能源、科技制造与能源开采增速居前
绝对盈利增速高增：三季度盈利增速综合排名前30的行业主要集中于新能源、新材料、科技制造与能源开采板块。1）新能源相关设备与材料增速居前的格局延续，能源金属/其他电源设备/光伏设备单季度增速高于100%，电池/小金属等增速也居前。2）新材料板块业绩突出，非金属材料增速高于100%，金属新材料增速也较高。3）科技制造中通信设备、电网设备、航天装备等增速较高。4）资源品中能源开采增速较高，煤炭开采、油气开采单季增速大于100%，油服工程增速也较高。5）消费板块高增的细分行业也较多，医疗服务/家电零部件/黑色家电单季度业绩高增，白酒保持增长韧性，毛利率环比大幅改善。
盈利增速边际改善：农牧/社服/汽车/交运盈利改善幅度较大。1）消费板块酒店餐饮改善最为明显，旅游及景区改善亦显著。农林牧渔业绩延续了上一季的修复趋势，种植业/饲料/养殖业的增速持续改善。此外，汽车的细分行业业绩提升较明显，汽车零部件/乘用车改善较多。2）交通运输行业改善显著，其中以航空机场/铁路公路改善较多3）周期品改善的行业较少，仅油气开采/电力等行业改善。#股票# #今日看盘#
大举加码换电，又一城市落地应用试点
车企、电池厂、能源央企、运营商等纷纷布局换电业务。今日重要性：✨
据“三亚市人民政府网”微信公众号10月31日消息，三亚市人民政府办公室日前印发《三亚市新能源汽车换电模式应用试点建设方案》。
方案提出，以社会运营领域为突破口，聚焦“公务、巡游、网约、租赁、物流”等应用场景，打造三亚换电车辆推广样板工程，试点期内换电车辆推广4500辆，其中社会运营领域3500辆，私人领域1000辆。试点期内换电站建设完成25座，其中2022年建成10座，2023年建成15座。构建与全市交通运力相契合的充换电服务网络体系，充换电服务能力达到全国领先水平。
在此之前，三亚市科工信局10月20日发布消息称，即日起至2023年3月31日，三亚对新能源换电汽车推广专门给予分梯度的补能差价补贴，单台车最高补贴1万元。国泰君安称，从补贴换电站到补贴换电车体现了政策端对终端用户的关注度提升，换电车渗透率的提升将提升对换电站的需求。
银河证券指出，在政策和相关企业的双重推动下，换电模式迎来发展风口，车企、电池厂、能源央企、运营商等纷纷布局换电业务，我国换电站加速落地，截至2022年9月，全国换电站保有量达到1762座。
此外国泰君安表示，随着疫情影响出清和产业资本持续投入，换电站铺设增速逐渐恢复至正常水平。同时中石油、中石化等能源商积极入局换电行业，利用加油站点网络密集、在现有站点内铺设换电站审批流程较短等优势有望快速实现快速落站，推动换电站铺设增速进一步提高。
相关公司方面，据主题库 换电概念 等板块显示，
山东威达：旗下斯沃普主营自动化换电站、充换电互联网平台等，是蔚来二代换电站唯一供应商。
法兰泰克：子公司上海绿电湾能源科技有限公司与阳光铭岛签署战略合作框架协议，双方将在能源绿色低碳发展、新能源重卡推广、换电站建设运营。
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
车企、电池厂、能源央企、运营商等纷纷布局换电业务。今日重要性：✨
据“三亚市人民政府网”微信公众号10月31日消息，三亚市人民政府办公室日前印发《三亚市新能源汽车换电模式应用试点建设方案》。
方案提出，以社会运营领域为突破口，聚焦“公务、巡游、网约、租赁、物流”等应用场景，打造三亚换电车辆推广样板工程，试点期内换电车辆推广4500辆，其中社会运营领域3500辆，私人领域1000辆。试点期内换电站建设完成25座，其中2022年建成10座，2023年建成15座。构建与全市交通运力相契合的充换电服务网络体系，充换电服务能力达到全国领先水平。
在此之前，三亚市科工信局10月20日发布消息称，即日起至2023年3月31日，三亚对新能源换电汽车推广专门给予分梯度的补能差价补贴，单台车最高补贴1万元。国泰君安称，从补贴换电站到补贴换电车体现了政策端对终端用户的关注度提升，换电车渗透率的提升将提升对换电站的需求。
银河证券指出，在政策和相关企业的双重推动下，换电模式迎来发展风口，车企、电池厂、能源央企、运营商等纷纷布局换电业务，我国换电站加速落地，截至2022年9月，全国换电站保有量达到1762座。
此外国泰君安表示，随着疫情影响出清和产业资本持续投入，换电站铺设增速逐渐恢复至正常水平。同时中石油、中石化等能源商积极入局换电行业，利用加油站点网络密集、在现有站点内铺设换电站审批流程较短等优势有望快速实现快速落站，推动换电站铺设增速进一步提高。
相关公司方面，据主题库 换电概念 等板块显示，
山东威达：旗下斯沃普主营自动化换电站、充换电互联网平台等，是蔚来二代换电站唯一供应商。
法兰泰克：子公司上海绿电湾能源科技有限公司与阳光铭岛签署战略合作框架协议，双方将在能源绿色低碳发展、新能源重卡推广、换电站建设运营。
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
上证指数的风险溢价率已经达到6.1%，这意味着股票市场现在非常低估，非常有吸引力，按照历史数据看，风险溢价率超过6%，都是市场大底，底部持续时间越长，未来牛市涨的越高，这里不应该在恐慌了，机构认为明年A股具有较好的机会，具体到十一月的投资上，我筛选了十个逻辑好的券商金股！
利安隆
理由：1）利安隆抗老化剂放量，润滑油添加剂突破，今年三季度业绩保持高速增长；2）抗老化剂新产能将会陆续投产，产能释放增加新的预期；
中国中免
逻辑：公司高效推进海口国际免税城项目，确保按期具备开业条件，打造集免税+有税商业、娱乐、餐饮、休闲等业态一体的旅游零售综合体；三亚国际免税城一期2号地项目稳步推进，预计于23年开始运营。
复旦微电
逻辑：1）FPGA等产品应用范围扩大，流片顺利；公司产品导入更多车企车型；2）FPGA先进产品取得突破，迭代加速；享受电表双芯带来的增量，通用MCU不断扩大份额；安全业务新产品扩大市场空间；3）长期来看在高可靠领域公司享受高增速，多产品线不断迭代可应用至其他范围，市场空间不断扩大。
四方达
逻辑：1）国内复合超硬材料龙头，下游油服行业高景气，公司油气复合片产品需求持续提升；2）精密加工产品主要应用于汽车领域，国产替代背景下业务规模持续扩大；3）CVD培育钻一期产能已建设调试完毕，即将进入量产阶段贡献增量业绩。
赛轮轮胎
逻辑：1）公司22Q2收入达到了有史以来最高水平56.30亿元，扣非归母净利润达到4.01亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%，同比环比均大幅增长，盈利能力持续修复；2）柬埔寨工厂开始贡献业绩，海外双基地助力业绩持续腾飞；3）液体黄金产品取得权威认证，EVE胶新产能助力产品种类丰富。
国博电子
逻辑：1）整合五十五所微系统事业部，成为国内最大T/R组件研制平台；2）技术能力强，定制开发数百款有源相控阵T/R组件；3）手握大额订单，招股书披露正在执行的合同金额总计为49.73亿元；4）相控阵雷达是当前雷达的重点发展方向，运用范围广。
信测标准
逻辑：1）公司聚焦汽车DV/PV认证，进入国内多家车企供应链；2）汽车电动化与智能化驱动汽车研发非强检需求提升；3）公司通过扩产与并购切入其他检测领域。
景津装备
逻辑：1）行业地位稳定；2）传统环保等下游在22年有望恢复增长；3）新能源锂电行业对压滤机的需求维持高增长。
赛微电子
逻辑：1）北京产线随着硅麦、滤波器、惯性、微振镜等客户的突破和放量产能利用率有望快速爬坡，公司业绩将迎来改善拐点;
2）随着北京产线毛利率的提升、费用率的规模效应体现以及GaN业务步入正轨，公司整体盈利能力将呈现快速增长态势;
3）公司拥有全球产能布局的MEMS代工领先者，通过收购Fab5、投资Fab6、Fab7等，想象空间巨大。
亿联网络
逻辑：1）2022年前三季度公司实现营业收入35.60亿元，同比增长40.80%；实现归母净利润17.81亿元，同比增长46.21%，公司业绩长期高增；
2）随着疫情对全球经济活动的影响逐渐减小，桌面通信终端的需求持续回暖，在高端市场的竞争力仍在提升；
3）公司于2020年正式成立单独的云办公终端业务线。公司凭借在企业通信市场多年累积的品牌口碑、技术优势及渠道优势，产品线成立至今一直保持高速发展。随着公司加大研发投入，完善产品矩阵，陆续推出中高端机型，有望持续提升产品竞争力，保障公司长期成长。#今日看盘[超话]##财经##股票##今日看盘#
利安隆
理由：1）利安隆抗老化剂放量，润滑油添加剂突破，今年三季度业绩保持高速增长；2）抗老化剂新产能将会陆续投产，产能释放增加新的预期；
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逻辑：1）FPGA等产品应用范围扩大，流片顺利；公司产品导入更多车企车型；2）FPGA先进产品取得突破，迭代加速；享受电表双芯带来的增量，通用MCU不断扩大份额；安全业务新产品扩大市场空间；3）长期来看在高可靠领域公司享受高增速，多产品线不断迭代可应用至其他范围，市场空间不断扩大。
四方达
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赛轮轮胎
逻辑：1）公司22Q2收入达到了有史以来最高水平56.30亿元，扣非归母净利润达到4.01亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%，同比环比均大幅增长，盈利能力持续修复；2）柬埔寨工厂开始贡献业绩，海外双基地助力业绩持续腾飞；3）液体黄金产品取得权威认证，EVE胶新产能助力产品种类丰富。
国博电子
逻辑：1）整合五十五所微系统事业部，成为国内最大T/R组件研制平台；2）技术能力强，定制开发数百款有源相控阵T/R组件；3）手握大额订单，招股书披露正在执行的合同金额总计为49.73亿元；4）相控阵雷达是当前雷达的重点发展方向，运用范围广。
信测标准
逻辑：1）公司聚焦汽车DV/PV认证，进入国内多家车企供应链；2）汽车电动化与智能化驱动汽车研发非强检需求提升；3）公司通过扩产与并购切入其他检测领域。
景津装备
逻辑：1）行业地位稳定；2）传统环保等下游在22年有望恢复增长；3）新能源锂电行业对压滤机的需求维持高增长。
赛微电子
逻辑：1）北京产线随着硅麦、滤波器、惯性、微振镜等客户的突破和放量产能利用率有望快速爬坡，公司业绩将迎来改善拐点;
2）随着北京产线毛利率的提升、费用率的规模效应体现以及GaN业务步入正轨，公司整体盈利能力将呈现快速增长态势;
3）公司拥有全球产能布局的MEMS代工领先者，通过收购Fab5、投资Fab6、Fab7等，想象空间巨大。
亿联网络
逻辑：1）2022年前三季度公司实现营业收入35.60亿元，同比增长40.80%；实现归母净利润17.81亿元，同比增长46.21%，公司业绩长期高增；
2）随着疫情对全球经济活动的影响逐渐减小，桌面通信终端的需求持续回暖，在高端市场的竞争力仍在提升；
3）公司于2020年正式成立单独的云办公终端业务线。公司凭借在企业通信市场多年累积的品牌口碑、技术优势及渠道优势，产品线成立至今一直保持高速发展。随着公司加大研发投入，完善产品矩阵，陆续推出中高端机型，有望持续提升产品竞争力，保障公司长期成长。#今日看盘[超话]##财经##股票##今日看盘#
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