【脱水】慧选脱水研报【第594期】-新风光(688663)
●新风光(688663)：高压侧技术积累雄厚，SVG逆风凸显阿尔法，进军储能赛道未来可期
摘要：
新风光深耕电力电子设备领域积累30年研发制造经验，主要产品为SVG、变频器、高压级联储能系统等。公司21年成功登陆科创板，上市后新老业务齐发力，21年推出与高压SVG拓扑结构同源的高压级联储能产品，进军储能领域，完成储能产品源网荷全线布局，22年SVG实现小容量市场突破，并组建低压变频器团队。
预计公司22-24年归母净利润1.48/2.09/3.00亿元，分别对应46/33/23倍PE，考虑到公司处在快速成长期，我们给予公司23年42倍PE估值，对应目标价62.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。
正文：
公司简介
新风光深耕电力电子设备领域积累30年研发制造经验，于2021年4月科创板上市。新风光是世界500强山东能源集团旗下专注于研制大功率电气控制设备的高新技术企业。公司前身国营汶上无线电厂成立于1970年，于2004年完成股份制改革，2015年成功挂牌新三板，2021年实现科创板上市。公司高压SVG、高压变频器产品技术和市场份额均保持行业领先，21年上市后公司进军储能领域，凭借高压侧技术积累推出了以高压级联为代表的源网荷全系列储能产品。
公司主要产品为SVG、变频器、高压级联储能系统等，SVG收入占比近5成。公司业务主要包括电机驱动与节能控制、电能质量治理、轨道交通高端装备、煤矿防爆和智能控制装备、智慧储能装备等五大板块，广泛应用于电力、煤炭、水泥、冶金、采矿、轨道交通、光伏发电、风力发电、石油、化工、市政等领域。
公司股权结构
SVG业务逆风凸显α，行业天花板不断打开
1）盈利见底。价格战影响下，22H1公司SVG业务毛利率24.5%，较21年下降2.3pp。对比思源SVG业务22H1毛利率20.7%，较21年下降9.6pp。考虑SVG价格触底和大宗降价预期，公司毛利率有望趋稳甚至回升。
2）工商业加持，小容量SVG凸显阿尔法。22H1公司SVG逆风增长33%，可比公司思源SVG收入同比下滑11%，原因是部分分布式电站也开始配置SVG（以减小波动性电源对电网的冲击），公司抓住先机，实现5MW以下小容量SVG销量增速接近90%。
3）地面电站放量，打开市场空间。23Q1硅料产能释放有望带动硅料价格下行，推动国内地面电站放量。目前电网对地面电站SVG容量配比要求为10%-25%，而公司SVG下游应用7成在新能源，未来有望保持30%+增速。
高成长赛道叠加新技术渗透率提升，储能业务放量可期
1）高压级联有望成为主流，公司储能业务高弹性。由于省变压器&省电芯，相同输出容量，高压级联较传统方案经济性高10%。公司高压级联技术成熟，22H1储能收入0.68亿（远超去年全年的0.32亿），公司22年订单目标4.0-5.0亿。
2）股东背景雄厚，享山东地缘优势。山东新能源装机和储能发展均位居全国前列，公司背靠山东能源集团，作为集团新能源核心设备供应商，可享股东资源&地缘红利。
SVG市场份额稳步提升，成本和价格压力缓解带来盈利改善
随着国家对新能源电能质量要求逐步提升，风光新增场站配置SVG成为主流趋势。公司SVG下游客户主要以新能源场站为主，凭借产品质量和品牌效应的不断提升，公司作为山东能源集团旗下电力电子企业，新能源电站市场份额有望持续提升，并有望打开电网系统无功补偿装置市场。考虑到大宗原材料的降价预期，公司成本端压力将显著缓解，同时市场格局逐步稳定后有望实现产品价格和毛利率触底回升。
储能打造第二增长曲线，高压级联技术有望成为新趋势
公司储能系统高压级联PCS技术储备早，技术水平先进，并于2021年开始投放市场，全面参与到发电侧储能、用户侧储能等领域。公司重点发力储能集成系统方向，高压级联技术凭借单簇精准控制、无变压器并网、运行效率高、低开关频率等优势有望成为大功率系统的新趋势。公司是国内较早进行技术研发并实现高压级联技术的SVG、储能集成系统项目落地的企业，公司作为先行者有望率先受益，我们预计储能系统将会成为公司营收全新增长极。
盈利预测及投资建议
假设公司22-24年SVG收入增速39%/54%/30%，储能业务收入3.0/7.5/11.3亿元，期间费用率16.0%/15.5%/15.0%；预计公司22-24年归母净利润1.48/2.09/3.00亿元，分别对应46/33/23倍PE，考虑到公司处在快速成长期，我们给予公司23年42倍PE估值，对应目标价62.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家，增持评级0家；目标价位为62.58；
来源：
天风证券-新风光(688663)-《SVG逆风凸显阿尔法，储能高压级联放量》。2022-11-8；
开源证券-新风光(688663)-《公司首次覆盖报告：新能源SVG龙头，储能打造第二增长曲线》。2022-10-28；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
●新风光(688663)：高压侧技术积累雄厚，SVG逆风凸显阿尔法，进军储能赛道未来可期
摘要：
新风光深耕电力电子设备领域积累30年研发制造经验，主要产品为SVG、变频器、高压级联储能系统等。公司21年成功登陆科创板，上市后新老业务齐发力，21年推出与高压SVG拓扑结构同源的高压级联储能产品，进军储能领域，完成储能产品源网荷全线布局，22年SVG实现小容量市场突破，并组建低压变频器团队。
预计公司22-24年归母净利润1.48/2.09/3.00亿元，分别对应46/33/23倍PE，考虑到公司处在快速成长期，我们给予公司23年42倍PE估值，对应目标价62.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。
正文：
公司简介
新风光深耕电力电子设备领域积累30年研发制造经验，于2021年4月科创板上市。新风光是世界500强山东能源集团旗下专注于研制大功率电气控制设备的高新技术企业。公司前身国营汶上无线电厂成立于1970年，于2004年完成股份制改革，2015年成功挂牌新三板，2021年实现科创板上市。公司高压SVG、高压变频器产品技术和市场份额均保持行业领先，21年上市后公司进军储能领域，凭借高压侧技术积累推出了以高压级联为代表的源网荷全系列储能产品。
公司主要产品为SVG、变频器、高压级联储能系统等，SVG收入占比近5成。公司业务主要包括电机驱动与节能控制、电能质量治理、轨道交通高端装备、煤矿防爆和智能控制装备、智慧储能装备等五大板块，广泛应用于电力、煤炭、水泥、冶金、采矿、轨道交通、光伏发电、风力发电、石油、化工、市政等领域。
公司股权结构
SVG业务逆风凸显α，行业天花板不断打开
1）盈利见底。价格战影响下，22H1公司SVG业务毛利率24.5%，较21年下降2.3pp。对比思源SVG业务22H1毛利率20.7%，较21年下降9.6pp。考虑SVG价格触底和大宗降价预期，公司毛利率有望趋稳甚至回升。
2）工商业加持，小容量SVG凸显阿尔法。22H1公司SVG逆风增长33%，可比公司思源SVG收入同比下滑11%，原因是部分分布式电站也开始配置SVG（以减小波动性电源对电网的冲击），公司抓住先机，实现5MW以下小容量SVG销量增速接近90%。
3）地面电站放量，打开市场空间。23Q1硅料产能释放有望带动硅料价格下行，推动国内地面电站放量。目前电网对地面电站SVG容量配比要求为10%-25%，而公司SVG下游应用7成在新能源，未来有望保持30%+增速。
高成长赛道叠加新技术渗透率提升，储能业务放量可期
1）高压级联有望成为主流，公司储能业务高弹性。由于省变压器&省电芯，相同输出容量，高压级联较传统方案经济性高10%。公司高压级联技术成熟，22H1储能收入0.68亿（远超去年全年的0.32亿），公司22年订单目标4.0-5.0亿。
2）股东背景雄厚，享山东地缘优势。山东新能源装机和储能发展均位居全国前列，公司背靠山东能源集团，作为集团新能源核心设备供应商，可享股东资源&地缘红利。
SVG市场份额稳步提升，成本和价格压力缓解带来盈利改善
随着国家对新能源电能质量要求逐步提升，风光新增场站配置SVG成为主流趋势。公司SVG下游客户主要以新能源场站为主，凭借产品质量和品牌效应的不断提升，公司作为山东能源集团旗下电力电子企业，新能源电站市场份额有望持续提升，并有望打开电网系统无功补偿装置市场。考虑到大宗原材料的降价预期，公司成本端压力将显著缓解，同时市场格局逐步稳定后有望实现产品价格和毛利率触底回升。
储能打造第二增长曲线，高压级联技术有望成为新趋势
公司储能系统高压级联PCS技术储备早，技术水平先进，并于2021年开始投放市场，全面参与到发电侧储能、用户侧储能等领域。公司重点发力储能集成系统方向，高压级联技术凭借单簇精准控制、无变压器并网、运行效率高、低开关频率等优势有望成为大功率系统的新趋势。公司是国内较早进行技术研发并实现高压级联技术的SVG、储能集成系统项目落地的企业，公司作为先行者有望率先受益，我们预计储能系统将会成为公司营收全新增长极。
盈利预测及投资建议
假设公司22-24年SVG收入增速39%/54%/30%，储能业务收入3.0/7.5/11.3亿元，期间费用率16.0%/15.5%/15.0%；预计公司22-24年归母净利润1.48/2.09/3.00亿元，分别对应46/33/23倍PE，考虑到公司处在快速成长期，我们给予公司23年42倍PE估值，对应目标价62.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。
最新盈利预测明细如下
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家，增持评级0家；目标价位为62.58；
来源：
天风证券-新风光(688663)-《SVG逆风凸显阿尔法，储能高压级联放量》。2022-11-8；
开源证券-新风光(688663)-《公司首次覆盖报告：新能源SVG龙头，储能打造第二增长曲线》。2022-10-28；
(每天10分钟，专业解读新财富脱水研报精华，分享顶级投资机构的电话会议和调研纪要，关注“知识星球”)
【800亿“果链”公司深夜公告：遭境外大客户“砍单”，郭明錤：暂停生产的可能是AirPods Pro 2，这家公司已接下这些订单！】
早前曾流传的歌尔股份(002241)代工苹果耳机订单被调整之事或被坐实。8日晚间，歌尔股份公告，近日收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。随后，知名分析师郭明錤发文称，此产品可能是Apple的AirPods Pro2，立讯精密(002475)接下了这部分订单，并已成为AirPods Pro2独家组装厂商。
歌尔股份丢失苹果智能耳机订单
11月8日晚，歌尔股份突发公告，近日收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。目前与该客户的其他产品项目合作仍在正常开展。
歌尔股份称，本次业务变动预计影响2022年度营业收入不超过人民币33亿元，约占公司2021年度经审计营业收入的4.2%。该事项对公司经营业绩的影响仍在评估中。公司将尽快推动相关评估工作，并按照相关法律法规的要求履行信息披露义务。
众所周知，歌尔股份为知名的“果链”企业，早在2010年，即苹果正式入局国内市场的第二年，歌尔股份便进入了苹果供应链，为苹果供应声学组件、有线耳机等。2018年，歌尔股份成为AirPods全球第二大代工厂。
歌尔股份2021年年报显示，其前五大客户中，第五大客户年销售额为33.6亿元，占年度销售比例的4.3%。
因此从上述营收数据以及“境外某大客户”的表述可推测，该某境外大客户为苹果。
立讯精密已接下这部分订单？
歌尔股份发布公告当晚，知名分析师郭明錤亦发文称，Apple的关键供应商歌尔股份于11月8日正式公告暂停生产其一款智能声学整机产品，经调查，此产品可能是Apple的AirPods Pro2，歌尔股份暂停生产较可能是因为生产问题，而非需求问题。
另外，为填补生产缺口，第一供应商立讯精密已扩产并取得所有AirPods Pro2订单，成为AirPods Pro2独家组装厂商。此外，目前并不清楚，歌尔股份何时恢复生产AirPods Pro2与此事件的影响会否扩及歌尔股份的明年Apple订单或其他Apple产品订单。
郭明錤还对4Q22AirPodsPro2的出货进行了估算，约2000万部。
针对上述立讯精密已拿下歌尔股份这部分订单的说法，证券时报·e公司记者联系了立讯精密，但截至记者发稿，仍未收到对方回应。
智能声学整机业务增速放缓
上月末，苹果曾在官网发起呼吁全球供应链2030年前实现脱碳的倡议，并表示其将评估供应链企业是否去碳化并每年追踪进展。
苹果在这份倡议中还点名列出了其中国几家主要生产合作伙伴的名单，但并不见歌尔股份身影。苹果称，截至目前，已有包括京东方A、蓝思科技、领益智造、欣旺达、立讯精密、裕同科技等55家苹果中国主要生产合作伙伴承诺100%使用可再生能源为苹果生产产品，而全球范围内，共有200多家苹果供应商已加入这一承诺。
苹果订单调整后，歌尔股份对外招聘情况迅速生变。
据负责歌尔股份招聘的第三方机构相关人士对外透露，据其了解，歌尔股份对部分小时工和临时工进行了裁员，近期不再招聘，但正式工仍在招聘，不过月薪有所下调。
从歌尔股份整体业务情况来看，目前，歌尔股份主营包括智能硬件、智能声学整机、精密零组件等业务，其中声学智能声学整机业务聚焦于与声学、语音交互、人工智能等技术相关的产品方向，主要产品包括TWS智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等，这其中既有苹果客户也有安卓类客户。
今年上半年，歌尔股份总营收436亿元，同比增长43.96%，净利润20.79亿元，同比增长20.09%，其中智能声学整机上半年营收123.4亿元，同比增长28.30%，另外智能硬件业务与精密零组件业务营收占比分别为56.89%、13%。
值得一提的是，今年前三季度，歌尔股份智能声学整机业务增速已显著放缓。
据歌尔股份财报，今年前三季度，歌尔股份营收净利润仍保持增长态势，营收约741.53亿元，同比增长40.47%，净利润约为38.4亿元，同比增长15.23%，其中今年前三季度，智能声学整机收入同比增长3.6%至约198.92亿元，2021年前三季度，其智能声学整机业务营收192亿元，同比增长25.72%。
看好VR、AR机遇
从股东角度来看，今年三季报显示，第三季度中国银行股份有限公司-华夏中证5G通信主题交易型开放式指数证券投资基金新进成为歌尔股份第十大流通股股东，持股数1668万股，占总流通股本比例0.55%。另外，全国社保基金一零三组合、全国社保基金六零一组合、交通银行股份有限公司-易方达竞争优势企业混合型证券投资基金对歌尔股份进行了减持，但仍为其前十大流通股股东。
今年9月28日，歌尔股份接受机构调研时还曾表示，目前TWS智能耳机在全球耳机市场中的渗透率仍然较低，短期内可能受到智能手机市场波动的影响，长期来看智能耳机产品的市场规模仍有较大发展空间，公司在主要客户内的份额保持稳定，未来将继续拓展新的业务机会。
展望未来发展，歌尔股份称，全球消费电子行业近期表现不佳，但市场低谷中也蕴藏着新的机会。消费电子行业的增长驱动力，将逐步从传统硬件向新一代智能硬件切换，VR/MR/AR、智能穿戴等产品将有望成为消费电子行业在未来5到10年乃至20年中最核心和最具确定性的机会。
11月8日，歌尔股份股价收跌3.8%，报收23.2元/股，今年至今其股价整体下跌57%，当前总市值787亿元。
下载e公司app，获取更多上市公司资讯：https://t.cn/A6ITxCyj
早前曾流传的歌尔股份(002241)代工苹果耳机订单被调整之事或被坐实。8日晚间，歌尔股份公告，近日收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。随后，知名分析师郭明錤发文称，此产品可能是Apple的AirPods Pro2，立讯精密(002475)接下了这部分订单，并已成为AirPods Pro2独家组装厂商。
歌尔股份丢失苹果智能耳机订单
11月8日晚，歌尔股份突发公告，近日收到境外某大客户的通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。目前与该客户的其他产品项目合作仍在正常开展。
歌尔股份称，本次业务变动预计影响2022年度营业收入不超过人民币33亿元，约占公司2021年度经审计营业收入的4.2%。该事项对公司经营业绩的影响仍在评估中。公司将尽快推动相关评估工作，并按照相关法律法规的要求履行信息披露义务。
众所周知，歌尔股份为知名的“果链”企业，早在2010年，即苹果正式入局国内市场的第二年，歌尔股份便进入了苹果供应链，为苹果供应声学组件、有线耳机等。2018年，歌尔股份成为AirPods全球第二大代工厂。
歌尔股份2021年年报显示，其前五大客户中，第五大客户年销售额为33.6亿元，占年度销售比例的4.3%。
因此从上述营收数据以及“境外某大客户”的表述可推测，该某境外大客户为苹果。
立讯精密已接下这部分订单？
歌尔股份发布公告当晚，知名分析师郭明錤亦发文称，Apple的关键供应商歌尔股份于11月8日正式公告暂停生产其一款智能声学整机产品，经调查，此产品可能是Apple的AirPods Pro2，歌尔股份暂停生产较可能是因为生产问题，而非需求问题。
另外，为填补生产缺口，第一供应商立讯精密已扩产并取得所有AirPods Pro2订单，成为AirPods Pro2独家组装厂商。此外，目前并不清楚，歌尔股份何时恢复生产AirPods Pro2与此事件的影响会否扩及歌尔股份的明年Apple订单或其他Apple产品订单。
郭明錤还对4Q22AirPodsPro2的出货进行了估算，约2000万部。
针对上述立讯精密已拿下歌尔股份这部分订单的说法，证券时报·e公司记者联系了立讯精密，但截至记者发稿，仍未收到对方回应。
智能声学整机业务增速放缓
上月末，苹果曾在官网发起呼吁全球供应链2030年前实现脱碳的倡议，并表示其将评估供应链企业是否去碳化并每年追踪进展。
苹果在这份倡议中还点名列出了其中国几家主要生产合作伙伴的名单，但并不见歌尔股份身影。苹果称，截至目前，已有包括京东方A、蓝思科技、领益智造、欣旺达、立讯精密、裕同科技等55家苹果中国主要生产合作伙伴承诺100%使用可再生能源为苹果生产产品，而全球范围内，共有200多家苹果供应商已加入这一承诺。
苹果订单调整后，歌尔股份对外招聘情况迅速生变。
据负责歌尔股份招聘的第三方机构相关人士对外透露，据其了解，歌尔股份对部分小时工和临时工进行了裁员，近期不再招聘，但正式工仍在招聘，不过月薪有所下调。
从歌尔股份整体业务情况来看，目前，歌尔股份主营包括智能硬件、智能声学整机、精密零组件等业务，其中声学智能声学整机业务聚焦于与声学、语音交互、人工智能等技术相关的产品方向，主要产品包括TWS智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等，这其中既有苹果客户也有安卓类客户。
今年上半年，歌尔股份总营收436亿元，同比增长43.96%，净利润20.79亿元，同比增长20.09%，其中智能声学整机上半年营收123.4亿元，同比增长28.30%，另外智能硬件业务与精密零组件业务营收占比分别为56.89%、13%。
值得一提的是，今年前三季度，歌尔股份智能声学整机业务增速已显著放缓。
据歌尔股份财报，今年前三季度，歌尔股份营收净利润仍保持增长态势，营收约741.53亿元，同比增长40.47%，净利润约为38.4亿元，同比增长15.23%，其中今年前三季度，智能声学整机收入同比增长3.6%至约198.92亿元，2021年前三季度，其智能声学整机业务营收192亿元，同比增长25.72%。
看好VR、AR机遇
从股东角度来看，今年三季报显示，第三季度中国银行股份有限公司-华夏中证5G通信主题交易型开放式指数证券投资基金新进成为歌尔股份第十大流通股股东，持股数1668万股，占总流通股本比例0.55%。另外，全国社保基金一零三组合、全国社保基金六零一组合、交通银行股份有限公司-易方达竞争优势企业混合型证券投资基金对歌尔股份进行了减持，但仍为其前十大流通股股东。
今年9月28日，歌尔股份接受机构调研时还曾表示，目前TWS智能耳机在全球耳机市场中的渗透率仍然较低，短期内可能受到智能手机市场波动的影响，长期来看智能耳机产品的市场规模仍有较大发展空间，公司在主要客户内的份额保持稳定，未来将继续拓展新的业务机会。
展望未来发展，歌尔股份称，全球消费电子行业近期表现不佳，但市场低谷中也蕴藏着新的机会。消费电子行业的增长驱动力，将逐步从传统硬件向新一代智能硬件切换，VR/MR/AR、智能穿戴等产品将有望成为消费电子行业在未来5到10年乃至20年中最核心和最具确定性的机会。
11月8日，歌尔股份股价收跌3.8%，报收23.2元/股，今年至今其股价整体下跌57%，当前总市值787亿元。
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【电动汽车将像手机一样无线充电？美的创见大赛带来无限可能】电动汽车也能实现无线充电，在路上“边走边充”？11月4日，美的集团第二届科技创新挑战赛（创见大赛）圆满收官。近7个月来，来自清华、哈工大、上海交大等一流高校团队、科研院所的队伍围绕“无线隔空输电”前沿技术的应用探索进行了不断尝试和激烈PK，8支队伍站上了决赛的舞台。最终，昆明理工大学的“昆工新能源”战队摘得桂冠。
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